109
document.xls - Chapitre 2 1 / 109 06/10/2022 - 22:20:43 Exercice 1: Société HIC Période 0 1 2 3 4 5 Recettes d'explotation 165 200 240 280 320 360 Dépenses d'exploitation 165 175 180 185 180 190 ETE 0 25 60 95 140 170 Investissement -200 -200 25 60 95 140 170 Flux revenant aux créanciers -100 5 5 5 5 105 25 Flux revenant aux actionnaires -100 20 55 90 135 65 265 Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorie Année 1 1 1 1 1 1 1 Période Total Jan-00 Feb-00 Mar-00 Apr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Recettes d'exploitation 852.00 12.00 12.00 12.00 Dépenses d'exploitation 724.00 4.00 6.00 6.00 14.00 10.00 10.00 10.00 Achats 292.00 8.00 4.00 4.00 4.00 Transport 144.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 Frais de personnel 288.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 ETE 128.00 -4.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 2.00 2.00 Investissement -30.00 -30.00 98.00 -34.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 2.00 2.00 Flux revenant aux créanciers 5.50 -18.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00 Prêt 0.00 -18.00 2.00 Intérêt 5.50 1.00 Flux revenant aux actionnaires 92.50 -16.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 1.00 0.00 Année Total 1 2 3 4 5 6 7 Recettes d'exploitation 852.00 96.00 144.00 144.00 144.00 144.00 144.00 36.00 Dépenses d'exploitation 724.00 110.00 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 14.00 Achats 40.00 48.00 48.00 Transport 22.00 24.00 24.00 Frais de personnel 48.00 48.00 48.00 ETE 128.00 -14.00 24.00 24.00 24.00 24.00 24.00 22.00 Investissement -30.00 -30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 98.00 -44.00 24.00 24.00 24.00 24.00 24.00 22.00 Flux revenant aux créanciers 5.50 -14.10 5.50 5.10 4.70 4.30 0.00 0.00 Prêt -16.00 4.00 4.00 Intérêt 1.90 1.50 1.10 Flux de trésorie disponible avant Flux de trésorie disponible avant Flux de trésorie disponible avant

corriges_exo 2010.xls

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 2 1 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 1: Société HICPériode 0 1 2 3 4 5Recettes d'explotation 165 200 240 280 320 360Dépenses d'exploitation 165 175 180 185 180 190ETE 0 25 60 95 140 170Investissement -200Flux de trésorie disponible avant impôt -200 25 60 95 140 170Flux revenant aux créanciers -100 5 5 5 5 105 25Flux revenant aux actionnaires -100 20 55 90 135 65 265

Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorieAnnée 1 1 1 1 1 1 1Période Total Jan-00 Feb-00 Mar-00 Apr-00 May-00 Jun-00 Jul-00Recettes d'exploitation 852.00 12.00 12.00 12.00Dépenses d'exploitation 724.00 4.00 6.00 6.00 14.00 10.00 10.00 10.00

Achats 292.00 8.00 4.00 4.00 4.00Transport 144.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00Frais de personnel 288.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00

ETE 128.00 -4.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 2.00 2.00Investissement -30.00 -30.00Flux de trésorie disponible avant impôt 98.00 -34.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 2.00 2.00Flux revenant aux créanciers 5.50 -18.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00

Prêt 0.00 -18.00 2.00Intérêt 5.50 1.00

Flux revenant aux actionnaires 92.50 -16.00 -6.00 -6.00 -14.00 2.00 1.00 0.00

Année Total 1 2 3 4 5 6 7Recettes d'exploitation 852.00 96.00 144.00 144.00 144.00 144.00 144.00 36.00Dépenses d'exploitation 724.00 110.00 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 14.00

Achats 40.00 48.00 48.00Transport 22.00 24.00 24.00Frais de personnel 48.00 48.00 48.00

ETE 128.00 -14.00 24.00 24.00 24.00 24.00 24.00 22.00Investissement -30.00 -30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00Flux de trésorie disponible avant impôt 98.00 -44.00 24.00 24.00 24.00 24.00 24.00 22.00Flux revenant aux créanciers 5.50 -14.10 5.50 5.10 4.70 4.30 0.00 0.00

Prêt -16.00 4.00 4.00Intérêt 1.90 1.50 1.10

Flux revenant aux actionnaires 92.50 -29.90 18.50 18.90 19.30 19.70 24.00 22.00

Page 2: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 3 2 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Fever Tech. Présentation par nature presentation par destinationProduction vendue 340,500.00 Chiffre d'affaires 340,500.00 Production stockée 19,175.00

Valeur matière de la production 14,300.00

Coûts de main d'œuvre associés 4,875.00

Production 359,675.00 Charges d'exploitation consommées #VALUE! Cout des ventes 339,825.00

Frais de personnel 90,000.00 salaires 85,125.00 Consommation composants 267,050.00 matieres premieres 249,700.00 Variation de stock composants -3,050.00 Amortissement locaux 5,000.00

Exédent Brut d'Exploitation (EBE) #VALUE!Dotations aux amortissements 5,000.00

Amortissement locaux 5,000.00

Variation des provisions sur actifs immobilisés 0.00 Résultat d'exploitation #VALUE! Résultat d'exploitation 675.00 Charges financières nettes des produits financiers 600.00

Intérêt emprunt 600.00

Resultat courant #VALUE!Resultat exceptionnel 45,000.00

Plus value vente locaux 45,000.00

Impôt sur les sociétés #VALUE!Resultat net #VALUE!DividendesRésultat mis en réserve #VALUE!

Stock Valeur unitaire Qté initiale Valeur initialeQté finale Valeur finale Variation VendueProduits finis 1,100.00 14 15,400.00 27 29,700.00 13 14,300.00 227 340,500.00

Composants 5,400.00 8,450.00 3,050.00 Achat 267,050.00 Boitier 50.00 5 250.00 13 650.00 8 400.00 248 12,400.00 Carte mère 200.00 8 1,600.00 2 400.00 -6 -1,200.00 234 46,800.00 Processeur 300.00 4 1,200.00 11 3,300.00 7 2,100.00 247 74,100.00 Mémoire vive 100.00 6 600.00 4 400.00 -2 -200.00 238 23,800.00 Carte graphique 50.00 1 50.00 13 650.00 12 600.00 252 12,600.00 Disque dur 150.00 5 750.00 10 1,500.00 5 750.00 245 36,750.00 Ecran 200.00 3 600.00 3 600.00 0 0.00 240 48,000.00 Combo DVD-Blue Ray 50.00 7 350.00 19 950.00 12 600.00 252 12,600.00

Nbre PC produits 240Prix de vente 1,500.00 Coût de main d'œuvre sur l'exercice 90,000.00

Salaires 60,000.00 Charges sociales 30,000.00

Achat local 200,000.00 Valeur amortie 185,000.00 Vente local 230,000.00 Durée amort 40Durée amortie 3Plus value 45,000.00

Location locaux 1,000.00 Nombre de mois 0.00 12.00

Emprunt 12,000.00 Taux annuel 5%Nbre de mois de l'année avant remboursement 12.00 0.00

Taux d'imposition sur les sociétés 35%

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)Année 1 2 3 Production 142.00 144.00 144.00

Production vendue 132.00 144.00 144.00 Production stockée 10.00

Charges d'exploitation consommées 120.00 120.00 120.00 Achats 48.00 48.00 48.00Transport 24.00 24.00 24.00Frais de personnel 48.00 48.00 48.00

Excédent brut d'exploitation (EBE) 22.00 24.00 24.00 Dotation aux amortissements 6.00 6.00 6.00 Résultat d'exploitation 16.00 18.00 18.00 Charges financières 1.90 1.50 1.10 Résultat courant 14.10 16.50 16.90 Impôt sur les sociétés 0.00 0.00 0.00 Résultat net 14.10 16.50 16.90 DividendesRésultat mis en réserve

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)AnnéeVentes 132.00 144.00 144.00 - coût de production 116.00 126.00 126.00 - coûts administratifs et commerciaux 0.00 0.00 0.00 - frais de recherche et développement 0.00 0.00 0.00 Résultat d'exploitation 16.00 18.00 18.00 Charges financières 1.90 1.50 1.10 Résultat courant 14.10 16.50 16.90 Impôt sur les sociétés 0.00 0.00 0.00 Résultat net 14.10 16.50 16.90

Tour du monde magazineCompte de résultat Année 1 2 Chiffre d'affaires 25,000.00 75,000.00 Frais de personnel -8,000.00 -24,000.00 Fabrication et distribution -12,000.00 -36,000.00 Résultat net 5,000.00 15,000.00

Tableau de fluxAnnée 1 2 Recettes 75,000.00 75,000.00 Dépenses -20,000.00 -60,000.00 Flux de trésorerie d'exploitation 55,000.00 15,000.00

Prix d'un abonnement 50.00 Nbre d'abonnements vendus 1,500.00 Nbre de numéros dans l'année 4 12Coût de main d'œuvre par numéro 2,000.00 Coût unitaire fabrication/livraison 2.00

Page 3: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 4 3 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Société Boislevé - bilan économiqueAnnée date 0 fin année 1 fin année 2 fin année 3Immobilisation nettes (A) 0.00 24.00 18.00 12.00 Stock 0.00 14.00 14.00 14.00

Stock produits finis 0.00 10.00 10.00 10.00Stock composants 0.00 4.00 4.00 4.00

+ Créances d'exploitation 0.00 36.00 36.00 36.00 - Dettes d'exploitation 0.00 14.00 14.00 14.00 = Besoin en fond de roulement d'exploitation 0.00 36.00 36.00 36.00 + Besoin en fond de roulement hors exploitation 0.00 0.00 0.00 0.00 = Besoin en fond de roulement (B) 0.00 36.00 36.00 36.00 Actif économique (A+B) 0.00 60.00 54.00 48.00

Capitaux propres (C) 40.00 54.10 70.60 87.50 dont dividendes à verser 0.00 Dettes bancaires et financières à court, moyen et long terme 0.00 16.00 12.00 8.00 - Placement financier 0.00 0.00 0.00 0.00 - Disponible 40.00 10.10 28.60 47.50 = Endettement net (D) -40.00 5.90 -16.60 -39.50 Capitaux investis dans l'exploitation (C+D) 0.00 60.00 54.00 48.00

Saint Gobain - bilan économiqueen Md€

2008ACTIF IMMOBILISE (Immo) 28,026

Stock Total 6,113+ Créances clients nettes de provisions 5,647+ Autres créances d'exploitation courante 1,672= EMPLOI DU CYCLE D'EXPLOITATION (1) 13,432Encours fournisseurs d'exploitation (net des avances) 5,613+ Autres dettes d'exploitation courante 4,113= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2) 9,726

Page 4: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 4 4 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

3,706

BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION -ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION 31,732

CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 15,660Dettes bancaires et financières LMT (y compris crédit-bail) 10,365+ Concours bancaires courant 3,251- Placements financiers et disponible 1,937+ Provisions à caractère d'endettement net 4,393= ENDETTEMENT NET (D) 16,072= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+PRC+D) 31,732

=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) = (BFR)

Page 5: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 5 5 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 3

Sociétés 1 2 3 4 5

Eléments du compte de résultatChiffre d'affaires 3,320.00 5,868.00 846.00 348.00 252.00 Production 3,320.00 6,115.00 1,059.00 353.00 252.00 Achats consommés 2,673.00 1,059.00 480.00 236.00 36.00 Autres charges d'exploitation 556.00 4,484.00 216.10 106.30 162.00 dont frais de personnel 320.00 1,365.00 183.00 46.70 36.00 Dotation aux amortissements 41.00 316.00 245.00 5.50 20.00 Frais financiers 11.00 194.00 100.00 2.00 36.00 Produits financiers 9.00 49.00 Soldes des plus ou moins-values de cession 5.00 -7.00 -11.00 -0.50 2.00 Impôts 20.00 52.00 0.00 1.40 Resultat net 33.00 52.00 6.90 1.30 0.00

Bilan actifFrais d'installation 601.00 Immobilisations corporelles 162.00 2,233.00 12,733.00 32.00 226.00 dont terrains et constructions 51.00 12,290.00 133.00 dont agencements et installations 70.00 dont matériel de transport 1,663.00 dont matériel de bureau 27.00 Immobilisations incorporelles 44.00 Immobilisations financières 30.00 690.00 106.00 3.00 17.00 Stocks 282.00 277.00 213.00 39.00 25.00 Créances d'exploitation 142.00 1,193.00 1,068.00 28.00 8.00 Disponibilités 247.00 692.00 40.00 11.00 4.00 Total Actif 907.00 5,085.00 14,761.00 113.00 280.00

Bilan passifCapitaux propres 174.00 1,088.00 2,021.00 65.00 77.00 Dettes à long et moyen terme 72.00 2,182.00 9,655.00 2.00 169.00 Fournisseurs 661.00 793.00 33.00 20.00 Autres dettes d'exploitation 1,815.00 0.00 14.00 Dettes bancaires à court terme 2,292.00 13.00 Total passif 907.00 5,085.00 14,761.00 113.00 280.00

Excédent brut d'exploitation 91.00 572.00 362.90 10.70 54.00 Capacité d'autofinancement 69.00 375.00 262.90 7.30 18.00 Résultat d'exploitation 50.00 256.00 117.90 5.20 34.00 Résultat courant 48.00 111.00 17.90 3.20 -2.00 Résultat net 33.00 52.00 6.90 1.30 0.00 Besoin en fond de roulement -237.00 -345.00 488.00 34.00 -1.00 Actif économique -1.00 2,578.00 13,928.00 69.00 242.00 Endettement net -175.00 1,490.00 11,907.00 4.00 165.00 CP + endettement net = AE -1.00 2,578.00 13,928.00 69.00 242.00

Page 6: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 5 6 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 4

Société BoilevéTableau des flux de trésorerie Année 1 Année 2 Année 3Résultat net 14.10 16.50 16.90 + Dotations aux amortissements 6.00 6.00 6.00 + Variation des provisions pour dépréciation d'actifs immobilisés 0.00 0.00 0.00 Capacité d'autofinancement 20.10 22.50 22.90 - Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation 36.00 0.00 0.00 Flux de trésorie provenant de l'exploitation -15.90 22.50 22.90 - Investissements 30.00 0.00 0.00 + Cessions d'actifs 0.00 0.00 0.00 Flux de trésorie disponible après impôt et frais financiers -45.90 22.50 22.90 + Augmentation de capital 0.00 0.00 0.00 - Dividendes versés 0.00 0.00 0.00 Désendettement net -45.90 22.50 22.90

Remboursement d'emprunts -16.00 4.00 4.00 - Nouveaux emprunts 0.00 0.00 0.00 + Variation des placements financiers 0.00 0.00 0.00 + Variation du disponible -29.90 18.50 18.90 Désendettement net -45.90 22.50 22.90

