Gestion de Portefeuille et Analyse Financière - .2 Gestion de Portefeuille 4 3 Théorie de la Valeur

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    Gestion de Portefeuille 4 1

    Gestion de Portefeuilleet Analyse Financire

    Bertrand Groslambertbertrand.groslambert@cote-azur.cci.fr

    CERAM

    Gestion de Portefeuille 4 2

    Plan de Coursl Prsentation de la gestion de portefeuille (S.1)l Thorie Moderne du Portefeuille (S.2-6)

    u Efficience, Slection de Portefeuilleu Modle de March, MEDAF, APT

    l Thorie de la valeur(S.7-11)u Gestion action, Bottom-up (analyse financire)u Gestion action, Top-down

    l Analyse technique (pas dans ce cours => voir Tarek)l FCP, SICAV, valuation de performance (S.12)l Prsentation analyse financire (S.13)

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    Gestion de Portefeuille 4 3

    Thorie de la Valeur

    l Plan de coursu L'approche bottom-up

    Analyse des tats financiers Chap12 Analyse de socits et slection de valeurs Chap20 Modle d'valuation Chap13

    u L'approche top-down Les facteurs globaux Chap14 Application du modle au march Chap18 Application du modle au secteur Chap19

    Gestion de Portefeuille 4 4

    L'approche Bottom-Up

    l Analyse sur les socits prises sparmentuEtude d'un univers de valeurs individuellesuChaque valeur est value sparment

    l Les facteurs globaux sont intgrs mais seulement travers leur impact sur la valeuruSectorieluMacro-conomieuPolitique

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    Gestion de Portefeuille 4 5

    Analyse des Etats Financiers

    l Analyse historiqueuEvolution temporelleuComparaison sectorielle et versus march

    l Importance des principes comptablesuExemple : US GAAP

    l Frquence uAnnuelle, semi-annuelle, trimestrielle (parfois)

    Gestion de Portefeuille 4 6

    Analyse des Etats Financiersl Bilan :

    Actifu Immobilisations

    IncorporellesCorporellesFinancires

    u Actif circulantStocksCrancesValeur Mob. PlacementDisponibilits

    Passifu Capitaux propres

    CapitalRservesRsultat

    u Provisionsu Dettes

    Dette long termeDette court terme

    l Dettes commercialesl Autres dettesl Crdit de trsorerie

    Pas

    sif c

    ircul

    ant

    Cap

    itau

    x p

    erm

    anen

    ts

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    Gestion de Portefeuille 4 7

    Analyse des Etats Financiersl Compte de rsultatsuPrsentation des flux sur une priode donn

    VentesCot des marchandises et services vendues

    l Marge BrutFrais gnraux, commerciaux, administratif et R&D

    l Rsultat OprationnelCharges et produits d'intrt

    l Rsultat Courant avant ImptCharges et produits exceptionnels

    l Rsultat avant ImptImpts

    l Rsultat Net

    Gestion de Portefeuille 4 8

    Analyse des Etats Financiersl Tableau de flux de liquidit (cash flow)

    uPermet de suivre la variation relle des liquidits Flux provenant de l'exploitation

    Rsultat net + Dotation Amt et Provions = C.A.FC.A.F + Var. du BFdR

    Flux provenant des oprations d'investissementVariation de l'actif immobilis + var. Valeurs Mobilires de Pl.

    Flux provenant des oprations de financementEmission/Rembent d'emprunts + dividendes verss/reus

    u La somme des ces trois tats donne la variation net annuelle des liquidits totales

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    Gestion de Portefeuille 4 9

    Analyse des Etats Financiersl Les tats financiers permettent d'valuer la

    performance du managementu Ils refltent le passuMais utiles pour laborer des scnarios futurs

    Bilan prvisionnels Compte de rsultat prvisionnel Tableau de flux prvisionnel Estimation des risques

    l Ce sont ces anticipations qui dterminent la valeur actuelle de l'entreprise

    Gestion de Portefeuille 4 10

    Les Ratios Financiers

    l Ratios de liquiditl Ratios de performance oprationnellel Ratios d'analyse de risquel Ratios d'analyse du potentiel de croissancel Ratios de liquidit externe

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    Gestion de Portefeuille 4 11

    Les Ratios Financiers

    l Ratios de liquidituMesure la capacit de la firme remplir ses

    engagements financiers court terme Current ratio = Actif circulant / Passif circulant Quick ratio = (Actif circulant - stock) / Passif circulant Cash ratio = (Disponibilits + VMP) / Passif circulant

    Gestion de Portefeuille 4 12

    Les Ratios Financiers

    l Ratios de performance et/ou de rentabilit oprationnellesuEtats "normaliss" :

    Compte de rsultat en % des ventesuMesures de la performance du management

    Rentabilit sur investissement (ROI) Mode de financement des actifs Rentabilit sur actifs (ROA) Rentabilit des capitaux propres (ROE)

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    Gestion de Portefeuille 4 13

    Les Ratios Financiers

    l Rentabilit oprationnelle sur investissementu Mesure de la profitabilit de la firmeu Return on Investment = ROI (=OIROI)

    ROI = (Rsultat oprationnel) / Actif total Les managers obtiennent-ils un bnfice oprationnel suffisant par

    rapport aux actifs de la firme ?

