60 indicateurs clés pour bâtir votre allocation d'actifs

60 INDICATEURS CLéS poUR BÂTIR voTRE ALLoCATIoN D’ACTIfS

Automne 2012

Les formations de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER

60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D’ACTIFS

Financière de l’Echiquier en quelques chiffres

1/4 des encours distribués à l’étranger

4,5 milliards d’euros d’actifs gérés

100% des FCP notés selon des critères extra-financiers

80 collaborateurs dont 23 gérants et analystes

2 Données au 21/09/2012.

333 millions d’euros de collecte nette en 2011

Marc Craquelin Directeur de la Ges on collec ve

Cyril Hourdry Nord-Ouest France

Jérôme Blanc Responsable Développement interna onal

Olivier de Berranger Gérant

Kelly Hébert Développement Benelux

Pierre Puybasset Porte-parole

Maxime Alazet Développement Sud-Ouest France

Teddy Cognet Développement Est France

Stéphane Toullieux Directeur général

Benjamin Canlorbe Responsable Développement France

Développement

L’EQUIPE DE FORMATEURS

3

LE PROGRAMME DE LA FORMATION

Les grands classiques de l’économie réelle

Les grands classiques de l’économie perçue

Les stars montantes

Les stars déchues

Les proverbes et saisonnalités

4

Les corrélations entre indicateurs et marchés

Les actions et les tendances de fond

La valorisation

Les grands classiques de l’économie réelle L’emploi L’activité Les ménages Les matières premières

5

« Si les chiffres ne mentent pas, il arrive que les menteurs chiffrent. » Jacques Duhamel


6

L’emploi

Définition : part de la population active sans activité professionnelle. Chaque mois, environ 60 000 ménages "types" sont interrogés (une partie via téléphone) Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée mensuelle (1er vendredi de chaque mois) Conseil du gérant : un indicateur fondamental pour l’économie et son pilotage mais très "retardé" pour le gérant Où le trouver : Ticker Bloomberg : USURTOT Index http://data.bls.gov/timeseries/LNS14000000

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

taux de chômage aux Etats-Unis

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier


7

L’emploi

0

100

200

300

400

500

600

700

800Jobless Claims

Définition : nouvelles inscriptions hebdomadaires au chômage aux Etats-Unis (milliers) Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée hebdomadaire (jeudi) Conseil du gérant : le temps fort de la semaine du trader ! Où le trouver : Ticker Bloomberg : INJCJC Index http://www.doleta.gov/



8

L’activité

Définition : croissance trimestrielle annualisée du PIB américain Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée trimestrielle Conseil du gérant : évolue lentement mais un indicateur clé à coupler avec l’usage des courbes en "S". Il faudra deux révisions au moins avant d’avoir le chiffre définitif Où le trouver : Ticker Bloomberg : GDP CQOQ index http://www.bea.gov/iTable/iTable.cfm?ReqID=9&step=1 -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Croissance trimestrielle du PIB américain



9

L’activité

30

35

40

45

50

55

60

65

ISM Manufacturier (PMI)

Définition : enquête mensuelle traduisant la confiance des acteurs de l’industrie américaine Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée mensuelle (premier jour ouvré du mois) Conseil du gérant : 50 est le seuil à surveiller mais l’essentiel est le changement de pente. Un indicateur très réactif Où le trouver : Ticker Bloomberg : NAPMPMI Index http://www.ism.ws/ISMReport/content.cfm?ItemNumber=13339&navItemNumber=12958



10

L’activité

Définition : évolution de la quantité produite dans les entreprises (industrielles) comparée au potentiel de production. Degré d’importance : élevé Quand les trouver : données mensuelles (milieu du mois) Conseil du gérant : des indicateurs très réactifs Où les trouver : Ticker Bloomberg : IP CHNG Index CPTICHNG Index http://www.federalreserve.gov/releases/g17/Current/ -4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

60

65

70

75

80

85

90

95

100 Evolution mensuelle de la production industrielle

Capacité d'utilisation aux Etats-Unis



11

Les ménages

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

Evolution mensuelle des ventes au détailDéfinition : évolution des ventes au détail chaque mois Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois) Conseil du gérant : à surveiller pour "Thanksgiving" Où le trouver : Ticker Bloomberg : RSTAMOM Index http://www.census.gov/econ/currentdata/dbsearch?program=MRTS&startYear=1992&endYear=2012&categories=44X72&dataType=SM&geoLevel=US&adjusted=1&notAdjusted=1&submit=GET+DATA



12

Les ménages

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%Evolution mensuelle de l'inflation

Définition : variations mensuelles des prix à la consommation aux Etats-Unis Degré d’importance : bas aux Etats-Unis et historiquement élevé en zone euro Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois) Conseil du gérant : aujourd’hui, une statistique à surveiller dans les émergents plus que dans les émergés Où le trouver : Ticker Bloomberg : CPI CHNG Index http://www.bls.gov/cpi/#tables



