Mensuel bkb de avril 2010

Exclusivement sur www.bourse-maroc.forume.biz

ANALYSE & RECHERCHE

Mensuel Avril 2010

2 ANALYSE & RECHERCHE

Mensuel avril 2010

Commentaire de marché 3 • Confirmation du trend haussier 3

• Les big cap de la cote animent le marché 4

• Un comportement sectoriel porté par les Holdings et le Bâtiment & 5

matériaux de construction

Classement du mois 7 • Top 20 des P/E 2010E 7

• Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca 8

Analyse technique 9 • Une tendance de fond positive qui se confirme davantage 9

Aperçu économique 10 • Une relance qui pointe du nez 10

Faits marquants 12 • Eco-News 12

• Nouveautés sectorielles 15

• Nouvelles de sociétés 21

• Opérations sur le capital 27

• Offre Publique de Retrait 29

• Publication des résultats 30

Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse 35

Tableau de bord 37


Mensuel avril 2010

Commentaire de Marché

Confirmation du trend haussier

La levée de suspension de cotation de LESIEUR CRISTAL, COSUMAR et CENTRALE LAITIERE, suivie quelques jours plus tard par celle des titres ONA et SNI a agi comme un catalyseur sur l’ensemble des valeurs cotées propulsant les indices à des niveaux de performance mensuelle de 7,6% à 12 286,99 points pour l’indice de toutes les valeurs cotées et de 7,8% à 10 018 points pour l’indicateur des Blues Chips. Leurs gains en 2010 ressortent, en conséquence, améliorés à +17,65% pour le MASI et à +18,35% pour le MADEX. Pour sa part, le BCEI 20 s’améliore de 8,2% à 1 226,47 points, portant ses bénéfices cumulés depuis le début de l’année à +19,66%. Cette évolution recouvre toutefois, deux phases distinctes :

• Une première étape s’étalant jusqu’au 16 avril marquée par une accélération du trend haussier suite à la levée de suspension de la cotation de LESIEUR CRISTAL, COSUMAR et CENTRALE LAITIERE, où le Moroccan All Shares Index et le Most Active Shares Index prennent respectivement 4,8% et 5,2% pour s’établir à 11 966,51 points et à 9 781,77 points. Dans cette même lignée, le BCEI 20 s’apprécie de 6,2% à 1 204,68 points ;

• Et, une seconde étape de croissance moins soutenue caractérisée par la levée de la suspension de cotation d’ONA et de SNI, où les deux baromètres de la place atteignent des pics de 12 286,99 points pour l’indice de toutes les valeurs cotées et de 10 018 points pour l’indicateur des valeurs les plus actives, soit des évolutions de 2,7% et de 2,4% respectivement. Pour sa part, le BCEI 20 s’affermit de 1,8% pour atteindre un maximum de 1 226,47 points.

MASI, MADEX et BCEI 20

Depuis le 31/12/2009 Durant le mois d’avril

97

99

101

103

105

107

109

31-3 5-4 10-4 15-4 20-4 25-4 30-4

Base 100MASI MADEX BCEI 20

98

103

108

113

118

1-1 14-1 27-1 9-2 22-2 7-3 20-3 2-4 15-4 28-4

Base 100MASI MADEX BCEI 20

Phase I Phase II


Mensuel avril 2010


Dans cette lignée, la capitalisation boursière dépasse la barre des MAD 600 Md pour se fixer à MAD 600,7 Md, en expansion de MAD 40,2 Md comparativement au 31/03/2010. A ce niveau de valorisation, le Marché traite à 18,0x et à 16,6x respectivement ses résultats prévisionnels 2010 et 2011 et offre un Dividend Yield estimé à 3,3% en 2010. Hors immobilier, le PER du marché s’établit à 16,9x en 2010E et à 16,0x en 2011P.

Les big cap de la cote animent le marché

Toujours dynamique, le flux transactionnel s’élève à MAD 10,8 Md, en retrait de 52% par rapport au mois précédent. Retraité du volume de MAD 12,5 Md drainé courant mars suite à l’échange croisé entre BMCE BANK et le Groupe CDG (via sa filiale CGI), l’évolution des volumes d’un mois à l’autre ressort à +9,4%. S’adjugeant 97,4% du négoce mensuel, le Marché Central a été principalement animé par les échanges sur les valeurs ATTIJARIWAFA BANK, ITISSALAT AL MAGHRIB et ADDOHA, avec des volumes respectifs de M MAD 2 173 (20,7%), de M MAD 1 349,7 (12,8%) et de M MAD 1 288,1 (12,3%).

Pour sa part, le Marché de Gré à Gré génère un volume de près de M MAD 279,8 au titre du mois d’avril (vs. MAD 14 Md en mars 2010). En tête d’affiche, AFRIQUIA GAZ fait l’objet d’une transaction portant sur 53 642 titres à un cours unitaire de MAD 1 336,5 pour un chiffre d’affaires de M MAD 143,4 (51,3%). Dans une moindre mesure, LAFARGE CIMENTS et ALLIANCES brassent des volumes respectifs de M MAD 36,6 (13,1%) et de M MAD 30,8 (11%).

Volumes traités au cours du mois d’avril 2010

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

01-04 06-04 09-04 14-04 19-04 22-04 27-04 30-04

M MAD

Volume MC Volume MB


Mensuel avril 2010


Un comportement sectoriel porté par les Holdings et le Bâtiment & matériaux de construction

Au terme du mois d’avril, l’orientation sectorielle ressort favorable comme en atteste le nombre limité d’indices catégoriels à la baisse.

En bas d’affiche, le baromètre des « Boissons » s’affaisse de 3,3% à 14 043,08 points, du fait des pertes accusées sur le marché par le titre BRASSERIES DU MAROC. Non loin derrière, l’indice « Ingénierie et biens d’équipements industriels » perd 2,2% à 910,84 points. De son côté, l’indicateur des « Équipements Électroniques et Électriques » se défait de 0,6% à 6 815,71 points.

A contrario, et capitalisant sur la performance de RISMA suite à l’annonce de son partenariat avec le Groupe AKWA pour la réalisation de la chaîne ETAP HOTELS, le baromètre « Loisirs et Hôtels» se bonifie de 47,6% à 1 384,17 points. Loin derrière, et dans le sillage d’une reprise de l’activité économique, l’indice des « Bâtiments et Matériaux de Construction » s’affermit de 20,6% à 20 976,76 points. De même, les « sociétés de portefeuille-Holding » se renforcent de 15% à 7 608,95 points (effet ONA/SNI).

Par valeur, RISMA augmente de 47,6% à MAD 332,2 sous l’effet de l’annonce de son partenariat stratégique avec AKWA GROUP portant sur la réalisation de 24 hôtels économique sous l’enseigne ETAP HOTELS. CIMENTS DU MAROC, gagne, quant à elle, 37,7% à MAD 2 400, suite notamment à l’annonce d’un éventuel croisement capitalistique avec CIMENTS DE L’ATLAS couplée à l’anticipation de l’augmentation de capital par incorporation de réserves prévue avant la fin de ce semestre. A ce niveau de cours, la filiale marocaine du Groupe ITALCEMENTI présente les ratios boursiers suivants : des PER 2010E et 2011P de 17,1x et de 15,9x respectivement et un D/Y estimé à 2% en 2010. A MAD 315,05, le cours de BERLIET MAROC s’accroît de 31,3%, porté par l’annonce de la distribution d’un dividende unitaire de MAD 72 au titre de l’exercice 2009, en appréciation de 12x comparativement à l’exercice précédent.

A l’opposé, et subissant de plein fouet la publication de résultats 2009 décevants, SOFAC s’affaisse de 10% à MAD 288,05, grevant ses pertes 2010 à –15,3%. Pour sa part, SRM se replie de 9,1% à MAD 490, traitant à 8,8x et à 8,7x ses résultats prévisionnels 2010 et 2011 et offrant un rendement de dividende estimé à 5,5% en 2010. Enfin, M2M Group s’effrite de 8,8% à MAD 542, réduisant des gains year-to-date à +8,2%.


Mensuel avril 2010

Les plus fortes variations du mois d’avril 2010

SOFACSRM

M2M GroupDIAC SALAF

SBMFENIE BROSSETTE

CGIDLM

AGMAAUTO NEJMA

HOLCIM (Maroc)LAFARGE CIMENTS

AUTO HALLONA

CENTRALE LAITIEREMANAGEM

BRANOMABERLIET MAROC

RISMACIMENTS DU MAROC

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%


Mensuel avril 2010

Classement du mois

Top 20 des P/E 2010E

18.0x

12.0x11.3x

11.0x11.0x

11.0x

10.9x10.6x

10.4x10.0x10.0x

9.9x9.7x

9.6x

9.0x8.8x

8.5x

8.5x8.3x

6.4x

6.3xDLM

BERLIET MAROC

TIMAR

DARI COUSPATE

MAGHREBAIL

REALIS. MECANIQUES

NEXANS MAROC

MAGHREB OXYGENE

MICRODATA

CTM

MINIERE TOUISSIT

ALUMINIUM DU MAROC

STOKVIS NORD AFRIQUE

IB MAROC.COM

SAMIR

CARTIER SAADA

COSUMAR

UNIMER

MATEL

LESIEUR CRISTAL

TOTAL MARCHE

Mensuel avril 2010


Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca*

* Données à fin avril 2010 sur 3 années glissantes.

Volume MC+ MB Capitalisation

1 BMCE BANK 89 728,8 40 481,6 94,5% 99,5%

2 ADDOHA 69 120,3 33 594,8 77,1% 99,1%

3 CGI 58 137,4 34 938,4 66,5% 98,8%

4 ALLIANCES 12 886,3 9 317,0 99,1% 97,9%

5 MAROC TELECOM 68 955,8 142 984,9 23,5% 100,0%

6 DELTA HOLDING 6 117,2 3 942,0 104,8% 100,0%

7 ATTIJARIWAFA BANK 57 481,0 59 828,7 41,3% 98,7%

8 CIH 15 605,3 8 050,8 54,3% 99,7%

9 ATLANTA 16 033,7 5 444,8 64,9% 99,7%

10 BCP 19 118,2 20 292,2 58,7% 97,3%

11 ONA 34 204,6 28 201,9 48,5% 96,9%

12 MANAGEM 7 296,9 3 275,5 100,2% 99,2%

13 SNEP 4 990,9 1 020,0 113,0% 99,7%

14 SONASID 13 737,4 9 301,5 50,3% 96,1%

15 SALAFIN 4 098,0 1 460,6 119,3% 98,6%

16 CMT 3 341,8 2 261,7 203,0% 96,6%

17 SAMIR 7 359,4 8 008,5 29,0% 99,9%

18 LAFARGE CIMENTS 16 533,6 36 650,2 19,8% 94,0%

19 BMCI 10 913,8 12 835,9 30,9% 88,6%

20 HOLCIM MAROC 7 312,3 10 356,6 27,9% 91,4%

Rang ValeurEn M MAD

Tx de Cotation Tx de Rotation du Capital


Mensuel avril 2010

Analyse technique

Une tendance de fond positive qui se confirme davantage

Au cours du mois d’avril, le MASI a accéléré son upward trend clôturant sur une performance de +7,60% à 12 286,99 points.

S’agissant des indicateurs mathématiques mensuels, ceux-ci semblent bien orientés à moyen terme confortant ainsi la tendance de fond positive. En effet, le MACD mensuel a franchit à la hausse la ligne signal et a rebasculé vers le territoire positif en date du 30 avril 2010. L’importance de la volumétrie traitée sur le Marché Central au cours du mois d’avril (+25,4% à MAD 10,5 Md) appuie davantage cette tendance.

A court terme, de légers mouvements de prises de bénéfices peuvent toutefois interrompre ou ralentir cette tendance (12 100—12 200 points) avant que l’indice ne se réoriente vers les 12 500 points.

