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1 Complément sur le taux de change version 3.0 Le taux de change nominal « e » Définition : le taux auquel on peut échanger une monnaie contre une autre. Quantité de dollars étrangers (#$US) pour un dollar canadien (1$can). #$US n e 1$Ca = = 0,75$US 1$Can = 0,75$US Le taux de change réel « E » Définition : le taux auquel on peut échanger des biens et services d’un pays contre ceux d’un autre pays. Quantité de biens étrangers pour un bien canadien. #$Ca 1bienCan n 1$Can 1 bien Ca #$US # biens US #$ 1bi US * S n enU e P E P × = = = Exemple : On a les données suivantes… e=0,75$US/ 1$can Prix du bien canadien = 25 000$Can Prix du bien américain = 15 000$US ( ) Prix du bien canadien 25 000$Can un bien Canadien 1$ $US en $US 18 750$US po 0 Can ur ,75 P e = × = = en $Can 20 000$Can pour 1$ Prix du bien US * 15000$US un bien US $ 1 1 0, 7 U Ca 5 n S/ P e = × = × = Le taux de change réel E est donné par: ( ) ( ) ( ) $US 18 750$US pour un bienCan 1,25 biens US 5 biens US * 15000$US 15000 0,75 = 25 000$Can 1$Can 1 bien Can 4 biens Can US $ e E P P × = = = = Le taux de change réel « E » en variations en % Avec * e P E P × = on doit avoir la relation approximative suivante: inflation inflation $ % % % % % * * % * appréciation du Can canadienne américaine e P E e P P P e π π × Δ ≈Δ ≈Δ + - La parité des pouvoirs d’achat (PPA) La PPA implique qu’on a un bien US pour un bien canadien, tel que * 1 E e P P × = = , ainsi si la PPA tient cela implique que % 0% E Δ . Le taux de change nominal e doit alors s’ajuster pour refléter les différences dans les niveaux de prix si on a la PPA.

Le taux de change nominal « e » Quantité de dollars ... · ... en provenance de l’étranger augmente ou si la demande ... à un régime de change fixe et se ... restrictives

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Complément sur le taux de change version 3.0

Le taux de change nominal « e »

Définition : le taux auquel on peut échanger une monnaie contre une autre. Quantité de dollars étrangers (#$US) pour un dollar canadien (1$can).

#$US

ne

1$Ca= = 0,75$US ⇔ 1$Can = 0,75$US

Le taux de change réel « E »

Définition : le taux auquel on peut échanger des biens et services d’un pays contre ceux d’un autre pays.

Quantité de biens étrangers pour un bien canadien.

#$Ca

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Exemple : On a les données suivantes…

e=0,75$US/1$can Prix du bien canadien = 25 000$Can Prix du bien américain = 15 000$US

( )Prix du bien canadien 25000$Can un bien Canadien1$

$US en $US 18 750$US po

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Prix du bien US * 15000$US un bien US$

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Le taux de change réel E est donné par:

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18 750$US pour un bienCan 1,25 biens US 5 biens US

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Le taux de change réel « E » en variations en %

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on doit avoir la relation approximative suivante:

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% *appréciationdu Can canadienne américaine

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≈ ∆ + −

La parité des pouvoirs d’achat (PPA)

La PPA implique qu’on a un bien US pour un bien canadien, tel que *

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, ainsi si la PPA tient cela

implique que % 0%E∆ ≈ . Le taux de change nominal e doit alors s’ajuster pour refléter les différences dans les niveaux de prix si on a la PPA.

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Taux de change nominal

e=#$US/1$Can : Taux de change nominal : qté de dollars étrangers pour un dollar canadien Si e↑ augmente la devise nationale canadienne s’apprécie par rapport au $US. Si e↓ diminue la devise nationale canadienne se déprécie par rapport au $US. Le marché des changes à court terme avec le petit e (le taux de change nominal)

À court terme la valeur d’une devise (le $ canadiens) dépend tout simplement de la demande et de l’offre pour

cette devise. Il est à noter que dans la réalité il y a aussi beaucoup de spéculation sur le marché des changes, nous faisons souvent abstraction de cet élément dans notre analyse des déterminants du taux de change à court terme.

La demande de $ canadiens augmentera si la demande pour nos exportations augmente ou si la demande pour les titres financiers canadiens augmente.

L’offre de $ canadiens augmentera si la demande canadienne d’importations en provenance de l’étranger augmente ou si la demande canadienne pour les titres financiers étrangers augmente.

