LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL Ch. 3 - Le SMI - Diapo 11

LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL

Ch. 3 - Le SMI - Diapo 1 1

1. LE CADRE D’ANALYSE1.1. Le marché des changes1.2. La balance des paiements1.3. Comment peut-on définir le SMI ?

2. LES GRANDES PHASES DE L’EVOLUTION DU SMI2.1. L’affirmation de l’étalon-or et ses limites2.2. Les troubles de l’entre-deux-guerres2.3. Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination

américaine ?2.4. La crise du système de Bretton Woods

3. LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ?3.1. Les mutations du financement international dans les années 803.2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ?3.3. Faut-il chercher à réformer le SMI ?

4. LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE 4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne

4.2. Le SME et son bilan4.3. La mise en place de l’euro4.4. L’euro a-t-il un avenir ?


1. LE CADRE D’ANALYSE

1.1. Le marché des changes

1.1.1. Les acteurs du marché des changes1.1.2. Les instrument du marché des changes1.1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?

1.2. La balance des paiements

1.3. Comment peut-on définir le SMI ?

1.3.1. Les définitions du SMI1.3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?1.3.3. Les différents types de régimes de change

1. Le cadre d’analyse1. Le cadre d’analyse

1.1 Le marché des changes1.1 Le marché des changes


Définition simple :

Marché sur lequel s’échangent les monnaies de différentes nations

Marché des changes permet de déterminer le cours de change : valeur d’une monnaie nationale exprimée en devise étrangère

Cours de change peut être au certain (1 unité de monnaie nationale est égale à x unité de monnaie étrangère) ou à l’incertain (1 unité de monnaie étrangère est égale à y unité de monnaie nationale)









1. Le cadre d’analyse1. Le cadre d’analyse

1.1 Le marché des changes1.1 Le marché des changes

1.1.1 Les acteurs du marché des changes1.1.1 Les acteurs du marché des changes

Marché des changes fonctionne en réseau (pas de localisation physique) + opérations sont réalisées par les banques (en compte propre ou pour leurs clients)

1- Acteurs expriment des besoins pour des opérations de change, contrepartie d’opérations réelles (entreprises, ménages)


2. Marché des changes permet également de réduire les risques pour les acteurs le souhaitant

Opérations de couverture : protéger les créances et les dettes commerciales et financières contre les risques de baisse ou de hausse des cours des devises dans lesquelles elles sont libellées

3 types de risque de change : commercial, consolidation (FMN), économique

Couverture est rendue possible par l’existence de spéculateurs qui acceptent le risque

Spéculateur est caractérisé par des positions non couvertes (courtes ou longues)


3- Marché des changes offre également des possibilités d’arbitrages (fondées sur la différence de prix entre deux (ou plusieurs) places financières)

Arbitrage joue un rôle auto équilibrant (correction des imperfections des marchés)


Opérations de base sont les opérations au comptant (dénouement immédiat de l’opération) : marché spot

Articulation couverture – spéculation passe par des instruments plus complexes

Termaillage

Opérations à terme

Swaps

Options (option d’achat : call – option de vente : put)


Le gonflement des opérations de change











Analyse des théories du change : rendre compte des facteurs à l’origine des fluctuations des taux de change

1 – L’influence des biens et des services

Référence au principe des Parités de Pouvoir d’Achat (PPA) : taux de change sont liés aux variations des prix relatifs entre pays (Idée présente chez Ricardo + Cassel 1916)

Analyse possible en termes absolus ou relatifs (liés aux variations relatives des prix et des changes)


Première limite (théorique)

analyse suppose validée la « loi du prix unique » et un fonctionnement efficace du marché international

Deuxième limite (empirique)

Validation fragile du principe des PPA (fortes variations de court terme des changes restent inexpliquées)

Principe des PPA permettrait d’expliquer un ancrage de longue période des fluctuations des changes mais serait peu pertinent à court terme

La livre par rapport au dollar en très longue période

Taux de change observé

Taux de change PPA


2 – La prise en compte des facteurs financiers

Développement des analyses à partir du constat du développement des opérations financières et de leur part croissante dans les balances des paiements

Analyse en termes de choix de portefeuille : agents arbitrent entre différentes catégories de titres en fonction

de leur rentabilité et du risque (Mac Kinnon)

Comportements des acteurs financiers est marqué par la substituabilité imparfaite des actifs concernés


3 – La question de l’instabilité des changes

Généralisation du flottement des monnaies à partir des années 70 se traduit par une instabilité des changes (contraire à la lecture du rééquilibrage automatique)

Variations du cours du yen par rapport au dollar

(variations mensuelles en %)

Source : D. Plihon, Les taux de change, 6e édition, La Découverte, 2012.


Le principe de surréaction des taux de change (R. Dornbusch – 1976)

Vitesse d’ajustement est différente sur les marchés financiers et les marchés des biens et services

Choc monétaire (hausse masse monétaire) baisse taux d’intérêt anticipation de baisse de la valeur de la monnaie qui pousse à des ventes et une baisse effective d’ampleur supérieure à l’ajustement nécessaire

Ajustement s’effectue à terme sur le principe des PPA

temps

Taux de change

(au certain)

Date de l’expansion monétaire

Taux de change d’équilibre (PPA) à long

terme

Taux de change d’équilibre (PPA) à long

terme

Taux de change d’équilibre (PPA) avant le

choc monétaire

Taux de change d’équilibre (PPA) avant le

choc monétaire

OvershootingOvershooting


Les bulles spéculatives rationnelles

Ecarts cumulatifs et persistants entre cours de change et « fondamentaux » d’une devise

Anticipations des agents sur une appréciation du taux de change les conduisent à acheter la devise

Cours s’apprécie effectivement ce qui valide a posteriori les anticipations et conduit à poursuivre l’attitude haussière

Anticipations sont versatiles et peuvent se retourner rapidement


Hétérogénéité des comportements et mimétisme

Importance accrue des acteurs qui ne se basent pas sur des fondamentaux mais recherchent une rentabilité à court terme (traders)

Risque élevé si s’écartent des tendances du marché : anticipations se polarisent fortement

Existence d’acteurs qui ont une information limitée et vont calquer leur comportement sur ceux dont ils pensent qu’ils détiennent une information privée : développement de comportements mimétiques

Cf A. Orléan : hausse du prix d’une devise entraîne une hausse de sa demande

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