PERSPECTIVE 2014

Faits• Fondée en 1990 et située à Toronto• Une équipe de placement composée de 35 individus – l’une des plus importantes au Canada• Un style de gestion de type croissance à prix raisonnable (GARP), gestion de portefeuilles diversifiés

composés de titres de grande capitalisation mondiale • 44,0 milliards de dollars en actifs sous gestion1 – une échelle suffisante pour concurrencer au niveau du

talent, de la recherche et de la négociation

Les actifs de nos clients

Actions Revenu

Actions ordinaires

20,1G$

Privilégiées560M$

Rendementélevé 7,0G$

Gouvernements5,2G$

Cote élevée de solvabilité

5,5G$

*Espèces & quasi- espèces2,9G$

Canadiennes8,5G$

Mondiales11,6G$

1 Au 30 juin 2013

* Espêces et quasi-espèces : papier commercial, titres à taux flottant, obligations (marché monétaire) et titres gouvernementaux (marché monétaire)

APERÇU DE LA FIRME

1 Les chiffres entre parenthèses indiquent le nombre d’années d’expérience

Massimo Bonansinga, M.B.A. (22)

Drummond Brodeur, CFA (23) Paul Simon, CFA (12)

Malcolm White, CFA (17)

John Hadwen, CFA (19)

Hoa Hong, CFA (11)

Ryan Fitzgerald, CFA (8)

John Shaw, CFA (22)

Goshen Benzaquen (11)

Jeremy Yeung, CFA (11)

Jeff Elliot, PhD (10)

Scott Vali, CFA (16) Joe D'Angelo, CFA (15)

Stéphane Champagne (17)

Aldo Sunseri (27) Connie Lee (11)Shawna McIntee (8)

John Shaw, CFA (22)Paul Simon, CFA (12)

Geof Marshall, CFA (16)Kevin McSweeney, CFA (12)

Eric Bushell, CFA (19) Matthew Strauss, CFA (18)

Brad Benson, M.A. (14)Carlton Ling, CFA (9)

Jonathan Chew (2)

Shelly Ghai, M.B.A. (7)Darren Arrowsmith, CFA (13)

Matthew Strauss, CFA (18)

Eric Bushell, CFA (19)

Derek Tucker (11)

Sara Shahram (10)

Gorlen Zhou (3)

Leanne Ongaro, CFA (4)

Henry Kwok (12)

Paul Simon, CFA (12)

Joshua Varghese (2)

DIRECTEUR DES PLACEMENTSERIC BUSHELL, CFA (19)1

SPÉCIALISTES SECTORIELS MONDIAUX

Aéronautique, automobile, défense et

SPÉCIALISTES DES TITRES À REVENU FIXE MONDIAUX

Rendement Élevé Côte élevé

Actions privilégiés

Énergie et matières premièresTechnologie, médias et

Services financiers

Fiducies de revenu/ fiducies de

ConsommationSoins de santé

Titres industriels et transport

Devises

STRATÈGES

NÉGOCIATION

Taux d'intérêts

NOTRE ÉQUIPE

44

La valeur ajoutée trimestrielle est calculée en multipliant chaque pondération par le rendement indiciel correspondant. Les rendements de référence sont générés en repondérant les rendements indiciels sous-jacents selon les pourcentages suivants : 55 % actions, 40 % revenu fixe et 5 % espèces. Cette méthodologie permet d’éliminer les effets de la sélection de titres et du taux de change.

Alpha trimestriel généré par la répartition d'actifs

-1.50%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

Dec-0

4

Mar-0

5

Jun-0

5

Sep-0

5

Dec-0

5

Mar-0

6

Jun-0

6

Mar-0

6

Dec-0

6

Mar-0

7

Jun-0

7

Sep-0

7

Dec-0

7

Mar-0

8

Jun-0

8

Sep-0

8

Dec-0

8

Mar-0

9

Jun-0

9

Sep-0

9

Dec-0

9

Mar-1

0

Jun-1

0

Sep-1

0

Dec-1

0

Mar-1

1

Jun-1

1

Sep-1

1

Dec-1

1

Mar-1

2

Jun-1

2

Sep-1

2

Dec-1

2

Mar-1

3

Jun-1

3

Pourc

enta

ge (

%)

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

Pourc

enta

ge (

%)

Alpha trimestriel (axe gauche) Alpha en glissement annuel (axe droit)

Taux de rendement (en glissement annuel) avec valeur ajoutée due à la répartition d’actifs

