Cours de Gestion dentreprise

VIIe partie

Investissement et valuation dentreprise

Prof. Martin Hoesli (HEC et SFI)

1 dcembre 2008

2Plan du cours1. Notions fondamentales

- Dfinition- Investissement au sens large et au sens strict- Catgories dinvestissement- Problmes lis linvestissement- Processus de dcision dinvestissement

2. Mthodes de choix des investissements- Introduction- Mthodes statiques- Mthodes dynamiques

3. Conclusion

31. Notions fondamentales

4Dfinition Un investissement est un change de

dpenses actuelles relativement certaines contre des recettes futures espres incertaines

La dtermination de la dpense ne pose en gnral pas de problmes particuliers

En revanche, il est sensiblement plus difficile destimer les recettes futures

5Investissement au sens large et au sens strict

Linvestissement au sens large recouvre: Les actifs circulants (par exemple les stocks) Les actifs immobiliss matriels (machines,

terrains), immatriels (brevets, licences) et financiers (participations)

Les systmes dinformation (comptabilitanalytique)

Les ressources humaines (par exemple la formation du personnel)

La recherche et dveloppement

6Investissement au sens large et au sens strict (suite)

Nous allons nous limiter linvestissement au sens strict, cest--dire la mobilisation de moyens financiers dans les actifs immobiliss matriels (immobilisations corporelles)

7Catgories dinvestissement On distingue les investissements initiaux et les

investissements courants Ces derniers se subdivisent en:

Investissements de renouvellement (remplacement dun quipement par un quipement similaire)

Investissements de rationalisation (investissements en conomie de cot, en vue damliorer les produits,)

Investissements dexpansion Investissements de diversification (diversification

horizontale, verticale ou latrale)

8Catgories dinvestissement (suite) Il est souvent difficile de dlimiter les divers

mobiles car ils peuvent tre concomitants Il existe aussi dautres mobiles:

Lgaux (protection de lenvironnement) Amlioration de la qualit du travail (scurit,

caftria,)

9Problmes lis linvestissement Dcisions long terme Ressources sont limites. En dautres termes, il

existe plus de projets dinvestissement que lentreprise ne peut en financer

Complexit: il ne sagit pas uniquement de dcisions financires. Effets multiples: ressources humaines, marketing, production, etc.

Besoin dinformations: internes et externes Impact sur les rsultats de lentreprise (bnfices,

cash-flows, bilan, trsorerie), voire sur la survie de celle-ci

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Processus de dcisiondinvestissement

1) Planification de linvestissement: analyses techniques (normes, etc.), conomiques (besoins en capitaux, valuer les charges et produits, dure de vie,) et sociales (bruit, dchets, etc.)

2) Dcision dinvestissement: choisir le ou les meilleurs projets en tenant compte des diverses contraintes

3) Ralisation de linvestissement4) Contrle de linvestissement

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2. Mthodes de choix des investissements

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Introduction Utilisation de mthodes quantitatives pour

dterminer si un investissement devrait tre ralis Les mthodes statiques ne tiennent pas compte des

diffrences dchance et ne font pas intervenir la notion dactualisation

Se fondent souvent sur des rsultats comptables (cots, profits,)

Les mthodes dynamiques, en revanche, saisissent les flux de liquidits ou cash-flows (encaissements moins dcaissements) aux diffrentes priodes

On utilise le principe dactualisation

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Mthodes statiques

Il peut sagir de comparaison de cots de plusieurs projets

Le calcul peut porter sur des cots par priode ou des cots unitaires

On peut aussi comparer des bnfices Ou calculer une rentabilit:

investis moyensCapitaux BnficeRentabilit =

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Mthodes statiques (suite) On peut encore utiliser la priode de

recouvrement La priode de recouvrement (ou priode de

rcupration ou payback period) correspond au nombre d'annes ncessaires pour que les encaissements cumuls partir de t=1 permettent de rcuprer l'investissement effectu en t=0

0 1 2 3 4 5

Cash flows -500 100 150 200 180 125

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Mthodes statiques (suite) La priode de recouvrement est de 3,3 ans, par

interpolation linaire On choisit le projet avec la priode de

recouvrement la plus courte Contrairement aux mthodes vues prcdemment,

cette mthode tient compte des flux de liquidits Elle tient compte de plus du risque (dans une

certaine mesure)

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Mthodes statiques (suite) Les mthodes statiques sont simples utiliser

mais: Souvent des recettes et cots, et non pas des entres et

sorties de liquidits chancier des entres et sorties de liquidits pas pris

en compte Utilisation de moyennes Ne tiennent pas compte de la dure dutilisation

effective. A la fin de la priode, avec la priode de recouvrement, on n'a que rcupr les fonds investis : la rentabilit provient des encaissements ultrieurs, qui ne sont pas pris en compte pour calculer la priode de recouvrement

