HedgeHedge FundsFunds pour les nulspour les nulsAtelier de formationAtelier de formation

CongrCongrèès de ls de l’’Association des Association des ééconomistes quconomistes quéébbéécoiscoisMontrMontrééal, le 3 mai 2006al, le 3 mai 2006

MivilleTremblay, MA, MBA, CFA, directeur, Banque du CanadaÉlyse Léger, CFA, FSA, FICA, vice-présidente, HR Strategies

André Fok Kam, CA, MBA, consultant

22

PlanPlanLes fonds de couvertureLes fonds de couverture……

QuQu’’estest--ce que cce que c’’est?est?EstEst--ce important?ce important?QuQu’’estest--ce que ce que çça donne?a donne?OOùù vava--tt--onon??FautFaut--il sil s’’en soucier?en soucier?Que faire?Que faire?

Ces notes de cours reflètent les opinions des auteurs mais pas nécessairement celles de leurs institutions.

QuQu’’estest--ce que cce que c’’est?est?Tentative de dTentative de dééfinitionfinition

44

VVééhicule de placement privhicule de placement privééMinimum Minimum éélevlevéé

Petite organisation axPetite organisation axéée sur les habilete sur les habiletééssGens dGens d’’expexpéérience, venant de firmes traditionnellesrience, venant de firmes traditionnellesActivitActivitéés ps péériphriphéériques confiriques confiéées aux courtiers des aux courtiers déésignsignéés s ((prime brokersprime brokers) et administrateurs sp) et administrateurs spéécialiscialisééss

Culture de discrCulture de discréétiontionPropriPropriééttéé intellectuelleintellectuelleVulnVulnéérabilitrabilitéé des positions de marchdes positions de marchééFaible transparence pour lFaible transparence pour l’’investisseurinvestisseur

SociSociééttéé en commandite extraterritorialeen commandite extraterritoriale

Organisation typeOrganisation type

55

RRééglementation lglementation lééggèèrerePartenaires investis avec commanditairesPartenaires investis avec commanditaires

Alignement des intAlignement des intéérêtsrêts

Frais Frais éélevlevéés : 1 s : 1 àà 2 % de l2 % de l’’actif actif +15 +15 àà 25 % du rendement25 % du rendement

LiquiditLiquiditéé limitlimitééeeSortie trimestrielle ou annuelle; parfois verrou de Sortie trimestrielle ou annuelle; parfois verrou de 2 ans2 ansFermFerméé aux nouveaux capitaux quand taille jugaux nouveaux capitaux quand taille jugéée e optimaleoptimale

Organisation typeOrganisation type

66

InstitutionalisationInstitutionalisation de lde l’’industrieindustrie

Fonds de fonds: organisation gFonds de fonds: organisation géérant un rant un portefeuille de placements dans des FC (ex. portefeuille de placements dans des FC (ex. HR StratHR Stratéégies)gies)

Fonds Fonds multistratmultistratéégiesgies plus grandsplus grands

FC abritFC abritéés par les institutions s par les institutions traditionnellestraditionnelles

Autre formes dAutre formes d’’organisationorganisation

77

Rendement absolu (ex. 15% ou LIBOR+) et non Rendement absolu (ex. 15% ou LIBOR+) et non relatif (battre lrelatif (battre l’’indice)indice)SSéélection et gestion rigoureuse des risqueslection et gestion rigoureuse des risques

Minimise les pertes et non lMinimise les pertes et non l’’erreur de traerreur de traççageage

Vaste choix de stratVaste choix de stratéégies, classes dgies, classes d’’actif et actif et marchmarchééss

InnovationInnovation

Instruments dInstruments déérivrivééss

SpSpéécialisationcialisation

Comportement typeComportement type

88

Minimise le Minimise le betabeta (rendement du march(rendement du marchéé) )

Maximise lMaximise l’’alpha (valeur ajoutalpha (valeur ajoutéée)e)

Ventes Ventes àà ddéécouvertcouvertSource de levier naturel Source de levier naturel

Levier variable selon les stratLevier variable selon les stratéégiesgies2 2 àà 5 fois5 fois

Comportement typeComportement type

EstEst--ce important?ce important?Portrait de lPortrait de l’’industrieindustrie

1010

Industrie mondialeIndustrie mondiale

DonnDonnéées incomples incomplèètestes1 500 milliards $US d1 500 milliards $US d’’actifactif8 000 FC8 000 FCConcentrationConcentration

Top 50 contrôlent 40 % de lTop 50 contrôlent 40 % de l’’actifactifTop 200 contrôlent 90 % de lTop 200 contrôlent 90 % de l’’actifactif

