explication économétrique du MASI/MADEX

7/23/2019 explication conomtrique du MASI/MADEX

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Explication conomtrique

du MASI et du MADEX et

Modlisation de la volatilit CT

Master IAF 2011-2012

PROJET DE FIN DETUDE

Elabor par : EL MESKANI ASSIA

Encadr par : BENAID B.

Master Ingnierie des Affaires et de la Dcision

Option : Ingnierie Financire


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Explication conomtrique du MASI et du MADEX et Modlisation de la volatilit CT


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REMERCIEMENTS

Je tiens remercier vivement Mr MOUACCHA et Mr KHELLAF pour m'avoir propos

ce stage, m'avoir permis d'aborder dans le dtail, les questions thoriques que posent les

modles conomtriques explicatifs de la volatilit des indices boursiers, et avoir su bien

expliquer les enjeux d'une telle modlisation : en pratique, apprendre choisir un modle

suffisamment complexe pour rendre compte des phnomnes de march et des principaux

facteurs endognes et exognes auxquels est soumis lvolution des indices, et en mme

temps suffisamment simple pour pouvoir mener des calculs exacts, proches de la ralit avec

contrle d'erreur. Apprendre aussi se limiter un nombre restreint de paramtres la fois

pertinents et facilement interprtables.

Ce stage m'a permis de me familiariser avec les pratiques de la modlisation conomtriques,

son vocabulaire, de comprendre le travail d'un ingnieur financier qui entre autre doit tre en

mesure dapprcier un phnomne et de le modliser pour ensuite faire des prvisions sres et

prcises,

Ce stage ma offert un juste quilibre entre questions thoriques et simulations informatiques,notamment le logiciel E-VIEWS, que jai pu bien matriser avant deffectuer mes simulations

et mes prvisions.

Outre Mr MOUACCHA, je tiens dire un grand merci Mme AMAL AL MANSOURI , que

j'ai beaucoup sollicite et qui a toujours su rpondre exactement et agrablement mes

questions, aussi bien en conomtrie quen informatique. Elle a su me guider trs vite, aussi

bien sur la thorie que sur le code informatique.

Enfin, je tiens remercier la personne la plus importante dans ma vie ma maman que jadoresans oublier ma petite et grande famille.


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RESUME

Ce travail est consacr la modlisation et lestimation des indices boursiers MASI et

MADEX qui reprsentent le march Marocain. Jutilise la mthode de BOX-JENKINS et

lapproche GARCH pour la prvision de ces indices.

Le rsultat principal de ce travail le modle GARCH est le plus appropri pour lestimation

des indices vu son habilit mieux capter la volatilit.

Dans cette tude les analyses sont faites laide du logiciel EVIEWS 6

Mots cls : march boursier,volatilit, ARIMA, GARCH

ABSTRACTThis work deals with the estimation of the MOROCCAN ALL SHARES INDEX (MASI) and

MORROCAN MOST ACTIVE SHARES (MADEX) that represent the stock market in

Morocco. I use the Box-Jenkins methodology and Generalized Autoregressive Conditional

Heteroscdasticity (GARCH) approach in forecasting.

The mean result of this work reveals that GARCH (1, 1) is found to be a better model than

ARIMA (1, 1, 1) model. The GARCH (1, 1) is the better model due to its ability to capture

the volatility by the non-constant of conditional variance.

In this study, the analyses are done with the aid of EViews

KEYWORDS: stock market, volatility, ARIMA, GARCH


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AVANT-PROPOS

LEcole Nationale des Sciences Appliques (ENSA) dAgadir,propose aux tudiants de

niveaux licence, de prparer un diplme de master, 3e cycle en deux annes. Le master

professionnel dIngnierie des Affaires et de la Finance avec le choix entre deux spcialits :

Lingnieur financier est form aux nouveaux mtiers qui sont apparus avec le

dveloppement de la finance et ncessitent une formation approfondie en conomtrie,

et mathmatiques appliqus la finance. Cest un spcialiste des marchs financiers,

la gestion de portefeuille, les risques financiers et lingnierie de march ainsi que les

oprations de montages financiers.

Lingnieur daffaires est prpar aux mtiers de chef de projet dans les mtiers

mergents transverses devenus indispensables lamlioration des performances de

lentreprise. Il maitrise la fois les outils de la gestion et dingnierie de projets et les

technologies de linformation et de la communication pour tudier un problme dans

sa globalit, proposer une solution cohrente et en conduire et piloter la ralisation

dans une logique dinnovation et de travail en rseaux.

Le Master apporte aux tudiants ayant les acquis fondamentaux en mathmatiques et en

statistique, une formation professionnelle complmentaire dans le domaine du traitement de

linformation et de sonexploitation.

Ladmission au Master de statistique se fait sur tude de dossiers. Pour la premire anne,

sont admissibles les personnes titulaires dune licence de mathmatiques, en conomie ou

dundiplme jug quivalent,

Dans le souci de permettre aux tudiants de mettre en pratique les connaissances acquises tout

au long de la formation, il leur est demand deffectuer un stage acadmique dune dure detrois quatre en entreprise.

Cest dans ce cadre que jai t reue, du 1er Avril au 29 juin 2012, au HAUT

COMISSARTIAT AU PLAN(HCP) la division de modlisation, ce qui ma permis dune

part, de faire une tude descriptive de la bourse, dautre part, de faire des prvisions sur et de

la modlisation.


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Prsentation de lHCP

L'autorit charge de la prvision conomique et du plan propose, en relation avec les autres

ministres, les stratgies et politiques conomiques et sociales et prpare les projets de plans

de dveloppement conomique et social et en suit l'excution.

L'autorit charge de la prvision conomique et du plan labore et met en uvre la politique

gouvernementale en matire de population, en liaison avec les ministres concerns.

La Direction de la Prvision et de la Prospective

Elle est charge de :- Mener les tudes ncessaires pour l'laboration des politiques macroconomiques et suivre

leur excution;

- Etablir les budgets conomiques annuels en collaboration et en coordination avec les

diffrents dpartements concerns;

- Elaborer les projections et le cadre macro-conomique moyen terme;

- Participer la prparation, au suivi et la ralisation des plans et des programmes de

dveloppement conomique et social dans leurs aspects gnraux et macro-conomiques;

- Procder des tudes d'impact et de simulation;

- Mener les tudes prospectives.

La direction est constitue de quatre divisions et un service :

- la division des tudes gnrales;

- la division du budget conomique;

- la division des projections et de la prospective;

- la division de modlisation;

- le service de gestion du matriel.

La division de la modlisation:

La division de la modlisation a pour mission la prparation des modles macro et

micro-conomiques et la ralisation des tudes et des simulations de la politique conomique,

financire et sociale. Cette division englobe quatre services :


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INTRODUCTION GENERALE

Origine du sujet

Ma formation est oriente vers la finance de march, une discipline formalise avec une

conceptualisation bien labore mais tend galement nous ouvrir l'esprit et nous faire

connatre de faon plus ou moins approfondie de nombreux domaines parallles tels que la

gestion de risque, la gestion et lvaluation dentreprises, englobant ainsi quelques principes

du domaine de la finance dentreprise.

Ainsi, j'ai pu, entre autre, tre sensibilise au monde de la bourse un domaine qui a suscit

chez moi un grand intrt et une curiosit qui mont pouss creuser encore plus de mon ctet de faire plusieurs recherches, mon intrt pour ce monde complexe et en plein volution

notamment au Maroc a t traduit par ce projet de fin dtude.

En effet, lexercice de ce projet constitue mes yeux un moyen denrichir et dapprofondir

mes connaissances acquises durant ma formation, Il me permettra ainsi de dvelopper une

certaine maturit dans le domaine de la recherche mais aussi de transformer le thorique en

pratique et observer des faits rels pour encrer mes acquis, je pense que ceci constitue un

lment essentiel de matrise du sujet trait.Organis en trois parties, noter que cette rpartition ntait pas fortuite, mais a t impose

par limportance de chaque partie de par son volume que la richesse en terme de donnes et

danalyse.

La premire partie entirement consacre lanalyse du march boursier marocain depuis sa

cration, suivi de La deuxime partie qui sintresse au concept de volatilit et des sries

chronologiques ainsi qula mthode Box-Jenkins et les modles GARCH, enfin, la partie 3

o japplique les deux modles ARIMA et GARCH aux deux indices boursiers.

