Chapitre 2

Licence 3 LEA - Economie internationale et financière : Cours de M. LEMIALE

Chapitre 2

Politiques économiques en économie ouverte


Plan

1. Compléments1.1. Les principaux régimes actuels de taux de change1.2. Mécanismes de retour à l’équilibre de la balance des paiements

1.2.1. Régime de changes flexibles1.2.2. Régime de changes fixes

2. Les politiques économiques en régimes de changes flexibles2.1. Le degré de mobilité des capitaux2.2. La politique budgétaire

2.2.1. Forte mobilité des capitaux2.2.2. Faible mobilité des capitaux


Plan

2.3. La politique monétaire3. Les politiques économiques en régimes de changes

fixes3.1 La politique budgétaire

3.1.1. Forte mobilité des capitaux3.1.2. Faible mobilité des capitaux

3.2. La politique monétaire4. Les crises de changes5. Avantages et inconvénients des différents régimes

de changes


1. Compléments

1.1. Les principaux régimes de changes actuellement en vigueur

1.2. Les mécanismes de retour à l’équilibre de la balance des paiements selon le régime de change

Remarque : Tous les exemples concernent le taux de change entre l’€ et le $


1.1 Les principaux régimes de changes

1.1.1. Changes fixesLa valeur du taux de change est fixée par la

Banque Centrale (BC).Elle doit défendre cette valeur en achetant ou en

vendant la monnaie nationale sur le marché des changes

1.1.2. Changes flexiblesLa valeur du change est librement déterminée par

le marché en fonction de l’O et la D de devises


1.1 Les principaux régimes de changes

1.1.3. Les taux de changes administrésLa Banque Centrale laisse fluctuer le taux de

change à l’intérieur de limites prédéfinies


1.1 Les principaux régimes de changes : Exemples

Changes fixes : Le taux de change peut être fixé par rapport À une autre devise À un panier de devises À toutes les devises d’un même espace économique

Change flexible : Le taux de change peut être fixé par rapport à certaines devises et flexible par rapport à d’autres Exemple : Yuans

Changes administrés : Le SME


1.2. Les mécanismes de retour à l’équilibre de la BP

Le solde de Compte courant (CC) évolue selon : Le taux de change Les prix nationaux et étrangers Le taux de croissance nationaux et étrangers

Le solde de la balance des capitaux (BK) évolue selon :

Le différentiel d’intérêt


1.2.1. Régime de changes flexibles

Si la Balance Globale (BG) n’est pas équilibrée, la taux de change assure le retour à l’équilibre à long terme

Si BG déficitaire (CC<0 et BK=0 par exemple) O€> D€ Dépréciation de l’€

Prix des biens exportés diminue Plus de compétitivité

Le solde du CC s’améliore


1.2.1. Régime de changes flexibles

Si BG excédentaire (CC<0 et BK=0 par exemple) O€> D€ Appréciation de l’€

Prix des biens exportés s’accroît Moins de compétitivité

Le solde du CC se dégrade


1.2.2. Régime de changes fixes

C’est la BC qui régule le cours du change en achetant ou en vendant de la monnaie nationale

Si BG déficitaire (CC<0 et BK=0 par exemple) O€> D€

Tendance à la Dépréciation de l’€ (impossible) La BC achète des € et vend des $

D€ augmente et MM diminue Inflation diminue et r augmente

Le solde du CC s’améliore et la BK devient excédentaire


1.2.2. Régime de changes fixes

Si BG excédentaire (CC>0 et BK=0 par exemple)

O€< D€

Tendance à l’appréciation de l’€ (impossible) La BC vend des € et achète des $

D€ diminue et MM augmente Inflation augmente et r diminue

Le solde du CC diminue et la BK devient déficitaire


2. Les politiques économiques en changes flexibles

2.1. Le degré de mobilité des capitaux

2.2. Les politiques budgétaires

2.3. Les politiques monétaires

Remarque : Avant la mise en place des politiques, on suppose que les soldes de BG, CC et BK sont équilibrés