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Mthodes dynamiques On va considrer les flux de liquidits (cash-

flows) dun projet dinvestissement sur toute sa dure dutilisation

On tient compte de lchelonnement des encaissements et dcaissements dans le temps

Il va donc falloir actualiser ces encaissements et dcaissements

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Mthodes dynamiques (suite)

Actualisation dun montant unique:

Exemple: une entreprise va recevoir un montant de $500'000 dans 5 ans. Quel est la valeur de ce montant aujourdhui sachant que le taux dactualisation est de 7%?

tt

kVFVA

)1( +=

493'35607,1

000'5005 ==VA

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Mthodes dynamiques (suite) Actualisation dune succession de cash-flows gaux:

O:

Exemple: calculer la valeur actuelle d'une annuit de 1'000 F pendant 5 ans, sachant que le taux dactualisation est de 3%:

naCFVA =

FFFVA 7,579'45797,4000'103,003,111

000'15 ==

=

kka

n

n)1(

11 +=

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Mthodes dynamiques (suite) Le meilleur critre de dcision est celui de la valeur

actualise nette (VAN) ou Net Present Value (NPV) VANk= (VAk des encaissements) - (VAk des

dcaissements)

01 )1(

Ik

CFVANT

tt

t +==

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Mthodes dynamiques (suite) On a alors le critre de choix suivant:

VAN au taux k 0 Projet suffisamment rentableVAN au taux k < 0 Projet insuffisamment rentable

La VAN correspond un surprofit par rapport au taux exig k (le taux dactualisation)

La richesse des actionnaires saccrot du montant de la VAN

Ce critre satisfait un impratif pour les dirigeants dune entreprise, savoir de prendre les dcisions qui maximisent la richesse des actionnaires

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Mthodes dynamiques (suite) Le taux dactualisation devrait tre dtermin en tenant

compte: Du cot du financement: linvestissement devrait produire au

moins le rendement payer pour les capitaux mobiliss Du rendement qui pourrait tre obtenu sur des

investissements de rechange (et de mme niveau de risque)

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Mthodes dynamiques (suite)

Exemple 1 (k=8%):

16,35000'108,1

44008,1

26008,1

50032 =++=VAN

0 1 2 3Cash-flow -1000 500 260 440

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Mthodes dynamiques (suite)

Exemple 2 (k=4%):

96,10100'104,1060'1

04,004,111

60 54 =+

=VAN

0 1 260 60

3 4 5Cash-flow -1100 60 60 1060

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Mthodes dynamiques (suite) La VAN est une fonction dcroissante du taux

dactualisation:

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24%

Taux d'actualisation

V

A

N

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Mthodes dynamiques (suite) Le taux dactualisation qui conduit une VAN

gale zro est appel Taux de Rendement Interne (TRI), Internal Rate of Return (IRR)

Si le TRI est suprieur au taux dactualisation, un projet devrait tre accept

Ce critre est moins bon que celui de la VAN: on peut avoir un taux lev sur un montant investi qui est faible, alors que lobjectif est la maximisation de la richesse des actionnaires

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3. Conclusion Lors des choix dinvestissement on devrait

privilgier les mthodes dynamiques, en particulier la mthode de la VAN

Les dcisions doivent prendre en compte une multitude de facteurs et notamment des lments non-financiers

La mthode des cash-flows actualiss est trs utilise dans de nombreux domaines (valuation du prix dune action, dune obligation, dun objet immobilier, dune entreprise, etc.)

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QCM 1

Sachant que le taux dactualisation est de 5%, quelle est la valeuractuelle nette (VAN) du projet dinvestissement suivant?

38,02 36,21 52,61 aucune des rponses ci-dessus nest correcte

0 1 2 3Cash-flow -100 11 13 134

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QCM 2

Lors de la dtermination du taux dactualisation, on ne devrait pas tenir compte: du cot du financement du risque de linvestissement de la rentabilit des investissements de rechange de la valeur actuelle nette (VAN) du projet

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QCM 3

Quelle est la valeur actuelle dune annuit de 500 F pendant 3 ans (taux dactualisation de 10%)? 1243,43 F 375,66 F 1126,97 F aucune des rponses ci-dessus nest correcte

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Rponses

QCM1: aQCM2: dQCM3: a

Cours de Gestion dentrepriseVIIe partie Investissement et valuation dentreprisePlan du cours1. Notions fondamentalesDfinitionInvestissement au sens large et au sens strictInvestissement au sens large et au sens strict (suite)Catgories dinvestissementCatgories dinvestissement (suite)Problmes lis linvestissementProcessus de dcision dinvestissement2. Mthodes de choix des investissementsIntroductionMthodes statiquesMthodes statiques (suite)Mthodes statiques (suite)Mthodes statiques (suite)Mthodes dynamiquesMthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)Mthodes dynamiques (suite)3. ConclusionQCM 1QCM 2QCM 3Rponses