Journées détudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 116 septembre 2005 Les normes IFRS en assurance Journées détudes de lInstitut des Actuaires

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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 116 septembre 2005 Les normes IFRS en assurance Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI La rforme des retraites, deux ans aprs Deauville 16 septembre 2005 Les risques dune gestion en obligations taux fixe Norbert GAUTRON Winter & Associs Membre de lIA ngautron@jwa.fr Pierre THROND Winter & Associs Membre de lIA ptherond@jwa.fr
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 216 septembre 2005 Sommaire 1.LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.1. Quest-ce quune obligation ? 1.2. Les principaux risques attachs aux obligations taux fixe 2.LES RISQUES ACTIF/PASSIF LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE, DANS LES REGIMES DE RETRAITE 2.1. Les diffrents rgimes de retraite 2.2. Les risques Actif/Passif lis aux obligations taux fixe
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 316 septembre 2005 PREAMBULE Lallocation stratgique dactifs dans les rgimes de retraite est souvent rsume deux ides largement rpandues : Les engagements de retraite sont des engagements longs, Les actions sont les actifs les plus rentables sur longue priode. Conclusion : il faut accrotre la part Actions !!! Dans la pratique, les choix stratgiques sont lgrement plus complexes et selon les cas : La gestion Actions nest pas forcment optimale, La gestion Obligataire nest pas totalement sans risque.
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 416 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.1. Quest-ce quune obligation ? Emprunt effectu par un unique emprunteur auprs de plusieurs prteurs. Lemprunt est divis en plusieurs parts identiques (les obligations). On distingue de nombreux types dobligations : Taux fixe, Convertibles, Indexes, Taux variable,
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 516 septembre 2005 Dans le cas dune obligation remboursement in fine, le taux actuariel lachat (r a ) est le TRI de lchancier de lobligation (dfinition applicable quelle que soit la date dvaluation). t1t1 t2t2 t n-1 tntn A R c*N 1.1. Quest-ce quune obligation ? 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 0
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 616 septembre 2005 Duration et sensibilit dune obligation in fine La valeur V de lobligation est donne par : Sa duration et sa sensibilit par : 1.1. Quest-ce quune obligation ? 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Attention : hypothse implicite sur la structure de la courbe des taux !
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 716 septembre 2005 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe TauxRinvestissementCrdit Courbe de tauxInflationLiquidit ChangeSecteurAutres 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 816 septembre 2005 Risque de taux Cest le risque principal de lobligation taux fixe (surtout hausse rapide). Une hausse (resp. baisse) des taux et le prix de lobligation baisse (resp. augmente). 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe -130 pb
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 916 septembre 2005 Risque de taux 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe Exemple : Pour un salari de 45 ans, qui percevra une rente partir de son dpart la retraite, une baisse des taux de 1% engendrera une hausse de la valeur actuelle des engagements de plus de 20%. Pour couvrir cette variation, il est ncessaire dinvestir dans des obligations in fine de maturit suprieure 30 ans.
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1016 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe Le risque de taux peut-tre couvert de nombreuses manires : Par des contrats futures , Par des options. Les rgimes de retraite grent le risque de taux grce notamment : lachat doptions de ventes (Puts), lachat de Floors (baisse des taux), lachat de Caps (hausse des taux), Des Swaptions . Risque de taux
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1116 septembre 2005 Risque de rinvestissement En cas de baisse des taux, les coupons intermdiaires seront rinvestis des taux plus faibles. La rglementation applicable aux rgimes de retraite (et en assurance-vie) limite les garanties de taux sur les fonds en euros : 75% du TME sur les 8 premires annes (soit 2,5% actuellement), 60% du TME au del (soit 2% actuellement). 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1216 septembre 2005 Risque de rinvestissement Le risque de rinvestissement peut galement affecter les nominaux en cas dinvestissement sur des obligations taux fixe globalement plus courtes que les engagements de retraite. 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe Les missions rcentes dOAT plus longues devraient permettre dallonger les passifs obligataires sur des lignes sres.
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1316 septembre 2005 Relation entre le risque de taux et le risque de rinvestissement En cas de hausse des taux, la perte de valeur est compense par les revenus complmentaires issus du replacement des coupons au bout dun certain nombre dannes correspondant la duration. 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1416 septembre 2005 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ? Risque de crdit Risque double : Dfaut de paiement du coupon et/ou du nominal, Dgradation de la notation de lmetteur. 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Globalement, une rduction marque des spreads entre Etat et secteur Priv.
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1516 septembre 2005 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ? 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Moyenne mensuelle, volatilit et corrlations pour les obligations taux fixe (Etude UK 1984-2002, cf [2])
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1616 septembre 2005 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ? 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Les titres haut rendement peuvent servir diversifier les portefeuilles obligataires. Frontire efficiente (Etude UK 1984-2002, cf [2])
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1716 septembre 2005 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ? 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Les obligations du secteur priv prsentent par ailleurs des spcificits : Distribution des rendements asymtrique (du fait du risque de dfaut), Corrlation des rendements entre Etat et Priv variable dans le temps, Exposition un risque systmique (en cas par exemple de difficults dans un secteur conomique), Comptences spcifiques de la part des gestionnaires (gestion du risque de crdit) et donc cot supplmentaire.
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1816 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Risque dinflation Une forte reprise de linflation se traduira par une hausse des taux, sans modification de la valeur du taux coupon pour les obligations taux fixe. La valeur de lobligation chutera. LEtat a mis des obligations indexes sur linflation (OATi pour linflation franaise en 1998 et OATi pour linflation zone euro en 2001). Ces obligations constituent une classe dactifs part entire. 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ? t1t1 t2t2 tntn A N*I tn /I 0 c*N*I t1 /I 0 0 c*N*I t2 /I 0
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 1916 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Risque dinflation Les OATi (ou OATi) offrent une protection contre linflation (indice des prix hors tabac), de mme que les actions ou limmobilier, sur des dures toutefois moins longues. Ltude du rendement actuariel des OATi et des OATi permet par ailleurs dobtenir une estimation de linflation anticipe. 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ?
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 2016 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE 1.2. Les principaux risques attachs une obligation taux fixe ?
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  • Journes dtudes de lInstitut des Actuaires et du SACEI Page 2116 septembre 2005 1. LES RISQUES DE BASE LIES AUX OBLIGATIONS A TAUX FIXE Risque li au Market-Timing Entre une mauvaise date sur le march des obligations. Exemple : Flux de liquidits non investis en 2004 du fait dune anticipation dune hausse des taux. 1.2. Les principaux risques attachs une obli