Gestion Des Risques Financiers1.Ppt (Valeur Et Risque)

7/27/2019 Gestion Des Risques Financiers1.Ppt (Valeur Et Risque)

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Master Comptabilit, Contrle etAudit

O.HNICHE2012-2013


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Thme 2 : LA VALEUR ET LE RISQUE

I. Mesure de la rentabilit et du risque dun actif risqu(actions);1. Dfinition;2. Mesure de la rentabilit et du risque dune action;

1. La rentabilit2. Le risque dune action3. Le coefficient 4. La dcomposition du risque

II. Caractristiques dun portefeuille:1. Rentabilit espre(ou esprance de rentabilit) du portefeuille : E

(Rp)2. Risque de portefeuille : V(RP), RP3. Bta dun portefeuille: p

III. - Constitution dun portefeuille:1. Diversification

2. Choix en fonction des prvisions du march3. La frontire efficiente dun portefeuille de deux titres4. La dtermination du portefeuille de 2 titres le moins risqu

IV. La tarification du risque : les apports du MEDAFV. Les modles alternatifs de tarification du risque : le

modle APT


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Le dveloppement des marchs financiers a suscit de

nombreuses tudes et recherches, en particulier aux Etats-

Unis.

Ainsi, la connaissance du fonctionnement des marchs

financiers sest constamment perfectionne et des modles,

ayant pour objectif de formaliser et de mieux comprendre ce

fonctionnement, ont t dvelopps.

Ce thme a pour objet de prsenter, sous forme simplifie,

une partie de ces apports. Il est essentiellement centr sur lesconcepts indissociables de rentabilit et de risque.


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Un des fondements de la finance moderne est que les

agents naiment pas le risque (en anglais, on dit quilssont risk averse). Cette aversion au risque ne signifiepas quils ne prennent jamais de risque dans leursdcisions financires mais que, sils en prennent, ils enattendent une certaine compensation ou rmunration.


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Les individus, prouvant une aversion pour le risque,

demandent donc un ddommagement qui prend la forme dune

prime de risque. Une des avances principales de la sciencefinancire lors de ces dernires dcennies a t de proposer

une mesure objective du prix du risque.

En finance, en effet, la rentabilit espre dun actif est

proportionnelle au risque encouru. Quant au risque, ilcorrespond au fait que la valeur future de lactif en question

est incertaine.


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I. Mesure de la rentabilit et durisque dun actif risqu (actions).


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I. Mesure de la rentabilit et du risque dunactif risqu (actions);

1. Dfinition:1. Actif sans risque;

2. Actif risqu :

1. Principe;

2. La prime de risque;

2. Mesure de la rentabilit et du risque dune action:

1. La rentabilit:1. Rentabilit passe ;

2. Rentabilit attendue (ou espre);

2. Le risque dune action

3. Le coefficient

1. Dfinition;

2. Calcul;

4. La dcomposition du risque:1. Formulation;

2. Le risque systmatique (ou risque de march);

3. Le risque spcifique;


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I. Mesure de la rentabilit et du risquedun actif risqu (actions)

1. Dfinitions:

Les actifs financiers ne prsentent pas tous lemme niveau de risque.

Traditionnellement, on distingue, en finance,deux grandes catgories dactifs financiers :

1) les actifs sans risque2) les actifs risqus.


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1. Dfinitions:

1) Actif sans risque:Lactif sans risque se caractrise par une rentabilit

certaine (connue lavance) et un remboursement

certain.

On donne comme exemple dactifs sans risque lesobligations taux fixe mises par lEtat (Ex : Bons du

trsor mis par lEtat sur une dure de 15 ans).

Pour les obligations de ce type, le taux de rendement

actuariel est connu lavance (la rentabilit est ditecertaine) et le remboursement lchance est assur.

Le risque quelles prsentent est considr comme nul.


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1. Dfinitions:

2) Actif risqu :1. Principe:

Pour dautres actifs (par exemple, les actions), les fluxfinanciers attendus sont incertains. Ces flux peuvent prendredes valeurs diffrentes en fonction des circonstances : lerisque rsulte de lincertitude concernant ces flux.

Investir dans un actif risqu revient accepter uneincertitude au niveau des flux financiers attendus.