13

Les ménages

0

500

1000

1500

2000

2500

Nouvelles mises en chantier (en milliers) mensuellesDéfinition : nouvelles mises en chantier publiées mensuellement Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois) Conseil du gérant : une donnée regardée plus particulièrement depuis 2008, à coupler avec les ventes de maisons neuves Où le trouver : Ticker Bloomberg : NHSPSTOT Index http://www.bloomberg.com/quote/NHSPSTOT:IND


14

Les matières premières

Définition : contrat à terme du prix du baril de pétrole (Crude ou Brent) Degré d’importance : médian Quand les trouver : cotations quotidiennes Conseil du gérant : La consommation est stable… pas le prix Où les trouver : Ticker Bloomberg : CO1 Comdty Ticker Bloomberg : CL1 Comdty http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=topnav_2_3002_europe

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Crude Brent




15


$-

$2 000,00

$4 000,00

$6 000,00

$8 000,00

$10 000,00

$12 000,00 Cuivre Définition : prix de clôture d’une tonne de cuivre sur le London Mercantile Exchange Degré d’importance : élevé Quand le trouver : fixing quotidien Conseil du gérant : Le métal qui a un PhD d’économie. C’est un bon indicateur de reprise de la croissance. Il est utilisé par des secteurs très différents Où le trouver : Ticker Bloomberg : LMCADY Comdty http://data.cnbc.com/quotes/HGCV1/tab/2



16


$0,00

$200,00

$400,00

$600,00

$800,00

$1 000,00

$1 200,00

$1 400,00

$1 600,00

$1 800,00

$2 000,00Or Définition : prix spot d’une once d’or

cotée en $ Degré d’importance : médian Quand le trouver : cotation quotidienne Conseil du gérant : l’ami des extrêmes : inflation/déflation, un petit marché dont on parle beaucoup (trop ?) Où le trouver : Ticker Bloomberg : GOLDS Comdty http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html?category=Other&subcategory=Metals&mod=topnav_2_3028



17


Définition : contrat à terme du gaz aux Etats-Unis évalué en mmBtu (million British thermal units = quantité de chaleur requise pour élever d'un degré Fahrenheit la température d'une livre d'eau) Degré d’importance : médian Quand le trouver : cotation quotidienne Conseil du gérant : la décorrélation de la décennie Où le trouver : Ticker Bloomberg : NG1 Comdty http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=topnav_2_3002_europe

$0

$2

$4

$6

$8

$10

$12

$14

$16

$18Gaz naturel


Les grands classiques de l’économie perçue Aux Etats-Unis En Europe

18

« Faites-vous confiance aux sondages? 64% des Français répondent OUI, 59% répondent NON. »

Philippe Geluck


19

Aux Etats-Unis

Définition : enquête mensuelle réalisée par l’université du Michigan auprès de plus de 500 ménages aux Etats-Unis Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée publiée le 2e vendredi de chaque mois Conseil du gérant : un vieil indicateur (1967) réalisé "à l’ancienne" par appel téléphonique. Son intérêt : on a une base de comparaison très longue. 85 correspond au niveau moyen Où le trouver : Ticker Bloomberg : CONSSENT Index http://www.bloomberg.com/quote/CONSSENT:IND

0

20

40

60

80

100

120

Indice de confiance des consommateurs (Michigan)



20

Aux Etats-Unis

20

Définition : enquête hebdomadaire menée auprès de 100 investisseurs (US) sur leur vision du marché à 6 mois. Un indice supérieur à 0 indique un consensus haussier, et inversement

Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée hebdomadaire publiée le jeudi

Conseil du gérant : guetter les extrêmes et à oublier le reste du temps Où le trouver : Ticker Bloomberg : AAIIBULL index - AAIIBEAR Index - http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBULL:IND - http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBEA R:IND

-60

-40

-20

0

20

40

60

80 Bull-Bear



21

Aux Etats-Unis

Définition : enquête ISM sur l’évolution des stocks aux Etats-Unis Degré d’importance : faible sauf sur les extrêmes Quand le trouver : publié le premier jour ouvré de chaque mois Conseil du gérant : le pouls de l’industrie Où le trouver : Ticker Bloomberg : NAPMINV Index http://www.bloomberg.com/quote/NAPMINV:IND

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

1948

1951

1954

1957

1960

1963

1966

1969

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

Anticipation d'évolution des stocks



22

En Europe

Définition : enquête réalisée auprès de 7000 chefs d'entreprises en Allemagne sur leur perception de la situation économique actuelle et leurs perspectives pour les 6 prochains mois Degré d’importance : élevé Quand le trouver : le dernier lundi de chaque mois Conseil du gérant : guettez les extrêmes ! Où le trouver : Ticker Bloomberg : GRIFPBUS indexhttp://www.cesifo-group.de/ifoHome/