Exercice 5

Société Rémy

Tableau des flux de trésorerie n+1 n+2Résultat net 0.7 0.6+ Dotations aux amortissements 4.9 4.8 Calcul de la variation de BFR n n+1 n+2- Plus-values de cession Stock 23.3 24.2 28.6= Capacité d'autofinancement 5.6 5.4 Créances clients 25.7 31.5 42.9- Variation du besoin en fonds de roulement 6.9 11.1 Dettes fournisseurs 10.7 9.5 14.2= Flux de trésorerie provenant de l'exploitation (A) -1.3 -5.7 BFR 38.3 46.2 57.3Investissement d'exploitation 2.6 3.1 Effets remis à l'escompte et non échus 13 12 12+ Investissements financiers Variation des effets remis à l'escompte et non - -1 0- Cessions d'immobilisations Variation BFR - 6.9 11.1= Flux d'investissement (B) 2.6 3.1Augmentation de capital en numéraire ( C )Dividendes versés (D) 0.6 0.6(A-B+C-D) = Désendettement net -4.5 -9.4

Page 7: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 7 7 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 1Actif M F Passif M F

100 30 Capital social 40 10

Titres de participation Réserves 80 10de la filiale 16 Résultat net 10 5autres 5 Passif exigible 191 75

Actif circulant 200 70Total 321 100 Total 321 100

Compte de résultat M F+ Chiffre d'affaires 200 90- Achat 100 50- Variations de stock 2- Autres services externes 25 20- Charges de personnel 40 8- Charges financières 10 1+ Produits financiers 3- Charges exceptionnelles 9+ Produits exceptionnels 2- Impôt sur les bénéfices 11 4= Résultat net 10 5

Bilan M+FActif 80% 50% 20% Passif 80% 50% 20%

130 115 100 Capital social 40 40 40

Titres de participation 5 5 10 Réservesmis en équivalence 5 Part du groupe 80 74 68autres 5 5 5 Intérêts minoritaires 4

Actif circulant 270 235 200 Résultat netPart du groupe 14 12.5 11

Total 405 355 310 Intérêts minoritaires 1Passif exigible 266 228.5 191

Immobilisations corporelles et incorporelles

Immobilisations corporelles et incorporelles

M détient 80% de F: intégration globaleM détient 50% de F: intégration proportionnelleM détient 20% de F: intégration par mise en équivalence

Page 8: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 7 8 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Total 405 355 310

Compte de résultat 80% 50% 20%+ Chiffre d'affaires 290 245 200- Achat 150 125 100- Variations de stock 2 1 0- Autres services externes 45 35 25- Charges de personnel 48 44 40- Charges financières 11 10.5 10+ Produits financiers 3 3 3

1

- Charges exceptionnelles 9 9 9+ Produits exceptionnels 2 2 2- Impôt sur les bénéfices 15 13 11= Résultat net 15 12.5 11- Intérêts minoritaires 1= Résultat net part du groupe 14

Exercice 2

+ Résultat des sociétés mise en équivalence

. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56% de F).

. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe de H avec K (50% / 50%).

. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont 44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% x 100= 28 en part du groupe et 50 - 28 = 22 en minoritaires.

Page 9: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 9 9 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 2: Ouragan2005 2006 2007

Chiffre d'affaires 256 326 422 Consommation de matières premières 78 104 143 Frais de personnel 102 139 190 Résultat d'exploitation 41 52 59 Résultat net 23 27 30 Capitaux propres 119 129 152 Endettement bancaire net 42 125 150

Ratios

Croissance du CA 27% 29%Marge d'exploitation 16% 16% 14%Marge nette 9% 8% 7%Rentabilité économique après impôts 15% 12% 12%Capitaux propres / Endettement net 283% 103% 101%Rentabilité des capitaux propres 19% 21% 20%

Exposition

Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333 en % des charges d'exploitation totales 84% 89% 92%en % du CA 70% 75% 79%

Simulation crise (sur la base du CA 2007)

Hypothèse : simulation bâtie sur un chiffre d'affaires 2008 égal à celui de 2007

Augmentation des matières premières 40%Augmentation du coût de la main d'œuvre 11%

2007 2008 IncidenceChiffre d'affaires 422 422 Consommation de matières premières 143 200 40%Frais de personnel 190 211 11%Résultat d'exploitation 59 -19 -132%Résultat net 30 -48 -260%

Marge d'exploitation 14% -5%Marge nette 7% -11%Rentabilité économique 22% -5%Rentabilité financière 25% -37%

Exercice 3: NorneComptes non audités en M$

1996 1997 1998 1999 2000Chiffre d'affaires 13,289 20,273 31,260 40,112 100,789 Résultat net

Résultat exceptionnel 493 515 698 957 1,266 Eléments exceptionnels 91 - 410 5 - 64 - 287

Total 584 105 703 893 979 Bénéfice par action dilué

Résultat opérationnel 0.91 0.87 0.48 0.5 0.50Eléments exceptionnels 0.17 -0.71 0.01 -0.08 0.35

Total 1.08 0.16 0.49 0.42 0.85Dividende par action 0.43 0.46 0.48 0.50 0.50Total de l'actif 16,137 22,552 29,350 33,381 65,503

742 276 1,873 2,228 3,010

Investissement 1,483 2,092 3,564 3,085 3,314 Cours de l'action au 31/12 22 21 29 44 83

Flux de trésorerie d'exploitation (hors variation du BFR)

Page 10: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 9 10 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Points essentiels à étudier

Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?L'exceptionnel est-il récurrent ou non ?Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?Pourquoi les multiples (PER) sont-ils élevés ?

un indice est donne case A137 de cette feuille

Indice : il s'agit des comptes d'Enron

Page 11: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 10 11 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 1

Société 1 2 3 4 5Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0Production 100.0 100.0 104.0 99.0 0.0Marge commerciale 23.0 24.8 0.0 0.0 0.0Consommations de matières premières 0.0 0.0

46.6 23.6 0.0Autres consommations externes 7.8 7.0 46.9 14.1Frais de personnel 9.3 11.7 21.5 24.1 88.2Excédent Brut d'Exploitation 6.8 6.7 28.1 3.7 4.6Dotation aux amortissements 2.6 0.9 14.4 1.2 0.7Résultat d'exploitation 4.2 5.8 7.1 2.9 3.1

Secteur Grande distribution Distribution spécialisée Production d'électricité BTP Travail temporaire

Indices Marge comm. faible Marge comm. forte Dotations aux am. Sous-traitance Frais de personnel

Exercice 2

Société 1 2 3 4 5Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0Coût des ventes 35.9 84 67.7 44.3 52.2Frais commerciaux 37 4.4 14.0 23.1 21.8Frais administratifs 11 10 6.6 10.7 9.3Frais de R&D 0 0 20.1 6.6 2.1Résutalt d'exploitation 16.1 1.6 -8.4 15.3 14.6

Secteur Produits de luxe Agence de voyage Equipement télécom Biens de grande conso. Production de ciment

Indices R&D élevé R&D limité

Exercice 4Société Masque

Compte de résultat 2009CHIFFRES D'AFFAIRES 1,767.9 Production stockée (2.0)PRODUCTION (100%) 1,765.9 achats consommés 1,511.5 MARGE BRUTE 254.4 autres consommations et charges externes (hors crédit-bail et sous-tr 74.9 VALEUR AJOUTEE 179.5 frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation) 121.2 impôts et taxes 9.8

Marge d'expl. élevéeFrais comm. élevés

Marge d'expl. faibleCoût des ventes élevé

Frais comm. et R&D élevés

B37
Escomptes accordés déduits du chiffre d'affaires.
Page 12: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 10 12 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

subventions d'exploitation 0.4 soldes des autres produits et charges d'exploitation (y.c. cessions d'ex 57.6 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION 106.5 dotations aux amortissements nettes des reprises 30.8 RESULTAT D'EXPLOITATION 75.7 charges financières 34.3 produits financiers 17.1 RESULTAT FINANCIER (17.2)RESULTAT COURANT 58.5 Charges exceptionelles de gestion 50.8 RESULTAT EXCEPTIONNEL (50.8)impôt sur les bénéfices 3.0 RESULTAT NET 4.7

Page 13: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 11 13 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 1

Entreprise A B C DChiffre d'affaires 100 100 100 100Frais variables 65 55 36 30Frais fixes 25 29 50 55EBE 10 16 14 15Dotations aux amortissements 2 8 4 6Résutalt d'exploitation 8 8 10 9Frais financiers 2 6 1.5 6Résultat courant avant impôt 6 2 8.5 3

Point mort avant frais financiers 77 82 84 87 CA/Point mort 129.6% 121.6% 118.5% 114.8%

Point mort après frais financiers 83 96 87 96 CA/Point mort 120.7% 104.7% 115.3% 104.5%

Exercice 2: société Filao

Année 1 2 3Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 Production stockée 500 1,400 2,800 Produits d'exploitation 82,500 93,400 99,800 Achats de marchandises et de mati 24,800 27,400 29,900 Variation de stocks -1,700 -500 -1,600 Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 Dotations aux provisions 100 200 0 Charges d'exploitation 78,800 89,400 95,100 Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 Produits financiers 300 400 300

Page 14: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 11 14 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Charges financières 2,300 2,900 3,900 Résultat financier -2,000 -2,500 -3,600 Résultat exceptionnel -100 -100 100 Impôts sur les sociétés 800 700 600 Résultat net 800 700 600

Retraitements Croissance1 2 3 2 3

Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 12% 5%Consommations 22,600 25,500 25,500 13% 0%Marge brute 59,400 66,500 71,500 12% 8%Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 14% 2%Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 17% 7%Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 14% 12%Dotations aux provisions 100 200 0 100% -100%EBE 8,900 8,900 9,500 0% 7%Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 -6% -2%Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 8% 18%Charges financières nettes 2,000 2,500 3,600 25% 44%Résultat exceptionnel -100 -100 100 0% -200%Impôts sur les sociétés 800 700 600 -13% -14%Résultat net 800 700 600 -13% -14%

Marges

Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%Consommations 27.6% 27.7% 26.3%Valeur ajoutée 72.4% 72.3% 73.7%Autres charges externes 24.6% 25.0% 24.2%Impôts et taxes 1.5% 1.5% 1.5%Charges de personnel 35.4% 35.9% 38.1%Dotations aux provisions 0.1% 0.2% 0.0%EBE 10.9% 9.7% 9.8%Dotations aux amortissements 6.3% 5.3% 4.9%Résultat d'exploitation 4.5% 4.3% 4.8%

Page 15: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 11 15 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Charges financières nettes 2.4% 2.7% 3.7%Résultat exceptionnel -0.1% -0.1% 0.1%Impôts sur les sociétés 1.0% 0.8% 0.6%Résultat net 1.0% 0.8% 0.6%

Exercice 3: société Evezard

Prévisionnel 0 1 2 3Production 70.2 106.0 132.0 161.0 Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8 Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1 Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8 Autres services externes 13.7 19.8 24.6 30.5 Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3 Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0

Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4 Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8

Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3

Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3

Frais fixes 31.0 42.7 53.3 62.2 Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1

Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8

Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3

Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0

Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1 CA/Point mort 102% 121% 120% 130%

Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6

Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3 CA/Point mort 97% 110% 111% 121%

Page 16: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 12 16 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

Exercice 1: Société Daniel LucotM€

Chiffre d'affaires 100Consommation de matières premières 30Frais directs de production 40Frais généraux 20

Cycle d'exploitationStocks de matière premières 15 jours Jours par mois

Durée du cycle de production 1 mois 30Matières premières 1 mois

Frais de production 15 jours

Stocks de produits finis 15 jours

Termes de paiementFournisseurs 2 moisClients 1 mois

% du CA

Stock matières premières 30% 15.0 4.5Encours production

Matières premières 30% 30 9

Frais de production 40% 15 6

Stock produits finis 90% 15 13.5Créance client 100% 30 30Dettes fournisseurs -30% 60.0 -18.0

Total 45.0

Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric

BFR permanent 25% du CACA année 1 100CA année 2 120

Délai de règlement ou d'écoulement

Valeur en jours de CA

Page 17: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 12 17 / 109 04/13/2023 - 04:11:41

EBE année 2 15% du CA

1300%

Exercice 3: Société Moretti

Bilan 1 2 3 4 5Stocks (produits finis) 6.10 7.40 9.10 13.00 15.40Clients et effet à recevoir 6.40 8.90 10.50 11.10 11.60Fournisseurs et effets à payer 2.10 3.50 3.50 3.80 3.40

Compte de RésultatChiffre d'affaires HT 32.80 44.70 49.40 48.90 50.00Chiffre d'affaires TTC 38.90 52.60 58.10 57.40 57.20Achats TTC 12.50 19.20 19.60 20.90 20.40

RatiosBFR 10.40 12.80 16.10 20.30 23.60BFR en jours de CA 116 105 119 152 172Jours de crédit client 60 62 66 71 74Jours de stocks 68 60 67 97 112Jours de fournisseurs 61 67 65 66 61

Exercice 4Rotation stocks 4 fois par anPrix revient marchandises 60% CA HTClients paient 45 jours fin de moisFournisseurs payés 30 joursSalaire payés fin de mois 10% CA HTCharges sociales 50% salaires, pay 15 du mois suivantTVA 19,6 19.60% payée au 25 du mois suivant

Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2

Page 18: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 12 18 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

BFR % du CA

Dettes fournisseurs 71.76% 30.00 21.53Dettes personnel 10.00% 15.00 1.50Dettes charges sociales 5.00% 30.00 1.50Stocks 60.00% 90.00 54.00Créances clients 119.60% 60.00 71.76Solde TVA 7.84% 40.00 3.14

Total 98.10

Exercice 5

Rotation des stocks 15 fois par anCrédit fournisseurs 90 joursCrédit clients 10 joursAchats en % du chiffre d'affaires 75%No TAV

BFR % du CA

Stocks 75% 24.33 18.25Créances clients 100% 10.00 10.00Dettes fournisseurs 75% 90.00 67.50

Total -39.25

Exercice 6

Délai de règlement ou d'écoulement

Valeur en jours de CA

Délai de règlement ou d'écoulement

Valeur en jours de CA

Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antérieurs à 1990 et dégage un flux de trésorerie d'exploitation stagnant mais largement supérieur à ses investissements. De 1996 à 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros effort d'investissement qui est payant puisqu'il entraîne une forte progression de ses flux de trésorerie d'exploitation. Cet effort fait, le groupe peut alors réduire pour quelques années (1999 à 2002) son volume d'investissements.Les flux de trésorerie d'exploitation stagnant à nouveau en 2002-2004, le groupe entreprend un nouveau programme d'investissement en 2006-2007. En 2008, les investissements sont sensiblement réduits et sont à nouveau autofinancés par les flux de trésorerie d'exploitation toujours en croissance.

Page 19: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 12 19 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antérieurs à 1990 et dégage un flux de trésorerie d'exploitation stagnant mais largement supérieur à ses investissements. De 1996 à 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros effort d'investissement qui est payant puisqu'il entraîne une forte progression de ses flux de trésorerie d'exploitation. Cet effort fait, le groupe peut alors réduire pour quelques années (1999 à 2002) son volume d'investissements.Les flux de trésorerie d'exploitation stagnant à nouveau en 2002-2004, le groupe entreprend un nouveau programme d'investissement en 2006-2007. En 2008, les investissements sont sensiblement réduits et sont à nouveau autofinancés par les flux de trésorerie d'exploitation toujours en croissance.

