DOSSIER

Le séminaireGestionAlternative

2016 de L'

Agefia lieu le jeudi

14 avrilde 17h à 19h30

au Park Hyatt ParisVendôme- Paris28

www .agefiir

GESTION ALTERNATIVE

Desinvestisseursà convaincrePourtant aidées par le format Ucits , les stratégies hedgefunds sont de plus en plus concurrencées par les actifs réels.

httpiltwww .agefi fridossiers

PARVALÉRIE RIOCHET

ou désabusé ? Le profil type de l'

investisseuren gestion alternative dessiné par notreenquête annuelle « Investisseurs , quel poidsaccorder à la gestion alternative ? » pourrait , à

première vue, laisser perplexe . Pour les répondants investisdans desfonds de gestion alternatifs ,seulement%% d

'

entre eux en attendent . ..de la surperformance . Les pieux espoirsd '

alpha autrefois tant vantéappartiennentaux désillusions du passé. Il fautdire que les relevés des compteurs sont

implacables « Entre 2009 et 2014 , le

segment des ' hedge funds' a sous-per

advisors' , NDLR) et les fonds de ' merger arbitrage ont étéles seuls segments de l

' industrie capables de générer desperformancespositives au premier trimestre » . Desrendements

jugés insuffisants au regard de tarifications réputées tropélevées. Dès2014 , de grands institutionnels tel CalPers, fondsde pension californien , avaient pris la mesure de pratiquestarifaires estimées incohérentes (rémunération du gérant surla surperformance , même en cas de performance négative dufonds . .. )pour setourner versdesmandats de gestion passive,

délivrant le rendement d ' un marché alorsdans le vert.

Apporter une décorrélation

au coeur des portefeuillesinstitutionnels

formé les marchés traditionnels dans les

phases de hausse », résume un gérant de portefeuille . Unetendance qui semble serépéter en cepremier trimestre , Lyxorsignalant dans une récente lettre élaborée par son équipe de

managed accounts que « les ' hedge funds' ont accusé unrepli de 2 %% sur les trois premiers mois de l ' année, selon

indice Lyxor Hedge Fund . Les CTA commodity trading

Pour les lecteurs sondés par I2AgefiHebdo , l '

apport essentiel de la gestionalternative est ailleurs . Elle doit offrirun couple rendement/ risque amélioré

(52 %% des répondants) mais passeulement. « La véritable gestion alternativeest celle qui apporte une décorrélation

(33 %% des réponses, NDLR) au coeur desportefeuillesinstitutionnels, généralement obligataire », lance cet investisseur.En la matière , le périmètre de la gestion alternative sevoitannée après année étendu à d' autres expertises . A laquestion«

qu' est-ce-que la gestion alternative pour vous ? »,qui appelait plusieurs réponses, si les hedge funds pèsent

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Un investissement pleinement acté

pour les uns

Etes-vous investi en hedge

Non

Oui

Encore jugé trop risqué pour les autres

Si non, pourquoi ?

Risque

Contrainteinterne

Réglementation

Frais

Performance

liquidité

Autres

naturellement pour 96 %% des réponses, les fonds deprivateequity (33 %%) , les véhiculesd' infrastructures (30 %%)

et lesinvestissementsen immobilier (26 %%) rejoignent laclassed' actifs, considéréscomme véritablesdiversificationsaux marchéscotés. Conséquenced' unedéfinition du bedgefund élargie ils sont 78 %% des répondantsà être exposésà la gestion alternative, contre 22 %% à s' en tenir éloignés.Parmi les premiers, 38 %% d' entre eux y sont investispourau moins 10 %% deleur portefeuille , 33 %% entre 2 %% et %%

ou encore 14 %% de %% à 10 %% .Et si 38 %% nepensentpasrenforcer leur allocation cetteannée, 33 %% anticipent de lefaire àhauteurde %% ,24 %% veulentreleverle curseurpourun renforcementde la poche alternativede 10 %% à 20 %% ,et %% desrépondantsanticipent mêmed'

augmentercetteallocation deplus de20 %%.

Ceux qui, aucontraire, s' en détournent, expliquent leurdésaffectionpar différentesraisons. Lerisquequecomportentcesstratégiesagit commeun repoussoir(50 %% desréponses,en réponsesmultiples), au même titre que lescontraintesinternes (réglementationpropre à l' investisseur), ou encorelesfraispratiqués(17%%) par cesgestionnaires. Pourcertainsinvestisseurs, « une transparenceinsuffisanteet des risques

non intégrablesdans uneanalyseglobale» plaident pour l' exclusion de lagestionalternativede leur allocation.

