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Rencontres financières des décideurs locaux 2010
La conjoncture des finances locales 2010 : une année charnière pour les décideurs locaux
Anton BrenderChef économiste à Dexia
2
Environnement global:
Toujours favorable… après une petite baisse de régime
3
Dans les économies émergentes, le rebond de la croissance a été spectaculaire
Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM (*) Communauté des Etats Indépendants
Pays développés
PIB(2006 = 100)
Asie émergente
Asie émergente hors Chine
Amérique latine
Europe émergente& CEI*
95
105
115
125
135
145
06 07 08 09 10
4
En 2011, les pays émergents devraient conserver des rythmes d’activité soutenus
Source : FMI (*) Communauté des Etats Indépendants
Amérique latineNouveaux pays industrialisés d’Asie
Pays d’Europe Centrale et Orientale et CEI* Moyen-Orient Afrique
Croissance du PIB des régions émergentes (%, glissement annuel)
Asie émergente
-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-6
-3
0
3
6
9
12
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Croissance moyenne sur 2002-07
5
Etats-UnisSur une voie étroite
6
Les exportations vont progresser moins rapidement, mais continueront de soutenir l’activité
Europeémergente
(2%)Europe
(24%)
Canada(22%)
Asie émergente
(20%)
Autres développés(8%)
Moyen-Orient(4%)
Mexique(13%)
Autre AmLat
(7%)
Exportations américaines par destination
(2008 = 100)
Source : Thomson Datastream
Commandes à l’exportation(enquête ISM)
96 98 00 02 04 06 08 1035
40
45
50
55
60
65
-30
-20
-10
0
10
20
30
Commandes à l’exportation
Exportations(%, glissement annuel, -3M) [E.D.]
7
Le rebond de l’investissement en équipement – jusqu’ici spectaculaire – devrait se modérer dans les prochains trimestres
60 70 80 90 00 10
5
10
15
20
25
30
35
Santé financière desentreprises non-financières
Paiement d’intérêts / cash flow(%)
Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM
Récession de 2008
6 mois
Récession de 2000
16 mois
Jun Oct Feb Jun Oct Feb Jun Oct
Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Nov2008 2009 2010
2000 2001 2002
Nouvelles commandesde biens d’équipement
(milliards de dollars, hors défense et aéronautique)
45
50
55
60
65
70
8
Taux du Trésorà 10 ans
Taux d’intérêt(%)
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2006 2007 2008 2009 2010
L’investissement résidentiel va stagner au moins jusqu’à l’année prochaine
Sources : Thomson Datastream, Bloomberg
Taux hypothécaire fixe à 30 ans
Mises en chantier et permis de construire
(milliers)
Mises en chantier
Permis de construire
04 05 06 07 08 09 100
500
1000
1500
2000
2500
9
La pression baissière sur les prix immobiliers demeure
Sources : Thomson Datastream, CoreLogic
Stock de prêts à problème(millions de prêts)
0
1
2
3
4
5
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
En cours de saisie
Incidents de paiementsà plus de 90 jours
Prix immobilierspar grandes agglomérations
(%, variations sur 3 mois en rythme annuel, indice Case Shiller)
-20
-10
0
10
20
25
Août 2010
Juin 2010Janvier
2010
10
Après une remontée brutale, le taux d’épargne des ménages doit maintenant se stabiliser
2006-07
T2 08
T1 10T2 09
0
2
4
6
8
10
12
14
400 450 500 550 600 650
Richesse nette
Tau
x d
’ép
arg
ne
Richesse nette des ménages et taux d’épargne(% du revenu disponible)
Source : Thomson Datastream
Crédit aux ménages(%, glissement annuel)
Crédit à la consommation
04 05 06 07 08 09 10-5
0
5
10
15
Crédit hypothécaire
04 05 06 07 08 09 10-5
0
5
10
15
11
Au total, en 2011 le PIB américain devrait progresser à 2.5%
Consommation
Investissement
- Résidentiel
- Equipement
- Structures
Variation desstocks(contribution)
Gouvernement
- Exportations
- Importations
PIB
Balancecommerciale(contribution)
(%, rythme annuel)
Croissance du PIB aux Etats-Unis
Source : Dexia-AM
2006 2007 2008 2009 2011
2.9 2.4 -0.3 -1.2 2.5
2.3 -1.9 -6.6 -18.2 6.3
-7.3 -18.7 -24.0 -22.9 2.9
7.4 3.7 -2.4 -15.3 8.3
9.2 14.1 5.9 -20.4 3.0
0.1 -0.2 -0.5 -0.6 -0.3
1.4 1.3 2.8 1.6 0.4
-0.1 0.6 1.1 1.1 0.1
9.0 9.3 6.0 -9.5 8.2
6.1 2.7 -2.6 -13.8 5.9
Q2 10
2.2
19.7
25.6
24.8
-0.5
0.6
3.9
-3.4
9.1
33.5
1.7
Q3 10
2.6
1.0
-29.1
12.0
3.8
1.4
3.3
4.5
5.0
17.4
2.0 2.7 1.9 0.0 -2.6 2.5
Q4 09
0.9
0.2
-0.8
14.6
-29.2
2.8
-1.4
1.9
24.4
4.9
5.0
Q1 10
1.9
4.5
-12.3
20.5
-17.8
2.5
-1.6
-0.3
11.4
11.2
3.7
2010
1.7
4.6
-3.2
14.7
-13.3
1.4
1.1
-0.6
11.6
13.2
2.8
Croissance du PIB(%, glissement annuel)
Taux de chômage(%)
-6
-4
-2
0
2
4
6
95 97 99 01 03 05 07 09 11
2
4
6
8
10
12
95 97 99 01 03 05 07 09 11
12
Sous-emploi(millions)
Population active
(taux de chômage en janvier 2004 : 5,7%)
135
140
145
150
155
160
04 05 06 07 08 09 10
Ce rythme de croissance reste toutefois très insuffisant pour améliorer l’état du marché du travail
Sources : Thomson Datastream, BLS
Emploi
« Déficit » d’emplois :9 millions
Emploi(secteur privé, var. mensuelles,
milliers)
2007 2008 2009 2010-900
-600
-300
0
300
13
Conclusions
La reprise de l’activité a perdu de la vigueur, mais une nouvelle récession doit pouvoir être évitée.
