Aandelen 2014 17 fr

Stratégie&Accents est une publication bimensuelle de KBC Banque & Assurance • N° 17 • 08-09-2014

Actions dans cette édition :

Nouveau record pour la Bourse américaine

Sur les marchés des actions, le mois d’août avait débuté en mode mineur. Dans la deuxième quinzaine, les Bourses ont cependant retrouvé leur élan des mois précédents. La Bourse de New York a clôturé le mois sur un nouveau record.

En juillet, une correction s’était amorcée sur les marchés européens. Les tensions croissantes, notamment en Ukraine, avaient sapé le sentiment des investisseurs. Cette correction s’est poursuivie début août, en raison des données économiques décevantes dans la zone euro et de l’accroissement des tensions géopolitiques. Le Dax allemand a reculé d’environ 10%, tandis que les autres indices, dont le BEL 20, parvenaient à limiter les pertes. Dans la deuxième quinzaine du mois, les Bourses se sont redressées lorsque les investisseurs ont compris que la politique monétaire resterait extrêmement souple.

Aux États-Unis, la correction boursière a été nettement plus limitée début août. Les quelque 4% cédés par l’indice S&P 500 étaient déjà totalement récupérés fin du mois. L’indice S&P 500 a signé de nouveaux records. La barre des 2000 points a été atteinte. Les Bourses ont réagi positivement à la décision du président de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, qui a ouvert la voie à des mesures de stimulation complémentaires sous la forme d’achats d’actifs.

Sur les marchés des obligations, la tendance baissière s’est poursuivie inexorablement au mois d’août. Le taux allemand à dix ans est descendu à moins de 1%, tandis que le taux belge à long terme touchait des planchers historiques. Le dollar a regagné du terrain face à l’euro.

&Stratégie Accents

Relevé des recommandations modifiées

D’Ieteren de conserver à augmenter Royal Dutch Shell de réduire à conserver

Heineken d’augmenter à acheter Siemens d’augmenter à acheter

Newmont mining de conserver à vendre Technip d’augmenter à acheter

Agfa de réduire à conserver

Technip • Heineken • Barclays • Siemens • ebay • Newmont Mining

Dernière mise à jour des cours et des recommandations : 29-08-2014

2

62,80 EUR 92,28 EUR

Objectif de cours

81,00 EURCours

70,01 EUR

2010 2011 2012 2013 201440

50

60

70

80

90

100

TECHNIPEnergyWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Position du cours actuel de l’action et de l’objectif de cours par rapport au cours le plus élevé (à l’extrême droite sur le graphique) et le plus faible (à l’extrême gauche sur le graphique) sur ces douze derniers mois.

Dernière modification de la recommandation*:

Stratégie & Accents ACTIONS

* L’analyste suit quotidiennement l’évolution de cette action. La recommandation reflète l’écart entre le cours de Bourse de l’action et l’objectif de cours.

Activités• Technip se classe parmi les leaders de l’ingénierie

et de la construction pour le secteur pétrolier et gazier. Il opère à l’échelle mondiale. Il excelle dans la production et l’installation d’équipements sous-marins et de pipelines flexibles pour l’extraction de gaz et de pétrole. La division Subsea représente 50% du chiffre d’affaires et 70% du bénéfice du groupe. Technip participe également à des projets à haute intensité technologique sur terre (terminaux de GNL1, installations pétrochimiques, ...).

Points forts• Technip est très bien placé pour profiter des ten-

dances structurelles dans le secteur (exploitation en eaux profondes, GNL, gaz de schiste dans l’industrie pétrochimique américaine, ...).

• Activités diversifiées (sur le plan géographique mais aussi au niveau de la clientèle et des segments dans le secteur pétrolier et gazier).

• Excellente réputation dans le domaine de l’exécution de projets (respect du délai et du budget).

1 Gaz naturel liquéfié

Points faibles• Dépendance à l’égard des investissements des

géants pétroliers. • Pression sur les marges et concurrence plus impor-

tantes que prévu.• Les sanctions de l’Occident à l’encontre de la Russie

risquent de ralentir le projet Yamal LNG.