80

85

90

95

100

105

110

115

120

IFO Allemand



23

En Europe

Définition : enquête réalisée auprès de 350 analystes qui reflète le solde des réponses positives et négatives sur les perspectives de l'économie allemande à 6 mois Degré d’importance : élevé Quand le trouver : une fois par mois (le 2e ou 3e mardi de chaque mois) Conseil du gérant : guettez les extrêmes ! Où le trouver : Ticker Bloomberg : GRZEWI Index http://www.bloomberg.com/quote/GRZEWI:IND -80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW Allemand


Les stars montantes Concernant les actions Sur le marché du crédit Du point de vue macro-économique

24

« Je ne crois aux statistiques que lorsque je les ai moi-même falsifiées. » Winston Churchill

Les stars montantes

25

Concernant les actions

Définition : le VIX est un indice de volatilité implicite de l'indice S&P 500 que le CBOE calcule à partir des options cotées à la monnaie, avec une durée de vie de 30 jours Degré d’importance : élevé Quand le trouver : tous les jours (heures de cotation du marché US) Conseil du gérant : à regarder sur les niveaux extrêmes à retenir 15/41/90. Regarder la valeur absolue mais aussi la pente Où le trouver : Ticker Bloomberg : VIX Index http://www.bloomberg.com/quote/VIX:IND

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

VIX

Sources : Bloomberg, Vernimmen, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes

26

Sur le marché du crédit

Définition : prime de risque à 5 ans des 125 émetteurs européens "Investment Grade" les plus traités Degré d’importance : élevé Quand le trouver : cotations de 8h00 à 19h00 les jours ouvrés Conseil du gérant : qui en avait entendu parler avant 2008 ? Attention l’Itraxx dépend des niveaux absolus, on est loin d’être au plus bas actuellement. Toutefois, DANONE n’a jamais emprunté moins cher Où le trouver : Ticker Bloomberg : ITRXEBE Index

0

50

100

150

200

250 Itraxx Main Europe

Niveau pour lequel 21 des 125 meilleures entreprises européennes feraient défaut d’ici 5 ans


Les stars montantes

27


Définition : écarts de taux des pays de la zone € contre l’Allemagne Degré d’importance : élevé Quand le trouver : quotidien durant les heures d’ouverture des marchés Conseil du gérant : le 10 ans comme référence traditionnelle mais Mario Draghi met le 5 ans sur le devant de la scène Où le trouver : Page Bloomberg : WBX


Les stars montantes

28


Définition : différence entre le Libor 3 mois dollar et les T-Bill 3 mois Degré d’importance : élevé Quand le trouver : données quotidiennes Conseil du gérant : le thermomètre de la confiance dans le système bancaire américain Où le trouver : Ticker Bloomberg : US0003M Index - GB03 Govt

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

TED spread 3 mois (en bp)


Les stars montantes

29

Du point de vue macro-économique

Définition : mesure pondérée de la déviation des publications éco-nomiques par rapport aux consensus. Un indice supérieur à 0 signale des publications supérieures aux attentes et inversement Degré d’importance : élevé Quand le trouver : fixing quotidien Conseil du gérant : les changements de tendance ont été de précieux indicateurs depuis deux ans Où le trouver : Ticker Bloomberg : CESIUSD Index -150

-100

-50

0

50

100

150

Indice de surprise économique aux Etats-Unis (Citigroup)

Sources : Bloomberg, Citigroup, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes

30


Définition : moyenne du niveau de cash dans les fonds actions globaux (avg cash balance %) comparée au niveau du MSCI world Degré d’importance : élevé Quand et où le trouver : indicateur propriétaire Merril Lynch Conseil du gérant : 3,5 et 4,5 sont les deux zones à surveiller

Sources : Bank of America Merril Lynch, Financière de l’Echiquier

Niveau de cash dans les fonds

Les stars montantes

31


Définition : montants déposés quotidiennement à la Banque Centrale Européenne Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée quotidienne Conseil du gérant : La BCE comme dépositaire ultime "remplace" les banques ; une donnée illustrant les problèmes du marché interbancaire en zone € Où le trouver : Ticker Bloomberg : ECBLDEPO Index

0 M€

100 000 M€

200 000 M€

300 000 M€

400 000 M€

500 000 M€

600 000 M€

700 000 M€

800 000 M€

900 000 M€

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Montant déposés à la banque centrale européenneMontants déposés à la Banque Centrale Européenne


