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7/24/2019 Les Marches Derives de Change
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1Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
1
LES MARCHS DRIVS DE CHANGE
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
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2Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
2
Section 1. Les instruments drivs de changengocis sur le march interbancaire
Section 2. Les instruments drivs de changengocis sur les marchs boursiersorganiss
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3Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
3
Section 1. Les instruments drivs de changengocis sur le march interbancaire
1.1. Le contrat terme forward
1.2. Les swaps de devises
1.3. Les options de change1.4. Les warrants
1.5. Les options de deuxime gnration
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1.1. Le contrat terme forward
1.1.1. Dfinition
1.1.2. Le taux de change forward
1.1.3. Les caractristiques des contrats forward
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5Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
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1.1.1. Dfinition
Le contrat forward est un engagement pris
par deux oprateurs de livrer, pour celui quiest vendeur, et de recevoir, pour celui qui estacheteur, une certaine quantit de devises
Le cours est fix au moment o se ralise latransaction, mais la livraison et le paiement
sont repousss une chance ultrieurecorrespondant au terme du contrat forward
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1.1.2. Le taux de change forward
Le taux de change forward est le prix, exprim
dans une monnaie de rfrence, dune unitmontaire qui sera livre ou reue unechance bien spcifie
Le taux de change forward nestjamais gal au
taux de change au comptant
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Report, dport, parit
A, B : deux devises
FA/B : Taux de change terme
SA/B : Taux de change au comptant
Report (premium) de A par rapport B si FA/B > SA/B
Dport (discount) de A par rapport B si FA/B < SA/B
Parit entre A et B si FA/B = SA/B
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9 fvrier
EUR/USD
Spot : 1,1300
1 M : 1,1315
3 M : 1,1351
1 an : 1,1536
USD/CHF
Spot : 1,4167
1 M : 1,4126
3 M : 1,4039
1 an : 1,3665
USD/HKD
Spot : 7,7492
1 M : 7,7532
3 M : 7,7717
1 an : 7,9242
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Cotation terme (1 an)
EUR 1 = USD 1,1300 et R = 0,0236
F = USD 1,1536
USD 1 = CHF 1,4167 et D = 0,0502
F = CHF 1,3665
USD 1 = HKD 7,7492 et R = 0,1750 F = HKD 7,9242
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Taux de swap / points de swap
Les cambistes parlent plus volontiers de taux deswap ou de points de swap que du taux de change terme
Taux de swap = taux terme taux au comptant Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme : USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : + 0,1750 (report)Points de swap : 1 750 (report)
Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167
Taux terme : USD 1 = CHF 1,3665Taux de swap : - 0,0502 (dport)
Points de swap : 502 (dport)
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USD/ HKD
Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : 7,9242 7,7492 = 0,1750
Points de swap : 0,1750 x 10 000 = 1 750
Taux de report : %26,2360360
7492,71750,0 =
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Report ou dport en % du cours au comptant
USD/HKD Taux de report 3 mois :
USD/CHF Taux de dport 3 mois :
tS
SFt
360
%16,190
360
7492,7
0225,0=
%61,390
360
4167,1
0128,0=
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1.1.3. Les caractristiques des contrats forward
Termes : - 3 7 jours
- 1, 2, 3, 6, 12 mois
Transactions :
- Opration terme secAchat ou vente de devise terme
- Swap cambiste
Transaction terme
+ Transaction simultane au comptant
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27Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 27
1.2. Les swaps de devises
1.2.1. Dfinition
1.2.2. Typologie des swaps de devises
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
1.2.4. Exemple
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28Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 28
1.2.1. Dfinition
Un swap de devises est un instrument grceauquel deux oprateurs qui se font contrepartie
procdent des changes de capital et de taux
dintrt dans deux devises diffrentes
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1.2.2. Typologie des swaps de devises
Deux contreparties empruntent taux dintrtfixe, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent taux dintrt
variable, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent, lune taux
