La gestion du risque de change Chapitre 17 Introduction

La gestion du risque de changeChapitre 17

La gestion du risque de changeChapitre 17

Introduction

La volatilité historique du marché des changes est passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier

2009.Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009

Pour les PME, il est impossible de supporter des variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines

Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011

A chaque fois que la monnaie européenne prend 10 centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard

à l’exportation. Figaro Magazine Avril 2011

Le risque de change provient de : Le risque de change provient de :

• des opérations d’exportation :si le cours de la devise de facturation augmente, l’exportateur est en situation favorable

• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation

100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il recevra


• des opérations d’importation :si le cours de la devise de facturation augmente, l’importateur est en situation défavorable

• 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 €

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation

100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR

avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il devra


• des prêts et emprunts en devises

si le cours de la devise du prêt augmente, le prêteur est en situation favorable

si le cours de la devise d’emprunt augmente, l’emprunteur est en situation défavorable

• des investissements directs à l’étranger

Le risque de change est mesuré par la

position de change : Le risque de change est mesuré par la

position de change :

Différence entre les créances et les dettes libellées en devises et classées par échéance.

Le risque de change est mesuré par la

position de change : Le risque de change est mesuré par la

position de change :

Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achatsPosition ouverte si les ventes sont différentes des achats

• Position courte si les ventes sont inférieures aux achats• Position longue si les ventes sont supérieures aux achats

Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change


• Les techniques bancaires de couverture du risque de change

• Les techniques relevant de l’assurance

• Les techniques internes




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de

devises• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises

Un exportateur veut vendre des devises

Un importateur veut acheter des devises

La banque emprunte des devises La banque emprunte des €

La banque les convertit en € La banque les convertit en devise

La banque place les € La banque place les devises

Exemple :

Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD.Il opte pour une couverture à terme :

Cours comptant €/USD : 1,4175 1,4178Taux USD : 0,308% 0,311%Taux EUR : 1,144% 1,48%

§ Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois§ Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorisée aujourd’hui§ Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à

l’échéance du placement§ Donc le cours à terme sera tel que :

Somme reçue à l’échéance = somme à rembourser dans 3 mois50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD1EUR = 1,4148 USD





devises• Mécanisme : achat ou vente à terme de devises

Conséquences : le cours à terme n’a aucun caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante du différentiel de taux d’intérêt entre l’euro et la devise concernée.





devises• Le report ou le déport : différence entre cours à terme et

cours comptant http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm

L’EUR est en : USD SEK

déport report

- 30 points + 241 points

Pour l’exportateur favorable défavorable

Pour l’importateur défavorable favorable

http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm

Exemple :

La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et Canada.Montant de la commande d’un client américain : 32 000 USD, échéance 60 jours date de facturation payable par virement SWIFT.La société Fromex opte pour une couverture à terme :

Cours comptant €/USD : 1,5470 1,5490

L’€ est en déport par rapport au dollar de -51 points.

Quelle somme va toucher l’exportateur en €, à l’échéance ? A -t-il eu raison de se couvrir ?

Finalement, à l’échéance : H1 : le cours comptant €/USD est 1,63 1,64H2 : le cours comptant €/USD est 1,47 1,48




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises

• Avantages Garantie d’un cours figéPossibilité d’avancer ou repousser l’échéance

• InconvénientsNécessite de connaître l’échéanceNe permet pas de bénéficier d’une évolution favorable des cours

Remarque : l’€ étant, en ce moment, structurellement en déport par rapport à l’USD, la couverture à terme est favorable à l’exportateur, mais pas à l’importateur.




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI





Les ADE et ADI• Une technique de couverture du risque de change• Une technique de gestion de la trésorerie à CT

et





Les ADE et ADI• Mécanisme :

Un exportateur veut obtenir un financement à CT et

vendre des devises à termeAujourd’hui Il emprunte des devises

Il les convertit en €A échéance Il rembourse les devises et paie

les intérêts

Post-comptés

Ou pré-comptés





Les ADE et ADI• Mécanisme :

Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises

à terme

Un importateur veut acheter des devises pour

payer au comptant

Aujourd’hui Il emprunte des devises Il emprunte des €

Il les convertit en € Il les convertit en devises et paie son fournisseur ou les place à un taux +

élevé

A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts

Il rembourse les €




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change





Les options de change• Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en

Europe.• Les options de change permettent de couvrir un risque de

change incertain évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse) appel d’offre international pour lequel le chiffre d’affaires prévisionnel

est aléatoire.





