Crise des Subprimes:Origine, dclenchement et contagionMarie-Charlotte HussonGwenalle ParisSlimaine BsissAmaury Planchenault

Plan de la prsentationPrsentation et fonctionnement dun subprime

Origines de la crise

Transmission par le biais de la titrisation

La contagion aux diffrents marchs

Origine de la crise des subprimesDfinition dun Subprime

Fonctionnement du systme des mortgage subprimes

Dfinition dun SubprimeU.S. Dept of Treasury (2001):

Subprime borrowers typically have weakened credit histories that include payment deliquencies, and possibly more severe problems such as charge-offs, judgments, and bankruptcies. They may also display reduced repayment capacity as measured by credit scores, debt-to-income ratios, or other criteria that may encompass borrowers with incomplete credit histories." Classement par score FICO

Subprime

Dfinition et caractristiques FICODfinition dun Subprime

Dfinition dun SubprimeCredit Reporting Agencies (credit bureaus)Equifax/Experian/TransUnionData recording quotidienCalcul credit scoring mthodes FICOScoreautomobileconsommationMortgage

Dfinition dun SubprimeEx: Relation Score / Taux

Fonctionnement systme Mortgage SubprimesRappel historiqueVolont politique (Reagan Bush) : nation de propritaires1930-1989 : surprotection du dposant1989 : restructuration du systme hypothcaire (Financial Institution Reform Recovery)Rgime de faillite personnelle largi (Loi Fv. 2005)Volont conomique: segment de march haut rendement / spcialit subprime lenders

Typologie des mortgage subprimesFonctionnement systme Mortgage SubprimesInterest only Mortgagepick a payment loansMinimal OptionInitial Fixed Rate MortgagePaiement intrts 3-10 ansChoix: Full, Interest Only, paiement moindreUne partie des intrts, rien sur principal plusieurs annesIntrts non verss capitaliss2-28 - 5-25 - 3-27

Proprit majeure des Mortgage SubprimesFonctionnement systme Mortgage SubprimesLa garantie Hypothcaire125% valeur maisonPrt index valeur marchande maisonMaison = proprit du crancier

Implications Fonctionnement systme Mortgage SubprimesPouvoir achat mnages dpendant prix immobilierChoix de ce type de crdit par autres que subprimesPrts solds avant 10 ans en moyenneRecharge de nouveaux crdits sur base valeur maisonSpculation Surendettement potentielPrrequis : systme efficace si Hausse prix immobilier (1945)Garantie hypothcaireAppt du gainLaxisme Number crunchers?Surexposition risque invisible

tat des lieux avant dclenchement de la criseFonctionnement systme Mortgage Subprimes

Les origines de la crise des subprimesPrsentation du rle des diffrents acteurs lorigine de la crise

Les acteurs lorigine de la criseLARESERVEFEDERALE

LEMARCHEIMMOBILIERLESBANQUES

LESMENAGESAMERICAINSA RISQUE

Origines de la crise cycle 1 (2000 2004)

Origines de la crise Cycle 2 (2004 2007) Inflation galopante

Durcissement de la politique montaire Hausse des taux : ils passent de 1% 5,25% en quelques annes A partir de 2006, chute des prix de limmobilier Le prt tant taux variable, limmobilier ayant baiss sous sa valeur de garantie, les mnages les plus fragiles font dfaut

Saisissent les biens des emprunteurs insolvables Les stocks de logement augmentent : impact sur le prix de limmobilier qui continue de baisser

MENAGES AMERICAINSA RISQUE

Origines de la crise Pour rsumerDfaut de paiement des emprunteurs subprimePerte de la valeur des biens hypothqusDifficults des banques recouvrer leur crance

Origines de la crise - Des chiffres Perte de 20% du prix de limmobilier les 18 derniers mois prcdant la crise.

Chute de la mise en chantier de logement neuf de 40% atteignant les niveaux de 1997.

En 2007, le taux de non remboursement des crdit subprime slve 15%.

En aot 2007, 1 268 525 dfauts de paiement sont constats.

De 1 3 millions damricains pourraient perdre leur logement suite cette crise.