Normalement, plus un actif est risqu, plus la rentabilit

espre est grande. Cette esprance de rentabilit comprenddeux lments :

Taux de rentabilit dun actif risqu = Taux derentabilit dun actif non risqu +Prime de risque


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2)Actif risqu :

2) La prime de risque:

La prime de risque est le supplment de rentabilit

exig dun investissement risqu par rapport larentabilit dun actif sans risque. Autrement dit, le risque

est rmunr par la prime de risque (ou prix du risque).

En effet, un investisseur qui achte une action fait le

pari que la rentabilit sera suprieure celle quil auraitobtenue en investissant dans un actif sans risque.


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2. Mesure de la rentabilit et du

risque dune action


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2. Mesure de la rentabilit et du risquedune action

1) La rentabilit :1) Rentabilit passe :

En principe, on attend dune action deux types de flux :

Un dividende vers chaque anne,

Une plus-value (ventuellement une moins-value)

ralise au moment de la cession de laction.

Considrons une action X dont le cours est C la date 0 et

C la date 1. Dsignons par D le dividende ventuellement

vers au cours de la priode 0-1 :

Par dfinition, la rentabilit (Rx) de laction X, sur la priode 0-1, estdonne par la relation :

Rx=( C1-C0+D)/C0

C0 D C10 1


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1.La rentabilit :

2) Rentabilit attendue (ou espre) :

La rentabilit passe ne prjuge pas la

rentabilit future. Or, linvestisseur qui souhaiteacqurir laction X est surtout intress par sarentabilit future. Pour valuer celle-ci, il devraprvoir les cours et les dividendes possibles enleur affectant des probabilitsCe qui conduiraau calcul de lesprance mathmatique dela rentabilit.


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ExempleSupposons qua la date 0 le cours de laction X soit de

880.Lacheteur fait les prvisions suivantes :

Il peut alors calculer lesprance mathmatique de la rentabilit de

laction X : E(Rx) = R(x)*P(Rx)

E Rx = 10 2 %

Cours prvusdate 1

Dividendesprvus

RentabilitcorrespondanteRx

ProbabilitP(Rx)

810 0 -8% 0.25

970 20.4 12.5% 0.5

1050 39.5 24% 0.25

Rx P(Rx) Rx * P(Rx)

-8 0.25 -2

+12.5 0.5 +6.25

+24 0.25 +6


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ExempleRemarques :

On constate que, dans un univers incertain, larentabilit dpend des dividendes attendus maisaussi des variations de cours de laction.

Pour les actions cotes, lessentiel de la rentabilitest gnralement attribuable aux fluctuations decours.

Sur les marchs dactions, les investisseursanticipent la rentabilit des actions cotes en

fonction des prvisions de rsultats publies par lessocits et des perspectives conomiques. Tout changement relatif ces informations

entranera une modification de la rentabilitattendue et, par consquent, de la valeur cote de

laction.


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2.Mesure de la rentabilit et du risquedune action:

2. Le risque dune actionLe dtenteur de laction X court un risque d

lincertitude qui affecte la rentabilit future de sesactions.

Si la rentabilit future est susceptible de fluctuerfortement, le risque est lev (et inversement).

Il sensuit, logiquement, que la mesure du risqueest donne par lcart-type des rentabilits possibles

(ou leur variance).La notion de risque est donc associe la notion

de fluctuation ou de volatilit de la rentabilitautour de sa moyenne.


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ExempleReprenons lexemple prcdent et calculons le risque de

laction X. Nous avons :

VAR(Rx) = RxP(Rx)-[E(Rx)]

et Rx= [VAR (Rx)]

VAR.(Rx) = 238.125-(10.25) = 133.1 et Rx = 11,54%.

Le risque ainsi dfini comporte deux composantes : Unrisque de march et un risque spcifique.

Rx P(Rx) Rx Rx*P(Rx)

-8 0.25 64 16

+12.5 0.5 156.25 78.125

+24 0.25 576 144


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2. Mesure de la rentabilit et du

risque dune action:

3. Le coefficient :1. Dfinition

Le coefficient bta () exprime lasensibilitdela rentabilit dune action aux fluctuations de larentabilit du march, cest--dire limpact quontles variations du march sur la rentabilit delaction. Il mesure le risque systmatique delaction. En effet, certaines actions sont plussensibles que dautres aux volutions du marchboursier.Ex : Un dune action gal 1,4 signifie que,lorsque les cours du march (mesur par un indicegnral) augmentent de 10% le cours de lactionaugmente de 14%.