Les options de change : • Mécanisme• Achat d’une option de change

Un exportateur veut prendre une option de change

Un importateur veut prendre une option de change

Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV

Prix d’exercice PE = Cours € / DEV garanti à l’échéance

Paiement de la prime de l’option (exprimée en % du PE)





Les options de change : • Mécanisme• Exercice d’une option de change

• Exercice d’une option de change

Exportateur Importateur

Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV

Si cours €/DEV > PE

In the money

l’exportateur exerce l’option

Si cours €/DEV > PE

Out the money

l’importateur n’exerce pas l’option

Si cours €/DEV = PE

At the money

l’exportateur exerce ou n’exerce pas l’option

Si cours €/DEV = PE

At the money

l’importateur exerce ou n’exerce pas l’option

Si cours €/DEV <PE

Out the money

l’exportateur n’exerce pas l’option

Si cours €/DEV <PE

In the money

l’importateur exerce l’option

• Exemple d’une option de change

Un exportateur a signé un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais.Le réglement est prévu dans 90 jours.A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, l’exportateur signe un contrat d’option call EUR / put GBP aux conditions suivantes :Prix d’exercice = 0,60Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

L’exportateur exerce-t-il son non indifférent ouioption ?

Cours achat EUR 0,5800 0,6000 0,6000

Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €Montant reçu en EUR 100 000/0,58 = 100 000/0,60 = 100 000/0,60 =

172 412 € 166 666,67 € 166 666,67 €

Montant net reçu 166 628,67 € 160 883,34 € 160 883,34 €

Cours réel 0,6001 0,6216 0,6216

• Exemple d’une option de change

Un importateur a signé un contrat d’achat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais.Le réglement est prévu dans 90 jours.A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, l’importateur signe un contrat d’option put EUR /callt GBP aux conditions suivantes :Prix d’exercice = 0,60Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

L’importateur exerce-t-il son oui indifférent nonoption ?

Cours achat EUR 0,6000 0,6000 0,6300Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 €

Montant prélevé en EUR 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 100 000/0,63 =166 666,67 € 166 666,67 € 158 730,16 €

Montant net prélevé 172 450 € 172 450 € 164 513,49 €

Cours réel 0,5799 0,5799 0,6079




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : • Avantages

Grande flexibilité (assimilée à une assurance)Adaptée au risque de change incertainNégociable

• InconvénientsCoût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois), voire 8% pour une couverture à un an.




• Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques





Les autres techniques• Forfaitage ou confirmation de commande

Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc

• Produits composites ou packages : compromis entre change à terme et options

Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est révisable en cours de route









• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général• Polices Coface




• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général :

assurance gérée dans le cadre des « procédures Coface gérées pour le compte de l’état » http://www.coface.fr/

Ne concerne que les exportateurs

Concerne le risque de change incertain

Offre Commande Paiement

Risque de change incertain Risque de change certain

http://www.coface.fr/




• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Cadre général• Polices Coface




• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Polices Coface :

Assurance change négociation Sans intéressement Avec intéressement

Assurance change contrathttp://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques

http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques

Change négociation

Situation de concurrence avérée, 60 à 120M €

Entreprises françaises

11 devises :USD, CAD, JPY, GBP, CHF

DKK, NOK, SEKSGD, HKD+ AUD+ autres?

Ne pas être engagé si l’offre n’est pas retenuePouvoir profiter d’une

évolution favorable des cours

100% de la perte de change

Contexte

Devises

Avantages

Couverture

Pas de concurrence avéréeContrat < 15 M €

Entreprises françaises

2 devises :USD, GBP

+ CHF au cas par cas

Contrat prévu pour les entreprises qui se voient

imposer devise à la fin de la négociation.

100% de la perte de change

Change contrat




• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Mécanisme assurance change négociation :

Sans intéressement


Cours garanti :1,25Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29H2 : 1,22




• Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface :• Mécanisme assurance change négociation :

Avec intéressement


Cours garanti :1,25Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29H2 : 1,22

Date révision :Cours 1,23

Nouveau cours garanti :1,23 + 50%x0,02






• Les techniques internes




• Les techniques internes Choix de la monnaie de facturation

Position de faiblesse de l’exportateur

Clauses d’indexation de couverture du risque de change Cours de référence ou tunnel

Le termaillage (« leads and lags »)Faire varier les termes de paiement en fonction de l’évolution des monnaies

La compensation multilatérale ou nettingRéglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale entre créances et dettes


ConclusionConclusion

• Quelle couverture en fonction de quelle situation ?

Risque certain Risque incertain

Exportateur Couverture à terme

Couverture à terme +MCNE

ADE

Option de change

call €/ Put DEV

Assurance change négociation

Importateur Couverture à terme

ADI

Option de change

Put €/ Call Dev

Documents

La gestion du risque de change Chapitre 17 Introduction