Opinion• Technip a enregistré de solides résultats au deuxième

trimestre et a ainsi battu les prévisions. La marge bénéficiaire de la division clé Subsea a grimpé à 15,3%, contre 5,5% au premier trimestre.

• Le management a toutefois mis en garde à propos des géants pétroliers qui se montrent plus sélectifs dans leurs investissements et mettent les services pétroliers sous pression afin d’obtenir une baisse des prix.

• Technip est bien armé pour faire face au contexte difficile dans les services pétroliers, grâce à son car-net de commandes bien garni (20 milliards EUR). Il a décroché d’importants contrats : le projet offshore Kaombo en Angola et le projet Yamal LNG en Sibérie. Son important carnet de commandes lui permet de se lancer dans de nouveaux projets sans devoir faire trop de concessions et d’accroître sa part de marché.

• Technip se distingue de la concurrence par ses com-pé tences technologiques et ses activités diver si fiées (sur le plan géographique mais aussi au niveau de la clientèle et des segments).

• L’action affiche une décote par rapport à ses pairs, mais mériterait plutôt une prime étant donné le leadership technologique du groupe.

19-08-2014 d’augmenter à acheter

Technip tient la forme !

David DuchiAnalyste financierKBC Asset Management

Modification de la recommandation :d’augmenter à acheter

3

2010 2011 2012 2013 201425

30

35

40

45

50

55

60

HEINEKENFood, Beverage & TobaccoWorld equity markets


44,96 EUR 57,67 EUR

Cours

57,59 EURObjectif de cours

62,00 EUR





Points faibles• Forte exposition à l’Europe, marquée par un recul

structurel de la consommation de bière par habitant.

Opinion• Après avoir quelque peu raté le coche de la consoli-

dation du secteur brassicole, Heineken a pris le train en marche pendant la deuxième moitié de la dernière décennie. Le rachat de Scottish & Newcastle n’a pas vraiment porté ses fruits, en raison de la pression structurelle sur le marché brassicole européen. En revanche, l’acquisition de FEMSA Cerveza et d’Asia Pacific Breweries a permis à Heineken de renforcer sa position de troisième brasseur mondial et a influencé favorablement le profil de croissance future grâce à une exposition croissante aux pays émergents.

• Heineken a enregistré des résultats semestriels supérieurs aux attentes. Le chiffre d’affaires a aug-menté de 4,6% sur une base organique, dépassant ainsi les prévisions des analystes. Le bénéfice opéra tionnel a grimpé de 13% et le bénéfice net a bondi de 19%, à 772 millions EUR, contre 721 millions EUR initialement attendus. Pour le reste de l’année, Heineken table sur une croissance positive des volumes, qui sera toutefois légèrement inférieure aux 3,1% réalisés au premier semestre. Il prévoit une nouvelle amélioration des résultats au deuxième semestre et ambitionne d’accroître chaque année sa marge bénéficiaire opérationnelle de 40 points de base dans les prochaines années, grâce essentiellement à l’amélioration escomptée de l’efficacité.


Activités• Heineken est le premier groupe brassicole d’Europe

et le numéro trois mondial. Il a connu une forte croissance ces dernières années grâce à des acqui-sitions, les principales étant Scottish& Newcastle (rachat partiel), FEMSA Cerveza et Asia Pacific Breweries (APB). Ses marques phares internationales sont Heineken et Amstel.

Points forts• Les récentes acquisitions ont influencé favorablement

la répartition géographique, en renforçant le poids des marchés émergents.

• Le solide ancrage en Afrique et en Inde ouvre d’excellentes perspectives de croissance à long terme.

• Valorisation attrayante et importante décote par rapport aux autres groupes du top 3 (AB InBev et SABMiller).

• Environ 140 millions EUR d’économies ont été réali-sées au premier semestre et le groupe vise à accroître chaque année sa marge bénéficiaire opérationnelle de 40 points de base dans les prochaines années.

Heineken tient la forme

Wim Hoste Analyste financierKBC Securities


4

207,90 GBP 296,50 GBP

Objectif de cours

290,00 GBPCours

224,05 GBP

2010 2011 2012 2013 2014100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

BARCLAYSBanksWorld equity markets






Activités• Barclays est la troisième banque britannique. Elle

opère dans la banque de détail et la gestion de fortune à destination des entreprises, des pouvoirs publics et des clients institutionnels. Elle exerce ses activités à l’échelle internationale.