21 28 42010

12 18 25 1February

8 15 22 1March

8 15 22 29 5April

12 19 26 3May

10

-1.0

-0.50.0

0.5

1.0

1.5

-1.0

-0.50.0

0.5

1.0

1.5Volum e (0), Relative Strength Index (82.6786)

98009900

100001010010200103001040010500106001070010800109001100011100112001130011400115001160011700118001190012000121001220012300124001250012600

98009900

100001010010200103001040010500106001070010800109001100011100112001130011400115001160011700118001190012000121001220012300124001250012600MASI 2008 (12,293.00, 12,307.00, 12,270.00, 12,296.00, +5.00000), Tem a (12,406.32)

100

105

100

105Mom entum (106.385)

100 100Average True Range (89.8817)

0100200

0100200MACD (253.608)

M A M J J A S O N D 2007 M A M J J A S O N D 2008 M A M J J A S O N D 2009 M A M J J A S O N D 2010 M A M J J A S O N

-500-450-400-350-300-250-200-150-100

-500

50100150200250300350400450500550600650700750800850900950

10001050110011501200125013001350140014501500155016001650170017501800185019001950

-500-450-400-350-300-250-200-150-100

-500

50100150200250300350400450500550600650700750800850900950

10001050110011501200125013001350140014501500155016001650170017501800185019001950

MACD MonthlyMACD (51.7801)


Mensuel avril 2010

Aperçu économique

Une relance qui pointe du nez

Evolution mensuelle du taux d'utilisation des capac ités

de production à fin mars 2010

70%

67%

68%

69%

67%

68%

69%

69%

72% 72%

68%

71%

65%

66%

67%

68%

69%

70%

71%

72%

73%

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la production

industrielle à fin mars 2010

110

115

120

125

130

135

140

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10

Industries Extractives Industries M anufacturières

-0 ,1%

+0,2%

+0,7% +0,4%

+0,1%

+0,1%

-0,3% -0,5%

+0,1%+0,2%+0,3%+0,3%

+0,9%+0,6%

-1,1%

+2,1%

-0,3%

0,0%

+1,4%

+1,7%

+1,0%+2;5%

+1,5%+0,5%

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la consommation

à fin mars 2010

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10Alimentation Produits Non Alimentaires Indice Général

+0,0%+0,1%

-0,1%

+0,2%

+0,1%

-0,1%-0,1%

+0,0%+0,0%

+0,1% +0,6%

+0,0%

+3,3%

+3,6%

+4,3%

-3,7%

-1,0% +0,3%

+2,0%

+1,2%

-3,6%

-2,8%+0,4%

-2,6%

+1,5%-1,2%

-1,6%-0,5%

+0,9%+1,4%+0,6%

-1,2%-1,6%

+0,2%

+2,2%

+0,2%

Evolution mensuelle de la balance commerciale à fin

mars 2010

43,1%

46,0%46,6%

42,2%

42,9%

43,5%

43,5%

43,8%44,2%

44,2%44,4%

44,3%

0

5

10

15

20

25

30

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10

M M A D

40%

41%

42%

43%

44%

45%

46%

47%

Importations CAF Exportations FOB Taux de couverture

Variation de l'agrégat de monnaie M3 et de ses contreparties

à fin mars 2010

-10

-5

0

5

10

15

20

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10

M A D M d

-10

-5

0

5

10

15M A D M d

Avoirs extérieurs nets Concours à l'économie

Créances sur l'Etat Agrégat de monnaie M 3

Evolution des flux extérieurs à fin mars 2010

0

1

2

3

4

5

6

7

8

a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10

M A D M d

Recettes M RE Recettes voyages IDE


Mensuel avril 2010

Aperçu économique

Le premier trimestre 2010 s’achève sur une note plutôt positive pour l’économie marocaine, en dépit du fort ralentissement de la demande domestique du fait des mauvaises conditions climatiques (occasionnant des arrêts de chantiers, des difficultés de transport sur les routes, etc.) et du décalage de l’impact de la timide reprise attendue en Europe, premier partenaire commercial du Royaume. En effet, selon le HCP, la croissance du PIB serait de 4,6% au terme des trois premiers mois de l’année.

Toutefois, la Balance Commerciale reste le talon d’Achille de l’économie marocaine du fait du manque de dynamisme de ses exportations hors phosphates. Son déficit en ressort aggravé à fin mars 2010 de 16,2% en raison du renchérissement du prix du pétrole.

En revanche, les transferts des MRE et les recettes de voyages progressent de 26,4% et de 29,4% respectivement par rapport au mois précédent tandis que les IDE poursuivent leur tendance baissière, traduisant l’atmosphère d’hésitation qui continue de sévir sur le climat des affaires au Maroc. Dans ces conditions, les réserves nationales en devises se cantonnent à 6 mois d’importations, contre 8 mois la même période une année auparavant.

Pour sa part et comme l’indiquent les indicateurs de conjoncture établis par la Banque Centrale, la production industrielle s’est inscrite au cours du mois de mars en hausse par rapport au mois précédent. Les ventes globales ont été dans l’ensemble orientées à la hausse, en liaison avec l’amélioration des ventes locales. Preuve en est, la hausse de 3 points à 71% du taux d’utilisation des capacités de production.

Au niveau du marché interbancaire et profitant de la réduction du taux de la réserve obligataire de 2 points à 6%, le déficit des trésoreries bancaires s’est chiffré à MAD 18,4 Md en moyenne des fins de semaines, contre MAD 20 Md le mois précédent. C’est dans ce sillage que Bank Al-Maghrib a réduit le volume de ses interventions à MAD 18,8 Md, contre MAD 20,3 Md en février 2010. Cette situation a également permis de conforter le niveau de monnaie en circulation, puisque l’agrégat de monnaie M3 ressort en hausse de 4,8% comparativement au mois de mars 2009. En contrepartie, les concours à l’économie progressent de 10,6% au moment où les créances sur l’État se hissent de 4,6%.

Enfin, le niveau général des prix poursuit sa hausse notamment au niveau de sa branche alimentaire avec une progression de 3,3% d’un mois à l’autre, toujours en raison des inondations qu’à connu le Maroc au cours des deux derniers mois.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Eco-News

ECONOMIE : Un taux de croissance de 3,2% en 2010 et de 4,5% en 2011 selon le FMI

Selon le FMI, l’économie marocaine devrait afficher un taux de croissance de 3,2% en 2010 et de 4,5% en 2011 (vs. une croissance de 4,5% en 2010 et de 4,8% en 2011 pour la région MENA). Cette performance serait imputable à la relance budgétaire orchestrée par l’État en vue d’amortir l’impact de la crise mondiale.

La réalisation de ces objectifs demeure toutefois conditionnée par la poursuite de la croissance des exportations, du tourisme, des envois de fonds et des Investissements Directs Étrangers –IDE-. A ce titre, le FMI souligne dans son rapport qu’une grande incertitude entoure ces perspectives et ce, pour deux raisons :

• La croissance des pays avancés étant plus lente que prévue, la baisse de la demande extérieure et du tourisme pourraient impacter négativement le Maroc ;

• La crise de la dette de DUBAI WORLD pourrait avoir un effet négatif sur le Royaume à moyen terme, à travers une baisse éventuelle des IDE en provenance des pays du Golf.

TRESOR : Prochaine levée de fonds à l’international ...

Après la levée de fonds effectuée par le Maroc en 2007 (ayant porté sur M EUR 500) et après avoir reçu la notation «Investment grade» des deux agences de notations internationales STANDARD & POOR'S et FITCH RATING, le Pays a mandaté les Banques BARCLAYS CAPITAL, HSBC et NATIXIS en tant que chefs de file pour une nouvelle émission sur le marché international.

Rappelons que STANDARD & POOR'S a rehaussé la note du crédit souverain de la dette à long terme en devises du Royaume de « BB+ » à « BBB- » et de la dette en monnaie locale à long terme de « BBB » à « BBB+ » avec des perspectives stables. Elle a également relevé la note à court terme en devise de « B » à « A3 » et la note à court terme en monnaie locale de « A3 » à « A2 ». Ce rehaussement du rating du Royaume à « l'Investment grade » devrait ainsi lui permettre d'obtenir des conditions de financement plus favorables sur le marché international des capitaux notamment à travers la réduction de la prime de risque.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

… Et, augmentation de 6% de la dette à MAD 345,2 Md à fin 2009

Selon la Direction du Trésor et des Finances Extérieurs –DTFE-, l’encours de la dette du Trésor aurait progressé en 2009 de 6% (soit MAD 19,4 Md) pour s’établir à MAD 345,2 Md, contre une baisse de près de MAD 4 Md en 2008 et de MAD 1,1 Md en 2007. Cette évolution est imputable à l’augmentation de l’encours de la dette intérieure de MAD 8,9 Md et de MAD 10,5 Md de celui de la dette extérieure.

Toutefois, le ratio de la dette du Trésor ressort à 47,1%, en baisse de 0,2 point par rapport à l’année d’avant, tirant amplement profit de la hausse plus importante du PIB qui progresse de 5,3%.

BALANCE COMMERCIALE : Aggravation de 16,2% du déficit commercial à MAD 39,3 Md à fin mars 2010

Selon les dernières statistiques de l’Office des Changes, les exportations de marchandises se hissent de 9,3% au terme du premier trimestre 2010 pour s’établir à MAD 29,8 Md et ce, comparativement à une année auparavant.

Cette embellie est redevable principalement à la hausse de 58,2% des ventes à l’étranger de phosphates et dérivés, lesquelles passent de MAD 4,1 Md à fin mars 2009 à MAD 6,4 Md au 31/03/2010. En parallèle, les exportations hors phosphates et dérivés affichent une quasi-stagnation à MAD 23,4 Md.

Pour leur part, les importations de marchandises augmentent de 13,1%, passant de MAD 61,1 Md à fin 2009 à MAD 69,1 Md au terme des trois premiers mois de l’année 2010. Ceci est imputable essentiellement aux produits énergétiques, aux demi-produits et dans une moindre mesure aux produits finis de consommation dont les achats progressent de 53,0%, de 17,4% et de 6,2% respectivement. Les importations de pétrole brut s’apprécient, de leur côté, de 55,4% à MAD 5,5 Md consécutivement à la hausse de 68,3% à MAD 4 549 / tonnes du prix moyen d’achat du baril.

Par conséquent, le déficit commercial s’aggrave de 16,2% pour se fixer à MAD 39,3 Md tandis que le taux de couverture de la Balance Commerciale CAF/FOB ressort à 43,1%, contre 44,6% une année auparavant.

En revanche, les recettes voyages progressent de 12,7% à MAD 10,3 Md alors que les recettes MRE se hissent de 13,6% à MAD 12,0 Md.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

INDICE DES PRIX À LA CONSOMMATION : Hausse de 1,4% au cours du mois de mars 2010

Selon le Haut Commissariat au Plan –HCP-, l’Indice des Prix à la Consommation –IPC- enregistre, au cours du mois de mars 2010, un accroissement de 1,4% comparativement au mois précédent. Cette progression résulte principalement de l’augmentation de 3,3% de l’indice des produits alimentaires couplée à la baisse de 0,1% du baromètre des produits non alimentaires.

Pour les produits alimentaires, la hausse concerne notamment les légumes avec +19,5%, les fruits avec +4,1%, les poissons et les fruits de mer avec +1,4% et la viande avec +0,9%. En revanche, les prix reculent de 0,8% pour le café, le thé et le cacao ainsi que de 0,3% pour les huiles et les graisses.

Par ville, les plus fortes croissances concernent (i) Dakhla avec +2,6%, (ii) Oujda avec +2,3%, (iii) Settat et Béni-Mellal avec +2,2%, (iv) Al Hoceima avec +2,1% et (v) Meknès avec +1,8%.

Comparé au même mois de l’année précédente, l’IPC se hisse de 0,9% au cours du mois de mars 2010 consécutivement à la hausse de 0,9% enregistrée aussi bien par l’indice des produits alimentaires que par celui des produits non alimentaires.

