Sandrine LardicValérie Mignon

L'efficienceinformationnelle

des marchésfinanciers

La Découverte9 bis, rue Abet-Hovelacque75013 Pans

Table des matières

Introduction 3Crises, scandales financiers et efficience 7Les différentes catégories d'efficience , 8Un concept majeur en finance 9Un sujet toujours très controversé 10

D Encadré : Le modèle d'actualisation des dividendes, 11

Plan de l'ouvrage 11

I Les deux dimensions de l'efficience :information et rationalité

Définition 14La valeur fondamentale d'un actif, 14

D Encadré : Variations des cours, rentabilitéset valeur fondamentale, 15

Quelques repères, 16D Encadré : Bruit blanc, marche aléatoire et martingale, 18

Les trois formes de l'efficience informationnelle, 20Rationalité du compor tement et des ant ic ipat ions 22

Définition générale du concept de rationalité, 22Anticipations rationnelles : définition, propriétés

et implications, 23D Encadré : Les différentes formes de rationalité, 24

II Les trois formes de l'efficience informationnelle

La forme faible et les tests de prévisibilitédes rentabilités 27Les tests de forme faible, 27

TABLE DES MATIÈRES 121

, Généralisation des tests de prévisibilité des rentabilités, 32• Encadré : Co-intégration et causalité au sens de Granger, 34

La forme semi-forte et les tests d'étudesévénementielles 35Présentation de la méthodologie des études d'événements, 35Principaux résultats obtenus, 37Limites des modèles usuels et nouvelles approches, 39

D Encadré : Modèles d'évaluation des actifs financiers, 40La forme forte et les tests sur l'information privée 43

La détention d'information privée, 43Les délits d'initiés, 44La réalisation de profits anormaux, 44

III Saisonnalités, anomalies et volatilité excessive ;

Conditions sous-jacentes à l'hypothèse d'efficience :des conditions irréalistes ? 46Reflet de l'information disponible et absence d'échange, 46Asymétries et coûts d'information : le paradoxe

de Grossman et Stiglitz, 47La question de la rationalité, 48

a Encadré : tes deux écoles : chartistes et fondamentalistes, 50

Saisonnalités et anomalies dans les rentabilités 51Saisonnalités dans les rentabilités, SILes anomalies de rentabilités, 53Les interférences entre les saisonnalités et les anomalies

de rentabilités, 54Les implications sur l'hypothèse d'efficience, 54

La volat i l i té excessive des cours boursiers 55Le test de bornes de variances de Shiller, 56Une brève présentation de deux autres tests de volatilité, 59Les tests de volatilité permettent-ils d'apprécier l'efficience

des marchés ? 61Interprétations de la volatilité excessive du cours

des actions, 62

IV Bulles rationnelles, phénomènes de modeet mimétisme

Bulles rationnelles 66Cadre général, 66La pertinence des bulles rationnelles

sur les marchés financiers, 67Les limites conceptuelles de la théorie

des bulles rationnelles, 69

122 L'EFFICIENCE INFORMATIONNELLE DES MARCHÉS FINANCIERS

Tests de bulles, 70Bulles irrat ionnelles et phénomènes de mode 73

La difficulté du concept d'irrationalité, 73Aspects théoriques, 74

D Encadré : L'apport des tests de volatilité à la détectionde bulles irrationnelles, 76

Les tests des phénomènes de mode : l'apport destests de volatilité, 76

Modélisation des modes : le modèle de Shiller, 78Le mimétisme : vers une conception alternative

des bulles 80La rationalité du mimétisme, 81Les bulles rationnelles mimétiques, 82

D Encadré : Les propriétés du mimétisme, 83Dynamique, 84

Vers de nouvelles approches de l'efficiencedes marchés

L'hypothèse de marché fractal 86Description de la théorie, 86L'hypothèse de marché en balancement, 87Résultats empiriques, 88

Les approches comportementales de l'efficiencedes marchés 89

D Encadré : Dimension fractale, analyse R/S et exposantdeHurst, 90

Les critiques comportementales :vers une approche sociologique de l'efficience, 91D Encadré : Les stratégies à la Ponzi, 93D Encadré : Long term capital management (LTCM), 99• Encadré : Mode de sélection des jeunes joueurs

dans le football américain : le draft, 707

Efficience et théorie évolutionniste, 103• Encadré : L'approche évolutionniste, 104

Conclusion 107

Repères bibliographiques 110