Intrt du sujet et problmatique

LE MASI et le MADEX sont les indices reprsentatifs de la place Boursire Casablancaise,

et peuvent tre considrs comme un thermomtre du march dcrivant lintensit des

fluctuations en hausse ou en baisse de celui-ci.

Cest pourquoi, jaichoisi dtudier ses niveaux, ses rendements et sa volatilit. Cette tude

est axe sur une approche conomtrique. Dabord je vais essayer de le modliser en

mappuyant sur la mthode BOX-JENKINS par le modle ARIMA ensuite la


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comparer au modle GARCH (1 ,1) ce qui me permettra dappliquer des connaissances

thoriques et les traduire en pratique, mais surtout de rpondre ces questions :

Existe-il un risque li aux changements de lindice travers le temps(principe de volatilit) ?

Peut-il tre modlis ? Quel est le modle appropri cet effet ?

Rpondre ces questions me permettra dappliquer des concepts de modlisation des sries

chronologiques et me familiariser avec des modles dauto-regression.

Les donnes disposition concernant 4048 valeurs journalires du 1/1/1996 au 31/5/2012 de

lvolution du MASI. Et 2653 valeurs journalires du 1/1/2002 (date de sa cration) au

31/5/2012 pour ce qui est du MADEX.


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Table des matires

REMERCIEMENTS ............................................................................................................................................. 2

RESUME ........................................................................................................................................................... 3

AVANT-PROPOS ............................................................................................................................................... 4

PRESENTATION DE LHCP ................................................................................................................................. 5

INTRODUCTION GENERALE .............................................................................................................................. 6

SOMMAIRE DES GRAPHIQUES ........................................................................................................................ 10

SOMMAIRE DES EQUATIONS .......................................................................................................................... 11

SOMMAIRE DES TABLEAUX ............................................................................................................................ 12

PARTIE I : ANALYSE DU MARCHE BOURSIER MAROCAIN ................................................................................ 14

I. FAITS MARQUANTS DEPUIS 1929 .................................................................................................................... 15

II. FONCTIONNEMENTDELABOURSEDECASABLANCA ............................................................................. 20

1. LA STRUCTURE DU MARCHE .............................................................................................................. 20

2. LES MARCHES DE COTATION .............................................................................................................. 21

3. PRODUITS PROPOSES ......................................................................................................................... 22

4. LES INTERVENANTS DANS LA BOURSE DE CASABLANCA.................................................................... 23

III. LESINDICESBOURSIERS .......................................................................................................................... 25

1. Lindice gnral boursier IGB ........................................................................................................ 26

2. MASI : ................................................................................................................................................. 26

3. MADEX : ............................................................................................................................................. 27

4. CFG 25 INDEX : ................................................................................................................................... 27

5. AUTRES INDICES ................................................................................................................................. 27

IV. EVOLUTIONDESAGREGATSBOURSIERS ................................................................................................. 29

1. La capitalisation boursire : ............................................................................................................... 29

2. LA LIQUIDITE BOURSIERE........................................................................................................................... 32

3. evolution du financement direct par le march ................................................................................. 36

4. contribution dans lconomie marocaine........................................................................................... 36

V. ENVIRONNEMENTREGIONALETINTERNATIONAL ................................................................................. 39

1. Au niveau rgional ............................................................................................................................. 39

2. Au niveau international ...................................................................................................................... 40

PARTIE II : LA METHODE BOX-JENKINS POUR LA PREVISION DUNE SERIE CHRONOLOGIQUE ........................ 43

I. NOTIONSDEBASE ................................................................................................................................... 44


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1. les sries chronologiques : ................................................................................................................. 44

2. LA VOLATILITE .................................................................................................................................... 45

3. INDICATEURS DE LA VOLATILITE ........................................................................................................ 49

4. MODELISATION DE LA VOLATILITE ..................................................................................................... 54II. LESTROISPHASESDELAMETHODEBOX-JENKINS .................................................................................. 58

1. STATIONNARITE ................................................................................................................................. 58

2. Estimation des paramtres p et q du modle ARMA ......................................................................... 60

3. Tests dadquation de modle et prvision........................................................................................ 66

PARTIE III MODELISATION DES INDICES MASI ET MADEX .............................................................................. 69

I. CONSTRUCTIONDUNMODELEARIMAPOURLASERIEMASI ............................................................... .. 70

1. Analyse du graphique et du corrlogramme ...................................................................................... 70

2. Tests de stationnarit ......................................................................................................................... 73

3. stationnarisation de la srie LMAS .................................................................................................... 75

4. Analyse du corrlogramme et statistiques de LJUNG-BOX ................................................................ 77

5. Modlisation ARMA ........................................................................................................................... 78

6. MODELISATION GARCH ...................................................................................................................... 79

7. Prvision ............................................................................................................................................. 79

II. CONSTRUCTIONDUNMODELEARIMAPOURLASERIEMADEX ............................................................. 81

1. Analyse du graphique et du corrlogramme ...................................................................................... 81

2. Tests de stationnarit ......................................................................................................................... 82

3. stationnarisation de la srie LDEX ..................................................................................................... 84

4. Modlisation ARMA ........................................................................................................................... 86

5. Prvision ............................................................................................................................................. 86

III. INTERPRETATIONDESRESULTATS .......................................................................................................... 88

CONCLUSION GENERALE ................................................................................................................................ 89

BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................................................................. 90

WEBOGRAPHIE ............................................................................................................................................... 91

ANNEXE 1 ....................................................................................................................................................... 92

ANNEXE 2 ....................................................................................................................................................... 93

ANNEXE 3 ..................................................................................................................................................... 102


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SOMMAIRE DES GRAPHIQUES

Figure 1 : Actionnaires de la Bourse de Casablanca ............................................................... 20

Figure 2:Evolution du volume quotidien de la Bourse ............................................................ 21

Figure 3:Rpartition des socits cotes selon compartiment .................................................. 22

Figure 4: Evolution de la capitalisation boursire .................................................................... 32

Figure 5:Rpartition du march boursier selon volume de capitalisation ................................ 32

Figure 6:Evolution du volume transaction ............................................................................... 33

Figure 7:Rpartition du volume de transaction par march ..................................................... 33

Figure 8:Rpartition des changes selon profil d'investisseurs ................................................ 34

Figure 9:Ratio de liquidit du march des actions ................................................................... 35

Figure 10:Evolution du financement par le march des capitaux ........................................... 36

Figure 11:Introductions en bourse............................................................................................ 37

Figure 12:nombre de socits cotes en Bourse ....................................................................... 37

Figure 13:Appel d'offre public ................................................................................................. 38

Figure 14: Evolution de la capitalisation boursire .................................................................. 39

Figure 15:Evolution du nombre de socits cotes .................................................................. 40Figure 16:Evolution de la capitalisation pays dEurope.......................................................... 41

Figure 17:Evolution du nombre de socits cotes .................................................................. 41

Figure 18:diffrence entre volatilit avec et sans persistance .................................................. 48

Figure 19:Les lignes de tendances ........................................................................................... 50

Figure 20: moyenne mobile ...................................................................................................... 51

Figure 21: les Bollingers .......................................................................................................... 53

Figure 23: Schma de la mthode BOX-JENKINS ................................................................. 68Figure 24: graphique de la srie MASI .................................................................................... 70

Figure 25: graphique de la srie (log(MASI)) ......................................................................... 71

Figure 26:graphique de la srie DLMAS ................................................................................. 76

Figure 27: rsum des critres de choix des modles ARCH (p,q) .......................................... 79

Figure 28: graphique de la srie MADEX ............................................................................... 81

Figure 29: graphique de la srie (log(MADEX)) .................................................................... 81

Figure 30:graphique de la srie DLDEX .................................................................................. 84

Figure 31:Test de JARQUE-BERA ......................................................................................... 85


