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1 1 Dominique THEVENIN Dominique THEVENIN ANALYSE FINANCIERE ANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005 Grenoble Ecole de Management 2005 Initiation Initiation à à l l analyse financi analyse financi è è re re Souvent, 1er contact avec la finance d’entreprise Utilise la comptabilité comme source d’information Approche les mécanismes financiers qui sous tendent les modèles économiques des entreprises Préalable à toute décision financière: diagnostic de santé Démarche à suivre Points clés du diagnostic, de la collecte de l’information au verdict Accent sur les mécanismes fondamentaux Mécanismes fondamentaux = dictent « corporate » finance D’investissement, De financement

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Initiation Initiation àà ll’’analyse financianalyse financièèrere

� Souvent, 1er contact avec la finance d’entreprise� Utilise la comptabilité comme source d’information� Approche les mécanismes financiers qui sous tendent les

modèles économiques des entreprises

� Préalable à toute décision financière: diagnostic de santé� Démarche à suivre� Points clés du diagnostic, de la collecte de l’information au

verdict� Accent sur les mécanismes fondamentaux

� Mécanismes fondamentaux = dictent « corporate » finance� D’investissement,� De financement

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Initiation Initiation àà ll’’analyse financianalyse financièèrere

� Plan des séquences� 1: le circuit financier de l’entreprise� 2: le bilan financier � 3: les soldes intermédiaires de gestion ( SIG)� 4: l’analyse par les ratios� 5: l’effet de levier de la dette� 6: l’analyse par les flux� 7: les niveaux d’information financière et les retraitements� 8: l’utilisation du tableur� 9: la rédaction du rapport

� Eléments fournis� Transparents , document rédigé, fascicule d’exercices et cas� Tableur

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SSééquence 1:le circuit financier de quence 1:le circuit financier de ll’’entrepriseentreprise

� Objectif de l’entreprise sur le plan financier� Créer de la richesse pour ses propriétaires (actionnaires)

� Moyens� Investir dans des projets dont l’exploitation dégagera la

richesse dans les années futures

� Entreprise est donc un moteur qui tourne sur 3 temps� Investissement

� Financement: actionnaires et créanciers

� Exploitation

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

financementfinancementfinancement

exploitationexploitationexploitation

investissementinvestissementinvestissement

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Le circuit financier de lLe circuit financier de l’’entrepriseentreprise

� Le circuit fonctionne correctement si� La richesse créée par l’exploitation est suffisante pour

rémunérer les apporteurs de fonds:

� Créanciers ( service de la dette fixée)

� Actionnaires ( propriétaires qui perçoivent le résidu)

� Les investissements sont financés

� De manière durable

� Sans faire courir de risque de défaillance

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Le circuit financier de lLe circuit financier de l’’entreprise: entreprise: exempleexemple

� Financement d’un projet de 100 €:� Actionnaires apportent la moitié (50) et demandent 20%

de rentabilité (10)� Banques apportent l’autre moitié, et demandent 10%

d’intérêt (5)

� Si le projet dégage une richesse de � 4%: les intérêts ne peuvent être payés: faillite� 5%: les intérêts sont juste payés, l’actionnaire reçoit 0� 10%: les intérêts sont payés, l’actionnaire reçoit 5, soit

seulement 10%� 15%: les intérêts sont payés, l’actionnaire reçoit 10, soit

les 20% qu’il réclame

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ll ’’analyse financianalyse financièère et le circuit re et le circuit financier de lfinancier de l’’entrepriseentreprise

� Analyse financière:� A partir des états financiers publiés,

� Analyser le fonctionnement du circuit financier

� Pour:� Porter un jugement sur la situation et les

performances économiques et financières d ’une entreprise selon deux 2 axes :� rentabilité, et mesure de la création de valeur

� risque et équilibre

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LL’’analyse financianalyse financièère et le circuit re et le circuit financierfinancier

fournisseursfournisseurs

clientsclients

salarisalariééss

Dirigeants:Dirigeants:EvaluationEvaluation

managementmanagement

CrCrééanciers: anciers: ddééfaillancefaillance

Actionnaires Actionnaires = propri= propriéétairestaires

analyseanalysefinancifinancièèrere

Outil d’aide àla décision

Outil d’aide àla décision

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La dLa déémarche de lmarche de l’’analyse financianalyse financièèrere

Pour des raisons pédagogiques, les séquences du module ne sontpas présentées dans cet ordre. Nous commençons par des cas simplesoù les informations sont fournies sans nécessité de retraitement

