A L3thfi 04 Marche Boursier

8/12/2019 A L3thfi 04 Marche Boursier

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J-B Desquilbet Universit d'Artois

1.$- e modle de #ordon-%hapiro3e mod le de Gordon4-0apiro (15*%) suppose 6ue les dividendes croissent un taux constant .

D n = 1 n D

Alors :

$ = i= 1

D i1 r e

i = i= 1

1 i D

1 r ei = D

1 r e

= D 1

r e si 7 r e.

une fa8on simple d'estimer le taux de renta"ilit exig (l'o"9ectif du mod le de Gordon4-0apiro) :

r e= D 1 $

(

taux de renta"ilit exig = rendement en dividendes + taux de croissance anticip des dividendes.

"- &omment le prix des actions s'tablit-il sur le march

".1- (rinciperincipe de la vente aux enc0 res : le prix est dtermin par ce 6ue le meilleur enc0risseur pa e.

;rois investisseurs (A peu inform ? mieux inform / tr s "ien inform)

@nvestisseur taux d'actualisation valeur de l'action D 1 / r e

A 1*$ 1% % &

? 1#$ ## ## &

/ 1 $ #B * &

le prix de marc0 s'ta"lit entre ## ## & et #B * &

"."- )n cas de nouvelle information Couvelle information sur l'entreprise rvision des anticipations variation du cours de l'action

Couvelle orientationde politi6ue montaire

modification des tauxd'intr t ("aisse par ex.)

rvision de la renta"ilitexige ("aisse) et desanticipations de profits(0ausse)

variation du coursde l'action (0ausse)

#


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$- a thorie des anticipations rationnelles3'valuation des actions dpend fondamentalement des anticipations...

$.1- *veloppement formelAnticipations adaptatives : correction progressive de l'erreur d'anticipation

t = t 1 t 1 t 1 soit t = 1 t 1 t 1 avec compris entre et 1.

d'oD : t = i=

1 i t 1 i

le taux d'inflation anticip (par exemple) est une mo enne pondre des taux d'inflation passs(et seuls les taux d'inflation passs sont utiliss pour prvoir en l'extrapolant l'inflation future).

Anticipations rationnelles : utilisation de toute l'information disponi"le ( t 41) pour prvoir encalculant l'esprance conditionnelle

t e= % t t 1

Ainsi l'erreur d'anticipation est nulle en mo enne : % t

e t ) t 1 = % % t ) t 1 t ) t 1 = % % t ) t 1 ) t 1 % t ) t 1 = l'anticipation rationnelle est la meilleure prvision possi"le utilisant toute l'informationdisponi"le au moment oD elle est formule.

$."- +ondements;aliser les meilleures anticipations pour prendre les meilleures dcisions.-ur les marc0s financiers les agents a ant les meilleures prvisions gagnent le plus d'argent.

/oncept propos par E. Fut0 (15%1) ;volution des anticipations rationnelles H dans les annes 15 ( nouvelle cole classi6ue H enmacroconomie et en monnaie4finance) : 3ucas -argent Iallace J dland rescott...K pot0 se normale H en anal se macroconomi6ue au9ourd'0ui.

$.$- &ons!uences(a) anticipations rationnelles pas de vision mcaniste H des volutions des varia"les

conomi6ues (tout c0angement dans le processus d'volution est pris en compte dans laformation des anticipations)

(") les erreurs de prvisions sont nulles en mo enne et... imprvisi"les : t e t = t oD t

est un "ruit "lanc H (varia"le alatoire d'esprance nulle indpendante et identi6uementdistri"ue H variance constante covariance nulle). % t ) t 1 =

,


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4- 'hypothse d'efficience des marchs

4.1- +ondementsfficience informationnelle : intgration immdiate dans le prix de lLensem"le des informationsdisponi"les.. Mama (15%*) : 3e prix o"serv sur le marc0 refl te instantanment toute lLinformationdisponi"le H les anticipations de prix futurs et de renta"ilit sont rationnelles.

3ien entre prix futur anticip dividende anticip taux de renta"ilit anticip et prix courant :

$ t = D t 1 $ t 1

1 *soit * =

$ t 1 $ t D t 1 $ t

avec anticipations rationnelles : $ t 1= % $ t 1 t et * = % * t

3'efficience du marc0 impli6ue l'a9ustement instantan du prix des actifs leur valeurfondamentale H 6ui est la somme des dividendes futurs anticips actualiss un taux de renta"ilitexig 6ui est gal au taux de renta"ilit d'6uili"re ( *+ ).

$ t = i= 1

% D t i t

1 * N i

-i la renta"ilit anticipe est suprieure la renta"ilit d'6uili"realors le prix courant est infrieur au prix d'6uili"realors il existe une opportunit de profit (ac0eter l'actif sous4valu...)

alors le prix remontela renta"ilit diminue la renta"ilit anticipe aussi

-ur un marc0 efficient toutes les opportunits de profit sont exploites et limines.

C.?. : il n'est pas ncessaire 6ue tous les agents prsents sur le marc0s soient "ien informs ouforment des anticipations rationnelles O il suffit 6ue certains soient la rec0erc0e d'opportunits de

profits (ar"itragistes).

Pifficults t0ori6ues : a"sence d'c0ange : en cas de nouvelle information tous veulent ac0eter ou vendre en m me

temps a"sence d'c0ange Q @nterprtation : en cas de nouvelle information tRtonnementvers un nouvel 6uili"re

vrai mod le H : anticipations rationnelles tous utilisent le m me mod le le vraimod le H comment l'identifier Q

aradoxe de Grossman et -tiglit2 (15B ) : sur un marc0 efficient les prix refl tent toutel'information disponi"le inutile de pa er pour s'informer plus personne ne s'informe 6uelle information est contenue dans les prix Q

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."- lments empiri!ues en dfaveur de l'efficiencePes anomalies H de marc0 6ui remettent en cause l'efficience des marc0s

3'effet taille (efficience fai"le);enta"ilit des petites capitalisations V renta"ilit des grandes capitalisationsxplications : troitesse des marc0s (prime d'illi6uidit) coWts d'information...

?an2 (15B1)3'effet 9anvier (efficience fai"le)Fouvements anormaux (prvisi"les) des prix des actions en dcem"re et 9anvier.xplications : fiscalit (vendre en dcem"re pour raliser les pertes en capital dducti"les rac0eteren 9anvier).

;o2eff et Jinne (15 %)3a surraction du marc0 (efficience semi4forte)3es cours surragissent la pu"lication d'informations (par exemple "aisse du rsultat attendu) etse corrigent lentement.

Pe ?ondt et >0aler (15B )Piscussion :/es anomalies et saisonnalits ne sont pas asse2 importantes et sta"les pour 6uLil ait des profitsanormaux. 3Leffet Eanvier sem"le avoir disparu aussit

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