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SOMMAIRE DES EQUATIONS

quation 1 : Formule de calcul de lindice IGB....................................................................... 26

quation 2 : Formule de calcul dun indice flottant................................................................. 30

quation 3: calcul moyenne mobile simple ............................................................................. 51

quation 4: calcul moyenne mobile exponentielle .................................................................. 51

quation 5: calcul momentum.................................................................................................. 52

quation 6: calcul Bollinger Bandes Width ............................................................................. 53

quation 7: calcul du Bta ....................................................................................................... 54

quation 8 : calcul de lcart type dune action....................................................................... 55

quation 9 : Modle n 1 du test ADF ..................................................................................... 58

quation 10: Modle n 2 du test ADF .................................................................................... 59

quation 11: Modle n 3 du test ADF .................................................................................... 59

quation 12: modle ARIMA(p,d,q) ........................................................................................ 62

quation 13: modle AR(p) ..................................................................................................... 63

quation 14: modle MA(q) .................................................................................................... 63

quation 15: modle ARMA (p , q) ......................................................................................... 63

quation 16:Critre AKAIKE .................................................................................................. 64

quation 17: Critre SHWARZ ............................................................................................... 64

quation 18:Log vraisemblance ............................................................................................... 64

quation 19: Erreur standard de rgression ............................................................................. 65

quation 20: Coefficient de dtermination .............................................................................. 65

quation 21: Coefficient de dtermination corrig .................................................................. 65

quation 22 : processus ARCH(q) ........................................................................................... 57

quation 23: modle GARCH (p, q) ........................................................................................ 57


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SOMMAIRE DES TABLEAUX

Tableau 1 : corrlogramme de LMAS ...................................................................................... 72

Tableau 2: Rsultats critre choix modle AR/MA ................................................................. 78

Tableau 3:Prvision court terme du MASI .............................................................................. 80

Tableau 4: prvision jour par jour MASI ................................................................................. 80

Tableau 5:Corrlogramme du MADEX ................................................................................... 82

Tableau 6:Le corrlogramme de la srie DLDEX ................................................................... 84

Tableau 7:Prvision court terme du MASI .............................................................................. 87

Tableau 8:prvision jour par jour MASI .................................................................................. 87

Tableau 9: les indices sectoriels ............................................................................................... 92

Tableau 10: coefficients mensuels de la srie MASI ............................................................... 93

Tableau 11: Test ADF, srie LMAS, modle n3 .................................................................... 93



Tableau 14:Test PHILLIPS-PERRON srie LMAS modle n3 ............................................. 95

Tableau 15:Test PHILLIPS-PERRON srie LMAS modle n2 ............................................. 95

Tableau 16: Test PHILLIPS-PERRON srie LMAS modle n1 ............................................ 96

Tableau 17:Test KPSS LMAS modle n3 .............................................................................. 96

Tableau 18:Test KPSS LMAS modle n2 .............................................................................. 97

Tableau 19: corrlogramme DLMAS ...................................................................................... 97

Tableau 20: test de moyenne sur la srie DLMAS ................................................................... 98

Tableau 21: Test PHILLIPS PERRON sur DLMAS ............................................................... 98

Tableau 22:Test ADF sur la srie D(LMAS) ........................................................................... 99

Tableau 23: Estimation modle AR(1) ................................................................................... 100

Tableau 24:Estimation modle MA(1) ................................................................................... 100

Tableau 25:Estimation modle ARMA (1 ,1)..................................................................... 100

Tableau 26 :coefficients mensuels de la srie MASI ............................................................. 102

Tableau 27 : Test ADF srie LDEX, modle 3 ...................................................................... 102

Tableau 28:Test ADF modle 2 sur la srie LDEX ............................................................... 103

Tableau 29:Test ADF modle 1 sur la srie LDEX ............................................................... 103

Tableau 30:Test PP modle 3 sur la srie LDEX ................................................................... 104Tableau 31:Test PP modle 2 sur la srie LDEX ................................................................... 105


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Tableau 32:Test PP modle 1 sur la srie LDEX ................................................................... 105

Tableau 33 : Test KPSS modle 3 sur la srie LDEX ............................................................ 106

Tableau 34 : Test ADF modle 1 sur la srie DLDEX .......................................................... 106

Tableau 35: Test PP modle 1 sur la srie DLDEX ............................................................... 107

Tableau 36: Test KPSS modle 2 sur la srie DLDEX .......................................................... 108

Tableau 37: Modle AR(1) srie DLDEX ............................................................................. 108

Tableau 38: modle MA(1) srie DLDEX ............................................................................. 109

Tableau 39:Modle ARMA(1,1) srie DLDEX ..................................................................... 109


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PARTIE I : ANALYSE DU MARCHE BOURSIER MAROCAIN

INTRODUCTION PARTIE I

Le march financier ou le march de capitaux ou encore la Bourse des valeurs reprsente le

moteur de l'conomie, puisque c'est le lieu o l'argent va tre utilis pour produire des

richesses. Tel est le principe, mais l'application pratique prsente des modalits videmment

plus complexes, il faut non seulement que le bien, l'offre et la demande existent, mais aussi

que les agents aient envie de procder l'change, or les agents capacit d'pargne (les

mnages) prsentent une profonde aversion pour le risque. Au Maroc cette crainte persistemais moins fortement que dans ses dbuts. Ce chapitre me permettra de constater non

seulement lvolution de la Bourse mais aussi du recours ce type de financement plutt que

se tourner vers les banques.

Cette partie est introductive mais a suscite un grand travail de recherche, de rflexion et

surtout danalyse.


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I. Faits marquants depuis 1929

La Bourse de Casablanca est la socit qui gre le march boursier marocain, appelecommunment Socit Gestionnaire . Il sagit dune SA prive conseil dadministration

et direction gnrale, place sous la tutelle du Ministre de lEconomie et des Finances et

oprant dans le cadre dun cahier des charges dfini.

Sa mission principale consiste organiser les introductions en bourse, grer les sances de

cotation, diffuser les cours et indices boursiers et administrer le systme de compensation et

de garantie.

Globalement, la Bourse de Casablanca assure le fonctionnement, le dveloppement et la

promotion du march boursier marocain

En 1929 : La cration de la Bourse de Casablanca, elle portait le nom

dOffice de Compensation des Valeurs Mobilires.

En 1948 : lOffice de Compensation des Valeurs Mobilires devint Office de

Cotation des Valeurs Mobilires.

En 1967 : une rforme a t mise en place dotant le march financier

marocain dune Bourse juridiquement et techniquement organise car un

moment ceci entravait son attractivit par les pargnants dsirant y investir.

En 1986 : le Maroc a entam un Programme dAjustement Structurel qui

sest achev dix ans plus tard. Ce programme a permis au Royaume de

consolider ses quilibres fondamentaux et de matriser le problme de sa dette

et de son inflation. *En 1993 : , une rforme majeure du march boursier a t engage pour

complter et renforcer les acquis avec la promulgation de trois textes

fondateurs: dahir portantloi n1-93-211relatif la Bourse des Valeurs ; le

dahir portant loi n1-93-213 relatif aux Organismes de Placement Collectif en

Valeurs Mobilires. Lobjectif de cette rforme tait de moderniser, de

manire substantielle, le march travers :

la cration du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires

qui a pour mission de veiller la protection de lpargne ;
http://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/UserFiles/File/Dahir212_BV.pdfhttp://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/UserFiles/File/Dahir212_BV.pdfhttp://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/UserFiles/File/Dahir212_BV.pdfhttp://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/UserFiles/File/Dahir212_BV.pdf


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investir en valeurs mobilire

lagrment des socits de bourse, intermdiaires spcialiss,

qui sont les seules habilites excuter les transactions sur les valeurs

mobilires cotes

la cration des Organismes de Placement Collectif en Valeurs

Mobilires, intermdiaires financiers ayant pour objet la gestion de

portefeuille de valeurs mobilires sur la base du principe de la rpartition des

risques

la cration de la Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca

SBVC , socit prive gestionnaire de la Bourse des Valeurs, dont le

capital est dtenu parts gales par les socits de bourse agres.

En 1993 : Pour accrotre lefficience du march, lobligation de la publication des

tats comptables et financiers des socits cotes est entre en vigueur. Le refus de

certaines socits de se conformer ces nouvelles dispositions a engendr la radiation

de 10 socits de la cote

En janvier 1997 : *Lorganisation du march boursier sest amliore avec la

promulgation de la loi n34-96 modifant et compltant le dahir portant loi n1-93-211

relatif la Bourse des Valeurs et la mise en place en octobre 1998 dudpositaire

central, Maroclear1, institu par la promulgation de la loi n35-96

*le dmarrage du Systme de Cotation Electronique, en mars de la mme anne

En novembre 1998 : Le remplacement du March Officiel et du March des Cessions

Directes par le March Central et le March de Blocs

En 2000 :La Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca SBVC a chang de

dnomination pour devenir Bourse de Casablanca, Socit Anonyme Directoire etConseil de Surveillance

En janvier 2001 :La dlocalisation de la ngociation lectronique dans les locaux des

socits de bourse.

