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L’INVESTISSEMENT DE LONG TERME :
Présenté au Cercle finance du Québec Par Jean-Luc Gravel, premier vice-président, Marchés boursiers
UNE APPROCHE QUI PROFITE À TOUS
Un monde qui souffre des vues à court terme
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« Not blind opposition to progress, but opposition to blind progress » [Pas d’opposition aveugle au progrès, mais une opposition à un progrès aveugle] - John Muir
Le 23 octobre 2014
Photo : Reuters
L’appât de la gratification instantanée
3 Le 23 octobre 2014
Le monde de l’investissement n’y échappe pas
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1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Ann
ées
Horizon de placement implicite des fonds mutuels américains
Source : Goldman Sachs, Caisse de dépôt et placement du Québec
4 Le 23 octobre 2014
L’investissement d’hier à aujourd’hui
1970-2002 2005-2014
5 Le 23 octobre 2014
Des conséquences négatives
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S&P 500 Investisseur moyen Inflation
Rendements annualisés, 1990-2009
Source : Invesco
6 Le 23 octobre 2014
Sous-performer les indices Impact sur la bonification Risque de carrière Pression médiatique
Ne pas rencontrer les besoins des clients Perte de capital permanente
Gestion des risques à court terme plutôt que des vrais risques à long terme
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Risques court terme Risques long terme
Le 23 octobre 2014
Impact négatif sur les entreprises
Le 23 octobre 2014 8
Source : CompuStat, Goldman Sachs Global Investment Research
Rachats d’actions S&P 500 vs performance S&P 500
La Caisse, engagée dans le changement
9 Le 23 octobre 2014
Favoriser les comportements de long terme
1. Pression à court terme de plus en plus forte sur les dirigeants d’entreprises et les institutions
85 % des entreprises disent abandonner des investissements qui auraient des impacts positifs sur leurs résultats à long terme
2. Les investisseurs et les administrateurs ont un rôle plus important à jouer
Allocation du capital : promouvoir une croissance soutenable à long terme, soutenir des gains de productivité (capital humain, R-D) Agir comme de vrais propriétaires : avoir un impact sur la conduite de l’entreprise à long terme
Développer des structures, instruments de mesure et approches pratiques pour favoriser des comportements à long terme dans le monde de l’investissement et des affaires
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Constat
Mission
Le 23 octobre 2014
La Caisse à l’avant garde Investissements dans les actifs moins liquides depuis plusieurs années
Immobilier : 1967 (prêts commerciaux) – 1972 (détention immobilière)
Placements privés : 1971
Infrastructures : 1980
Contribution au dynamisme de l’entrepreneuriat au Québec
Parmi les premiers signataires des 6 Principes pour l’investissement responsable de l’ONU (2006)
Adhère au Carbon Disclosure Project depuis 2006 et participe au CDP Water Disclosure Project depuis 2011
Création du portefeuille gestion relationnelle (marchés publics), 2012
Création du PS Actions Qualité mondiale (marchés publics), janvier 2013
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Durabilité et long terme au cœur des priorités stratégiques
Le 23 octobre 2014
Recommandations pour une vraie gestion à long terme
Quatre éléments nécessaires pour une gestion à long terme mais rarement appliqués 1. Politique explicite pour influencer les
entreprises 2. Objectifs long terme clairs et tolérance
à la sous-performance à court terme 3. Rémunération des gestionnaires
alignée avec l’horizon long terme 4. Intégration des facteurs ESG dans le
processus d’investissement
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Cinq traits communs d’investisseurs ayant livré une performance supérieure à long terme 1. Philosophie d’investissement claire
vécue au quotidien 2. Gouvernance et gestion de qualité 3. Investir dans de bons modèles
d’affaires 4. Équilibre entre conviction et humilité 5. Autonomie d’action
Le 23 octobre 2014
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
Stratégie misant sur la recherche propriétaire et l’analyse fondamentale sans tenir compte de l’évolution ou de la composition des indices de marché
Univers de titres admissibles favorisant les entreprises affichant une profitabilité élevée et stable avec un levier financier conservateur
Univers de titres ciblé : environ 15 % de l’ensemble du marché
Profil rendement-risque avantageux protégeant le capital lors des corrections de marché
Approche à plus long terme que la gestion des marchés boursiers traditionnels et mieux alignée sur les besoins de nos clients (les déposants)
