2.LES GRANDES PHASES DE LEVOLUTION DU SMI 2.1.Laffirmation de létalon-or et ses limites 2.2.Les troubles de lentre-deux-guerres 2.2.1.Les difficultés monétaires

2. LES GRANDES PHASES DE L’EVOLUTION DU SMI

2.1. L’affirmation de l’étalon-or et ses limites

2.2. Les troubles de l’entre-deux-guerres2.2.1. Les difficultés monétaires de l’après-guerre2.2.2. Le repli sur les voies nationales

2.3. Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?

2.3.1. Les bases du système de Bretton Woods2.3.2. La lente mise en place2.3.3. Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?

2.4. La crise du système de Bretton Woods2.4.1. La crise du SMI du début des années 702.4.2. Les années 70 : un non système monétaire international ?

Ch.3 - Le SMI - Diapo 3 1


2. Les grandes phases de l’évolution du SMI2. Les grandes phases de l’évolution du SMI

2.1 L’affirmation de l’étalon-or et ses limites2.1 L’affirmation de l’étalon-or et ses limites

Etalon de change or se met en place dans le prolongement de la définition des monnaies nationales

Or est un étalon universel : toutes les autres formes de monnaie sont convertibles en or

Système suppose la mobilité internationale des capitaux


Etalon – or est un système simple :

détermination automatique des taux de changerèglement des opérations extérieures non problématique

Etalon-or est un système rigoureux :

nécessité de maintenir la convertibilité interne pour les pays (monnaie fiduciaire compatible avec le stock de métal précieux)limites du stock d’or réduit le risque d’inflation

Etalon-or est un système équilibré :

Principe du rééquilibrage automatique des balances des paiements (Hume – Ricardo)

1 £ = 25,22 - F

1 £ = 25,22 F

1 £ = 25,22 + F

11

22

33

44Point d’entrée d’or

Point de sortie d’or

Parité

Apparition d’un déficitLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc de déprécie par rapport à la livre.

Apparition d’un excédentLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc s’apprécie par rapport à la livre.

Point de sortie d’orLes débiteurs français paient directement en or, les ventes de francs cessent entraînant une remontée du taux de change vers la parité.

Point d’entrée d’orLes débiteurs anglais paient en or, les achats de francs cessent entraînant un retour du taux de change à la parité.

11

22

33

44

Les points d’entrée et de sortie de l’orLes points d’entrée et de sortie de l’or

N.B. dépend des frais de transport, d’assurance et de monnayage afférents au transfert d’or entre les pays



Interrogations sur l’étalon-or

Conséquences négatives du système : frein à la croissance ?

Marginalisation des économies ne disposant pas de métal précieux (cf. pays pratiquant le monométallisme argent)

Nature réelle du système : étalon-or ou étalon-sterling ?

Rôle central de l’Angleterre dans l’alimentation en liquidités internationales et impact des variations du taux directeur de la Banque d’Angleterre




Système de l’étalon-or apparaît avoir garanti la stabilité des prix au 19ème siècle et favorisé le développement des échanges, en particulier dans le cadre de la 1ère mondialisation

L'étalon or fournissait une externalité de réseau : son adoption était d'autant plus rapide qu'un pays commerçait avec des économies l'ayant adopté. L'adoption de l'étalon or signalait également l'engagement d'un État à poursuivre des politiques budgétaires et monétaires stables, puisque le respect de la parité fixe avec l'or limitait la création monétaire et la possibilité de monétiser la dette publique. La subordination des autres objectifs de politique économique au maintien de la stabilité des taux de change avec l'or et par conséquent, avec le sterling, fournissait un gage de crédibilité, qui facilitait l'accumulation de créances libellées en sterlings et l'accès aux marchés internationaux.

Selon les estimations de P. Lindert, la part des devises dans les réserves des banques centrales en or et devises est passée de 10 % à 20 % entre 1880 et 1914. Cette proportion croissante tient à la généralisation du système de l'étalon or, qui, en rendant possible la conversion des devises en or, a favorisé la diversification des actifs en faveur des devises, qui présentaient l'avantage d'être rémunérées. (…) En 1913, les réserves en sterling représentaient la moitié du total des réserves en devises, ce qui souligne la crédibilité de l'ancrage du sterling sur l'or et le rôle central de la place financière de Londres.Quels enseignements tirer de la 1ère mondialisation ? Lettre de Tresor Eco


Evolution de la structure de la masse monétaire du monde (1885-1913)

en % 1885 1913

Or Argent Monnaie de banque

172162

107

83

TOTAL 100 100

Réserves mondiales d’or et de devise détenues par les banques centrales et les autorités monétaires, en millions de dollars.

