Chapitre 5

Comprendre les taux d’intérêt

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Les déterminants du choix d’actifs

• La richesse (ou patrimoine) – la totalité des biens possédés par l’individu.

• Rendement anticipé - le rendement anticipé pour une période donnée pour un actif par rapport à d'autres actifs

• Le risque - le degré d'incertitude associée à ce rendement pour un actif par rapport aux autres actifs.

• Liquidité - la facilité et la rapidité avec laquelle un actif peut être converti en argent (ou numéraire) par rapport aux autres actifs.

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La théorie de la demande d’actifs

• Toutes choses égales par ailleurs, la demande d’un actif est : – Fonction croissante de la richesse.– Fonction croissante de son rendement

anticipé relativement aux autres actifs.– Fonction croissante de son risque anticipé

relatif.– Fonction croissante de sa liquidité relative.

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Offre et demande sur la marché des obligations

• Pour comprendre comment est déterminé le taux d’intérêt, il convient de déterminer l’offre et la demande sur le marché des obligations (obligation zéro-coupon pour simplifier).

• Courbe de demande : à des prix inférieurs (taux d'intérêt plus élevés), ceteris paribus, la quantité demandée d'obligations est supérieur - une relation inverse.

• La courbe d’offre : à des prix inférieurs (taux d'intérêt plus élevés), ceteris paribus, la quantité offerte d’obligations est faible - une relation positive.

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Offre et demande sur la marché des obligations

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Courbe de demande

• i = RETe = (F - P)/P

• La formule nous montre que pour chaque taux d’intérêt il y a un prix correspondant.

• P = 950$• i = (1000$ - 950$)/950$ = 0,053 ou 5,3%

• Bd = 100$ billion

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Courbe d’offre

• On dérive la courbe d’offre d’obligations sous la même hypothèse que pour la courbe de demande, à savoir que toutes les variables autres que le prix (et le taux d’intérêt sont constants).

• Plus le prix est élevé, plus le taux d’intérêt est bas, plus les entreprises souhaitent vendent d’obligations.

• Voir graphique.

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Équilibre du marché

• L’équilibre du marché est obtenu quand l’offre et la demande sont égales pour un prix (et donc un taux d’intérêt) donné.

• Bd = BO

• Point C sur le graphique.• Si P > PE : Offre excédentaire si Bd < BO

• Si P < PE : Demande excédentaire si Bd > BO

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Changements des taux d’intérêt d’équilibre

• Le cadre d’analyse en termes d’offre et demande d’obligations permet d’interpréter les changements des taux d’intérêt.

• Pour éviter toute confusion, il convient de distinguer les mouvements le long d’une courbe des déplacements d’une courbe.

• Prix change : mouvement le long de la courbe• Quantité modifié pour un prix donné :

déplacement de la courbe.

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Déplacements de la demande d’obligations

• La théorie de la demande d’actifs permet de déterminer quels facteurs affectent la courbe de demande d’obligations.– Richesse– Rendement anticipé relatif– Risque relatif– Liquidité relative

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Déplacements de la demande d’obligations

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Déplacements de l’offre d’obligations

• Un certain nombre de facteurs peuvent déplacer la courbe d’offre d’obligations.– La rentabilité anticipée des

investissements. – L’inflation anticipée.– La politique budgétaire.

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Déplacements de l’offre d’obligations

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Déplacements de l’offre d’obligations

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Changements de l’inflation anticipée : l’effet Fisher

• Si l’inflation anticipée augmente la courbe d’offre d’obligations se déplace vers la droite.

• Si l’inflation anticipée augmente la courbe de demande d’obligations se déplace vers la droite.

• Au nouveau point d’équilibre, le prix des obligation a diminué et les taux d’intérêt ont augmenté.

• Conclusion : quand l’inflation anticipée augmente, le taux d’intérêt augmente également.

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Changements de l’inflation anticipée : l’effet Fisher

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Expansion conjoncturelle

• La figure suivante illustre les effets d’une expansion conjoncturelle sur les taux d’intérêt.

• Revenu et la richesse augmentent conduisant à une augmentation de la demande d'obligations.

• L'offre d'obligations augmente également parce que les entreprises sont davantage désireuses d’emprunter.