Les stars montantes

32


Définition : représente la consommation électrique totale mensuelle en Chine (en Md KWh) Degré d’importance : moyen Quand le trouver : publié une fois par mois Conseil du gérant : un moyen d’avoir une statistique non biaisée Où le trouver : Ticker Bloomberg : CNLCTTLE Index CEI : China Economic Information

250

300

350

400

450

500

juil.-09 janv.-10 juil.-10 janv.-11 juil.-11 janv.-12 juil.-12

Consommation électrique en Chine


Les stars montantes

33


Définition : l’indice officiel versus l’indice propriétaire d’HSBC Degré d’importance : élevé Quand le trouver : données mensuelles Conseil du gérant : des écarts mais les tendances restent les mêmes Où le trouver : Ticker Bloomberg : CPMINDX Index

35

40

45

50

55

60

65

PMI chinois publié PMI calculé par HSBC

Sources : Bloomberg, HSBC, Financière de l’Echiquier

Les stars déchues La balance commerciale aux Etats-Unis Le Baltic Dry Le Misery Index La masse monétaire

34

« Quand le sage montre la lune, l’imbécile regarde le doigt. » Confucius

Les stars déchues

35

La balance commerciale aux Etats-Unis

Définition : le solde de la balance commerciale est la différence entre les valeurs des exportations et des importations de biens et services (ici aux Etats-Unis) Degré d’importance : faible Quand le trouver : donnée mensuelle Conseil du gérant : un chiffre qui a été le déclencheur du krach de 1987 et pourtant peu suivi aujourd’hui Où le trouver : Site internet : www.census.gov

-1000 Mds$

-800 Mds$

-600 Mds$

-400 Mds$

-200 Mds$

0 Mds$

200 Mds$

400 Mds$

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Balance commerciale US en Mds $

Sources : Census.gov, Financière de l’Echiquier

Les stars déchues

36

Définition : indice couvrant le coût du fret maritime en vrac de matières sèches Degré d’importance : faible Quand le trouver : données quotidiennes Conseil du gérant : des prix observables sur un marché où l’offre est très peu élastique Où le trouver : Ticker Bloomberg : BDIY Index http://www.bloomberg.com/quote/BDIY:IND

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Baltic Dry

Le Baltic Dry


Les stars déchues

37

Définition : somme de l’inflation des prix à la consommation et du taux de chômage aux Etats-Unis Degré d’importance : faible Quand le trouver : donnée quotidienne Conseil du gérant : « avant de préparer cette présentation, j’ignorais jusqu’au nom de cet indicateur » Où le trouver : Ticker Bloomberg : MSRYUS Index http://www.bloomberg.com/quote/MSRYUS:IND

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Misery index

Le Misery Index


Les stars déchues

38

Définition : masse monétaire aux USA comprenant : monnaie fiduciaire + dépôts à vue + comptes sur livrets + dépôts à court terme (< 100K$) + OPCVM monétaire détenu par les particuliers Degré d’importance : faible Quand le trouver : donnée hebdomadaire (vendredi) Conseil du gérant : en période inflationniste une croissance qui doit être surveillée. Dans la période actuelle la vitesse de circulation de la monnaie diminue et fait plus que compenser la croissance de M Où le trouver : Ticker Bloomberg : M2 Index http://research.stlouisfed.org/fred2/series/M2

Masse monétaire

0 Mds$

2 000 Mds$

4 000 Mds$

6 000 Mds$

8 000 Mds$

10 000 Mds$

12 000 Mds$

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

M2

Sources : Federal Reserve, Bloomberg

Les corrélations entre indicateurs et marchés Dessine-moi une distribution de performances De l’intuition à la modélisation Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition La droite de régression

39

« Post hoc ergo procter hoc. » « A la suite de cela donc à cause de cela. »


40

Dessine-moi une distribution de performances

0 1 2 0 1 0 4 2 2 4 7 8 10 31 50 99

194

339

661

1266

1434

814

398

188 89 44 21 18 14 5 6 1 3 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

-10%

< P

erf <

-9,5

%-9

,5%

< P

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-1%

-1%

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Per

f < 0

,5%

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f < 1

,5%

1,5%

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f < 2

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3%

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f < 3

,5%

3,5%

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5%

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6%

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7%

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f < 7

,5%

7,5%

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10%

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5%10

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11%

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Per

f < 1

1,5%

11,5

% <

Per

f < 1

2%

Nombre d’occurrences

Exemple de distribution : la performance quotidienne du S&P500 depuis 1990



41

De l’intuition à la modélisation : principes d’une loi normale

La loi de probabilité la plus utilisée en statistique, cette loi est aussi appelée loi de Gauss ou encore loi de Laplace-Gauss. Une variable aléatoire X suit une loi normale si sa densité de probabilité suit la courbe en cloche d’équation :

𝑝 𝑋 =1

σ 2π𝑒

−12

(𝑋−μ)σ

μ : moyenne σ : écart-type


42

De l’intuition à la modélisation : multiples utilisations d’une loi normale et ses limites

Modèles de VaR

Options (produits dérivés)

Pricing CatNat Tail Risk

Une loi utilisée par tous…

… mais des corrections à apporter

Leptokurtique / platikurtique

Lois de Zipf (ex : loi des 80/20)

Skewness


43

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

01/2000 01/2001 01/2002 01/2003 01/2004 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012

Intuition : y a-t-il une corrélation entre le S&P 500 et le VIX ?