Valeur ajoutée moyenne d’un an : 75 points de base

# de périodes trimestrielles avec valeur ajoutée : 25 78,1 %

# de périodes trimestrielles avec perte de valeur: 7 21,9 %

DÉCISIONS RELATIVES À LA PONDÉRATION DES CATÉGORIES D’ACTIF SELON LES DONNÉES INDICIELLES

PRINCIPAUX FAITS DEPUIS LE DÉBUT DE L’ANNÉE 2013

Source : Bloomberg

Lehman jusqu’à QE …………….. et sortie

CHANGEMENT DE RÉGIME : LE COÛT DU CAPITAL AUGMENTE

LES LIQUIDITÉS DIMINUENT ET LA CROISSANCE SOUFFRE

Source : De Mello and Padoan (2010)

LA NORMALISATION ET LES RÉFORMES SERONT À L’AGENDA DANS LES PAYS ÉMERGENTS

Source : Citi Research, Réserve Fédérale, Haver Analytics. Source : Haver Analytics, Citi Research. *Les échantillons ne comprennent pas la Chine, mais comprennent 15 autres pays à travers l’Amérique latine, l’Asie et l’Europe.

Pourquoi la réduction est importanteValeurs détenues par la Fed (échéance de 5 ans ou moins) en billions de dollars, par rapport à l’écart du ESBI (points de base)

Les banques quittent. Les investisseurs le feront-ils aussi?Flux entrants nets des comptes financiers des MÉ*, cumulatifs, en milliards de dollars

Investissement direct

Investissement en portefeuille

Prêts bancaires

Placements de la Réserve fédérale

Écart des MÉ

Source : Citi

La volatilité va augmenter

CONSÉQUENCES : LES RISQUES ET LES LÉGISLATIONS LIÉS AUX BANQUES IMPACTENT LA LIQUIDITÉ

Incluant les FNB

Actifs des fonds communs

Inventaire des courtiers

LES PERSPECTIVES MACRO 2014 PAR RÉGION

LES FACTEURS FONDAMENTAUX DEMEURENT ENCORE FAIBLES POUR UNE REPRISE EN 2014

LES MULTIPLES (P/E) AU CANADA S'AMÉLIORENT MAIS LA CROISSANCE DES BÉNÉFICES SERA ENCORE DÉFICIENTE EN 2014

Source : Valeurs Mobilières TD

Ratio cours/bénéficeBasé sur le revenu d’exploitation projeté sur 12 mois

Revenu ascendant basé sur le consensus de CPMS (TSE) et IBES (S&P)M84 SEPT. 2013

CAR… LES PRIX DES MARCHANDISES DEMEURERONT ENCORE FAIBLES EN 2014

Industrial Commodity Price Indexes

3 Jan 12 indexed to 100D324 9 AUG 13

112 112

110 110

108 108

106 106

104 104

102 102

100 100

98 98

96 96

94 94J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S

2012 2013

BreadthJournal of CommerceCRB Spot Industrials

Source : Valeurs Mobilières TD

Indices de prix des biens industriels

3 janvier indexé à 100D324 9 AOÛT 13

ÉtendueJournal of CommerceCRB Spot Industrials

ET…L’ENDETEMENT ÉLEVÉ VIENDRA LIMITER LA CONSOMMATION DISCRÉTIONNAIRE EN 2014

Source : Valeurs Mobilières TD

Canada Personal Savings ( ) and Household Debt ( )As Percent of Disposable Income

This is the broadest measure of household debt and not directly comparable to the more narrow US debt measureQ239 2013:1

14

12

10

8

6

4

2

0

170

160

150

140

130

120

110

100

90

8090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

5.5

164.0

Épargnes personnelles ( ) et dette des ménages ( ) au CanadaEn pourcentage du revenu disponible

Il s’agit de la mesure la plus large de la dette des ménages et n’est pas directement comparable à la mesure plus étroite de la dette aux États-Unis

Q239 2013:1

CONCLUSION : CANADA

• Vision : Neutre → modérée

• Le marché est pleinement évalué par rapport à la croissance des bénéfices anticipée en 2014

• La demande pour les matières premières sera encore au ralenti en 2014

• La capacité excédentaire dans le secteur des ressources impactera négativement la croissance de l’emploi

• Le niveau de dettes des consommateurs demeure élevé, ce qui limitera les dépenses discrétionnaires des Canadiens

• Le faible prix de l’or ne favorisera pas les investissements étrangers

• L’activité du secteur immobilier demeurera encore au ralenti en 2014

• Le taux de change est autour de 0,90 $/USD

LA REPRISE CONTINUERA SA PROGRESSION EN 2014

É.U. : LA PERCEPTION N’EST PAS LA RÉALITÉ

Comment le taux de chômage aux É.-U. a-t-il changé de janvier 2009,lorsque le Président Obama a premièrement entré en fonction, à juillet 2013?