Pour des raisons pPour des raisons péédagogiques, les sdagogiques, les sééquences du module ne sontquences du module ne sontpas prpas préésentsentéées dans cet ordre. Nous commenes dans cet ordre. Nous commenççons par des cas simplesons par des cas simplesooùù les informations sont fournies sans nles informations sont fournies sans néécessitcessitéé de retraitementde retraitement

Etape Action N° de séquence 1 Collecte de l’information générale et financière 6 2 Retraitement des informations et des comptes 6 3 Mise en forme des informations financières 2, 3, 7 4 Analyse, compréhension des mécanismes

Mesure de la rentabilité, évaluation des risques 4,5

5 Conclusion, rédaction d’un rapport 8

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SSééquence 2: le bilan financierquence 2: le bilan financier

� Monter des documents pour mettre en évidence les éléments du circuit financier� Bilan financier ( S2)� SIG (S3)

� Source: états financiers� Bilan� bilan financier� Compte de résultat � SIG

� Les documents produits doivent être le plus synthétique possible

� Fil conducteur ici: L’Oréal 2001

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Le bilan financierLe bilan financier

� Le bilan: montre les utilisations que fait l’entreprise de ses ressources financières

� Le bilan financier regroupe en 6 (ou 7) points les éléments du circuit financier� Sources de financements

� Investissements

� Résidu = trésorerie = argent frais

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2.1. Les sources de financement2.1. Les sources de financement

� Les fonds propresappartiennent aux actionnairesrémunération : dividendes et plus value du titre

� Les fonds empruntés- banques et établissements financiers- obligataires (en général, appel public à l’épargne)

Rémunérés par un versement contractuel

� Fonds propres + Fonds empruntés = ressources stables et coûteuses de la firme

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2.2.Les Actifs Economiques ou 2.2.Les Actifs Economiques ou capitaux investis capitaux investis

� Les immobilisationscorporelles : terrains, bâtiment ...incorporelles : R&D, fonds de commerce, licence ...financières : titres de participations ...

� Le BFR = somme d ’argent qui ‘ roule ’origine : décalage dans le temps entre les flux réels issus des opérations (d ’exploitation et hors exploitation ) et les flux monétaires correspondants

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Les Actifs EconomiquesLes Actifs Economiques

� Le BFR (suite): contient essentiellementcréances clients+ stocks- fournisseurs- dettes fiscales et sociales

Il reflète le métier de l’entrepriseLongueur du cycle de production de biens et de services

Capacité à faire payer le client vite

Capacité à payer tardivement les fournisseurs

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2.3. La tr2.3. La tréésoreriesorerie

� Investissements en phase avec leur financement:� Horizon moyen ou long terme

� Néanmoins� Variations saisonnières

� Sécurité nécessaire en cas d’incident

� Attente d’un investissement

� L’entreprise conserve souvent un peu de cash, ou inversement mobile des financements à court terme� Net de cela = TRESORERIE DISPONIBLE

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2.4. Le bilan financier2.4. Le bilan financier

Immobilisations nettesImmobilisations nettes

BFRBFR

DisponibilitDisponibilitééss

Fonds propresFonds propres

Fonds empruntFonds empruntééss

Dettes financiDettes financièères & CTres & CT

Passif financierPassif financierPassif financierActif économiqueActif Actif ééconomiqueconomique

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LL’’exemple de Lexemple de L’’OrOrééalal

ACTIF 2000Immobilisations incorporelles 4 641Autres immobilisations corporelles 1 612Immobilisations financières 1 352Total immos nettes 7 605Stocks & en-cours 1 227Clients et comptes rattachés 2 248Autres créances d'exploitation 950Valeurs mobilières de placement 1 082Caisse, disponibilités 506Charges constatées d'avanceEcart de conversion actifCharges à répartirTOTAL ACTIF 13 618

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LL’’OrOrééalal

PASSIFCapital social 135Primes 953Autres réserves, divers fonds propres 4 532Résultat de l'exercice 970Total fonds propres 6 590

Provisions pour risques & charges 722Dettes financières à plus d'un an 833Dettes financières à moins d'un an 2 591Dettes fournisseurs et comptes rattachés 1 729Dettes fiscales et sociales 1 153TOTAL PASSIF 13 618

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Le bilan financier LLe bilan financier L’’OrOrééalal

Actifs économiques Passif financierIMMO 7 605 FP 7 312BFR 1 543 DETTES MLT 833DISPO 1 588 D < 1 AN 2 591