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3. Le coefficient :

2. Calcul :Lestimation du coefficient peut se faire laide

du modle de march, sur la base des donnespasses.

Le modle de march postule quil existe unerelation linaire entre la rentabilit Rx dune actionX et la rentabilit Rm du march, du type :

Rx = Rm+ et sestiment en ralisant une rgression

linaire par la mthode des moindres carrsordinaires. La rgression consiste chaque priode, associer la rentabilit de laction X la rentabilitdun indice du march. Cet indice doit trereprsentatif du march des actions dans son

ensemble.


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3. Le coefficient :Il est possible de reprsenter cette relation sur un graphique avec la

rentabilit du march en abscisse et celle de laction en ordonne. On

obtient un nuage de points, chaque point reprsente, une date donne, ces

deux rentabilits. Le nuage de points est travers par une droite de

rgression ou droite des moindres carrs, dont la pente correspond aucoefficient :

N est le nombre dobservations,

est lordonne l origine.


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3. Le coefficient :Plus la droite de rgression est verticale, plus laction est sensible et sera

qualifie dagressive; linverse, plus la droite est horizontale, plus le titre

attnue les variations du march, et est considr comme dfensif. Le fait que les

points ne soient pas tous sur la droite de rgression traduit le fait que les variations

de rentabilit de laction ne sexpliquent pas uniquement par les variations du

march. Dautres facteurs, propres laction, le font varier.

Niveau de signification

>1 La rentabilit espre de laction est plusvolatile que celle du march dans sonensemble.

=1 Le cours de laction varie commelensemble du march (dont le est gal a 1par dfinition).


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3. Le coefficient :La plupart des sont compris entre 0,5 et 2.

Plusieurs facteurs expliquent le niveau du , en

particulier: La sensibilit de lactivit exerce la conjoncture

conomique ;

Le niveau des couts fixes : un niveau lev des coutsfixes se traduit par une plus grande volatilit du

rsultat. Cest pourquoi les entreprises fortementendettes (les charges financires sont des fraisfixes) ont souvent un lev.


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4. La dcomposition du risque1. Formulation:

Lquation qui permet de retrouver les valeurs constatesde Rx partir des valeurs de Rm est la suivante :

Rx = RM + + RM et tant indpendants, la relation ci-dessus permet

dcrire :2RX =

22 RM + 2

On voit que le risque total 2

RX comprend deuxcomposantes. Le risque tant gnralement mesur parlcart-type (plutt que par la variance), on aura :

RM = risque systmatique = risque spcifique


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4. La dcomposition du risque2. Le risque systmatique (ou risque de march):

Les fluctuations gnrales du march entrainent, defaon plus ou moins systmatique, des fluctuations ducours des actions cotes sur ce march. Le risque

correspondant est appel risque de march ourisque systmatique.Ces fluctuations du march sont dues des

phnomnes globaux tels que : conjonctureconomique, dsquilibre de la balance commerciale,volution des taux dintrt, changements politiques,risques de conflits, etc.

Etant donnes ses origines, ce risque ne peut trelimin par diversification (cest pourquoi on lappelleaussi risque non diversifiable).


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4. La dcomposition du risque3. Le risque spcifique :

Une autre partie des fluctuations de laction X sexplique

par les caractristiques propres de la socit X (perspectivesde dveloppement, qualit de la gestion, avance

technologique, attrait spculatif, etc.)

Ce risque peut tre rduit, voire limin,

par diversification.


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1. Rentabilit espre(ou esprance derentabilit) du portefeuille : E (Rp)

2. Risque de portefeuille : V(RP), RP

3. Bta dun portefeuille: p


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Comme nous lavons soulign prcdemment, lestitres qui offrent la rentabilit la plus leve sont ceuxqui ont la volatilit (mesure par lcart-type) la plusimportante et sont donc les plus risqus.

Pour linvestisseur, il est cependant possible derduire le risque support en investissant non plus dans

les titres dune seule socit mais de plusieurs. On parlealors de diversification.

II- Caractristiques dun portefeuille


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II- Caractristiques dun portefeuilleComme lillustre le graphique suivant, plus le nombre de titres diffrents au

sein du portefeuille augmente, plus le risque de ce dernier diminue.