    Marge oprationnelle Vitesse de rotation des actifs

    totalActifC.A.

    C.A.Op. Rs.

    totalActifOp. Rs.

    ROI ==

    Gestion de Portefeuille 4 14

    Les Ratios Financiers

    l Rentabilit des actifs (Return on Asset=ROA)uA la place du ROI on trouve parfois le ROA

    comme mesure de la profitabilit de la firme ROA = Rsultat Net / Actif Total

    uOn inclut alors des problmes de financement des actifs avec des problmes purement oprationnels

    u Le ROA mlange la gestion oprationnelle et la gestion financire

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    Gestion de Portefeuille 4 15

    Les Ratios Financiers

    l Comment la firme finance-t-elle ses actifs ?uAu del de la gestion oprationnelle, on doit aussi

    mesurer la capacit trouver les meilleurs modes de financement

    uDette ou Capitaux Propres ? Ratio d'endettement = Dette totale (LT+CT) / Actif total Dette/Capitaux Propres = Dette LT / Caux Propres

    uCot de la dette ? Rs. Op. / Frais financiers

    Gestion de Portefeuille 4 16

    Les Ratios Financiersl Rentabilit des Capitaux Propresu Le ROE est une mesure de la capacit du

    management rentabiliser les capitaux investis par les actionnaires (i.e. les propritaires)

    uReturn on Equity = ROE Rsultat net / Capitaux propres Si seules les actions ordinaires sont prises en compte(Rsultat net - Dividendes prf.) / Capitaux propres ord.

    u Le ROE doit tenir compte : du risque oprationnel li l'activit de l'entreprise du risque financier li son niveau d'endettement

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    Gestion de Portefeuille 4 17

    Les Ratios Financiersl Analyse du ROE ("duPont Analysis")

    uUne socit peut amliorer son ROE par amlioration de sa performance oprationnelle

    l la marge nettel le C.A. primtre constant

    augmenter son levier financier : l la proportion de dette

    financierLevier capitaux des

    rotation de Vitessenette Marge ROE

    PropresCapitaux Total Actif

    Total ActifC.A.

    C.A.NetRsultat

    ROE

    =

    =

    Gestion de Portefeuille 4 18

    Les Ratios Financiers

    l Comparaison ROE vs ROAuPaul et Jacques disposent de $10,000 qu'ils

    utilisent pour monter chacun leur boulangerieuUn an plus tard le rsultat net de Paul et Jacques

    est respectivement de $4,000 et $3,000uOn suppose que la valeur des Caux Propres n'a

    pas chang. Par ailleurs, Paul avait emprunt en dbut d'anne $10,000 et Jacques $2,000

    uQui a t le meilleur manager ? Qui a eu la meilleure rentabilit ?

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    Gestion de Portefeuille 4 19

    Les Ratios Financiers

    l Comparaison ROE vs ROAPaul Jacques

    uROE : 4,000 / 10,000 = 40% 3,000 / 10,000 = 30%uROA : 4,000 / 20,000 = 20% 3,000 / 12,000 = 25%uVous disposez de $100. Dans quel boulangerie

    investirez-vous ?

    Gestion de Portefeuille 4 20

    Les Ratios Financiersl Ratios d'analyse du risqueuRisque oprationnel

    Mesur par la variabilit du rsultat oprationnel Dpend de

    l Variabilit des ventes lie au caractre cyclique de l'industriel Levier oprationnel : proportion de cots fixes

    uRisque financier Mesur par les ratios d'endettement usuels :

    Dette/Caux Propres et Dette/Caux Permanents Le niveau de risque financier acceptable doit tenir

    compte du niveau de risque oprationnel

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    Gestion de Portefeuille 4 21

    Les Ratios Financiers

    l Analyse du potentiel de croissance uUne socit en forte croissance doit investir pour

    faire face la hausse de son C.A.uCes besoins d'investissement peuvent dpasser

    sa C.A.F., elle devrait donc alors soit augmenter son ratio d'endettement soit augmenter son capital (risque de dilution)

    uQuel est le taux de croissance maximum g qui permette la socit de crotre sans avoir modifier sa structure de financement ?

    Gestion de Portefeuille 4 22

    Les Ratios Financiers

    l Ratios d'analyse du potentiel de croissanceu Le potentiel de croissance g dpend :

    Des ressources retenues et rinvesties dans la firme Du rendement obtenu sur ces ressources g = taux de rtention des rsultats x ROE Le taux de rtention reprsente la part du rsultat net

    non distribu taux de rtention = 1 - taux de distribution

    = 1 - div. / (rsultat op. aprs impts)

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    Gestion de Portefeuille 4 23

    Les Ratios Financiers

    l Ratios de liquidit externeu Indique le degr de facilit avec lequel on peut

    acheter et vendre des titres Capitalisation boursire : nbre d'actions x prix unitaire Nombre d'actionnaires Bid-Ask spread Volumes changs

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    Les Ratios Financiers

    l Utilisation des ratios financiersuModle de valorisation des actionsuModle de valorisation des obligations et

    estimation de la liquidit uEstimation du risque systmique

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    Analyse de socits et slection de valeurs

    l Diffrentes types de valeursuValeurs de croissanceuValeurs dfensivesuValeurs cycliquesuValeurs spculatives