MortalitMortalitéé de 9 % par annde 9 % par annééeeNYC, Greenwich, Londres, AsieNYC, Greenwich, Londres, Asie

1111

Les plus grandsLes plus grandsFonds de couvertureFonds de couverture

1.1. FarallonFarallon 16,5 G$16,5 G$2.2. OchOch--ZiffZiff 15 G $15 G $3.3. CitadelCitadel et et MaverickMaverick

12 G $ chacun12 G $ chacunNote: LTCM 5 G $Note: LTCM 5 G $

Fonds de fondsFonds de fonds1.1. UBS 45 G $UBS 45 G $2.2. Man 36 G $Man 36 G $3.3. Union Bancaire Union Bancaire

PrivPrivéée 21 G $e 21 G $

Courtiers dCourtiers déésignsignééss1.1. Morgan Morgan StanelyStanely2.2. Goldman SachsGoldman Sachs3.3. BearBear StearnsStearns

1212

Industrie canadienneIndustrie canadienne

15 G $ d15 G $ d’’actif (dactif (dééc. 2004 c. 2004 -- excluant excluant TeacherTeacher’’s et CDP)s et CDP)Croissance annuelle de 30% Croissance annuelle de 30% àà 40%40%78 firmes g78 firmes gèèrent 200 FC ou rent 200 FC ou FdFFdF42 gestionnaires de FC: 4 G $ d42 gestionnaires de FC: 4 G $ d’’actif actif (moyenne de 95 M$)(moyenne de 95 M$)35 35 FdFFdF: 11,4 G $ d: 11,4 G $ d’’actifactif

MoitiMoitiéé en billets garantis vendus au den billets garantis vendus au déétail tail (leaders: Desjardins et Banque Nationale)(leaders: Desjardins et Banque Nationale)

1313

Industrie canadienneIndustrie canadienne

FdFFdF investissent surtout dans les FC investissent surtout dans les FC éétrangerstrangers30% de l30% de l’’actif des FC canadiens sont actif des FC canadiens sont ddéétenus par des tenus par des éétrangerstrangers11 % des zinzins canadiens ont des FC 11 % des zinzins canadiens ont des FC (ou (ou FdFFdF) ) –– surtout surtout éétrangerstrangers

28 % aux 28 % aux ÉÉ--U et en Europe, 54 % au Japon U et en Europe, 54 % au Japon

1414

Fonds de couverture canadiens:Fonds de couverture canadiens:styles et stratstyles et stratéégiesgies

Long/short equity75%

Convertible arbitrage

4%Equity market neutral

5%

Merger/risk arbitrage

3%

Others6%

Managed futures7%

Actif total: 4 milliards de $

Source: Investor Economics, 2005

QuQu’’estest--ce que ce que çça a donne?donne?

Avantages et inconvAvantages et inconvéénientsnients

1616

Principales caractPrincipales caractééristiquesristiques

Moins réglementéeFortement réglementéeRéglementation

Faible corrélationForte corrélation positiveCorrélation de marché

RestreinteGénéralement bonneLiquidité

MajoritairementRarementLe gestionnaire est un investisseur important dans le fonds qu’il gère

Fixes + participation à la performanceFixesHonoraires de gestion

Oui, dans le but de réduire les risques en terme de volatilité

Très limitéeUtilisation d’outils sophistiqués

Perte éventuelle (risque total)Écart par rapport à l’indice de référence (risque actif)

Définition du risque

FaiblesÉlevéesContraintes de gestion

Le talent et la stratégie du gestionnaireLe marchéPrincipale source du rendement

Rendements positifs absolus(indépendamment de la direction des marchés)

Rendements relatifs à un marché(supérieurs à l’indice)

Objectif

Gestion de FCGestion traditionnelleCritères

1717

Principales stratPrincipales stratéégiesgiesArbitrage de

valeurs relativesÉvénements spécifiques

Sélection de titres

Gestiontactique

Arbitrage de titres convertibles

Arbitrage de structure de capital

Arbitragestatistique

Neutre au marchédes actions

Arbitrage de titres fixes

Arbitrage devolatilité

Arbitrage de fonds fermés

Arbitrage de fusions et d’acquisitions

Obligations à haut rendement

Couverture d’actions(« long/short »)

Macromondial

Contrats à terme gérés

Marchésémergents

Titres endifficulté

Niveau d’exposition aux marchés

Faible Élevé

1818

Exemples de stratExemples de stratéégiesgies

Exemple 1 Exemple 1 –– StratStratéégie neutre au marchgie neutre au marchééTransaction en paire de deux sociTransaction en paire de deux sociééttéés comparables s comparables cotcotéées en Bourse, dans le même secteur des en Bourse, dans le même secteur d’’activitactivitéé