10 736 10 736

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SSééquence 3: les Soldes quence 3: les Soldes IntermInterméédiaires de Gestiondiaires de Gestion

� Le compte de résultat retrace comment l’entreprise s’enrichit au cours d’une période donnée

� Les SIG mettent en évidence les grandeurs économiques qui aboutissent à la création de richesse� Décomposition immédiate du « contenu » des biens et

services vendus

� Notion de MARGE

� Notion d’autofinancement

� La confrontation des SIG avec le bilan financier indique si l’entreprise est profitable pour l’actionnaire� Notion de rentabilité

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S.I.G.: les activitS.I.G.: les activitéés de ls de l ’’entrepriseentreprise

ACTIVITECOMMERCIALE

OU DENEGOCE

(achat / reventesans

transformation)

ACTIVITEINDUSTRIELLE

ET DESERVICE

(transformation ouprestation)

ACTIVITEFINANCIERE

(détention detitres et

perception desrevenus)

ActivitActivitéé ééconomique fondamentaleconomique fondamentale

� 3 activités:

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Le compte de rLe compte de réésultat lsultat l’’OrOrééalalProduction vendue 12 671Production stockée 200Total des produits d'exploitation : 12 871CHARGES D'EXPLOITATION :Achats matières premières et appro. 2 555Variation de stocks de matières premières -48Autres achats et charges externes 5 989Impôts, taxes et versements assimilés 146Salaires et traitements 2 218Dotation aux amortissements 386Dotation aux provisions 85Autres charges 59Total charges d'exploitation : 11 390RESULTAT D'EXPLOITATION 1 481Produits financiers (rémunération du capital) 1Charges financières (financement de la firme) 158autres produits financiers 0autres charges financières 2RESULTAT FINANCIER -159RESULTAT COURANT AVANT IMPOTS 1 322RESULTAT EXCEPTIONNEL 0Impôts sur les sociétés 489RESULTAT NET 833

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

DDéécomposition des marges sur les composition des marges sur les activitactivitéés s

Marge commerciale bruteMarge commerciale brute Marge brute sur productionMarge brute sur production

Marge brute de la firmeMarge brute de la firme

++

==

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Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (1)(1)

Ventes de marchandises 0- coût d ’achat des marchandises vendues 0

= Marge commerciale

Production totale 12871- coût d ’achat des marchandises produites 2507

= Marge brute sur production 10334

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Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (2)(2)

Marge commerciale+ Marge sur production- autres achats et charges externes 5989

= Valeur Ajoutée 4375

� Valeur ajoutée = 1 er niveau de richesse crée par l ’entreprise dans l ’exercice de ses activités.

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Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (3)(3)

Valeur ajoutée+ subvention d ’exploitation- impôts, taxes et versements assimilés 146- charges du personnel 2218

= Excédent Brut d ’Exploitation (EBE) 2011

� EBE = ressources qu’obtient l ’entreprise du seul fait de ses opérations d ’exploitation => surplus monétaire potentiel engendré par l ’activité courante

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (4)(4)

EBE+ reprises de provision+ autres produits- autres charges 59- dotations aux amortissements et provisions 471

= Résultat d ’exploitation 1481

� Résultat d’exploitation = revenu dégagé par les opérations de gestion courante

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Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (5)(5)

Résultat d ’exploitation+ produits financiers 1- frais financiers autres que les intérêts / emprunts 2

= Résultat économique avant IS 1480

� Résultat économique avant IS = mesure de la performance de l ’activité économique et financière hors mode de financement

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Les Soldes IntermLes Soldes Interméédiaires de Gestion diaires de Gestion (6)(6)

Résultat économique avant IS 1480

±±±± Résultat exceptionnel- frais financiers (intérêts rémunérant des dettes 158

- impôt sur les bénéfices- - IS 489

= Résultat net 833

� Résultat net = revenu qui revient aux actionnaires

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La CapacitLa Capacitéé dd ’’AutoFinancement (1)AutoFinancement (1)

� Méthode descendante :EBE+ autres produits

encaissables sauf produits de cessions

- autres charges décaissables

= CAF

� Méthode ascendante :Résultat net+ charges non décaissables- produits non encaissables- produits de cessions

= CAF

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

La CapacitLa Capacitéé dd ’’AutoFinancement (2)AutoFinancement (2)

� Méthode descendante

CAF = produits encaissables - produits décaissablessauf produits de cession

� CAF = possibilités d ’autofinancement => surplus

monétaire potentiel

En effet, Autofinancement = CAF (t) - dividendes (t)