• Cela conduit à une augmentation du taux d'intérêt d'équilibre.

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Expansion conjoncturelle

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Expansion conjoncturelle

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Une baisse du taux d’épargne

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L’offre et la demande sur le marché de la monnaie : la théorie de la préférence pour la liquidité

• Une théorie développée par John Maynard Keynes qui explique la détermination des taux d’intérêt d’équilibre par le truchement de l’offre et la demande de monnaie.

• Deux catégories d’actifs utilisables comme réserve de richesse : monnaie et créances (ou obligations).

• La richesse totale est égale à la quantité totale d’obligations plus la quantité de monnaie.

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L’offre et la demande sur le marché de la monnaie : la théorie de la préférence pour la liquidité

• BS + MS et BD + MD

• BS + MS = BD + MD

• BS - BD = MD – MS

• Cette équation dit que si le marché de la monnaie est à l’équilibre (MD = MS), ce qui implique que la partie droite de l’équation sera égale à zéro, ce qui implique que BS = BD, c-à-d que le marché des obligations est aussi à l’équilibre.

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La théorie de la préférence pour la liquidité

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Déplacements de la demande de monnaie

• Effet revenu - un niveau plus élevé de revenu causes de la demande de monnaie à chaque taux d'intérêt à augmenter et la courbe de la demande de déplacement vers la droite

• Effet niveau des prix - une hausse du niveau des prix provoque la demande de monnaie à chaque taux d'intérêt à augmenter et la courbe de la demande de déplacement vers la droite

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Déplacements de l’offre de monnaie

• Supposons que l'offre de monnaie est contrôlée par la banque centrale.

• Une augmentation de l’offre de monnaie par la Banque du Canada déplacera la courbe d'offre de monnaie vers la droite.

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Déplacements de l’offre et la demande de monnaie

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Effet d’un changement de revenu ou du niveau des prix

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Effet d’un changement de l’offre de monnaie

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Illustration : La monnaie et les taux d’intérêt

• La conclusion selon laquelle l’offre de monnaie et le taux d’intérêt sont corrélés négativement est-elle correcte?

• Milton Friedman : Il accepte l’analyse en termes de préférence pour la liquidité, et dénomme effet de liquidité le mécanisme selon lequel une augmentation de l’offre de monnaie conduit, toutes choses égales par ailleurs, à des taux d’intérêt plus faibles.

• Selon lui, l’effet de liquidité n’est qu’une partie de l’histoire… toutes choses ne sont pas toujours égales.

• L’augmentation de l’offre de monnaie a des effets sur l’économie qui conduisent à une hausse des taux d’intérêt.

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Illustration : La monnaie et les taux d’intérêt

• Effet revenu: Une augmentation de l’offre de monnaie a un effet expansionniste sur l’économie, elle accroît le revenu et la richesse. La théorie de la préférence pour la liquidité indique que ceci pousse le taux d’intérêt à la hausse.

• Effet niveau des prix : Une augmentation de l’offre de monnaie peut aussi produire une augmentation du niveau des prix. La théorie de la préférence pour la liquidité suggère que cela pousse les taux d'intérêt à la hausse.

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La monnaie et les taux d’intérêt

• Effet inflation anticipée : Si l’augmentation de l’offre de monnaie conduit à davantage d’inflation, elle peut amener à une hausse de l’inflation anticipée. D’après le cadre théorique de l’offre et la demande d’obligations, une augmentation de l’inflation anticipée aboutira à une augmentation des taux d’intérêt.

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Un taux de croissance de l’offre de monnaie conduit-il à une baisse des taux d’intérêt ? • Est-ce que les preneurs de politiques ont

raison de souhaiter une accélération de la croissance de l’offre de monnaie quand ils considèrent que les taux d’intérêt sont trop élevés ?

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Un taux de croissance de l’offre de monnaie conduit-il à une baisse des taux d’intérêt ?

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Un taux de croissance de l’offre de monnaie conduit-il à une baisse des taux d’intérêt ?

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Un taux de croissance de l’offre de monnaie conduit-il à une baisse des taux d’intérêt ?

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Croissance monétaire et taux d’intérêt à court terme

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La fin