Analyse Finciere Laurence Legal Lo

8/8/2019 Analyse Finciere Laurence Legal Lo

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DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006 Analyse financire

Laurence Le Gallo 1

Analyse financireLarticle suivant est tir du journal LEntreprise (n236, juillet-aot 2005). Il est intitul Comment

la banque vous juge : Avant de vous accorder un financement ou un prt, votre banquier examine vos comptes et utilise

plusieurs critres pour prendre sa dcision []. La banque vous juge galement daprs des critres

financiers tirs de vos bilans : les lments pris dans ces documents (chiffre daffaires, trsorerie,

rsultat et capacit dautofinancement) sont retraits ensuite afin dtablir un profil type et une image de

votre entreprise qui soit la plus proche possible de la ralit conomique. Ces calculs sont effectus sur

les trois derniers exercices afin de dgager les tendances probables pour les annes venir.

Par ailleurs, tous les clients des banques, entreprises ou personnes physiques sont nots ( scors ) [].

Pour les entreprises, le scoring fait appel des techniques informatiques expertes et peut tre ralis en

interne et/ou laide de notations externes dlivres par la Banque de France ou les agences

spcialises. Ces mthodes de scoring sappuient sur des modles labors partir dchantillons

dentreprises reprsentatifs.

Lanalyse financire ainsi mene par le banquier est galement pratique par de nombreux utilisateurs :

- lactionnaire potentiel apprcie la rentabilit de lentreprise avant dy investir ses conomies,

- le fournisseur apprcie sa solvabilit court terme avant de lui accorder des dlais de rglement,

- le comit dentreprise tudie la richesse de lentreprise avant de poser des revendications.

- le dirigeant de lentreprise mesure sa propre performance et la compare celle de ses concurrents,

Lanalyse financire est une dmarche, qui sappuie sur lexamen critique de linformation

comptable et financire fournie par une entreprise dans le but dapprcier sa performance ainsi

que sa solidit financire.Le rsultat de ces analyses est fortement contextualis et doit tre utilis avec recul et bon sens (lemme ratio naura pas la mme signification dans un hypermarch et chez un industriel !).

Lobjectif de ce cours est dacqurir, non seulement la matrise des principaux doutils du diagnosticfinancier, mais surtout la logique du raisonnement qui les sous-tend.

Nous tudierons ainsi :

Les bases de lanalyse financire................................................................................................................2Chapitre 1 La dmarche de diagnostic........................................................................................................2

Lanalyse de lactivit et de la rentabilit..................................................................................................6Chapitre 2 Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) ..............................................................................6

Chapitre 3 La capacit dautofinancement (CAF)......................................................................................8

Chapitre 4 La rentabilit conomique et la rentabilit financire...............................................................9Lanalyse de lquilibre financier.............................................................................................................12Chapitre 5 Le bilan fonctionnel ................................................................................................................12

Chapitre 6 Les flux de trsorerie ..............................................................................................................17

Chapitre 7 Les ratios de structure financire ............................................................................................19

Liste des abrviations utilises..................................................................................................................21

Le contenu des comptes annuels a dj t tudi lors des cours de comptabilit de

1re anne et nest donc pas au programme de ce module. Toutefois, il constitue une

base incontournable pour lanalyse financire. Si ces notions ne sont pas matrises,des rvisions sont donc indispensables.


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LES BASES DE LANALYSE FINANCIERE

CHAPITRE 1LA DEMARCHE DE DIAGNOSTIC

Lanalyste financier va se forger une opinion sur la performance et le risque dune entreprise partir de

diverses informations la concernant, mais cest surtout de la comparaison que natra le diagnostic.

En effet, la mme rentabilit peut tre excellente dans un secteur dactivit et nettement insuffisante dans

un autre. Il faut donc, pour mener une analyse financire, se documenter non seulement sur lentreprise

mais galement sur ses concurrents et sur son secteur dactivit.

Lanalyste financier collectera donc galement des informations non financires qui vont le renseigner sur

le contexte et donner du sens aux rsultats de ses calculs.

1. Les matriaux non financiers

De nombreuses informations sont disponibles au Greffe du tribunal de commerce :- extrait K bis sur lequel on trouvera notamment la date de cration et la forme juridique de

lentreprise, lidentit de ses dirigeants, lindication selon laquelle elle est propritaire ou locataire de son

fonds de commerce,

- le dtail des garanties donnes par lentreprise (biens nantis ou hypothqus)

- le dtail des contrats de crdit-bail immobiliers

- les ventuels incidents de paiements de la part de lentreprise.

La Banque de France collecte et centralise les bilans de centaines de milliers dentreprises et publie des

analyses sectorielles trs utiles.

Enfin, les plaquettes de prsentation de lentreprise et de ses concurrents (communication institutionnelle,

financire ou commerciale) donnent de nombreuses indications sur lactivit de lentreprise et sur sa

stratgie.

2. Les matriaux financiers

Les matriaux financiers comprennent le bilan et le compte de rsultat. Ils sont publis au moins

annuellement par les socits (les entreprises les plus importantes et/ou celles faisant appel public

lpargne publient des comptes semestriels, voire trimestriels).

Pour comprendre ces documents, il faudra tudier lannexe qui comprend des informations capitales :

- explication de la variation de certains postes : immobilisations, amortissements et provisions,

- chancier des crances et des dettes,

- engagements donns et reus mais non comptabiliss (engagements hors bilan ) : crdit bail, effets

escompts non chus, cautions, etc .