Pour sa part, l’indicateur d’inflation sous-jacente (excluant les produits à prix volatiles et les tarifs publics) augmente de 0,1% aussi bien par rapport au mois de février 2010 que par rapport au mois de mars 2009.

INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION : Accroissement de 1,7% de l’indice des industries manufacturières en mars 2010

Selon les résultats de l’enquête mensuelle sur les prix à la production industrielle, énergétique et minière du HCP, l’indice des prix à la production enregistre, à l’issue du mois de mars 2010, les variations suivantes :

• Une augmentation de 1,7% dans le secteur des industries manufacturières, imputable à la hausse de 6,4% de l’indice de raffinage de pétrole et de 0,8% de celui de l’industrie du caoutchouc et des plastiques. En revanche, le baromètre de l’industrie automobile se défait de 0,3% d’un mois à l’autre ;

• Une hausse de 0,1% de l’indice des industries extractives, en raison de la progression de 0,1% de l’indicateur des autres industries extractives notamment celui du bitume dont l’indice augmente de 1,7% ;

• Et, une stagnation de l’indice de production et de distribution d’électricité et d’eau.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Nouveautés Sectorielles

Banques

CREDITS BANCAIRES : Hausse de 2,4% à MAD 582 Md à fin mars 2010 comparativement au 31 décembre 2009

Selon le Groupement Professionnel des Banques Marocaines –GPBM-, les crédits bancaires marquent une progression de 2,4% depuis le début de l’année s’élevant à MAD 582 Md à fin mars 2010. Par type de crédit, les prêts à l’équipement s’améliorent de 3,9% à MAD 129,9 Md, suivis des prêts immobiliers aux particuliers qui se renforcent de 3,3% à MAD 114,7 Md. Dans cette même lignée, les crédits à la consommation s’affermissent de 2,4% à MAD 30,5 Md. Enfin, les crédits promoteurs immobiliers augmentent de 1,5% à MAD 64,0 Md.

Parallèlement, et dans un contexte de dégradation du risque, les créances en souffrance s’alourdissent de 10,2% à MAD 8,8 Md.

De leur côté, les ressources se contractent de 0,44% à MAD 628 Md, dû essentiellement au repli de 1,32% des dépôts de la clientèle à MAD 581 Md.

CREDITS IMMOBILIERS : Hausse des taux d’intérêt

Selon BANK AL MAGHRIB, le taux global appliqué par les établissements de crédit de la place est passé de 6,53% à fin septembre 2009 à 6,63% à fin décembre 2009, soit une appréciation de 10 pbs.

Par type de crédit, les crédits immobiliers se renchérissent de 68 pbs durant le T4 2009 à 6,29%. Cette situation demeure attribuable à l’accroissement des taux de refinancement sur le marché interbancaire. A contrario, les taux appliqués pour les crédits à l’équipement et de trésorerie se réduisent de 49 pbs à 6,97% et de 7 pbs à 6,58% respectivement.

Assurances

ASSURANCES : Prochaine levée de toute restriction d’investissement

Selon la presse économique, la Direction des Assurances et de la Prévoyance Sociale –DAPS- aurait décidé de lever la restriction d’investissement des compagnies d’assurances. Dans ce sillage, les assurances, parties prenantes d’un fonds exclusivement dédié à l’immobilier, pourraient placer leurs actifs sans restriction dans tout type d’immobilier en admission de leurs réserves techniques.

Ce nouveau dispositif pourrait dégager un matelas financier de MAD 57 Md à raison de 30% pour les réserves techniques et de 15% pour les actions non cotées (libres) des compagnies d’assurance.

Rappelons qu’actuellement une compagnie d’assurance désirant investir dans l’immobilier devait pour chaque action ou émission demander une autorisation renouvelable chaque année à la DAPS. Dorénavant l’autorisation serait donnée par projet sous réserve de l’homologation du projet par le Ministère de l’Industrie.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Bourse

OPCVM : Des actifs sous gestion de MAD 200 Md

Au 9 Avril 2010, les fonds investis dans les OPCVM ressortent à MAD 200 Md contre MAD 193 Md au terme de l’année 2009, en progression de 3,6%.

Par catégorie, les fonds actions, les fonds diversifiés et les Obligations Moyen et Long Terme -OMLT- affichent une hausse de 9,3% (soit MAD 11,6 Md) sur les trois premiers mois de l’année en cours, suite notamment à l’externalisation par RMA WATANYA de la gestion d’une partie de ses réserves obligataires vers sa filiale RMA CAPITAL.

A Contrario, le segment Obligataire Court Terme -OCT- voit son actif reculer de 4,6% sur les trois premiers mois de l’année 2010 imputable notamment à un effet souscription défavorable. En parallèle, les OPCVM monétaires se délestent de 7,1%.

Monétique

MONETIQUE : Chiffres à fin mars 2010

Au terme du premier trimestre 2010, le nombre de transactions par cartes bancaires totalise 36,7 millions pour un montant global de MAD 31,2 Md, en progression de 18% comparativement à la même période en 2009. Pour leur part, les cartes émises par les banques se bonifient de 6% à plus de 6,3 millions de cartes. Par catégories, les cartes marocaines accaparent 35 millions de transactions pour un total de MAD 28,0 Md. De leur côté, les cartes étrangères totalisent 1,7 millions de transactions pour MAD 3,0 Md.

Par ailleurs, le parc de GAB se renforce de 100 unités installées au courant du premier trimestre 2010 pour atteindre 4 244 GAB répartis sur 254 localités.

Immobilier

IMMOBILIER D’ENTREPRISE : Création d’un observatoire

Selon la presse économique, ACTIF INVEST en partenariat avec l’INSTITUT DE LA CONSTRUCTION ET DE L’HABITATION -ICH- (établissement formant des experts immobiliers) ont créé un observatoire de l’immobilier d’entreprise. Ce dernier a pour mission de produire un rapport mensuel (sur la vente, l'achat et la location) pour les professionnels adhérents ainsi qu’un rapport trimestriel plus synthétique orienté grand public. Ce reporting devrait comprendre les prix, la localisation, les superficies et les flux de transaction.

Les résultats du travail de l’Observatoire (dont les premiers devraient être rendus publics en octobre 2010) devraient s’adresser aux banques qui financent des projets immobiliers, les compagnies d’assurances qui détiennent un patrimoine immobilier, les entreprises, les cabinets d’étude et de conseil ainsi que les investisseurs étrangers.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Tourisme

TOURISME : Hausse de 11% des nuitées en mars 2010 comparativement à une année auparavant

Selon la presse économique, les établissements classés enregistrent, à fin mars 2010, un accroissement de 11% des nuitées comparativement à la même période en 2009. Cette évolution est redevable aux touristes non-résidents dont les nuitées ont augmenté de 12%.

Par ville, les plus importantes hausses en termes de nuitées concernent Tétouan (+65%), Casablanca (+25%), Tanger (+24%), Rabat (+19%) et Marrakech (+16%). En revanche, les villes d’Agadir, de Fès et de Ouarzazate présentent des baisses respectives de 5%, de 6% et de 4%.

STATION TAGHAZOUT : Vers un accord avec OBEROI, GHM/AMAN et BANYAN TREE

Selon les déclarations du Ministre du Tourisme à la presse économique, le projet de la station TAGHAZOUT serait en voie de concrétisation, un nouveau master planning ayant été élaboré. A ce titre, plusieurs enseignes d’hôtellerie de luxe ont manifesté leur intérêt notamment OBEROI, BANYAN TREE, ONE & ONLY et GHM/AMAN.

Pour rappel, la station TAGHAZOUT (située à une quinzaine de kilomètres d’Agadir) est la seule du Plan Azur à ne pas avoir été réalisée, DALLAH AL BARAKA et le consortium COLONY CAPITAL–SATOCAN, adjudicataires successifs du projet ayant fait défaut.

Télécoms

ANRT : Élargissement du principe d’asymétrie tarifaire à MEDITELECOM

L’ANRT a accordé l’asymétrie tarifaire à MEDITELECOM avec une entrée en vigueur à partir du 1er juillet 2010 (jusqu’en 2013). Cette décision devrait permettre à MEDITELECOM de s’aligner avec son concurrent WANA en matière de frais d’interconnexion versés à MAROC TELECOM.

Rappelons que le principe d’asymétrie tarifaire a été appliqué pour la première fois au Maroc en 2008 suite à une requête introduite auprès de l’ANRT par le troisième opérateur WANA.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Automobiles

VENTE DE POIDS LOURDS : Baisse de 31% à 1 041 unités à fin février 2010

Selon les statistiques du Groupement du Poids Lourd et de la Carrosserie –GPLC-, les ventes des poids lourds, au terme des deux premiers mois de l’année 2010, régressent de 31% à 1 041 unités comparativement à la même période en 2009.

Par branche, les écoulements de camions s’élèvent à 974 véhicules, en retrait de 30% par rapport à fin février 2009. Cette situation est imputable à l’arrêt des travaux dans certains chantiers à cause des fortes pluies enregistrées et à la stagnation des besoins des entreprises de BTP en camions de 26 tonnes et de 32 tonnes (dont une grande partie a été satisfaite en 2004). De leur côté, les ventes de bus et d’autocars représentent 67 nouvelles immatriculations, en baisse de 42%.

En terme de perspectives, la situation du secteur devrait s’améliorer sur les deux prochaines années. En effet et tirant profit (i) des mutations positives observées au niveau de la distribution notamment dans la messagerie, dans l’agroalimentaire et dans d’autres secteurs et (ii) de la montée en puissance du Port Tanger Med, permettant ainsi de transférer une grande partie du transport maritime de marchandises adressé à Casablanca vers le transport routier de marchandises à partir du Détroit ; les ventes des tracteurs routiers et camions devraient être boostées à moyen terme. Quant à l’acquisition des bus du transport urbain, les commandes des villes via les concessionnaires (Rabat avec STAREO, Casablanca avec MDINA BUS et Agadir avec ALSA) devraient reprendre après une période de gel. Elles devraient ainsi porter sur plus d’un millier de nouvelles immatriculations.

AUTOMOBILES : Repli de 10,51% des ventes à 24 310 unités à fin mars 2010

Au terme des trois premiers mois de l’année 2010, les ventes de véhicules particuliers neufs reculent de 10,51% à 24 310 nouvelles immatriculations comparativement à la même période en 2009. Pour le seul mois de mars, la commercialisation de véhicules particuliers recule de 7,01% par rapport au mois précédent à 8 552 voitures.

Par marque, DACIA occupe la première place avec 1 439 véhicules vendus (-3,36%), suivie de près par RENAULT dont les écoulements totalisent 1 415 unités à fin mars 2010 (-1,46%). Pour sa part, PEUGEOT occupe la troisième place du podium, avec des ventes de 844 unités en baisse de 4,85%. En revanche, la marque sud coréenne HYUNDAI affiche une progression de 3,84% de ses écoulements à 568 véhicules. Enfin, la troisième marque française, CITROËN, se positionne à la 5ème place avec 529 voitures commercialisées, en repli de 5,70%. Par ailleurs, FORD enregistre un bond de 22,14% avec 469 unités vendues tandis que la marque KIA affiche des méventes de 29,19% à 456 véhicules.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

AUTOMOBILES D’OCCASION : Doublement des importations en 2009 à 50 237 unités

A fin 2009, le nombre de voitures d’occasion importées a presque doublé passant de 26 623 unités en 2008 à 50 237 véhicules. Cette situation s’explique par (i) l’impact du bonus écologique ainsi que de celui de la prime à la casse appliqués en Europe, (ii) l’attractivité des prix et (iii) la disponibilité des pièces de rechange sur le marché secondaire.

Par marque, MERCEDES se taille la part du lion avec 19 133 unités vendues consécutivement au renouvellement du parc des grands taxis qui assurent une grande partie du transport collectif dans les villes. Pour sa part, le constructeur RENAULT occupe la deuxième position avec 11 398 véhicules vendus suivi en troisième position par la marque VOLKSWAGEN avec 9 615 voitures écoulées. Enfin, la quatrième et la cinquième position reviennent à PEUGEOT et à SUZUKI avec respectivement 2 780 et 906 unités.