1Les valeurs mobilires taient jusquen 1993 imprimes physiquement sur papier. Leurs dtenteurs pouvaientainsi les conserver personnellement soit chez eux soit auprs des intermdiaires financiers.Depuis cette date, la dmatrialisation des titres a t effective. Lpargnant, au lieu davoir une action ou

obligation matrialise sur le papier, disposera dune inscription en compte courant auprs de lintermdiaire

financier de son choix (inscription primaire).A leur tour, les intermdiaires financiers disposent auprs de Maroclear de comptes courants o sont regroups,par valeur, tous les titres quils grent pour leur clientle (inscription secondaire).
http://www.maroclear.com/http://www.maroclear.com/http://www.maroclear.com/http://www.maroclear.com/http://www.maroclear.com/


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En mai 2001 :la rduction du dlai de dnouement thorique des oprations de J+5

J+3.

En janvier 2002 : Le lancement des nouveaux indices Masi et Madex, les indices

sectoriels, les indices de rentabilit et les indices

en devises,

En mars 2002 : ladoption du systme de garantie de bonne fin des oprations et la

suppression du march des pices dor cotes en bourse

En avril 2004 :lentre en vigueur de la loi 52-01 amendant le dahir n1-93-211 du

21septembre 1993 relatif la Bourse des Valeurs, simplifiant ainsi, les conditions

d'introduction en bourse et mettant en place 5 marchs de cotation2 : trois Marchs

Actions, le March des Obligations et le March des Fonds

En janvier 2005 : lapplication des nouveaux critres de sjour la cote

En dcembre 2004 :Adopter la capitalisation flottante dans le mode de calcul des

indices.

En janvier 2007 : la Bourse de Casablanca a modifi son identit visuelle dans le

souci daccompagner son changement de dimension.

En mai 2007 :, la Promulgation des nouvelles lois relative au dahirs portant loi n1-

93-211 relative la Bourse des Valeurs, la loi n1-93-212 relative au Conseil

Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des personnes

morales faisant appel public lpargne et la loi 26-03 relative aux offres publiques,

savoir :

- la loi n45-06 relative linscription des titres de capital dune personne morale

cote sur le march marocain et hors du Maroc ;-la loi 44-06 relative llaboration des comptes consolids pour les personnes

morales faisant appel public lpargne par mission obligataire ou autres titres de

crances ;

2Cette opration consiste fixer le prix dune action par la confrontation entre les prix auxquels les vendeurssouhaitent cder leurs actions et les prix auxquels les acheteurs souhaitent les acqurir, est lectronique, permet

deffectuer les transactions en respectant deux rgles de priorit : la priorit prix et la priorit temps. Ce systme est tudi de manire maximiser le nombre de titres changs et donc satisfaire un

grand nombre dinvestisseurs.


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18

- la loi 46-06 relative lobligation de dpt dune offre publique deretrait en cas de

radiation ;

En juin 2007: la promulgation de larrt du Ministre de lEconomie et des Finances

n 1137-07 ayant modifi larticle 3.7.8 duRglement Gnral de la Bourse des

Valeurs

En mars2008 : la mise en place de la version 900 du nouveau systme de cotation,

En aot 2008 :la publication de l'arrt du Ministre de l'Economie et des Finances n

1268-08 ayant approuv le Rglement Gnral de la Bourse des Valeurs

En dcembre 2008 : cration d'un comit de suivi de la Bourse de Casablanca

manant du Conseil de Surveillance pour la refonte des statuts de l'entreprise et le

passage d'un modle de gouvernance duale avec Directoire et Conseil de Surveillance

vers un modle avec conseil d'Administration et Direction Gnrale

En avril 2009 :passage effectif de la Bourse de Casablanca au mode gouvernance

avec Conseil d'Administration et Direction Gnrale

En octobre 2010, la Bourse de Casablanca adhre la World Federation of

Exchanges3et devient ainsi, son 52me membre, la 4me bourse arabe et la 4me

bourse africaine en faire partie

En janvier 2011, la Bourse de Casablanca met en place, en partenariat avec FTSE

Group, une nouvelle srie dindices qui se compose de deux indices : le FTSE CSE4

Morocco 15 Index et FTSE CSE Morocco All-Liquid Index5

En avril 2011, la Bourse de Casablanca participe la cration de lAssociation des

Bourses Francophone dAfrique (ABFA) avec pour objectif principal de favoriser une

meilleure intgration des marchs boursiers de lAfrique francophone. La prsidence

de l'association a t confie M. Karim Hajji.

3WFE a t cre en 1960 et compte 52 bourses. Sa mission consiste favoriser les changes entre ses membres travers 4 critres savoir ; la Qualit des normes de march et des statistiques fiables ; les Recommandationsissues dune collaboration avec des dcideurs politiques, des rgulateurs et des organismes de gouvernement des

marchs boursiers; la Gestion dun rseau qui rassemble des experts en la matire et le Dveloppement enassistant les bourses candidates rpondre ses normes dadhsion. Elle assure galement ses membres le

conseil en termes de stratgies commerciales, et amlioration/harmonisation de leurs pratiques de gestion.

4Indice est compos des 15 principales valeurs sur la Bourse de Casablanca, classes en fonction de la

capitalisation boursire5 Indice de rfrence, capture la performance de toutes les valeurs liquides de la Bourse de Casablanca


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19

En juillet 2011 : La Bourse de Casablanca met en place une offre financire au profit

des PME6pour les inciter sinscrire la cote. Cette offre, valable du 1er juillet au 31

dcembre 2012, consiste octroyer un chque de 500 000 MAD aux entreprises qui

remplissent des critres dfinies. Ce mme mois, la Bourse de Casablanca est certifie

ISO 9001- Version 2008 pour une priode allant de 2011 2014,

En octobre 2011 :La publication dans le Bulletin officiel n 5984 du 06 octobre 2011

de lamendement du Dahir portant loi n1-93-211 relatif la Bourse des Valeurs. Cet

amendement a vis lactionnariat dela socit gestionnaire de la Bourse des Valeurs

de Casablanca. Ainsi, Ses statuts doivent mentionner les dnominations des socits

actionnaires et le pourcentage du capital social dtenu par chacune delles qui ne doit

pas excder un seuil fix par arrt du ministre charg des finances. Tout changement

dans lactionnariat de la socit gestionnaire, est soumis lapprobation pralable du

ministre charg des finances et que ses actions ne sont souscrites ou rachetes qu un

prix fix par le CDVM.

En janvier 2012 : Introduction de la socit Afric Industrie SA (AFI) en bourse,

En avril 2012 : Entre en vigueur du circulaire CDVM, labor en janvier de la mme

anne et appliqu depuis le 1er Avril 2012.

6Petite et moyenne entreprises


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20

II. FONCTIONNEMENT DE LA BOURSE DE CASABLANCA

Le capital de la Bourse de Casablanca est dtenu parts gales par les socits de bourse quioprent sur le march. Au Maroc, celles-ci sont les seules habilites exercer lactivit de

courtage en bourse.

Figure 1 : Actionnaires de la Bourse de Casablanca

Sourcehttp://www.casablanca-bourse.com/

1. LA STRUCTURE DU MARCHE

Le march financier est compos de deux compartiments bien distincts mais interdpendants

:

le march primaire o sont cres et mises les valeurs mobilires.

Le march secondaire ou bourse des valeurs, o sont ngocies ces valeurs

mobilires

La Bourse de Casablanca dispose de deux types de marchs :

Le March Central rserv aux transactions courantes o les actions sont achetes et

vendues en fonction des ordres dachat et de vente mis par les dtenteurs dactions.

Il joue un rle pilote dans la bourse, il est centralis et gouvern par les ordres. Pour y tre

ngocis, les ordres de bourse sont concentres dans des feuilles de march et en appliquant

des rgles de march prcises, les prix seront fixs et les transactions ralises.les prix qui en

dcoulent serviront de rfrence pour le march.