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

La CapacitLa Capacitéé dd ’’AutoFinancement (3)AutoFinancement (3)

� Méthode descendante :

EBE+ autres produits- autres charges- participation des salariés- impôts sur les société= CAF d ’exploitation

CAF d ’exploitation+ Résultat financier+ Résultat exceptionnel= CAF globale

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3333

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

SIG LSIG L’’OrOrééalal

SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION2000

Production vendue 12 671CHIFFRE D'AFFAIRES 12 671Production stockée ou immobilisée 200Coût des marchandises vendues 0Coût matières de la production 2 507Autres achats et charges externes 5 989VALEUR AJOUTEE 4 375 35%Impôts et taxes 146Charges de personnel 2 218EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBITDA) 2 011 15,9%Dotations nettes aux amortissements et provisions 471Autres charges et produits 59RESULTAT D'EXPLOITATION (EBIT) 1 481 11,7%Produits et charges financiers hors financement 1RESULTAT ECONOMIQUE 1 480 11,7%Frais financiers (y.c. quote part cr. bail) 158 1,2%Impôt sur les sociétés 489RESULTAT NET 833 6,6%CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT (CAF) 1 306 10%

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3434

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Les SIG: conclusionLes SIG: conclusion

� Les notions fondamentales� EBE, � Résultat d’exploitation, � Résultat économique� Résultat net� CAF

� Notions moins utilisées� Marges brutes et VA

� Termes parfois ambigus utilisés par les professionnels� Résultat opérationnel ( généralement résultat d’exploitation)� Marge opérationnelle, marge nette, etc.

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3535

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

SSééquence 4: lquence 4: l’’analyse par les ratiosanalyse par les ratios

� Deux tableaux d’informations synthétiques disponibles� Bilan financier: les investissements et les financements

� SIG: montre les marges ( par rapport au CA)

� Nécessité d’utiliser des ratios pour mesurer les performances� À l’intérieur de chaque tableau

� Entre Bilan et SIG pour mesurer la rentabilité, c’est-à-dire effectuer le lien entre les gains et les investissements

� Ratios selon deux axes� Rentabilité

� Equilibre et risque

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3636

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

4.1. analyse des marges et de la 4.1. analyse des marges et de la rentabilitrentabilitéé

� La rentabilité financière (ROE return on equities):� mesure la rentabilité totale de l ’entreprise : ce qui revient à l ’actionnaire

quand ce dernier a investi pour 100 €

� Les taux de marge: � mesure combien gagne l ’entreprise chaque fois qu’elle vend 100€.

EBE / CA ou Res économique / CA ou Res net / CA

� 16% 1480/12671 = 11,7% 6,6% chez l’Oréal

%4,117312833 ==

propresfondsnetrésultat

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3737

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

analyse des marges et de la analyse des marges et de la rentabilitrentabilitéé

� La rotation des actifs ou des capitaux investis: CA / Actif économique� Mesure le niveau de vente annuel en fonction des

capitaux investis

� La rotation est très variable selon les secteurs à forte ou faible intensité capitalistique

� L’Oréal vend 12 671 par an pour 10 726 d’actifs économiques, donc rotation = 1, 1813

� Rentabilité économique� taux de marge * rotation = Résultat économique / Actif

économique

� Mesure combien on gagne avant impot et financement pour 100€ investis

� L’Oréal : 11,7% * 1,1813 = 13,8%

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

analyse des marges et de la analyse des marges et de la rentabilitrentabilitéé

Taux de margeTaux de margeTaux de marge

RotationRotationRotation***

Rentabilité économique (13,8%)avant impôt

RentabilitRentabilitéé ééconomique (13,8%)conomique (13,8%)avant impôtavant impôt

Rentabilité économique après impôt8,7% si IS à 37%mesure indépendante du financement

RentabilitRentabilitéé ééconomique aprconomique aprèès impôts impôt8,7% si IS 8,7% si IS àà 37%37%mesure indmesure indéépendante du financementpendante du financement

Résultat économiqueRRéésultat sultat ééconomiqueconomique Résultat net (après impots)RRéésultat net (aprsultat net (aprèès s impotsimpots))

Rentabilité financière = 11,4%mesure dépendante du financement

RentabilitRentabilitéé financifinancièère = 11,4%re = 11,4%mesure dmesure déépendante du financementpendante du financement