S&P500 Volatility Index

Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un exemple


VIX S&P 500


44

Intuition de marché Observation graphique

Idée à vérifier d’un

point de vue statistique

Différentes idées qui ont pu être éprouvées : « Quand le VIX atteint un certain palier, le marché monte/descend » « Quand le VIX varie de x, le marché monte/descend » « Quand le VIX se retourne, le marché se retourne » « Quand le VIX a eu une série de n hausses/baisses consécutives … »

Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple


45

Corrélations min, max,

médiane, moyenne, écarts-type

Date Perf03/09/1998 2,73%30/09/1998 -4,56%02/10/1998 -1,82%06/10/1998 1,04%12/10/1998 6,48%13/10/1998 6,95%17/09/2001 -3,40%19/09/2001 -0,89%22/07/2002 9,65%02/08/2002 5,14%19/09/2002 1,38%24/09/2002 3,49%08/10/2002 10,36%30/12/2008 1,80%12/02/2009 -7,80%12/03/2009 4,44%17/03/2009 3,60%18/03/2009 2,46%26/03/2009 0,18%27/03/2009 3,26%06/04/2009 0,72%07/04/2009 4,48%07/05/2010 2,23%21/05/2010 0,16%22/09/2011 2,73%23/09/2011 -0,44%28/09/2011 -0,61%04/10/2011 6,37%

Analyse statistique

Configuration à étudier

Espérance de gain à une semaine

Probabilité d’obtenir une

semaine positive

Ex : VIX = 41 +/- 1

Série statistique




46

0

100

200

300

400

500

600

700

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50

Occurrences P(%>0) histo borne inf p borne sup p

Niveau du VIX

Probabilité d’avoir un marché en hausse

Conclusion : quand le VIX est à 41 et selon cet indicateur, nous sommes dans une configuration optimale pour investir




47

Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un contre-exemple

Corrélation entre le niveau du call/put ratio et la hausse

du S&P 500

Corrélations min, max,

médiane, moyenne, écarts-type

Analyse statistique

Configuration à étudier

Série statistique

………………………………..……..



48

Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un contre-exemple

Niveau du call/put ratio

Probabilité d’avoir un marché en hausse

Conclusion : le niveau du call/put ratio n’est pas un indicateur anticipé de hausse ou de baisse des marchés



49

La droite de régression : les principes

R² β

Droite de régression : représentation graphique d’une équation de régression. Cette équation est définie par des paramètres que l'on détermine en appliquant une méthode statistique dite des moindres carrés ordinaires. La droite obtenue représente la trajectoire qui minimise la distance entre les données observées et leurs estimations. Plus concrètement, on élève au carré les écarts entre valeurs estimées et valeurs observées et on cherche à en minimiser la somme. Les paramètres de la droite obtenue (ordonnée et origine) sont ceux qui permettent de minimiser cette somme.

R² ou coefficient de détermination : indicateur qui permet de juger la qualité de la régression présentée ci-dessus. Sa valeur est comprise entre 0 et 1. Plus la droite de régression permet fidèlement d’estimer la réalité, plus le coefficient se rapproche de 1.

Bêta ou coefficient de corrélation : coefficient mettant en évidence l’intensité d’une liaison entre deux séries de données, sa valeur est comprise entre -1 et 1. Concrètement, le bêta est égal au rapport entre la covariance de deux séries A et B et la variance de la série A. Si la valeur est proche de 1, les séries évoluent dans le même sens, si elle est proche de -1, elles évoluent en sens opposé.


50

La droite de régression : un exemple

Y (droite de régression) = 0,9X - 0,0002

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%

Régression entre les performances hebdomadaires des actions européennes et américaines (du 02/01/1990 au 31/08/2012, source : Bloomberg)

Bêta: 61%

R² = 0,55


Les proverbes et saisonnalités Que faire pour les fêtes ? Des jours et des mois Et les élections ?

51

« Octobre est un mois particulièrement dangereux pour spéculer en bourse. Mais il y en a d'autres : juillet, janvier, septembre, avril, novembre, mai, mars, juin, décembre, août et février. »

Marc Twain


52

Que faire pour les fêtes ?