Page 20: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 13 20 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Exercice 11 2 3 4 5

Actif immobilisé net 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 Besoin en fonds de roulement 200.0 225.0 250.0 280.0 315.0 Excédent brut d'exploitation nd 40.0 44.0 48.0 52.0 Dotations aux amortissements nd 10.0 11.0 12.0 13.0 Frais financiers nd 15.0 17.0 19.0 22.0 Impôt sur les sociétés nd 7.5 8.0 8.0 8.5 Dividendes 5.0 5.0 5.0 6.0 6.0

Tableau de flux 2 3 4 5Capacité d'autofinancement 17.5 19.0 21.0 21.5 Variation du BFR 25.0 25.0 30.0 35.0

-7.5 -6.0 -9.0 -13.5

Flux d'investissement (B) 20.0 21.0 22.0 23.0 Augmentations de capital (C)Dividendes versés (D) 5.0 5.0 5.0 6.0

-32.5 -32.0 -36.0 -42.5

Exercice 2

Exercice 3

Flux de trésorie provenant de l'exploitation (A)

(A)-(B)+(C)-(D)=Désendettement net

L'entreprise en forte croissance, et en période d'investissement ne peut maîtriser son besoin en fonds de roulement, ce qui génère un fort déficit de trésorerie. Celui-ci est comblé par de l'endettement; les frais financiers augmentent donc fortement.

En 2008, EDF EN est une société jeune, elle a des flux de trésorerie provenant de l'exploitation encore négatifs et doit investir massivement; étant donné le risque de l'opération, elle se finance largement par capitaux propres.

En 2008, Carrefour est une société arrivée à maturité, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation suffisent largement à couvrir les investissements et ses dividendes.

En 2008, Peugeot doit faire face à une forte baisse de ses ressources d'exploitation 5 en grande partie du fait de l'augmentation de son BFR). Aussi les investissements sont inévitablement financés par un endettement supplémentaire.

L'entreprise Séraphin génère une spirale vertueuse: Séraphin investit, les investissements dégagent des flux positifs, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation croissent donc chaque année, la société fait donc peu appel à l'endettement. En période 3, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation sont tels que Séraphin peut autofinancer ses investissements, verser quelques dividendes et renouveler son endettement.

Page 21: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 13 21 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Exercice 4

Exercice 5

L'entreprise Séraphin génère une spirale vertueuse: Séraphin investit, les investissements dégagent des flux positifs, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation croissent donc chaque année, la société fait donc peu appel à l'endettement. En période 3, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation sont tels que Séraphin peut autofinancer ses investissements, verser quelques dividendes et renouveler son endettement.

L'entreprise Lampion est prise dans un cercle vicieux: les flux de trésorerie provenant de l'exploitation diminuent de période en période. Lampion fait donc appel massivement à l'endettement en période 2 pour financer ses investissements. En période 3, l'entreprise a de graves difficultés de trésorerie, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation étant négatifs. La société a donc fait appel à ses actionnaires d'une part, et entreprend un programme de recentrage de l'activité et donc de cession d'immobilisations d'autre part. Ses investissements nets sont donc nuls. Lampion doit se désendetter.

Sa liquidité à 1 mois n'est pas assurée (impasse de 400 - 200 = 200). Ni à 1 an (impasse de 700 - 600 = 100) ni à 5 ans (impasse de 900 - 800 = 100). Elle devra donc très rapidement restructurer sa dette pour en reporter des échéances.

Page 22: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 14 22 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Exercice 1

Cf. l'ouvrage

Exercice 2

Marge sur CA après IS 3%Coût d'endettement avant IS 5%Taux IS 40%Actif Economique 1,000.0

Rentabilité sur capitaux propres 20%

Structure financièreEntrez les capitaux propres 1,000.0

Actif économique 1,000.0 Endettement net 0.0 Capitaux propres 1,000.0 Chiffre d'affaires 6,666.7 Résultat d'exploitation 333.3 Frais financiers 0.0 Impôt sur les bénéfices 133.3 Résultat net 200.0 Rentabilité économique 0.20

Exercice 3

M€ 1 2 3 4 5Capitaux propres 100.0 115.0 320.0 300.0 240.0 Endettement net 123.0 180.0 540.0 640.0 680.0 Frais financiers avant impôts 11.0 18.5 29.0 63.0 83.0 Résultat net 14.0 16.0 -20.0 -60.0 -40.0

Taux d'imposition 35% 35% 35% 35% 35%

Page 23: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 14 23 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Impôts 7.5 8.6 0 0 0Résultat d'exploitation 32.5 43.1 9.0 3.0 43.0

Re 9.48% 9.50% 0.68% 0.21% 3.04%i 5.81% 6.68% 4.79% 9.68% 9.99%Levier financier 1.23 1.57 1.69 2.13 2.83Effet de levier 4.52% 4.41% -6.93% -20.21% -19.70%

Rentabilité des capitaux propres 14.00% 13.91% -6.25% -20.00% -16.67%

Exercice 4 : Carlsberg

COMPTE DE RESULTAT (MdDKR) 2006Chiffre d'affaires 41.1 Coût des ventes (20.2)Marge brute 20.9 Coût de distribution et de marketing (14.2)Frais généraux et administratifs (3.1)Autres produits et charges d'exploitation 0.3 Résultat des sociétés mises en équivalence 0.1 Résultat d'exploitation récurrent 4.1 Charges non récurrentes (0.2)Résultat d'exploitation total 3.9 Frais financiers (1.6)Produits financiers 0.7 Résultat courant 3.0 Impôts sur les bénéfices (0.9)Intérêts minoritaires (0.3)Résultat net part du groupe 1.9

BILAN simplifié (en MdDKR)Survaleur 16.9 Immobilisations corporelles & incorporelles 24.7 Sociétés mises en équivalence 0.6 Autres actifs non courants 2.3

Page 24: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 14 24 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Actif immobilisé 44.5 Stocks 3.2 Créances clients 6.1 Autres créances d'exploitation 2.1 Dettes fournisseurs d'exploitation (5.1)Autres dettes d'exploitation (5.9)Besoin en fond de roulement d'exploitation 0.4 Besoin en fond de roulement hors d'exploitation -0.1Besoin en fond de roulement 0.3 Capitaux propres part du groupe 17.6 Intérêts minoritaires 1.4 Engagements de retraite 2.0 Impôts différés passifs 2.4 Autres passifs non courants 0.4 Passifs non courants 4.8 Dettes bancaires et financières LMT 16.2 Concours bancaires courants 7.3 Trésorerie et équivalent trésorerie 2.5 Endettement net 21.0

Actif économique (avec survaleur en montant brut) 42 Résultat d'exploitation (avant amortissement de la surva 3.9 IS à 28% 1 Rentabilité économique après impôts 6.7%

Capitaux propres - part du groupe 17.6Résultat net - part du groupe 2Rentabilité des capitaux propres part du groupe 10.7%

B93
Le REX inclut le résultat des sociétés mises en équivalence donc l'AE doit intégrer ces sociétés
A95
28% = 0.9/3 (taux apparent)
A99
Ne pas oublier de rajouter le goodwill amorti.
Page 25: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 14 25 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Page 26: corriges_exo 2010.xls

Exercice

Groupes A N VImmobilisations incorporelles 53 37,504 1,679 Immobilisations corporelles 2,009 21,097 1,739 Besoin en fonds de roulement (306) 7,945 (675)Capitaux propres 381 54,916 1,362 Endettement bancaire et financier net 1,301 19,928 1,625 Chiffre d'affaires 4,847 109,908 8,664 Excédent brut d'exploitation (32) 19,734 (52)Résultat d'exploitation (310) 15,676 571

Société AEndettement / EBE -40.7 x

Rentabilité économique avant impôt -18.4%

Société NEndettement / EBE -

Rentabilité économique avant impôt 20.9%

Société VEndettement / EBE -31.3 x

Rentabilité économique avant impôt 19.1%

Société A: déplorable, l'endettement net est très élevé, l'EBE négatif. Compte tenu de la perte d'exploitation, les capitaux propres seront consommés en quelques mois ; cette société est au bord de la faillite. C'est Alitalia (en 2007).

Société N: excellente, nle niveau d'endettement est faible (1x l'EBE). La rentabilité après impôt de 13% est bonne (la société crée de la valeur). Même après déduction de l'intégralité des immobilisation incorporelles, les capitaux propres restent positifs. C'est Nestlé en 2008 qui dispose d'une notation AA (une des plus élevées).

Société V : dégradée, les capitaux propres sont sensiblement inférieurs aux immobilisations incorporelles. L'endettement net représente près de 2,8x l'EBE ce qui, sans être inquiétant devient significatif. La rentabilité économique est négative, la société détruit de la valeur. Il s'agit de Valéo.

Page 27: corriges_exo 2010.xls

Société A: déplorable, l'endettement net est très élevé, l'EBE négatif. Compte tenu de la perte d'exploitation, les capitaux propres seront consommés en quelques mois ; cette société est au bord de la faillite. C'est Alitalia (en 2007).

Société N: excellente, nle niveau d'endettement est faible (1x l'EBE). La rentabilité après impôt de 13% est bonne (la société crée de la valeur). Même après déduction de l'intégralité des immobilisation incorporelles, les capitaux propres restent positifs. C'est Nestlé en 2008 qui dispose d'une notation AA (une des plus élevées).

Société V : dégradée, les capitaux propres sont sensiblement inférieurs aux immobilisations incorporelles. L'endettement net représente près de 2,8x l'EBE ce qui, sans être inquiétant devient significatif. La rentabilité économique est négative, la société détruit de la valeur. Il s'agit de Valéo.

Page 28: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 28 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Exercice A: Analyse de la société A 1980 6.55957

Compte de résultat 1985 1986 1987 1988 1989Chiffre d'affaires 15.30 16.00 18.00 21.10 23.40 - Consommation matières- Coût d'achat des marchandises vendues -10.10 -10.60 -11.80 -13.60 -15.50

Valeur ajoutée 5.20 5.40 6.20 7.50 7.90 - Frais de personnel -4.00 -3.90 -3.90 -4.10 -4.40 + Subventions d'exploitation 0.20 0.30 0.40 0.10 0.40 Excédent brut d'exploitation 1.40 1.80 2.70 3.50 3.90 - Dotations nettes aux amortissements -0.60 -0.70 -0.90 -1.00 -1.20 Résultat d'exploitation 0.80 1.10 1.80 2.50 2.70 Résultat financier -0.70 -0.50 -0.40 -0.20 -0.10 Résultat courant 0.10 0.60 1.40 2.30 2.60 Impôts sur les bénéfices 0.00 0.20 0.50 0.90 1.00 Résultat net 0.10 0.40 0.90 1.40 1.60

Taux d'impôt sur les sociétés 50.0% 37.0% 39.0% 38.0% 38.0%

1985 1986 1987 1988 1989

Immobilisations corporelles 4.00 4.50 5.10 6.10 6.90 Autres immobilisations 1.20 1.30 1.10 1.30 1.30 Stocks 2.70 2.70 2.70 2.60 3.00 Clients 1.60 1.40 1.40 1.60 1.70 Autres débiteurs hors exploitation 0.70 0.70 0.80 0.70 0.90 Valeurs mobilières de placement 0.30 0.20 0.40 2.50 2.20 Disponibilités 0.30 0.20 0.20 0.20 0.30

Total actif 10.80 11.00 11.70 15.00 16.30

Capitaux propres 1.10 1.70 3.20 4.70 6.00 Emprunts bancaires à plus d'un an 3.60 3.50 2.60 2.50 1.50 Provisions d'exploitation 0.30 0.30 0.40 0.70 1.00 Fournisseurs 2.40 2.50 2.80 3.20 3.70 Autres créanciers hors exploitation 1.60 1.60 1.80 2.60 2.50 Concours bancaires courants 1.80 1.40 0.90 1.30 1.60

Total passif 10.80 11.00 11.70 15.00 16.30

Tableau de flux 1985 1986 1987 1988 1989

Bilan au 31 décembre après affectation des résultats

Page 29: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 29 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Résultat net 0.10 0.40 0.90 1.40 1.60 0.60 0.70 0.90 1.00 1.20

Capacité d'autofinancement 0.70 1.10 1.80 2.40 2.80 -0.30 -0.30 -0.40 -1.20 0.30

1.00 1.40 2.20 3.60 2.50

1.10 1.40 1.50 2.30 2.30

0.10 0.10 0.20 0.20 0.20

Flux d'investissement 1.00 1.30 1.30 2.10 2.10 Flux de trésorerie disponible 0.00 0.10 0.80 1.50 0.40 - Dividendes versés 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 + Augmentation de capital en numéraire 0.10 0.20 0.80 0.00 0.00 Désendettement net 0.10 0.30 1.60 1.50 0.20

1. Bilan économiqueImmobilisations incorporelles & corporelles 5.20 5.80 6.20 7.40 8.20

+ Immobilisation en crédit bail+ Immobilisation financièresActif immobilisé (im) 5.20 5.80 6.20 7.40 8.20 Stocks 2.70 2.70 2.70 2.60 3.00

1.60 1.40 1.40 1.60 1.70

+ Autres créances d'exploitation courante

= Emploi du cycle d'exploitation (1) 4.30 4.10 4.10 4.20 4.70 Encours fournisseurs d'exploitation 2.40 2.50 2.80 3.20 3.70 + Dettes fiscales et sociales+ Provisions d'exploitation 0.30 0.30 0.40 0.70 1.00

2.70 2.80 3.20 3.90 4.70

1.60 1.30 0.90 0.30 0.00

Créances hors exploitation courante 0.70 0.70 0.80 0.70 0.90 - Dettes hors exploitation courante 1.60 1.60 1.80 2.60 2.50

+ Dotation aux amortissements et variation de provision pour risque et charges

- Variation du besoin en fond de roulement d'exploitation et hors exploitation

Flux de trésorie provenant de l'exploitationAcquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financières- Cessions d'immobilisation corporelles, incorporelles et financières

+ Encours clients (y compris effets escomptés non échus)

= Ressources du cycle d'exploitation (2)Besoin en fond de roulement d'exploitation (3)=(1)-(2)

Page 30: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 30 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

= BFR hors exploitation (4) -0.90 -0.90 -1.00 -1.90 -1.60 0.70 0.40 -0.10 -1.60 -1.60

Actif économique (im)+(BFR)=(AE) 5.90 6.20 6.10 5.80 6.60 Capital social et réserves 1.10 1.70 3.20 4.70 6.00 + Résultat de l'exercicedont dividendes à verser 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 + Ecarts de réévaluation et de consolidation

+ Provisions à caractère de réserves+ Subventions d'investissement

= Capitaux propres part du groupe (1) 1.10 1.70 3.20 4.70 6.00

+ Intérêts minoritaires (2)1.10 1.70 3.20 4.70 6.00

3.60 3.50 2.60 2.50 1.50

+ Engagement de crédit bail1.80 1.40 0.90 1.30 1.60

- Valeurs mobilières de placement -0.30 -0.20 -0.40 -2.50 -2.20 - Disponible -0.30 -0.20 -0.20 -0.20 -0.30 = Endettement net (D) 4.80 4.50 2.90 1.10 0.60