Mines

SECTEUR MINIER : Une croissance annuelle prévisionnelle de 4% d’ici 2014

Selon le dernier rapport publié par les analystes du site Researchandmarkets.com, le secteur minier marocain devrait connaître une croissance annuelle estimée à 4,13% d’ici 2014, bénéficiant principalement de la reprise des cours des matières premières sur le plan international. Cette même étude table sur le développement des écoulements de l’étain durant les prochaines années, suite à l’exploitation du gisement d’Achmmach par la compagnie australienne KASBAH RESSOURCES.

Par ailleurs, et accaparant près de 95% de la production minérale marocaine, le phosphate devrait également tirer avantage du redressement du cours de la roche et de ses dérivés sur les marchés mondiaux. Dans ce contexte favorable, l’OFFICE CHERIFIEN DES PHOSPHATES devrait capitaliser sur (i) de nouvelles acquisitions en matériels industriels, (ii) la construction de deux nouvelles usines de production d’acide sulfurique d’une capacité totale de 3 410 tonnes par jour et (iii) le projet d’un pipeline souterrain pour le transport du phosphate, pour augmenter ses capacités de production à 50 millions de tonnes par an à fin 2012.

Transports

TRAFIC AERIEN : Accroissement de 13% à 3,2 millions de passagers à fin mars 2010

Selon l’Office National Des Aéroports –ONDA-, le trafic aérien enregistre une hausse de 13% au titre du premier trimestre 2010 à 3,2 millions de passagers, tiré essentiellement par l’aéroport Mohammed V, dont la fréquentation s’est appréciée de 14% pour s’établir à 1,5 millions d’usagers.

A noter que les aéroports de Casablanca, Marrakech et Agadir représentent à eux seuls 82% du nombre total de passagers avec 1,5 millions pour Mohammed V, 778 000 pour Marrakech et 362 000 pour Agadir.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

BTP & Matériaux de Construction

VENTES DE CIMENTS : Baisse de 2,1% au titre du premier trimestre 2010

Au terme des trois premiers mois de l’année en cours, la consommation nationale du ciment se replie de 2,1% pour se fixer à 3 364 850 T.

Toutefois, sur le seul mois de mars, les écoulements du ciment ressortent en hausse de 4,79% à 1 282 603 T comparativement au même mois de l’année précédente.

Par région, le Sud-Centre, le Centre et l’Ouest accaparent respectivement 22,6%, 20,7% et 19,6% de la consommation nationale.

ACIER : Une production prévisionnelle de 2,5 millions de tonnes en 2010

Selon la presse économique, citant MAGHREB STEEL, la production nationale d’acier devrait s’établir à 2,5 millions de tonnes –MT- en 2010 contre 2,2 MT en 2008 (vs. 0,974 MT en 2000), dont 70% de produits longs et 30% de produits plats.

Concernant les produits longs, la consommation s’établit à près de 1,5 MT par an et devrait se monter à 2,3 MT en 2013 et à 3 MT en 2018 pour une capacité installée avoisinant les 3 MT.

De son côté, la consommation des produits plats est estimée à 500 000 T et devrait atteindre 800 000 T en 2013 et près de 1 MT en 2018 pour une capacité de production de 1,5 MT.

Les principales débouchées du marché de l’acier demeurent le secteur de la construction (BTP et immobilier) qui absorbe 70% de la production et le secteur de l’automobile qui devrait être fortement dynamisé avec l’implantation prévue en 2011 de l’usine Renault à Tanger.

Infrastructures

AUTOROUTES : Coup d’envoi des travaux de construction du tronçon BERRECHID-BENI MELLAL pour un investissement de MAD 5,75 Md

Selon la presse économique, les travaux de construction de l’autoroute reliant BERRECHID et BENI MELLAL ont été lancés en début du mois d’avril 2010. Ce nouveau tronçon devrait accueillir un trafic de 4 150 véhicules par jour à horizon 2015.

Nécessitant un investissement global de MAD 5,75 Md, ce projet devrait desservir successivement les villes de Ben Ahmed, Khouribga, Oued Zem, Bejaâd et simultanément Fkih Ben Salah et Kasba Tadla. Il devrait compter 7 échangeurs, 3 ouvrages d’art de traversée sur les fleuves Oum Errabiaa, Oued Derna et Oued Oum Errabiaa Bourqroum ainsi que 28 passages souterrains et aériens.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Nouvelles de Sociétés

Immobilier touristique

RISMA / AKWA GROUP : Création de la SOCIETE MAROCAINE D’HOTELLERIE ECONOMIQUE pour le lancement de la chaîne ETAP HOTELS

Dans le cadre de leur stratégie de développement, RISMA et AKWA GROUP renforcent leur partenariat en créant une joint-venture à parts égales nommée Société Marocaine d’Hôtellerie Économique -SMHE SA- afin de porter le développement de la chaîne hôtelière économique ETAP au Maroc.

La SMHE devrait construire, dans un horizon de huit ans, un réseau de 24 ETAP HOTEL en trois phases. La première comprend un maillage de 8 ETAP HOTEL sur les villes de Casablanca, Rabat, Tanger, Marrakech, El Jadida, Fès et Agadir pour une capacité totale de 1 100 chambres devant mobiliser un investissement de M MAD 380. Les premières ouvertures sont prévues entre 2011 et 2012.

A noter qu’ETAP HOTEL, marque standardisée du Groupe ACCOR, dispose d’un réseau international de 459 hôtels dans le Monde dont 400 unités en Europe.

Outre ce nouvel investissement, RISMA a annoncé (i) la réalisation de 5 nouveaux IBIS sur les 5 prochaines années, (ii) l’extension du SOFITEL d’Agadir, (iii) la rénovation de celui de Marrakech et (iv) la réalisation de deux nouveaux SUITEHOTELS pour une enveloppe de près de MAD 7 Md. L’objectif étant d’atteindre un réseau de 50 hôtels, toutes enseignes confondues dans les 5 ans à venir.

MADAEF : L’hôtel « OASIS SAIDIA » sous la bannière de GLOBALIA

Dans le cadre de son développement, la société MADAEF a confié au Groupe espagnole GLOBALIA la gestion de son hôtel 5 étoiles « Oasis Saïdia » situé à la station balnéaire de SAIDIA. Dotée d’une capacité d’accueil de 500 chambres, cette unité hôtelière a été acquise par le fonds MADAEF pour un montant de M MAD 400 auprès de FADESA MAROC. Elle devrait permettre d’élargir la capacité de la station balnéaire de 25% et ce, à partir du début de la prochaine saison estivale.

MARCHICAMED : Un projet touristique d’un investissement de MAD 46 Md

La société MARCHICAMED SA devrait prochainement lancer les travaux de transformation de la lagune de Marchica Med (à côté de Nador) en station balnéaire du même nom. Ce projet, qui devrait être achevé en 2025, serait composé de 7 zones abritant chacune des complexes résidentiels et hôteliers (1 000 villas et 2 400 appartements soit 101 200 lits), des infrastructures de sport et de loisirs (6 marinas, 2 golfs, etc.) ainsi que des espaces pour des activités économiques et sociales sur une superficie de 4 000 ha pour une enveloppe globale de MAD 46 Md.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

HOME INVEST : Réalisation d’un espace résidentiel de luxe à Bouskoura nommé CALIFORNIA EDEN

Dans le cadre de son développement, HOME INVEST est en phase de construction d’un espace résidentiel de luxe à Bouskoura pour un investissement de M MAD 300. Etalé sur une superficie de 6,5 hectares, le projet CALIFORNIA EDEN porte sur 72 villas dont le prix varie entre M MAD 6,8 et M MAD 8,5 pour des superficies de 500 m² à 1 000 m².

BTP & Matériaux de Construction

CIMENTS DU MAROC / CIMENTS DE L’ATLAS : Rapprochement en cours

Selon le Top Management de CIMENTS DU MAROC -CIMAR-, cette dernière aurait signé un protocole d’entente pour l’étude d’un éventuel rapprochement avec CIMENTS DE L’ATLAS –CIMAT-, filiale du Groupe SEFRIOUI.

Les modalités de l’opération et la valorisation des deux entités seraient en cours de réalisation. Néanmoins, le Management de la filiale marocaine d’ITALCEMENTI a laissé entendre que la transaction se ferait par croisement capitalistique.

Pour rappel, CIMENTS DE L’ATLAS est en cours de réalisation de deux cimenteries à Ben Ahmed et à Beni Mellal pour une capacité de 1,6 MT chacune et un investissement global de MAD 5 Md. L’unité de Ben Ahmed a démarré son activité le 24 avril dernier.

Distribution

COMPLEXE ALMAZAR : Un Mall à Marrakech de M MAD 500

Le Complexe commercial ALMAZAR situé à Marrakech a été inauguré en début du mois d’avil et compte (i) 100 grandes enseignes internationales, (ii) un magasin sous l’enseigne VIRGIN MEGASTORE et (iii) un hypermarché du Groupe LABEL’VIE sous l’enseigne CARREFOUR étendu sur une superficie de 6 000 m².

L’investissement global mobilisé par ce projet est de M MAD 500 tandis que le coût moyen de la location a été fixé à MAD 300/m².

Notons que cette galerie devrait permettre de créer 1 000 emplois directs et 2 500 autres indirects. Pour sa part, le trafic attendu pour ce complexe est de 3 millions de visiteurs/an pour un potentiel des dépenses commercialisables valorisé à MAD 15 Md, dont 74% générées par les touristes.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

BRICOLDECO : Création d’une deuxième enseigne marocaine des produits de bricolage pour un investissement de M MAD 40

Selon la presse économique, BRICOLDECO, la deuxième enseigne marocaine spécialisée dans les produits de bricolage et de décoration, a ouvert son 1er magasin à Salé, route de Kénitra. Etalé sur une superficie de 2 800 m², le magasin a nécessité un investissement de M MAD 40.

Ce magasin devrait proposer à ses clients une large gamme de produits, avec près de 30 000 références couvrant sept familles d’articles notamment (i) de jardinage, (ii) de droguerie, (iii) d’éclairage, (iv) de luminaire, (v) de quincaillerie, (vi) de rangement et d’outillage ainsi que (vii) de peinture et de sanitaire. A cela, s’ajoute des produits de décoration, de meubles de design et d’aménagement d’intérieur.

Affiliée au Groupe BENMOUNA, l’enseigne BRICOLDECO, envisage une implantation future dans les villes de Fès et de Meknès dans les années à venir, loin de la concentration de la concurrence dans la capitale du Royaume à savoir BRICORAMA, Mr BRICOLAGE, WELDOM et BRICOMA.

Distribution Informatique

DISWAY : Nouvelle dénomination du nouvel ensemble composé de MATEL PC MARKET et de DISTRISOFT

Réunis le 29 avril 2010 en Assemblée Générale Extraordinaire, les actionnaires respectifs de MATEL PC MARKET et de DISTRISOFT ont entériné le projet de fusion et ont procédé au changement de dénomination du nouvel ensemble pour DISWAY.

DISWAY serait organisé selon un nouveau mode de gouvernance avec un directoire (composé de M. Karim Radi BENJELLOUNE, de M. Najib Hakim BELMAACHI, anciens actionnaires de référence de DISTRISOFT et de M. Noureddine ANACLETO, ancien actionnaire de référence de MATEL PC MARKET) et un conseil de surveillance présidé par M. Lemfadel AZIM.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Automobile

AUTO HALL : Approbation du Conseil d’Administration de son partenariat de distribution avec FIAT MAROC

Selon le communiqué de presse du Conseil d’Administration tenu le 12 avril 2010, le Groupe AUTO HALL a approuvé le projet de partenariat entre sa filiale Société Nouvelle du Garage Universal –SNGU- et FIAT GROUP AUTOMOBILES MAROC –FGA- visant l’extension du réseau de distribution de FGA.