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3939

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

4.2. analyse de l4.2. analyse de l’é’équilibre, le BFR quilibre, le BFR

L’importance du BFR s’estime par rapport au CA:Stocks en jdCA = 35 jours

Crédit clients en jdCA = 91 jours

crédit fournisseurs en jdCA= 49 j

360×CA

stocks

360×CA

TTCclients

360×CA

TTCrsfournisseu

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4040

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

4.3. analyse de l4.3. analyse de l ’é’équilibre, dettequilibre, dette

Levier = ≈≈≈≈ 1 0,47

Poids de la dette = < 30% 8%

Coût de la dette =

Horizon de la dette = < 3 ou 4 ans

EBEfinanciersfrais

sfinancièreDettesfinanciersfrais

CAFsfinancièreDettes

NormeNormeNorme

propresfondssfinancièreDettes L’OréalLL’’OrOrééalal

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4141

Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

4.4. analyse de l4.4. analyse de l’é’équilibre: trquilibre: tréésoreriesorerie

� Trésorerie = notion d’argent immédiatement disponible = net entre disponibilités réelles et les mobilisations d’argent court terme

Calcul 1: Disponibilités – Dette financière court terme

Calcul 2: FP + Dette Moyen Long Terme – Immo – BFRC’est la conséquence de la politique d’investissement de

l’entreprise: trésorerie <0 vient d’un mauvais ajustement ressources stables et investissements

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Analyse par les ratios: conclusionAnalyse par les ratios: conclusion

� Ratios de rentabilité� Marges, rotation, rentabilité des actifs économiques� Rentabilité financière ou des fonds propres

� Ratios d’équilibre� Importance du BFR en jours de CA� Rôle de la dette dans l’équilibre financier et le risque de faillite� La trésorerie et le risque de défaillance immédiate

� Le rôle de la dette dans la rentabilité : cf séquence 5� Prendre garde aux ratios

� Entreprises instables� Numérateurs et dénominateurs proches de 0 ou très grands

� Complément à prévoir par l’analyse des flux ( pas dans ce module)

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

SSééquence 5:lquence 5:l’’effet de levier de la effet de levier de la dettedette

� Par définition, � résultat économique après impôts d’une entreprise sans

dette = résultat net� Rentabilité économique après impôts de l’entreprise sans

dette = rentabilité financière

� Chez L’Oréal, endettée,� Rentabilité économique après IS = 8,7%� Rentabilité financière = 11,4%

� La seule explication possible de cette différence = dette� Différence favorable: la dette fait « gagner » 2,7% de plus

à l’actionnaire

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

LL’’effet de levier de la detteeffet de levier de la dette

SANS DETTEctx investis financement

FP10 736 10 73613,8%

8,7%8,7%

après IS

Imaginons l’oréal sans detteImaginons lImaginons l’’ororééalal sans dettesans dette

résultat économique1480

Moins IS 37%

= résultat net 933

rréésultat sultat ééconomiqueconomique14801480

Moins IS 37%Moins IS 37%

= r= réésultat net sultat net 933933

933 / 10736 = 8,7%933 / 10736 = 8,7%933 / 10736 = 8,7%

Sans dette, ce que reçoit l’actionnaire = ce que dégagent les actifs après ISSans dette, ce que reSans dette, ce que reççoit loit l’’actionnaire = ce que dactionnaire = ce que déégagent les actifs aprgagent les actifs aprèès ISs IS

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

LL’’effet de levier de la detteeffet de levier de la dette

Retour à la réalitéRetour Retour àà la rla rééalitalitééctx investis financement

FP10 736 7 312

11,4% levier8,7% D 0,468

après IS 3 4244,61%

Le résultat net est réduit àcause des intérêts: 833, soitune dette qui coute 4,61%

Le rLe réésultat net est rsultat net est rééduit duit ààcause des intcause des intéérêts: 833, soitrêts: 833, soitune dette qui une dette qui coutecoute 4,61%4,61%

Mais l’apport de l’actionnaireest de 7312 au lieu de 10736: lien avec le levier

Mais lMais l’’apport de lapport de l’’actionnaireactionnaireest de 7312 au lieu de 10736: est de 7312 au lieu de 10736: lien avec le levierlien avec le levier

La rentabilité servie est doncplus élevée pour l’actionnaire833 / 7312 = 11,4%

La rentabilitLa rentabilitéé servie est doncservie est doncplus plus éélevlevéée pour le pour l’’actionnaireactionnaire833 / 7312 = 11,4%833 / 7312 = 11,4%