Depuis 1969, la période de 7 jours qui suit Noël a vu le S&P 500 gagner 1,6% en moyenne Les années où cette période ne s’est pas révélée positive ont précédé des marchés baissiers Les titres en difficulté en décembre ont régulièrement surperformé le marché en début d’année. En gagnant en moyenne 9,6% entre le 15 décembre et le 15 février, contre 3,1% pour le marché.

0,0 %0,2 %0,4 %0,6 %0,8 %1,0 %1,2 %1,4 %1,6 %1,8 %

26 déc. 27 déc. 28 déc. 29 déc. 30 déc. 31 déc. 1 janv. 2 janv. 3 janv.

Evolution moyenne du S&P 500 après Noël (1969-2009)

Croissance moyenne des titres en difficulté après décembre (1974-2010)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Croissance NYSE Composite Croissance des titres au plus bas

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier


53

Que faire pour les fêtes?

L’ effet janvier commence en décembre. Il s’agit de la propension des titres de petites capitalisations à faire mieux que le marché sur le mois de janvier Thanksgiving : la fin de semaine de Thanksgiving est propice à la hausse mais le lundi suivant est largement baissier

Grosses capitalisations Petites capitalisations

Période Evolution % Evolution annualisée % Evolution % Evolution

annualisée %

A pa

rtir

de m

i-dé

cem

bre

15 déc. - 31 déc. 1,8 50,5 3,5 119,9 15 déc. - 15 janv. 1,8 22,7 3,7 51,6 15 déc. - 31 janv. 2,1 18,4 4 37,6 15 déc. - 15 fév. 2,7 17,3 5,3 36,3 15 déc. - 28 fév. 1,8 9,4 5 27,9

A pa

rtir

de

fin-d

écem

bre 31 déc. - 15 janv. 0,1 2,1 0,2 4,3

31 déc. - 31 janv. 0,3 3,7 0,5 6,2 31 déc. - 15 fév. 0,9 7,3 1,7 14,2 31 déc. - 28 fév. 0,1 0,6 1,4 9,2

Croissance moyenne en début d’année (1987-2010)

4e jeudi de novembre: Thanksgiving (1988-2010) Mercredi d’avant + vendredi d’après Lundi suivant

Evolution du Dow Jones en point + 657,51 - 870,79


54

Des jours et des mois

Les jours de hausse : En moyenne, depuis 1990, le début de semaine est meilleur, ça n’a pas toujours été le cas Les mois de hausse : Les semestres de novembre à avril ont montré depuis 60 ans de meilleures performances que ceux de mai à octobre


Somme des points gagnés et perdus par le Dow Jones par jour et par période (1953-2010)

Le Dow Jones par semestre (1950-2009) 1 mai au 31 oct. 1 nov. Au 30 avril

Evolution moyenne du DJIA en % + 0,40% + 7,40%

Gain pour 10 000€ investis - 474 € 527 388 €

Période Lundi Mardi Mercredi Jeudi Vendredi

Entre 1953 et 1989 -2019,76 1068,67 1670,95 447,03 1294,42

Entre 1990 et 2000 6067,31 2625,88 -327,86 -911,27 579,59

Entre 2001 et 2010 638,85 1333,55 2183,61 430,46 -3795,81

Total 4686,4 5028,1 3526,7 -33,78 -1921,8 Source : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Source : Stock Trader’s Almanac 2011


55

Des jours et des mois

Sur la période 1991-2010 : • Sur les 27 baisses des semaines

des trois sorcières, 21 sont suivies de semaines de baisse

• Les semaines des 3 sorcières

tombant entre les mois de mai et d’octobre (semestre moins favorable) ont occasionné 84% de semaines de baisse

• Plus généralement, ces dates indiquent une extrême vola-tilité sur les marchés


Les vendredis des 3 sorcières Les 3èmes vendredis des mois de mars, juin, septembre et décembre, on observe un phénomène boursier, l’expiration :

1. des options sur les actions 2. des options sur les indices 3. et des contrats à terme sur les indices

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

Q1 Q2 Q3 Q4

Semaine des 3sorcières

Semaine suivante

Nombre de semaines de hausse en pourcentage (1991-2010)


56

Et les élections ?