En effet et dans le cadre de ce partenariat, la SNGU devrait progressivement commercialiser et assurer le service après vente des marques FIAT, ALFA ROMEO, LANCIA et FIAT PROFESSIONAL à travers les succursales du Groupe AUTO HALL dans les villes de Marrakech, Fès, Meknès, Tanger, Tétouan, Oujda, El Jadida, Béni-Mella, Safi, Settat, Attaouia et Chemmaia.

Rappelons que le Groupe AUTO HALL assure à travers ses filiales SOMMA et SOBERMA, l’importation et la commercialisation au Maroc du matériel agricole NEW HOLAND et des engins de chantiers et de travaux publics CASE (deux marques de FIAT GROUP SPA).

GKN : Signature d’un contrat portant sur la fourniture des arbres de transmission des véhicules KANGOO de RENAULT produits au niveau de l’usine de Tanger

Le constructeur automobile RENAULT a conclu un accord avec GKN, filiale espagnole du Groupe britannique GKN DRIVELINE, portant sur la fourniture des arbres de transmission destinés aux modèles KANGOO montés à l’usine de Tanger Med. En effet, ces arbres seraient fabriqués à l’usine de GKN à Vigo en Espagne avant d’être acheminés au Maroc dans le cadre du montage définitif de l’utilitaire RENAULT. Par ailleurs, la société espagnole VIZA devrait s’occuper des armatures des sièges des véhicules.

Créée en 1860, GKN DRIVELINE opère dans divers secteurs notamment (i) l’automobile, (ii) la métallurgie des poudres, (iii) l’aéronautique et (iv) les offhighway. Au terme de l’année 2009, le Groupe britannique réalise un chiffre d’affaires de M £ 4 223 (soit MAD 53,8 Md) contre M £ 4 376 en 2008 (soit MAD 55,7 Md) et dégage un résultat net déficitaire de M £ -54 (soit M MAD –687,7) contre M £ -130 (soit M MAD –1 655,6) une année auparavant.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Infrastructure

MEDZ : Lancement de la commercialisation du parc industriel AGROPOLIS à Meknès

MED Z, la filiale de CDG DEVELOPPEMENT a lancé la commercialisation du parc « Agropolis » de Meknès, qui représente le premier des six pôles de compétitivité dédiés à l’agro-industrie.

Étendu sur une superficie de 450 hectares, ce projet devrait intégrer un espace réservé aux industries, une plateforme logistique et des équipements communaux. Ce parc devrait se concentrer sur les principales filières de la région, en l’occurrence le lait, les céréales, les viandes, l’oléiculture et les fruits et légumes, destinés essentiellement à l’export.

Pour leur part, les prix d’exploitation se situeraient entre MAD 250 000 et MAD 400 000 pour la première tranche, qui devrait être livrée à fin 2010.

Banque

BMCE BANK : Une notation de BBB– à long terme et de A3 à court terme selon CAPITAL INTELLIGENCE

L’agence de notation internationale, CAPITAL INTELLIGENCE a livré sa notation pour BMCE BANK. Celle-ci ressort à BBB- (à long terme) et à A3 (à court terme), ce qui correspond au plafond souverain pour le MAROC. Pour sa part, la solidité financière du Groupe a été estimée à BBB tandis que l’évaluation du Support Rating a été maintenue à 3. La perspective globale demeure toutefois stable.

Selon CAPITAL INTELLIGENCE, BMCE BANK aurait un profil de liquidité sain, soutenu par une bonne base d’actifs liquides, ainsi qu’une importante base de dépôts clientèle.

Energie

NAREVA HOLDING : Commande des installations du parc éolien d’AKHFENIR

NAREVA HOLDING (filiale du Groupe ONA) et le Groupe français ALSTOM ont signé un contrat pour la construction d’un nouveau parc éolien à Akhfenir.

Composé de 61 éoliennes de type ALSTOM ECO74 fournissant plus de 100 MW d’énergie renouvelable, ce site dont la mise en service est prévue pour 2011, devrait principalement alimenter les clients industriels privés au Maroc dans le cadre du programme ENERGIPRO.

ALSTOM devrait d’abord se charger de la fourniture, de l’installation et de la mise en service du parc éolien. Le Groupe devrait se charger par la suite de la maintenance et de l’exploitation du site au cours des cinq premières années.

Rappelons que plus de 50% de la capacité électrique thermique et renouvelable du pays repose sur du matériel fabriqué par ALSTOM. Le Groupe est notamment présent dans le secteur de l’hydroélectricité à travers l’installation de près de 800 MW (50% de la capacité globale du Pays).


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Pétrole

SAMIR : Conclusion d’un accord avec le turc TEFKEN pour la construction d’une unité de distillation atmosphérique pour un montant de M EUR 40,5

Selon la presse économique, la SAMIR a conclu un nouveau contrat avec le Holding turc TEFKEN, pour la construction d’une unité de distillation atmosphérique de la raffinerie et ce, à horizon fin 2010.

Nécessitant un investissement global de M EUR 40,5, ce projet devrait être exécuté par la filiale du Groupe turc TEFKEN CONSTRUCTION AND INSTALLATION CO, spécialisée dans la construction d’infrastructures industrielles.

Signalons, en outre, que le Groupe turc (en consortium avec l’italien SNAMPROGETTI) avait préalablement réalisé la modernisation de la raffinerie à Mohammedia, notamment pour la construction de la nouvelle unité hydrocraking.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Opérations sur le Capital

Augmentation de capital

CIMENTS DU MAROC : Prochaine augmentation de capital par incorporation d’une partie des réserves

Le Conseil d’Administration de CIMENTS DU MAROC tenue le 27 avril 2010 a décidé de convoquer une Assemblée Générale Extraordinaire le 28 juin 2010 en vue de décider d’augmenter le capital social d’un montant de MAD 721 800 200, pour le porter de MAD 721 800 200 à MAD 1 443 600 400 par voie d’incorporation d’une partie des réserves provenant des reprises de provisions pour investissement.

Cette augmentation de capital sera réalisée par la création de 7 218 002 actions nouvelles d’une valeur nominale de MAD 100 chacune, émises au pair et attribuées gratuitement aux actionnaires, à raison d’une action nouvelle pour une action ancienne.

DRAPOR : Augmentation de capital pour un montant de M MAD 162 à M MAD 245,1

Afin d’assurer son développement, la société DRAPOR a procédé à une augmentation de son capital pour un montant de M MAD 162, le portant à M MAD 245,1 et ce, via :

• Une incorporation de réserves à hauteur de M MAD 131,1. Cette opération s’est traduite par la création de 1 310 631 actions d’une valeur nominale de MAD 100 chacune attribuées gratuitement aux actionnaires actuels proportionnellement à leur participation ;

• Et, une incorporation au capital de M MAD 30,9 correspondant au compte courant liquide exigible de la société SATRAMMARINE. Cette seconde augmentation de capital étant réservée à la société SATRAMMARINE.

Rappelons que la société DRAPOR, spécialisée dans le dragage des ports, a été privatisée en 2007 au profit d’une société de droit gabonais SATRAM (basée à Port Gentil au Gabon).


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Fusions / Acquisitions

STOKVIS NORD AFRIQUE : Acquisition de 51% de la société sénégalaise AFCO

Selon la presse économique, STOKVIS NORD AFRIQUE, distributeur de matériel et d’outillage industriel filiale du Groupe ALJ, a acquis 51% du capital de la société sénégalaise des établissements AFCO. Le montant de l’opération n’a pas encore été divulgué.

Créée en 1957, AFCO SA dispose d’un capital de M FCFA 260 équivalent à M MAD 4,5. Elle est spécialisée dans la vente, la maintenance et la fabrication de matériaux de l’industrie dans divers secteurs notamment les BTP, les mines, l’agriculture, le pétrole, etc. Sise à Dakar, elle opère également en Guinée, Mali, Guinée Bissau, Mauritanie, Gambie et les Îles du Cap Vert.

Programme de rachat

BMCI : Lancement d’un nouveau programme de rachat de ses propres actions

Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières –CDVM– a visé en date du 22 avril 2010 le programme de rachat de BMCI de ses propres actions en Bourse.

Devant être soumis à l’autorisation de l’Assemblée Générale Ordinaire qui se réunira le 12 mai 2010, ce programme présente les caractéristiques suivantes :

• Nombre maximum d’actions à détenir : 663 942 actions (soit 5% du capital) ;

• Montant maximum du programme : M MAD 746,9 ;

• Durée du programme : 12 mois à compter du 21 mai 2010 ;

• Prix maximum d’achat et de vente : MAD 1 125 ;

• Prix minimum d’achat et de vente : MAD 825.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Offre Publique de Retrait ONA-SNI : Recevabilité des projets d’OPRs par le CDVM

Conformément aux dispositions de l’article 31 de la loi n°26-03 relative aux offres publiques sur le marché boursier telle que modifiée et complétée par la loi n° 46-06, le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- a examiné les projets d’Offre Publique de Retrait -OPR- visant les titres SNI et ONA déposés, le 1er avril 2010 par les consortiums composés de:

• COPROPAR, GROUP INVEST et LAFARGE pour les titres SNI ;

• Et, SNI, SIGER, COMPAGNIE GERVAIS DANONE, BANCO SANTANDER, AXA ASSURANCE MAROC, SOCIETE GENERALE, INVESTIMA et FIII pour les titres ONA.

A la veille de la réalisation des OPRs obligatoires, la répartition du capital d’ONA et de SNI entre initiateurs et autres actionnaires (devant faire l’objet des OPRs) se présente comme suit :

ONA SNI

Sur la base des informations présentées ci-dessus et compte tenu d’un prix d’OPR de MAD 1 650 pour le titre ONA et de MAD 1 900 pour l’action SNI, le montant des OPRs devrait s’élever respectivement à MAD 14,3 Md et à MAD 7,7 Md.

Pour la fixation des prix des OPRs, plusieurs méthodes de valorisation ont été retenues, dont les résultats se présentent comme suit :

En MAD ONA SNI

Moyenne des cours / 12 mois 1 334 1 680

Actif net réévalué 1 873 1 828

Moyenne des méthodes valorisation 1 603 1 754

Prix OPR 1 650 1 900

Prime OPR 2,9% 8,3%


Mensuel avril 2010

Faits marquants

Publication des résultats

Sociétés non cotées

CREDIT AGRICOLE DU MAROC : Expansion de 53% du résultat net à M MAD 345,2 à fin 2009

Les indicateurs financiers du CREDIT AGRICOLE MAROC au 31 décembre 2009 se présentent comme suit:

• Les crédits à la clientèle s’élargissent de 15,2% à MAD 44,3 Md. Cette évolution est notamment redevable (i) à la hausse de 62,1% des crédits immobiliers à MAD 9,8 Md, (ii) à l’accroissement de 8,4% des crédits de trésorerie à MAD 17,1 Md combinée et (iii) à l’appréciation de 5,9% des crédits à l’équipement à MAD 14,8 Md ;

• Les ressources clientèle se bonifient de 8,0% à MAD 47,3 Md (contre 4,2% pour le secteur) portées notamment par l’élargissement de 14,5% à MAD 15,0 Md des dépôts à terme ;

• Témoignant de la dynamique de croissance commerciale, le PNB enregistre une progression de 11% à M MAD 2 118,8. Ce dernier bénéficie essentiellement de l’amélioration de 14,9% à M MAD 1 995,5 de la marge d’intérêt et du bond de 23,3x du résultat sur opérations de marché à M MAD 7,0 ;

• Les charges générales d’exploitation se hissent, pour leur part, de 6,3% à M MAD 1 062,5. Cette évolution est consécutive à l’augmentation de 9,5% des charges de personnel à M MAD 624,2 et à l’extension de 11,6% des dotations aux amortissements et aux provisions à M MAD 131,0. Tirant profit d’un rythme de progression du PNB plus important que celui des charges générales d’exploitation, le coefficient d’exploitation s’améliore de 2,3 points à 50,1% (vs. 52,4% en 2008) ;