On peut représenter le marché des changes de deux points de vue (il y a une dualité) : soit du point de vue national (canadien) ou du point de vue étranger (américain). Nous présentons le marché des changes du point de vue canadien.

e : prix d’un dollar canadien en dollars US

(1/e) : prix d’un dollar US en dollars canadiens

Le marché des change (de la devise canadienne) à court terme (en rapport avec le $ US)

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Exemple : Une hausse importante des EXportations canadiennes de biens et services par des américains qui détiennent des $US entraîne une augmentation de la demande de $ canadiens et une appréciation du dollar canadien sur le marché du $CAN, e↑. Les américains ont besoin d’obtenir ces dollars canadiens qu’ils paient en offrant des $US sur le marché des changes, de telle sorte que le $ US perd de la valeur par rapport au $CAN.

Il est à noter que le prix de certains biens d’exportations aura un impact important sur la valeur du dollar canadien; le taux de change canadien s’apprécie habituellement lorsque le prix du pétrole augmente (et/ou ceux des matières premières).1

1 https://news.ubc.ca/2015/04/16/is-the-canadian-dollar-a-petrocurrency/

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Voyons certains des effets de divers événements sur le marché des changes à court terme.

Le marché de la devise

canadienne ($CAN)

Hausse des EXportations Canadiennes

Augmentation de la

demande de $Can

⇒⇒⇒⇒ e↑

Hausse des IMportations de biens étrangers par les canadiens

Augmentation de l’offre de

$Can

⇒⇒⇒⇒ e↓

Hausse des achats de titres financiers canadiens par les étrangers

Augmentation de la

demande de $Can

⇒⇒⇒⇒ e↑

Hausse des achats de titres financiers étrangers par les canadiens

Augmentation de l’offre de

$Can

⇒⇒⇒⇒ e↓

Le marché de la devise

canadienne ($CAN)

Baisse des EXportations Canadiennes

Diminution de la demande

de $Can

⇒⇒⇒⇒ e↓

Baisse des IMportations biens étrangers par les canadiens

Diminution de l’offre de

$Can

⇒⇒⇒⇒ e↑

Baisse des achats de titres financiers canadiens par les étrangers

Diminution de la demande

de $Can

⇒⇒⇒⇒ e↓

Baisse des achats de titres financiers étrangers par les canadiens

Diminution de l’offre de

$Can

⇒⇒⇒⇒ e↑

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Petite histoire de la devise canadienne et de son taux de change

De 1870 à 1900 les divers pays mettent en place l'étalon-or (Gold Standard). Dans ce système, toute émission de monnaie se fera avec une contrepartie et une garantie d'échange en or. Ainsi, les parités de deux monnaies différentes seront fixées par rapport à l'or de manière à ce que les taux de change restent stables entre les pays participants. De plus, l'or constituera une monnaie internationale qui servira au règlement des échanges et l’or deviendra l’instrument de réserve pour les banques centrales des pays ayant adopté ce système.

Cette situation trouvera brutalement son terme lorsque la Première Guerre mondiale éclatera en 1914. Il y aura abandon systématique de l'étalon-or pendant la première Guerre.

Par la suite, les accords de Gênes de 1922 auront pour but de rétablir l'ordre monétaire mondial complètement désorganisé par la Première Guerre mondiale. Cette entente réunit tous les pays ayant participé au conflit à l’exception des États-Unis. Notamment, le Royaume-Uni reviendra à l'étalon-or en 1925.

La crise de 1929 rend la parité avec l'or intenable dans de nombreux pays. Le Royaume-Uni l'abandonne l’étalon-or en 1931, la Suède dès 1929 et les États-Unis en 1933. Les accords de Bretton Woods de 1944 mettent en place un système d'étalon change-or. Ainsi, de 1946 à 1971 la valeur du dollar US est directement indexée sur l'or (à 35 dollars par once), tandis que les autres monnaies sont indexées sur le dollar. Les réserves des banques centrales doivent alors être constituées de devises et non plus d'or. Le gouvernement américain garantit la valeur du dollar, mais n'est pas obligé d'avoir une contrepartie en or pour les dollars émis.