Pour autant, il existe un seuil au-del duquel lajout dun titre supplmentaire ne permet plus derduire le risque. On parle alors de risque non diversifiable ou risque systmatique. On estimeaujourdhui quil faut avoir au moins une trentaine dactions diffrentes (appartenant diverssecteurs dactivit) pour liminer le risque spcifique.

0

1

2

3

4

5

10 20 30 40

Risque tolal

-------------------------------------------------------------------------------------- ---

Nombre detitre en

portefeuille

Risquespcifique

Risquedemarch


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1. Rentabilit espre(ou esprance de rentabilit) duportefeuille : E (Rp)La rentabilit espre dun portefeuille E (Rp)

correspond la moyenne pondre des rentabilitsespres des titres inclus dans le portefeuille.

E (Rp) = p1E(R1) + p2E(R2)+..+ pn E(Rn)

E( Rp) =

Avec : E (Ri) : rentabilit espre du titre i

pi : proportion investie dans le titre i

n : nombre de titres inclus dans le portefeuille.

n

i

RipiE1

)(


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Rentabilit espre(ou esprance de rentabilit) du

portefeuille : E (Rp)

Ainsi, un portefeuille compos des titres suivants, a unerentabilit espre de 13, 8%.

Action X, E(R) = 10% et proportion = 30%.

Action Y, E (R) = 12% et proportion = 40%.

Action Z, E (R) = 20% et proportion = 30%.


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2. Risque de portefeuille : V(RP), RPLe calcul du risque dun portefeuille est plus compliquque le calcul de la rentabilit espre. Alors que la

rentabilit espre dun portefeuille correspond lamoyenne pondre des titres qui le composent, le risque

dun portefeuille nest pas gal, dune faon gnrale, lamoyenne pondre des titres qui le composent. En effet,pour calculer le risque, on doit tenir compte, nonseulement de la variabilit de la rentabilit de chacun destitres appartenant au portefeuille, mais aussi du degr dedpendance pouvant exister entre les variations desdiffrents titres du portefeuille.

Le degr de dpendance peut se mesurer laide de lacovariance ou du coefficient de corrlation.


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2. Risque de portefeuille : V(RP),

RP

Il faut donc envisager deux hypothses (cas deportefeuille deux titres) :

Les rentabilits des titres sont indpendantes, on aalors :

V (Rp)= p12V(R1) + P22V (R2)

Les rentabilits des titres ne sont pas indpendantes, dans cecas :

V (Rp)= p12

V(R1) + p22

V (R2)+2p1p2cov(R1,R2)

Avec: cov (R1,R2)= E(R1.R2)-E(R1) x E(R2)Avec E (R1.R2) = Pi xR1,i x R2,i


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ExempleOn donne :

E(R1)=0,12 (R1 )=0,21 P1 = 0,55

E(R2) = 0,15 (R2)=0,38 P2 = 0,45 cov (R1,R2) = - 0,03Question

Calculez la rentabilit espre et le risque du portefeuille dans les deuxhypothses ci-dessus.

Solution

Esprance de rentabilit (dans les 2 hypothses) :E(Rp) = 0,55 * 0,12 + 0,45 * 0,15 = 0,1335 (ou 13,35%)

Risque

1. Hypothse dindpendance:

V(Rp) = 0,552 * 0,21 2+ 0,45 2 * 0,38 2 = 0,043 Rp = 0,2074

2. Hypothse de non- indpendance :V(Rp) = 0,55

2 * 0,21 2+ 0,452 * 0,38 2 2 * 0,55 *0,45* 0,03 = 0,0277

Rp = 0,1664

En loccurrence, on trouve que le risque du portefeuille est infrieur aurisque de chacun des 2 titres. Dune manire gnrale, la diversificationrduit le risque.


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Risque de portefeuille : V(RP), RP

En gnral, le risque du portefeuille est plus faible que lerisque moyen car il y a des phnomnes decompensation.

Ex : Soit un portefeuille quipondr (chaque titre

reprsente la mme somme dargent) compos des titresA et B, dont les rentabilits au cours des 4 dernierstrimestres sont dans le tableau ci-dessous :


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Risque de portefeuille : V(RP), RPRentabilit Titre A Titre B Portef AB

T1 -10% 20% 5%T2 -5% 15% 5%

T3 15% -5% 5%

T4 20% -10% 5%

Moyenne 5% 5% 5%

Ecart type 15% 15% 0%


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Risque de portefeuille : V(RP), RPOn voit bien ici que deux titres relativement risqus

permettent de constituer un portefeuille non risqu,

cest--dire cart type des rentabilits nul. Cecisexplique par le fait quils voluent en sens inverse,lorsque lun monte lautre baisse.