5.90 6.20 6.10 5.80 6.60

Indice des prix 1.00 1.03 1.06 1.09 1.132. Analyse du compte de résultat

Croissance :du chiffre d'affaires 4.6% 12.5% 17.2% 10.9%sur la pérode 1985-89 52.9%1985-89 hors inflation 40.3%moyenne annuelle 85-89 hors infl. 8.8%

Marge d'exploitation 5.2% 6.9% 10.0% 11.8% 11.5%Marge nette 0.7% 2.5% 5.0% 6.6% 6.8%

Besoin en fonds de roulement (4)+(3)=(BFR)

+ Autres capitaux propres (comptes courant d'associés, ORA…)

= Capitaux propres totaux (1)+(2)=(CP)Provisions pour risques et charges (PRC)Dettes bancaires et financières à moyen long terme

+ Concours bancaires courants (y compris effets escomptés non échus)

Capitaux investis=(CP)+(PRC)+(D)= Actif économique

Page 31: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 31 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Frais de personnel/Production 26% 24% 22% 19% 19%Frais financier/EBE 50.00% 27.78% 14.81% 5.71% 2.56%Rentabilité financière 9.09% 23.53% 28.12% 29.79% 26.67%

3. Ratio d'analyse du BFRRotation du crédit clients 10.46% 8.75% 7.78% 7.58% 7.26%Rotation du crédit fournisseurs 23.76% 23.58% 23.73% 23.53% 23.87%Rotation des stocks 17.65% 16.88% 15.00% 12.32% 12.82%

4. Analyse des flux de trésorerieCroissance des flux d'exploitation 40% 57% 64% -31%

Dont croissance issue de la CAF 40% 50% 27% 11%Réduction du BFRBFR/CA 5% 2% -1% -8% -7%Flux d'investissementen % des flux d'exploitation 100% 93% 59% 58% 84%Croissance 30% 0% 62% 0%Financement sur la totalité de la périodeAugmentation des capitaux propres 0.90Augmentation de la dette -3.70

5. Analyse de l'investissement

Flux d'investissement/Immo 19.23% 22.41% 20.97% 28.38% 25.61%Investissements / Dotations aux amortisseme 1.67 1.86 1.44 2.10 1.75

6. Effet de levierTaux de l'impôt sur les sociétés 50% 37% 39% 38% 38%

Résultat d'exp après IS/AE 6.8% 11.2% 18.0% 26.7% 25.4%Résultat d'exp après IS/CA 0.03 0.07 0.10 0.12 0.12CA/AE 2.59 2.58 2.95 3.64 3.55

Re 6.78% 11.18% 18.00% 26.72% 25.36%i 7.29% 7.00% 8.41% 11.27% 10.33%Levier financier 4.36 2.65 0.91 0.23 0.10Effet de levier -2.23% 11.06% 8.69% 3.62% 1.50%Rentabilité des capitaux propres 4.55% 22.24% 26.69% 30.34% 26.87%

Marge nette corrigée (1) 0.33% 2.36% 4.74% 6.76% 6.89%Rotation de l'actif économique (2) 2.59 2.58 2.95 3.64 3.55

Page 32: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 32 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

1+levier financier (3) 5.36 3.65 1.91 1.23 1.10Rentabilité des capitaux propres 4.55% 22.24% 26.69% 30.34% 26.87%

L'entreprise A 1980 est inspirée de Peugeot

Exercice B: Analyse de la société B 2000

Compte de résultat (en M€) 2004 2005 2006 2007 2008CHIFFRES D'AFFAIRES 9,428 10,435 10,949 11,801 13,103 - Consommation matières -3366 -3946 -4241 -4548 -5547- Autres consommations externes et autres -2254 -2263 -2199 -2491 -2468

Valeur ajoutée 3808 4227 4510 4762 5088- Frais de personnel -1730 -1856 -1940 -2038 -2177+ Variation des provisions d'exploitation Excédent brut d'exploitation 2078 2370 2570 2725 2911- Dotations aux amortissements -855 -897 -908 -936 -993Résultat d'exploitation 1224 1473 1662 1789 1919- Résultat financier -199 -212 -198 -234 -270Résultat courant 1,025 1,261 1,464 1,555 1,648 + Résultat non récurrent 32 81 0 0 0- Impôts sur les bénéfices -250 -371 -420 -412 -402+ Part des sociétés mises en équivalence 37 37 28 27 25Résultat net 844 1007 1072 1170 1272- Intérêts minoritaires -64 -74 -70 -47 -52

Résultat net part du groupe 780 934 1003 1123 1220

Bilan (en M€) 2004 2005 2006 2007 2008Immobilisations corporelles 7551 8169 7992 8392 9520+ Immobilisations incorporelles 2851 3032 2982 4349 4672- Immobilisations financières 863 872 814 719 712= Immobilisations 11264 12073 11788 13460 14904Stocks 652 654 694 796 818+ Clients 2649 2898 2883 3240 3388- Fournisseurs 2,297 2,639 2,562 3,474 3,799 = BFR 1,004 913 1,015 562 407 Actif économique 12268 12985 12803 14022 15312

Capitaux propres 6,348 7,358 7,697 7,513 8,018 Dettes bancaires et financières à LMT 6,362 5,795 5,340 6,874 8,023

Page 33: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 33 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

Dettes bancaires et financières à court terme 414 497 696 430 765 - Valeurs mob, de placement et disponibilités 856 664 930 796 1,494 = Endettement bancaire et financier net 5,920 5,628 5,106 6,508 7,294 Actif économique 12268 12986 12803 14021 15312

Tableau des flux de trésorerie (en M€) 2004 2005 2006 2007 2008OPERATIONS D'EXPLOITATIONRésultat net 844 1007 1072 1170 1272 Ces 4 chiffres sont erronés dans l'enoncé page 341+ Dotation aux amortissements 855 897 908 936 993+ Divers (dividendes reçus de SME,…) -8 -482 193 -446 -116= Capacité d'autofinancement 1691 1422 2174 1660 2148- Variation du besoin en fond de roulement -240 91 (103) 453 155

1451 1514 2071 2113 2303

- Investissements -3007 -771 -1096 -2468 -2093+ Augmentation/réduction de capital -31 19 -23 -443 -124- Dividendes versés -490 -476 -479 -530 -590Désendettement net -2077 286 473 -1328 -504

1. Analyse du compte de résultatTaux de croissanceProduction 1.00 1.11 1.16 1.25 1.39Valeur ajoutée 1.00 1.11 1.18 1.25 1.34Résultat net 1.00 1.19 1.27 1.39 1.51

Production/Frais de personnel 1.00 1.03 1.04 1.06 1.10Résultat/capital propre 12.28% 12.69% 13.03% 14.95% 15.21%Frais financier/EBE 9.58% 8.95% 7.69% 8.58% 9.28%

2. Ratio d'analyse du BFRRotation du crédit clients 28.10% 27.77% 26.33% 27.46% 25.86%Rotation du crédit fournisseurs 40.87% 42.51% 39.79% 49.36% 47.40%Rotation des stocks 6.92% 6.27% 6.34% 6.74% 6.25%

3. Analyse des flux de trésorieCroissance des investissements plus rapide que celle des flux d'exploitationRecours à l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes

Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1,451 1,514 2,071 2,113 2,303 Flux d'investissement -3,007 -771 -1,096 -2,468 -2,093 Désendettement net -2,077 286 473 -1,328 -504

Flux de trésorie provenant de l'exploitation

Page 34: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 16 34 / 109 04/13/2023 - 04:11:42

4. Analyse de l'investissement

Flux d'investissement/Immo -26.7% -6.4% -9.3% -18.3% -14.0%Investissements / Dotations aux amortisseme -351.9% -85.9% -120.7% -263.7% -210.8%

5. Effet de levierTaux de l'impôt sur les sociétés -24% -28% -29% -26% -24%

Résultat d'exp après IS/AE 0.12 0.14 0.17 0.16 0.16Résultat d'exp après IS/CA 0.16 0.18 0.20 0.19 0.18CA/AE 0.77 0.80 0.86 0.84 0.86

Re 12.33% 14.48% 16.70% 16.13% 15.58%i 4.15% 4.81% 4.98% 4.54% 4.61%Levier financier 0.93 0.76 0.66 0.87 0.91Effet de levier 7.62% 7.39% 7.78% 10.04% 9.98%Rentabilité des capitaux propres 19.95% 21.87% 24.48% 26.18% 25.57%

Marge économique (RE/CA) 12.98% 14.12% 15.18% 15.16% 14.64%(1-IS) 124% 128% 129% 126% 124%Rotation AE (CA/AE) 0.768 0.804 0.855 0.842 0.856Re 12.33% 14.48% 16.70% 16.13% 15.58%

(Re - i) 8.17% 9.67% 11.72% 11.59% 10.97%Levier financier 0.93 0.76 0.66 0.87 0.91Rcp 19.95% 21.87% 24.48% 26.18% 25.57%

L'entreprise B 2000 est inspirée d'Air Liquide

Page 35: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 19 35 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 1Valeur percue dans 3 ans 100.00 100.00 100.00 Durée 3 3 3Taux 5% 10% 20%Valeur actuelle 86.4 75.1 57.9

Exercice 2Valeur percue 100.00 100.00 100.00 Durée 3 5 10Taux 10% 10% 10%Valeur actuelle 75.1 62.1 38.6 Coefficient d'actualisation 0.751 0.621 0.386

Exercice 3Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00 Durée 5 5 5Taux 5% 10% 20%Valeur finale 1,276 1,611 2,488

Exercice 4Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00 Durée 5 10 20Taux 8% 8% 8%Valeur finale 1,469 2,159 4,661

Exercice 5Alternative Paiements bruts Paiements actualisés TotalDate (année) 0 11. paiement 9,500.00 9,500.00 0.00 9,500.00 2. annuités égales 5,000.00 5,000.00 5,000.00 4,500.00 9,500.00

-4500.00 5,000.00 Taux d'actualisation 11.1%

Exercice 63ans, 5 mois et 17 Jours = 3.463 ansRésultat = 76.6

Exercice 7Durée (ans) 8Taux 5%Coefficient de capitalisation 1.48Somme capitalisée 100.00

Somme placée 67.7

Exercice 8Alternative Paiements bruts Paiements actualisés TotalDate (année) 0 4Aujourd'hui 100.00 100.00 0.00 100.00 Dans 4 ans 0.00 131.10 0.00 100.02 100.02

Taux d'actualisation 7%

Exercice 9Multiplicateur 2Année 1 2 3 4 5 6Taux 100.0% 41.4% 26.0% 18.9% 14.9% 12.2%75%/n 75% 38% 25% 19% 15% 13%

Exercice 10Multiplicateur 3Année 1 2 3 4 5 6Taux 200.0% 73.2% 44.2% 31.6% 24.6% 20.1%125%/n 125% 63% 42% 31% 25% 21%

Exercice 11Valeur capitalisée 121.00 121.00 Durée 2 2Taux mini 9% 8%Prix maxi aujourd'hui 101.8 103.7

Exercice 12Capital initial 30.00 deniersDate de placement 33Durée en 2008 1975Taux 3%Valeur aujourd'hui 6.77E+26 deniers

Exercice 13 K€Capital initial 100.00 Durée 4Taux 6%Valeur capitalisée 126.248

Exercice 14 $Valeur aujourd'hui 580.00 Taux exigé 18%Durée 4Valeur capitalisée 1,124.5

Exercice 15Valeur aujourd'hui 15.00 Taux exigé 6.7%Durée 10Dividendes versés annuels 1.00

Date versement Total 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Dividendes capitalisés 13.62 1.79 1.68 1.57 1.48 1.38 1.30 1.21 1.14 1.07 1.00

Valeur de vente 15.07

Exercice 16Versement annuel 1200Cas n°1Taux placement 4%Epargne à 65 ans 119791.84359Cas n°2Epargne souhaitée 200000taux implicite 6%

Age 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65Versement 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00

Cas n°1 Valeur épargne 1200.00 2448.00 3745.92 5095.76 6499.59 7959.57 9477.95 11057.07 12699.35 14407.33 16183.62 18030.97 19952.21 21950.29 24028.31 26189.44 28437.01 30774.50 33205.48 35733.69 38363.04 41097.56 43941.47 46899.12 49975.09 53174.09 56501.06 59961.10 63559.54 67301.93 71194.00 75241.76 79451.43 83829.49 88382.67 93117.98 98042.70 103164.40 108490.98 114030.62 119791.84Cas n°2 Valeur épargne 1200.00 2472.45 3821.73 5252.47 6769.60 8378.32 10084.17 11893.02 13811.08 15844.94 18001.60 20288.48 22713.42 25284.78 28011.38 30902.61 33968.40 37219.29 40666.46 44321.75 48197.74 52307.75 56665.90 61287.19 66187.49 71383.65 76893.54 82736.10 88931.41 95500.77 102466.76 109853.34 117685.89 125991.34 134798.25 144136.89 154039.36 164539.70 175674.02 187480.59 200000.00

Page 36: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 20 36 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 1 - Gitano Del MarVo 897

Année 1 2 3 4 5Flux 300 300 300 300 300

Taux VAN5% 402

10% 24015% 10920% 025% -90

Exercice 2Rente annuelle 100Taux 10%

1000

Taux de revalorisation 3%

1429

Exercice 3Rente annuelle 100Taux 10%

1000.0

Durée (ans) 3.00

248.7

Exercice 4Date 1 2 3 4Flux 52 52 52 52

Taux éxigé 8.0%Prix maxi 172.2

Prix marché 165-> acheter car:VAN 7.23

Taux de rentabilité obtenu 10.0%165.00

Exercice 5Taux 8% 15%rente 100 100Valeur rente perpetuelle 1250.00 666.67

Années 40 40Valeur titre 1192.46 664.18

Différence 5% 0.4%

Exercice 6Prix annuel 2,000 Croissance 2%Durée 75Coût d'opportunité 5%

Valeur offre location annuelle 59,086

Exercice 7Droit TV 0.8Taux 6.0%Taux tous les 2 ans 12.4%Nbre de parutions 15

Valeur 30 ans 5.35Valeur infini 6.47

Exercice 8Loyer 12,000 Croissance 3%Taux 7%

Prix achat 300,000

Exercice 9Revenu annuel 50,000 Croissance 4%

Interruption (an) 2Revenu avec MBA 65,000 Croissance 5%Coût du MBA 50,000

Années avant décès 40Taux actualisation 4%

VA sans MBA 1,923,077 VA avec MBA 2,585,547 VA nette du MBA 662,470

Exercice 10

annee 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68Investissement initial -500flux annuel -500 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53

VAN à 10 %au bout de N années -411 € -371 € -335 € -302 € -272 € -245 € -220 € -197 € -177 € -158 € -142 € -126 € -112 € -100 € -88 € -78 € -68 € -59 € -52 € -44 € -38 € -32 € -27 € -22 € -17 € -13 € -9 € -6 € -3 € -0 € 2 € 4 € 7 € 8 € 10 € 12 € 13 € 14 € 16 € 17 € 18 € 18 € 19 € 20 € 21 € 21 € 22 € 22 € 23 € 23 € 24 € 24 € 24 € 24 € 25 € 25 € 25 € 25 € 26 € 26 € 26 € 26 € 26 € 26 € 26 € 26 € 26 € 27 €

annee 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68Investissement initial -500flux annuel -500 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51 51