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

LL ’’effet de levier de la detteeffet de levier de la dette

économiqueactiféconomiquerésultat

économiqueactifimpôtaprèséconomiquerésultat

r ISEco

)1( τ−==

FPiDres

proprescapitauxrésultat

r ISEcoFP

)1)(( τ−−==

FPDirrr ISEcoEcoFP ×−−+= )1(( τ

Mécanisme: MMéécanisme: canisme:

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

LL’’effet de levier de la detteeffet de levier de la dette

� Pour l’Oréal� Taux des emprunts : 158 / 3424 = 4,6%

� Levier = 3424 / 7302 = 0,47

� Taux d’impot = 37%

� Rentabilité économique avant IS = 13,8%

� Rentabilité économique après IS = 8,7%

� L’effet de levier: ( 13,8% - 4,6%)*0,47*(1-37%) = 2,7%� Ajouté aux 8,7% de renta éco, on trouve 11,4% pour la

rentabilité des fonds propres

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

LL’’effet de levier de la detteeffet de levier de la dette

� Le mécanisme joue favorablement si� Le levier D/FP est élevé (mais pas obligatoirement >1)

� La différence entre rentabilité économique et taux d’intérêt est large

� L’effet de levier se retourne si� Taux d’intérêt élevé

� Faible rentabilité économique ( écart <0)

� Il y a donc un risque important à trop s’endetter� L’actionnaire gagne plus, mais au prix d’une prise de

risque plus forte

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

SSééquence 6: lquence 6: l’’analyse par les fluxanalyse par les flux

� Flux: entrée ou sortie d’argent� Non mis en évidence par la comptabilité française

� Construire un tableau supplémentaire

� Comptes anglo-saxons, normes IFRS 2005

� Obligatoire (cash flow statement)

� Sociétés cotées françaises

� Fréquemment donné pour conformité internationale

� Eclairage supplémentaire� Circulation des grandes masses dans l’année

� Explique la variation de trésorerie

� Flux = alpha et omega de la finance

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

6. Analyse par les flux6. Analyse par les flux

Financement:delta K, nouvelles dettes

Dividendes, intérêts, rbst des dettes, etc

désinvestissementInvestissement

CAF exploitationVariation du BFR exploitation

Ressources de trésorerie

Emplois de trésorerie

Architecture du tableauArchitecture du tableauArchitecture du tableau

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

6. Analyse par les flux6. Analyse par les flux

� Détecter les grands équilibres� Contribution de l’exploitation à générer du cash

� Rôle de l’investissement, notamment certaines années

� Financement des investissements

� Rémunération des financements

� Expliquer les grands mouvements de trésorerie� Équilibres ou déséquilibres

� Risque de défaillance

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SSééquence 7: Les niveaux dquence 7: Les niveaux d’’information information financifinancièère et les retraitementsre et les retraitements

� Informations nécessaires rarement disponibles sous la forme voulue� Recherche et transformation

� Informations générales sur le secteur d ’activité et l ’entreprise� Presse spécialisée et serveurs web� Replacer l’entreprise cible dans son contexte pour

expliquer ses comptes en fonction de son métier et des événements qui l’ont frappée

� Rapports d’activité des sociétés cotées� L’information publique des petites entreprises est rare

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Niveaux dNiveaux d’’information financiinformation financièèrere

� Les états financiers : peu standardisés d’où démarche au cas par cas� Petites sociétés, France: la « liasse fiscale »

� Normes françaises appliquées PCG 1982: vision très patrimoniale. Document énorme à retraiter entièrement.

� Sociétés cotées: obligation de publier les états financiers

� Document de synthèse s’adressant aux analystes, donc bilan financier et SIG presque prêts

� Doutes ou questions sur un poste: cf notes jointes

� Utiliser les comptes consolidés et pas les comptes sociaux

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Niveaux dNiveaux d’’information financiinformation financièèrere

� Certaines normes appliquées selon les pays� France: PCG 1982. Approche financière inexistante.

Vision patrimoniale

� Europe continentale: vision patrimoniale domine

� Pays anglo-saxons, Chine: normes US. Vision plus économique. Présentation des états financiers différentes, notamment SIG peu détaillés

� Comptes consolidés France: vision plus « internationale »donc plus économique � peu de retraitements

� A partir de 2005 Europe: normes IFRS. Bilans valorisés en valeur de marché. Proche normes US.