Sortie du purgatoireEn France, la venuetardive desinstitutionnelssur cemarchéajoutéeà uncalendrier malheureux a sansdoutejoué en défaveur de son

développement. « Rapidementaprèsavoir goûtéaux

' bedgefunds' , la crise de 2008estarrivée », retraceMarc Romano,directeurgénéral de Rothschild HDFlnvestmentSolutions. Mais le temps a

les completsdefait son oeuvre , et il sembleraitquelestheclgefunds' sortentde leurpurga- notre surwiegagefietoire », poursuit-il. Même lamultigesbonparaît regagnerdu terrain. Longtempspointéedu doigtpour son manquede transparence, réputéetrop coûteuseetn' apportant pas la preuvede sa pertinence, cetteapprochesembleregagnerlesfaveursdesinvestisseurs. Picteta collectéun milliard d' eurosen 2015 sur son expertisede fonds de

Notre enquêteenquêteaétéréaliséeparintemet

du22marsau10ravril,auprèsdesprofessionnelsde lafinanceciblésparL'

AgefiHebdo. Parmilesrépondants,48%%sontdessociétésdegestion,15%% descaissesderetraite, 11%% descompagniesd

' assurances, autantdesmutuelles, 7%% desbanques..Leurportefeuillesousgestionestinférieuràunmilliardd' eurospour33 decesétablissements,4%% affichentdesactifssousgestionsituésentre1et2milliards,56%% entre2 et50milliardsd' euroset7 %%gèrententre100et500milliardsd' euros.

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Unerenaissanceen partie due à laperformanceabsolue

fonds alternatifs , tandisque AM affiche7 fonds de fonds et autantdemandats pou au total ,

milliards defrancs suissesà fin décembre. Mais pasquestion pour les

investisseursde renouer avecles fonds de fonds anciennegénération.« Ils veulent désormaisdesstratégiessous-jacentestrèsspécifiques, noteNorbert Buffard, responsabledesmandatsalternatifschezMirabaud AM , commedesgérantsactionsspécialisésdansdessecteurs, desrégions, desthématiques. Ainsi, pour répondreà la demandede nos clients d' une gestion active, nous avonslancéfin 2014 uneapproche dédiéeaux gérantsactivistesqui

n' hésitentpas, si nécessaire, à intégrer le conseil d '

administrationdesgrandesentreprisesdanslesquellesils sont investis. » Acela s' ajoute une pressionsur lesduediligenceopérationnelles:« Solidité desbanquesdépositaires, vérification du ' cash'

nécessaireaux opérationsde règlement-livraisonde titres.. lesclientsnous mandatentenquelquesortepour vérifier quela qualité desservicesprovtiiers des gestionnairessélectionnésdansnos fondsde fonds, estirréprochable », détailleVaqarZuberi, responsablerecherchesur lesfonds alternatifs chez Mirabaud AM . Autre

Suprématie du label Ucits

Au travers de quels véhicules investissez-vous?

Offshore

-FIA(fonds

formatAIFM)

élémentayantcontribuéà la renaissancede la multigestionalternative: « D ' excellentsrésultatsfournis par la gestionflexibleen2014, et une déceptionpatente l' annéesuivante, soulèveHervéThiard, directeurgénéraldePictetAssetManagementFrance&

Benelux. Du coup, lesinvestisseurssesontreportéssur l '

approcheperformanceabsolue, que ce soit au travers d'

enveloppesUcitsou de la multigestionalternative. » Côtéstratégiessélectionnées,l'

enquêtelecteursrévèlequelesstratégiesde long/short equitysontprivilégiées(81 %%) , au mêmetitre que lesfonds equity marketneutral (62 %%) , lesglobal macro (48 %%) , lesfonds desituationsspéciales(48 .. . « Nous sommespassésd

' unephase depurbeta, avecunevalorisation de tous lesactifs à la faveurde

politiquesaccommodantesmenéespar lesbanquescentrales,relèveHervéThiard,à uneépoquedeforte différenciationentrelesmarchés, commeen témoigneleréveildesmatièrespremièresoudesmarchésémergents. Un contexteplus typéqui convientdavantageauxstratégiesde long/shore oucrevent driven'