La figure 2 traduit ce recul de liquidit dans le march central en comparant les premires 6

semaines de chaque annes depuis 2006 avec 230millions dirhams arrivant 2012 avecenviron 90 millions dirhams.
http://www.casablanca-bourse.com/http://www.casablanca-bourse.com/http://www.casablanca-bourse.com/http://www.casablanca-bourse.com/


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Figure 2:Evolution du volume quotidien de la Bourse

(Source moi-mme ,2012)

Le March de Blocs est un march de gr gr rserv aux oprations portant sur des

quantits importantes et pour lesquelles le march central peut ne pas apporter suffisamment

de liquidit. Chaque intermdiaire ngocie directement avec sa contrepartie les termes de

lexcution de la transaction mais en respectant les conditions de taille et de prix fixs par la

Bourse de Casablanca.

Les limites de prix autoriss pour les changes de blocs sont dtermins en rfrence aux

conditions constats sur le march central, les quantits minimales de blocs sont, quant

elles, fixes en fonction de la liquidit de chaque valeur.

2. LES MARCHES DE COTATION

La Bourse de Casablanca dispose de :

Trois marchs actions : le March Principal, le March Dveloppement et le March

Croissance. Chacun de ces marchs accueille des entreprises qui rpondent des critres

dfinis. Ainsi, le March Principal regroupe des entreprises de grande taille ; le March

Dveloppement est rserv aux entreprises de taille moyenne mais qui prsentent des

perspectives dvolution attractives et le March Croissance cible les entreprises en forte

croissance avec des projets financer.

La figure 2 montre que 59% des entreprises appartiennent au march principal, 23% au

march de croissance et 18% pour le march de dveloppement :

0 100 200 300 400 500

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012


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Figure 3:Rpartition des socits cotes selon compartiment

Source (moi-mme, 2012)

Un march obligataire : cest un march o une entreprise peut emprunter des fonds auprs

du public sans pour autant lui cder une partie de son capital.

Dans ce cas, linvestisseur fait plutt office de banquier. Il ne sagit plus dacheter et de

vendre des actions mais de dtenir des titres de crances et ce, moyennant un intrt en plus

du remboursement intgral de lemprunt.

3. PRODUITS PROPOSES

La Bourse de Casablanca propose 3 types de produits :

3.1LES ACTIONS

Une action est une fraction du capital dune entreprise. Acheter les actions dune entreprise

cote signifie en devenir actionnaire hauteur du nombre dactions acquis. Ce titre de

proprit nest pas un document papier mais une inscription en compte au nom de son

propritaire auprs du dpositaire affili MAROCLEAR.

Linvestisseur peut dtenir des actions selon deux modes :

o Les actions au porteur : le nom des dtenteurs de ce type dactions est connude lintermdiaire financier mais pas de la socit mettrice. Ce sont les

actions les plus en usage la Bourse de Casablanca.

o Les actions nominatives : le nom du dtenteur des actions nominatives est

galement connu de la socit mettrice et consign dans un registre

spcifique.

3.2LES OBLIGATIONS

Ce sont des titres de crances mises par des entreprises, qui ne sont pas ncessairement

cotes, mais qui souhaitent lever des fonds auprs du public la Bourse. Acheter une

59%18%

23%

MARCHE PRINCIPAL

MARCHE CROISSANCE

MARCHEDEVELOPPEMENT


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23

obligation revient prter lentrepriseune somme dargent et se faire rembourser selon des

modalits prcises fixes lavance dans une note dinformation vise par le CDVM.

4. LES INTERVENANTS DANS LA BOURSE DE CASABLANCACe schma rsume la relation existante entre ces diffrentes composantes :

La Socit de Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC)

Les socits de bourse

Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)

Le dpositaire central MAROCLEAR

Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)

Les socits dinvestissement7

4.1LESSOCIETESDEBOURSE8:

Les socits de bourse ont t cres en 1995 par le dahir portant loi n1-93-211 du 21

septembre 1993 et sont agres par le Ministre de l'Economie et des Finances.

Elles dtiennent le monopole du courtage sur le march boursier. Leur activit consiste

excuter les transactions sur les valeurs mobilires, assurer la garde des titres, grer les

portefeuilles de valeurs en vertu dun mandat et animer le march des valeurs mobilires

inscrites la cote.

Par ailleurs, lors des introductions en bourse, les socits de bourse assistent les personnes

morales faisant appel public lpargne dans la prparation des documents dinformation

destins au public, ainsi que dans la collecte des souscriptions.

Les socits de bourse ont pour objet principal l'excution des transactions sur les valeurs

mobilires on distingue :

Attijari Intermdiation, BMCE Capital Bourse, BMCI Bourse, CFG Marchs, Crdit du Maroc Capital, Eurobourse, Finergy, Intermdiation et Conseil Financier Al Wassit,

7 Les socits dinvestissement ont pour objet de recevoir lpargne de leurs socitaires et de faire fructifier

celle-ci dans lacquisition dun portefeuille regroupant diffrents titres et valeurs. 8Regroupes par lassociation professionnelle APSB, dont lamission est de les reprsenter auprs des acteursdu march et des pouvoirs publics


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24

Maroc Services Intermdiation, Safabourse, Sogebourse, Somacovam, Upline Securities.

4.2CDVM

Le conseil dontologique des valeurs mobilire dit CDVM a pour missions de :

Scuriser et protger les investisseurs

Agir en tant qu'autorit de contrle

Assurer la garantie de bonne fin des oprations

Garantir la transparence

4.3MAROCLEAR

Les valeurs mobilires taient jusquen 1993 imprimes physiquement sur papier. Leurs

dtenteurs pouvaient ainsi les conserver personnellement soit chez eux soit auprs des

intermdiaires financiers.

Depuis cette date, la dmatrialisation des titres a t effective. Lpargnant, au lieu davoir

une action ou obligation matrialise sur le papier, disposera dune inscription en comptecourant auprs de lintermdiaire financier de son choix (inscription primaire).

A leur tour, les intermdiaires financiers disposent auprs de Maroclear de comptes courants

o sont regroups, par valeur, tous les titres quils grent pour leur clientle (inscription

secondaire).

4.4OPCVM

Les organismes de placement collectif en valeurs mobilires OPCVM sont des

instruments dpargne collective. En effet, plusieurs pargnants mettent en commun leurs

investissements dans un portefeuille constitu principalement de valeurs mobilires (actions

et/ou obligations).

Dans cette forme de placement, les pargnants ne sont plus directement dtenteurs de titres de

proprits ou de crances de socits, mais dactions ou de parts dOPCVM investies en

valeurs mobilires.


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25

4.5-LES SOCIETES DINVESTISSEMENT A CAPITAL VARIABLE (SICAV) :

Il sagit dune socit anonyme qui a pour objectif la gestion dun portefeuille en valeurs

mobilires. Ses actions sont mises ou rachetes tout moment la demande de lactionnaire.

- Les fonds communs de placement (FCP) :

Il sagit dune coproprit de valeurs mobilires mises et rachetes tout moment.

Il na pas de personnalit morale. Sa gestion est assure par un tablissement de gestion

agissant au nom des porteurs.

Il existe quatre catgories dOPCVM:

o OPCVM Actions: Investis 60 % dans les actions

o OPCVM diversifies : Investis la fois dans les actions et les obligations

o OPCVM obligataires investis 90 % dans les obligations,

o OPCVM montaires destines une rmunration sur le court terme de la

trsorerie des investisseurs institutionnels.

4.6MINISTERE DE LECONOMIE ET DES FINANCES:

Il reprsente linstance de tutelle de la Bourse de Casablanca, sans pour autant participer dans

sa gestion. Il intervient dans la promulgation des lois relatives au march boursier et il est

reprsent par un commissaire du gouvernement, dans le tour de table de la Bourse.

5. LES INDICES BOURSIERS

Les indices boursiers sont fonds sur la slection de certaines valeurs boursires en fonction

de leur reprsentativit.

Lindice boursier fournit une tendance gnrale de lvolution du march et facilite donc la

comparaison entre les diffrentes places boursires.

Certains indices boursiers sont calculs partir de moyennes arithmtiques simples (somme

des cours divise par le nombre de titres). Lindice pondr est calcul en tenant compte du

poids relatif dans la capitalisation boursire totale de chaque lment le composant.