Le gestionnaire considLe gestionnaire considèère que le titre de la socire que le titre de la sociééttéé ABC ABC devrait sdevrait s’’apprappréécier plus que celui de la socicier plus que celui de la sociééttéé XYZXYZ

Le gestionnaire vend Le gestionnaire vend àà ddéécouvert 100 000 $ de la couvert 100 000 $ de la socisociééttéé XYZXYZ et achet achèète 100 000 $ de titres de la socite 100 000 $ de titres de la sociééttééABCABC

Le gestionnaire sLe gestionnaire s’’attend attend àà une hausse du prix du titre une hausse du prix du titre de la socide la sociééttéé ABC par rapport ABC par rapport àà la socila sociééttéé XYZ et tente XYZ et tente de profiter des diffde profiter des difféérences de performance entre les rences de performance entre les deux socideux sociééttéés, sans courir aucun risque de secteur ou s, sans courir aucun risque de secteur ou de marchde marchéé

1919

Exemples de stratExemples de stratéégies (suite)gies (suite)

Exemple 2 Exemple 2 –– SStrattratéégie dgie d’’arbitrage de fusionsarbitrage de fusionsLorsquLorsqu’’une sociune sociééttéé acheteuse (A) offre aux actionnaires acheteuse (A) offre aux actionnaires de la socide la sociééttéé cible (B) des actions de la socicible (B) des actions de la sociééttééacheteuse, le cours du titre de la sociacheteuse, le cours du titre de la sociééttéé acheteuse acheteuse baisse gbaisse géénnééralement alors que celui de la sociralement alors que celui de la sociééttéé cible cible monte si la transaction est effectumonte si la transaction est effectuééee

ÉÉtape 1 tape 1 –– DDééclaration de la prise de contrôle : A offre une claration de la prise de contrôle : A offre une prime de 20% par rapport au cours actuel de lprime de 20% par rapport au cours actuel de l’’action de Baction de B

ÉÉtape 2 tape 2 –– RRééaction du marchaction du marchéé : le cours du titre de A : le cours du titre de A baisse alors que celui de B monte. Le gestionnaire va baisse alors que celui de B monte. Le gestionnaire va donc vendre donc vendre àà ddéécouvert le titre de A et acheter le titre de couvert le titre de A et acheter le titre de BB

ÉÉtape 3 tape 3 –– RRééussite de la prise de contrôle : profit russite de la prise de contrôle : profit rééalisaliséé

2020

StratStratéégies gies éémergentesmergentes

LL’’industrie des FC est en constante industrie des FC est en constante éévolutionvolution

Les gestionnaires sont de plus en plus Les gestionnaires sont de plus en plus spspéécialiscialisééss

De nouvelles stratDe nouvelles stratéégies gies éémergent :mergent :Financement de primes dFinancement de primes d’’assurancesassurances

DDéérivrivéés climatiquess climatiques

Obligations liObligations liéées aux catastropheses aux catastrophes

Financement de transactions commercialesFinancement de transactions commerciales

Autres (Ex. : EWI)Autres (Ex. : EWI)

2121

Fonds de fonds (Fonds de fonds (FdFFdF))

Les gestionnaires dLes gestionnaires d’’un un FdFFdF investissent dans des investissent dans des FC sFC séélectionnlectionnéés; cette approche assure s; cette approche assure ggéénnééralement une diversification de styles, de ralement une diversification de styles, de stratstratéégies, de risques, etc.gies, de risques, etc.

Lorsque combinLorsque combinéés, les FC procurent s, les FC procurent ààll’’investisseur :investisseur :

Rendements supRendements supéérieursrieurs

VolatilitVolatilitéé plus faibleplus faible

Diversification accrueDiversification accrue

La diversification qui caractLa diversification qui caractéérise un rise un FdFFdF diminue diminue le risque dle risque d’’un portefeuille dans son ensembleun portefeuille dans son ensemble

2222

Avantages des Avantages des FdFFdF vs stratvs stratéégies uniquesgies uniques

Diversification de gestionnaires et de stratDiversification de gestionnaires et de stratéégiesgies

ÉÉquipe spquipe spéécialiscialiséée en analyse et suivi des gestionnairese en analyse et suivi des gestionnaires

Gestion dynamique optimisant les portefeuillesGestion dynamique optimisant les portefeuilles

Expertise permettant de gExpertise permettant de géérer lrer l’’ensemble des risquesensemble des risques

Communication de connaissances du gestionnaire de Communication de connaissances du gestionnaire de FdFFdF