2.1. Le degré de mobilité des capitaux

Si les capitaux (IPE) sont très mobiles entre les pays Élasticité de la demande de capitaux au taux d’intérêt

très élevée Une petite hausse du taux d’intérêt entraîne une forte

entrée de capitaux (solde de BK s’accroît) D€ augmente et l’€ s’apprécie

Si les capitaux (IPE) sont peu mobiles alors une hausse du taux d’intérêt a peu d’effet sur les entrées de capitaux (donc sur BK et sur le taux de change)



Forte mobilité des capitaux

Au final, le PIB augmente mais moins fortement qu’en économie fermée.

dépenses de l'Etat

du PIB des

importationsCC < 0

MM constante

BG >0

de rForte de

BKAppréciation

de l'€

Effet d'éviction par

le taux d'intérêt

du PIB des

exportations

du PIB

Effet multiplicateur

Pertes de compétivitéjusqu'à ce que la baisse de CC = la

hausse de BK



Faible mobilité des capitaux

Au total la politique budgétaire est plus efficace qu’en économie fermée

dépenses de l'Etat

du PIB des

importationsCC < 0

MM constante

BG < 0

de rfaible de

BKDépréciation

de l'€


le taux d'intérêt

du PIB des

exportations

du PIB

Amélioration de la compétivité

de CC, jusqu'à ce que la faible baisse de CC = faible hausse de

BK


faible mobilté des capitaux


2.3. Politique monétaire

Politique monétaire plus efficace qu’en économie fermée

de MM de r du PIB des

importations

BG < 0 des

importationsCC < 0

BK < 0Dépréciation

de l'€

des exportations

du PIB

de CC, jusqu'à ce que la hausse de

CC compense la baisse de

BK


Amélioration de la compétivité


3. Les politiques économiques en changes fixes

Relations entre décisions de la BC et la MM

Lorsque la BC vend de la monnaie nationale, la quantité de monnaie en circulation augmente

MM augmente

Lorsque la BC achète de la monnaie nationale, la quantité de monnaie en circulation augmente

MM diminue



Faible mobilité des capitaux

Au total le PIB augmente moins qu’en économie fermée

dépenses de l'Etat

du PIB des

importationsCC < 0

du PIB MM

constanteBG < 0

de rfaible de

BK

Tendance à la dépréciation de

l'€

de r


le taux d'intérêt

du PIB BC achète des €

et vend des $ de MM

faible mobilté des capitaux

Jusqu'à ce que la hausse de BK compense la baisse de CC




Forte mobilité des capitaux

Accroît l’impact d’une politique budgétaire

dépenses de l'Etat

du PIB des

importationsCC < 0

du PIBMM

constanteBG > 0

de rforte de

BK

Tendance à l'appréciation de

l'€

de r


le taux d'intérêt

du PIB BC vend des € et achète des $

de MM


forte mobilté des capitaux

Sorties de capitaux jusqu'à ce que BG = O


3.3. Les politiques monétaires

Inefficace quelque le degré de mobilité des capitaux

de MM de r du PIB

des importations

CC < 0 du PIB

BG < 0

de r

de MM

BK < 0

Jusqu'à retour à l'équibre initial

Tendance à la dépréciation de l'€

BC achète des € et vend des $



4. Les crises de changes

4.1. Choix entre actifs étrangers et nationaux

4.2. Qu’est-ce qu’un crise de change ?

4.3. La crise thaïlandaise en 1997

4.3. La crise du SME en 1992


4.1. Choix entre actifs nationaux et étrangers

Dépend du différentiel de taux d’intérêt et des anticipations de taux de change

Exemple : R€ = 2% et RUS = 10% (taux à 1 an) et 1€ =1$

Placement 100$ au USA coût 100€Dans un an, on obtient 110$ 110€ si taux de change ne

varie pasEn plaçant en Europe, gain = 102€

Si on anticipe une dépréciation du $ dans un an (1€ = 2$)Alors le gain est seulement de 55€ Placement en France plus avantageux


4.3. La crise thaïlandaise

Contexte Change fixe par rapport au dollar Forte croissance en Thaïlande Afflux massif de capitaux étrangers Spéculation boursière et immobilière

Les créanciers étrangers prêtent aux banques thaïlandaises qui prêtent à leur tour aux résidents