• Le résultat net de la société ressort, au final, en expansion de 53,1% à M MAD 345,2. Les fonds propres de l’établissement se renforcent, de ce fait, à M MAD 1 967,9 contre M MAD 1 622,7 au 31 décembre 2008, établissant le ratio de solvabilité à 11%. Pour sa part, le ratio de liquidité se fixe à 103%.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

SOGELEASE : Affaissement de 23% de la capacité bénéficiaire 2009 à M MAD 60,2

Au titre de l’exercice 2009, la filiale leasing du Groupe SOCIETE GENERALE affiche des agrégats financiers globalement en retrait comme en témoigne les évolutions suivantes :

• Un accroissement de 3,3% de l’encours net des immobilisations données en crédit-bail et en location à M MAD 5 871, dont 74,2% est polarisé par le crédit-bail mobilier ;

• Un élargissement de 1,9% du portefeuille de refinancement à M MAD 5 373,1, constitué essentiellement de dettes interbancaires. En effet, contrairement aux autres opérateurs, SOGELEASE, n’a procédé à aucune émission obligataire ou de BSF ;

• Un retrait de 7,3% du PNB à M MAD 159,3 comparativement à une année auparavant, sous l’effet d’une hausse de 12,7% des charges d’exploitation bancaire à M MAD 2 159,7 ;

• Une expansion des charges générales d’exploitation de 7,9% à M MAD 39,5, détériorant le coefficient d’exploitation de 3,5 points à 24,8% ;

• Un taux de contentieux de 10,4% (contre 9,7% en 2008) pour un taux de couverture de 86,7% (vs. 80,5% en 2008) ;

• Et, un recul de 23% du résultat net à M MAD 60,2, intégrant une dotation nette de reprises de M MAD 32,3 (vs. 14,9 en 2008).

LA CAIXA : Un déficit net de M MAD 35,2 au titre de l’exercice 2009

Au terme de sa première année d’exercice, la succursale marocaine du Groupe bancaire espagnole LA CAIXA affiche un total bilan de M MAD 241,8, constitué à hauteur de 90,2% de créances sur les établissements de crédit, soit un encours de M MAD 218,2. Pour leur part, les dépôts de la clientèle s’établissent à M MAD 37,6, soit 15,6% du total passif.

Au niveau du compte de résultat, et constitué quasi-exclusivement de la marge d’intérêt, le PNB se fixe à M MAD 4,9. De leur côté, grevées par les frais liés à la création de la société, les charges générales d’exploitation se montent à M MAD 40,1. Enfin, le résultat net ressort déficitaire à M MAD -35,2.

Rappelons que LA CAIXA s’est implantée au Maroc en 2008 via l’ouverture d’une succursale dotée d’un capital de M MAD 200. Cette entité a pour objectif de capter une partie des flux d’affaires entre le Maroc et l’Espagne et d’accompagner les investisseurs espagnols dans leur développement au Maroc et inversement.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

SONAC : Repli de 30,4% de la capacité bénéficiaire 2009 à M MAD 10,9

Bien qu’impactée par une conjoncture sectorielle défavorable, l’opérateur de crédit à la consommation SOCIETE NORD AFRICAINE DE CREDIT –SONAC- affiche des réalisations bien orientées :

• Un accroissement de 11% de l’encours net de crédit à M MAD 151,3 ;

• Une amélioration de 5,5% du PNB à M MAD 25,7, constitué principalement de la marge d’intérêt ;

• Un retrait de 9,1% des charges générales d’exploitation à M MAD 4,5, améliorant le coefficient d’exploitation de 2,8 points à 17,5% ;

• Une charge de risque de M MAD 4,4 (vs. une reprise nette de M MAD 4,6 en 2008) ;

• Et, un résultat net en contraction de 30,4% à M MAD 10,9, déterminant un RoE de 7,9%.

MEDIAFINANCE : Retrait de 13,4% de la capacité bénéficiaire 2009 à M MAD 9,8

A fin 2009, MEDIAFINANCE affiche les évolutions suivantes :

• Le portefeuille des titres de transactions et de placement enregistre un bond de 2,8x à M MAD 581,2 ;

• Les dépôts de la clientèle, exclusivement composés de dépôts à terme, passent d’un niveau quasi-nul en 2008 à M MAD 281,0 à fin 2009 ;

• Le PNB recule de près de 35% à M MAD 15,3 suite à l’érosion de 11% à M MAD 3,9 de la marge d’intérêt et de la dégradation de 42,1% à M MAD 11,3 du résultat des opérations de marché ;

• Les charges générales d’exploitation demeurent quasi-stables à M MAD 8,8, fixant le coefficient d’exploitation à 57,8% contre 37,7% en 2008 ;

• Enfin, intégrant des dotations nettes des reprises de M MAD 5,7, en hausse de 159%, la capacité bénéficiaire de la société ressort en baisse de 13,4% à M MAD 9,8.

JAIDA : Une capacité bénéficiaire 2009 de M MAD 5,8 contre M MAD 0,9 une année auparavant

Adossé au Groupe CDG, le fonds marocain de refinancement des associations de microcrédit JAIDA affiche en 2009 les réalisations suivantes :

• Un accroissement de 98,4% de l’encours net des créances sur les établissements de crédit à M MAD 555,3, comprenant essentiellement des créances à terme ;


Mensuel avril 2010

Faits marquants

• Une amélioration de 149,9% du PNB à M MAD 13,2, constitué exclusivement de la marge d’intérêt ;

• Une quasi-stagnation des charges générales d’exploitation à M MAD 4, ramenant le coefficient d’exploitation à 30,7% ;

• Et, un résultat net qui marque un bond 6,3x à M MAD 5,8, déterminant un RoE de 1,4%.

CITIBANK : Un accroissement de 24,5% du PNB 2009 à M MAD 202,7 pour un RN de M MAD 71,9 (+26,1%)

Les indicateurs financiers de la filiale du Groupe CITYBANK MAGHREB au 31 décembre 2009 se présentent comme suit:

• L’encours des ressources à la clientèle gagne 14,2% à MAD 2,0 Md contre MAD 1,8 Md au 31 décembre 2008. En effet, les dépôts à terme se bonifient de près de 79% à M MAD 1 737,2 tandis que les comptes à vue créditeurs se dégradent de 83,7% à M MAD 69,3. Pour sa part, l’encours des créances à la clientèle s’établit à M MAD 694,9, en régression de 32,4% comparativement à une année auparavant. Cette évolution est imputable au repli de près de 36% des crédits de trésorerie à M MAD 555,8 combiné au recul de 15,4% des crédits à l’équipement à M MAD 136,4 ;

• Le produit net bancaire se hisse de 24,5% à M MAD 202,7, bénéficiant de l’amélioration de 6,4% à M MAD 79,0 de la marge d’intérêt et de l’appréciation de 38,5% à M MAD 107,6 du résultat sur opérations de marché combinée à la hausse de près de 48% à M MAD 16,1 de la marge sur commissions ;

• Les charges générales d’exploitation augmentent, pour leur part, de 19,5%, se fixant à M MAD 118,0. Cette hausse est consécutive à l’accroissement de plus de 27,0% des charges de personnel à M MAD 42,0. Tirant profit d’un rythme de progression du PNB plus important que celui des charges générales d’exploitation, le coefficient d’exploitation s’améliore de 1,7 points à 41,8% (vs. 43,5% en 2008) ;

• Le résultat net de la société ressort, au final, en élargissement de 26,1% à M MAD 71,9. Les fonds propres de l’établissement se renforcent, de ce fait, à M MAD 481,3 contre M MAD 409,4 au 31 décembre 2008.


Mensuel avril 2010

Faits marquants

CASABLANCA FINANCE MARKET : Accroissement de 15% de la capacité bénéficiaire 2009 à M MAD 2,3 pour un PNB de M MAD 6,1 (+10,3%)

CASABLANCA FINANCE MARKET, filiale du Groupe CFG spécialisée dans les activités de marché, affiche en 2009 les réalisations suivantes :

• Un accroissement de 32,5% de l’encours net des créances sur les établissements de crédit à M MAD 269,1, composé essentiellement de créances à terme ;

• Une progression de 13,2 des titres de transaction et de placement à M MAD 111,6 ;

• Une amélioration de 10,3% du PNB à M MAD 6,1, constitué à hauteur de 57,5% du résultat des opérations de marché ;

• Une quasi-stagnation des charges générales d’exploitation à M MAD 3,2, améliorant le coefficient d’exploitation de 7,3 points à 53,1% ;

• Et, une hausse de 15% du résultat net à M MAD 2,3.


Mensuel avril 2010

Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Un Benchmark toujours battu

Au terme du mois d’avril 2010, la performance du Portefeuille BMCE Capital Bourse ressort largement supérieure à celle de son indice de référence, le MASI-RB. En effet, tandis que ce dernier progresse de 17,70%, la sélection de valeurs de BMCE Capital Bourse cumule des bénéfices de +23,08%, dépassant, de facto, les gains de son indice Benchmark de 5,38 points.

Notons que durant le mois d’avril 2010 et suite à la mise à jour de nos recommandations, le portefeuille BKB a fait l’objet des remaniements suivants :

• Le renforcement de 0,96% de CIMENTS DU MAROC et de 0,77% de HOLCIM MAROC ;

• L’introduction de SONASID à hauteur de 2% ;

• Et, l’allègement de 3% et de 0,73% d’ONA et de SNI respectivement. La réduction du poids de ces deux valeurs n’est pas d’ordre stratégique mais plutôt tactique et ce, en préparation à leur radiation de la Bourse de Casablanca.

Perf PTF BKB vs MASI RB à fin avril 2010

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

31/12 10/1 20/1 30/1 9/2 19/2 1/3 11/3 21/3 31/3

PTF BKB MASI RB

Mensuel avril 2010


Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Cours au Perf

30/04/2010 2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P

MASI-RB 17,70%

MASI 17,65% 18,1 18,0 16,6 3,4% 3,3% 3,5%

PORTEFEUILLE 23,08% 19,1 15,0 13,5 3,4% 3,4% 3,5%

8,37% ADDOHA 119 14,49% 3,1 5,9 7,4 38,3x 20,2x 16,0x 1,3% 1,3% 1,3%3,68% ALLIANCES 770 13,24% 30,1 42,4 57,7 25,6x 18,2x 13,3x 0,9% 1,0% 1,3%2,91% ALUMINIUM DU MAROC 1 312 19,27% 120,2 131,4 141,6 10,9x 10,0x 9,3x 6,5% 6,0% 6,5%6,53% ATTIJARIWAFA BANK 310 14,81% 20,4 20,7 22,8 15,2x 15,0x 13,6x 1,9% 1,9% 1,9%3,13% AUTO HALL 95 28,21% 4,4 4,8 5,2 21,6x 19,8x 18,2x 3,7% 3,4% 3,4%4,11% BCP 307 26,34% 16,1 19,7 22,6 19,1x 15,5x 13,6x 2,0% 2,0% 2,0%1,89% CGI 1 898 16,37% 23,7 32,4 45,3 79,9x 58,6x 41,9x 0,9% 1,1% 1,1%3,18% CIMENTS DU MAROC 2 400 28,07% 133,5 140,7 150,6 18,0x 17,1x 15,9x 2,3% 2,0% 2,4%2,07% COLORADO 1 070 27,38% 96,4 75,2 84,8 11,1x 14,2x 12,6x 4,2% 3,2% 3,4%5,84% COSUMAR 1 600 19,85% 133,8 145,4 155,3 12,0x 11,0x 10,3x 5,4% 6,5% 6,7%3,32% DELTA HOLDING 90 36,16% 4,9 5,0 5,7 18,3x 17,8x 15,9x 3,3% 3,6% 4,1%3,44% HOLCIM ( Maroc ) 2 460 30,85% 158,8 170,8 184,6 15,5x 14,4x 13,3x 5,4% 5,9% 6,1%3,22% HPS 808 32,03% 29,5 49,6 51,2 27,4x 16,3x 15,8x 3,0% 4,9% 5,1%14,30% ITISSALAT AL-MAGHRIB 163 20,04% 10,7 10,4 10,3 15,2x 15,7x 15,9x 6,3% 5,5% 5,5%7,22% LAFARGE CIMENTS 2 098 48,06% 106,2 119,6 129,3 19,7x 17,5x 16,2x 3,1% 3,1% 3,2%3,41% LYDEC 450 39,75% 27,6 33,7 34,2 16,3x 13,4x 13,2x 4,0% 4,0% 4,0%3,08% MATEL 465 26,34% 45,1 41,3 46,1 10,3x 11,3x 10,1x 0,0% 4,3% 5,2%2,16% MINIERE TOUISSIT 1 523 63,94% 139,3 152,7 125,8 10,9x 10,0x 12,1x 5,9% 4,0% 3,3%2,64% M2M Group 542 8,18% 26,1 40,2 41,7 20,8x 13,5x 13,0x 4,6% 6,6% 8,2%5,78% ONA 1 615 25,68% 167,1 ND ND 9,7x ND ND 2,2% ND ND2,05% SNI 1 880 13,60% 218,5 ND ND 8,6x ND ND 1,8% ND ND1,61% SONASID 2 385 22,31% 88,6 141,2 180,1 26,9x 16,9x 13,2x 2,8% 2,6% 3,9%6,06% WAFA ASSURANCES 2 372 24,38% 193,5 183,1 212,4 12,3x 13,0x 11,2x 3,0% 2,1% 2,3%

