GaëlGiraud Unesortieparle Latransitionécologiquecommesolution … · 2016-09-05 ·...

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Gaël Giraud

Une sortie par lehautLes marchésfinanciers

Une sortie par lehaut3 régimespossibles

Une sortie par lehautL’équation deKaya

Pistes definancementCe qui se faitdéjà...

Pistes definancementUn exemple demontage

La transition écologique comme solutionéconomique

et non plus comme problème

Gaël Giraud1

1Dir. recherches CNRS, Paris School of EconomicsCentre d’Economie de la Sorbonne, UMR CNRS 8174

CNDTEApril 26 2013.

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Une sortie par le hautLes marchés financiers

◦ Les marchés financiers incomplets sont génériquementtrès inefficacespour l’allocation du capital et du risque.(Polemarchakis, Columbia; Geanakoplos, Yale, Drèze,Louvain...).

◦ L’innovation financière n’augmente pas nécessairementl’efficacité des marchés.Elul (Columbia, 1995).

◦ Sunspots (taches solaires, Guesnerie, Paris) :Bush en 2002 au Japon.Le tweet du 23 avril 2013 (Associated Press) : - 115 G C en 3’ !

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Une sortie par le haut3 régimes possibles

◦ Giraud & Pottier (2012, 2013)

Seulement 3 régimes d’équilibre possibles(modèle d’équilibre général, marchés incomplets, contraintes decollatéral, contraintes de cash)

Régime 1 : croissance + inflation.(Incompatible avec les règles de la zone euro)Ex : les 30 Glorieuses.

◦ Régime 2 : Déflation.Ex: Japon depuis 1995.

◦ Régime 3: Bulles spéculatives sur les marchés financiers àrépétition.Ex: l’Europe depuis 1980... ?

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◦ Dette non consolidée.

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Une sortie par le hautL’équation de Kaya

Source : Jancovici, BP statistical review, 2012, Shilling et al. 1977,EIA, 2012, et Banque Mondiale (PIB), 2012.

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◦∆

= ∆( EPop

∆ YPop := growth of GDP per capita.

∆ EPop := growth of energy consumption per capita.

∆YE := growth of energy efficiency.

◦ Taking the log...

∆ lnYPop

= ∆ lnEPop

+ ∆ lnYE.

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◦∆

= ∆( EPop

∆ YPop := growth of GDP per capita.

∆ EPop := growth of energy consumption per capita.

∆YE := growth of energy efficiency.

◦ Taking the log...

∆ lnYPop

= ∆ lnEPop

+ ∆ lnYE.

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◦ The relationship in terms of per capita quantities :

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◦ A break in the consumption of primary energy per capita

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◦ 1965-1981 : world average3.5% = 2.5% + 1%

◦ 1981-2013 : world average1.5% = 0.5% + 1%

◦ Japan : 2000-2013 :0% = 0% + 0%...

◦ Kahraman, Giraud & Sutter (2013)Error correction model :

∆ ln GDPt ' 0.6∆ ln Et + ∆ lnYt−1

Et−1+ εt

Une relation très robuste sur 50 pays de l’OCDE (1970-2011).

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◦ 1965-1981 : world average3.5% = 2.5% + 1%

◦ 1981-2013 : world average1.5% = 0.5% + 1%

◦ Japan : 2000-2013 :0% = 0% + 0%...

Et−1+ εt

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◦ 1965-1981 : world average3.5% = 2.5% + 1%

◦ 1981-2013 : world average1.5% = 0.5% + 1%

◦ Japan : 2000-2013 :0% = 0% + 0%...

Et−1+ εt

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◦ 1965-1981 : world average3.5% = 2.5% + 1%

◦ 1981-2013 : world average1.5% = 0.5% + 1%

◦ Japan : 2000-2013 :0% = 0% + 0%...

Et−1+ εt

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◦ No such obvious relation in terms of energy prices.

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Pistes de financementCe qui se fait déjà...

◦ Système européen d’échange de quotas :

3-4 C/tonne CO2 << 30C.Marchés incomplets très inefficaces.Court-termisme.La volatilité = aubaine.↗ du prix du carbone ⇒ ↗ investissements dans les E fossiles.

◦ Crédit d’impôts pour la rénovation thermique ' 2 GC.Besoins d’investissement pour la rénovation ≥10GC/an.Auto-financement de la part des particuliers... mais trappe àprécarité énergétique.

◦ Rénovation thermique du logement social :le livret A finance des prêts bonifiés aux organismes delogements sociaux.