Points forts• Barclays n’a pas dû faire appel à l’aide du gouver-

ne ment britannique.• Le groupe exerce des activités diversifiées : banque

d’investissement, banque de détail et présence en Afrique.

Points faibles• Tributaire de l’évolution du marché britannique. • Incertitude entourant la nouvelle réglementation.

Opinion• Les résultats du premier trimestre ont été comprimés

par les chiffres plus faibles que prévu des activités de négoce d’obligations. C’est d’ailleurs le lot de la plupart des banques d’investissement actives dans ce domaine. Les activités stratégiques sans lien avec la banque d’investissement, comme Barclaycard et la banque de détail, ont toutefois assisté à une évolu tion favorable de leurs résultats au deuxième trimestre. La banque d’investissement a pour sa part battu les prévisions du marché, mais affiche un faible rendement.

• Lors de la journée des investisseurs en mai, Barclays a présenté le plan de restructuration tant attendu. Il compte grouper des activités non stratégiques d’une valeur totale de 115 milliards GBP dans une division séparée, afin de les réduire ou de les vendre progressivement par la suite. Il pourra ainsi se con-centrer sur la banque de détail (plus rentable) au Royaume-Uni, sur les activités stratégiques dans la banque d’investissement et l’essor des divisions en Afrique.

• Cet effort, conjugué à l’augmentation de capital pratiquée l’été dernier, permet à Barclays de disposer d’un matelas de capital plus confortable.

• Compte tenu de tous ces éléments, la valorisation est déterminante. L’action est trop bon marché et est donc digne d’achat.

Néant

Barclays : une valeur bancaire à potentiel

Dirk SebrechtsAnalyste financier KBC Asset Management

Recommandation :acheter

5

2010 2011 2012 2013 201455

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

SIEMENSCapital GoodsWorld equity markets


80,39 EUR 101,10 EUR

Cours

95,06 EURObjectif de cours

110,00 EUR





Opinion• Siemens est parvenu à se tirer d’affaire par ses propres

moyens. Les résultats du troisième trimestre de l’exercice décalé montrent que le plan d’économies commence à porter ses fruits. Siemens est parvenu à compenser la faible croissance, les diminutions de prix et les hausses salariales par des économies.

• Joe Kaeser, qui a récemment pris la tête de Siemens, a présenté la nouvelle stratégie de l’entreprise le 8 mai. Le nombre de divisions passera ainsi de seize à neuf dans les prochaines années. Le groupe compte se concentrer sur les activités les plus rentables. Il compte réduire fortement la bureaucratie, afin de réduire les coûts et d’accélérer le processus décisionnel. Il supprime dès lors son actuelle architecture en quatre secteurs. En outre, la division Healthcare volera de ses propres ailes (introduction en Bourse ou cession).

• Siemens est un peu moins exposé aux aléas écono-miques grâce à ses activités diversifiées. Il dispose dans l’ensemble d’un bel éventail d’activités, où il occupe une position dominante à l’échelle mondiale et profite des services après-vente des nombreux appareils installés. Il détient une position de marché enviable dans des segments tels que les turbines à gaz et l’automatisation.

• Nous saluons la nouvelle stratégie. Nous émettons par conséquent la recommandation Acheter.


Activités• Siemens est le numéro un européen des applica-

tions électriques. Il opère dans l’automatisation industrielle, l’informatique, la communication, l’éner gie, les transports, les applications médicales et l’éclairage. Il entend se recentrer sur l’énergie, les applications industrielles et la santé.

Points forts• La diversification des activités et la flexibilité de la

production atténuent la sensibilité à la conjoncture.• Bonne santé financière.• Solide position de marché dans la plupart des

activités.

Points faibles• Attentes élevées, alors que Siemens a déjà publié

des résultats décevants à plusieurs reprises.• Nombreuses erreurs opérationnelles, qui font par-

fois exploser les coûts.• Pertes dans certaines activités non stratégiques.