Le bilan dcrit le patrimoine de lentreprise une date donne. Ainsi, contrairement au compte de

rsultat, on parle du bilan au 31/12/N et non pas de lanne N . Il prsente sparment :

- lactifde lentreprise, cest--dire ce quelle possde : machines, stocks, crances, caisse, etc ...

- le passifde lentreprise, cest--dire ce quelle doit (dettes envers ses banquiers, fournisseurs, ) ainsique ses fonds propres (apports en capital et bnfices accumuls).

On peut galement considrer que lactif regroupe les lments que lentreprise utilise pour les besoins

de son activit et que le passif regroupe les ressources qui lui ont permis de se procurer ces lments.

Les lments de lactif sont classs par ordre croissant de liquidit :

- lactifimmobilis regroupe les emplois stables de lentreprise : btiments, matriel industriel, licences

acquises, cautions verses, etc - lactifcirculant regroupe les lments qui ont vocation se transformer rapidement : stocks, crancesclients, argent en banque ou en caisse, etc


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Les lments du passif sont classs par origine et par ordre croissant dexigibilit :- les fonds propres reprsentent les ressources mises la disposition de lentreprise par ses actionnaires

(capital social) et/ou gnres par lactivit de lentreprise (bnfices non distribus).

- les dettes sont classes selon leur origine : banques, fournisseurs, etc

Le choix dune date de clture nest pas neutre sur la prsentation du bilan, en particulier lorsque

lactivit est saisonnire. En effet, avant la pointe dactivit, lentreprise aura pay ses fournisseurs etaccumul des stocks : la trsorerie sera donc au plus bas. En revanche, quelques mois plus tard, les stocks

auront t vendus et les crances encaisses : la trsorerie sera donc au plus haut.

Ainsi, lentreprise aura tendance choisir la date de clture qui lui permettra de donner de son bilan

limage la plus flatteuse possible.

Le compte de rsultat est le tableau qui explique la formation du rsultat de lexercice. Ainsi on parle du

compte de rsultat de lanne N et non pas au 31/12/N . Il rcapitule les produits et les charges de

la priode et, par diffrence, dtermine le rsultat de lexercice :

- bnfice si produits > charges,

- perte si charges > produits.

Le rsultat de lexercice est une notion distincte de la trsorerie car les produits et les charges sont

comptabiliss indpendamment de leur encaissement ou de leur dcaissement.

Les produits sont les ressources gnres par lactivit de lentreprise : essentiellement sa production,

mais aussi les intrts perus, etc Les charges dun exercice sont les consommations ncessaires pour

raliser lactivit.

Les charges et les produits sont diffrents des achats et des ventes. La distinction est particulirement

importante en ce qui concerne les immobilisations, les stocks et les provisions :

Immobilisations :

Une immobilisation est un bien qui va tre utilis, donc consomm , pendant plusieurs exercices. Dans

le cas dune machine prvue pour tre utilise pendant 5 ans, la charge figurant au compte de rsultat dun

exercice ne sera pas gale au prix dachat de la machine mais la constatation de son usure, de son

amortissement (par simplification, 1/5e

du prix dachat).

Stocks :

La consommation de matires premires ou de marchandises nest pas ncessairement gale aux achats de

lexercice car le stock de lexercice prcdent a t consomm alors que au contraire - une partie des

achats de lexercice na pas t consomme et reste en stock. Ainsi la ligne variation de stock doit tre

ajoute au montant des achats pour obtenir la consommation de lexercice :

Consommation = achats + SI SF = achats + variation de stock (prsente parmi les charges)

De faon symtrique, pour les produits finis, la variation de stock permet de passer des ventes la

production :

Production = ventes + SF SI = ventes + variation de stock (prsente parmi les produits) Provisions :

Le principe de prudence impose aux entreprises de comptabiliser une charge ds le moment o un risque

dappauvrissement apparat, sans attendre sa ralisation. Lorsque le risque se ralise ou disparat, la

provision est alors reprise.

Les charges et les produits sont classs en trois catgories :

- les charges et les produits dexploitation refltent lactivit conomique proprement dite de

lentreprise : ventes, achats de matires premires et de marchandises, salaires et cotisations sociales

verss, dotation aux amortissements de loutil de travail, etc .

- les charges et les produits financiers refltent lactivit de financement de lentreprise : intrts pays

sur largent emprunt, intrts perus sur les sommes places, etc .- les charges et les produits exceptionnels refltent les oprations caractre exceptionnel : dommages et

intrts verss ou reus, vente dune immobilisation, etc .


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Au sein de chaque catgorie, les produits et les charges sont dtaills selon leur nature (achat de biens,

services, salaires, taxes, etc ).

3. Le retraitement des comptes annuels

Si les comptes annuels sont la matire essentielle du travail de lanalyste financier, ceux-ci ne sont

toutefois pas directement exploitables et ncessitent certains retraitements, en particulier en ce quiconcerne les contrats de crdit bail, les effets escompts non chus et les actifs fictifs.

En effet, alors que le comptable traite les oprations selon leur apparence juridique, lanalyste financier

sintressera leur ralit conomique.

3.1. Le retraitement du crdit-bail

Le crdit bail est un contrat de location, qui prvoit pour le locataire la possibilit dacqurir le bien pour

un montant symbolique la fin du contrat (option dachat). Tant que cette option dachat nest pas

exerce, lentreprise nest pas juridiquement considre comme le propritaire du bien.

De ce fait, en comptabilit gnrale, aucune immobilisation napparat lactif de lentreprise. Le loyer

vers priodiquement est, quant lui, comptabilis comme une charge dexploitation.

En ralit, dun point de vue conomique, le crdit-bail est un moyen de financement, au mme titre quelobtention dun prt bancaire.