Deux organismes2 qui sont toujours en activité ont vu le jour lors de cette conférence, soit: - La Banque mondiale (BIRD) - Le Fonds monétaire international (FMI)

À la fin des années 1940, le Canada faisait face à un afflux considérable de capitaux étrangers et d'investissements d'après-guerre, et son économie était caractérisée par une forte demande des ménages. Après une première réévaluation du dollar canadien, des capitaux à court terme se sont mis à affluer massivement au pays, les investisseurs faisant l'hypothèse qu'une nouvelle réévaluation était à prévoir. La montée des cours des matières premières venait aussi accentuer la pression à la hausse qui s'exerçait sur notre dollar. Cette situation soulevait des préoccupations sur le plan de l'inflation et laissait craindre que les entrées de capitaux n'entraînent une augmentation sensible de la dette extérieure du pays. Malheureusement, le taux de change fixe obligeait les décideurs à orienter la politique monétaire vers la stabilité du taux de change plutôt que vers la stabilisation des prix intérieurs.

Peu après la Deuxième Guerre mondiale, en 1950, le Canada est devenu le premier grand pays à adopter un régime de changes flottants et à laisser tomber l’étalon change-or. Ainsi, afin de donner à la Banque du Canada toute la latitude nécessaire pour mener des politiques propres à stabiliser les prix, les autorités ont pris la décision cruciale de laisser le cours du dollar fluctuer au gré des forces du marché. Cette politique est toujours en vigueur aujourd’hui (malgré une interruption entre 1962 et 1970). Sous ce régime, la Banque du Canada ne visera aucune valeur cible pour le dollar, estimant que ce sont les conditions du marché qui doivent déterminer le cours de la monnaie. Évidemment, la décision prise en 1950 de laisser flotter la monnaie suscitait la controverse, en particulier au sein du Fonds monétaire international et chez la plupart de ses États membres, qui privilégiaient la fixité des changes. Malgré cela, dans les années qui ont suivi la guerre, l'expérience a prouvé qu'un taux de change flexible était réellement avantageux sur le plan des politiques intérieures canadiennes (en particulier pour la politique monétaires comme on l’a vu au cours).

Sur cet épisode taux de change flexible, entre 1952 et 1960, le $CAN se transigeait à un prix un peu plus élevé que le $US, atteignant un sommet de (e=) 1.0614 $US pour un $CAN le 20 août 1957. Par contre, après 1960, le $CAN perdu des plumes.

2 Un troisième organisme aurait dû être créé, chargé du commerce international. Mais en l'absence d'accord, il ne verra le jour

qu'en 1995 avec la création de l'Organisation mondiale du commerce (OMC) après les cycles de négociations du General agreement on tariffs and trade (GATT).

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Suite à l’affaire Coyne3, de 1962 à 1970, le $CAN retournera à un régime de change fixe et se transigera à un taux de 0.925 $US par $CAN. Puis en 1970, le Canada décidera de laisser à nouveau flotter notre monnaie et ce sans interruption jusqu’à nos jours. Dans les faits, aucun autre grand pays n'a vécu une expérience aussi longue avec une monnaie flottante.

Il est à noter que le 25 novembre 1976 nous observons la parité avec le dollar US. Par la suite, le dollar perdra de la valeur. Notamment, le $CAN a chuté suite au boom techno des USA pour atteindre 0.6172$US le 21 janvier 2002 (creux historique).

La hausse du prix des ressources naturelles (ex. Pétrole) poussera ensuite le $CAN à la hausse, faisant en sorte que depuis 2002 ce dernier s’est généralement apprécié.

En outre, la parité a été de nouveau atteinte le 20 septembre 2007 et le huard a touché un sommet historique le 7 Novembre 2007 1.1027 $US. Récemment, la hausse de la demande de $US (monnaie refuge), la baisse du prix des ressources premières et du prix du pétrole à entraîné « temporairement » le $CAN vers le bas.

3Un conflit entre le gouverneur de la Banque du Canada, James E. Coyne, et le gouvernement concernant la coordination des

politiques budgétaires expansionnistes et des politiques monétaires restrictives sous un régime de change flottant. Suite à ce différent irréconciliable, James E. Coyne démissionnera.

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Taux de change réel E : Taux de change réel : quantité de paniers de biens étrangers pour un panier canadien

Le taux de change réel E = e·P / P*

Ceci implique :

Δ%E = Δ%e + Δ%P – Δ%P*

L’inflation est simplement la Δ%P

π = Δ%P : inflation canadienne

π* = Δ%P* : inflation étrangère

donc

Δ%E = Δ%e + π - π *

La parité des pouvoirs d’achat, PPA, implique que le taux de change réel =1, E=1

Avec E = e·P / P*, en posant E=1, on obtient ainsi :

1 = e·P / P*

Donc, P* = e·P

C’est-à-dire que le prix d’un panier de biens étrangers en dollars étrangers est égal au prix d’un panier de

biens canadiens en dollars étrangers (en tenant compte du taux de change nominal).