Diminué Augmenté

40 %

60 %

CONCLUSION : ÉTATS-UNIS

• Vision : Positive → modérée

• Les évaluations demeurent encore raisonnable en terme de multiple cours/bénéfices (P/E)

• Le taux de chômage demeurera en progression

• La reprise des dépenses en capitaux des états et municipalités est à prévoir en 2014

• Le désendettement du bilan des consommateurs se poursuit, mais la croissance du crédit demeure encore faible

• La reprise du secteur immobilier continuera, mais à un rythme moins élevé qu’en 2013

• La diminution/fin des programmes d’assouplissement quantitatif est à prévoir au S2/13 et en 2014

• Une hausse des taux d’intérêt de 100 points est à prévoir en 2015

• Le dollar demeurera fort versus les autres devises en 2014

EUROPE : LA REPRISE SERA ENCORE LENTE EN 2014

Source : FMI

Si l’Europe de base rejette le partage du risque - union budgétaire et union bancaire.ENSUITE…des réductions dans les pays de la périphérie et une panique bancaire sont inévitables.

PAYS DÉVELOPPÉS : AJUSTEMENT DES PAYS PÉRIPHERIQUES EN DIFFICULTÉ

Moins deEntre 0 et 1Entre 1 et 2Entre 2 et 4Entre 4 et 66 ou plus

CONCLUSION : EUROPE

• Vision : négative → neutre

• Une baisse des taux d’intérêt est à prévoir en 2014 = faible croissance à moyen terme (3 ans)

• Les évaluations s’améliorent malgré une faible croissance prévue des bénéfices

• Le secteur bancaire progresse au niveau budgétaire mais l’union bancaire demeure à risque

• Une injection de capitaux est à prévoir par un autre programme LTRO/ECB en Grèce et au Portugal

• Les pays (PIGS) sont encore en mode précarité et austérité

• Les pressions sociales et politiques augmentent

• La reprise de l’économie Britannique s’améliore plus rapidement que celle de l’Europe continental

• Devise : l’euro € demeurera encore faible en 2014

PAYS ÉMERGENTS : EN PHASE DE NORMALISATION EN 2014

CONCLUSION : PAYS ÉMERGENTS

• Vision : mixte → négative• Nous sommes en phase de normalisation de la croissance du PIB dans les pays émergents • Les économie émergentes seront moins stimulées par l’accès aux crédit et plus par les réformes structurelles et la croissance de la

productivité • Une faiblesse des devises est à prévoir au cours des 12 prochains mois dans certains pays émergents• La baisse de la confiance des consommateurs dans la majorité des pays sera négative sur la consommation• La hausse des taux d’intérêts de certains pays est à prévoir au cours de 2014 • Nous ciblons des pays où il y aura des réformes structurelles mises en place : Mexique, Thaïlande, Philippines, Chine• Les pays avec un déficit aux comptes courants sont à risque, p.ex. l’Inde, l’Indonésie, l’Afrique du Sud, le Brésil, et la Turquie

• Chine : neutre → modérée- Croissance économique en mode de normalisation autour de 7 %- Des réformes structurelles sont à prévoir en 2014 et seront centrées sur la croissance de la consommation domestique- Le marché se transige à escompte sur une base cours/bénéfices (P/E) par rapport à d’autres pays émergents- Le cycle des dépenses en infrastructures sera faible mais en légère progression en 2014

• Russie : neutre → modéréeMarché peu cher, gouvernances corporatives???

• Asie du Sud-Est : positiveThaïlande, Malaisie, Philippine, à l’exception de l’Inde et de l’Indonésie

• Amérique du Sud : positive → modéréeBrésil : négativeChili, Pérou, Colombie : modéréeMexique : positive

PERSPECTIVE MACRO 2014 PAR SECTEUR

SECTEUR : MINES ET MÉTAUX

• Sous-pondération• Or : sous-pondération;

– Concentration sur le lingot et non les titres aurifères

• Cuivre et fer : sous-pondération;– Demande mondiale demeure

faible étant donné la faible reprise de la demande pour les infrastructures

– Offre excédentaire• Agriculture: sous-pondération

– Positif sur Agrium dû au prix du nitrogène

SECTEUR : PÉTROLE ET GAZ

• Sous-pondération• Pétrole : neutre;

– Prix devrait oscillé entre 90 $ -100 $ le baril et être volatile dû aux risques liés à la Syrie

– Canada : se transige à escompte• Gaz: sous-pondération;

– Producteur de l’Alberta en forte compétition par rapport aux États-Unis

– Inventaires élevés– Prix devrait oscillé entre

3 $ - 4 $/Btu• Services : surpondération;