La métamorphose de Siemens prend forme

Alex MartensAnalyste financier KBC Asset Management


6

2010 2011 2012 2013 201415

20

25

30

35

40

45

50

55

60

EBAYSoftware & ServicesWorld equity markets


48,25 USD 59,30 USD

Cours

55,43 USDObjectif de cours

65,00 USD





Activités• eBay possède l’une des plus grandes plateformes

Internet. Son chiffre d’affaires est généré par deux grandes divisions : Marketplace, la plateforme Internet sur laquelle des biens sont vendus aux enchères ou à un prix fixe, et PayPal, une plateforme de paiement qui appartient au groupe.

Points forts• Plateforme Internet renommée. • La plateforme de paiement génère des marges

élevées. • Hausse notable du nombre d’utilisateurs actifs..

Points faibles• Tributaire d’autres parties en cas de vente (impossi-

bilité de livrer au départ de ses propres stocks). • Croissance modérée en comparaison avec Amazon.

Opinion• eBay a publié de modestes résultats pour le deu-

xième trimestre. Le chiffre d’affaires a augmenté de 13%, dont 10% de croissance organique, s’ins-crivant ainsi légèrement en dessous des prévisions. Une fois de plus, PayPal a tenu la forme, avec une hausse du chiffre d’affaires de 20%.

• eBay profite de l’essor de l’e-commerce. Il possède l’une des plateformes Internet les plus connues, ce qui lui permet d’attirer plus facilement de nouveaux utilisateurs et clients. Il s’agit essentiellement de petits détaillants qui ne souhaitent pas mettre sur pied leur propre canal de vente par Internet ou n’en ont pas les moyens. La croissance des ventes aux enchères semble s’essouffler, mais ce revers est compensé par le succès des ventes à prix fixe.

• PayPal, la plateforme de paiement en ligne, est le pôle de croissance d’eBay. L’utilisation croissante de PayPal entraîne une hausse de la rentabilité et des marges opérationnelles du groupe. En fournissant la transaction de paiement, eBay passe deux fois à la caisse.

• Le célèbre investisseur activiste Carl Icahn n’est finalement pas parvenu à scinder les activités d’eBay et de PayPal. À long terme, il s’agit là d’une bonne nouvelle vu que la croissance est largement attribuable à PayPal.

• eBay demeure une valeur de croissance qui offre une valorisation attrayante. Nous maintenons donc notre recommandation Acheter.


eBay est une valeur de croissance

Yves Dalemans Analyste financierKBC Asset Management

Recommandation :acheter

7

2010 2011 2012 2013 201420

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

NEWMONT MININGMaterialsWorld equity markets


20,87 USD 31,83 USD

Cours

26,86 USDObjectif de cours

22,00 USD

(1) Les solutions alternatives sont des actions sélectionnées au sein du même secteur, pour lesquelles KBC Asset Management émet la recommandation Acheter ou Augmenter. Les fiches relatives aux entreprises mentionnées figurent sur le site www.kbcam.be





Opinion• Newmont Mining a publié des résultats supérieurs

aux prévisions pour le deuxième trimestre 2014, grâce essentiellement aux économies réalisées.

• Les arguments plaidant en faveur des actions auri-fères au lieu de l’or sont l’effet de levier par rapport au prix de l’or mais aussi le potentiel de croissance et de génération de liquidités des producteurs d’or, qui peuvent ainsi verser des dividendes ou procéder à des rachats d’actions propres.

• Le contre-argument réside dans les risques spéci fi-ques à l’entreprise, qui sont absents d’un investisse-ment dans l’or. Le passé nous enseigne que ces risques étaient nettement plus élevés que prévu, ce qui a pesé sur les cours des producteurs d’or.

• Newmont Mining a besoin d’un prix de l’or supé-rieur au cours actuel pour pouvoir créer de la valeur pour l’actionnaire.

• Le système de rémunération du management n’est pas conforme aux intérêts des actionnaires. Ces derniers se sont appauvris ces dernières années, alors que le management a vu sa rémunération s’envoler.

• Même après la sévère correction de ces dernières années, l’action affiche encore une valorisation trop élevée, certainement par comparaison avec d’autres sociétés minières. Nous émettons dès lors la recommandation Vendre.