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La dLa déémarchemarche

� Collecte et étude des informations générales et financières� Mise en forme appropriée des informations financières

� Retraiter certaines informations

� Utilisation de tableurs commode

� Faire les tableaux: bilan financier, SIG, puis ratios

� Attention: la disparité entre les présentations des états financiers provoque parfois un travail fastidieux, sur lequel le module n’est pas centré� Dans les pages suivantes, les informations auront peut être été

déjà retraitées dans les documents que vous étudierez

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Retraitements prRetraitements prééalables nalables néécessairescessaires

� La R & D: dépenses en charges de l’exercice� Si IMMO: amorti en 3 ans, . En ana fi: supprimer du bilan, des

immo et des FP. Doutes sur la valeur de la R&D.

� Actifs incorporels� Brevets, fonds de commerce: au cas par cas� Frais établissements, frais de notaire: supprimer

� Crédit bail: duperie en France� Financement d’un bien en location avec option d’achat; hors

bilan. Anafi: ajouter les biens utilisés en immo, et en dette: le vrai ratio d’endettement est obtenu. Loyer sorti de l’EBE, ventilé 2/3 en équivalent amortissement et 1/3 intérets.

� Dans les rapports d’activité des sociétés cotées, le retraitement est souvent fait.

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RetraitementsRetraitements

� Effets escomptés non échus� Échéance: date normale d’encaissement; encaisser avant:

opération de crédit court terme. Compta: banque +, client -. � Ana fi: ajouter aux clients ces effets, et ajouter aux dettes

financières < 1 an

� Chiffres effectifs ou pro forma ?� Certaines opérations (fusions, etc) bouleversent la structure de

l’entreprise � comparaison impossible dans le temps� Des comptes pro forma, c’est-à-dire une reconstitution théorique

qui neutralise l’effet de l’opération, sont publiés.� Il faut prendre garde à la « créativité » comptable qui masque

parfois de mauvaises nouvelles par ce biais

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Les comptes consolidLes comptes consolidééss

� Le cas des groupes de sociétés� 1 entité économique unique� N entités juridiques distinctes� Groupe = ensemble de sociétés liées financièrement et

économiquement, qui dépendent d’une société dite « mère » qui en assure la direction et le contrôle.

� Les différents contrôles � Etablissements secondaires: « direction » comme une autre� Succursales: pas d’indépendance juridique, donc contrôle 100%� Filiales: sociétés dans lesquelles la mère détient un% du capital

pouvant atteindre 100%� Participations: détention dans une société, dans laquelle la mère

n’est généralement pas actionnaire principal� Liaisons: pas de détention dans le capital, mais la mère gère et

dirige une autre société, par un mandat de gestion

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La consolidationLa consolidation

� Les comptes de la mère ne reflètent pas la sphère d’influence et de contrôle réels

� Nécessité d’établir des comptes plus « fidèles et sincères » des sociétés de son périmètre.

� La consolidation = substituer les titres de participation du bilan ( immo financières) par les fonds propres des filiales. � Cumuler les bilans et comptes de résultat

� Eliminer les opérations internes

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La consolidationLa consolidation

� 3 méthodes� Intégration: on somme et apparaissent les « trop pleins »

� Bien pour les fortes détentions

� Intégration proportionnelle: on somme les pro ratas détenus

� Bien pour les détentions intermédiaires

� Mise en équivalence: on prend le % des FP

� A réserver aux taux très faibles, car méthode contestée

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La consolidationLa consolidation

� Apparaissent des postes en ana fi à retraiter:� Intérêts minoritaires:

� Bilan: retirer des Fds propres et ajouter aux « autres dettes » � BFR hors exploitation

� CR: prendre le « résultat net part du groupe »

� Faible détention: additionner des pro rata. Quote part des sociétés intégrées ou mises en équivalence: part du résultat net. Dans le tableur: on peut forcer la cellule des éléments exceptionnels

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Les Les éécarts dcarts d’’acquisitionacquisition

� L’achat de société est rarement payé sur la base de la «valeur » indiquée par les comptes. Après l’achat la consolidation du groupe est affectée par le prix payé.

� Différence ( valeur de marché – valeur comptable) = écart d’acquisition ou goodwill. � Amorti sur plusieurs années� Ligne spéciale dans le compte de résultat, car cet

amortissement n’a pas de lien avec le résultat d’exploitation.