Avec la PPA, e=P* / P . Donc, si l’inflation étrangère est plus importante que l’inflation canadienne, e va

augmenter, c’est-à-dire que le dollar canadien va s’apprécier par rapport à la devise étrangère.

Si la PPA est vérifiée (Δ%E=0) on a donc :

0 = Δ%e + π - π *

Δ%e = π * - π

On sait que, suivant ce que l’on a vu dans le chapitre sur la monnaie à long terme, une hausse de la masse

monétaire fera augmenter le niveau des prix à long terme. En particulier en partant de la théorie quantitative

de la monnaie.

M V = P Y

Δ%M + Δ%V ≈ Δ%P + Δ%Y

Or on sait que Δ%V ≈ 0

Ce qui nous donne :

Δ%M ≈ Δ%P + Δ%Y

Ainsi

Δ%P ≈ Δ%M - Δ%Y (c’est-à-dire que π ≈ Δ%M - Δ%Y) et

Δ%P* ≈ Δ%M* - Δ%Y* (c’est-à-dire que π* ≈ Δ%M* - Δ%Y*)

En mot, l’inflation correspond à la croissance monétaire excédentaire par rapport à la croissance réelle du PIB.

Donc,

π est directement liée à la croissance de la masse monétaire canadienne et

π* est directement liée à la croissance de la masse monétaire étrangère

Tout ceci nous indique que si croissance de la masse monétaire canadienne est plus forte que la croissance de

la masse monétaire étrangère, toutes choses étant égales par ailleurs, Δ%e sera négatif, ce qui veut dire que le

dollar canadien va se déprécier.

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8

Économie ouverte

Balance commerciale : XN = EX– IM

Compte courant = XN + Revenus nets d’investissement à l’étranger

+ Transferts nets sans contrepartie

Revenus nets d’investissement de placement à l’étranger

= Revenus de capital à l’étranger – Revenus de capital étranger au Canada

Transferts nets sans contrepartie = Dons des étrangers au Canada

– Dons des canadiens à l’étranger

S : épargne

Sp: épargne privée

Sg: épargne publique

T : Impôts et Taxes

S = Sp + Sg

Sg = T – G

T – G < 0 : Déficit budgétaire

T – G = 0 : Solde budgétaire équilibré

T – G > 0 : Surplus budgétaire

S = Y – C – G par définition

Et on a Y = C + I + G + XN en économie ouverte

Donc, Y – C – G = I + XN

S = I + XN

Un surplus d’XN amène une entrée nette de fonds (le paiement des exportations nettes) avec lesquels les

canadiens achètent plus d’actifs étrangers que les étrangers achètent d’actifs canadiens.

INE = (achats d’actifs étrangers par des Canadiens) - (achats d’actifs canadiens par des étrangers)

L’égalité XN = INE est vérifiée à long terme, donc si l’on connait les INE on connait les XN et inversement.

S = I + INE S – I = INE et S = I + XN

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Les transactions en économie ouverte Transaction A : un japonais achète du sirop d’érable à un acériculteur canadien.

Canada Japon

L’effet: 1000 Yens (ou l’équivalent en $ Can) seront entrés au Canada et les japonais auront obtenu 250ml de

sirop d’érable. EX = +12. Maintenant le Canada peut acheter des actifs étrangers (ou des biens) pour cette

valeur. Dans la balance des paiements on inscrit un crédit de 12$ (une entrée de fonds au Canada).

Transaction B : un canadien achète un titre de Nikon Japon sur le Nikkei.

Canada Japon

L’effet: L’investisseur canadien obtient un titre de Nikon qu’il paie avec 1000 Yens (il acquiert une part dans

une entreprise établie au Japon). Dans la balance des paiements on inscrit un débit de 12$ (une sortie de

fonds du Canada).

L’effet net des deux transactions : A) EX = +12 donc XN = +12

B) INE = +12

Ainsi, le résultat final stipule que XN = INE et que la balance des paiements reste en équilibre.

Producteur de sirop

d’érable

EX = +12$ de

Japonais amateur

de sirop d’érable

Paiement de 1000 Yens

(12 $Can) (crédit)

Investisseur

Canadien

Titre boursier de Nikon valant

1000 Yens (INE= + 12$)

Japonais détenteur

de titres de Nikon

Paiement de 1000 Yens

(12$ Can) (débit)