Afin de se doter d'instruments de mesures performants et dans le souci de fournir des outils de

rfrences adapts une approche dynamique de la gestion collective, la Bourse de

Casablanca a lanc, depuis le premier janvier 2002 une gamme homogne d'indices de

capitalisation : conformes aux standards internationaux :


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26

5.1LINDICE GENERAL BOURSIER IGB

Le premier indice cr par la BVC s'appelait "l'indice gnral boursier" (IGB). Il a t cr en

1986. Il tait l'indice officiel. Il mesurait l'volution de la capitalisation boursire de tous les

titres cots par rapport une date de rfrence fixe au 31 dcembre 1979 et a pour base 100

en cette mme date. Il permet de suivre tous les jours de bourse, l'volution de la valeur

globale de ces titres par rapport la base retenue. LIGB un instant t est obtenu par la

formule suivante :

quation 1 : Formule de calcul de lindice IGB

IGB t=1009

D'aprs la formule de calcul, il apparat que cet indice est un indice pondr par la

capitalisation boursire puisquil prend en considration la capitalisation boursire .

La capitalisation de base ajuste (Cba) se calcule chaque fois qu'un vnement indpendant

de l'offre et de la demande intervient sur le march soit par une modification des valeurs

cotes (introduction, radiation) soit par des oprations sur le capital des socits cotes

(augmentation de capital).

5.2MASI:

MASI (Moroccan All Shares index) est un indice nu10, de capitalisation de type transversal, il

intgre toutes les valeurs de type actions, cotes la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un

indice large, permettant de suivre de faon optimale le dveloppement de l'ensemble de la

population de valeurs de la cte.

Le MASI11a pour objectif de prsenter l'volution du march dans son ensemble et de fournir

une mesure de rfrence long terme, pour la gestion de portefeuilles actions.

9Capt est la capitalisation un instant t et Cbat la capitalisation de base ajuste un instant t

10Se dit d'un indice o les coupons verss par les valeurs le composant ne sont pas rinvestis. Les indices nussont les indices habituellement utiliss. Ainsi un indice nu n'incorpore pas dans ces cours, les dividendes que

l'entreprise distribuera. De fait, elle minore la performance des valeurs la composant. Le seul fait de percevoir lesdividendes des valeurs permet d'obtenir alors une performance suprieure celle de l'indice.

11Il compte ce jour (2/4/2012) 79 titres


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5.3MADEX:

MADEX12(Moroccan Most Active Shares Index), indice compact, est compos des valeurs

les plus actives de la cte, en terme de liquidit mesure sur le semestre prcdent, intgrant

donc les valeurs cotes en continu sur la place casablancaise. Ce dernier se rvle ainsi un

instrument particulirement adapt la gestion de portefeuille.

Les deux principaux indices de cette gamme sont, des indices dits "embots", permettant

ainsi de bnficier d'une vision plus fine de l'volution des diffrentes capitalisations inscrites

sur la place casablancaise, et de leurs contribution l'activit du march.

5.4CFG25INDEX :

L'indice CFG25a t cr dans le but de doter la place boursire marocaine d'un indicateurreprsentatif des tendances du march et refltant la structure des diffrents secteurs de la cote

boursire. L'indice CFG25 est tabli sur la base des 25 valeurs les plus actives du march, en

termes de liquidit (volume de transactions) et de capitalisation boursire.

Il est configur de telle sorte que la rpartition sectorielle des 25 titres slectionns soit un

chantillon reprsentatif de celle des actions inscrites la cote officielle. La composition de

l'indice est modifie priodiquement, afin de tenir compte de l'volution des conditionsconomiques et de la croissance de certains secteurs industriels.

Depuis le mois d'aot 99, CFG Group a une nouvelle fois innov en lanant l'indice CFG25

en continu. Ce dernier permet de mieux retracer la tendance du march : c'est un indicateur

plus complet que l'indice de clture dans la mesure o l'information financire est continue et

disponible en temps rel, de l'ouverture de la sance boursire jusqu' sa clture.

5.5AUTRESINDICES

Upline Securities Index 10 :

Upline Securities (socit de Bourse) a mis en place un indice selon le critre liquidit :

USI 10. Ce dernier suit lvolution de 10 valeurs qui reprsentent 80% des transactions sur le

march central.

Il est signaler que laspect liquidit ne dpend pas uniquement de la capitalisation des

socits mais du nombre des titres disponibles sur le march.

12Il compte ce jour (2/4/2012) 56 titres


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Les indices de rentabilit

Le calcul des indices de rentabilit globale permet de suivre la rentabilit d'un portefeuille

investi en actions dans lequel seraient rinvestis les dividendes globaux, et de la comparer

celle d'autres actifs. L'indice de rentabilit se dduit immdiatement de l'indice nu auquel il

est adoss.

Les indices sectoriels :

Les indices sectoriels calculs par la Bourse de Casablanca sont des subdivisions du MASI,

bass sur la nomenclature conomique des valeurs cotes la Bourse de Casablanca.Les indices sectoriels permettent ainsi l'investisseur d'anticiper l'volution du cours, en

fonction de l'activit conomique du secteur. L'chantillon de chaque indice sectoriel est

compos de l'ensemble des valeurs appartenant ce mme secteur.

La mise jour de la composition de l'chantillon de chaque secteur s'effectue chaque anne,

afin de tenir compte de l'volution des conditions conomiques et de la croissance de certains

secteurs. Des indices sous sectoriels pourront galement tre calculs, en fonction de

l'importance de leur reprsentativit au niveau de la cote.

Ils sont au nombre de 21 compter du 03/2012. (ANNEXE 1)

De manire pouvoir produire des instruments de rfrence adapts aux besoins des

investisseurs trangers, la Bourse de Casablanca procde galement au calcul des indices en

dollar et en euro. A l'instar des autres indices sous-jacents, ces indices sont galement diffuss

une fois par jour, la clture de la sance Bourse.


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29

III. EVOLUTION DES AGREGATS BOURSIERS

1. LA CAPITALISATION BOURSIERE :

La Capitalisation boursire (Prix de lAction * Nombre dActions)correspond la valeur en

bourse de lentreprise. Elle rsulte du cours de laction multipli par le nombre dactions qui

forment le capital. Il s'agit, un instant donn, du prix thorique payer si un investisseur

souhaitait racheter toutes les actions d'une socit. Si le cours de l'action augmente, la

capitalisation boursire augmente. La capitalisation boursire correspond largent investi par

les actionnaires.

1.1LE PRINCIPE DU FLOTTANTA compter du 1er dcembre 2004 la Bourse de Casablanca a adopt une nouvelle

mthodologie de calcul de ses diffrents indices, base sur le principe du flottant. Ce mode de

calcul, retenu par les principales bourses internationales, vise apporter une plus grande

cohrence entre la ralit boursire des socits cotes et la traduction de cette ralit dans les

indices. Cest un changement de pondration des valeurs dans lindice qui doitaboutir une

meilleure adquation entre le poids du titre dans lindice et son " poids " dans le march.

Le flottant est la part du capital dune socit susceptible de faire lobjet de transactions sur lemarch ou part de titres dtenus par le public. La mthodologie applique aux indices de la

Bourse de Casablanca conduira donc valuer les pondrations des titres composant chaque

indice sur la base de cette fraction dtenue par le public et non plus sur la base du capital total

comme ctait le cas auparavant.

La dfinition du flottant

La dfinition du flottant retenue pour le calcul des indices prend en compte la totalit des

actions des socits cotes lexception des lments suivants :

LAutocontrle

Ce sont les actions de la socit cote dtenues par des socits contrles par la socit cote,

les actions dtenues en propre par la socit cote ne font pas partie de cette catgorie

dactions. A noter quil sagit de lautocontrle au sens strict du terme et pas des actions

dtenues temporairement par lentreprise suite des rachats dactions.


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30

Les participations dtenues par lEtat: Il sagit des participations directes mais aussi des

participations via des tablissements publics et des participations dtenues par des socits

elles-mmes contrlespar lEtat.

Les actions dtenues par les fondateurs : Il sagit des actions dtenues directement ou

indirectement par les fondateurs, lesdits fondateurs exerant une influence sur la gestion ou le

contrle de la socit (dirigeants, contrle en droit de vote, influence notoire.).

Les blocs de contrle : Actions dtenues par des personnes morales (hors fondateurs et

lEtat) qui exercent un contrle.

Les actions lies par un pacte dactionnaires Actions dtenues par des personnes (hors

fondateurs et lEtat) agissant de concert

Les participations juges comme stables: Il sagit de participations dau moins 5%, stables

depuis au moins 3 ans : qui nont pas volus de manire significative la baisse (-1% hors

dilution) depuis 3 ans. Sont incluses les participations, de moindre importance, dactionnaires

qui, paralllement ou conjointement au lien capitalistique, ont, avec la socit cote, des

accords industriels ou stratgiques sur une priode plus rcente.