D/YPondération VALEURS

BPA P/E

Mensuel avril 2010


Tableau de bord (1/2) VALEUR Cours Nbre de titres Perf 2010

30/04/2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

MARCHE HORS IMMOBILIER 16.6x 16.9x 16.0x 2.0% 2.0% 2.2% 3.2x 3.2x 3.0x 522,417

MARCHE HORS MAROC TELECOM 19.3x 18.9x 16.8x 2.5% 2.6% 2.8% 2.6x 2.5x 2.3x 457,282

TOTAL MARCHE 17,65 % 18.1x 18.0x 16.6x 3.4% 3.3% 3.5% 3.4x 3.4x 3.1x 600,267

BANQUES 11.30% 18.7 21.1 23.5 44.1x 26.0x 22.1x 2.1% 2.2% 2.3% 2.4x 2.2x 2.0x 24.7% 148,518ATTIJARIWAFA BANK 310,00 192,995,960 14.81% 20.4 20.7 22.8 15.2x 15.0x 13.6x 1.9% 1.9% 1.9% 2.0x 1.9x 1.7x 40.3% 59,829BCP 307,00 66,098,248 26.34% 16.1 19.7 22.6 19.1x 15.5x 13.6x 2.0% 2.0% 2.0% 1.6x 1.5x 1.4x 13.7% 20,292BMCE BANK 255,00 158,751,390 -3.77% 2.4 4.9 6.0 105.2x 52.5x 42.2x 1.2% 1.4% 1.6% 3.6x 3.0x 2.9x 27.3% 40,482BMCI 1,000 12,835,918 8.11% 58.2 61.7 67.5 17.2x 16.2x 14.8x 5.0% 5.5% 6.0% 1.8x 1.8x 1.7x 8.6% 12,836CDM 843,00 8,338,176 29.69% 50.6 57.3 62.5 16.7x 14.7x 13.5x 3.6% 4.2% 4.7% 2.6x 2.4x 2.2x 4.7% 7,029CIH 353,00 22,806,930 12.06% 4.3 13.0 14.0 81.4x 27.1x 25.1x 1.7% 1.7% 1.7% 2.5x 2.4x 2.2x 5.4% 8,051

ASSURANCES 16.05% 120.6 114.8 132.0 36.9x 26.6x 24.7x 3.1% 2.8% 3.1% 4.1x 3.9x 3.7x 2.4% 14,337AGMA LAHLOU-TAZI 2,950 200,000 0.48% 196.5 194.8 200.6 15.0x 15.1x 14.7x 7.5% 7.5% 7.6% 7.2x 7.7x 8.1x 4.1% 590ATLANTA 90,46 60,190,436 5.04% 1.2 1.9 2.0 76.7x 48.7x 46.3x 2.8% 3.3% 3.9% 4.7x 4.9x 5.1x 38.0% 5,445WAFA ASSURANCES 2,372 3,500,000 24.38% 193.5 183.1 212.4 12.3x 13.0x 11.2x 3.0% 2.1% 2.3% 3.4x 3.0x 2.5x 57.9% 8,302

CREDIT A LA CONSOMMATION 9.96% 87.2 90.2 94.4 12.6x 12.0x 17.0x 5.0% 4.5% 4.8% 2.3x 2.2x 2.0x 1.0% 5,921ACRED 858,00 600,000 -3.60% 45.2 47.0 48.7 19.0x 18.2x 17.6x 5.5% 5.5% 5.5% 3.1x 3.1x 3.1x 8.7% 515DIAC SALAF 128,00 1,053,404 2.36% ND ND ND ND ND ND 0.0% ND ND 1.7x ND ND 2.3% 135EQDOM 1,740 1,670,250 22.54% 140.5 144.1 149.4 12.4x 12.1x 11.6x 5.7% 5.7% 6.3% 2.2x 2.1x 2.0x 49.1% 2,906SOFAC 288,05 1,416,664 -15.28% ND ND 3.6 ND ND 80.2x 0.0% 0.0% 0.0% 1.6x 1.6x 1.6x 6.9% 408SALAFIN 610,00 2,394,497 3.39% 42.2 45.1 46.7 14.5x 13.5x 13.1x 5.6% 3.6% 3.6% 2.5x 2.4x 2.2x 24.7% 1,461TASLIF 694,00 715,750 -7.47% 45.9 50.8 60.3 15.1x 13.6x 11.5x 4.0% 4.2% 4.3% 1.8x 1.7x 1.5x 8.4% 497

LEASING 41.80% 50.8 54.1 57.5 12.0x 11.1x 10.4x 5.0% 5.0% 5.1% 1.8x 1.7x 1.5x 0.4% 2,149MAGHREBAIL 666,00 1,025,320 31.36% 75.4 78.4 82.6 8.8x 8.5x 8.1x 7.5% 7.7% 7.7% 1.5x 1.4x 1.3x 31.8% 683MAROC LEASING 528,00 2,776,768 46.67% 39.3 42.8 45.9 13.4x 12.3x 11.5x 3.8% 3.8% 4.0% 2.0x 1.8x 1.7x 68.2% 1,466

HOLDINGS 21.76% 175.0 5.0 5.7 9.9x 17.8x 15.9x 2.1% 3.6% 4.1% 1.9x 2.9x 2.7x 8.8% 52,636DELTA HOLDING 90,00 43,800,000 36.16% 4.9 5.0 5.7 18.3x 17.8x 15.9x 3.3% 3.6% 4.1% 3.2x 2.9x 2.7x 7.5% 3,942ONA 1,615 17,462,450 25.68% 167.1 ND ND 9.7x ND ND 2.2% ND ND 1.7x ND ND 53.6% 28,202SNI 1,880 10,900,000 13.60% 218.5 ND ND 8.6x ND ND 1.8% ND ND 1.9x ND ND 38.9% 20,492

IMMOBILIER 15.18% 15.6 22.1 30.4 55.4x 37.2x 27.3x 1.1% 1.1% 1.2% 6.8x 6.0x 5.2x 13.0% 77,850ADDOHA 118,50 283,500,000 14.49% 3.1 5.9 7.4 38.3x 20.2x 16.0x 1.3% 1.3% 1.3% 6.5x 5.2x 4.1x 43.2% 33,595ALLIANCES 770,00 12,100,000 13.24% 30.1 42.4 57.7 25.6x 18.2x 13.3x 0.9% 1.0% 1.3% 3.7x 3.2x 2.6x 12.0% 9,317CGI 1,898 18,408,000 16.37% 23.7 32.4 45.3 79.9x 58.6x 41.9x 0.9% 1.1% 1.1% 8.0x 7.5x 6.8x 44.9% 34,938

PETROLE ET MINES 39.43% 56.3 63.9 66.5 41.2x 20.0x 17.5x 1.5% 1.0% 2.1% 2.9x 2.5x 2.2x 2.6% 15,487SAMIR 673,00 11,899,665 23.26% 46.6 61.7 71.6 14.4x 10.9x 9.4x 0.0% 0.0% 2.1% 2.1x 1.7x 1.5x 51.7% 8,008MINIERE TOUISSIT 1,523 1,485,000 63.94% 139.3 152.7 125.8 10.9x 10.0x 12.1x 5.9% 4.0% 3.3% 5.9x 4.7x 4.0x 14.6% 2,262MANAGEM 385,00 8,507,721 60.42% 2.7 7.7 9.2 144.3x 50.0x 42.0x 0.0% 0.0% 0.0% 3.1x 2.9x 2.7x 21.2% 3,275SMI 1,180 1,645,090 42.17% 89.9 64.6 73.2 13.1x 18.3x 16.1x 5.1% 3.6% 4.3% 2.8x 2.5x 2.4x 12.5% 1,941

TELECOMS 20.04% 10.7 10.4 10.3 15.2x 15.7x 15.9x 6.3% 5.5% 5.5% 7.7x 7.7x 7.2x 23.8% 142,985ITISSALAT AL-MAGHRIB 162,65 879,095,340 20.04% 10.7 10.4 10.3 15.2x 15.7x 15.9x 6.3% 5.5% 5.5% 7.7x 7.7x 7.2x 100.0% 142,985

LOISIRS ET HOTELS 27.82% ND 2.1 7.1 ND 161.9x 47.1x 0.0% 0.0% 0.0% 2.6x 2.5x 2.4x 0.3% 2,070RISMA 332,20 6,232,012 27.82% ND 2.1 7.1 ND 161.9x 47.1x 0.0% 0.0% 0.0% 2.6x 2.5x 2.4x 100.0% 2,070

MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES INFORMATIQUES 28.76% 47.2 41.3 46.1 12.1x 11.3x 10.1x 0.0% 4.3% 5.2% 2.5x 1.5x 1.4x 0.1% 898DISTRISOFT MAROC 739,00 500,419 32.20% 50.2 ND ND 14.7x ND ND 0.0% ND ND 3.3x ND ND 41.2% 370MATEL 465,00 1,135,135 26.34% 45.1 41.3 46.1 10.3x 11.3x 10.1x 0.0% 4.3% 5.2% 1.9x 1.5x 1.4x 58.8% 528

SERVICES AUX COLLECTIVITES 39.75% 27.6 33.7 34.2 16.3x 13.4x 13.2x 4.0% 4.0% 4.0% 2.8x 2.5x 2.3x 0.6% 3,600LYDEC 450,00 8,000,000 39.75% 27.6 33.7 34.2 16.3x 13.4x 13.2x 4.0% 4.0% 4.0% 2.8x 2.5x 2.3x 100.0% 3,600

TECHNOLOGIES DE L'INFORMATION 24.22% 33.4 46.1 47.8 19.2x 15.4x 14.5x 4.9% 6.4% 6.8% 3.4x 3.1x 3.0x 0.2% 1,381HPS 808,00 650,000 32.03% 29.5 49.6 51.2 27.4x 16.3x 15.8x 3.0% 4.9% 5.1% 4.0x 3.6x 3.4x 38.0% 525INVOLYS 183,00 382,716 -5.62% ND 3.6 4.4 ND 50.3x 41.9x 0.0% 0.0% 0.0% 1.1x 1.1x 1.1x 5.1% 70IB MAROC.COM 430,00 417,486 22.86% 36.6 40.7 41.9 11.8x 10.6x 10.3x 7.2% 8.0% 6.3% 1.8x 1.7x 1.7x 13.0% 180MICRODATA 607,00 420,000 39.38% 58.6 62.3 65.3 10.4x 9.7x 9.3x 9.2% 9.9% 10.7% 3.6x 3.5x 3.4x 18.5% 255M2M Group 542,00 647,777 8.18% 26.1 40.2 41.7 20.8x 13.5x 13.0x 4.6% 6.6% 8.2% 3.4x 3.1x 3.0x 25.4% 351