La situation de l’emploi restant gravement déprimée et la politique fiscale étant contrainte, la Réserve fédérale continuera de faire tout ce qu’elle peut pour soutenir l’activité.
Les taux d’intérêt à court terme resteront bas pendant toute l’année 2011.
Le taux d’intérêt à long terme ont touché leur plus bas, mais ne devraient pas remonter très au-dessus de 3% l’an prochain.
14
Zone euroAprès la reprise… un coup de frein ?
15
Croissance du PIB et indice de sentiment économique
PIB (%, glissement annuel)
-5-4
-2
97 99 01 03 05 07 09
0
2
4
6
70
80
90
100
110
120
Jusqu’à présent, la croissance continue sur un rythme relativement soutenu…
Sources: Thomson Datastream, Bloomberg
Indice de confiancedes consommateurs
85 89 93 97 01 05 09-35
-25
-15
-5
0
5Indice de sentiment économique [E. D.]
Indice de sentiment économique de la Commission Européenne
(centré, réduit)
AllemagneFrance
Italie
0102 03 04 0506 0708 0910-4
-3
-2
-1
0
1
2
Zone euro
Zone euro
Espagne
Grèce
01 0203 040506 0708 09 10-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
16
… mais jamais les disparités au sein de la zone n’ont été aussi marquées
Source : Thomson Datastream
18%
63%
19%
1.83.1 3.8
6.4
21.3
26.8
1.9
17.0
1.8 1.9 2.7
11.7
0
10
20
30
40
AutresAU BE NL FR DE FI IT IE PT GR ES
Part du PIB dans la zone euro(%)
Ajustement fiscal sévère et éventuellement choc « post bulle immobilière »
93
95
97
99
101
103
105
07 08 09 10
Zone euro
Italie
Finlande
93
95
97
99
101
103
105
07 08 09 10
Zone euro
Espagne Portugal
Irlande
Grèce
PIB réel(T1 2007 = 100)
Belgique
93
95
97
99
101
103
105
07 08 09 10
Allemagne
France
Autriche
Pays-Bas
Zone euro
17
Après un rebond, les exportations vont continuer de progresser… bien qu’à un rythme moins soutenu
Sources : Thomson Datastream, Eurostat
Allemagne
France
Italie
Espagne
Portugal
Grèce
Finlande
Irlande
Pays-Bas
Belgique
Autriche
Exportations par pays(2005 = 100)
80
100
120
140
150
05 06 07 08 09 10
80
100
120
140
150
05 06 07 08 09 10
8005 06 07 08 09 10
100
120
140
150
Exportations hors zone euro(milliards d’euros)
80
90
100
110
120
130
140
03 05 07 09
Taux de change effectif de l’euro
(2008 = 100)
2008 2009 201090
95
100
105
18
L’investissement en équipement va encoresoutenir la croissance en 2011
Commandes de biens d’équipement
(% glissement trimestriel, rythme annuel)
Investissement en équipement
-40
-30
-20
-10
0
10
20
99 01 03 05 07 09
-70
-50
-30
-10
10
30
50
Commandes de biensd’équipement
[E.D.]
Ecart
Investissement (% glissement annuel)
Source : Thomson Datastream
Investissement et évolution de la demande
Enquête* [E.D.]