AccAccèès aux FC (capacits aux FC (capacitéé et possibilitet possibilitéés ds d’’investissement)investissement)

Consolidation des rapports de performanceConsolidation des rapports de performance

ÉÉconomie dconomie d’é’échelle pour la plupart des investisseurschelle pour la plupart des investisseurs

Performance gPerformance géénnééralement supralement supéérieurerieure

2323

InconvInconvéénients des nients des FdFFdF vs stratvs stratéégies gies uniques (suite)uniques (suite)

Moins de transparence (dans certains cas)Moins de transparence (dans certains cas)

Moins de flexibilitMoins de flexibilitéé dans la construction du dans la construction du portefeuilleportefeuille

Frais plus Frais plus éélevlevééss

2424

Notes : La volatilité annualisée (écart-type) est calculée en utilisant des données mensuelles de janvier 1996 à décembre 2005.Les indices d’actions mondiales et américaines ainsi que l’indice des FC sont en devises américaines en supposant une couverture de devise en dollars canadiens. Les indices d’actions canadiennes et d’obligations canadiennes sont en devises canadiennes.L’indice MSCI World représente les actions mondiales, le S&P 500 représente les actions américaines, le S&P/TSX représente les actions canadiennes, l’indice Marchés des Capitaux Scotia représente les obligations canadiennes et l’indice CSFB représente les FC.

Rendement/risque des principaux indicesRendement/risque des principaux indicesObligations

canadiennesActions

canadiennesActions

américainesActions

mondialesFonds de

couverture

1995 20.7% 14.5% 37.6% 21.3% 21.7%1996 12.3% 28.3% 23.0% 14.0% 22.2%1997 9.7% 15.0% 33.4% 16.2% 25.9%1998 9.2% -1.6% 28.6% 24.8% -0.4%1999 -1.2% 31.7% 21.0% 25.3% 23.4%2000 10.2% 7.4% -9.1% -12.9% 4.8%2001 8.1% -12.6% -11.9% -16.5% 4.4%2002 8.7% -12.4% -22.1% -19.5% 3.0%2003 6.7% 26.7% 28.7% 33.8% 15.4%2004 7.1% 14.5% 10.9% 15.2% 9.6%2005 6.5% 24.1% 4.9% 10.0% 7.6%Volatilité annualisée

4.1% 16.5% 15.6% 14.5% 7.9%

Rendement annualisé

7.7% 11.0% 9.1% 7.5% 11.3%

2525

Rendement/risque des principaux indices (suite)Rendement/risque des principaux indices (suite)

Source : HR Stratégies Inc.

Notes : La volatilité annualisée (écart-type) est calculée en utilisant des données mensuelles de janvier 1996 à décembre 2005.Les indices d’actions mondiales et américaines ainsi que l’indice des FC sont en devises américaines en supposant une couverture de devise en dollars canadiens. Les indices d’actions canadiennes et d’obligations canadiennes sont en devises canadiennes.L’indice MSCI World représente les actions mondiales, le S&P 500 représente les actions américaines, le S&P/TSX représente les actions canadiennes, l’indice Marchés des Capitaux Scotia représente les obligations canadiennes et l’indice CSFB représente les FC.

Rendement / risque annualisRendement / risque annualiséés des principaux indices (janvier 1996 s des principaux indices (janvier 1996 àà ddéécembre 2005)cembre 2005)H

ausse du rendement

Hausse du rendem

ent

Baisse du risque (volatilitBaisse du risque (volatilitéé))

Actions mondialesObligations

canadiennes

Actions américaines

Actions canadiennes

Fonds de couverture

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0%

Volatilité annualisée

Ren

dem

ent a

nnua

lisé

2626

FrontiFrontièère efficientere efficienteL'effet d'inclure des investissements alternatifsdans un portefeuille d'actions et d'obligations

50/50% Obligations/Actions

100% Inv. alternatifs

100% Obligations

100% Actions

10/20/70% Oblig./Actions/Inv. alt.

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0%

Écart type

Ren

dem

ent

Combinaison d'actions et d'obligations Combinaison d'actions, d'obligations et d'alternatifs50/50% Obligations/Actions 100% Inv. Alternatifs100% Obligations 100% Actions10/20/70% Oblig./Actions/Inv. Alt.

2727

LL’’allocation des FC dans un portefeuille globalallocation des FC dans un portefeuille global

Note : Rendements annualisés sur 10 ans au 31 décembre 2005, calculés en supposant une couverture de devise en dollars canadiens. Le portefeuille cible est composé de : Bons du Trésor à 5 %; Indice Marchés des Capitaux Scotia à 40 %; S&P/TSX à30 %; S&P 500 à 12,5 % et MSCI EAEO à 12,5 %. Les FC sont représentés par l’indice CSFB.