L ' AVISDE...ChristopheCattoir, responsablede la gestiond' actifs deM commeMutuelle

« Lesactifs dits réas, dansun OPCVM,apportent une nécessairedécorrélation »

Commentabordez-vouslagestionalternative?Elleentredanslapoche fondsdiversifiés"

denotreportefeuillequi pèsepour 10%%

desonallocation(100millionsdouros). Lagestionalternativese/dosensu représente4 pointsdepourcentagedecettepocheetretientessentiellementdesstratégiesg/oba/macrequi profitentdesgrandsdéséquilibresmacroéconomiquesdemarchésur touteslesclassesd

'

actifs,ouencoredesfondslong/shortqui prennentdespositionsà l' achatet à lavente.Lanaturedessupportsachangépuisquenoussommespassésdefondsmultigestionnairesalternatifsàdessinglehedgefonds.Nousavonsestimé

qu'ils n' étaientplusadaptésà lavolatilité

extrêmedesmarchéset décidéde reprendreenmainnoueallocation«alternative».A côtédecetteexposition, nousavonsprivilégiédessupportsen immobilier(10%%),encapitalinvestissement(2,5%%)ouencoredesfondsdedettesprivées(1,5%%),certesmoinsliquidesqueleurspendantsobligatairesmaisau rendementplusrégulier.

Uneallocationen«hedgefundssuppose-telledescapitauxpropresimportantssousSolvabilité2?C' estselonlesstratégies.Lesvéhiculesglobalmacre oarexemplesontcomolexesàtraiter

entransparence. Certainsd' entreeuxsontinvestisenmonétaireet nourrissentenréalitédesstratégiesoptionnellesqui figurentdansleurhorsbilan. Pardéfaut,nousleuradjoignonsleSCR(SolvencyCapitalRequirement)le plusélevé. Pourlesfondslong/short, souventinvestisenactions, l'

opérationestplussimple.Nousretenonsleurexpositionnettequi appelleunSCRmoindre.

Lagestionalternativea-t-elleapportéla preuvedesapertinence?Toutdépends' il s' agit d'

unestratégiecycliqueounoncar, à monsens, bonnombredehedgefonds restentcorrélésauxmarchésouà desfacteursderisquespécifiques.Il estnécessairededresserunesortedecartographiedesstratégies, de lesmettreenregardavecleurniveaude liquidité,avecnotreobjectifrendement/risque,de lesconfronterà notreproprerégulation(Solvabilité2)etaumarchéauxprisesaveclavolatilité. Ilfaut bienadmettrequepasgrand-chosenefonctionnedepuisledébutde l

' année. Pourpreuve le reportde nombreuxinvestisseurssur lesOPCVMmonétaires.. . Danscecontexte, lesactifsdits réels, s' ils intègrentl

'

enveloppeOPCVM, apportentunenécessairedécorrélation.

Impérieuse liquiditéEt surtoutcesstratégiessontréputéesliquides.« Unélémentqui resteessentiel», attesteMarcRomano dont la Sicav irlandaise accueille,hormis un fonds crédit haut rendement, desexpertisesassurant la liquidité : long/short,risk premia, etprochainementun fondsglobalmacro. Pour recueillir cesexpertises, l'

enveloppeUcits reste la plus optimale.. . parfoispour des raisons irrationnelles. Elle permetcertesunevalorisation fréquente(quotidienneou hebdomadaire), « maisest surtout perçuecommeunemarqueet rassurela gouvernancedes investisseurs», poursuit-il . La directiveUcits 3 aeneffetdonnéuncadreclairet norméaux OPCVM sophistiqués. « Le gérant peutêtre netvendeurde titres short' ) à traversdesdérivés, décrypte Hervé Thiard , et utiliser lelevier à hauteur de 200 %% ou en équivalentVaR de20 %% . » Ainsinaissaientlesfameux Newcits . Sanssurprise, lastructure Ucits est retenuepar 76 %% de nospanelistes, les FIA (fonds d' investissementalternatifs) étant privilégiés dans 14 %% descas, notamment pour regrouper des actifsréelsou desstratégiesde long tem e. Lesuccèsdeshedgefimds « édulcorés» sembleacté.SelonHFR, cesfonds labellisésau format Ucitscroissentde24 %% chaqueannéeet atteignaientendécembredernier158milliardsdedollars.

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