� Après la chute de la bourse, goodwills < 0� Amortissement exceptionnel des écarts d’acquisition

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SSééquence 8: utilisation du tableur quence 8: utilisation du tableur fournifourni

� Tableur fourni dans le module� Saisie des états financiers

� Bilan

� Compte de résultat

� Éléments hors bilan importants

� Produit

� Bilan financier

� SIG

� Ratios et taux effectif d’imposition

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Utilisation du tableur fourniUtilisation du tableur fourni

� Conception de l’outil� Essentiellement comptabilité française

� Retraite lui-même le crédit bail, les EENE, si besoin

� Retraite aussi certains actifs incorporels

� Saisie du compte de résultat de présentation française

� Peut être « négligé »

� Un renseignement demandé n’est pas obligatoire ( pas disponible ou donné en bloc avec un autre poste)

� Peut être « forcé »

� Actifs incorporels: modifier les formules

� Comptes US: entrer une seule charge à la place de tous les postes, et n’utilisez que les SIG pertinents

� Postes inexistants: regrouper dans un poste de même nature, ou modifier le programme

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

Utilisation du tableur fourniUtilisation du tableur fourni

� Précautions� Saisir 4 bilans et 3 comptes de résultat. Pas de compte

de résultat dans la 1ère colonne� Vérifier à la saisie que actifs, passifs sont égaux, que le

résultat dans le bilan et le CR sont les mêmes� Vérifier à la saisie que le bilan financier est équilibré� Vérifier à la saisie que le résultat net du SIG est le même� Pas de glisser avec la souris,mais copiez collez si besoin

avec les fonctions

� Le tableur n’est pas exhaustif, donc il faut l’adapter aux informations collectées.

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

SSééquence 9: Rquence 9: Réédaction du rapportdaction du rapport

� Objectifs: � répondre à une question précise selon le point de vue des

protagonistes

� Porter un jugement sur la rentabilité et la stabilité de l’entreprise ciblée

� Forme:� Document rédigé en français

� Dimension « Exercice de style » à ne pas négliger

� Fond:� Démonstration à soutenir

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

RRéédaction du rapportdaction du rapport

� Introduction� Démonstration elle même� Conclusion synthèse

� Pas de rapport type� Copier/coller inopérent

� « pipotron »: le raté assuré

� Commentaire linéaire des ratios du poly: raté aussi

� Eviter les comparaisons avec secteurs d’activité

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

RRéédactiondaction

� Démarche préalable:� Cerner les idées générales, les grandes masses, les

grands chiffres, dans les comptes originaux et les tableaux: travail visuel.

� Croissance, investissement, BFR, dette, trésorerie

� Aperçu des ratios, pour chercher les évolutions, et les indicateurs

� Les problèmes ( ou pas) apparaissent

� Ordonner les idées en grandes masses: général / Rentabilité / Risque & équilibre

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Dominique THEVENINDominique THEVENIN ANALYSE FINANCIEREANALYSE FINANCIERE Grenoble Ecole de Management 2005Grenoble Ecole de Management 2005

RRéédactiondaction

� Introduction� Présente rapidement l’entreprise

� Grandes masses

� Evolutions récentes

� Points essentiels

� Présente rapidement l’organisation et les thèmes de l’analyse qui va suivre

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RRéédactiondaction

� Corps du travail� Plusieurs plans possibles, mais faire apparaître la

rentabilité, et l’équilibre� Rentabilité:

� Historique des rentabilités� Liens entre elles, � Explications et analyse

� Risques Equilibre� Analyse de la dette et effet de levier� Analyse du BFR� Analyse de la trésorerie

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RRéédactiondaction

� Conclusion synthèse� Plusieurs possibilités

� Points forts / points faibles

� Reprendre les principaux points évoqués en corps de travail

� cohérence avec l’introduction et les objectifs

� Recommandations éventuelles

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RRéédactiondaction

� Les Tableaux� Si les tableaux sont déjà tous donnés,

� Citer dans le texte les ratios et les chiffres, pour appuyer vos propos

� Eventuellement un tableau de synthèse de ce qui vous semble essentiel

� Si vous n’avez que les états comptables

� Fournir les tableaux de synthèse et les ratios en annexe, ou au milieu du texte.

� Préciser les méthodes de retraitement utiilsées

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OuvragesOuvrages

� Analyse financière:� Albouy: Décisions financières et création de valeur,

Economica

� Charreaux: Gestion financière, Litec

� Levasseur et Quintard, Gestion financière, Economica

� Solnik: Gestion financière, Litec,

� Vernimen: Finance d’entreprise, Dalloz,

� Normes IFRS: Touron et Tondeur, Editions d’organisation 2004