dintrt fixe, lautre taux dintrt flottant,dans deux devises diffrentes
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1.2.3. Objectifs des swaps de devises
- Transformation de la devise dune dette
- Rduction du cot dendettement
- Gestion du risque de change
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1.2.4. Exemple
X procde une mission en dollar sur le marcheuro-obligataire et souhaiterait avoir de leuro
Y procde une mission en euro et souhaiteraitdu dollar
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32Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 32
X Y
March obligataire
international en dollar
March obligataire
en euro
Emprunt de X
en dollarEmprunt de
Y en euro
Capital en euro
Capital en dollar
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X Y
Intrt
en dollar
Intrt
en euro
Intrt en euro
Intrt en dollar
March obligataireinternational en dollar
March obligataire
en euro
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34Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 34
X Y
Remboursement
de
lemprunt
Remboursement
de
lemprunt
Capital en euro
Capital en dollar
March obligataire
international en dollar
March obligataire
en euro
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35Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 35
1.3. Les options de change
1.3.1. La dfinition dune option1.3.2. Les caractristiques dune option
1.3.3. Les diffrents types doptions1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option
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1.3.1. La dfinition dune option
Un contrat doption est un droit (et non pas uneobligation) dacheter ou de vendre le support de
loption (ici une certaine quantit de devise) un
prix fix lavance
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1.3.2. Les caractristiques dune option
La nature de loption
Le prix dexercice
La date dexercice
Le premium
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Option dachat (Call)
Une option dachat donne son dtenteur le droitdacheterlactif sous-jacent loption un prixdtermin, tout moment lintrieur dune priodedonne
Option de vente (Put)Une option de vente donne son dtenteur le droitde vendre lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priodedonne
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Prix dexercice
Prix auquel lacheteurdune option dachat peutacqurir lactif sous-jacent durant la priode de vie
de loption
Prix auquel lacheteurdune option de vente peut
cderlactif sous-jacent durant la priode de vie deloption
Exercise price
Strike price
Striking price
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Date dchance
La date laquelle loption perd toute valeuretdisparat
Cest le dernier jourauquel loption peut treexerce
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Exercer une option
Ce que lachat dune option donne le droit de faire :
Acheterlactif sous-jacent au prix dexercice dans lecas dune option dachat
Vendre lactif sous-jacent au prix dexercice dans lecas dune option de vente
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Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur
Face lacheteurdune option dachat se trouve unvendeurdoption dachat
Face lacheteurdune option de vente se trouve unvendeurdoption de vente
Acheterune option nest pas un acte gratuit
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Prime
La prime est une somme dargent que lacheteurdune option verse au vendeurde loption
Cette somme est dfinitivement acquise auvendeur de loption
La prime est le prix dune option
Premium
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1.3.3. Les diffrents types doptions
Marchs boursiers
Options ngociables
Options sur physique
Options amricaines
Marchs de gr gr
Options non ngociables
Options sur contrat
Options europennes
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Les diffrences entre les options amricaines et les
options europennes
Les options amricaines peuvent tre exerces nimporte quel moment jusqu lchance
Les options europennes ne peuvent tre
exerces qu lchance
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1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option
1. La valeur dune option son chance
2. La valeur dune option avant son chance
3. Le cours de lactif sous-jacent
4. Le prix dexercice5. La volatilit de lactif sous-jacent
6. Lchance de loption
7. Le niveau des taux dintrt
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1. La valeur dune option son chance
Option dachat lchance
Option de vente lchance
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Option dachat lchance
Achat dun call sur action de prix dexercice K = 100
A lchance, Si le cours au comptant est : S = 110
Loption permet dacheter 100 ce qui vaut 110.