Cest pourquoi lanalyste financier souhaitera faire apparatre lactif du bilan la valeur du bien

acquis grce au crdit-bail. En contrepartie, une dette financire de mme montant sera constate au

passif.

Le bien exploit en crdit-bail sera ensuite amorti sur sa dure dutilisation probable alors que le loyer de

crdit-bail sera dcompos en remboursement de lemprunt et charge dintrts.

Exemple dun photocopieur dune valeur de 3 000 et financ par crdit bail sur 5 ans (loyer annuel de

791 ) :

Au bilan, le retraitement initial sera le suivant : + 3 000 lactif en immobilisations corporelles et + 3

000 au passif en dettes financires. Puis, en considrant par simplification que le remboursement de ladette est gal lamortissement, on constatera un amortissement de 600 et un remboursement de la dette

du mme montant.

Au compte de rsultat, on remplacera le loyer de 791 par une dotation aux amortissements de 600 et

une charge dintrts de 191 .

NB : ce retraitement amliore le rsultat dexploitation (une part des charges dexploitation est transfre

dans le rsultat financier) mais peut dtriorer les ratios de rentabilit conomique (augmentation des

emplois stables).

3.2. Le retraitement des effets escompts non chus

Lescompte deffets de commerce consiste cder des crances commerciales un banquier avant leur

date dchance. Cette technique permet lentreprise de disposer immdiatement de liquidits pour faire

face ses besoins de trsorerie.

Comptablement, on considre que ces crances ont t cdes et ne font plus partie du patrimoine de

lentreprise. Elles ont donc t sorties de lactif en contrepartie dune augmentation et des liquidits et

de quelques charges financires.

L encore, lanalyste financier souhaitera retraiter cette opration comme sil sagissait dun prt court

terme. Il rintgrera ainsi le montant des crances escomptes non chues lactif du bilan par

contrepartie dun passif de trsorerie (concours bancaires courants).

3.3. Le retraitement des actifs fictifs

Pour certains types de charges, les entreprises disposent dune marge de manuvre et peuvent choisir de

les comptabiliser en charges (diminution immdiate du rsultat) ou en actif (diminution tale dans letemps par le biais des amortissements) : frais de R&D, frais dtablissement, frais dmission demprunts,

etc En cas dinsuffisance du bnfice comptable, elles peuvent donc choisir de les retirer des charges

et de les porter lactif du bilan.


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Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs sont fictifs en ce sens quils nont aucune valeur

conomique. Ils seront donc retirs de lactif et rintgrs en charge pour les montants activs sur

lexercice. Les montants activs lors dexercices antrieurs seront galement retirs de lactif mais par

contrepartie des capitaux propres. Enfin, le montant des dotations aux amortissements concernant ces

actifs sera annul au compte de rsultat.

Dans la suite du cours, lorsque nous parlerons des comptes annuels de lentreprise, noussupposerons que ceux-ci ont t retraits.

4. Les tapes du diagnostic

Les documents financiers et non financiers ainsi collects vont ensuite tre analyss selon plusieurs

mthodes complmentaires, chacune apportant un clairage diffrent sur un aspect de la situation de

lentreprise, en particulier sur sa performance et sur sa solidit.

En rsum, la dmarche du diagnostic est la suivante :

Mots cls : diagnostic, performance, risque, solidit, comparaison, comptes annuels,retraitements, crdit-bail, effets escompts non chus, actifs fictifs.

Collecte de donnes sur le secteur

dactivit et sur la concurrence

Collecte de donnes financires (comptes de

lanne coule et des annes antrieures)

Etude de lactivit et de la rentabilit :

- compte de rsultat

- SIG et CAF

- Ratios de rentabilit

Etude de lquilibre financier :

- bilan

- FR, BFR et trsorerie

- Ratios et scores

DIAGNOSTIC

Retraitement des comptes


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LANALYSE DE LACTIVITE ET DE LA RENTABILITE

CHAPITRE 2LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION (SIG)

1. Le calcul des soldes intermdiaires de gestion

Le compte de rsultat fournit de nombreuses informations concernant lactivit de lentreprise : est-elle

bnficiaire ou dficitaire ? Le bnfice est-il li lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ?

Toutefois, pour un analyste financier, cette approche est insuffisante et doit tre complte par une

analyse plus pousse de la formation du rsultat. Celui-ci est ainsi dcompos en plusieurs soldes

intermdiaires de gestion (SIG) simbriquant les uns dans les autres.

2.1. La marge commerciale

La marge commerciale est gale la diffrence entre les ventes et les consommations de marchandises

(consommations = achats de lexercice + stock initial stock final). Elle reflte lactivit de ngoce de

lentreprise (activit dachat revente en lEtat).Il est intressant de comparer le montant de la marge commerciale celui des ventes de marchandises. On

peut ainsi calculer le taux de marge1

de la faon suivante : marge commerciale * 100 / ventes de

marchandises.

2.2. La production

La production est gale au montant des biens et services vendus, stocks, ou conservs pour lutilisation

de lentreprise. Elle reflte lactivit industrielle ou de service de lentreprise.

Ce solde sera galement utilis pour mesurer la productivit de lentreprise grce des ratios de type

production / actif immobilis ou production / effectifs .

2.3. La valeur ajoute

La valeur ajoute indique le volume de richesse nette cr par lentreprise. Elle se calcule par diffrence

entre ce que lentreprise a produit (marge commerciale + production) et ce quelle a consomm en

provenance de lextrieur pour raliser cette production (achats de biens et services).