VAN à 10 %au bout de N années -412 € -374 € -339 € -308 € -279 € -253 € -229 € -207 € -188 € -170 € -153 € -139 € -125 € -113 € -102 € -92 € -83 € -74 € -67 € -60 € -54 € -48 € -43 € -38 € -34 € -30 € -26 € -23 € -20 € -17 € -15 € -13 € -11 € -9 € -7 € -6 € -5 € -3 € -2 € -1 € -0 € 1 € 1 € 2 € 3 € 3 € 4 € 4 € 5 € 5 € 6 € 6 € 6 € 6 € 7 € 7 € 7 € 7 € 7 € 8 € 8 € 8 € 8 € 8 € 8 € 8 € 8 € 8 €

Valeur actuelle de la rente perpétuelle

Valeur actuelle de la rente perpétuelle revalorisée

Valeur actuelle de la rente perpétuelle

Valeur actuelle de la rente sur 3 ans

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

-200

-100

0

100

200

300

400

500

VAN en fonction du taux d'actualisation

Taux

VA

N

Page 37: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 21 37 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 1V0 120V2 172.8Taux sur 2 périodes 44%Taux actuariel 20%

5%

Exercice 2V0 100Taux actuariel 14%Durée (an) 7

V7 250

Exercice 3V0 100Vf 174.9Taux actuariel 15%

Durée (an) 4.0

Exercice 4V0 1000.00Taux 6.00%Fréquence versement 0.50 anDurée (an) 4

Taux actuariel 6.09%Vf 1266.71

Exercice 5Titre 1Date 0 1 2 3 4 5 6Flux -4 1 1 1 1 1 1

TRI 13.0%

Titre 2Date 0 1 2 3 4 5Flux -6 2 2 1.5 1.5 1.5

TRI 13.8%

Taux 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%VAN Titre 1 0.486 0.355 0.231 0.111 -0.002 -0.111 -0.216 -0.315 -0.411 -0.502 -0.590 -0.674 -0.755VAN Titre 2 0.714 0.554 0.400 0.252 0.110 -0.027 -0.159 -0.286 -0.408 -0.526 -0.640 -0.750 -0.856

Taux proportionnel sur 3 mois

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)

8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0000.2000.4000.6000.800

VAN comparées

VAN Titre 1

VAN Titre 2

Taux

VA

N

Page 38: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 21 38 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 6Banquier 1Taux 0.80%Fréquence (mois) 3Taux actuariel eq 3.24%

Banquier 2Taux 1.60%Fréquence (mois) 6Taux actuariel eq 3.23%

Exercice 7 €V0 10,000,000 Vf 10,019,745 Durée (Jours) 24

Taux rentabilité 0.1975%TRA 3.05%

Exercice 8V0 100Taux actuariel 7%Durée (an) 4

Remboursement par annuité constantePériode Annuité Intérêts

1 100.00 29.52 22.52 7.00 2 77.48 29.52 24.10 5.42 3 53.38 29.52 25.79 3.74 4 27.59 29.52 27.59 1.93

100.00

Remboursement par amortissement constantPériode Annuité Intérêts

1 100.00 32.00 25.00 7.00 2 75.00 30.25 25.00 5.25 3 50.00 28.50 25.00 3.50 4 25.00 26.75 25.00 1.75

100.00

Capital restant dû

Amort. du capital

Capital restant dû

Amort. du capital

8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0000.2000.4000.6000.800

VAN comparées

VAN Titre 1

VAN Titre 2

Taux

VA

N

1 2 3 4

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

1 2 3 4

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

Page 39: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 21 39 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 9V0 400Taux actuariel 6.50%Durée (an) 7 Différé (an) 2

Remboursement par annuité constantePériode Annuité Intérêts

1 400.00 0.00 26.00 2 426.00 0.00 27.69 3 453.69 109.17 79.68 29.49 29.49 4 374.01 109.17 84.86 24.31 24.31 5 289.14 109.17 90.38 18.79 18.79 6 198.76 109.17 96.25 12.92 12.92 7 102.51 109.17 102.51 6.66 6.66

453.69 VAN 0.00

Remboursement par amortissement constantPériode Annuité Intérêts

1 400.00 0.00 26.00 2 426.00 0.00 27.69 3 453.69 120.23 90.74 29.49 29.49 4 362.95 114.33 90.74 23.59 23.59 5 272.21 108.43 90.74 17.69 17.69 6 181.48 102.53 90.74 11.80 11.80 7 90.74 96.64 90.74 5.90 5.90

453.69 VAN 0.00

Exercice 10Taux émission 98% 101%Taux remboursement 108% 108%Taux des intérêts 7% 7%Durée (an) 10.00

Date Flux Flux

0 -98% -101%1 7% 7%2 7% 7%3 7% 7%4 7% 7%5 7% 7%

Capital restant dû

Amort. du capital

Intérêts autrement calculés

Capital restant dû

Amort. du capital

Intérêts autrement calculés

1 2 3 4

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

1 2 3 4 5 6 7

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

1 2 3 4 5 6 7

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

Intérêts

Amort. du capital

Période

Page 40: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 21 40 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

6 7% 7%7 7% 7%8 7% 7%9 7% 7%

10 7% 7%10 108% 108%

TRA 7.84% 7.42%

Exercice 11Taux émission 98% Com placeme 0.35%Taux remboursement 108% Gestion annue 2.50%Taux des intérêts 7% Coût final 0.60%Durée (an) 10.00

Date Flux acheteur Flux émetteur

0 -98% -97.66%1 7% 7.18%2 7% 7.18%3 7% 7.18%4 7% 7.18%5 7% 7.18%6 7% 7.18%7 7% 7.18%8 7% 7.18%9 7% 7.18%

10 7% 7.18%10 108% 108.65%

TRA 7.84% 8.12%

Exercice 12 K€Valeur 300V0 100Mensualité 11Nbre mensualités 20

Date (mois) Flux

0 1001 112 113 114 115 116 117 118 119 11

10 11

Page 41: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 21 41 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

11 1112 1113 1114 1115 1116 1117 1118 1119 1120 11

Taux d'intérêt mensuel 0.925%TRA (annuel) 11.69%

Exercice 13Valeur marché 1000Année 1 2 3 4 5Flux 232 2088 232 -232 -927

TRA -15.12% 48.28%

Page 42: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 22 42 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 1: Marks & SpencerPériode May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08Action M&S (p) 699.0 628.0 632.0 625.0 615.5 652.0 583.5 560.0 444.0 402.8 387.3 380.5 393.5 Indice 3,439 3,404 3,289 3,260 3,317 3,454 3,281 3,287 3,000 3,013 2,927 3,100 3,098 Dividendes (p) 12 8.3Rentabilité M&S -40.8% et pas -43.8% comme il est écrit dans la version papier : il faut en effet prendre en compte les dividendes versésRentabilité indice -9.9%

Rentabilités périodiquesM&S -10.16% 2.55% -1.11% -1.52% 5.93% -10.51% -4.03% -19.23% -9.29% -3.85% -1.74% 3.42%

Indice -1.02% -3.38% -0.88% 1.75% 4.13% -5.01% 0.18% -8.73% 0.43% -2.85% 5.91% -0.06%

Risque total de M&S 7.11%β 1.18ou de manière plus détaillée

0.00013 -0.0017 -3E-05 0.00066 0.00495 0.00269 9.8E-06 0.01199 -0.0006 -6E-05 0.0016 0.000553.5E-06 0.00065 1.8E-07 0.00066 0.00246 0.00175 0.0001 0.00625 0.00016 0.00041 0.00454 5.8E-05

β 1.18

Ecart type rent indice 3.94%

Risque de marché de M&S 4.65%Risque spécifique de M&S 5.38%

65.43%

Exercice 2:

Valeur au 1er janvier 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009Fond Objectif Europe 155 255 211 139 94 117 139 145 179 181 109Fond Europe Diversification 61 81 79 75 71 73 77 84 95 103 82Eurostoxx 300 299 412 392 315 206 243 269 329 396 415 223

Rentabilité moyenne Rentabilités périodiquesFond Objectif Europe -3.46% 0.64516 -0.1725 -0.3412 -0.3237 0.24468 0.18803 0.04317 0.23448 0.01117 -0.3978Fond Europe Diversification 3.00% 0.32787 -0.0247 -0.0506 -0.0533 0.02817 0.05479 0.09091 0.13095 0.08421 -0.2039Eurostoxx 300 -2.89% 0.37793 -0.0485 -0.1964 -0.346 0.17961 0.107 0.22305 0.20365 0.04798 -0.4627

Ecart TypeFond Objectif Europe 0.313914

Part du risque total dû au marché

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)

Page 43: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 22 43 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Fond Europe Diversification 0.117987Eurostoxx 300 0.225651

Page 44: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 23 44 / 109 04/13/2023 - 04:11:43

Exercice 1Taux de rentabilité 10.0%Ecart type 18.0%

Objectif ET 14%22.2%

Ecart type 14.0%

Objectif ET 23%27.8%

Ecart type 23%

Exercice 2Rentabilité E 13.0%σ E 17.0%Rentabilité H 6.0%σ H 10.0%ρ H,E 0.30

XE 0.0% 10.0% 17.1% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0%XH 100.0% 90.0% 82.9% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%σ H,E 10.00% 9.65% 9.57% 9.82% 10.33% 11.08% 12.02% 13.12% 14.33% 15.63% 17.00%E(r H,E) 6.00% 6.70% 7.20% 8.10% 8.80% 9.50% 10.20% 10.90% 11.60% 12.30% 13.00%

XH (Z) 82.9%XE (Z) 17.1%

% d'actif sans risque ajouté

% d'actif sans risque endetté

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent

9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

Portefeuille H,E

σ H,E

E(r

H,E

)

Page 45: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 23 45 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 3Titres C DRentabilité attendue 10% 20%Ecart-type 15% 30%

ρ C,D 25%

Portefeuille α E* β σ δ εC 200.0% 100.0% 87.5% 75.0% 50.0% 25.0% 0.0%D -100.0% 0.0% 12.5% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%Ecart-type 36.74% 15.00% 14.52% 15.00% 18.37% 23.72% 30.00%Rentabilité attendue 0.00% 10.00% 11.25% 12.50% 15.00% 17.50% 20.00%

Le résultat du corrigé mentionne 2 sommes qui ne semblent pas correspondre à la question (somme + coef)

9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

Portefeuille H,E

σ H,E

E(r

H,E

)

12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

Rentabilité attendue

Ecart-type

Ren

tab

ilit

é a

tten

du

e

E*

Page 46: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 24 46 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1β Shell 0.7β Deutsche Telekom 1.1r Deutsche Telekom 10.0%r sans risque 5.0%

r Shell 8.2%

Exercice 2r sans risque 5.50%prime risque marché 4%

Action Air Liquide Carrefour Volkswagen ING Alcatel - Lucentβ 0.34 0.77 0.93 1.47 2.10 r observé 9.0% 8.2% 8.0% 10.0% 18.0%évaluation sous-é sur-é sur-é sur-é sous-é

Exercice 3prix estimé Lapparent.c 40.0 EURβ Alboni.com 2.7r marché 9%r sans risque 5%

r attendue 16%prix max aujourd'hui 34.5 EUR

Exercice 4β 1.2r sans risque 5.60%prime risque marché 3%

bj1 -0.4 0rj 9.20% 9.20%

Page 407: Cov(rb,rs)=…pbs*ecartype(rb)*ecartyp(rs)

0

2

4

6

8

10

12

Portefeuille B,S

σ B,S

E(r B,S)

Page 47: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 24 47 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

r medaf 9.20% 9.20%rj - r medaf 0.00% 0.00%

bj2 0.88 0.72

Ambiguité sur la date du versement du 2eme paiement. Si au bout de 2 ans, alors résultat légèrement différent0

2

4

6

8

10

12

Portefeuille B,S

σ B,S

E(r B,S)

Page 48: corriges_exo 2010.xls

Exercice

Obligation Échéance (an) Coupon annuel Rentabilité Prix1 1 7% 8.08% 99.02 2 9% 9.57% 99.03 3 8% 10.01% 95.04 4 7% 10.51% 89.05 5 10% 10.81% 97.0

1 2 3 4 50.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Courbe des taux coupon zéro à 5 ans

Page 49: corriges_exo 2010.xls

Taux zéro coupons8.08%9.64%

10.09%10.62%11.01%

1 2 3 4 50.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Courbe des taux coupon zéro à 5 ans

Page 50: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 26 50 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1: emprunt Sanzot

Montant 125 MEURPrix d'émission 99.731%Date de jouissance 2/20/2009Date de règlement 2/20/2009Durée 7 ansIntérêt annuel 5.5%

Chronique des fluxDate 0 1 2 3 4 5 6 7Flux -99.731% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%Flux actualisés -99.731% 5.211% 4.937% 4.678% 4.432% 4.199% 3.978% 72.299%Taux rendement actuariel 5.547%VA 99.733%VAN 0%

0.00 0.05 0.09 0.13 0.17 0.20 0.23 4.79Sensibilité 5.68

0.00 0.05 0.10 0.14 0.18 0.21 0.24 5.06Duration 6.0

6.0

Au 21 février 2010Flux actualisés 5.238% 4.989% 4.751% 4.525% 4.309% 78.726%Taux requis 5.0%VA 102.5%

0 0.04988662 0.09502214 0.13574591 0.17237576 0.20520923 4.49861282Sensibilité 5.029

0 0.05238095 0.09977324 0.1425332 0.18099454 0.2154697 4.72354346Duration 5.28

5.281

Exercice 2: emprunt Syldavesdurée 10 ans

Page 51: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 26 51 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Taux 8%

a)TMO 7.90% 8.00% 8.10% 8.20% 8.30% 8.40% 8.50% 8.60% 8.70%

Taux emprunt TA 7.40% 7.55% 7.70% 7.85% 8.00% 8.15% 8.30% 8.45% 8.60%Valeur de l'emprunt ---- --- -- - + ++ +++ ++++

Taux emprunt TB 8.60% 8.45% 8.30% 8.15% 8.00% 7.85% 7.70% 7.55% 7.40%Valeur de l'emprunt ++++ +++ ++ + - -- --- ----

b)En cas d'anticipation de hausse des taux d'intérêt, choisir la tranche A

c)Syldaves a emprunté au taux de 8%, anticipant une hausse des taux d'intérêts

d)Syldaves a, en définitive, emprunté à un taux inférieur à celui du marché

Exercice 3: emprunts d'Etat belges

Date d'échéance Année Cours

20-Feb-10 1 96.25 0t1 3.90% 4.48%20-Feb-11 2 91.92 0t2 4.30% 4.88%21-Feb-12 3 87.38 0t3 4.60% 5.18%20-Feb-13 4 82.90 0t4 4.80% 5.38%20-Feb-14 5 78.35 0t5 5.00% 5.58%20-Feb-15 6 74.20 0t6 5.10% 5.68%21-Feb-16 7 70.13 0t7 5.20% 5.78%

source : Les Echos de Moulinsart

Spread Boucherie Sanzot 0.58%

Date 0 1 2 3 4 5 6 7Flux Boucherie Sanzot 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%

