Flash expertise obligataire CT NAM

Des taux monétaires durablement bas, face à des banques centrales très prudentes dans une période de forte incertitude

Les taux directeurs des banques centrales sont sur des niveaux historiquement bas. Alors que la sortie de récession se confirme dans les économies développées, l’heure est à l’anticipation d’un retour à des politiques monétaires orthodoxes et à une réduction progressive de la liquidité. Néanmoins, les banquiers centraux font preuve d’une grande prudence et le gradualisme des stratégies de sortie est de mise. Les banques centrales ne mettront fin que progressivement aux politiques quantitatives. Pour l’heure la BCE poursuit ses achats de covered bonds et la Fed, ses achats de MBS. L’objectif des banques centrales est de réduire progressivement la liquidité en évitant une hausse des taux qui serait de nature à freiner, voire interrompre la reprise en cours. La faiblesse des anticipations d’inflation donne donc de larges marges de manœuvre aux banques centrales. Alors que la BCE est satisfaite aujourd’hui du niveau d’Eonia, Natixis AM anticipe un statu quo sur les taux directeurs en 2010 et une remontée progressive de l’Eonia vers le taux directeur au cours de l’année.

Un risque asymétrique à la hausse sur les taux, mais limité

Alors que les taux sont globalement proches des plus bas historiques et que le risque de déflation ou d’un scénario « à la japonaise » s’est fortement réduit, la probabilité d’une remontée des taux en 2010 s’est accrue. Pour autant, le risque d’une remontée violente des taux comme celle observée en 1994 semble très réduit.

l Les banques centrales se montrent disposées à prendre leur temps face à un risque inflationniste limité, d’où un risque haussier réduit sur la partie courte de la courbe.

l Les courbes de taux sont d’ores et déjà très pentues, tant sur la partie courte que sur la partie longue.

l Les émissions sont en hausse en raison de la dérive des déficits publics, mais la demande reste vigoureuse alors que la recherche de rendements est une priorité et que la liquidité est abondante.

l La hausse des prix des matières premières, le volume de liquidités dans le marché et la volatilité des données de prix plaident pour une remontée de la prime d’inflation. Néanmoins, avec une inflation attendue de 1,2%, cette prime devrait rester réduite.

Si nous anticipons une hausse limitée, les annonces sur les stratégies de retour à des politiques monétaires orthodoxes généreront en revanche davantage de volatilité sur les marchés.

Taux BCE & taux interbancaires

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Zone euro: Spread 10 ans inter-pays

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FLASH EXPERTISEDECEMBRE 2009

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Contexte de marché : des taux bas mais des spreads élevés

Des opportunités à saisir sur les marchés obligataires court terme

Natixis Obli Opportunités 12 Mois et Natixis Absolute Strategic BondFace à un risque de crise systémique du système financier, les banques centrales ont agressivement réduit leur taux et mis en place des politiques monétaires très accommodantes se traduisant par d'importantes émissions de liquidités sur le marché. Cela a généré un repli inédit des rendements des placements monétaires. Alors que la reprise se dessine, le biais est asymétrique à la hausse des taux, mais la prudence des banquiers centraux milite pour une hausse graduelle des rendements. Parallèlement, même si les spreads se sont fortement resserrés cette année, la normalisation des primes de risque n’est pas achevée. Sur l’année 2010, l’enjeu de la gestion obligataire sera double : profiter de ces niveaux de spread et gérer le risque de remontée de taux.

DOCUMENT RÉSERVÉ AUX CLIENTS PROFESSIONNELS

Taux BCE et taux interbancaires

Source : Bloomberg, calculs Natixis AM


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Courbe des taux € (au 27/11/2009)


FLASH EXPERTISE

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Des spreads en forte baisse, mais un potentiel de resserrement qui perdure

Malgré un rétrécissement des spreads ces derniers mois, la normalisation des primes de risque n'est pas achevée : l les primes pays au sein de la zone euro restent élevées au regard des fondamentaux et de la stabilité de la zone ;

l les primes de crédit devraient poursuivre leur baisse face à une réduction sensible des émissions nettes avec un potentiel plus marquée sur les valeurs financières et notamment les dettes subordonnées ;

l la prime de liquidité continuera de se réduire à moyen terme sur les covered, redevenues un vecteur de financement privilégié des banques et soutenus par le programme d’achats de la BCE. La recherche de rendements dans un contexte de taux globalement bas est un facteur majeur de la poursuite du resserrement des spreads.

Zone euro : Spread 10 ans inter-pays


Covered € et swap spread

n Des stratégies d’allocation flexible monétaire / obligataire pour bénéficier de la remontée de l’Eonia et se protéger contre la remontée des taux,

n Des stratégies de portage sur le crédit, les covered, les dettes périphériques de la zone euro,

n Des stratégies de spreads pour jouer la normalisation des primes de risque (financières vs non financières, covered vs agences),

n Des stratégies de diversification sur les indexées.