Au niveau macro-conomique (comptabilit nationale) la somme des valeurs ajoutes des entreprises

bases en France donne le PIB (produit intrieur brut).

2.4. Lexcdent brut dexploitation (EBE)

Lexcdent brut dexploitation sobtient en retranchant de la valeur ajoute le montant des charges de

personnel et des impts et taxes et en y ajoutant les subventions dexploitation.

On considre que lEBE est une bonne mesure de la performance conomique de lentreprise car il nest

pas pollu par des dcisions de nature fiscale (rythme damortissement des immobilisations) ou de

financement.

Cet indicateur est trs proche de lEBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation andAmortization) utilis par les analystes boursiers.

2.5. Le rsultat dexploitation

Le rsultat dexploitation sobtient en retranchant de lEBE le montant des dotations aux amortissements

et provisions (DAP) et en rajoutant les reprises sur amortissements et provisions (RAP) ainsi que les

autres charges et produits dexploitation. Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le

compte de rsultat.

2.6. Le rsultat courant avant impts

Le rsultat courant avant impt est gal la somme du rsultat dexploitation et du rsultat financier. Il

reflte lactivit rcurrente (non exceptionnelle de lentreprise). Ce solde est galement disponible en

lecture directe sur le compte de rsultat.

1 le terme exact est taux de marque mais cette approximation est courante en analyse financire.


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2.7. Le rsultat net

Le rsultat net est gal la somme du rsultat courant avant impts et du rsultat exceptionnel, diminu

de limpt sur les socits et de la participation des salaris. Cest le rsultat de lexercice que lon

retrouve en dernire ligne du compte de rsultat ainsi quau bilan.

NB : les soldes obtenus nont que peu de signification en valeur absolue. En revanche, ils sont

trs intressants pour analyser lvolution dune entreprise ou pour comparer plusieurs

entreprises appartenant un mme secteur dactivit.

Mots cls : soldes intermdiaires de gestion, marge commerciale, production, valeur ajoute,

EBE, EBITDA.

Production de

lexercice+ -Consommations en provenance de

tiers (achats de MP et de services)

Valeur

ajoute- Impts, taxes et charges

de personnel

Excdent brut

dexploitation- DAP, RAP, autres charges et

autres produits dexploitation

Rsultat

dexploitation+

Rsultat

financier

Rsultat courant

avant impt+ Rsultat

exceptionnel-

Participation et

impt sur les

bnfices

Rsultat de

lexercice

Ventes de

marchandises

Consommation

de marchandises-

Ventes de biens

et services

Production

stocke et

immobilise+

Marge

commerciale

+Subventions

dexploitation


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CHAPITRE 3LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT (CAF)

1. Signification de la CAF

La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie potentielle dgage par lactivit de

lentreprise.Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables lis lactivit de

lentreprise. Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat qui ont t encaisss ou qui

vont ltre. De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de rsultat qui ont t

dcaisses ou qui vont ltre.

Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs qui ne donneront pas lieu un

encaissement ou un dcaissement (dotations et reprises aux amortissements et aux provisions). Sont

galement exclus les charges et les produits lis au cycle dinvestissement (plus et moins-values sur

cession dimmobilisations)

Cet indicateur est observ avec une attention particulire par les investisseurs car il sagit du montant

disponible pour lentreprise pour :

- investir : achat dimmobilisations ou financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement

- rembourses ses dettes financires

- verser des dividendes ses actionnaires.

2. Calcul de la CAF

La CAF peut se calculer de deux faons :

2.1. Mthode additive

La CAF est obtenue par addition des produits encaissables ( lexception de ceux lis au cycle

dinvestissement) et par soustraction des charges dcaissables ( lexception de celles lies au cycle

dinvestissement).

Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand) de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne

contient lui-mme que des charges et produits dcaissables et encaissables.

2.2. Mthode soustractive

On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat net et en retirant les lments exclus de la

CAF :

- on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations aux amortissements et provisions et valeur

nette comptable des immobilisations cdes,

- on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises sur provisions et produits de cession

dimmobilisations.

3. Utilisation de la CAF

La CAF apparat dans les tableaux de flux de trsorerie (cf. chapitre 6 ci aprs). Cest souvent la

principale source de financement pour lentreprise.

Elle est compare au montant des dettes financires rembourser et au montant des investissements

ncessaires.

Mots cls : charges dcaissables, produits encaissables, capacit dautofinancement.

CAF Utilisations

Produits

encaissables

Charges

dcaissables

Investissement

Dividendes

Remboursement des

dettes financires


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CHAPITRE 4LA RENTABILITE ECONOMIQUE ET LA RENTABILITE

FINANCIERE

Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux indicateurs qui envisagent la performance de

lentreprise sous deux aspects diffrents et complmentaires :

- la rentabilit conomique mesure la rentabilit de lentreprise dans son ensemble, sans distinction de

lorigine des montants investis (fonds propres ou endettement),

- la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de vus de lactionnaire, en sintressant

uniquement au rendement des fonds propres.

Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants sont identiques mais dans le cas contraire ils

peuvent tre trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs un moyen risqu mais efficace

dobtenir une rentabilit financire leve partir dune rentabilit conomique mdiocre.

1. Le diagnostic de la rentabilit conomique

1.1. Le calcul de la rentabilit conomique

La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat conomique (rsultatdexploitation aprs impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce rsultat (actif

conomique) :

Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt / actif conomique

Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation : il ne faut pas utiliser tel quel le montant

dimpt sur les socits figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte des lments

financiers et exceptionnels.

Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et du besoin en fonds de roulement

dexploitation (cf. chapitre suivant).