Taux actuariels

Taux + spread Sanzot

Page 52: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 26 52 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Flux actualisés 5.264% 5.000% 4.727% 4.460% 4.192% 3.948% 71.194%VA Oblig. Boucherie Sanzot 98.79%

Page 53: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 28 53 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1

Cours action 500 EURBPA 33.3 EURTaux distribution 25%g 15%

Date 0 1 2 3 3Chronique des flux -500.00 9.57 11.01 12.66 665.46Taux d'actualisation 12%Flux actualisés -500.00 8.55 8.78 9.01 473.66VAN 0

665.46

50.65

PER (année 3) 13.14

Exercice 2

société Cours de bourse BPA en euros (réel et estimé) PER 2008 Beta2008 2009 2010

Arcelor Mittal 23.5 11.2 1.1 3.2 88% 0.8% -71.5% 38.2 2.1 1.32M6 13.9 1.1 1.0 1.0 84% 6.1% -11.2% 6.2 13.0 0.90Iliad 77.1 2.4 3.6 5.1 14% 0.4% 111.6% 11.1 32.0 0.99

Taux sans risque 3.7%Prime de risque du mar 8.5%

Croissance anticipée Risque Distribution PBR Valeur crééeArcelor Mittal baisse (cyclique) très fort forte 0.6 --- 14.9% 2.8%M6 faible faible forte 2.2 + 11.4% 15.3%Iliad Très forte moyen faible 6.9 +++ 12.1% 32.4%

Exercice 3

Action A B C DPER 10 25 7 50Taux distribution 95% 20% 20% très faibleg Faible 30% 5% 30%Dettes/CP 0.15 0.20 0.25 8.00

Valeur action (année 3)Bénéfice net par action (année 3)

Taux de distribution

2009e

Taux de rendement

2009e

Taux de croissance

du BPA 2008-2010

Capitaux propres par

action

kCP rCP

Page 54: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 28 54 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

10% 30% 5.71% 90%PBR 1 7.5 0.4 45

PBR 1 7.5 0.4 45rCP 10.00% 30.00% 5.71% 90.00%

Exercice 4: Clinique

Générale de santé 851 907 127 13.8 8%Korian 662 470 60 18.9 9%Rhoen Klinikum 1,809 684 179 13.9 6%Orpéa 1,266 687 76 25.7 10%

Clinique à évaluer 138 257 10 14.6 7%

rCP

valeur des capitaux propres

valeur de l'endettement

net

résultat d'exploitation

multiple du résultat d'expl.

taux de croissance à 5

ans

valeur mini actif economique

valeur maxi actif

economique

valeur affinée de l'actif

économique

12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.0 24.0 26.0 28.00%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Page 55: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 29 55 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1

Exercice 2 : Peugeot

Option d'achat option 2 option 1Échéance 4 6 moisExercice K 21 20 EURValeur du sous-jacent 20 20 EUR

3% 3%

Application de Black Scholes pour recalcul de la valeurT 0.33333333 0.5ln(V/K) -4.9% 0.0%

2.4% 3.6%σ*√T 16.7% 20.5%

d1 -15% 18%d2 -32% -3%N(d1) 0.44 0.57N(d2) 0.38 0.49exp(-T*rF) 0.99 0.99Valeur option 1.00 1.77 Vol σ 29.0% 29.0%

Exercice 3 : Peugeot

rF

(rF+σ²/2)*T

Option d'achat (option 1)

hausse cours à 30 €

chute du cours à 15 €

Il s'agit d'une option d'achat à prix d'exercice nul couplé à une option de vente à prix d'exercice nul dont la valeur dépend de l'affluence au concert.

Page 56: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 29 56 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Échéance 6 6 moisExercice K 20 20 EURV act sj 30 15 EUR

3% 3%

Application de Black Scholes - recalcul de la valeurT 0.5 0.5ln(V/K) 40.5% -28.8%(rF+σ²/2)*T 3.6% 3.6%σ*√T 20.5% 20.5%

d1 215% -123%d2 195% -143%N(d1) 0.98 0.11N(d2) 0.97 0.08exp(-T*rF) 0.99 0.99Valeur option 10.33 0.15 Vol σ 29.0% 29.0%

Variation de valeur 482% -92%

rF

Page 57: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 30 57 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Société Castafiore Spa

Capitaux propres 4,000,000,000 4,000,000,000 4,000,000,000 Actions 2,000,000 2,000,000 2,000,000 Valeur unitaire 2,000 2,000 2,000

Dette 500,000,000 500,000,000 500,000,000 Obligations 500,000 500,000 500,000 Valeur nominale 1,000 1,000 1,000 Taux d'intérêt 5.0% 5.0% 5.0%

2,100 2,100

8.0% 8.0%

Bénéfice net attendu 300,000,000 300,000,000 300,000,000

Taux imposition 36.7% 36.7% 36.7%

BPA "fully diluted" 126.3 141.3 151.9

Émission de l'OBSA pour rembourser un empruntTaux emprunt initial 8.0% 8.0%

Gain 9,495,000 9,495,000 3.8 4.8

BPA 145.1 156.7

Obligation convertible

OBSA(placement fonds à

8%)

OBSA(rachat actions)

Prix de souscription de l'action XTaux de placement avant impôt

Gain par action (fully diluted)

Page 58: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 31 58 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice Saint Gobain

Augmentation de capitalActions existantes 382,571,985 Prix avant émission 27.75 Actions nouvelles 108,022,404 Prix d'émission 14.00

a)Rapport de souscription 3.50 2 pour 7

Valeur de 7 actions - 7 DS 7 x 27.75 - 7 DS= =

Prix d'émission de 2 actions + 7 DS 2 x 14 + 7 DS

DS 3.06

b)Cap. bours. ap. augm. 12,128,686,240 Nb actions ap. augm. 490,594,389 Cours théorique après émission 24.7

c)Patrimoine avant opération

Actions Prix Valeur2471 27.75 68570

Opération

- CessionDS Prix

1400 3.06 4278

- Achat

Page 59: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 31 59 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Titres Prix306 14.00 -4284

Patrimoine après opération

- ActionsNombre Prix Valeur

2777 24.7 68654

- Cash issu de l'opération -6

Total 68648

Page 60: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 32 60 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Question 2Montant investissement 100.00 Bénéfices annuels inf. 25.00 VAN 0.00

a) Taux éxigé 25.0%

b) & c)

Bénéfices annuels inf. 10.00 50.00

Valeur action 40.00 200.00

d)

Aucun impact sur la trésorerie d'entreprise

e)

Création de valeur rent. dégagée > rent. exigée

Destruction de valeur rent. dégagée < rent. exigée

Exercice

Division A BActif économique 1,000 1,000

15%

50 300

Distribution 50 a)Valeur de marché 333 2,000

Taux de rentabilité éxigé par le marchéRésultat économique après impôt

Page 61: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 32 61 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

b)Investissement dans … 0 300 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

0 90

Total 50 390 Valeur de la division 333 2,600 Valeur initiale 333 2,300 Valeur créée 0 300 300.0

c)Investissement dans … 300 0 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

15 0

Total 65 300 Valeur de la division 433 2,000 Valeur éxigée 633 2,000 Valeur créée -200 0 -200.0

d)Investissement dans … 150 150 Taux rentabilité 5% 30%Résultat d'exp. actu 50 300

8 45

Total 58 345 Valeur de la division 383 2,300 Valeur éxigée 483 2,150 Valeur créée -100 150 50.0

Résultat d'exp. sur nouvel investissement

Résultat d'exp. sur nouvel investissement

Résultat d'exp. sur nouvel investissement

Page 62: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 33 62 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1

C DPER 10 18Bénéfice 140 55Valeur des capitaux propres 1400 990Prix (transaction) 1400 990

Résultat net C 140Résultat net D 55Synergies industrielles 27.5Nouveau résultat net 222.5

Augm. bénéfice 59%Augm. nb. actions 71%Croissance du BPA -7%

Exercice 2 : Indesit

en M€2008

CMPC 10.00%Cap. bours. 470

Résultat d'exploitation 141Taux d'IS 37%Actif économique 1093Capitaux propres comptables part du groupe 466 et non 469 comme indique par erreur dans le corrige du livre page 685

EVA -20MVA 4

Page 63: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 63 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Exercice 1achat matériel 20.00 M EURamortissement sur 5 ansfrais d'installation 1.50 M EURdurée d'utilisation 8 ansvaleur résiduelle 0.00augmentation du BFR 2.50 M EUR

3.00 M EUR

IS 40%

Echéancier des flux du projetAnnée 0 1 2 3 4 5Investissement -21.50Δ EBE 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00Δ BFR -2.50Δ impôt 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40Flux total -21.50 0.90 3.40 3.40 3.40 3.40

Amortissement 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00

Calcul VANTaux d'actualisation 10.0%VAN -6.94

Calcul TRITRI 0.9%VAN 0.00

Exercice 2Achat nouvelle machinecoût 2.00 M EURdurée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EUR

0.80 M EUR

Cession machine actuellecoût achat an dernier 1.50 M EUR

augmentation annuel de l'EBE

économies annuelles de charges

Page 64: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 64 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

durée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ansvaleur résiduelle 0.00 M EUR

1.20 M EUR

prix de cession possible 1.00 M EUR

IS 40%Taux de rentabilité éxigé 12%

Chronique des flux de la nouvelle machine par rapport à l'ancienneDate 0 1 2 3 4 5achat -2.00 0.00crédit d'impôt 0.08Δ EBE 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80Δ impôt -0.28 -0.28 -0.28 -0.28 -0.16cession 1.00Flux -0.92 0.52 0.52 0.52 0.52 0.64

moins value de cession -0.20Δ amortissement 0.10 0.10 0.10 0.10 0.40

VAN 1.02 M EURTRI 50%

Exercice 3

1 - en se plaçant en début d'année 0Période 0 1 2 3 4 5Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00Taux actualisation 10%Flux actualisés -90.91 90.91 -22.54 17.08 31.05 56.45

VAN 82.03TRI 42.6%

2- en se plaçant en fin de période 0Période 0 1 2 3 4 5

valeur nette comptable aujourd'hui

Page 65: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 65 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00

Flux actualisés et cumulés -100.00 0.00 -24.79 -6.01 28.14 90.23

Taux exigé 10.0%VAN 90.23TRI 42.64%VAN 0.00

Exercice 4subvention 2 M EURdurée 10 ansinvestissement initial 0.8 M EURΔ EBE -0.2 M EUR

Chronique de fluxdate 0 1 2 3 4 5subvention 2.00investissement -0.80Δ EBE -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20Flux 1.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20

Taux éxigé 10% 11% 12% 13% 14% 15%VAN -0.03 0.02 0.07 0.11 0.16 0.20

Exercice 5Investissement machine 78,000.00

9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

Profil de VAN

Taux éxigé

VA

N

Page 66: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 66 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Coût unitaire 3.00 EURIS 35%Taux exigé 10%

Proposition sous-traitant 5.00 EUR

Nbre de pièces/an 7000

Chronique de flux solution interne par rapport à solution sous-traitéedate 0 1 2 3 4 5Investissement -78,000.00 Gain sur achat extérieur 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 Δ IS -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 Flux -78,000.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00

Amortissement 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00

VAN -5,309.77 -> ça dépend effectivement du nbre de pièces produites ! (voir ci-dessous)

Nbre de pieces/an 7000 8000 9000 10000VAN -5,310 2,678 10,666 18,654

Exercice 6Investissement initial 8,400.00

ProduitsParking 1,680.00 Garage 770.00

6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Nbre de pieces / an

VA

N

Note: sachant que la construction a pris un an, seule la deuxième année a pu être consacrée à l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.

Page 67: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 67 / 109 04/13/2023 - 04:11:44

Station service 800.00 ChargesExploitation 670.00 Amortissements 280.00 IS 1,000.00 Bénéfice net 1,300.00

Chronique de fluxdate 0 1 2 3 4 5Investissement initial -8,400.00 Revenus net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 Amortissement 280.00 280.00 280.00 280.00 280.00 Flux -8,400.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00

Calcul de la rentabilité économiqueRésultat net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 VNC des immo 8,400.00 8,120.00 7,840.00 7,560.00 7,280.00 BFR moyen 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Re 0 15.5% 16.0% 16.6% 17.2% 17.9%

Re moyen 37.6%Moyenne des Re 59.8%

Calcul du délai de récupération & VAN à 10%Taux d'actualisation 10%Flux cumulés et actualisés -8,400.00 -6,963.64 -5,657.85 -4,470.77 -3,391.61 -2,410.56

0 5 10 15 20 25 30 35

-10,000.00

-8,000.00

-6,000.00

-4,000.00

-2,000.00

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

Année

Flu

x c

um

ulé

s

Note: sachant que la construction a pris un an, seule la deuxième année a pu être consacrée à l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.

Page 68: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 68 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Délai de récupération 7.9VAN à 10% 6,494.52

Calcul du TRITRI 16.0%VAN 1,346.02

Exercice 7Prix d'achat 8,000.00 Durée amortie 7

8

Moins-value de cession 2,000.00 40%

Crédit d'impôt 800.00

10,500.00

Durée 7Cession fin de vie 500.00

Production annuelle 100,000 piècesCoûts machine initiale 0.38

main d'œuvre dir/unité 0.14

mat prem/unité 0.10

admin/unité 0.14

Coûts nouvelle machine 0.35 main d'œuvre dir/unité 0.12

mat prem/unité 0.09

admin/unité 0.14

Chronique de flux nouvelle machineΔ amortissement 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00

date 0 1 2 3 4 5Cession ancienne machine 5,000.00

Durée totale d'amortissement

Taux de crédit d'impôt sur - values

Valeur nominalement d'amortissement

0 5 10 15 20 25 30 35

-10,000.00

-8,000.00

-6,000.00

-4,000.00

-2,000.00

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

Année

Flu

x c

um

ulé

s

Si les flux ne sont pas actualisés alors le délai de récupération est de 6,3 années.

Page 69: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 69 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Achat nouvelle machine -11,000.00 Gain coût de fab 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 Δ IS (hors crédit d'impôt) -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 Crédit d'impôt 800.00 Flux -5,200.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00

Taux exigé 10%VAN 9,970.09

Flux actualisés -5,200.00 1818.18 1652.89 1502.63 1366.03 1241.84Flux cumulés et actualisés -5,200.00 -3,381.82 -1,728.93 -226.30 1,139.73 2,381.57

Délai de récupération 3.05 ans

Exercice 8

Chiffre d'affaires annuel 1,000.00

Prix vente/unité 4.00 Prix de revient 3.20 Coûts fixes 1.00

0 1 2 3 4 5 6 7 8

-6,000.00

-4,000.00

-2,000.00

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

Années

Flu

x c

um

ulé

s e

t actu

alisés

Page 70: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 70 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

20%

0 15 30 45 60

Accroissement des ventes 0.00 40.00 60.00 70.00 75.00

Augmentation du chiffre d'affairesCA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 1,070.00 1,075.00

250.00 260.00 265.00 267.50 268.75

coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00 838.50 841.25 résultat d'expl. 200.00 218.00 227.00 231.50 233.75 Δ résultat d'expl. 0.00 18.00 27.00 31.50 33.75

Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00 -38.50 -41.25

0.00 31.52 58.26 44.25 40.78

Δ coût crédit client

VAN 0.00 9.52 25.26 5.75 -0.47

Rentabilité exigée avant impôt sur CP

Allongement de la durée du crédit (jours)

nbre de pièces fabriquées ( en milliers)

paiement client actualisé à la date de paiement

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

Jours de crédit sup.