Contagion par le biais de la titrisationPrsentation des montages financiers qui ont conduit une crise financire denvergure

Du crdit sub-prime la crance titriseEtablissement de crditPrt subprimeBanque dInvestissementTitrisation du prt subprimeVente du crdit subprimeEmprunteur amricainAchat dun bien immobilierContraction dun crdit subprime

Quest-ce que la titrisation ?Dfinition & Procd

Technique financire qui vise transformer des actifs peu liquides en valeurs mobilires facilement ngociables

Banque dInvestissementCdantSpecial Purpose Vehicle (SPV) metteurVente dun portefeuille de crdits subprimeEmission de titres adosss des actifsInvestisseursGarantie : actifs immobiliersFinancement de lachat du crditDtient des crdits subprimes

Raisons de la titrisationVente de multiples investisseurs : Transformation dactifs peu liquides en valeurs mobilires facilement ngociables Nouvelle source de financement

Source de financement plus avantageuse :Rhaussement de crdit : rating en fonction de la qualit des actifs cds et non en fonction de la qualit du cdantTitres garantis par des actifs

Effet de levier du bilan : Pression des actionnaires (Return On Equity) : cession dactifs pour diminuer les capitaux propres

Transfert dune partie des risques aux investisseurs

Actifs rsultant de lopration de titrisationAsset-Backed-Commercial-Papers (ABCP)Court terme : mission de papier commercial

Mortgage Backed Securities (MBS)Obligations long terme Actifs sous jacents : prts hypothcairesMarch amricain

Asset Backed Securities (ABS)Obligations long terme

Prsentation de la structure de titrisation CDOQuest quun Collateralized Debt Obligation (CDO) ?

Structure de titrisation compose :dactifs financiers de nature htrogne (prts bancaires, titres obligataires privs),oude drivs de crdit (CDS), oude produits structurs (CDO dABS, CDO).

Les diffrentes tranches dun CDO :

Tranche equity : la plus risque. Gnralement achete par un hedge fund ou le grant du CDO.

Tranche mezzanine : intermdiaire. Deuxime tranche supporter le risque. Gnralement achete par des grants d'actifs ou des investisseurs en compte propre.

Tranche senior ou super-senior : la moins risque. En gnral note AAA par les agences de notation.

Importance du rating des actifs titrissMarch de la titrisation dpendant totalement:de la capacit des agences de notation donner une note financire loprationde la capacit des acteurs financiers faire confiance aux conclusions de ces agences

Objectif de la notation :Apporter une information essentielle aux investisseurs potentiels qui nont :ni le temps de sinvestir dans lexamen dun portefeuille dactifs (parfois constitu de dizaine de milliers dactifs), ni les instruments qui leurs permettent de faire des simulations de performances de portefeuille.

Procd de rating des actifs titrissDans le cas dun portefeuille de crdits hypothcaires :

Examen de la qualit du portefeuille :type de client, revenus, situation gographique, ratio prt/montant emprunt, Etc. Attribution dune chance de perte chaque prt

Examen de la structuration de lopration : Attribution dune notation au portefeuille : - notes de AAA BBB : catgorie des investment grade de la meilleure qualit la plus basse qualit- notes partir de BB : investissements spculatifs.

Rhaussement de crdit par le biais du SPVQuest-ce quun SPV ? Socit tampon cre pour structurer lopration de titrisation

Objectif :Rhausser la qualit de lopration du point de vue du risque crdit support par linvestisseur : Sert de tampon ou rserve et absorbe les premires pertes en cas de dfaut

Constitution de la rserve :Rserve dargent disposition du SPV. Par exemple: prt subordonn accord par le cdant. Premier risque de lopration port par le cdant.ouClasses dobligations subordonnes toutes les autres obligations.