1880 1903 1913

Réserves d’orRéserves de devisesDevises en % des réserves d’or

1 000636,3

2 60045017,3

4 90096319,7










2.2 Les troubles de l’entre deux guerres2.2 Les troubles de l’entre deux guerres

1ère Guerre Mondiale remet en cause l’étalon-or

Financement de la guerre passe largement par la création monétaire : déconnexion entre stock de métal précieux et monnaie fiduciaire (cours forcé)

Modification de la répartition du stock d’or mondial

Double nécessité d’ajustement : interne et externe











2.2.1 Les difficultés monétaires de l’après guerre2.2.1 Les difficultés monétaires de l’après guerre

Au niveau national : question des conditions de retour à la convertibilité-or

Convertibilité intégrale (Gold Specie Standard) ou limitée (Gold Bullion Standard)

Au niveau international : quelle organisation du SMI si les règles automatiques de l’étalon-or ne fonctionnent plus de manière efficace ?


Conférence de Gênes (1922) à l’initiative de la Grande Bretagne

Pas d’accord formel (poids des tensions politiques)

Affirmation du principe de l’étalon de change-or (Gold Exchange Standard) : réserves en devises peuvent être composées de métal précieux et de devises convertibles en or (monnaies centre – or)


Stabilisation monétaire internationale s’accompagne de flux significatifs de capitaux : rôle nouveau des Etats-Unis (en particulier flux vers l’Allemagne et l’Europe centrale)

Questions sur l’étalon de change or

Risque inflationniste (critique libérale autour d’une « pyramide » de création monétaire)

Interrogation sur les relations de confiance – défiance entre nations (tensions entre la France et l’Angleterre lors de la stabilisation Poincaré, rivalité Londres – New York autour des flux financiers)











2.2.2 Le repli sur les voies nationales2.2.2 Le repli sur les voies nationales

Crise de 1929 comporte une dimension financière internationale :

Krach de Wall Street en partie déclenché par un rapatriement brutal de capitaux anglais

Crise financière internationale de 1931


Echec des tentatives coopératives : conférence de Londres en 1933

Double volonté : relance de la production et mise en œuvre d’une politique coordonnée en matière de change

Echec : Roosevelt en juillet 1933 refuse une coordination des politiques de change

Eclatement des politiques monétaires internationales : accélération des dévaluations compétitives de certains pays, formation de zones monétaires, mise en place du Bloc or, logique d’autarcie économique et monétaire dans les pays totalitaires











2.3 Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?2.3 Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?

Négociation dans le cadre de la reconstruction d’un ordre international

Premières réflexions à partir de 1942 (base des plans Keynes et White)

Conférence en juillet 1944 à Bretton Woods











2.3.1 Les bases du système2.3.1 Les bases du système

Opposition de deux thèses :

Plan KeynesPlan White (Secrétaire au Trésor américain)

Négociations quasi permanentes à partir de 1943 (Bretton Woods est le point d’arrivée d’un processus)


Plan Keynes

In general, it will be the duty of the Bank, by wise and prudent lending, to promote a policy of expansion of the world's economy

To suppose that there exists some smoothly functioning automatic mechanism of adjustment which preserves equilibrium if only we trust to methods of laissez-faire is a doctrinaire delusion which disregards the lessons of historical experience without having behind it the support of sound theory.

Critique de l’étalon – or et des mécanismes de rééquilibrage automatique

On n'a jamais inventé au cours de l'histoire de système plus efficace que celui de l'étalon-or - ou autrefois l'étalon-argent – international pour dresser les intérêts des différentes nations les uns contre les autres.

Nécessité d’assurer une alimentation suffisante de l’économie mondiale en liquidités (soutien à la croissance)


Proposition d’un système de compensation à l’échelle internationale (clearing union)

Règlement des échanges internationaux se fait dans une monnaie mondiale (bancor) non convertible avec attribution de quotas à chaque pays en fonction de sa part dans le commerce mondial

Rôle central de l’Union Internationale de Compensation pour réguler le système

Pays excédentaires ne peuvent utiliser les excédents que pour réaliser des échanges internationaux (rééquilibre repose sur les pays en excédent) ; possibilité de réévaluation – dévaluation si les déséquilibres persistent

Plan Keynes renvoie à ses conceptions économiques et aux intérêts du Royaume - Uni


Plan White

Reprise des grandes lignes du GES : chaque pays choisit une parité en or ou en devise clé

Pays doivent respecter l’équilibre des comptes extérieurs (rééquilibre repose sur les pays en difficultés)

Pour répondre aux problèmes d’alimentation en liquidités de l’économie mondiale, création d’un Fonds de Stabilisation qui doit négocier les changements de parité et octroyer des crédits aux pays en difficultés