De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout comparative : un taux de

rentabilit de 7% na de signification que compar la rentabilit moyenne du secteurdactivit ou tudi dans son volution sur plusieurs annes.

1.2. Profitabilit et rentabilit conomique

On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique en y intgrant le chiffre daffaires

(not CA) :

Rentabilit conomique = rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags.

Le premier ratio (rsultat conomique / CA) mesure la profitabilit de lentreprise et le second (CA /capitaux engags) le taux de rotation de lactif conomique.

On saperoit ainsi que deux entreprises peuvent atteindre le mme taux de rentabilit conomique de

deux faons totalement diffrentes :

- soit en ralisant un faible taux de marge mais en ayant besoin de peu de capitaux pour raliser leur

chiffre daffaires (hypermarchs),

- soit en ralisant un taux de marge plus lev mais ncessitant un investissement plus important pour

raliser le mme chiffre daffaires (industrie).

Cette analyse donne galement deux solutions possibles une entreprise souhaitant amliorer sa

rentabilit conomique :

- soit augmenter son taux de marge,- soit acclrer la rotation de son actif conomique.

Profitabilit Rotation de lactif

conomique


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2. Le diagnostic de la rentabilit financire

2.1. Le calcul de la rentabilit financire

La rentabilit financire est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat net par le montant descapitaux propres :

Rentabilit financire = rsultat net / capitaux propres

Les capitaux propres sont gaux la somme du capital social, des rserves et report nouveau (bnfices

accumuls non distribus) et du rsultat de lexercice. On peut galement les calculer par diffrence entre

le total de lactif et le montant des dettes.

Capitaux propres = capital + rserves + report nouveau + rsultat de lexercice

= actif - dettes

2.2. Leffet de levier

Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique la rentabilit financire, en fonction

du taux dendettement et du cot de la dette.

En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon suivante :

- actif conomique = fonds propres + dettes financires- rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net rsultat financier.

Si on considre, par simplification, que le rsultat financier reflte le cot des dettes financires, on en

dduit que :

- si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera

suprieure la rentabilit conomique,

- inversement, si le cot de la dette est suprieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit

financire sera infrieure la rentabilit conomique.

Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux dendettement est lev, cest pourquoi on

parle deffet de levier.

Exemple :Les entreprises A et B disposent du mme actif conomique (100 000 ) et ralisent le mme rsultat

dexploitation aprs impt (8 000 ). Toutes deux ont donc une rentabilit conomique de 8%.

Lentreprise A a financ son actif conomique exclusivement sur fonds propres. Son rsultat financier et

son rsultat exceptionnel sont nuls. Sa rentabilit financire est donc gale sa rentabilit conomique,

soit 8 %.

En revanche, lentreprise B a financ 60% de son actif conomique par endettement au taux de 5 %. Elle

ralise un rsultat conomique de 8 000 tout comme lentreprise A. En revanche, elle a un rsultat

financier ngatif de 3 000 avant impt (60 000 * 5 %). Si on considre que le taux dimpt est de 33,33

%, le rsultat financier aprs impt sera donc de 2 000 (3000 33,33% * 3000).

Sa rentabilit financire sera donc de (8 000 2 000) / 40 000 = 15 %.Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et la rentabilit conomique divise

par la rentabilit conomique.

Effet de levier = (Rf Re) / Reavec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire.

Dans le cas de lentreprise B il est de 87,5 % = (15 8) / 8

Leffet de levier est trs recherch, en particulier en priode de faibles taux dintrts. Il faut

toutefois lutiliser avec prcaution car il accrot le risque de lentreprise. En effet, si le taux

de rentabilit conomique diminue jusqu tre infrieur au cot de la dette, la rentabilit

financire sera dautant plus faible (voire ngative) que le taux dendettement est lev. On

parle alors deffet de massue.


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Exemple :

Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des difficults conjoncturelles et le rsultat

dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 , soit une rentabilit conomique de 1 %.

La rentabilit financire de lentreprise A sera gale est gale 1 %.

En revanche, la rentabilit financire de B devient ngative 2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000).

Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1

La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante :

Rf = Re + (Re Cd)* D/CP

avec :

- Re : rentabilit conomique

- Rf : rentabilit financire

- Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt * (1 taux dimpt)

- D : dette financire

- CP : capitaux propres

On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments :

- le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd)

- limportance du niveau dendettement (D / CP)

Dmonstration de la formule ci-dessus :

En posant RN = rsultat net, REAI = rsultat dexploitation aprs impt et AE = actif conomique :

Rf = RN / CP = (REAI intrts) / CP = (Re*AE Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) Cd*D] / CP

= (Re*CP + Re*D Cd*D) / CP = Re + (Re Cd)* D/CP

Mots cls : rentabilit conomique, actif conomique, profitabilit, taux de rotation de lactifconomique, rentabilit financire, effet de levier, effet de massue.

Effet de levier


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LANALYSE DE LEQUILIBRE FINANCIER

CHAPITRE 5LE BILAN FONCTIONNEL

De la mme faon que pour le compte de rsultat, les analystes financiers procdent des regroupements

et des sous totaux pour analyser le bilan (aprs retraitements) dune entreprise. Ainsi, le bilan

fonctionnel permet dtudier lutilisation qui est faite par lentreprise de ses ressources.

1. Construction et analyse du bilan fonctionnel

1.1. Construction du bilan fonctionnel

Pour construire un bilan fonctionnel, on distingue trois sous-ensembles dans lactif et dans le passif : les

lments long terme, les lments court terme et la trsorerie.