BPA P/E D/Y P/B Capitalisation

Mensuel avril 2010


Tableau de bord (2/2) VALEUR Cours Nbre de titres Perf 2010

30/04/2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

GAZ 3.74% 82.8 85.3 94.2 16.1x 15.6x 14.2x 5.1% 5.3% 5.7% 2.7x 2.6x 2.5x 0.8% 4,985MAGHREB OXYGENE 238,00 812,500 40.00% 21.4 24.8 25.2 11.1x 9.6x 9.4x 6.7% 6.9% 6.7% 1.1x 1.1x 1.0x 3.9% 193AFRIQUIA GAZ 1,394 3,437,500 2.27% 85.3 87.7 97.0 16.3x 15.9x 14.4x 5.0% 5.2% 5.7% 2.8x 2.7x 2.6x 96.1% 4,792

CHIMIE 12.70% 60.4 48.9 54.0 13.6x 16.0x 14.9x 4.0% 3.0% 3.2% 2.6x 2.4x 2.2x 0.3% 1,983COLORADO 1,070 900,000 27.38% 96.4 75.2 84.8 11.1x 14.2x 12.6x 4.2% 3.2% 3.4% 3.5x 3.2x 2.8x 48.6% 963SNEP 425,00 2,400,000 -1.16% 26.5 24.0 24.9 16.1x 17.7x 17.1x 3.8% 2.8% 2.9% 1.8x 1.6x 1.6x 51.4% 1,020

PARACHIMIE 4.50% 16.3 12.9 17.1 18.5x 20.0x 15.1x 1.9% 0.0% 0.0% 2.1x 2.5x 2.3x 0.1% 483CHERIFIENNE D'ENGRAIS 300,00 616,448 -6.83% 16.3 ND ND 18.5x ND ND 5.0% ND ND 0.8x ND ND 38.3% 185FERTIMA 259,00 1,150,000 11.54% ND 12.9 17.1 ND 20.0x 15.1x 0.0% 0.0% 0.0% 2.9x 2.5x 2.3x 61.7% 298

AGROALIMENTAIRE 14.72% 315.4 344.4 365.0 18.9x 17.5x 16.7x 4.7% 4.9% 5.1% 5.1x 4.6x 4.3x 5.8% 34,937BRANOMA 2,921 500,000 21.46% 144.2 149.3 154.7 20.3x 19.6x 18.9x 6.3% 3.8% 3.7% 6.7x 7.2x 6.5x 4.2% 1,461BRASSERIES DU MAROC 2,820 2,825,201 -17.06% 110.9 127.0 129.0 25.4x 22.2x 21.9x 4.1% 3.5% 3.6% 5.7x 5.6x 5.3x 22.8% 7,967CENTRALE LAITIERE 13,710 942,000 30.70% 663.5 724.6 771.6 20.7x 18.9x 17.8x 4.0% 4.5% 4.8% 7.2x 6.0x 5.6x 37.0% 12,915LESIEUR CRISTAL 1,300 2,763,151 23.22% 105.5 108.1 113.2 12.3x 12.0x 11.5x 7.7% 8.2% 8.4% 2.3x 2.2x 2.2x 10.3% 3,592LGMC 424,00 915,520 27.71% ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND 1.1% 388OULMES 550,00 1,980,000 -4.35% 21.8 16.6 18.6 25.2x 33.2x 29.6x 2.7% 1.8% 2.0% 2.4x 2.3x 2.3x 3.1% 1,089COSUMAR 1,600 4,191,057 19.85% 133.8 145.4 155.3 12.0x 11.0x 10.3x 5.4% 6.5% 6.7% 2.6x 2.4x 2.2x 19.2% 6,706UNIMER 920,00 550,000 -2.65% 74.3 83.5 85.8 12.4x 11.0x 10.7x 5.3% 5.9% 6.1% 2.2x 2.0x 1.9x 1.4% 506CARTIER SAADA 17,52 4,680,000 -2.56% 1.6 1.6 1.7 11.2x 11.0x 10.2x 2.9% 2.9% 2.9% 1.2x 1.1x 1.0x 0.2% 82DARI COUSPATE 778,00 298,375 6.43% 82.2 91.7 98.5 9.5x 8.5x 7.9x 1.9% 2.3% 1.9% 2.0x 1.6x 1.4x 0.7% 232

CIMENTERIES 39.91% 122.0 133.5 143.9 18.6x 16.9x 15.7x 3.3% 3.3% 3.4% 5.2x 4.6x 4.0x 10.7% 64,330CIMENTS DU MAROC 2,400 7,218,002 28.07% 133.5 140.7 150.6 18.0x 17.1x 15.9x 2.3% 2.0% 2.4% 3.6x 3.2x 2.8x 26.9% 17,323HOLCIM ( Maroc ) 2,460 4,210,000 30.85% 158.8 170.8 184.6 15.5x 14.4x 13.3x 5.4% 5.9% 6.1% 5.1x 4.7x 4.4x 16.1% 10,357LAFARGE CIMENTS 2,098 17,469,113 48.06% 106.2 119.6 129.3 19.7x 17.5x 16.2x 3.1% 3.1% 3.2% 6.1x 5.2x 4.5x 57.0% 36,650

INDUSTRIES METALLURGIQUES 22.12% 90.6 140.6 177.7 25.9x 16.5x 13.0x 3.0% 2.9% 4.0% 3.7x 3.3x 2.8x 1.7% 9,913SONASID 2,385 3,900,000 22.31% 88.6 141.2 180.1 26.9x 16.9x 13.2x 2.8% 2.6% 3.9% 3.8x 3.4x 2.9x 93.8% 9,302ALUMINIUM DU MAROC 1,312 465,954 19.27% 120.2 131.4 141.6 10.9x 10.0x 9.3x 6.5% 6.0% 6.5% 1.7x 1.6x 1.5x 6.2% 611

INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 18.30% 50.2 57.7 61.5 25.4x 20.9x 19.3x 2.9% 3.3% 3.4% 3.5x 3.2x 3.0x 0.4% 2,446SOTHEMA 1,350 1,200,000 19.47% 42.3 53.5 59.6 31.9x 25.2x 22.7x 1.6% 2.2% 2.4% 4.1x 3.8x 3.5x 66.2% 1,620PROMOPHARM S.A. 826,00 1,000,000 16.01% 65.7 66.0 65.4 12.6x 12.5x 12.6x 5.4% 5.4% 5.4% 2.1x 2.0x 1.9x 33.8% 826

EMBALLAGE & IMPRESSION -29.83% ND ND ND ND ND ND 0.0% 0.0% 0.0% 1.5x 1.6x 1.7x 0.0% 241MED PAPER 93,32 2,582,555 -29.83% ND ND ND ND ND ND 0.0% 0.0% 0.0% 1.5x 1.6x 1.7x 100.0% 241

AUTOMOBILE 21.56% 25.9 27.7 27.6 19.3x 18.7x 21.3x 4.5% 3.2% 3.2% 3.0x 2.9x 2.7x 1.1% 6,514AUTO NEJMA 1,599 1,023,264 3.56% 90.9 85.2 94.4 17.6x 18.8x 16.9x 2.5% 2.9% 3.1% 4.2x 3.8x 3.4x 25.1% 1,636AUTO HALL 95,00 47,200,000 28.21% 4.4 4.8 5.2 21.6x 19.8x 18.2x 3.7% 3.4% 3.4% 2.8x 2.7x 2.5x 68.8% 4,484BERLIET MAROC 315,05 1,250,000 20.71% ND 49.4 4.2 ND 6.4x 75.8x 22.9% 1.9% 1.9% 1.2x 1.4x 1.4x 6.0% 394

AUTRES 4.57% 36.5 30.6 33.6 22.8x 17.6x 14.0x 4.2% 3.3% 3.2% 2.6x 2.0x 1.9x 1.1% 6,603NEXANS MAROC 238,55 2,243,520 6.50% 21.4 26.5 26.8 11.2x 9.0x 8.9x 5.0% 5.0% 5.0% 0.8x 0.8x 0.7x 8.1% 535BALIMA 1,999 174,400 5.99% 75.4 ND ND 26.5x ND ND ND ND ND 5.8x ND ND 5.3% 349REBAB COMPANY 400,00 176,456 10.19% 13.7 ND ND 29.2x ND ND 7.5% ND ND 1.6x ND ND 1.1% 71MEDIACO MAROC 171,35 428,750 0.23% ND ND ND ND ND ND 0.0% 0.0% 0.0% 1.8x 1.9x ND 1.1% 73ZELLIDJA S.A 1,089 572,849 5.32% 47.2 ND ND 23.1x ND ND 6.0% ND ND 1.7x ND ND 9.4% 624FENIE BROSSETTE 461,20 1,438,984 15.30% 68.2 34.2 36.2 6.8x 13.5x 12.7x 8.7% 4.5% 4.8% 1.7x 1.7x 1.6x 10.1% 664REALIS. MECANIQUES 490,00 320,000 23.43% 57.0 55.8 56.2 8.6x 8.8x 8.7x 4.1% 5.5% 1.8% 1.5x 1.3x 1.2x 2.4% 157STOKVIS NORD AFRIQUE 65,68 9,195,150 -0.18% 5.5 6.3 5.6 11.8x 10.4x 11.8x 4.6% 3.8% 3.3% 2.2x 2.0x 1.8x 9.1% 604DLM 664,00 625,000 4.24% 34.0 105.0 49.1 19.5x 6.3x 13.5x 3.2% 6.3% 3.8% 2.3x 1.8x 1.7x 6.3% 415LABEL VIE 1,164 2,290,750 -2.18% 34.5 35.4 50.3 33.7x 32.9x 23.2x 2.6% 2.7% 3.0% 3.4x 3.3x 3.1x 40.4% 2,666CTM 318,10 1,225,978 26.83% 17.2 32.0 37.4 18.5x 9.9x 8.5x 7.9% 7.6% 8.2% 1.5x 1.5x 1.4x 5.9% 390TIMAR 283,30 195,000 8.13% 41.6 33.9 37.7 6.8x 8.3x 7.5x 2.6% 2.4% 2.2% 1.2x 1.1x 1.0x 0.8% 55

ND = Non Disponible

Les P/E sectoriels sont pondérés par les capitalisations.

Les performances 2010 sont ajustées aux O.S.T.

Les DPA 2009 d’ALUMINIUM DU MAROC, de DARI COUSPATE, de STOKVIS NORD AFRIQUE, de TIMAR, d’UNIMER, de CARTIER SAADA et d’IB MAROC sont estimés.

CapitalisationBPA P/E D/Y P/B

Mensuel avril 2010


Système de recommandation :

La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.

La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.

Définition des différentes recommandations :

• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;

• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;

• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;

• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;

• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;

• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;

• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le n° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances n° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse.

Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.

La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Il est notamment stipulé une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à 3 mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.

Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient engager notre responsabilité.

Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en Bourse. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers.

Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital, BMCE Capital Bourse et de Medicapital Bank et de la Direction Commerciale, Marketing, Communication de BMCE Capital. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures.

Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.

Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-15% -6% +6% +15%

Sales Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik

Tour BMCE, Rond Point Hassan II — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60

BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.

Analyse & Recherche Fadwa Housni - Directeur

Hicham Saâdani – Responsable Centre d’Intelligence Économique

Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri , Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri

© M

ai 2

010

Trading Électronique

Badr Tahri – Directeur

Hamza Chami

www.bmcecapitalbourse.com

Président du Directoire

Youssef Benkirane

Documents

Mensuel bkb de avril 2010