Rhaussement de crdit

Transmission de la crise par le biais des CDOSituation initiale : montage du CDO

Etape 1 : cession du portefeuille de crances/dobligations linitiateurEtape 2 : le SPV acquiert le portefeuille et met des tranches de CDO en contrepartieEtape 3 : les tranches sont souscrites par des investisseurs

Cession du portefeuilleFondsFondsEmission des tranches de CDODbiteurs cdsCession du portefeuille

Mcanisme de contagion par les CDOEtape 1 : lemprunteur amricain ne rembourse pas son empruntEtape 2 : baisse de la valeur du portefeuille chute de la valeur du CDOEtape 3 : les investisseurs souhaitent vendre leurs parts de CDO impossibilitIntrts et capitalIntrts et capitalBaisse de la valeur du portefeuilleBaisse de la valeur du CDO

La contagion de la crise des subprimesContagion aux marchs financiers, lconomie amricaine et lchelle mondiale

Raisons de la contagionContagion de la crise lie :La dgradation des prts hypothcaires subprimeLa titrisation et la complexit des structures de ces prts subprimesLeffet multiplicateur du crdit Les stratgies dinvestissement fort effet de levier

Contagion au march du crdit

Augmentation du risque de contrepartie

Dfiance au niveau mondial envers les crances titrises et les actifs risque: mouvement de rvaluation du risque

Diminution de liquidit sur le march du crdit et difficults daccs au moyens de financement: les banques sont donc obliges de conserver les dettes dans leur bilan faute de ne pouvoir les revendre.

Incertitudes sur les engagements des banques: Crise de confiance.

Les banques ne veulent plus se prter entre-elles Crise de liquidit : les changes bancaires sont trs difficiles, ce qui ncessite lintervention des banques centrales.

Augmentation des spreads sur le march du crdit, plus important concernant les US High yield crdit qui sont les plus risqus.Contagion au march du crdit (suite):

Contagion au march du crdit (suite):

LItraxx Crossover 5 ans a brusquement augment en quelques jours pour toucher les 500 points de base.

Contagion aux marchs montaire et obligataireManque de liquidit sur le march du crdit

Linvestisseur en qute de liquidit et ne pouvant revendre ses parts de CDO (ou dautres actifs titriss) se tourne vers le march des Commercial Papers (CP).

Craintes que les emprunteurs soient dtenteurs de CDO, MBS et autres titrisations Contagion au march des CP et donc au march montaire.

Certains hedge funds se retrouvent contraints vendre leurs actifs pour faire face cette crise de liquidit.

Correction sur les fonds montaires et obligataires, notamment de ceux qui taient adosss aux crdits immobiliers risque.

Contagion au march des actions:

Fort repli des valeurs financires au cours de ces derniers mois:

Effondrement du prix des actions de lindustrie du crdit

Banques touches car elles finanaient ces tablissements de crdits spcialiss

Annonce de pertes nettes de plusieurs milliards de dollar lies la dprciation dactifs touchs par la crise des subprimes, car les banques ont t obliges de valoriser leurs actifs au prix du march et de calculer leurs provisions sur perte dues la crise.

Contagion au march des actions:

Valorisation des actifs au prix du march et calcul de provisions sur perte = Dprciation dactifs et dtrioration des bnfices gnrs les banques.

Par exemple: Citigroup a rvis la baisse son bnfice du troisime trimestre 2,21 milliards de dollars cause de la correction de la valorisation de son exposition aux CDO.

Forte baisse des indices boursiers:Dow Jones: 14 000 points au 19/07/2007( son plus haut de lanne) contre 12 800 points au 16/10/2007 ( son plus bas de lanne).Cac 40: 6 125 points au 16/07/2007 contre 5 265 au 16/08/2007.

Contagion lconomie relle:Baisse du moral des mnages (crise plus longue et plus durable que prvu)+ Baisse de lactivit du secteur financier ( cause des difficults des banques se refinancer)+ Resserrement des conditions de crdit en terme de prix et de qualit

=Baisse de la consommation des mnages et de linvestissement des entreprises qui nont plus les financements ncessaires.

=Baisse de la croissance et ralentissement de lconomie amricaine.

Contagion lconomie relle (suite):

Selon Bernanke dans son discours du 8 novembre 2007:

Croissance lente jusqu mi 2008 dans le sillage de la crise immobilire et dune inflation grandissante sous la menace de la hausse du prix du ptrole et du dollar faible.