Les lments long terme sont appels les emplois et les ressources stables.- lactif (emplois stables) : les immobilisations brutes,

- au passif (ressources stables) : les capitaux propres augments des amortissements et provisions, et les

dettes long terme (> 1an),

Les lments court terme sont appels les emplois et les ressources circulants.

- lactif (emplois circulants) : les stocks et les crances,

- au passif (ressources circulantes) : les dettes non financires court terme (< 1 an)

La trsorerie se dcompose en trsorerie positive et trsorerie ngative :

- lactif (trsorerie positive) : les sommes disponibles en banque ou en caisse, les placements de

trsorerie court terme,

- au passif (trsorerie ngative) : les dcouverts bancaires et concours bancaires courants.

Emplois stables

Ressources stables

Emplois circulants

Ressources circulantes

Trsorerie positive Trsorerie ngative

De faon simplifie, on considre que les emplois stables (les investissements) doivent tre couverts par

des ressources stables. La diffrence entre les ressources stables et les emplois stables est appele fondsde roulement.

FR = ressources stables emplois stables

Emplois stables

Ressources stables

Fonds de roulement


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De la mme faon on calcule le besoin en fonds de roulement par diffrence entre les emplois circulantset les ressources circulantes.

BFR = emplois circulants ressources circulantes

Ressources circulantes

Emplois circulants

Il peut tre intressant de distinguer, dune part, le BFR li lexploitation et, dautre part, le BFR non li

lexploitation :

- le BFR dexploitation (BFRE) est compos essentiellement des crances clients, des stocks, des dettes

fournisseurs et des dettes sociales,

- le BFR hors exploitation (BFRHE) est compos des autres crances et dettes (en particulier celles lies

aux achats et cessions dimmobilisations),

Le BFR dexploitation volue proportionnellement au volume dactivit et peut de faon pertinente tre

exprim en jours de chiffre daffaires.

Enfin la trsorerie nette est obtenue par diffrence entre la trsorerie positive (caisse, placements de

trsorerie, comptes bancaires positifs) et la trsorerie ngative (dcouverts bancaires).

Trsorerie positiveTrsorerie ngative

Comme lactif et le passif sont quilibrs, on obtient par construction :

Trsorerie nette = fonds de roulement besoin en fonds de roulement.

FRBFR

1.2. Analyse du bilan fonctionnelLanalyse du bilan fonctionnel consiste comparer les montants ainsi calculs afin de sassurer de

ladquation des ressources obtenues par lentreprise avec les emplois qui en sont faits. Ainsi, de mme

quon nachte pas une maison grce un dcouvert bancaire, lanalyste financier vrifiera que

lentreprise a financ ses emplois long terme par des ressources long terme, cest--dire quelle

dispose dun fonds de roulement positif.

Il sintressera ensuite au BFR, quil dtaillera en BFR structurel et BFR conjoncturel. Le BFR structurel

correspond au montant stable du BFR. En effet, mme si les crances, dettes et stocks du bilan sont

court terme, ils sont constamment renouvels et lentreprise a toujours un montant minimum son bilan.

Le BFR conjoncturel correspond aux lments phmres des emplois et ressources circulants, lis des

fluctuations saisonnires de lactivit ou des oprations exceptionnelles (cession dimmobilisation par

exemple).

BFR

tem s

Montant

en Niveau structurel

du BFR

Variations

conjoncturelles

du BFR

Besoin en fonds de roulement

Trsorerie nette

Trsorerie nette


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La distinction entre BFR structurel et conjoncturel est parfois dlicate. Elle peut tre mene de plusieurs

faons :

le BFR structurel peut tre reconstitu lorsque lon connat les dlais moyens de stockage, et derglement des clients et des fournisseurs de lentreprise (on parle alors de BFR normatif) ;

lorsque lentreprise tablit des comptes trimestriels, on peut calculer le BFR structurel comme lamoyenne des BFR trimestriels ;

on peut considrer que lentreprise a choisi la date de clture de ses comptes de faon prsenter leBFR le plus faible possible et que le BFR dexploitation calcul la clture comptable correspond au

minimum incompressible, donc au BFR structurel (le BFRHE est considr comme structurel).

Lanalyste financier sassurera que le fonds de roulement est suffisant pour couvrir la partie structurelle

du BFR. Les variations conjoncturelles du BFR pourront tre absorbes par la trsorerie. Il est donc tout a

fait normal que la trsorerie soit parfois ngative, condition que cette situation ne soit que temporaire :

Cas n1 : situation financire saine

En revanche, une trsorerie nette systmatiquement ngative est une situation alarmante qui risque de

conduire lentreprise la faillite :

Cas n2 : insuffisance de trsorerie

BFR

temps

Montant

en

FR

T-

BFR > FR T < 0

Le FR est insuffisant par rapport au BFR la trsorerie est

systmatiquement ngative.

BFR

temps

Montanten

FRT-

T+

T- T-

T+

BFR > FR T < 0

BFR < FR T > 0


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Inversement, une trsorerie trop importante ne fait pas courir de risques lentreprise mais gnre un

manque gagner. En effet, la trsorerie est peu ou pas rmunre et les sommes disponibles devraient tre

investies dans des placements plus rentables.

Cas n3 : trsorerie excdentaire

NB : les analyses exposes ci-dessus doivent tre adaptes en fonction des secteurs

dactivit. Ainsi, pour un hypermarch dont les clients rglent au comptant, il est tout fait

normal davoir un fonds de roulement ngatif et de financer une partie des investissements par

des ressources circulantes (crdit fournisseurs).