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◦ En Allemagne: KfW (en particulier KfW Förderbank) : prêtsbonifiés par les énergéticiens et les Länder.Au Ro-U : Green Bank ?

◦ En France, la BPI ?Pierre Ducret (CDC-Climat) : "La BPI n’est pas un couteausuisse" (06/12/2012).

◦ Grandes co-propriétés, maisons individuelles, tertiaire...

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Pistes de financementUn exemple de montage

Comment financer la rénovation thermique des bâtiments publicsen France ?

◦ En France : 900 millions de m2, dont 70% > 1000 m2.- non-résidentiel = commerce, bureau, enseignement, santé,sport, restaurant, hôtel- Environ 40% de ces m2 sont du secteur public : ∼ 400 millionsde m2, dont 70% pour les collectivité (280 millions de m2)- Environ 100 millions de m2 bureaux publics

◦ Le coût de rénovation est estimé ∼ 300 C/m2 en moyenne.

◦ Besoin d’investissement ∼ 120 G C.Réparti sur 4 ans : 30 G C/an.

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◦ Création d’une institution financière publique-privée (IFPP) dutype SFEF, Société de Financement de l’Economie Française.

◦ L’IFPP a pour tâche de garantir des transactions liées à latransition. Elle bénéficie de la garantie publique.La garantie de l’IFPP fonctionne comme un (vrai) collatéral.

◦ Ensuite, on définit le monde des transactions bleues qui ont ledroit de bénéficier de la garantie de l’IFPP:les transactions nécessaires à la rénovation thermique desbâtiments publics en France.

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◦ Les banques privées rechignent à financer de leur propreinitiative les acteurs bleus.Manque de fonds propres (règles de capital prudentiel, Bâle III,surendettement, etc.).

◦ On "encourage" donc une banque privée à créer de la monnaiesous la forme de crédits octroyés dans les chantiers .L’IFPP sélectionne par appel d’offre un pool de banques bleuesqui aura le mandat de délivrer des prêts bleus.Exemple de contrainte : une banque ne peut continuer à fairepartie des Spécialistes des Valeurs du Trésor, si elle ne s’engagepas sur le segment des prêts désignés.

◦ La SFEF avait garanti un peu moins de 20% des prêtsinterbancaires (13 GCsur 77 GC).L’IFPP garantit 25% des prêts sous condition de faire bénéficierl’emprunteur d’un taux bonifié (tenant compte des x% garantispar l’IFPP).Incitation donnée à la banque privée : substituer le rating AA+

de l’IFPP aux ratings plus faibles des emprunteurs bleus.⇒ réduction des besoins en capital de la banque.

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◦ La monnaie créée à l’occasion du prêt initial retourne in finedans le bilan de l’IFPP :elle ne peut pas durablement alimenter la bulle sur les marchés.

◦ Comment mettre de l’argent aux fonds propres de la SFEF ?- L’Etat.- Un pool d’entreprises qui seront les récipiendaires privilégiésdes prêts bleus.C’était l’idée de la CFA (Corporate Funding Agency).

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◦ La monnaie créée à l’occasion du prêt initial retourne in finedans le bilan de l’IFPP :elle ne peut pas durablement alimenter la bulle sur les marchés.

◦ Comment mettre de l’argent aux fonds propres de la SFEF ?- L’Etat.- Un pool d’entreprises qui seront les récipiendaires privilégiésdes prêts bleus.C’était l’idée de la CFA (Corporate Funding Agency).

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Le budget.

◦ Il faut pouvoir générer 30 GC/ an en moyenne.

- 15 GC prêtés par la BEI sur 10 ans, à taux très faible.- 1 GC prêté directement par la BPI(ce qui lui "mange" ∼10 MCde fonds propres).- 14 GC prêtés par les banques via le soutien de l’IFPP.3,5 GC garantis par l’IFPP, dont 2,8GC rachetés sous formetitrisée (modulo le hair cut).

◦ Il faut donc ∼ 35 MC de fonds propres pour l’iIFPP.Chaque année, pendant 4 ans.

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Le budget.

◦ Il faut pouvoir générer 30 GC/ an en moyenne.

- 15 GC prêtés par la BEI sur 10 ans, à taux très faible.- 1 GC prêté directement par la BPI(ce qui lui "mange" ∼10 MCde fonds propres).- 14 GC prêtés par les banques via le soutien de l’IFPP.3,5 GC garantis par l’IFPP, dont 2,8GC rachetés sous formetitrisée (modulo le hair cut).

◦ Il faut donc ∼ 35 MC de fonds propres pour l’iIFPP.Chaque année, pendant 4 ans.

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