Baisse du risque (volatilitBaisse du risque (volatilitéé))

Hau

sse

du re

ndem

ent

Hau

sse

du re

ndem

ent

Allocation de FC

0%

5%

10%

15%

8.90%

9.00%

9.10%

9.20%

9.30%

9.40%

8.00% 8.20% 8.40% 8.60%

0%

5%

10%

15%

Source : HR Stratégies Inc.

Allocation de FC dans un portefeuille cibleAllocation de FC dans un portefeuille cible% de fonds de couverture 0% 5% 10% 15%Rendement annualisé 8.98% 9.11% 9.23% 9.36%Volatilité annualisée 8.63% 8.45% 8.28% 8.13%

2828

Analyse de participation aux rendements des Analyse de participation aux rendements des indices traditionnelsindices traditionnels

Notes : Calculés sur 10 ans au 31 décembre 2005, les rendements mensuels des actions mondiales sont représentés par l’indice MSCI World et ceux des obligations canadiennes par l’indice Marchés des Capitaux Scotia. Le tableau « Actions mondiales vs FC » est en dollars américains et le tableau « Obligations canadiennes vs FC » est en dollars canadiens.

Source : HR Stratégies Inc.

Actions mondialesActions mondialesvs FCvs FC

ObligationsObligations canadiennescanadiennesvs FCvs FC

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

M S C IWo rld

C S F B M S C IWo rld

C S F B

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

S M U C S F B S M U C S F B

M archés haussiers M archés baissiersM archés haussiersM archés baissiers

2929

Mesures quantitativesMesures quantitativesMesures de rendements ajustMesures de rendements ajustéés pour le risque : s pour le risque :

Ratio Ratio SharpeSharpe : rendement obtenu au: rendement obtenu au--dessus du dessus du rendement sans risque, divisrendement sans risque, diviséé par la volatilitpar la volatilitéé (i.e. (i.e. unitunitéés de rendement gs de rendement géénnéérréés par units par unitéé de risque)de risque)

Ratio Ratio TreynorTreynor : rendement obtenu au: rendement obtenu au--dessus du dessus du rendement sans risque, divisrendement sans risque, diviséé par le bêta (i.e. unitpar le bêta (i.e. unitéés s de rendement gde rendement géénnéérréés par units par unitéé de risque de de risque de marchmarchéé))

Omega et GammaOmega et Gamma : autres mesures tenant compte : autres mesures tenant compte de lde l’’asymasyméétrie de la distribution des rendementstrie de la distribution des rendements

3030

AsymAsyméétrie et trie et kurtosekurtoseAsymAsyméétrietrie : une distribution est asym: une distribution est asyméétrique lorsque trique lorsque lles valeurs situes valeurs situéées d'un côtes d'un côtéé de la courbe de de la courbe de distribution ont tendance distribution ont tendance àà s's'ééloigner davantage du loigner davantage du centre que les valeurs situcentre que les valeurs situéées de l'autre côtes de l'autre côtéé.. En En ggéénnééral, lral, l’’asymasyméétrie des FC est ntrie des FC est néégative, tout comme gative, tout comme pour les indices boursierspour les indices boursiers

KurtosisKurtosis : le coefficient : le coefficient KurtosisKurtosis mesure le degrmesure le degréédd’é’écrasement dcrasement d’’une distribution. Le coefficient une distribution. Le coefficient KurtosisKurtosis est normalement plus est normalement plus éélevlevéé que pour les que pour les principaux indices boursiers principaux indices boursiers

EstEst--ce problce probléématiquematique ? Il faut être prudent lors de ? Il faut être prudent lors de ll’’interprinterpréétation de ces rtation de ces réésultatssultats

3131

Principaux indicesPrincipaux indices

Historiquement, les consultants spHistoriquement, les consultants spéécialiscialiséés en FC s en FC maintiennent leurs propres indices (HFR, CSFB maintiennent leurs propres indices (HFR, CSFB TremontTremont))

RRéécemment, les principaux fournisseurs dcemment, les principaux fournisseurs d’’indices ont indices ont crcréééé des indices (MSCI, RBC, des indices (MSCI, RBC, ScotiaScotia, S&P) de plus , S&P) de plus en plus utilisen plus utiliséés pour mesurer la performance des FCs pour mesurer la performance des FC

LL’’indice le plus appropriindice le plus appropriéé demeure le rendement demeure le rendement sans risque (ex. : Bons du Trsans risque (ex. : Bons du Tréésor)sor)

3232

Principaux indices (suite)Principaux indices (suite)