Depuis 1833, les marchés ont été bien plus haussiers lors des deux années précédant l’élection prési-dentielle américaine que pendant les deux premières années de mandat


Dow Jones par année de mandat américain (1833-2009)

1ère année 2e année 3e année 4e année

Evolution totale sur 176 ans + 86,10% + 176,00% + 464,00% + 524,50%

Evolution annuelle sur 176 ans + 2,00% + 4,00% + 10,50% + 5,80%


57

En conclusion : une stratégie d’investissement

Tableau 2 : Cas où le portefeuille est investi en actifs monétaires en dehors des phases d’investissements dans le Dow Jones Éviter les plus mauvaises périodes à partir de cette règle simple ne suffit pas à battre un investissement statique


Période Performance du Dow Jones

Performance de la stratégie

1950-2012 5508% 1645%

1970-2012 1491% 756%

1980-2012 1628% 280%

1990-2012 406% 158%

2000-2012 44% 49%

Intervalles d’investissement sur le Dow Jones :

• Depuis 1950 • Entre novembre et avril • 3e et 4e année de mandature américaine

Evolution du Dow Jones

Evolution du portefeuille

Sans le monétaire

1002,17%

211,34%

Avec le monétaire 728,53%

Tableau 1 : stratégie sans investissement monétaire (1950-2012)

Tableau 2 : stratégie avec investissement monétaire (1985-2012)


Les actions et les tendances de fond Contexte Les courbes en S Avantage à la taille The mega trend is your friend

58

« Les statistiques, ça vous fait penser à des choses que l’on imaginerait pas autrement. » Keith Ridgway


59

2011 ($/hab) 2001 ($/hab)

Source : FMI

36 064 48 387

32 720 45 921

22 535* 44 008*

22 863* 43 742*

3 189 12 789

1 038 5 414

2 106 12 993

467 1 389

* impact du change €/$

Contexte : GDP per capita (en dollar US courants)


60

Contexte : exemple de grandes tendances de la décennie

Des taux de croissance rapides et des grandes disparités géographiques : - part de l’e-commerce en Chine : 1,5% - part de l’e-commerce en Grande Bretagne : 8,3% Source : www.census.gov


61

Les courbes en S

Les modes de consommation dépendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S

Dépenses en footwear par habitant 2011 (en $/hab)

PIB PPP par habitant (en $/hab)

Croissance du marché chinois 2020-30 : +7%/an

Croissance du marché chinois 2011-20 : +10%/an

Source : Cabinet Estin


62

Les courbes en S

PIB PPP par habitant (en $/hab)

Marché des services IT

(en $ / habitant)


Les modes de consommation dépendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S


63

Avantage à la taille

Winner takes it all

EBIT (en % du chiffre

d’affaires)

Part de marché sur la zone de chalandise


The mega trend is your friend

$1 000$5 000

$4 000

$2 000

$3 000

$1 000$1 000

$10 000

$11 000

Total

$27 000

$16 000

Innovation Premiumisation La santé "pour les riches"

Education Matières premières

Militarisation Infrastructures Prochain milliard de

consommateurs

Economies matures

Economies émergentes

Croissance estimée de 8 méga trends entre 2010 et 2020 (en milliards de dollars)

Sources : FMI, Euromonitor, SIPRI, World Bank 64

La valorisation Les grands repères de valorisation Méthodes de valorisation Exemples de valorisation

65

« Les chiffres sont aux analystes ce que les lampadaires sont aux ivrognes, ils fournissent bien plus un appui qu’un éclairage. »

Jean Dion

La valorisation

66

Les grands repères de valorisation : PER moyen sur 10 ans

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

1901 1966

2000

Price-Earnings Ratio

Taux d’intérêt long terme

1981

1921

1929

22.24

Le marché américain est normalisé

Sources : Les Cahiers Verts de l’économie, Yale

La valorisation

67

Les grands repères de valorisation : la croissance du PIB

Le PIB est un faux ami !

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Stoxx Europe 60 (Net Return) Croissance du PIB en Europe des 25 (en prix courant)Croissance du PIB en Europe des 25 (en prix courants) Stoxx Europe 60 (Net Return)

Sources : Bloomberg, Eurostat, Financière de l’Echiquier

La valorisation

68

Méthodes de valorisation : définitions

Ʃ Méthode DCF (Discounted Cash Flow) : vision par les flux qui permet de déterminer la valeur d’une entreprise en actualisant au coût moyen pondéré du capital les "cash flows" (flux de trésorerie) futurs générés par l’entreprise

Méthode SOP (Sum Of the Part) : vision de la valorisation d’une entreprise qui permet de déterminer sa valeur en additionnant la valeur réévaluée / ou de marché de ses différentes activités

Méthode des multiples : vision relative qui permet de déterminer la valeur d’une entreprise en considérant des multiples moyens d’un secteur (P/B, VE/EBE…)

Source : Financière de l’Echiquier

La valorisation

69

Méthodes de valorisation : pour quel type de gestion ?

