l’Embedded Value,

outil de management

Sylvaine Salahub

CNP Assurances

Londres, 16 Juin 2003

l’Embedded Value, outil de management pour la CNP

Histoire de l’Embedded Value à la CNP

Méthodologie retenue

Impact sur les grandes opérations

Au quotidien

Histoire de l' Embedded Value à la CNP

1991 : calculée pour la 1ère fois

1998 : Embedded Value a servi à la

détermination du prix de l'action

Depuis : l'Embedded Value et la valeur du

New Business communiquées au marché 2

fois par an

2000 : CNP a été le 1er assureur français à

inclure l'Embedded Value et la valeur du

New Business dans son rapport annuel

Embedded Value - CNP part Groupe : les chiffres publiés

32,2

7,3

0,9

35,3

8,1

1,1

34,6

8,9

1,4

34,4

7,6

1,5

1999 2000 2001 2002

DividendeIn ForceANR

40,4 44,5 43,544,9

€ par action

Valeur du New Business - CNP part Groupe : les chiffres publiés

0,84

0,920,87

0,77

1999 2000 2001 2002

New Business

€ par action

Hypothèses au 31-12-2002 : CNP - France Rendement Obligataire : 4,3% OAT

Rendement Actions = OAT + 2 points = 6,3%(avec dividendes et plus-values réalisées)

Taux d'actualisation : 7,8%

25% de la Marge de solvabilité réglementaire couverte par des titres subordonnés

Traitement des versements libres : généralement assimilés à des primes uniques

Frais généraux : hypothèses standard : augmentation des coûts en ligne avec l'inflation (1,5%/an)

Taux d'imposition : 35,4%

Taux Avoirs Fiscaux : 10%

Sensibilité de l’EV au 31-12-2002 : CNP Part Groupe - France

La sensibilité de l'Embedded Value de CNP Assurances à

une hausse modérée des taux reste relativement faible

ANR+ 1 point Rendement obligataire

- 0,7+ 10 % sur CAC 40

+ 1,0 IN FORCE

+ 1 point sur rendement des obligations et actions + 2,6+ 1 point sur taux d'actualisation - 2,1

EMBEDDED VALUE (ANR + IN FORCE)+ 1 point sur rendement des obligations et actions + 1,9+ 1 point sur taux d'actualisation - 2,1

€/action

CNP : le premier assureur français à publier son Embedded Value...

Conséquence :

Nécessité de régler de nombreuses questions

méthodologiques liées aux spécificités

françaises

Choix fait par le Directoire d’articuler la valeur

publiée avec les réalités opérationnelles

Notamment, articuler l’EV avec la comptabilité

analytique et la modélisation actif passif déjà

en place

Quelques spécificités françaises

La réserve de capitalisation

La participation aux bénéfices

Les versements ultérieurs

L’assurance de groupe

Méthodologie CNP : ANR & In Force

ANR cohérent avec les principes comptables Inclut la Réserve de Capitalisation

Moins les goodwill comptables

Plus la valeur des plus-values latentes nettes d'IS en

proportion des droits des actionnaires

In Force : continuité d'activité et bases réalistes Taux servis en ligne avec la politique de la compagnie

Taux de rendement financier modélisé sur la base de

projection long terme incluant des primes futures

Reprise des excédents de provisions modélisée avec coût de

portage

Méthodologie CNP : Versements ultérieurs

Caractéristique des contrats d’épargne en

France Avantages fiscaux liés à la durée de détention et avantages

successoraux

Rentabilité des versements ultérieurs Chargements au même niveau que pour les premiers

versements

Coûts réduits

Assimilés à des primes uniques inclus dans le

New Business plutôt que l'In Force dans les

calculs d’EV

Méthodologie CNP : Assurance de groupe

A part la couverture de prêt, toutes les

primes sont considérées comme des primes

uniques

Les clauses de participation aux bénéfices

des contrats sont modélisées

Le coût de portage de la marge de

solvabilité réglementaire est modélisé

La reprise des excédents de provisions est

modélisée avec coût de portage

Méthodologie CNP : coût de portage

100% de la marge de solvabilité

réglementaire net des titres subordonnés

Basé sur des hypothèses de taux "new

money"

Basé sur l’allocation d’actifs réelle

Déduit de l’In Force et de la valeur du New

Business

CNP Assurances : l’essentiel

Position dominante sur le marché français Epargne

Assurance de groupes

Retraite

Développement international : Brésil,

Chine…

Les partenaires principaux sont aussi

actionnaires

Embedded Value : arme de dissuasion

L'Embedded Value est une référence pour

Négocier avec les partenaires (lancement

d'Assurposte, accord avec les Caisses

d'Epargne,...)

Se développer à l'international : achat de

Caixa Seguros en 2002

Etudier des développements futurs...

Utilisation de l'Embedded Value : négociations avec les partenaires

Principe de non destruction de valeur -

matérialisée par l'Embedded Value & la

valeur du New Business

Les hypothèses financières ont été publiées

L'impact d'un accord peut être mesuré pour

les partenaires et les assureurs

Utilisation de l'Embedded Value : achat de Caixa Seguros

Prix d'acquisition déterminé sur la base d'un

plan opérationnel comprenant la valeur d'un

business plan détaillé (Base de calcul du

Goodwill)

Les volumes versus les valeurs par produit

sont suivis mensuellement

L’EV au quotidien: valeur du New Business

Pour les équipes opérationnelles: tout

nouveau produit doit ”augmenter la valeur

du New Business"

Les sensibilités sont mesurées

La valeur du New Business est utilisée pour

piloter les développements futurs

Utilisation de l'EV tous les jours : un outil partagé

Les analyses internes alimentent l' EV

<-> l'EV oriente les analyses internes

l'Embedded Value oblige à identifier le

résultat récurrent et le résultat non récurrent

Les projections de résultats doivent

articulées avec la comptabilité analytique

La politique de participation aux bénéfices

peut être illustrée et suivie sur les bases

d'un modèle compatible avec l'Actif-Passif

L’EV au quotidien : un outil partagé

L’intérêt pour l’actionnaire a été identifié et

peut donc être piloté

De nouvelles règles comptables ont renforcé

l’utilisation de l’approche par l’EV et la

valeur du NB

Les modèles internes pourraient servir de

base à d’autres développements ,

notamment les normes IFRS

Embedded Value : les défis à venir

Sur le marché français :

la publication par de plus en plus d’acteurs

comparables (notamment les bancassureurs)

Pour CNP Assurances :

renforcer l’utilisation de l’EV et du NB en

liaison avec le plan stratégique, notamment

cibler la création de valeur