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1. Philosophie d’investissement claire vécue au quotidien
Le 23 octobre 2014
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
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Recherche Benjamin Gigot (16)*
24 professionnels avec expertises sectorielles
Combinaison d’expertise financière et opérationnelle
Profils diversifiés
Équipe de gestion AQM Jean-Luc Gravel (32)*
Responsable de la construction de portefeuille
Longue expérience professionnelle
Expertise transversale
Assure la cohérence de la vision stratégique
2. Gouvernance et gestion de qualité
Comité AQM
* Nombre d’années d’expérience
Le 23 octobre 2014
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
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3. Investir dans de bons modèles d’affaires
Le 23 octobre 2014
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
Nos convictions
La qualité persiste dans le temps Le marché sous-évalue la qualité à long terme La qualité protège de la tendance à trop payer pour la croissance et à succomber aux effets de mode Notre avantage comparatif : horizon de temps et capacité à bien identifier et valider les marqueurs de qualité Rendement-risque avantageux et protection lors des corrections de marché Portefeuille très concentré
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4. Équilibre entre conviction et humilité
Le 23 octobre 2014
Source: Behavioral gap
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
17 Le 23 octobre 2014
4. Équilibre entre conviction et humilité
Rigueur et profondeur
Esprit d’équipe et indépendance
Humilité
Grande valeur accordée à l’analyse fondamentale Analyse des modèles d’affaires
Processus et intelligence du groupe Place aux débats d’idées Définition du risque ≠ notion de distance à l’indice
Futur incertain et pouvoir limité sur celui-ci Pas d’avantage comparé pour identifier le prochain Google Protection nécessaire contre nos biais comportementaux Limites au niveau des expositions sectorielle et géographique
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
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5. Autonomie d’action
Le 23 octobre 2014
PS Actions Qualité mondiale (25 G$)
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1. Politique explicite pour influencer les entreprises
Communication sur la base de mesures de performance à long terme (7 ans) Sondage culture d’entreprise Vote systématique de toutes les procurations
2. Objectifs long terme clairs et tolérance à la sous-performance à court terme
Approches absolue et long terme clairement communiquées aux clients, au conseil d’administration et au comité de direction Adoption d’une politique d’investissement adaptée
3. Rémunération des gestionnaires alignée avec l’horizon long terme
Équilibre entre salaire et bonification à la performance Bonification à la performance sur une base 4 ans Objectif de performance exprimé en absolu Prise en compte du risque
4. Intégration des facteurs ESG dans le processus d’investissement
Intégration des facteurs ESG (évaluations par une équipe Caisse, spécialisée et indépendante) Mesure de soutenabilité long terme des modèles d’affaires
Le 23 octobre 2014
Quatre éléments nécessaires pour une gestion à long terme, mais rarement appliqués
Une approche long terme au prix d’un rendement plus faible ?
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Source : Groupe Recherche, Caisse de dépôt et placement du Québec
Le 23 octobre 2014
Prospectivement, nous nous attendons à un rendement ajusté pour le risque avantageux Même rendement que les autres portefeuilles d’actions Risque ≈ 15 % inférieur
Une approche long terme au prix d’un rendement plus faible ?
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Institutional Equity Investors After-Cost Alpha Relative to Appropriate Benchmarks Measured Over One-Year Holding Periods
1986-2013
Source : Cremers, M. and Ankur Pareek, 2014. “Patient Capital Outperformance: The Investment Skill of High Active Share Managers Who Trade Infrequently.” Working Paper.
Une approche qui profite à tous : utopie ?
Les déposants L’économie
Les générations futures
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Les entreprises
Le 23 octobre 2014
I’m starting with the man in the mirror. […] If you wanna make the world a better place, take a look at yourself and then make a change.
Michael Jackson
Une lueur d’espoir
Le 23 octobre 2014 23
Signataires des Principes pour l’investissement responsable de l’ONU Nombre de signataires et actifs sous gestion
2006 à 2014
Source : United Nations Principles for Responsible Investment
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