VA

N

Page 71: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 71 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

30 jours

Augmentation des créance douteuses0 15 30 45 60

Créances douteuses/ventes 1.20% 2.00% 4.50% 7.00% 12.00%

CA 1,000.00 1,040.00 1,060.00 1,070.00 1,075.00 250.00 260.00 265.00 267.50 268.75

coûts de fabrication 809.72 838.78 872.25 901.61 955.97 résultat d'expl. 190.28 201.22 187.75 168.39 119.03 Δ résultat d'expl. 0.00 10.94 -2.53 -21.90 -71.25

Chronique des flux différentiels & actualiséscoûts de fabrication 0.00 -29.06 -62.53 -91.90 -146.25

0.00 32.13 44.02 45.89 42.83

VAN 0.00 3.07 -18.52 -46.01 -103.42

Durée d'allongement optimum

Allongement de la durée du crédit (jours)

nbre de pièces fabriquées ( en milliers)

paiement client actualisé à la date de paiement

0 10 20 30 40 50 60 70-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

Jours de crédit sup.

VA

N

0 10 20 30 40 50 60 70

-120.00

-100.00

-80.00

-60.00

-40.00

-20.00

0.00

20.00

Jours de crédit sup.

VA

N

Page 72: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 34 72 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

15 jours

Exercice 9Offre sur Tempus

Havas Advertising 541WPP 555

TempusActions 77

dont déjà détenu par WPP 17au prix moyen de 240

a)Prix payé au total par WPP 374 M£

b)Valeur attribuée par Havas 417 M£

Valeur attribuée par WPP 427 M£

c)Non, en raison des coûts d'opportunité dus à l'offre d'Havas Advertising

Durée d'allongement optimum

0 10 20 30 40 50 60 70

-120.00

-100.00

-80.00

-60.00

-40.00

-20.00

0.00

20.00

Jours de crédit sup.

VA

N

Page 73: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 35 73 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 130.2

Dividendes 5 1ère 5Dividendes après 6

Chronique des flux actualisés date 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84flux -30.2 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 kcp 18.0%

Exercice 21,000.00

1,037.90

rd 11.0%

Chronique des flux actualisésdate 0 1 2 3 4 5flux -1,037.90 110.00 110 110 110 1110flux actualisés kd 10.00%

Exercice 31000

kcp 18.0%Vcp 30,200.00 kd 10.0%Vd 1,037.90 Taux impôt 34%k 17.6%

Exercice 4CP D

10,000.00 1,000.00

Valeur 12,000.00 1,000.00 1,800.00 100.00

Calcul du coût du capital Total15.0% 10.0% 14.62%

Exercice 5Coût 100Flux avant impôt 26Taux IS 50%Structure de financement

Proportion

CP 60% 24% 24%D 40% 16% 8%

CP 19.60 9.80 D 40.00 6.40 6.40 Flux 26.00 16.20

Chronique des fluxdate 0 0flux av IS -100.00 125.00 k 20.8%VAN av IS 25.0

flux ap IS -100.00 73.86 k 17.6%VAN ap IS -26.1

Exercice 6: cas Cyclone

2,160.00 18,500.00 632.00

CP 1,580.00 10,512.00 824.00 D 812.00 -12.00 1,356.00 CA 22,210.00 23,724.00 701.00 Re av IS 405.00 1,625.00 82.00 Résultat net 226.00 1,057.00 -24.00 βcp observé 0.8 0.5 1.2βd estimé 0.1 0 0.3Taux IS 35% 35% 35%

Taux ss risque 6.50%rm 11.00%

Groupe

kcp 10.10% 8.75% 11.90% 8.98%kd 4.52% 4.23% 5.10% 4.89%k 8.57% 8.75% 7.26% 8.60%

Cotation de l'action

Valeur nominale de la detteCotation de la dette

Nbre d'actions émises

Montant comptable

Rémunération perpétuelle

Coût avant impôt

Coût après impôt

Division vente de matériaux

Division trasport maritime

Division chantier naval

Capitalisation boursière

Page 74: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 35 74 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 1706 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

Page 75: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 35 75 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 2546 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

Page 76: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 36 76 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1: La machine à coudre nucléaire !Apport aujourd'hui -2.50 M EURRetour dans 5 ans 5.00 M EUR

Taux rentabilité 14.87%VAN 0.00

Retour dans 5 ans 5.00 M EURTaux rentabilité 20.0%VAN 0.00

-2.01 M EUR maxi!

Exercice 2:Société Enron

Investissement proposé

Le coût de l'électrivité varie dans l'année et s'il peut ne pas être économiquement viable de faire fonctionner la centrale à tout moment, le management d'Enron se fondait sur des données historiques montrant que ponctuellement le prix de l'électricité pouvait grimper de 40$ à 7000$ certains jours de très forte consommation. La centrale pouvait alors être rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an.

Les limites de ce raisonnement sont la capacité de n'opérer que quelques jours par an (nécessité d'avoir la centrale parfaitement disponible, difficulté de gestion des ressources humaines, capacité de mettre en oeuvre la production suffisamment rapidement...), la très forte dépendance à la volatilité de la consommation d'électricité (et donc très fort risque pris: et si deux années de suite, l'hivers est très doux!), la capcité à maintenir réduit les coûts de maintenance lorsque la centrale ne fonctionne pas... Rien d'évident!

Page 77: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 37 77 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1 : Soazic SA

Recapitalisation 120 120

Bénéfice attendu 21 14PER 30Valeur attendue 630 420… dans (ans) 5 5

Taux d'actualisation 25% 25%

Valeur aujourd'hui 86.4 17.6

Exercice 2 : Nestor SAAnnées 1 2 3 4CA 3960 4080 4200 4326Consommations 1782 1794 1806 1860Frais de personnel 870 897 924 996Autres charges d'exploitation 396 408 420 432EBE 912 981 1050 1038Dotations aux amortissements 330 315 300 300Résultat d'exploitation 582 666 750 738

Flux d'investissement 300 300 300 300Δ BFR 50 50

Structure financière "cible"CP 67%D 33%kcp 10%kd 6%k 7.93%

Taux imposition 37%Taux de croissance à l'infini 2%

1 2 3 4

EBE 912.0 981.0 1050.0 1038.0- IS 215.3 246.4 277.5 273.1- Flux d'investissement 300.0 300.0 300.0 300.0- Δ BFR 50.0 50.0 0.0 0.0

Flux de trésorerie disponible 347 385 473 465Valeur terminale

Valeur actuelle- des flux sur l'horizon explicite 321 330 376 343- de la valeur terminale 5687

VAE 7387VD 2250VCP 5137

Page 78: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 37 78 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 3 : Picchi

Multiple REX 15Moyenne PER 25

Endettement net (31/12/2007) 100REX 2008e 60Résultat net 2008e 32

Vae 900Vd 100Vcp 800

Exercice 4 : NestléMdFS

REX 2008 15.3Endettement net (31/12/2008) 14.6

Alcon (Ophtalmologie)Pourcentage détenu 52% intégration globaleREX 2007 2.45Endettement net (31/12/2007) -5Capitalisation boursière 35

L'Oréal (Cosmétiques)Pourcentage détenu 29% mise en équivalenceCapitalisation boursière 46

Multiple REX07 Agroalimentaire 8 et non 14 comme mis par erreur dans le corrigé

REX retraité 12.85

Vcp Nestlé 114.74 et non 192 comme mis par erreur dans le corrigé

Page 79: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 37 79 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

5445819171026

4471068

300768

300

5 Flux normatif

1068.0284.2300.0

0.0

484 4948327

330

Page 80: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 37 80 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

et non 14 comme mis par erreur dans le corrigé

et non 192 comme mis par erreur dans le corrigé

Page 81: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 38 81 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1Société NestorVcp/V 60%kcp 9.0%Vd/V 40%kd 5.0%

k 7.4%

Exercice 2Sociétés Tryphon et TournesolSociété Tryphon TournesolRésultat d'exp. 10,000 10,000

dette 24,000

kd 5.0%

Frais financiers 0 1,200 Résultat net 10,000 8,800

8.0% 11.0%125,000 80,000 1.5 76.9%

0 24,000 30% 0.3 23.1%V 125,000 104,000 1.2k 8.0% 9.62%

0.0% 23.1%Taux de distribution 100.0% 100.0%

Portefeuille perso% d'actions initial 1.0% 1.3% Dette sous-jacente

valeur des actions 1,250 1,016 81% 234

dividendes annuels 100 112 placement

montant 0 234 19%5.0% 5.0%

revenus totaux 100 123 k 8.0% 12.2%

kCP

VCP

VD

VD/(VCP+VD)

kD

Page 82: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 38 82 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Arbitrage

Vente des actions B 1,250 Cash disponible 1,250

Reproduction de structure financière

Pour un même niveau de risque :% du portefeuille en cash 23.1%

Titres C 962 Placement en cash 288

1,250

Revenus sur les actions 106 Revenus sur le cash 14

120

Rentabilité du portefeuille 9.6%

L'arbitrage cesse lorsque les VAE des deux sociétés convergent.

Exemple :pour 114000

B CPER implicite 11.4 10.2

V AE 111,400 111,400 Vd 0 21,000 Vcp 111,400 90,400 Vd/(Vcp+Vd) 0.0% 18.9%

Page 83: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 38 83 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

kcp 9.0% 9.7%

kd 5.7%

k 9.0% 9.0%

Somme initiale à investir 1,250 1,250

Comparaison des 2 investissements concurrents% d'actions 1.12% 1.16% Dette sousjacente

valeur des actions 1,250 1,052 84.1% 198

dividendes annuels 112 102

k 9.0% 9.7%

Placementmontant 198 15.9%revenu 10

k 5.0% 5.0%

revenus totaux 112 112 0 k 8.98% 8.98%PER 11.14 10.27

Exercice 3

a)k0 8.0%kcp0 8.0%AE0 100.00

b)AE1 100.00 Vd1 33.33 kd1 5.0%Vcp1 66.67 kcp1 9.5%k1 8.0%

c)

Page 84: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 38 84 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

βcp0 1.200prime risque marché 4%βcp1 1.58

β0 1.200β1 1.200βd1 0.45

Exercice 4β FT 1.40β DT 1.10

r sans risque 3.5%prime risque marché 6.0%

kcp FT 11.9%kcp DT 10.1%

kd FT 4.5%Vd/Vcp FT 100%Vcp/V FT 50%Vd/V FT 50%k FT 8.2%

k DT 8.2%kd DT 4.0%Vcp/V DT 69%Vd/V DT 31%Vd/Vcp FT 0.45

Page 85: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 39 85 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1Société OttokarVcp/V 70%kcp 10%Vd/V 30%kd 6%

IS 20% 50% 80%k 8.44% 7.90% 7.36%

Exercice 2Société BiancaVcp0 200.0IS 40%

Vd1 50.0kd1 6%Vcp1 150.0kcp1 11%

V eco impôt 10.9

VAE1 210.9

Exercice 3Société CastafioreVcp 40.00Vd 30.00kd 6%IS 40%kcp 11%

Vd total 6.5

Page 86: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 39 86 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Nouvelle dette 5.0Δ Vd1 1.1

V eco impôt 7.6V eco impôt non reçue > 4 ans 5.0Δ Vd2 -5.0

Exercice 4

Remarque : ne pas prendre en compte les notes 1 et 2 de la correction dans l'édition papierOn prendra en revanche un taux de 35% pour la taxation des revenus de la dette en Tunisie

Espagne TunisieDette 0 500 0 500coût de la dette - 7% - 7%Résultat d'expl. 101.0 101.0 101.0 101.0Frais financiers 0.0 35.0 0.0 35.0Résultat av impôt 101.0 66.0 101.0 66.0Taux IS 30% 30%Impôt sur les sociétés 30.3 19.8 30.3 19.8Résultat net 70.7 46.2 70.7 46.2

Impôt sur le revenusur les dividendes/+ values 18.0% 0%soit 12.7 8.3 0.0 0.0sur les intérêts 18.0% 35.0%soit 0.0 6.3 0.0 12.3Revenu net pour l'investisseur 58.0 66.6 70.7 69.0Impôts totaux 43.0 34.4 30.3 32.1

En Espagne, la fiscalité avantage l'endettement, alors qu'en Tunisie elle avantage les capitaux propres.