Quelles stratégies dans un environnement de taux bas et de spreads élevés ?


Evolution des classes d'actifs obligataires

Face à cet environnement porteur d’opportunités sur les marchés de taux, Natixis Asset Management propose une sélection de fonds obligataires court terme permettant aux investisseurs de bénéficier d’un potentiel de surperformance par rapport aux taux courts, en contrepartie d’un horizon d’investissement plus long que celui des fonds monétaires. Deux FCP nous paraissent particulièrement adaptés au contexte de marché, Natixis Obli Opportunités 12 Mois et Natixis Absolute Strategic Bond, grâce à leur allocation dynamique entre actifs obligataires et monétaires. A travers un investissement en titres obligataires et monétaires de bonne qualité, ils mettent en œuvre les principales stratégies sur les marchés de taux d’intérêt et permettent de profiter d’un placement obligataire sur un horizon court terme avec un profil de risque limité.


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Eonia Euro MTS Global spread de crédit - Barclays capital index

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swap spread 5 ans Covered Bond (barclays capital index)

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Eonia Euro MTS Global spread de crédit - Barclays capital index

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Eonia +200 bps

Eonia +100 bps

Eonia +75 bps

Eonia

3 moisJ/J 9 mois 12 mois 18 mois

Objectif de performance (part I)

Horizon de placement

Natixis AbsoluteSwap Arbitrage

Natixis AbsoluteStrategic Bond

Natixis Obli Opportunités 12 M

Insertion Emplois Sérénité

Natixis AbsoluteQuant Bond 18M

Performance par rapport à l'Eonia(échelle de gauche)

Performance par rapport à l'Euro MTS 1-3 (échelle de droite)

Le positionnement de l'Euro MTS 1-3 a été réalisé à la date du 09/10/2009. Ce positionnement peut varier par rapport à l'Eonia en fonction de l'évolution de ces deux taux.

Le profil de rendement risque des placements obligataires est supérieur au profil de risque des fonds de classification monétaire

24 mois

Natixis Souverains Euro 1-3

Euro MTS 1-3

Gammemonétaire

Cash

Gammemonétaire

Tréso

Gamme ISR de Natixis Asset Management

FLASH EXPERTISE

Natixis Obli Opportunités 12 MoisNatixis Obli Opportunités 12 Mois est un placement obligataire visant à capter les sources de valeur ajoutée des produits de taux tout en cherchant à minimiser le risque de recul de valeur liquidative sur un horizon d’un an.

Une double allocation opportuniste

Afin de profiter des différentes configurations du marché des taux, l’équipe de gestion met en œuvre une stratégie opportuniste basée sur une double allocation :

• Une poche dynamique avec une allocation entre titres obligataires* et monétaires*, libellés en euros et émis par des émetteurs privés ou publics (garantis ou non par les Etats de l‘OCDE et de l'EEE). Ce compartiment bénéficie d’une gestion active obligataire 1-3 ans reposant sur différentes sources de valeur ajoutée : une gestion active de la duration, une allocation dynamique sur la courbe de taux et la sélection de pays et de titres de qualité. La sensibilité de cette poche peut ainsi varier de 0 (lorsque la poche est monétarisée) à 4, quand l’équipe de gestion a recours à une exposition maximale aux taux d’intérêts.

• Une allocation entre la poche dynamique et la poche de portage afin de parer à tous les scenarii liés à l’évolution des taux et des spreads (primes) de crédit. Le compartiment de portage est constitué d’obligations sécurisées* et de dettes garanties d'Etats* de la zone euro ce qui permet de profiter des primes de rendement amenées par les obligations sécurisées.

Natixis Absolute Strategic BondNatixis Absolute Strategic Bond cherche à tirer parti de l’ensemble des configurations du marché obligataire et à générer une surperformance par rapport au taux sans risque, sur un horizon de placement de 9-12 mois.

Une approche opportuniste sur toutes les classes d’actifs obligataires

Afin de profiter des différentes configurations du marché des taux, l’équipe de gestion met en œuvre une stratégie opportuniste basée sur une double allocation, ainsi que des stratégies implémentées dans les sous-classes d’actifs obligataires :

• Une allocation dynamique entre titres obligataires* et monétaires*, essentiellement libellés en euros

Ce compartiment bénéficie d’une gestion active obligataire reposant sur différentes sources de valeur ajoutée : une gestion active de la duration, une allocation dynamique sur la courbe de taux et la sélection de pays et de titres.

• Une allocation au sein des classes d’actifs obligataires : obligations d’Etats, obligations émises par les agences, organismes supranationaux* et obligations garanties par les Etats*, titres de crédit de notation minimum BBB, diversification (OCDE, convertibles, indexées inflation et devises).