Les non-résidents prêtent à court terme et les banques prêtent à long terme



Lorsque les créanciers ont anticipé : Soit une dépréciation du bath Soit des défauts des remboursement

Ils ont rapatrié leurs investissements. Offre de baths augmente tendance à la dépréciation la BC achète des baths et vend des dollarsMais lorsqu’elle n’a plus de réserves de dollars, elle

doit laisser le bath se déprécier



Indicateurs économiques 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Balance courante/ PIB -8 -8 -0,8 12,8 10,2 7,6 5,4 6Taux de croissance du PIB 8,7 5,9 -1,4 -10,5 4,4 4,6 1,9 5,3Taux de change bath/USD 25,2 25,6 47,3 36,7 37,5 43,3 42 39,9Source FMI (2003), d'après A. Eitman, A Stonehill et M. Moffet

Evolution macroéconomique de la Thaïlande avant et après 1997


4.3. La crise thaïlandaise : conséquences

Les banques manquent alors de liquidités et prêtent moins

Moins de spéculation éclatement des bullesDéfauts de remboursement augmentent Faillite de débiteurs et donc bancaires Offre de crédits diminue Croissance ralentie (voire récession)


4.3. La crise thaïlandaise : causes

Pourquoi les capitaux ont-ils fuient massivement ?

Causes économiques Surévaluations des marchés boursiers et immobiliers Dépendance à l’égard des capitaux de court terme Investissements peu rentables Insuffisances du contrôle bancaire

Manque de confiance et rumeurs sur une dévaluation


4.3. La crise thaïlandaise : propagation

Deux raisons essentielles qui sont interconnectées

Baisse de la croissance donc baisse de la demande Réduction des importations de biens manufacturés

autres pays asiatiques touchés Réduction des importations de matières premières Fournisseurs de matières premières touchés (Russie)

Cela peut arriver aux autres pays asiatiques Fuite vers la qualité


4.4. La crise du SME : contexte

Monnaies européennes évoluent dans une bande de fluctuation de 2,5%

Monnaie « forte », le DM

Réunification allemande Taux d’intérêt nominaux allemands augmentent

fortement

Pour maintenir la parité avec le DM les autres pays doivent accroître les taux d’intérêts


4.4. La crise du SME : la crise

Selon certains analystes, cette situation est intenables pour la France, l’Italie, l’Angleterre. Chômage, compétitivité, mouvements

sociaux…

1990 1991 1992 1990 1991 1992 1990 1991 1992PIB 2,5 0,7 1,4 3,3 2,1 0,8 5,7 4,5 2,1Taux d'intérêt réel 7,4 6,6 7,9 6,7 6,7 7 5,7 5,5 4,8Inflation 2,9 3 2,4 2,9 2,7 2,4 2,7 3,7 4,7chômage 8,9 10,4 8,7 12,1

Résultats macroéconomiques en France, Belgique et AllemagneFrance Belgique Allemagne

Source : OCDE in Blanchard et Cohen (2004)



Prévisions de dévaluations Fuite de capitaux

Attaques spéculatives contre certaines monnaiesMécanismes : On emprunte des francs que l’on revend contre des

DM.Lorsque le francs est dévalué, on échange les DM

contre des FF pour rembourser, en faisant une plus-value



Exemple Taux de change au comptant initial 1 £= 3 DM Emprunt de 1M de £ et échange contre des DM

3M de DM Tendance à la dépréciation de la £

Lorsque la £ est dévaluée 1£ = 2 DM (par ex) Revend les DM et rembourse l’emprunt en £

3M de DM = 1,5M de £



2 solutions pour éviter la dépréciation Les BC achète de la monnaie nationale contre

des DM Problème : montant des réserves

Hausse des taux d’intérêt pour inciter à acheter de la monnaie nationale ou désinciter à emprunter en monnaie nationale

Problème : coût de l’emprunt augmente

Exemple : La BC de Suède augmente son taux d’intérêt jusqu’à 500% en rythme annuel


4.4. La crise du SME : conséquences

La Livre et la Lire sortent du SME (change flottant)

L’Espagne y reste mais a dévalué

Après d’autres attaques de même type, les bandes de fluctuation du SME sont élargies à ± 15% en 1993

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