Page 87: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 40 87 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1VerfinanceV actions Uninet 10,000,000 n actions Uninet 5,000 Dette 6,000,000 5 ans

Options d'achat UninetPrix exercice Option à 5 ans Options à 7 ans

1,200 1,010 1,085 1,600 731 832 2,000 510 627 2,400 348 468

b. valorisation des CP et D 1,200

Vcp verfinance 5,050,000 Vd verfinance 4,950,000

c. augmentation val des CPOption 1: Repousser la date d'échéance de la dette à 7 ans, alors:Vcp verfinance 5,425,000 Vd verfinance 4,575,000 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire

Option 2: Céder une partie des actionsnbre actions cédées 1250

1,600

Vcp verfinance 5,241,250 Vd verfinance 2,258,750 -> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire

Option 3 : échange de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqués

Vd verfinance/n actions

Vd verfinance/n actions

Page 88: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 40 88 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

-> transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires

Exercice 250

Société A Bavant après avant après

VAE 100 150 100 150Volatilité AE 10% 10% 40% 40%Vcp 7 54.9 18 57.9Vd 93 95.1 82 92.1kd 7.50% 5.20% 22% 8.60%

Δ Vcp 47.9 39.9Δ Vd 2.1 10.1

Exercice 3

Holding SAPassif Total Valeur unit. nbre

V actions Holding SA - 100 Obligations émises 300,000 300 1,000 3 ansActifV actions Fille SA 223,000 2,230 100

Options d'achat Fille SAPrix exercice Option à 3 ans

2,600 130 2,800 80 3,000 45 3,200 32

a) 3,000

Augmentation de capital

Dette/n actions Holding SA

Page 89: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 40 89 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Vcp avant 4,500 Vd avant 218,500

13,380 2,230 6

V actions Fille SA 209,620 2,230 94

option d'achat de 94 actions Fille SA au prix de 300 000, soit:Prix d'exercice 3,191 Valeur de l'option 32.55

b)Vcp après 3,060 Vd après 206,560

Δ Vcp 11,940 Δ Vd -11,940

Taux actuariel dette 13.2%

Actionnaires

AvantVcp 4,500

AprèsVcp 3,060 Cash 13,380 Total 16,440

Gain 11,940

Créanciers

Actions Fille SA vendues

c) Bilan de l'opération

Page 90: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 40 90 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

AvantVd 218,500

AprèsVd 206,560

Gain - 11,940

Page 91: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 41 91 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice

Année 0 1 2 3Flux -100 -10 0 0

Financement par capitaux propres …Dettes/CP 30% 22% 22% 22%BPA 10 8.25 9.1 10.3Taux de croissance du BPA -17.5% 10.3% 13.2%Rcp 15.0% 11.0% 11.0% 11.4%

… ou par endettementDettes/CP 30% 67% 67% 67%BPA 10 9.23 10.4 12Taux de croissance du BPA -7.7% 12.7% 15.4%Rcp 15% 14% 17% 18%

VA -100.00 -9.26 0.00 0.00VAN 0.00TRI 8.0%

Page 92: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 41 92 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

4 510 150

22% 22%11.8 13.6

14.6% 15.3%11.6% 12.0%

67% 67%14.1 16.5

17.5% 17.0%21% 22%

7.34 101.92

Page 93: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 42 93 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1Re ap IS 10.0%g objectif 25.0%rd av IS 7.0%IS 40.0%i 4.2%

Structure financière implicitement choisied 0.0%D/C 2.6

Structure financière implicitement choisied 33.3%D/C 4.7

Taux de croissance implicitement prévuD/C 1.0d 0.0%g 15.8%

Taux de croissance implicitement prévuD/C 1.0d 33.3%g 10.5%

Exercice 2Année CP D AE Frais fi. ap IS Résultat net Dividendes

1 100 100 200 20 8 12 2 10 1102 110 140 250 25 12 13 1 12 1223 122 190 312 28 17 11 0 11 1334 133 258 391 31 26 5 0 5 1385 138 350 488 34 35 -1 0 -1 1376 137 474 611 43 47 -4 0 -4 133

Res. d'expl. ap IS

Résultat réinvesti

CP ap répartition

Page 94: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 43 94 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1PublicisCours action 22.70 EURDPA net 0.60 EURBPA 2.05 EUR

d 29%rendement net 2.6%

Exercice 22004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

A BPA 100 115 131 150 160 165 167DPA 20 23 26 30 35 41 60d 20.0% 20.0% 19.8% 20.0% 21.9% 24.8% 35.9%

croissance du DPA 15.0% 13.0% 15.4% 16.7% 17.1% 46.3%

B BPA 350 402 458 524 559 577 584DPA 70 80 92 105 112 115 117d 20.0% 19.9% 20.1% 20.0% 20.0% 19.9% 20.0%

croissance du DPA 14.3% 15.0% 14.1% 6.7% 2.7% 1.7%

C BPA 100 50 0 -50 -50 0 50DPA 5 5 5 5 5 5 6d 5.0% 10.0% #DIV/0! -10.0% -10.0% #DIV/0! 12.0%

croissance du DPA 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0%

D BPA 500 520 550 600 500 400 300DPA 100 80 70 100 120 150 200d 20.0% 15.4% 12.7% 16.7% 24.0% 37.5% 66.7%

croissance du DPA -20.0% -12.5% 42.9% 20.0% 25.0% 33.3%

Exercice 3 : entreprise Gassoumiinitial rachat à 500 rachat à 1500

Bénéfice net 100,000,000 100,000,000 100,000,000

Nbre d'actions 1,000,000 1,000,000 1,000,000

Cours de bourse 1,000 1,000 1,000

Capitaux propres 1,200,000,000 1,200,000,000 1,200,000,000

Rachat

Page 95: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 43 95 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Nbre d'actions 250,000 250,000

Prix 500 1,500

Coût dette après impôt 5.0% 5.0%

BPA 100.00 125.00 108.33 25.0% 8.3%

CPA 1,200.00 1,433.33 1,100.00 19.4% -8.3%

Exercice 4 : société RowakCA Bénéfice net

2004 170 8 9 50 60 552005 130 10 10 60 70 902006 170 11 10 71 75 1522007 220 13 9 84 76 1952008 230 13 7 97 70 2102009 240 13 6 110 65 200

Nbre d'actions 1,000,000

Taux impôt 33%

a) Re Rcp2004 12.8% 16.0%2005 12.8% 16.7%2006 12.1% 15.5%2007 11.9% 15.5%2008 10.6% 13.4%2009 9.7% 11.8%

b)Var. bén./var.CP

2005 20%2006 9%2007 15%2008 0%2009 0%

-> Politique de distribution cohérente

Frais financiers avant impôt

Capitaux propres

Endettement net

Capitalisation boursière

Page 96: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 44 96 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1 avec brutale fièvre

Vcp 100.00 200.00 M EURnb actions 1 1 M

Levée 25.00 25.00 M EURen % de Vcp 25% 12.5% Vcpvaleur action émise 75.00 150.00 EURRapport de souscription 3.00 6.00

Vdps 6.25 7.14 EUR

a. Cacul des dilutionsdil apparente 25.0% 14.3%dil réelle 20.0% 11.1%dil technique 5.0% 3.2%

coef d'ajustement 0.9375 0.9643

Proportion de souscription 3.00 6.00

Distribution d'actions gratuites?nb actions 90 90

nb de DPS à vendre 72 72produit de la vente des DPS 450.00 514.29 EUR

450.00 450.00 EUR

bilan vente/achat 0.00 64.29 EUR6 3 actions gratuites

L'actionnaire ne suit pas…% contrôle initial 0.0090% 0.0090%

sans brutale fièvre

achat d'actions avec les DPS restants

C'est équivalent à la distribution de

Page 97: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 44 97 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

nouveau % de contrôle 0.0072% 0.0080%0.0072% 0.0080%

Tous les actionnaires suivent

12% 12%

augmentation capital 25.00 25.00 M EURsouscription par actionnaire X 12% 12%

nb d'actions achetées 40000 20000

12% 12%

Nouveau BPAAncien BPA 10.00 10.00 EURNouveau BPA 7.50 8.57 EUR

Croissance des CPCP av 80.00 80.00 M EURCP ap 105.00 105.00 M EURcroissance CP 31.25% 31.25%

CPA av 80.00 80.00 EURCPA ap 78.75 90.00 EUR

Exercice 2 : augmentation de capital dEDF énergies nouvelles

Avant augmentation de capitalNbre d'actions 62 M

Dernier cours 42 €

CP comptables 815 M€

% de contrôle detenu par 1 actionnaire X

% de contrôle ap detenu par actionnaire X

Page 98: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 44 98 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Capitalisation boursière 2604 M€

Termes de l'augmentationNbre d'actions émises 15.5 M

Prix d'émission 32.2 €

Montant de l'augmentation 499 M€

Dilution 16%1 action nouvelle

pour 4 anciennes

part dans le capital part dans les capitaux propres

Nouveaux actionnaires 16% 499 M€ 38%

Anciens actionnaires 84% 815 M€ 62%100% 1314 M€ 100%

Page 99: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 45 99 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1

Cas 1/3 - 2/3Part Nb de voix Droits de vote

Actions à droit de vote double 33% 2.00 50%Actions "classiques" 67% 1.00 50%

-> En possédant 1/3 des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGO

Cas 50-50Part Nb de voix Droit de vote

Actions à droit de vote double 50% 2.00 67%Actions "classiques" 50% 1.00 33%

-> En possédant 50% des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGE

Exercice 2

Actionnariat . Stable: 2-4-5 . Instable: 1-3

Dirigeants . 1) Très contrôlé . 2) Stable . 3) Seul risque est celui d'une OPA . 4) Stable (mais risque d'une OPA peut exister selon les relations avec le financier) . 5) Stable (risque d'OPA non exclu)

Page 100: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 48 100 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1Avant absorbsion

Dupont 100% Bénéfice net

Dupond 100% Vcp

CP

Après absorbsion…Méthode bénéfice net 67% 33%Méthode Vcp 33% 67%Méthode CP 67% 33%

Exercice 2Avant absorbsion Bénéfice net PER

Séraphin 20 60 50 2000Lampion 40 300 8 1000

a. Après absorbsion de Lampion par Séraphin…2640

Actionnaires Séraphin 75.8%Actionnaires Lampion 24.2%

BPA 0.0227CPA 0.1364

b. PER différents

PER de Séraphin 15 6Actionnaires Séraphin 48.4% 27.3%Actionnaires Lampion 51.6% 72.7%Nbre actions Séraphin 4133 7333BPA 0.0145 0.0082CPA 0.0871 0.0491

c. Partage des synergies?

Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 21

Valeur créée par la fusion 150

Parité min (Séraphin/Lampion 2.13 soit 0.940 action Séraphin pour 1 action LampionParité max (Séraphin/Lampio 3.59 soit 0.557 action Séraphin pour 1 action Lampion

d. Valeur de Mondass

Accroissement du bénéf 10PER ap fusion 50

V Mondass 3500

Control par Mr Dupont

Control par Mr Dupond

Capitaux propres

comptables

Nombre d'actions

Nbre d'actions de Séraphin

Page 101: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 48 101 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

e. Valeur créée

V créée 2180Synergie 500Revalorisation de Lampion 1680

Page 102: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 48 102 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Dupont Dupond

60 30750 1500800 400

BPA CPA

0.01 0.030.04 0.30

action Séraphin pour 1 action Lampionaction Séraphin pour 1 action Lampion

Page 103: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 50 103 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1 : entreprise A

Etat du monde - +Flux d'exploitation 500 1000Remboursement de dette -500 -500Flux pour les actionnaires 0 500Investissement 0 300

a)Valeur de l'actif économique 750Valeur de la dette 500Valeur des capitaux propres 250

b)Valeur du projet d'investissement 150Financement maximum par les actionnairesCas 1 : financement par dette 300Cas 2 : financement par CP 150

c)Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers existants

d)Oui, mais problème amplifié par la situation en quasi-faillite de la société

Exercice 2 : JNH

2000 2001 2002Chiffre d'affaires 8026 5208 3018Résultat d'exploitation 130 -168 -100Frais financiers 330 144 62Résultat exceptionnel -1020 -314Résultat net -1220 -626 -162

Actif immobilisé 122 72BFR 614 330Capitaux propres -620 -784Dettes subordonnées 616 616Dettes senior 740 570

Nb actions 8,910,000 Cours 24

a)Activité en décroissanceMarges négatives en chutePoids de la detteCession d'une partie de l'AE

-> Menace de faillite

b)

Page 104: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 50 104 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Valeur des capitaux propres 213.8Valeur de la dette senior 285.0Valeur de la dette sub. 129.4Valeur de l'actif économique 628.2

c)Augmentation de capitalactions nouvelles 15,500,000 prix d'émission 20Valeur 310

Dette subordonnéeactions nouvelles 3,850,000 Remboursement 36.96

Dette seniorAbndon de créance 160Emission bons de souscription 1,250,000 Valeur d'un bon 4 Enrichissement/appauvrissement

Créanciers seniorRemboursement issu de l'augm. cap 273Valeur ap. augm. cap. 110Valeur des bons 5Patrimoine 387.6 102.6

ActionnairesValeur av. augm. cap 628Dette senior 110Dette sub. 5Valeur des capitaux propres 513.6

Valeur par action 18.2

161.9 -51.9

281.7 -28.3

Créanciers subordonnésValeur 106.9 -22.4

d) Les créanciers sont les grands bénéficiaires du plan

Actionnaires hors augmentation de capitalActionnaires ayant souscrit l'augmentation de capital

Page 105: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 50 105 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers existants

Page 106: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 52 106 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Exercice 1

Taux EUR 3 mois 4.750% 4.875%Taux USD 3 mois 3.875% 4.000%1 EUR 1.021 1.022 USD1 USD 0.978473581 0.97943193 EUR

Ct (1 USD) EUR

J'emprunte USD

0.990099009901 0.99040544723

Cs (1 USD) 0.978473581213 0.97943192948 EURJe place mes EUR

1.011875 1.0121875

Ct (1 USD) 0.9803 0.9819 EURCt (1 EUR) 1.02010624 1.0184782 USD

Exercice 2

Taux EUR 6 mois 4.50% 4.63%1 EUR Spot 1.021 1.022 USD1 EUR à 6 mois 1.015 1.016 USD

4.50% 0.97943192948

j'achète des USD

0.978473581213 4.63%

1.015 1.016

Taux USD 6 mois 3.099% 3.623%

Exercice 3(opérateur de marcher)

3.750% 3.875%

acheteur/ emprunte

vendeur/ prête

(point de vue de la banque)

la banque achète dans 3 mois 1 USD pour ? EUR

la banque vends dans 3 mois 1 USD pour ? EUR

Je place mes USD

La banque m'achète mes USD

La banque me vends des USD

J'emprunte mes EUR

acheteur/ emprunte

vendeur/ prête

J'emprunte à quel taux USD à 6 mois?

Je place à quel taux USD à 6 mois?

j'emprunte des EUR

je vends des USD

je place des EUR

je vends des USD dans 6 mois

j'achète des USD dans 6 mois

acheteur/ emprunte

vendeur/ prête

500 M$ dans 3 mois et pour 3 mois

Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)

Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)

et non 1.201 comme indiqué dans la correction de l'édition papier

Page 107: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 52 107 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

Taux d'actualisation 2.000%Flux Date Taux Durée

Alternative 1: par l'opérateurJ'emprunte dans 3 mois 500,000,000 90 3.875% 90Je rends dans 6 mois -504,843,750 180

Total

Alternative 2: par l'arbitrage suivantj'emprunte aujourd'hui pour 6 mois 495,202,724 0 3.623% 180

je place aujourd'hui pour 3 mois -495,202,724 0 3.875% 90On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90Je rends au terme des 6 mois -504,173,120 180

Total

Gain alternative 2 sur 1 -670,630

Stratégie d'arbitragej'emprunte aujourd'hui pour 6 mois 495,202,724 0 3.623% 180

je place aujourd'hui pour 3 mois -495,202,724 0 3.875% 90

On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90

Je place dans 3 mois 500,000,000 90 3.750% 90

On me rends dans 6 mois 504,687,500 180

Je rend dans 6 mois -504,173,120 180

Gain de l'arbitrage 514,380 180

Page 108: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 52 108 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

3.8750%

0.980896295 0.98029005 0.98185702 0.981250180.980593456 0.9805928 0.98155388 0.981553220.976056851 0.97666047 0.97701283 0.97761705

0.976358289 0.97635894 0.97731457 0.977315220.978473581

Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser dans 3 mois? (Cf B11)> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf B13)> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré (Cf B15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR (Cf B17)

Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)> la banque me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf C13)> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3 mois (Cf C15)> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)

et non 1.201 comme indiqué dans la correction de l'édition papier

Page 109: corriges_exo 2010.xls

document.xls - Chapitre 52 109 / 109 04/13/2023 - 04:11:45

VA

497,512,438 -499,845,297 0.0375-2,332,859

495,202,724

-495,202,724 497,512,438

-499,181,307 -1,668,869

663,990

495,202,724

-495,202,724

497,512,438

497,512,438

499,690,594

-499181306.605

509287