Les facteurs de plafonnement sont rviss annuellement et publis au bulletin de la cote le

premier jour de bourse aprs le 15 juillet sur la base des informations de clture de la derniresance prcdant le 16 juillet et prennent effet le premier jour de bourse de septembre.

Des rvisions exceptionnelles des facteurs de plafonnement peuvent avoir lieu pour les

valeurs dont la pondration dans lindice viendrait tre modifie significativement suite

des oprations exceptionnelles. Ses ajustements sont publis au bulletin de la cote 5 jours de

bourse avant leur prise deffet.

METHODE DE CALCUL

La nouvelle formule de calcul des indices scrit comme suit:

quation 2 : Formule de calcul dun indice flottant

13

13Ot : instant de calcul


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31

La mise en application du flottant et le principe du facteur de plafonnement

Le flottant sera calcul une fois par an sur la base des informations collectes auprs des

metteurs. Dautres sources dinformation publiques pourront galement tre sollicites. Il

peut sagir dinformations contenues dans les dclarations de franchissement des seuils ou

dans les documents dinformation loccasion des oprations financires (Appel public

lpargne, programme de rachat etc.).Le flottant ainsi obtenu est arrondi la borne suprieure

par palier de 5%.

Une rvision annuelle des flottants est effectue le dernier jour de bourse prcdant le 16

juillet et prend effet le premier jour de bourse du mois de septembre. Les rsultats sont

publis au bulletin de la cote.

Des rvisions exceptionnelles peuvent avoir lieu si un vnement sur les titres (augmentation

de capital, offre publique etc.) viendrait impacter le flottant dau moins 5%. Ces rvisions

exceptionnelles sont publies au bulletin de la cote et prennent effet 5 jours de bourse aprs

ladite publication.

La pondration maximum dune socit dans le MASI et dans le MADEX est plafonne

20% de la capitalisation flottante de lindice. Lapplication de ce facteur de plafonnementpermet dviter la surpondration dune valeur et assurer une bonne reprsentativit de

lchantillon.

1.2EVOLUTION ET REPARTITION:

Evolution de la capitalisation boursire :

La capitalisation boursire a fait un grand pas entre 2003 et 2007 o elle a connu une hausse

de 80% passant respectivement de 115 MDH 586 MDH, depuis son volution les

fluctuations sont de lordre de 10%, en janvier 2012 elle dbute 523 MDH.

La figure permet de constater ces changements depuis 1991 :

N : nombre des valeurs de lchantillon

fit : facteur flottant

Fit : facteur de plafonnement

Qit : nombre de titres total de la valeur i en t

Cit : cours de la valeur i en t

Bo : capitalisation de base au 31/12/1991

Kt : coefficient dajustement en t de la capitalisation de base

Le nombre de titres Qit qui reprsente le nombre de titres total de la valeur i en t dans les indices calculs sur la base de la capitalisationtotale devient Qit.fit.Fit dans les indices bass sur le flottant.


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32

Figure 4: Evolution de la capitalisation boursire


Rpartition du march :

Figure 5:Rpartition du march boursier selon volume de capitalisation


La capitalisation boursire marocaine est caractrise par sa trs forte concentration. La part

des 10 plus grandes socits cotes dans la capitalisation totale est de lordre de 72% en 2012.

2. LA LIQUIDITE BOURSIERE

2.1VOLUMEDETRANSACTION

Le volume de transaction est le chiffre qui indique le nombre de titres (actions, obligations,

etc.) qui ont t changs (achets et vendus simultanment) en un jour (gnralement).

0100200300400500600

700

en millions de dirhams

Evolution de la capitalisation boursire annuelle

28%

72%

autres

les 10 plus grandes entrprises

4% 6%

8%

9%

11%

11%12%

13%

13%

13%

ITISSALAT AL-MAGHRIB

ATTIJARIWAFA BANK

DOUJA PROM ADDOHA

BCP

BMCE BANK

LAFARGE CIMENTS

HOLCIM ( Maroc )

WAFA ASSURANCE

CIMENTS DU MAROC

MANAGEM


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33

Dans cette figure on constate une certaine volatilit maintenue des volumes changs surtout

entre 2007 et 2008 o on a enregistr le plus grand volume 140 milliard de dirhams changs.

Sagissant de lactivit sur le march boursier, le volume global de transactions, qui a port

pour lessentiel sur les actions, a presque doubl au dernier trimestre 2011 pour atteindre 26,5

milliards de dirhams, en liaison principalement avec laccroissement du volume relatif aux

oprations de revalorisation de portefeuille enregistres en fin danne. Cette volution a t

suivie dun ajustement la baisse en janvier et en fvrier 2012, le volume des transactions

stant tabli 8,3 milliards de dirhams.

Figure 6:Evolution du volume transaction


Rpartition par march

Figure 7:Rpartition du volume de transaction par march


-

20 000,00

40 000,00

60 000,00

80 000,00

100 000,00

120 000,00

140 000,00

160 000,00

j-

-

j-

-03

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a-08

j-

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j-09

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j-

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j-

-

j-

Volume de Transaction mensuelen millions de dirhams

-

100 000,00

200 000,00

300 000,00

400 000,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

volume transaction par march

March Central (millions dh) March des Blocs (millions dh)


34/109



34

Avant 2006 on voyait que le march des blocs saccaparait de la plus grande part de volume il

tait en pleine croissance, avant de laisser la place au march central o les changes ont

connu une vraie closion depuis 2006 jusquen 2011.

Rpartition par catgorie dinvestisseurs:

Figure 8:Rpartition des changes selon profil d'investisseurs


Les socits marocaines et les OPCVM se partagent plus de 70% des changes effectus au

march central, suivis de prs et surtout en 2012 des socits trangres, on voit une timide

prsence des particuliers notamment marocains avec moins de 20% en 2011 un pourcentage

maintenu en 2012, quand aux particuliers dorigine trangres ils sont presque inexistant en

2011 pour disparatre en 201214.

2.2EVOLUTION DE LA LIQUIDITE:

Le ratio de liquidit est lun des indicateurs de la bonne sant dun march financier, il est

calcul en divisant le volume de transaction sur el march central des actions sur la

capitalisation boursire.

La liquidit d'un march financier reprsente la capacit acheter ou vendre rapidement les

actifs qui y sont cots sans que cela ait d'effet majeur sur les prix. Plus un march est liquide,

14Les donnes concernant 2012 rapportent celle du premier trimestre.

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1

achat

vente

achat

vente

2012

2

011

volume transaction sur le march central par catgorie d'investisseurs

Pers Morale Marocaine OPCVM Personne Morale Etrangre

Personne Physique Etrangre Personne Physique Marocaine Rseau bancaire


35/109



35

plus il est ais, rapide et peu coteux d'y raliser des transactions. Une bourse de valeurs

liquide est une bourse de bonne qualit.

Lvolution de la liquidit du march boursier marocain est globalement en amlioration et

cest d lamlioration continue des facteurs fondamentaux savoir:

Le nombre dintervenants.

La diversit des anticipations.

Le degr daversion aurisque des investisseurs.

La vulgarisation du march boursier.

Le flottant des socits cotes.

La diversification de loffre (sectorielle, taille des entreprises,degr maturit).

Figure 9:Ratio de liquidit du march des actions


-

100 000,00

200 000,00

300 000,00

400 000,00

500 000,00

600 000,00

700 000,00

800 000,00

900 000,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

VOLUME TRANSACTION (MC-actions) capitalisation boursire

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ratio liquidit


36/109



36

Cependant daprs le graphique ci-dessus on remarque un recul entre 2007 et 2009, d aux

crises survenues (subprimes) qui ont obliges un grand nombre dtrangers europens

dsinvestir.

3. EVOLUTION DU FINANCEMENT DIRECT PAR LE MARCHE

Le financement par les marchs, alternative au financement bancaire, est encore peu

dvelopp au Maroc, mais son volution rgulire est encourageante, le principal metteur est

le Trsor.

Le financement par augmentation de capital est lindicateur cl au recours aux marchs

financiers pour se financer :

Figure 10:Evolution du financement par le march des capitaux


On voit bien quil est en continuelle augmentation ce qui traduit lvolution de lattractivit

du march des capitaux.