La valeur du call est : 110 - 100 = 10
Si le cours au comptant est : S = 90
Il est prfrable dacheter laction sur le march
La valeur du call est nulle
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SK0
C
45
S-K
Valeur du call lchance
C = Max (0, S-K)
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Option de vente lchance
Achat dun put sur action de prix dexercice K = 80
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 120Il est prfrable de vendre 120 plutt qu 80
La valeur du put est nulle
Si le cours au comptant est : S = 70
Le put permet de vendre 80 ce qui vaut 70 surle march
La valeur du put est : 80 - 70 = 10
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45
SK
P
0
K-S
Valeur du put lchance
P = Max (0, K-S)
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2. La valeur dune option avant son chance
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C
Cours de lactifsous-jacent
Prix dexercice
Valeur dun call avant lchance
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Cours de lactifsous-jacent
Prix dexercice
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps
C
Call dans hors de la monnaie C
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Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEURTEMPS
CALL OUTOF THE MONEY CALLINTHE MONEY
Call , dans, hors de la monnaie
CALLATTHE MONEY
C
P
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P
Prix dexercice Cours de lactif
sous-jacent
Valeur dun put avant lchance
Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps
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Prix dexercice
VALEURTEMPS
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
Cours de lactif
sous-jacent
Valeur d unput= valeur intrinsque + valeur temps
P
Put dans et hors de la monnaie P
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Prix dexercice
VALEURTEMPS
PUTIN THE MONEY PUT OUTOF THE MONEY
PUTATTHE MONEY
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
Cours de lactif
sous-jacent
Put , dans et hors de la monnaie
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3. Le cours de lactif sous-jacent
Option dachat
Plus le cours de lactif sous-jacent estlev, plus le premium est lev
Option de vente
Plus le cours de lactif sous-jacent est
faible, plus le premium est lev
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4. Le prix dexercice
Option dachat
Plus le prix dexercice est faible, plus lepremium est lev
Option de vente
Plus le prix dexercice est lev, plus le
premium est lev
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Option yen/dollar, chance janvier, la date du 23 novembre
1Unit : cents amricains
3,05
2,66
2,342,02
1,75
1,50
94,50
95,00
95,5096,00
96,50
97,00
Option dachat1Prix dexercice
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Option yen/dollar, chance janvier, la date du 23 novembre
1Unit : cents amricains
0,47
0,58
0,750,93
1,18
1,40
94,50
95,00
95,5096,00
96,50
97,00
Option de vente1Prix dexercice
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5. La volatilit
Plus la volatilit de lactif sous-jacent estleve, plus le premium est lev
La volatilit a le mme impact sur loptiondachat et loption de vente
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6. Lchance
Plus lchance est loigne, plus la primeest leve
Lchance a le mme impact sur loptiondachat et loption de vente
C ll /d ll
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Call yen/dollar
la date du 23 novembre
3,05
2,66
2,342,02
1,75
1,50
1,45
1,10
0,820,58
0,41
0,29
94,50
95,00
95,5096,00
96,50
97,00
JanvierDcembrePrix dexercice
Unit : cents amricains
Put yen/dollar
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Put yen/dollar
la date du 23 novembre
0,870,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
0,26
0,41
0,63
0,89
1,22
1,60
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
FvrierJanvierDcembrePrix dexercice
Unit : cents amricains
7 L t di t t
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7. Le taux dintrt
Option dachat
Plus le taux dintrt est lev, plus le premiumest lev
Option de vente
Plus le taux dintrt est lev plus le premiumest faible
1 4 Les warrants
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1.4. Les warrants
Un warrant est une option long terme sur devise,
dun faible montant, mise par une banque etngocie en bourse (call ou put)
Emis en tranches
18 mois, 2 ans, 5 ans
USD 10 000
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78Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 78
Un call warrant donne son dtenteur le droitdacheterune certaine quantit de devises, un prixfix davance, ou jusqu une date dtermine, encontrepartie du paiement dune prime
Un put warrant donne son dtenteur le droit devendre une certaine quantit de devises, un prixfix davance, ou jusqu une date dtermine, en
contrepartie du paiement dune prime
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79Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 79
Avantages des warrants
Valeur nominale faible
chance longue
Accs facile pour la clientle non bancaire
Ngociabilit sur un march secondaire
1 5 L ti d d i ti
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80Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
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1.5. Les options de deuxime gnration
1.5.1. Pourquoi de telles options ?
1.5.2. Objectifs des options de deuxime gnration
1.5.3. Les principales options de deuxime
gnration
1 5 1 P i d t ll ti ?
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81Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
