L’îlot suisse des Taux d’Intérêt :

Explication et Perspectives

Plan de l’exposé :

1. Introduction : données utilisées et constatation du phénomène.

2. Explication : présentation des différentes théories avancées et commentaires.

3. Perspectives futures et Avantages / Désavantage de cette spécificité suisse.

Quel taux choisir pour l’analyse ?

> Taux d ’intérêt réel = taux nominal - inflation anticipée

> Taux d ’intérêt nominal à LT pris sur les obligations de l ’Etat à échéance de 5 à 10 ans.

> Inflation anticipée estimée grâce à une tendance obtenue par lissage avec le filtre de Hodrick-Prescott.

Constatation du phénomène de l’îlot suisse des taux d’intérêt.

Taux réel : pays de l'U E M : A utriche, B elgique, F rance, A llem agne, Ita lie

-2

0

2

4

6

8

10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

IR_CHIR_AUTIR_BEL

IR_FRAIR_GERIR_ITA

Evolution du différentiel entre les taux d'intérêt réel à long terme de la Suisse et

ceux de l’Allemagne, les Etats-Unis, la France et l’Angleterre :

données trimestrielles 1980 :1 2001 :4 (source : institut Créa)

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

GERUSA

FRAUK

D iffé r e n tie l m o y e n e n tr e le s ta u x d 'in té r ê t r é e ls à lo n g te r m e d e la S u is s e e t c e u x d e 1 2 a u tr e s p a y s :

D o n n é e s tr im e s tr ie lle s (s o u r c e : in s titu t C r é a )

0

1

2

3

4

5

A U T B E L F R A G E R IT A U K S W E N O R C A N U S A N Z J A P

Reverse Peso Effect (RPE)

1 + i = (1/S(t))*(1+i*)*Se(t+1) (1)

se(t+1) = i – i* (2)

où se(t+1) = ln(S(t)) – ln(Se(t+1))

s = + *(i – i*) + (3)

Taux d’intérêt suisses tels qu’analysés par Kugler-Weder (remarque: taux à court terme)

Cours CHF/USD du 9 au 21 septembre 2001

1 , 5 5

1 , 5 7

1 , 5 9

1 , 6 1

1 , 6 3

1 , 6 5

1 , 6 7

1 , 6 9

1 , 7 1

1 , 7 3

Cours CHF/USD du 21 juin 2001 au 21 janvier 2002

1,55

1,6

1,65

1,7

1,75

1,8

1,85

21

/06

/20

01

21

/07

/20

01

21

/08

/20

01

21

/09

/20

01

21

/10

/20

01

21

/11

/20

01

21

/12

/20

01

21

/01

/20

02

Indices des marchés internationaux

Séries des cours de l ’or et du CHF/USA (réel)

-2

-1

0

1

2

3

-2

-1

0

1

2

60 65 70 75 80 85 90 95 00

PQ_GOLD ECH_USA

Secret Bancaire

Modèles économétriques sur le sujet

> English - Shahin (1994)

> Administration Fédérale des Finances (2001)

> Claudio Sfreddo, Institut Créa (2002)

Formulation du modèle :

i(CH,t) = + (1)i(D,t) + (2)(e,t) + (3)m(t) + Σ(j)[δ(j)q(j,t)] + (4)i(CH,t-1)

soit

var. taux CH = + *(var. taux D) + gamma*(app. Anticipée CHF) +

*(var. croissance masse monétaire) + dummies + δêta*var. retardée

Joke : An economist is someone who doesn't know what he's

talking about - and makes you feel it's your fault.

0

2

4

6

8

10

12

14

A FD I J NZ E S GB

USA

AUS

B CDN

CH

DK

SF NL N

% p.a.