4. CONTRIBUTION DANS LECONOMIE MAROCAINE

4.1EVOLUTION DU NOMBRE DE SOCIETES COTEES:Lattractivitdu march boursier est bien soutenue mais connait depuis 2007 progression trs

lente allant de 73 entreprises la mme anne 79 en 2012.

-

5,00

10,00

15,00

20,00

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

financement par Augmentation de capital


37/109



37

Figure 11:Introductions en bourse


Figure 12:nombre de socits cotes en Bourse


4.2APPEL PUBLIC A LEPARGNE

La contribution de la Bourse de Casablanca au financement de linvestissement sest

amliore progressivement ces dernires annes, chose observe par les fonds levs travers

lappel public lpargne et on a remarqu aussi forte prpondrance des leves de fonds

effectues par les banques et le secteur de limmobilier, parmi les rsultats attendus du

dveloppement du march boursier au Maroc et qui devraient stimuler son expansion, figurent

les possibilits quil doit offrir aux entreprises pour lever de nouveaux fonds et dvelopper par

consquent son activit :

Aprs une chute en 2005 on voit une vraie reprise maintenue jusqu lapoge ralise en

2010 avec 10455 millions de dirhams dappel doffre, suivi dune autre chute en 2011.

010

20

30

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

introduites radies

55 53 52 5665 74

77 78 73 75 79

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Maroc


38/109



38

Figure 13:Appel d'offre public


4.3RECETTES FISCALES VERSES A LETAT:

Dans la structure des rentres dimpt et une grande part du dynamisme de recettes fiscales

tient celui de lIS. Lan dernier, ses recettes avaient enregistr une hausse de 14,5%, soit

trois fois plus que la croissance du PIB.

Entre Mars 2011 et Mars 2012, lIS a connu au Maroc une augmentation de 4.1%, sachant

que plus de 70% du chiffre ralis provient des socits cotes en Bourse.En 2010 les recettes de lIS verses par les 74 socits cotes la Bourse se sont leves

10,4 milliards de dirhams, soit une hausse de 2,4% aprs 2,6% en 2009 et 1,8% en 2008. En

consquence, la part des socits cotes dans les recettes totales de lIS est passe 29,6% en

2010 contre 24% en 2009 et 21,4% en 2008.

Lanalyse de la rpartition sectorielle des recettes verses par les socits cotes en 2010

montre que 69% proviennent du secteur des tlcommunications (reprsent par Maroc

Telecom avec une part de 35,1%), du secteur bancaire (reprsent par Attijari Wafa, BCP,BMCI et BMCE avec 26,4%), du btiment et matriaux de construction (reprsent par

Lafarj-Ciment et Ciment du Maroc avec 7,5%).

Les banques cotes ont gnr 2,5 milliards de dirhams de recettes fiscales, reprsentant

25,2% des recettes totales verses par les socits cotes.

10 759,80

1 190,2318,15

1 592,20

0,26 112,00

10 445,00

416,00

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Appel public l'pargne(millions DH)


39/109



39

IV. ENVIRONNEMENT REGIONAL ET INTERNATIONAL

1.AU NIVEAU REGIONAL

1.1CONTEXTE GENERAL

Le Maroc fait partie de la rgion MENA15, depuis 2011 cette rgion est confront un

ensemble de dfis :

Baisse de la croissance

Difficults de transition politique (printemps Arabe)

Dgradation de la situation financire et budgtaire

Pressions inflationniste

la flambe des cours de ptrole

Toutes ces contraintes risquent de crer un choc rgional par transmission cause des

relations existante (commerce).

Il est noter que le secteur bancaire dans les conomies des pays MENA est la source la plus

dominante pour le financement de lconomie engnral et de linvestissement en particulier.

1.2ENVIRONNEMENT BOURSIERFigure 14: Evolution de la capitalisation boursire

Le niveau le plus lev concernant la capitalisation boursire reste lEgypt qui de toute

vidence est plus en avance concernant lactivit de sa place boursire, mais on remarque un

recul flagrant depuis 2007 jusqu 2008, une reprise qui ne dpasse 2010 avant de baisser en

15Moyen orient nord Afrique

0

1E+11

2E+11

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

CAPITALISATION BOURSIERE

gypte Maroc Tunisie


40/109



40

2011 et continuer baisser cause du printemps Arabe qui a dstabilis son conomie

nationale, sauf le Maroc et la Tunisie qui ont maintenue leurs niveau malgr le climat

turbulent qui rgne sur la rgion.

Figure 15:Evolution du nombre de socits cotes

On voit que la Tunisie et le Maroc contrairement lEgypte qui connait une diminution

rapide, ne cesse daugmenter leurs nombres dintroduction en bourse certes doucement mais

maintenus dans le temps

2.AU NIVEAU INTERNATIONAL

2.1CONTEXTE GENERAL

Le Maroc est le partenaire privilgi de lunion europenne(UE) de part les activits

fleurissantes telles que le tourisme, les changes commerciaux et les MRE16.

En effet, plus de 53% des changes commerciaux sont destins lUE , avec une

prpondrance de deux pays savoir la France et lEspagne avec respectivement 17 et 12 %

Dautre part les exportations vers lUE reprsnte plus de 59%

16Marocains rsidents ltranger

1148

967

792 744

603

435373

305 213 231 233

gypte

47 46 44 4648 50 49

5256 57 5955 53 52

5665

74 7778

73 7579

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tunisie Maroc


41/109



41

Sans oublier les rapprochements continus traves des plan daction tel que la PEV : la

politique europenne de voisinage qui vise un accompagnement financier.

2.2CONTEXTE BOURSIERFigure 16:Evolution de la capitalisation pays dEurope

Leffet de la crise des subprimes est trs flagrant chez les pays de la zone Euro, ainsi que la

crise de la dette qui na pas laiss la reprise se stabiliser avant de venir perturber encore une

fois les places boursires dont on remarque la baisse partir de 2010.

Figure 17:Evolution du nombre de socits cotes

LEspagne malgr sa faible capitalisation par rapport la France reste la place boursire avec

le plus grand nombre de socits cotes, suivi par la France puis la Belgique.

CONCLUSIONPARTIEI

-1E+12

1E+12

3E+12

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Belgique

France

Espagne

29863223 3272 3300 3339

3498 3536 3435 3310 3241

772 934 898 885 717 707 966 941 901 893

143 250 235 222 153 163 167 166 161 158

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Espagne France Belgique


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42

Cette partie a pass en revue les dfinitions et les concepts fondamentaux du monde de la

Bourse, jai ainsi prsent les proprits de la Bourse des valeurs marocaines qui est en pleine

expansion qui avance doucement mais srement malgr le nombre limit de participants.

Jai galement introduit les indices boursiers les plus importants en me focalisant sur leur

mthode de calcul, jai aussi analyse le march financier marocain travers les agrgats les

plus reprsentatif de son volution.

Pour conclure on peut dire qu cause de la faiblesse des investissements trangers la

Bourse de Casablanca, le Maroc na pas t vritablement affect par la crise, si lon met de

ct limpact sur lconomie relle qui, lui, est rel. Il est significatif dailleurs de noter que la

part du flottant dtenu par les trangers et les MRE la Bourse de Casablanca ne dpassent

pas 3% de la capitalisation en 2011 dans la mesure o le march de la Bourse et de la dette

existe, en principe pour apporter des financements aux entreprises qui en ont besoin.

Pour encourager lpargne et dynamiser les oprations de bourse, la loi de finances 2011 a

introduit lexonration totale des revenus et profits des capitaux mobiliers raliss dans le

cadre dun PEAalors que les dividendes et les plus values sur cession dactions ont t taxs

respectivement 10% et 15%. Nanmoins, pour bnficier de ces exonrations, la loi de

finances propose comme condition que les versements et produits capitaliss affrents au PEA

doivent tre conservs pendant au moins une priode de 5 ans partir de la date d'ouverture

du dit plan et que le montant des versements effectus par le contribuable dans le PEA ne

dpasse pas 600.000 dirhams.


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PARTIE II : LA METHODE BOX-JENKINS POUR LA

PREVISION DUNE SERIE CHRONOLOGIQUE INTRODUCTION PARTIE II

La dmarche conomtrique consiste reprsenter laide dquations le comportement dun

phnomne observ et estimer les coefficients des quations en reco

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explication économétrique du MASI/MADEX