Les indices sont utiles pour fins de comparaison :Les indices sont utiles pour fins de comparaison :

Certains indices sont composCertains indices sont composéés de souss de sous--indicesindices

Les rendements sont gLes rendements sont géénnééralement nets de fraisralement nets de frais

Biais du survivantBiais du survivant : les bases de donn: les bases de donnéées es incluent seulement les fonds qui sont incluent seulement les fonds qui sont opopéérationnelsrationnels

Biais de sBiais de séélectionlection : les gestionnaires de fonds : les gestionnaires de fonds alternatifs ne sont pas obligalternatifs ne sont pas obligéés de publier leurs s de publier leurs rendementsrendements

3333

Indices Indices investissablesinvestissablesGGéérréés passivement en s passivement en «« comptes gcomptes géérrééss »» visant visant àà offrir :offrir :

LiquiditLiquiditéé

TransparenceTransparence

Frais peu Frais peu éélevlevéé

En pratique, le dEn pratique, le dééfi est considfi est considéérable :rable :Certains fonds refusent les Certains fonds refusent les «« comptes gcomptes géérrééss »»

Certaines stratCertaines stratéégies ne peuvent offrir la liquiditgies ne peuvent offrir la liquiditéé visvisééee

Quelques indices Quelques indices investissablesinvestissables : : CSFB CSFB TremontTremont, HFR, MSCI, RBC, , HFR, MSCI, RBC, ScotiaScotia, S&P, S&P

3434

Alpha portableAlpha portable

StratStratéégie basgie baséée sur la se sur la sééparation de lparation de l’’alpha et du bêtaalpha et du bêta

Technique visant lTechnique visant l’’augmentation du rendement par augmentation du rendement par ll’’alphaalpha

Processus de base :Processus de base :Remplacer la gestion active dRemplacer la gestion active d’’une classe dune classe d’’actif par une actif par une gestion synthgestion synthéétique : contrats tique : contrats àà terme + Bons du Trterme + Bons du TréésorsorRemplacer les Bons du TrRemplacer les Bons du Tréésor par une stratsor par une stratéégie de gie de FdFFdFRRéésultat : rendement indiciel + alpha gsultat : rendement indiciel + alpha géénnéérréé par le par le FdFFdF

CaractCaractééristiques essentielles : ristiques essentielles : Pas de changement au niveau du risque du portefeuillePas de changement au niveau du risque du portefeuilleCoCoûûts de transactions faiblests de transactions faibles

3535

Alpha portable (suite)Alpha portable (suite)

La structure dLa structure d’’alpha portable peut être mise en alpha portable peut être mise en place avec plusieurs classes dplace avec plusieurs classes d’’actif sousactif sous--jacentes :jacentes :

Actions amActions amééricainesricainesObligations canadiennesObligations canadiennesObligations Obligations àà rendement rrendement rééelel

CaractCaractééristiques essentielles de la classe dristiques essentielles de la classe d’’actif :actif :Contrats Contrats àà terme liquidesterme liquidesValeur ajoutValeur ajoutéée des gestionnaires actifs de cette classe e des gestionnaires actifs de cette classe dd’’actif relativement faibleactif relativement faible

3636

TransparenceTransparenceTransparence : confirmation des investissements Transparence : confirmation des investissements et des sources de valeur ajoutet des sources de valeur ajoutéée e

Par gestionnairePar gestionnaire

Par sousPar sous--stratstratéégiegie

Par stratPar stratéégiegie

Essentielle pour assurer la gestion du risque et Essentielle pour assurer la gestion du risque et ll’’optimisation du portefeuille doptimisation du portefeuille d’’un un FdFFdF

Peu de rPeu de rééglementation relative glementation relative àà la transparencela transparence

Transparence sur les facteurs de risqueTransparence sur les facteurs de risque

3737

Structure des frais de gestionStructure des frais de gestion

Frais de base entre 1% et 2% de lFrais de base entre 1% et 2% de l’’actif sous gestionactif sous gestion

Frais basFrais baséés sur la performance : gs sur la performance : géénnééralement 20% ralement 20% du rendementdu rendement

Frais perFrais perççus lorsque le rendement atteint le us lorsque le rendement atteint le «« hurdlehurdleraterate »»

«« HighwaterHighwater markmark »» ggéénnééralement applicableralement applicable

Normalement, les frais opNormalement, les frais opéérationnels (frais lrationnels (frais léégaux, gaux, frais de garde de valeurs, frais dfrais de garde de valeurs, frais d’’administration, frais administration, frais de vde véérification) ne sont pas inclusrification) ne sont pas inclus