1976-1998 Average Real Long-Term Interest Rates Using the GDP Deflators Graph 6

Mean = 4.52St. dev. = 1.16

Crédibilité de la BNS

> Se construit sur le long terme

> Notions clés :

a) nouveau cadre monétaire : « inflation targeting »

b) indépendance de la BNS : - par rapport à l ’Etat- par rapport à l ’UE

c) réserves en or de la BNS

G r a p h iq u e 1 : C o m p a r a is o n d e s ta u x d ’ in f la tio n :

-0.01

0.00

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

INFCH INFEC INFUS

G r a p h iq u e 2 : s é r ie s l i s s é e s p a r u n f i l t r e d e H o d r ic k - P re s c o t t ( p a r a m è tr e := 1 6 0 0 ) :

0.000

0.005

0.010

0.015

0.020

0.025

0.030

0.035

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

INFCHHP INFECHP INFUSHP

Statistiques importantes de ces séries :

Taux d’inflation : en Suisse en UE aux USA

Mean 0.0065 0.0129 0.0110

Median 0.0050 0.0108 0.0086

Maximum 0.0241 0.0398 0.0402

Minimum -0.0039 0.0009 -0.0034

Std. Dev. 0.0064 0.0088 0.0083

Politique monétaire réactive

Graphique des déviations par pays:

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

déviation m oyenne p/rUIP

écart-type

Appréciation tendancielle réelle du CHF

1.Indice du taux de change réel par rapport aux 24 pays avec lesquels la Suisse commerce le

plus : ( il s’ agit d’une moyenne géométrique pondérée par les exportations ch) :

70

80

90

100

110

120

75 80 85 90 95 00

TOTAL

2.Indice du taux de change réel par rapport à la zone euro :

70

80

90

100

110

75 80 85 90 95 00

EU

3.Indice du taux de change réel par rapport à l’Europe (totale), aux USA et au Japon :

40

60

80

100

120

140

160

75 80 85 90 95 00

USA JAPON EUROPE

Explication possible à cette appréciation réelle

- Effet Balassa Samuelson :

Qt = PT / PN où PT : prix des biens échangeables PN : prix des biens non échangeables

- Productivité du secteur des biens T > Productivité du secteur des biens N + PN > + PT Qt diminue

Excès d’épargne

> Intuition d ’un marché des fonds prêtables

> Cas suisse

> Perspectives futures

Evolution des taux d'intérêt réel à long terme de la Suisse en % (ir_ch)

et du solde de la balance des transactions courante en % du PIB : données trimestrielles 1980 :1

2001 :4 (sources : institut Créa)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

60 65 70 75 80 85 90 95 00

IR_CH SBC_CH

Politique budgétaire

> Intuition de la ponction de l’Etat sur le marché des capitaux

=> répercution sur :

- la prime de risque- le taux d ’imposition- la raréfaction des fonds empruntables

> Cas suisse

> Perspectives futures

Evolution des taux d'intérêt réel à long terme de la Suisse en % et le niveau de la dette de la

confédération en milliard de chf : données annuelles 1980 2000 (sources : institut Créa)

20

40

60

80

100

120

0

1

2

3

4

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

DETTE_GLOBALE_CHIR_CH

Evolution du taux d ’intérêt réel de long terme en Suisse

Tableau 1:

évolution: pondération:

causes: à court-terme: à long-terme: à court-terme:

reverse peso effect 0 0 0

Franc suisse: diversification - - ++

secret bancaire - 0, + ++

crédibilité de la BNS - 0, - ++

Appréciation réelle du chf 0, - + ++

excès d'épargne 0 + 0, +

politique budgétaire 0, + 0, + 0, +

Joke : Question :Why did God create economists ?

Answer :In order to make weather forecasters look good.

Conséquences d ’une augmentation des taux d’intérêt en Suisse.

Avantage ou désavantage ?

(sur l’axe horizontal : taux d’intérêt d’équilibre ; sur l’axe vertical profit attendu ex ante des banques ; source : AFF Doc. N°OT/2000/5)

Conclusion