• Des stratégies au sein de chaque classe d’actifs obligataires :

Au-delà de cette double allocation opportuniste entre actifs monétaires et obligataires puis au sein de la classe d’actifs obligataires, l’équipe de gestion met également en œuvre différentes stratégies dans les sous- classes d’actifs.

* Notés par les agences de notation :- pour les titres de type monétaire (de maturité inférieure à 1 an) : entre A1+ et A2 selon S&P, entre P1 et P2 selon Moody's- pour les titres de type obligataire de maturité entre 1 et 3 ans : de AAA à BBB selon S&P, ou de Aaa à Baa2 selon Moody's ; de maturité entre 3 et 5 ans: de AAA à A- selon S&P, ou de Aaa à A3 selon Moody's- pour les titres supranationaux ou des Etats de l’OCDE supérieurs à 5 ans : de AAA à AA ou de Aaa à Aa2

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Ecartement des spreads de crédit Rétrécissement des spreads de crédit

Hausse des taux

Surpondérer le compartiment Dynamique Surpondérer le compartiment Portage

Surpondérer Monétaire

Baisse des taux

Surpondérer le compartiment Dynamique Surpondérer le compartiment Portage

Surpondérer Obligataire

Evolution dEs sprEads dE créditE

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Allocation compartiment Dynamique / Compartiment Portage

Allocation Monétaire / Obligataire dans le compartiment Dynamique

UNE ALLOCATION OPPORTUNISTE

SOUVERAIN CRÉDIT

Emetteurs internationaux libellés en euro

Obligations d'émetteurs privés

Indexées Inflation

Obligations d'Etat

Obligations à taux variables

Convertibles

Obligations sécurisées

Agences supranationalesGaranties d'Etat

* Notés par les agences de notation :- pour les titres de type monétaire (de maturité inférieure à 1 an) : entre A1+ et A1 selon S&P, P1 selon Moody's- pour les titres de type obligataire (de maturité supérieure à 1 an) : entre AAA et AA- selon S&P, entre Aaa et Aa3 selon Moody's (hormis émetteurs supranationaux ou Etats de l’OCDE)

Avertissement Ce document est destiné à des clients professionnels. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans l’autorisation préalable et écrite de Natixis Asset Management. Aucune informa-tion contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu’elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management.Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d’une information contenue dans ce document, ni de l’utilisation qui pourrait en être faite par un tiers.L’OPCVM est autorisé à la commercialisation en France et éventuellement dans d’autres pays où la loi l’autorise. Préalablement à tout investissement, il convient de vérifier si l’investisseur est légalement autorisé à souscrire dans un OPCVM. Les risques et les frais relatifs à l’investissement dans un OPCVM sont décrits dans le prospectus de ce dernier. Le prospectus et les documents périodiques sont disponibles sur demande auprès de Natixis Asset Management. Le prospectus doit être remis au souscripteur préala-blement à la souscription Document non contractuel, rédigé en décembre 2009.

Olivier de LAROUZIERE

Gérant principal du fonds Natixis Obli Opportunités 12 mois, Olivier de Larouzière est également Responsable de la gestion Taux d’intérêt et de change

Olivier a rejoint Natixis Asset Management en 2003 en tant que responsable de la gestion Euro Aggregate. En 2005, il devient responsable de la gestion Euro Gouvernement et Aggregate, puis en 2007 responsable de l’équipe Taux.

Il a commencé sa carrière en 1994 chez Ecureuil Gestion, l'entité de gestion de fonds de la Caisse d'Epargne. Il a successivement géré des fonds monétaires, obligataires européens puis obligataires monde. En 1998, il a rejoint BNP-Paribas comme trader pour compte propre, puis Crédit Lyonnais Asset Management en 2001 en tant que gérant de taux senior. Olivier de Larouzière est titulaire d'un DEA en Mathématiques appliquées aux sciences économiques de l'Université Dauphine-Paris IX-ENSAE. Il bénéficie de 15 ans d’expérience en gestion d'actifs et d'une ancienneté de plus de 6 ans au sein de Natixis AM.

Olivier VIETTI

Gérant principal du fonds Natixis Absolute Strategic Bond, Olivier Vietti est Gérant de portefeuilles obligataires au sein de de l’équipe Gestion Multistratégies.

Olivier a commencé sa carrière à Natixis Asset Management en juin 2004 en tant qu'assistant gérant de portefeuilles obligataires euro puis est devenu gérant de portefeuilles obligataires au sein de l’équipe Gestion Multistratégies de Natixis Asset Management. Il est titulaire d’un DESS de finance de l'université de Cergy-Pontoise. Olivier Vietti a 5 ans d’expérience professionnelle et d’ancienneté au sein de Natixis AM.

FLASH EXPERTISE

Stéphanie Mallet Responsable Relations presse 01 78 40 81 85 / 06 23 94 60 61 [email protected]

Fanny Galène Chargée de Relations presse 01 78 40 84 54 [email protected]

Frédéric Lenoir Directeur de la Communication [email protected]

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