2. La rsolution des dsquilibres

Nous avons vu que le FR ne devait couvrir que la partie structurelle du BFR. En cas dactivit

saisonnire, il nest pas inquitant de voir le BFR augmenter temporairement au-del du FR et la

trsorerie devenir de ce fait ngative. Dans un tel cas, le chef dentreprise ou son trsorier doit

simplement soccuper dobtenir des financements court terme : mobilisation des crances clients

(escompte, affacturage), prt court terme (crdit de campagne) ou autorisation de dcouvert.

En revanche, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement) ngative,

cela signifie que le FR est insuffisant par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit augmenter le

fonds de roulement, soit rduire le BFR.

Les moyens permettant daugmenter le fonds de roulement sont les suivants :

- emprunt long terme,

- augmentation de capital,

- cession dimmobilisations,- autofinancement, etc

Pour diminuer le BFR, il est possible de :

- ngocier des dlais de rglement plus long avec les fournisseurs,

- ngocier des dlais de rglement plus courts avec les clients,

- rduire les stocks, etc

De tels dsquilibres sont frquents dans les entreprises en forte croissance. En effet, les lments du BFR

voluent proportionnellement lactivit. Il est important de les anticiper par des prvisions de trsorerie

(do lintrt du calcul du BFR en jours de chiffre daffaires) afin dobtenir en temps utiles les capitaux

ncessaires. En effet, de nombreuses jeunes entreprises, pourtant rentables, se retrouvent en

situation de cessation de paiement (cest--dire de faillite), faute de pouvoir financerlaugmentation du BFR lie leur croissance.

BFR

temps

Montant

en

FR

Le FR est trop important par rapport au BFR la trsorerie est

systmatiquement positive.

T+

BFR < FR

T > 0


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Cas n4 : croissance du BFR, le FR initialement suffisant savre finalement insuffisant

De faon symtrique, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement)positive, cela signifie que le FR est trop important par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit

diminuer le fonds de roulement :

- remboursement anticip demprunts,

- distribution de dividendes importants,

- etc

soit augmenter le BFR :

- rgler les fournisseurs plus rapidement pour obtenir des escomptes,

- accorder des dlais de rglement aux clients pour gagner des parts de march,

- etc .

Mots cls : bilan fonctionnel, fonds de roulement, besoin en fonds de roulement, trsorerie,quilibre, dsquilibre, croissance.

BFR en

croissance

temps

Montant

en

FR stable

T+

T-T-

T+


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CHAPITRE 6LES FLUX DE TRESORERIE

1. Le tableau de financement

Le bilan fonctionnel donne une vision statique des emplois et des ressources de lentreprise. Il peut tre

utilement complt par le tableau de financement qui explique le passage du bilan dun exercice celui delexercice suivant et donne ainsi une vision dynamique de lutilisation que lentreprise fait de ses

ressources.

Lgalit trsorerie = FR BFR du bilan fonctionnel devient pour le tableau de financement :

Trsorerie = FR - BFR

Le tableau de financement prsente sparment les nouvelles ressources obtenues durant lexercice etlusage qui en a t fait, cest--dire les nouveaux emplois.

Les nouvelles ressources peuvent provenir des lments suivants :

- capacit dautofinancement,

- augmentation de capital,

- nouvel emprunt bancaire,- rduction du BFR,

- obtention de concours bancaires courants, etc

Les nouveaux peuvent tre les suivants :

- investissement,

- financement de laugmentation du BFR,

- distribution de dividendes,

- remboursement demprunts,

- amlioration de la trsorerie, etc .

Exemple :

Bilan simplifi au 31/12/N-1 :

Immobilisations

Actif circulant

Trsorerie

1 000

500

200

Capitaux propres

Dettes financires

Dettes dexploitation

750

750

200

1 700 1 700

Bilan simplifi au 31/12/N :

Immobilisations

Actif circulant

Trsorerie

2 000

500

300

Capitaux propres

Dettes financires

Dettes dexploitation

1 250

1 050

500

2 800 2 800

Tableau de financement de lexercice N :

Nouveaux emplois Nouvelles ressources

Investissements

Augmentation de la

trsorerie

1 000

100

Augmentation de capital

Nouvel emprunt

Diminution de BFR

500

300

300

1 100 1 100

Lanalyse de ce tableau complte utilement celle du bilan fonctionnel : un bilan fonctionnel tout juste

quilibr naura pas du tout la mme signification selon quil rsulte de la dgradation dune situation trs

confortable ou du rtablissement dune situation fortement dsquilibre.

Le tableau de financement peut galement tre tabli de faon prospective en recensant les ressources etles emplois estims pour les annes venir. On parle alors de plan de financement . Ltablissement

dun tel document est trs utile pour anticiper les besoins de trsorerie lis la croissance ou aux

investissements.


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2. Lanalyse des tableaux de flux

Les tableaux de flux de trsorerie reprennent les informations du tableau de financement en les triant de

faon simplifier lanalyse.

Il existe plusieurs modles, chacun reposant sur des conceptions financires diffrentes :

- le TPFF (tableau pluriannuel des flux financiers) beaucoup utilis dans les annes 70 et 80,

- le tableau de lordre des experts-comptables (OEC)- le tableau de la centrale des bilans de la banque de France.

A titre dexemple, le tableau de lOEC regroupe les variations de ressources et demplois en trois

catgories :

- ceux gnrs par lactivit (CAF et variation du BFR)

- ceux gnrs par linvestissement (cessions acquisitions)

- ceux gnrs par le financement (augmentation ou remboursement des emprunts, augmentation de

capital, versement de dividendes).

La somme des flux de ces trois catgories explique la variation de la trsorerie sur lexercice.