Le système mis en place à Bretton Woods

Étalon de change or avec une place centrale accordée au dollar

Pays déclarent une parité en or ou en dollar, le dollar étant convertible en or pour les seules banques centrales à un taux fixe (1 once d’or = 35 dollars)

Parités sont fixes (marges de fluctuation de + ou – 1 %)

Pays en déséquilibres doivent combler rapidement les déséquilibres ; en cas de déficit ou d’excédent structurel, possibilité de dévaluation ou de réévaluation

Institutionnalisation du système : création du FMI et de la BIRD


Le rôle du FMI

« gardien du système »

Pays déclarent leurs parités au FMI qui autorise les dévaluations et réévaluations

FMI fournit des financements aux pays en difficulté : échange de monnaie nationale contre des devises fournies par les membres (quote part) en fonction de leur poids dans l’économie mondiale

Financement sont de court terme et peuvent être de droits (25 % de la quote part) ou conditionnels (définition d’un plan d’ajustement dans le cadre d’une lettre d’intention)

Pays disposent d’un droit de vote proportionnel à leur poids dans l’économie mondiale avec un veto pour les Etats-Unis sur les décisions essentielles


La Banque Internationale pour la Reconstruction et le Développement (BIRD)

Objectif premier : aider l’Europe et le Japon dans la reconstruction à partir de prêts à moyen et long terme finançant des investissements

Capital est fourni par les Etats membres et la Banque emprunte sur les marchés les fonds prêtés

Evolution rapide vers l’aide au développement (Banque Mondiale = BIRD + Agence Internationale pour le Développement)











2.3.2 La lente mise en place2.3.2 La lente mise en place

Débuts du système de Bretton Woods dans un contexte de pénurie de dollar (dollar gap) : diversification très réduites des liquidités internationales (or est polarisé aux USA, monnaies nationales sont non convertibles – échec du retour à la convertibilité de la £ en 1947, excédent des paiements US)

Plan Marshall (juin 1947) permet de répondre partiellement au problème : alimentation des économies européennes en dollars (+ annulation immédiate des dettes de guerre par les USA)


Expériences de compensation des paiements internationaux en Europe (répondre à la pénurie de devises)

Accord bilatéraux puis compensation monétaire multiple (novembre 1947)

Union Européenne des Paiements (septembre 1950) : attribution de quotas de crédits pour financer le règlement des échanges internationaux entre pays européens

Marche progressive des monnaies européennes vers la convertibilité et le rétablissement d’un marché des changes (Royaume-Uni et RFA en 1955, France en 1958)











2.3.3 Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?2.3.3 Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?

SMI de Bretton Woods est réellement mis en place au début des années 60 avec le retour à la convertibilité des principales monnaies et le rôle croissant du marché des changes et des mouvements de capitaux

Mais cette période marque également l’apparition des premières failles et le développement de tensions dans le système


Premières spéculations se font contre la livre sterling et l’or (1960 – 1961)

Apparition de tensions autour du dollar :

Développement des « euro dollars »Stock d’eurodollars devient supérieur au stock d’or des USA

Double logique :

Effritement de la domination américaine (excédents commerciaux se réduisent)Gestion nationale du dollar : priorité aux objectifs nationaux (dépenses publiques pour soutenir la croissance), importance des investissements américains à l’étranger, poids des dépenses militaires


Analyse autour du « déficits sans pleurs » (beningn neglect) : déficit extérieur américain ne donne pas lieu à un réajustement, le cours du dollar étant automatiquement soutenu par les autres nations

Identification du paradoxe (ou dilemme) de Triffin :

Fonctionnement du système suppose à la fois un équilibre des comptes extérieurs US pour garantir la confiance dans le dollar et un déficit pour permettre l’alimentation en liquidités internationales

Fragilisation croissante du système malgré des tentatives coopératives (pool de l’or – Club des 10 puis DTS) : dévaluation de la livre en 1967 qui manifeste la polarisation entre monnaies fortes et monnaies faibles





2.3. Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?2.3.1. Les bases du système de Bretton Woods2.3.2. La lente mise en place2.3.3. Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?