– En mer et internationaux

SECTEUR : BANCAIRE ET ASSURANCES

• Sous-pondération• Banque : Neutre

– surpondération; banques canadiennes: faibles évaluations

– Sous-pondération; banques américaines : évaluations « justes »

– Sous-pondération; banques européennes (besoins en actions)

– Sous-pondération; pays émergents (Chine : système bancaire parallèle)

• Assurances : sous-pondération; – Faible rendement aux actionnaires par

rapport au secteur bancaire

SECTEUR : IMMOBILIER

• Pondération neutre• Nous ajoutons à nos positions de façons

opportuniste depuis la correction de la mi-mai

• É.U : neutre; commercial intéressant• Canada : positif; rendements intéressants

et évaluations corrigés• Europe : négatif; « piège de valeur »• Chine : négatif• Brésil : modéré; en amélioration, prix et

évaluations se sont corrigés• Chine : négatif

SECTEUR : PRODUITS INDUSTRIELS

• Sous-pondération• Manufacturier : neutre

– Évaluation : « juste »– Demande manufacturière

mondiale progresse lentement• Transport : neutre

– Évaluation : « juste »

SECTEUR : TECHNOLOGIE ET TÉLÉCOMMUNICATION

• Sous-pondération• Technologie : sous-pondération;

– évaluations justes, en général– les entreprises possèdent d’excellents

bilan– matériel : devient une marchandise– logiciel : pleinement évalué

• Télécommunications : sous-pondération; – pleinement évalué– l’obtention de rendement (« yield play »)

est chère relativement à d’autres secteurs

SECTEUR : SERVICES PUBLICS, AÉROSPATIAL, DÉFENSE, AUTO

• Sous-pondération• Défence : sous-pondération;

– budgets demeurent à la baisse• Services publics : sous-pondération;

– évaluations élevées – excès de capacité en Europe

• Auto : neutre;– reprise de la demande aux É.U.

est en retard– MÉ continuent de croître, p. ex.,

la Chine• Aérospatial : mixte;

– surpondéré civil

SECTEUR : SANTÉ

• Surpondération– pipeline de nouveaux produits– évaluations « justes »– Rendement aux actionnaires

demeure élevé en raison des rachats d’actions et des dividendes

– fusions/acquisitions à prévoir– tendance démographique

positive

SECTEUR : CONSOMMATION

• Surpondération– Positif : consommateurs aux É.U. et sélectivement au

R.-U. et dans les pays émergents– Neutre : consommateurs au Canada et en Europe– Attention au prix de l’essence sur la consommation

aux É.U.– Attention aux hausses de l’inflation et des taux

d’intérêts dans les pays émergents• Sous-pondéré : consommation discrétionnaire

– Évaluations : « justes » pour certains secteurs– Revenus discrétionnaires seront sous pression dans

les pays émergents, en Europe et au Canada– La croissance des dépenses discrétionnaires aux É.-U.

va se normaliser en 2014– Sous-pondération au Canada

• Surpondération : consommation de base– Volume > prix pour la première fois depuis longtemps– Coûts réduits des marchandises seront positif – Favorise les titres offrant un rendement élevé aux

actionnaires : rachats d’actions et dividendes– Placements sélectifs dans les MÉ, avec des marques

bien établies et une bonne part de marché

IMPLICATIONS POUR LES PLACEMENTS EN 2014

• Pour les investisseurs : Obligations – coûteuses

Actions – encore bon marché (14x p/e)

• Pour les Trésoriers de sociétés : Obligations = capital bon marché

Actions = capital coûteux

• Taux – Demeurons faibles et stables jusqu’en 2015

• Dollars – Se transigera à escompte par rapport au dollar américain

• Obligations – Nous favorisons les obligations de sociétés à rendement élevé au détriment des obligations d’État

• Actions – Nous favorisons les titres de grande capitalisation de qualité car leur évaluations et rendements demeurent supérieurs aux obligations

• Notre ratio d’encaisse (environ 10 %) demeure élevé pour tirer profit des opportunités

GAMME DE SIGNATURE : UN PLEIN ÉVENTAIL DE MANDATS

Revenu fixe Actions canadiennes et équilibré

Fonds d’obligations canadiennes Signature

Fonds équilibré canadien Signature

Fonds d’obligations de sociétés Signature Fonds canadien sélect Signature

Revenu diversifié Mondial et international

Fonds diversifié Signature Fonds d’obligations mondiales CI

Fonds de rendement diversifié Signature Fonds mondial de croissance et de revenu Signature

Fonds de revenu élevé Signature Fonds équilibré international CI

Fonds de croissance et de revenu Signature

Fonds mondial CI

Fonds marchés nouveaux Signature

MERCI

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