Mots cls : tableau de financement, plan de financement, tableau de flux, flux de ressources,flux demplois.


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CHAPITRE 7LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE

1. Solvabilit et liquidit

Quelle soit statique (bilan fonctionnel) ou dynamique (tableau de financement), lanalyse de la structure

financire de lentreprise a pour but dapprcier la solidit de celle-ci, cest--dire sa capacit rsisterface des difficults conomiques.

Le principal risque tudi est le risque dinsolvabilit, cest--dire lincapacit pour lentreprise

rembourser ses dettes leur chance. Dans ce cas, les apporteurs de ressources externes (banquiers et

fournisseurs) perdront une partie de leur crance sur lentreprise.

Une entreprise peut se retrouver en situation dinsolvabilit dans deux cas de figure :

- si le produit de la vente de ses actifs est insuffisant pour rembourser ses dettes,

- si le montant des actifs est suffisant pour rembourser les dettes mais que ceux-ci ne sont pas disponibles

au moment o les dettes arrivent chance.

On rservera le terme dinsolvabilit la premire situation. Dans le second cas, on parlera dilliquidit.

2. Les principaux ratios

Les ratios permettant dvaluer la structure financire de lentreprise sont trs varis et chaque analyste

financier est libre de crer ceux qui lui semblent pertinents. Nous ntudierons donc que les plus

communment utiliss.

Capitaux propres / total bilanCe ratio, appel ratio dautonomie financire, est particulirement tudi par les banquiers car les

capitaux propres sont pour eux une garantie. En effet, en cas de liquidation de lentreprise, les

actionnaires seront les derniers servis lors de la vente des actifs. Si lactif savre insuffisant pour couvrir

le passif, la perte sera donc impute sur les fonds propres avant de ltre sur les autres dettes :

Le mme bilan mais avec une proportion de capitaux propres plus faible :

Bien quil nexiste pas de norme absolue, un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1/3

(exceptionnellement 1/4).

Actif

Dettes

Capitaux

propres

Valeur

liquidative de

lactifLes dettes ne sont que

partiellement rembourses

Les associs perdent la totalit de

leur apport

Actif

Dettes

Capitaux

propres

Valeur

liquidative de

lactifLes dettes sont intgralement

rembourses

Les associs ne rcuprent quune

partie de leur apport


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Capitaux propres / dettes financiresCe ratio reprsente la structure de financement de lentreprise (autofinancement ou recours lemprunt).

L encore, il nexiste pas de norme absolue, mais en rgle gnrale un bon rapport ne doit pas tre

infrieur 1.

Dettes financires / CAFCe ratio reprsente le nombre dannes ncessaires pour rembourser la dette dans le cas o la CAF seraitexclusivement employe ce remboursement (pas de dividendes ni dinvestissements). Ce chiffre peut

utilement tre compar lchancier des dettes financires : un ratio de 4 est correct si lendettement est

en moyenne 8 ans mais inquitant si il est chance d2 ou 3 ans.

Actif disponible moins d1 an / dettes exigibles moins d1 anCe ratio, appel ratio de liquidit, reflte le risque dilliquidit de lentreprise. Il doit tre au moins

suprieur 1 car sinon lentreprise risque de se retrouver en situation de cessation de paiement.

3. La mthode des scores

Il sagit dune technique danalyse et de dtection de la probabilit de dfaillance dune entreprise.

Le score se prsente comme une fonction mathmatique qui retient plusieurs ratios jugs pertinents, plusou moins fortement pondrs selon leur importance. Le rsultat obtenu en appliquant cette fonction aux

chiffres dune entreprise permet de la situer dans une catgorie de risque.

Il nexiste pas une formule type, mais chaque banque ou agence de notation a dvelopp sa propre

fonction de scoring quelle conserve secrte pour viter que les comptes soient maquills de

faon se prsenter de la faon la plus avantageuse possible.

A titre dexemple le score de Conan et Holder (un peu ancien mais simple calculer) sobtient grce la

formule suivante :

24 R1 + 22 R2 + 16 R3 87 R4 10 R5

Avec :

R1 = EBE / endettement totalR2 = Capitaux permanents / total bilan

R3 = Actif circulant / total bilan

R4 = Frais financiers / CA

R5 = Frais de personnel / VA

Le rsultat est ensuite analys de la faon suivante :

- score < 0 : forte probabilit de dfaillance au cours des trois prochaines annes

- score compris entre 0 et 10 : probabilit non ngligeable de dfaillance

- score compris entre 10 et 18 : trs faible probabilit de dfaillance

- score > 18 : probabilit de dfaillance quasi nulle.

Mots cls : solvabilit, liquidit, ratio, score.


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LISTE DES ABREVIATIONS UTILISEES

BFR : Besoin en Fonds de Roulement

BFRE : Besoin en fonds de roulement dexploitation

BFRHE : Besoin en fonds de roulement hors exploitation

CAF : Capacit dautofinancement

Cd : Cot de la dette (en %)

CP : capitaux propres

DAP : Dotation aux amortissements et aux provisions

EBE : Excdent Brut dExploitation

EBITDA : Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization

FR : Fonds de Roulement

MP : matires premires

PF : produits finis

R&D : recherche et dveloppement

RAP : Reprise sur amortissements et provisions

RCAI : Rsultat courant avant imptsRe : Rentabilit conomique

Rf : Rentabilit financire

SF : stock final (fin de priode)

SI : stock initial (dbut de priode)

SIG : Soldes Intermdiaires de Gestion

VA : Valeur Ajoute

Documents

Analyse Finciere Laurence Legal Lo