2.4 La crise du système de Bretton Woods2.4 La crise du système de Bretton Woods

2.4.1 La crise du SMI du début des années 702.4.1 La crise du SMI du début des années 70

Éclatement de la crise en 1971 : apparition du premier déficit commercial américain depuis le 19ème cristallise la défiance envers le dollar

15 août 1971 : discours de R. Nixon qui annonce des mesures de relance, des mesures protectionnistes et surtout la fin temporaire de la convertibilité-or du dollar


Question de l’évolution du système : volonté de mettre fin à la surévaluation du dollar

Accord du Smithsonian Institute (décembre 1971) : réajustement des parités (dévaluation du dollar, réévaluation d’autres monnaies), élargissement des marges de fluctuations (+ ou – 2,25 %)

Maintien des tensions et de la spéculation (malgré volonté de coordination européenne : serpent monétaire)

Nouvelle dévaluation du dollar en février 1973 ; en réponse les pays européens cessent leurs interventions par rapport à la monnaie américaine

Printemps 1973 : flottement des monnaies


Pourquoi ne pas laisser à un prix unique - très flexible celui-là - le soin d'opérer l'ajustement, au lieu de multiplier les modifications de prix internes, avec tout ce que cela implique comme contraintes et comme effets marginaux ? Pourquoi ne pas laisser le chien remuer la queue, au lieu de laisser la queue remuer le chien ?Comme cet exemple le montre, un système de change fluctuant élimine complètement le problème de la balance des paiements - exactement de la même manière que sur un marché libre il ne peut y avoir de pénurie ou d'excédent, dans la mesure où les vendeurs agressifs sont dans l'incapacité de trouver des acheteurs, et inversement. Le prix peut connaître des fluctuations, mais ne peut entraîner de pénurie ou d'excédent suffisamment fort pour provoquer une crise des échanges extérieurs. Les taux de change fluctuants mettraient fin aux graves problèmes qui exigent que les secrétaires d'État au Trésor et les gouverneurs se réunissent de plus en plus souvent, pour tenter de mettre sur pied des réformes radicales. Ils mettraient également un terme aux crises accidentelles qui obligent les hauts fonctionnaires à courir frénétiquement d'une capitale à l'autre, aux appels téléphoniques au milieu de la nuit entre les banques centrales qui, pour soutenir leurs monnaies respectives, sont condamnées à aligner les prêts.

Milton Friedman in Inflation et Systèmes Monétaires - 1969




2.3. Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?2.3.1. Les bases du système de Bretton Woods2.3.2. La lente mise en place2.3.3. Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?





2.4 La crise du système de Bretton Woods2.4 La crise du système de Bretton Woods

2.4.2 Les années 70 : un non système monétaire international ?2.4.2 Les années 70 : un non système monétaire international ?

Accords de la Jamaïque (janvier 1976) valident la fin du système de Bretton Woods

Fin de la référence officielle à l’or dans le SMI

Volonté d’accorder une place importante aux DTS dans le SMI (mais place et rôle de l’instrument restent symboliques)

Etats sont libres de choisir leur régime de change (parités fixes, flottement simple ou administré)


Dans le cadre d'un système monétaire international du type qui prévaut le 1er janvier 1976, des mécanismes de change peuvent comprendre (I) le maintien de la part d'un membre d'une parité pour sa devise par rapport au Droit de Tirage Spécial ou tout autre dénominateur, autre que l'or, choisi par le membre en question, ou (II) des arrangements de coopération par lesquels les pays membres maintiennent la valeur de leur devise en relation avec la valeur de la devise ou des devises d'autres pays membres, ou (III) d'autres mécanismes de change choisis par le membre.


Situation caractéristique des années 70 :

Instabilité accrue des changesDéveloppement des liquidités internationales (x par 10 entre 1969 et 1980)Extension des flux financiers internationaux (recyclage des petrodollars, développement des financements internationaux)

Système reste largement centré autour du dollar

Phase d’affaiblissement du dollar jusqu’à la fin des années 70 (développement des liquidités nourrit la méfiance face au dollar)

Revirement à la fin des années 70 : politique monétariste (octobre 1979) enclenche un mouvement très fort d’appréciation de la devise US

Période est marquée par l’alternance de logiques coopératives et de primat des principes nationaux + affirmation de zones monétaires régionales (système multipolaire ?)


interrogations sur la dynamique du système de Bretton Woods

Système fonctionne efficacement dans un contexte de dollar rare

Interrogation sur les causes de l’effondrement :

Remise en cause du poids dominant de l’économie US qui conduit à la surévaluation du $

Primat de la gestion nationale du $

Illustration du triangle des incompatibilités (développement des mouvements internationaux de capitaux fait éclater le système)




Questions autour du bilan des changes flottants

-10

-5

0

5

10

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Chine

Allemagne

Japon

France

Italie

Espagne

Etats-Unis

Solde des balances courantes

Documents

2.LES GRANDES PHASES DE LEVOLUTION DU SMI 2.1.Laffirmation de létalon-or et ses limites 2.2.Les troubles de lentre-deux-guerres 2.2.1.Les difficultés monétaires