Contagion lchelle mondiale:Les impacts les plus importants se sont fait ressentir dans les pays dvelopps, notamment en Europe.

Les pays asiatiques trs peu touchs par la crise: la frnsie des investissements continue de crer de nouveaux emplois, de tirer la consommation et de soutenir la croissance vers le haut.

Impacts lchelle mondiale limits du fait que les moteurs de croissance de lconomie mondiale ne sont plus les Etats Unis (comme il y a quelques annes), mais les pays mergents comme la Chine et lInde, qui ont jou un rle damortisseur dans la crise.

Pour rsumer Propagation de la Crise des Subprimes

BibliographieRecherche conomique

AFIC La fiche thmatique du capital investissement Septembre 2007

Oddo Banque Prive La lettre des marchs Septembre 2007

Aurel Leven Stratgie & Economie Lundi 30 juillet 2007

Banque de France Revue de la stabilit financire n5 Juin 2005

SG Recherche ABS 15/04/2006

Fidelity Linvestissement vu par Fidelity- La contagion du subprime: quel impact?- Aot 2007

BibliographieArticles de presseLe Figaro Pourquoi le crdit subprime fait-il paniquer les marchs ?, Vilaine- D. PellecuerJ. 24/10/2007

LAgefi Le tribut des banques amricaines aux crdits subprimes continue de saloudir Kaysser Cherif 08/11/2007

Sites InternetRue89 - Comment la crise de l'immobilier amricain peut se propager, Thomas Lardeau et Christope Strassel 06/08/2007

Wikipdia Titrisation, CDO, ABS et SPV

Bibliographie

Sites Internet (suite)

Morningstar.fr - la contagion du subprime amricain Frdric Lorenzini 01/08/2007

OECD Statistiques Profils statistiques par pays: USA.www.wikipedia.org subprimewww.le-blog-immobilier.com marie Phoenix 27/01/2006www.wikipedia.org bulle immobilire

BibliographieInternet (suite)www.memoire-en-ligne.com Etude comparative de la technique de titrisation France/Etats-unis rfrence la titrisation des prts immobiliers rsidentiels - A. Bouazabiawww.parlonsfinance.com crise hypothcaire en vue aux Etats-Unis avril 2007www.com-vat.com vive le subprime lending 14/08/2007www.lemonde.fr aux Etats-Unis, le risque inquite Wall Street 07/03/2007

BibliographieInternet (suite)www.tradebourse.com vers une intervention de la Fed 06/03/2007www.legrandsoir.info lunivers impitoyable du subprime mortgage V.Prsumey 11/08/2007www.lesechos.fr comprendre la crise subprime 10/08/2007www;legrandsoir.info crdit subprimes et dfauts de paiement des emprunteurs 20/08/2007www.le-blog-finance.com chiffres USA de novembre 2005 Marie Phoenix 09/01/2006

BibliographieInternet (suite) www.1to1media.com - Fair Isaacs myFico.com: Case Study of Privacy Transparency - 08/02/2007www.en.wikipedia.org credit scoringwww.en.wikipedia.org subprime mortgages

******SPV : cration dune socit intermdiaire pour financer lachat du crditEmission de TCN pour financer lachat du crdit subprimeSource de financement : transformer le portefeuille illiquide en des titres liquides, ce qui permet de vendre le portefeuille non plus un investisseur, mais une multitude dinvestisseursGestion de bilan: Ble II: obligation de dtenir des fonds propres en proportion des crances risques dtenuesTransfert des risques :

*Source de financement : transformer le portefeuille illiquide en des titres liquides, ce qui permet de vendre le portefeuille non plus un investisseur, mais une multitude dinvestisseursEffet de levier du bilan: sortie des actifs du bilan dgage des liquidits pour accrotre lactivit ou gnrer de nouveaux actifsBle II: obligation de dtenir des fonds propres en proportion des crances risques dtenuesROE: rsultat net/capitaux propres. Transfert des risques : si le portefeuille se rvle en dfinitive de mauvaise qualit et si les flux gnrs sont insuffisants, cest linvestisseur qui subira, le cas chant, une perte financire

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