OOùù vava--tt--onon??Quelques tendancesQuelques tendances

3939

LL’’alpha: gisements limitalpha: gisements limitééss

Jeu Jeu àà somme nullesomme nulleRendements Rendements àà la baissela baisseStratStratéégies gies àà capacitcapacitéés plus limits plus limitéées es Arbitrage complet de certaines Arbitrage complet de certaines inefficiencesinefficiencesRecherche de nouvelles inefficiencesRecherche de nouvelles inefficiencesRisques: apprentiRisques: apprenti--sorcier, levier accrsorcier, levier accrûû

4040

Actionnariat militantActionnariat militant

Critique gouvernance et stratCritique gouvernance et stratéégiegieOutils:Outils:

Persuasion, chantagePersuasion, chantageCampagnes mCampagnes méédiatiquesdiatiquesCourse aux procurationsCourse aux procurationsPoursuites judiciairesPoursuites judiciaires

Cibles: Manitoba Cibles: Manitoba TelecomTelecom, , FairmontFairmont, , IntrawestIntrawest, Magna, MagnaRisque: gestion de court termeRisque: gestion de court terme

4141

Convergence avec capitalConvergence avec capital--risquerisque

Des fonds de placements privDes fonds de placements privéés lancent s lancent des FCdes FCDes FC lancent des fonds de placements Des FC lancent des fonds de placements privprivéés s Saisir la prime de liquiditSaisir la prime de liquiditééRisques: Risques:

Appel soudain de liquiditAppel soudain de liquiditééAA--tt--on les compon les compéétences pour gtences pour géérer les rer les entreprises?entreprises?

4242

Convergence avec gestion Convergence avec gestion traditionnelletraditionnelle

Relâcher les contraintes traditionnelles:Relâcher les contraintes traditionnelles:levier, dlevier, déérivrivéés, ventes s, ventes àà ddéécouvert, universcouvert, univers

Produits substituts: Produits substituts: betasbetas exotiques exotiques àà meilleur meilleur prixprixLeaders mondiaux: Goldman Sachs, Leaders mondiaux: Goldman Sachs, UBS,Barclays, UBS,Barclays, DeutscheDeutsche Bank, State Bank, State StreetStreetLeaders canadiens: Ontario Leaders canadiens: Ontario TeachersTeachers, Caisse, , Caisse, PSPPSP, TD, , TD, ConnorConnor Clark & Clark & LunnLunnTradingTrading sur capital propre des banquessur capital propre des banquesEnjeu: innover avec risques maEnjeu: innover avec risques maîîtristrisééss

FautFaut--il sil s’’en soucier?en soucier?Trois prTrois prééoccupationsoccupations

4444

1. Impact sur les march1. Impact sur les marchééss

EfficienceEfficienceLiquiditLiquiditééVolatilitVolatilitéé

4545

2. Risque syst2. Risque systéémiquemique

Canada versus USA/UKCanada versus USA/UKLTCM et initiatives subsLTCM et initiatives subsééquentesquentes

4646

Long Long TermTerm Capital ManagementCapital Management

Actif net de 4,8 G$Actif net de 4,8 G$Levier trLevier trèès important (50 s important (50 àà 1)1)

possibilitpossibilitéé de contagionde contagionStratStratéégies dgies d’’arbitragearbitrage

Vendre Vendre àà ddéécouvert des obligations du couvert des obligations du TrTréésor amsor amééricainricainAcheter des obligations plus risquAcheter des obligations plus risquééesesStratStratéégie rentable quand le gie rentable quand le «« spreadspread »» est est stable ou stable ou àà la baissela baisse

4747

LTCM (suite)LTCM (suite)Rendements annuels: + 40%;Rendements annuels: + 40%;Juillet 1998 : problJuillet 1998 : problèèmes financiers en Russiemes financiers en RussieFuite vers qualitFuite vers qualitéé, , éélargissement du largissement du «« spreadspread »»RRéésultat non prsultat non préévu par modvu par modèèles les sophistiqusophistiquééssLTCM incapable dLTCM incapable d’’honorer appels sur margehonorer appels sur margeLa La FedFed persuade les crpersuade les crééanciers de monter anciers de monter un plan de rescousseun plan de rescousse

4848

LL’’apraprèès LTCMs LTCM

Initiative du Initiative du «« FinancialFinancial StabilityStability ForumForum »»((éémanation du Gmanation du G--7);7);Gestion plus serrGestion plus serréée du risque de e du risque de contrepartie par les banquescontrepartie par les banques

ÉÉviter une trop grande concentrationviter une trop grande concentrationSuivi des courtiers dSuivi des courtiers déésignsignéés (s (prime prime brokersbrokers) par les autorit) par les autoritéés rs rééglementairesglementaires

4949

3. Protection des investisseurs3. Protection des investisseurs

AccAccèès par les investisseurss par les investisseursRisques opRisques opéérationnels.rationnels.