DEEP VALUE

VALUE RETOURNEMENT

SMART GROWTH

STRONG GROWTH

Méthode DCF (Discounted Cash Flow)

P/BOOK

PEG

PER

EV / EBITDA

Méthode SOP (Sum of the parts)

Méthode des m

ultiples

Source : Financière de l’Echiquier

La valorisation

70

Exemples de valorisation : par multiples

Valorisation des dossiers "value"

Valorisation des dossiers

"croissance "

Approche bilancielle

Approche compte de résultats

Valorisation historique des fonds propres

Valorisation historique des résultats

Valorisation comparative des capitaux employés

Valorisation comparative des résultats

Nous recherchons un ratio de P/B inférieur à l’historique P/B 2012 = 0,84x Moyenne 2000 – 2011 : 1,25x Valorisation théorique : +49%

Nous recherchons un ratio EV/CE inférieur au secteur EV/CE 2012 = 0,66x Moyenne concurrents: 0,95x Valorisation théorique : +20%

Nous recherchons un ratio de P/E inférieur à l’historique PE 2013 = 17,00x Moyenne 2000 – 2011 : 23x Valorisation théorique : +35%

Nous recherchons un ratio EV/EBIT inférieur au secteur EV/EBIT 2013 = 13x Moyenne concurrents : 18x

Valorisation théorique : +39%

Source : Financière de l’Echiquier Ces informations sont fournies à titre indicatif et ne sauraient engager la responsabilité de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER. Elles ne sont pas constitutives ni d’un conseil en investissement, ni d’une analyse financière. Elles ne peuvent être reproduites sans un accord formel de Financière de l'Echiquier .

La valorisation

71

Exemples de valorisation : par DCF

Flux futurs sur 10 ans

•Projection des flux de trésorerie libres (après investissement) = FCF (Free Cash Flow)

•Résultat d’exploitation x (1- tx d’impôt) + dépréciation – Investissement industriel - ∆BFR

Valeur terminale

•Estimation d’une valeur de l’actif en fin de période dans 10 ans •Méthode 1 : Formule de Gordon : Valeur terminale = FCF (année 11) / WACC –

croissance à l’infini •Méthode 2 : Evaluation par multiple

WACC

•Estimation du coût pondéré du capital (WACC)

•WACC = % de dette x Coût de la dette x (1-tx d’impôts) + % de capitaux propres x cout des capitaux propres

Valorisation

• Somme des flux de trésorerie actualisée

•𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 =𝐹𝐶𝐹1

1+𝑊𝐴𝐶𝐶 2 +…𝐹𝐶𝐹10

1+𝑊𝐴𝐶𝐶 10 +𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙𝑒

1+𝑊𝐴𝐶𝐶 10

Hypothèses +6% de croissance de CA/an marge d’exploitation en croissance de 30bp/an

Hypothèses Méthode 1 : Croissance à l’infini : 2% Méthode 2 : EV/EBIT = 12 x

Hypothèses Coût de la dette : 5,5% Coût des capitaux propres : 8,6%

Valorisation par DCF : 35€


La valorisation

72

Exemples de valorisation : estimation par Somme des Parties

Activités

Edition

TV & Radio

Distribution

Sport

DCF

8 x EBIT normatif

10 x EBIT 2011

7 x EBIT normatif

2 200 M€

440 M€

1 100 M€

300 M€

Types Valorisation

Participations

Autres

Valorisation Sociétés

Cours des sociétés cotées

1 200 M€

1 600 M€

370 M€

Actif brut réévalué

7 210 M€

ANR = 5 290M€ / 131,1M titres valorisation estimée : 40,2€/Titre (cours théorique auquel il faut appliquer une décote de holding)

-1 920 M€ (DFN+Provisions…)

= 5 290 M€


« These days man knows the price of everything, but the value of nothing. »

Oscar Wilde Ce document destiné à des investisseurs professionnels ne présente pas de caractère contractuel. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession et à titre indicatif et ne sauraient engager la responsabilité de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER. Elles ne sont pas constitutives ni d’un conseil en investissement, ni d’une analyse financière. Elles ne peuvent être reproduites sans un accord formel de Financière de l'Echiquier.

60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D’ACTIFS

Bibliographie & documentation

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Ouvrages : • « 50 Economics indicators that really matter » Simon Constable & Robert E. Wright • « The Fear Index » Robert Harris • « The black swan » Nassim Taleb • « Fooled by randomness : the hidden role of chance in life and in markets » Nassim Taleb • « Stock Trader’s Almanac 2011 » Jeffrey A. Hirsch • « Finance d’entreprise » Pierre Vernimmen • Travaux d’André Orléans Publications et recherches de brokers : • Fortnightly Goldman Sachs • 100 graphs Goldman Sachs • Bits & Pieces CLSA

Sites internet : • Bloomberg • http://www.banque-france.fr/accueil.html • http://uk.wsj.com/home-page • http://www.cnbc.com/id/15839285 • http://www.census.gov/ • http://www.federalreserve.gov/

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LES CLEFS DU STOCK-PICKING

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60 indicateurs clés pour bâtir votre allocation d'actifs