81
1.5.1. Pourquoi de telles options ?
Rticence des acheteurs payer une prime Capacit innovatrice des banques
Spcificit et complexit des besoins decouverture des entreprises et des investisseursinstitutionnels
1 5 2 Objectifs des options de deuxime
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82Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
82
1.5.2. Objectifs des options de deuxime
gnration
- Satisfaire les besoins de couverture oudinvestissement spcifiques de certainsoprateurs
- Rduire le prix de loption et le cot de la
couverture
1.5.3. Les principales options de deuxime
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83Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
83
1.5.3. Les principales options de deuxime
gnration
Options look back
Options prime zro
Options asiatiques
Options activantes ou dsactivantes Options chooser
Options sur option
Options sur un panierde devises
Section 2 Les instruments drivs de change
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84Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
84
Section 2. Les instruments drivs de change
ngocis sur les marchs boursiers organiss
2.1. Les contrats terme futures
2.2. Les options sur devises
2.3. Les principaux marchs boursiers
organiss
2.1. Les contrats terme futures
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85Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
85
2.1.1. Les inconvnients des contrats forward2.1.2. La cration dune chambre de compensation
2.1.3. Dfinition dun contrat futures2.1.4. Les caractristiques des contrats terme
futures
2.1.5. La cotation des contrats terme de devises2.1.6. Les avantages des contrats terme de
devises
2.1.7. La comparaison du march interbancaire etdu march terme
2 1 1 Les inconvnients des contrats forward
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2.1.1. Les inconvnients des contrats forward
Risque de crdit
Risque de liquidit
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
2.1.2. La cration dune chambre de
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compensation
Principe de la chambre de compensation Suppression du risque de crdit
dpt de garantie (initial margin) appel de marge (margin call)
Apport de liquidit
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
2 1 3 Dfinition dun contrat futures
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88
2.1.3. Dfinition d un contrat futures
Un contrat terme futures est un engagement ferme,garanti par une chambre de compensation, delivrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir(pour lacheteur du contrat) une certaine quantitde lactif sous-jacent au contrat dont les
caractristiques sont parfaitement spcifies parle contrat lui-mme
La livraison et la rception du sous-jacent se font une chance et un prix lun et lautre dterminslors de la transaction
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
2.1.4. Les caractristiques des contrats
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89Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
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terme futures Standardisation des contrats :
- chances- montant- horaires des transactions
- chelons de cotations
Dnouement des contrats :
- Livraison- Compensation
2 1 5 La cotation des contrats terme de
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90Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
90
2.1.5. La cotation des contrats terme de
devises
0,4520
CHF 1 = USD 0,4520
125 000 x 0,4520 = USD 56 500
2.1.6. Les avantages des contrats terme de
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
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91Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
91
devises
Frais de transaction
Compensation
Anonymat
Flexibilit
Accessibilit
2.1.7. La comparaison du march interbancaire
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
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92Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
92
et du march terme
Adaptation aux besoins des oprateurs
Risque de contrepartie Prix offert - demand / cours unique
Cots dintervention Livraison
Valeur unitaire des transactions
Fonction conomique de chaque march
2 2 Les options sur devises
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93Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
93
2.2. Les options sur devises
2.2.1. Options sur contrats terme de devises
2.2.2. Options sur devises au comptant
2.2.1. Options sur contrats terme de devises
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
72/77
94
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier94
Chicago Mercantile Exchange
Contrats standardiss
- sous-jacents- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style amricain ou europen
Cotation de la prime en cents Exercice de loption
2.2.2. Options sur devises au comptant
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
73/77
95
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier95
Philadelphia Stock Exchange
Contrats standardiss
- valeur nominale- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style europen
Cotation Exercice de loption
2.3. Les principaux marchs boursiers organiss
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
74/77
96
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier96
2.3.1. CME Group Contrats futures Options sur contrats futures
- options amricaines- options europennes
2.3.2. ICE Futures US
Contrats futures2.3.3. NASDAQ OMX PHLX
Options au comptant europennes
2.3.4. Budapest Stock Exchange Contrats futures
Chicago Mercantile Exchange
Contrats terme de devises
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
75/77
97
60 42378 638
83 024
166 421181 412
85 765
21 34461 358
10 785 89720 799 827
12 224 845
43 063 06030 820 442
5 154 636
928 81614 478 658
AUDGBP
CAD
EURJPY
MXP
NZDCHF
Position ouverte31/12/2007
Volume 2007
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
Chicago Mercantile Exchange
Options sur contrats terme de devises
7/24/2019 Les Marches Derives de Change
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98
22 502
11 717
13 26717 469
5 000
230 615
98 323
50 899155 394
30 079
EUR
GBP
CADJPY
CHF
Position ouverte
31/12/2007
Volume 2007Options
europennes
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
Chicago Mercantile Exchange
Options sur contrats terme de devises
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77/77
99
31 819
42 405
104 0159 565
5 853
95 409
352 736
530 023
929 73378 675
74 874
1 801 681
GBP
CAD
JPYCHF
AUD
EUR
Position ouverte
31/12/2007
Volume 2007Options
amricaines
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