96 98 00 02 04 06 08 10-25
-20
-10
0
10
15
-50
-40
-20
0
20
30
(*) Enquête de la Commission européenne, composite: 0,25 x tendance de la production dans l’industrie + 0,75 x évolution récente de la demande dans les services
19
Confiance et consommation
-35
-30
-20
-10
96 98 00 02 04 06 08 10
0
5
-2
-1
0
1
2
3
4
Consommation(% glissement annuel) [E.D.]
L’amélioration de l’emploi et de la confiance des ménages devraient aider la consommation à repartir
Sources : Thomson Datastream, Bloomberg
Composantes “emploi” des enquêtes PMI[E.D.]
Emploi et enquêtes PMI
Emploi (%, glissement trimestriel)
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
99 01 03 05 07
39
43
47
51
55
09
Confiance des consommateurs
20
Au total, la croissance devrait être supérieure à 1.5% en 2010 et en 2011
Source : Dexia-AM
Croissance du PIB de la zone euro
(% rythme annuel) T309 T409 T110 T210 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Consommation
Investissement
- Résidentiel
- Equipement
- Structures
Variation Des stocks(contribution)
GouvernementBalancecommerciale(contribution)
- Exportations
- Importations
PIB
Croissance du PIB(% glissement annuel)
Taux de chômage(%)
-0.3 0.9 0.7 0.7 2.2 1.7 0.4 -1.1 0.9 1.3
-4.3 -4.7 -1.4 6.1 5.6 4.6 -1.0 -11.3 0.0 6.8
-10.0 -7.5 -3.1 5.2 6.0 1.1 -5.2 -10.8 -3.3 1.6
-0.2 -0.8 5.5 8.1 7.0 7.7 1.0 -15.7 4.5 11.7
-6.0 -8.9 -11.4 3.2 2.8 2.5 -0.7 -2.8 -4.9 2.1
1.9 0.0 3.8 1.2 0.2 0.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.2
1.8 -0.3 0.9 2.0 2.1 2.2 2.34 2.4 1.1 -2.2
0.5 1.3 -2.8 0.6 0.1 0.3 0.0 -0.8 -0.1 0.2
10.0 8.2 10.3 18.4 8.8 6.3 0.7 -13.1 8.4 8.0
9.0 4.9 18.1 16.9 8.7 5.8 0.6 -11.8 8.8 7.6
1.7 0.8 1.4 3.9 3.2 2.8 0.3 -4.0 1.8 1.6
-6
-4
-2
0
2
4
6
95 97 99 01 03 05 07 09 11
6
7
8
9
10
11
95 97 99 01 03 05 07 09 11
21
Taux de chômage(%)
00 02 04 06 08 106
8
10
12
14
16
18
20
22
Zone euro
Zone euro
00 02 04 06 08 10-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Inflation(%)
(1996 = 100)
96 98 00 02 04 06 08 1090
100
110
120
130
140
150
160
Zone euro
La France n’a pas de raison de s’écarter beaucoup de la moyenne de la zone euro
Sources : Thomson Datastream, Bloomberg
France
Allemagne
Espagne
Allemagne
Allemagne
96 98 00 02 04 06 08 10-6
-4
-2
0
2
4
6
Euro area
PIB réel(%, glissement annuel)
France
Espagne
France
Espagne
France
22
La politique monétaire va jouer un rôle décisif dans l’évolution des taux d’intérêt à long terme comme du change
Source : Thomson Datastream
Crise financière
Crise européenne
Taux d’intérêt allemand à 10 ans et anticipations de politique monétaire
1.5
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
7.0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 100.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
Taux à 2 ans dans 1 an (%) [E.D.]
Taux d'intérêt à 10 ans (%)
Retour de la peur d’une baisse du dollar
Ecart des taux à 3 mois anticipés à 1 an (%, euro moins dollar) [E.D.]
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
05 06 07 08 09 10-3
-2
-1
0
1
2
3
Taux de change euro/dollar et écart des taux d’intérêt anticipés
$ contre €
23
L’établissement de l’EFSF* repousse le risque d’un défaut souverain, mais n’empêche pas les taux de certains pays de la zone de s’envoler
(*) European Financial Stability Facility
Sources : RBS, ECB
Estimation des besoins de financement obligataires cumulés des utilisateurs
possibles de l’EFSF(milliards d’euros)
0
100
200
300
400
500
600
700
2010 2011 2012 2013
IrlandePortugalEspagneAddenda: Bons du Trésor
383 milliards
ItalieEspagne
Portugal
Grèce
Allemagne0
2
4
6
8
10
12
14
2008 2009 2010
Ireland
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010
Allemagne
France
Pays-Bas
Belgique
Taux d’intérêt publics à 5 ans(%)
24
Conclusions
Après une récession profonde, l’activité est repartie mais de façon très inégale.
La consolidation fiscale engagée comme la réappréciation de l’euro vont freiner la croissance en 2011.
La BCE devrait rester accommodante.
Comme aux Etats-Unis, les taux d’intérêt publics à 10 ans (allemands) ont touché leur plancher, mais ne devraient pas remonter fortement en 2011.
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