Solutions de remplacement(1): Rio Tinto (KBCAM), Mosaic Company (KBCAM), Dow Chemical (KBCAM)

22-08-2014 de conserver à vendre

Activités• Basé à Denver dans l’État du Colorado, Newmont

Mining est le deuxième producteur mondial d’or. Ses activités consistent essentiellement à acquérir, explorer et développer des mines d’or à travers le monde. Le groupe extrait de l’or aux États-Unis, en Australie, au Pérou, en Indonésie, au Ghana, en Bolivie, en Nouvelle-Zélande et au Mexique.

Points forts• Deuxième producteur mondial d’or. • Bonne répartition géographique des activités (États-

Unis, Australie, Indonésie, Canada, Nouvelle-Zélande, Ghana et Mexique).

Points faibles• Coûts de production élevés. • Difficulté d’accroître la production. • Nécessité d’un prix de l’or élevé.

L’action Newmont Mining ne vaut pas de l’or !

Steven VermanderAnalyste financierKBC Asset Management

Modification de la recommandation :de conserver à vendre

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

2010 2011 2012 2013 20141.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

90

100

110

120

130

140

150

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATEJAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)


2010 2011 2012 2013 201460

80

100

120

140

160

180

200

EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

60

80

100

120

140

160

180

200


Les marchés en images

Plus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 2, 1080 Bruxelles.

Ce document est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM), basée sur les recommandations d’investissement de KBC AM et/ou les résumés de rapports d’analyse de KBC Securities SA (KBC Sec), et est diffusé par KBC Bank. L’Autorité des services et marchés financiers (FSMA) est l’autorité de contrôle compétente. Les recommandations figurant dans ce document n’entrent pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles visant à transposer la directive sur les marchés d’instruments financiers mais sont une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. Les présentes recommandations ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion de ces recommandations. La rémunération des collaborateurs ou préposés employés par KBC AM et/ou KBC Sec et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des transactions de banque d’affaires. Les résultats des instruments et indices financiers présentés sont des résultats obtenus par le passé. Ils ne constituent donc pas un indicateur fiable des résultats futurs. Si les résultats des instruments et indices financiers présentés sont libellés dans une autre monnaie que l’euro, le rendement peut être plus ou moins élevé en raison des fluctuations de valeur.Ce document ne peut pas être reproduit sans l’autorisation expresse et écrite préalable de KBC Asset Management SA. Ces informations sont soumises au droit belge et relèvent de la juridiction exclusive des tribunaux belges.Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont le règlement de conflits d’intérêts), qui ne figurent pas dans le document faute de place, nous vous renvoyons, pour KBC Sec, aux ‘Disclosures’ consultables sur www.kbcsecurities.com/disclosures et, pour KBC AM, aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management disponibles sur le site www.kbcam.be/actions.

Editeur responsable / rédacteur en chef:KBC Groupe NV, Havenlaan 2, 1080 Bruxelles, Belgique. BTW BE 0403.227.515, RPR Bruxelles. www.kbc.be

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’recommandation:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’recommandation émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement de recommandation.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

La Norme de classification des secteurs (“Global Industry Classification Standard” ou GICS) est la propriété exclusive et une marque de service de MSCI Inc. (“MSCI”) et Standard & Poor’s (“S&P”), une société de McGraw-Hill Companies, Inc., et peut être utilisée par [titulaire de licence]. MSCI, S&P ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne donnent aucune garantie ou ne font aucune déclaration expresse ou implicite concernant cette norme ou classification (ou les résultats issus de leur utilisation) et rejettent expressément toute garantie d’originalité, d’exactitude, d’exhaustivité, de négociabilité ou d’adéquation avec un objectif déterminé concernant cette norme ou classification. Sans limiter ce qui précède, MSCI, S&P, une de leurs filiales ou une tierce partie ayant participé à la création ou l’élaboration des normes ou classifications GICS ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de tout dommage direct, indirect, spécifique, punitif, consécutif ou autre (y compris le manque à gagner), même s’ils ont été informés de la possibilité de tels dommages.

Parution du prochain numéro le 22 septembre 2014

Marches d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%)UEM 12,64 3,11Etats-Unis 15,59 2,29

Marches des changes USD par EUR (échelle de gauche) JPY par EUR (échelle de droite)

Documents

Aandelen 2014 17 fr