5050

RRèègle ggle géénnééralerale

Toute distribution de valeurs mobiliToute distribution de valeurs mobilièères res requiert :requiert :

DDéépôt dpôt d’’un prospectusun prospectusImplication dImplication d’’un courtier inscritun courtier inscrit

5151

Exceptions Exceptions àà la rla rèègle ggle géénnééralerale

Instrument national 45Instrument national 45--106 106 –– ss’’applique applique uniformuniforméément au Canadament au Canada

Investisseurs accrInvestisseurs accrééditditééssAchat minimum (150 000$)Achat minimum (150 000$)

Les FC sont distribués aux institutions et aux personnes fortunées en vertu d’une exception

5252

Investisseur accrInvestisseur accrééditditéé::InstitutionsInstitutions

BanquesBanquesCourtiersCourtiersGouvernements et leurs agencesGouvernements et leurs agencesCaisses de retraiteCaisses de retraiteOeuvres charitables, aprOeuvres charitables, aprèès avoir pris s avoir pris conseilsconseilsEtc.Etc.

5353

Investisseur accrInvestisseur accrééditditéé: : ParticuliersParticuliers

Particulier (seul ou avec conjoint) Particulier (seul ou avec conjoint) posspossèède actif financier net de actif financier net >> 1 M$ ou actif 1 M$ ou actif >=>= 5 M$;5 M$;Particulier dont le revenu net avant impôts Particulier dont le revenu net avant impôts >> 200 000 $ 200 000 $

(ou 300 000 $ avec conjoint) (ou 300 000 $ avec conjoint) Au cours 2 derniAu cours 2 dernièères annres annééeseset pour let pour l’’annannéée en cours.e en cours.

5454

Achat minimum (150 000 $)Achat minimum (150 000 $)

Doit être payDoit être payéé au comptantau comptantDoit être investi dans une seule valeur Doit être investi dans une seule valeur mobilimobilièèrereEffet perversEffet pervers

5555

Autre exception Autre exception àà la rla rèègle gle ggéénnééralerale

Billets Billets éémis par une banque ou une mis par une banque ou une agence du gouvernementagence du gouvernementLe capital doit être garantiLe capital doit être garantiPermet distribution Permet distribution indirecteindirecte de fonds de de fonds de couverture couverture àà des investisseurs au ddes investisseurs au déétail tail par le biais de billets structurpar le biais de billets structuréés.s.

5656

Billets structurBillets structurééss

Billet = emballage (Billet = emballage («« wrapperwrapper »»))ContenuContenu

Une obligation Une obligation àà zzééro coupon (pour protro coupon (pour protééger ger le capital);le capital);Une option dUne option d’’achat sur le fonds de achat sur le fonds de couverture souscouverture sous--jacent (pour gjacent (pour géénnéérer le rer le rendement).rendement).

DD’’autres structures de protection existentautres structures de protection existent

.

5757

PrPrééoccupations lioccupations liéées aux billets es aux billets ààcapital protcapital protééggéé

Trois niveaux de fraisTrois niveaux de fraisDivulgation non uniformeDivulgation non uniformeOblige lOblige l’’investisseur investisseur àà acheter une acheter une protection du capitalprotection du capital

Que faire?Que faire?DDéébat sur la rbat sur la rééglementationglementation

5959

AccAccèès aux FC par ds aux FC par déétailtail

Autres pays permettent accAutres pays permettent accèès plus large s plus large ququ’’au Canadaau CanadaEffet bEffet béénnééfique des fonds de couverture fique des fonds de couverture sur lsur l’’efficience defficience d’’un portefeuilleun portefeuille

6060

AccAccèès aux FC par ds aux FC par déétailtail

DD’’autres pays permettent :autres pays permettent :Fonds communs de faire des ventes Fonds communs de faire des ventes ààddéécouvert et dcouvert et d’’utiliser lutiliser l’’effet de levier;effet de levier;AccAccèès aux s aux FdFFdF (avec ou sans achat (avec ou sans achat minimum)minimum)AccAccèès aux FC (avec achat minimum).s aux FC (avec achat minimum).

6161

LL’’accaccèès au ds au déétail exige contrôle plus tail exige contrôle plus serrserréé des risques opdes risques opéérationnelsrationnels

ÉÉvaluation de lvaluation de l’’actif du fonds (conflit actif du fonds (conflit dd’’intintéérêts)rêts)FraudeFraudeFaillite du gFaillite du géérantrant«« SideSide lettersletters »»