Ceci nous permet dintroduire un nouveau concept, la

corrlation () qui mesure la faon dont une variablevolue par rapport une autre. Elle est comprise entre -1et 1.

Dans le cas prsent , A et B sont parfaitement corrlsngativement ( =-1), ce qui permet dliminer le risque

de portefeuille.


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Risque de portefeuille : V(RP), RPA loppos, si les deux titres taient parfaitement

positivement corrls ( =1), le risque du portefeuille ne

serait aucunement rduit et correspondrait la moyennepondre de leurs risques individuels.

La corrlation des rentabilits des deux titres A et B secalcule partir de la covariance de leurs rentabilits etde leur cart-type respectif :

AB = Cov (RA, RB)/(RA) (RB)

Diversifier un portefeuille ne prsente donc un intrt qula condition que les titres ne soient pas parfaitementcorrls positivement (1), ce qui est presque toujoursle cas dans les faits.


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Risque de portefeuille : V(RP), RPMais comme il est impossible de trouver des titres

ayant une corrlation ngative parfaite ( =-1), la

diversification dun portefeuille permet derduire son risque mais pas de lliminertotalement. Dans la majorit des cas, les titresont un coefficient de corrlation compris entre0,5 et 0,7.


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3. Bta dun portefeuille: p

Cest la moyenne pondre des des titrescomposant le portefeuille :

p = P11 + p22


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III- Constitution dun portefeuille

1. Diversification2. Choix en fonction des prvisions du march3. La frontire efficiente dun portefeuille de deux titres4. La dtermination du portefeuille de deux titres le moins

risqu


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III- Constitution dun portefeuille1. Diversification:

Une slection pertinente des titres (dans les diffrentssecteurs conomiques) permetcomme on la dj vu de

rduire considrablement le risque dun portefeuille.

Lexprience montre quil suffit dune trentaine de titres

diffrents pour liminer, en quasi-totalit, le risque

spcifique. Ds lors, seul subsiste le risque systmatique

comme variable prendre en compte dans la slection dunportefeuille.


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III- Constitution dun portefeuille2. Choix en fonction des prvisions du march:

Le dun portefeuille reprsente son risque systmatique.

Le gestionnaire pourra donc :

En cas de hausse attendue du march, slectionner de

prfrence des titres dont le est lev de faon obtenirune performance suprieure celle du march ;

Inversement, en cas de prvisions pessimistes, orienter seschoix vers des titres faible

Toutefois, il ne faut pas oublier que ces stratgies reposentsur des hypothses pas toujours vrifies (qualit desprvisions, stabilit des dans le temps, etc.).


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III- Constitution dun portefeuille3. La frontire efficiente dun portefeuille

de deux titresChaque titre pouvant tre mis en portefeuille est caractris par son

esprance de rendement E(R) et par son niveau de risque R. si lonconsidre tous les portefeuilles quil est possible de constituer partir des actions cotes sur un march, on dispose pour chacundeux dune esprance de rendement E(RPi) et dun risque Rpi

(exemple dun portefeuille i ).Graphiquement, il est possible de reprsenter ces portefeuilles avec en

abscisse le risque (cart-type) et en ordonne la rentabilit(esprance). Chaque point reprsente un portefeuille comprenantune certaine proportion des titres qui le composent.


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III- Constitution dun portefeuilleExemple : Supposons deux titres A et B :

Titre A Titre B

Rentabilitmoyenne

15% 5%

Variance 9% 7%

Ecart-type 30% 26,46%

Cov (RA, RB) -5%


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III- Constitution dun portefeuillepA pB E (Rp) p

0% 100% 5% 26,46%

10% 90% 6% 22,05%20% 80% 7% 18%

30% 70% 8% 14,63%

40% 60% 9% 12,49%

50% 50% 10% 12,25%

60% 40% 11% 14%

70% 30% 12% 17,15%

80% 20% 13% 21,07%

90% 10% 14% 25,42%

100% 0% 15% 30%


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III- Constitution dun portefeuilleLes portefeuilles efficients (ou optimaux) se situent sur la

partie suprieure de lhyperbole. En effet, sur la partie

infrieure, la rentabilit espre des portefeuilles estinfrieure celle des portefeuilles de la partiesuprieure, alors mme que leur niveau de risque estidentique.

