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Flash BMCE Capital Bourse29 septembre 2010
1DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE
Analyste(s) :
Zahra [email protected]
Ghita [email protected]
Fusion BCP et BP de Casablanca : une opération de grande envergure
Fait : Opération de fusion absorption avec la Banque Populaire Régionale deCasablanca.
Analyse : La Banque Centrale Populaire vient d’obtenir le visa du CDVM pourl’opération de fusion absorption avec la BANQUE POPULAIRE de CASABLANCA. Celle-ciserait motivée principalement par la volonté du CREDIT POPULAIRE du MAROC -CPM-d’améliorer son positionnement sur la place de Casablanca et de réaliser des gains deproductivité, des économies d’échelle par la mise en œuvre de synergies entre la BCPet BP de Casablanca. En effet, cette dernière jouit d’un positionnement important ausein de sa région avec des parts de marché respectives de 12% en termes de dépôtsclientèles et de 10% en termes de crédits.
Principaux agrégats de la Banque Populaire Régionale de Casablanca
Source : note d’information BCP
Au 31 décembre 2009, la BP de Casablanca affiche un total bilan de MAD 43,9 Md pourdes fonds propres de MAD 1,7 Md. La Banque draine un résultat net de M MAD 460,9 etaffiche un taux de contentieux limité à 2,7% (contre 5,94% pour le secteur bancaire au31/12/2009). La rentabilité de la BP de Casablanca ressort élevée avec un RoE de27,2% et un RoA de 1,1% au 31/12/2009.
Cours au 29 09 10 : MAD 361,5
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Objectif de cours : MAD 451,4
BCPBANQUES
En Millions de Dirhams 2 008 2 009 Var 09/08
Principaux agrégats bilanciels
Créances sur la clientèle 31 391,5 32 380,4 3,2%
Dépôts de la clientèle 28 575,7 27 034,1 -5,4%
Fonds propres 1 515,4 1 694,5 11,8%
Total Bilan 43 196,5 43 908,2 1,6%
Principaux agrégats de résultat
Produit Net Bancaire 1 338,4 1 478,0 10,4%
Résultat Net 392,2 460,9 17,5%
Qualité du portefeuille
Taux de contentieux 3,5% 2,7% -0,8 pt
Taux de provisionnement 79,0% 72,0% - 7 pts
Indicateurs de Profitabilité et de Rentabilité
Coefficient d'exploitation 51,3% 48,7% -2,6 pts
RoE 25,9% 27,2% +1,3 pts
RoA 1,3% 1,1% - 0,2 pt
Flash BMCE Capital Bourse
2DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE
29 septembre 2010
Modalités de l’opération
Dans le cadre de l’opération de fusion/absorption, la BCP devrait procéder àune augmentation de capital de M MAD 100, prime de fusion incluse, parl’émission de 312 500 nouvelles actions BCP au cous unitaire de MAD 320. Laparité d’échange ressort ainsi à 10 nouvelles actions BCP contre 32 partssociales BP de Casablanca lesquelles sont évaluées à leur valeur nominales(conformément aux statuts), soit MAD 100 chacune. Notons que les réserves au31/12/09 de la BP de Casablanca seront transférés au fond de soutien de la BCPpour un montant de MAD 1,3 Md ce qui supposera un renforcement des fondspropres pour un montant similaire.
Sur la base du cours de la BCP de MAD 320 qui a été fixé pour l’échange, la BCPest valorisée à MAD 21,2 Md (contre une valorisation de MAD 21,8 Md à la veillede l’annonce de l’opération). Il en ressort une valorisation deMAD 6,6 Md pour la Banque Régionale de Casablanca. En se référant à laditeévaluation, les multiples de valorisation de la BP de Casablancaressortent à : 3,9x les Fonds Propres 2009 et à 14,3x la capacité bénéficiaire2009.
Multiples de valorisation de la BP de Casablanca
Source : Note d’information BCP et calculs BMCE Capital
Vers une dimension nouvelle pour la BCP
L’opération de fusion absorption de la BCP avec la BP de Casablanca devraitavoir des impacts positifs sur le devenir du Groupe, dont :
L’amélioration de l’efficacité opérationnelle des structures ;
La réalisation d’économies d’échelles pour l’obtention de gains deproductivité, notamment en fusionnant les back-office de traitementainsi que les fonctions support ;
Le renforcement du positionnement sur le paysage bancaire marocain ;
Et, le développement de l’activité Retail profitant d’un réseau dedistribution de 159 agences.
Par ailleurs et selon le Top Managment de la BCP, le coût de cette opération defusion-absorption devrait être marginal eu égard à (i) un système d’informationunifié, (ii) un statut du personnel commun et (iii) des procédures homogènes.
En terme d’impact sur la valorisation de la Banque Centrale Populaire, et en sebasant sur le business plan communiqué au niveau de la note d’information,nous avons opté pour plusieurs méthodes de valorisation, à savoir :(i) l’actualisation du RNPG de la nouvelle entité post-fusion, (ii) la DDM et(iii) les comparables boursiers.
En millions de Dh Multiples de valorisation
Fonds propres 2009 1 694,5 3,9x
RN 2009 460,9 14,3x
Flash BMCE Capital Bourse29 septembre 2010
3DIRECTION ANALYSE & RECHERCHE
Les hypothèses de valorisation retenues sont les suivantes :
Une prime de risque marché action de : 6,50%
Un coût des fonds propres de : 10,5% ;
Un Bêta de : 1,01;
Un taux de croissance à l’infini de : 2% ;
Un Pay-Out moyen de 40,6% entre 2010 et 2013 ;
Un PER sectoriel 2010E de 16,8x et un P/B sectoriel 2010E de 1,9x en datedu 28/09/2010.
Les cours cibles induits par les différentes méthodes de valorisation ressortent à :
Source : BMCE Capital
En conséquence, la valorisation moyenne de la BCP post-fusion ressort àMAD 451,4, présentant un upside de 25% comparativement au cours boursier deMAD 361,5 en date du 29 septembre 2010.
Conclusion : La réalisation de cette opération de fusion-absorption, devraitpermettre à la BCP d’acquérir une dimension nouvelle et d’intégrer pleinementles activités de la Banque de détail, du moins sur la région de Casablanca, la plusimportante de l’économie marocaine.
Eu égard aux impacts considérables de cette opération sur le Groupe tant enterme synergétique qu’en terme de valorisation, nous recommandons d’acheterle titre BCP.
Méthodes de valorisation Cours par action en MAD
DDM 451,6
Actualisation du RNPG 476,0
PER 449,9
P/B 428,2
Moyenne des valorisations 451,4
Avertissement
Les informations contenues dans le présent document proviennent de sources dignes de foi, mais ne sauraientengager notre responsabilité. Elles ne peuvent être diffusées sans notre accord.
Ce document ne constitue pas une incitation à l’investissement en Bourse. Il s’adresse à des investisseurs avertisaux risques liés aux marches financiers.
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Youssef Benkirane - Président du Directoire
Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun KettaniAbdelilah Moutasseddik
Analyse & Recherche
Fadwa Housni - Directeur
Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Economique
Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider,Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri,Hajar TahriTrading Electronique
Badr Tahri – Directeur
Hamza Chami
Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60
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