La frontire efficiente relie deux points particuliers, Min.o le risque est minimal et Max. o la rentabilit espreest maximale.

Sur cette demi hyperbole, chaque investisseur peut choisirle portefeuille qui lui convient le mieux, selon son degr

daversion au risque.


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III- Constitution dun portefeuilleUn portefeuille efficient est ainsi un portefeuille qui

procure :

La rentabilit la plus leve, pour un niveau de risquedonn ou ;

Le risque le plus faible, pour un niveau de rentabilitdonn.


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III- Constitution dun portefeuille4. La dtermination du portefeuille de 2 titres le

moins risqu

Un portefeuille de deux titres A et B est dautant moinsrisqu que la variance de sa rentabilit est faible.

Pour dterminer la proportion de chaque titre qui permet

dobtenir la variance la plus faible, il suffit de rechercherpour quelle quantit de titre A la drive de la varianceest nulle.


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IV- La tarification du risque: Les apports du MEDAF


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IV- Les apports du MEDAFNous indiquerons ici brivement les apports raliss par un

courant de pense, n aux Etats-Unis au dbut des annes 1950,

et connu sous le nom de modle dvaluation des actifsfinanciers (MEDAF), ou Capital Asset Pricing Model(CAPM).

Le MEDAF tente dexpliquer pourquoi les divers titres

possdent des rentabilits espres diffrentes. Comme on la

vu, le niveau de risque varie dun titre lautre ; les investisseurs

exigent une rmunration proportionnelle au risque. Maiscomment exprimer la relation qui doit exister entre la rentabilit

espre et le risque ? Telle est la question laquelle sefforce de

rpondre le MEDAF.


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IV- Les apports du MEDAFLide la base est quun actif financier ne doit pas tre tudi et valu

isolment, mais dans le contexte du march des capitaux o des titres

financiers de caractristiques diffrentes sont mis en concurrence.

Le MEDAF repose sur les hypothses simplificatrices suivantes :

Les investisseurs ont de laversion pour le risque et cherchent maximiserleur utilit espre ;

Les dcisions sont prises sur la base de ltude de la rentabilit espre et delcart type des rentabilits ;

Lhorizon est rduit une seule priode ;

Les investisseurs ont tous les mmes anticipations concernant la rentabilitet le risque des titres du march ;

Les investisseurs peuvent emprunter ou prter un taux sans risque ;

Les marchs de capitaux sont parfaits : en particulier il ny a pas de frais detransaction, pas dimpt, et linformation est accessible tous.


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IV- Les apports du MEDAFLe MEDAF tablit une relation permettant de

trouver le taux de rentabilit exig dun actifrisqu partir du taux RF dun actif sans risque :Rentabilit exige = RF + p [E (RM) RF]

La quantit [E (RM) - RF] reprsente le prix durisque ; on lappelle aussi prime de risquedu march .

P reprsente le risque systmatiquedu

portefeuille P et, donc, seul ce risque estrmunr. le risque spcifique nest pasrmunr puisquil a pu tre limin pardiversification.


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V- Les modles alternatifs de tarification

du risque(le modle APT)Ce modle a t labor par Stephen Ross au milieu des

annes 1970. Contrairement au MEDAF, lAPT

(Arbitrage Pricing Theory) postule que la rentabilitdun actif est fonction de plusieurs facteurs de risque etnon dun seul (le bta). Ces facteurs de risque sont lorigine du risque systmatique (non diversifiable) dutitre et sont associs une prime de risque qui leur estpropre.

Hlas, cette thorie ne prcise ni leur nombre, ni leuridentit. dans la pratique, il peut sagir de facteursmacro-conomiques (infltaion, prix du ptrole, taux de

change, taux dintrt, ).


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V- Les modles alternatifs de tarification durisque(le modle APT)La rentabilit du titre i tudi peut tre formalise

comme suit :Ri = Rf + i1 (R1 Rf) + i2 (R2 Rf) + .+ in (Rn Rf)

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Gestion Des Risques Financiers1.Ppt (Valeur Et Risque)