Présentation de l’entreprise - Le Mans University

Université du Maine Amélie THOUZARD

Faculté de Droit, des Sciences Economiques et de Gestion

Année 2013-2014

Comment justifier l’écart entre « la valeur » de l’entreprise

et sa valeur comptable ?

Présenté pour l’obtention du MASTER 2 Comptabilité, Contrôle, Audit

Mémoire préparé sous la direction de Madame Sana GUETAT,

Maître de conférences en Sciences de Gestion

Agilys Conseil

- Le Mans -

A mon ami,

celui qui m’a toujours encouragée et soutenue moralement,

merci pour son dévouement, sans lui,

mes deux années universitaires ainsi que ce mémoire n’auraient pas pu aboutir.

A mon fils,

pour tous les instants précieux que je lui ai volés.

REMERCIEMENTS ................................................................................................................. 5

ACRONYMES ........................................................................................................................... 6

INTRODUCTION .................................................................................................................... 1

PARTIE 1 : DESCRIPTION DU CABINET ET DES MISSIONS ..................................... 2 I. Présentation du cabinet............................................................................................................. 3

1- Le cabinet CRB Audit et Conseil ............................................................................................. 3 2- Le cabinet Martinez-Marin .................................................................................................... 4 3- Le cabinet AGILYS CONSEIL .................................................................................................... 4

II. Les missions effectuées .............................................................................................................. 5 1- Les différentes missions ......................................................................................................... 5 2- La mission d’évaluation de l’entreprise de menuiserie ........................................................ 6

PARTIE 2 : L’IMPORTANCE DU CAPITAL IMMATERIEL DANS L’EVALUATION D’UNE ENTREPRISE ............................................................................................................. 8

Section 1 : Evaluation financière d’une entreprise ............................................................................ 11 I. Généralités sur l’évaluation .................................................................................................... 11

1. Le contexte ........................................................................................................................... 11 2. La démarche ......................................................................................................................... 12 3. Les différentes méthodes d’évaluation ............................................................................... 14

3.1 Les méthodes patrimoniales ........................................................................................... 14 3.2 Les méthodes de rentabilité ............................................................................................ 15 3.3 La méthode mixte fondée sur le goodwill ...................................................................... 15 3.4 Les méthodes prévisionnelles ......................................................................................... 16

4. Le choix de la méthode ........................................................................................................ 17 II. Cas pratique : évaluation de ED-Trans une entreprise commissionnaire de transport .... 18

1. Présentation de l’entreprise ................................................................................................ 18 2. Le diagnostic......................................................................................................................... 19 3. Résultat et patrimoine de l’entreprise ................................................................................ 23 4. Méthodes de calcul retenues .............................................................................................. 26 5. Fourchette d’estimation ...................................................................................................... 32

Section 2 : Justification de l’écart par la présence de capital immatériel ........................................... 35 I. Contour du capital immatériel : Définition, typologie et traitement .................................. 35

1. Selon les normes comptables nationales et internationales.............................................. 36 1.1 Définition et caractéristiques .......................................................................................... 36 1.2 Les incorporels générés en interne ................................................................................. 36 1.3 Les incorporels acquis ..................................................................................................... 37

2. Définitions et différentes typologies non normalisées ...................................................... 38 1.1 Définitions ....................................................................................................................... 38 1.2 Classification selon l’Ordre des experts-comptables ...................................................... 40 1.3 Classification selon le Thesaurus-Bercy version 1 .......................................................... 40

II. Evaluation extra-financière du capital immatériel de ED-Trans selon la méthode du

Thésaurus-Bercy version 1 ............................................................................................................... 43 1. Présentation de la méthode ................................................................................................ 43 2. Mise en application sur la société ED-Trans ....................................................................... 45

2.1 Le capital Client ............................................................................................................... 46 2.2 Le capital Humain............................................................................................................ 48 2.3 Le capital Organisationnel .............................................................................................. 51 2.4 Le capital Système d’Information ................................................................................... 53 2.5 Le capital Savoir .............................................................................................................. 55

2.6 Le capital Marque ........................................................................................................... 57 2.7 Le capital Partenaire ....................................................................................................... 59 2.8 Le capital Actionnaire ..................................................................................................... 62 2.9 Le capital Environnemental et Sociétal .......................................................................... 64

3. Commentaires ...................................................................................................................... 66 4. Pour aller plus loin ............................................................................................................... 68

III. La prise en compte du capital immatériel par les professionnels ........................................ 70 1. Le rôle de l’expert-comptable dans la valorisation du capital immatériel ........................ 70

1.1 Nouvelle mission pour les experts-comptables ? ........................................................... 70 1.2 … ou mission réservée aux chefs d’entreprise ? ............................................................. 71

2. L’approche des entrepreneurs ............................................................................................ 72 3. Le capital immatériel selon le Francis Lefebvre ou le fisc ................................................... 74

Section 3 : Intérêts et limites de la prise en compte du capital immatériel ....................................... 76 I. Intérêts ..................................................................................................................................... 76

1. Pour donner une vision globale du bilan de l’entreprise ................................................... 76 2. Outil de pilotage pour les entreprises ................................................................................. 76 3. Notion très utile lors d’une transaction entre un vendeur et un acheteur........................ 77

II. Limites ...................................................................................................................................... 78

CONCLUSION ....................................................................................................................... 80

BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................................. 82

TABLE DES ANNEXES ....................................................................................................... 83

SOMMAIRE DES SCHEMAS ET TABLEAUX ................................................................. 88

Remerciements

Tout d’abord, je remercie l’ensemble du personnel du cabinet Agilys Conseil pour son

accueil.

Je remercie plus particulièrement Laëtitia Touet, Nathalie Rouessac, Céline Dhommée

et Mathieu Ameline, toujours très disponibles pour satisfaire ma curiosité et répondre

à mes interrogations.

Merci également à Romuald Bédouin d’avoir consacré un peu de son temps à

m’apporter des éléments utiles au développement de ma réflexion.

J’ai été également sensible aux conseils de Sana Guetat, professeur-conseil, qui aura

permis d’orienter la problématique et la méthodologie de mon mémoire.

Pour tous nos échanges fructueux, je remercie les professionnels entrepreneurs,

experts-comptables ou cadres dirigeants :

Christelle Breton-Siret, Agnès Houdayer, Delphine Leduc,

Daniel Girandier, Gaylor Graveleau, Guillaume Leduc, Gilles Leproust,

Philippe Mougenel, Philippe Poutoire, Emmanuel Saget.

J’exprime toute ma gratitude à Emmanuel Deret qui n’a pas hésité à m’ouvrir les

portes de sa société et échanger avec moi sur sa conception du capital immatériel. Sans

l’accès aux données de son entreprise, mon mémoire n’aurait pas eu autant d’intérêt.

Acronymes

ANC : Actif Net Comptable

ANCC : Actif Net Comptable Corrigé

BNC : Bénéfices Non Commerciaux

DCF : Discounted Cash-Flows

EBE : Excédent Brut d’Exploitation

ETI : Entreprise de Taille Intermédiaire

IAS : International Accounting Standards

IFRS : International Financial Reporting Standards

OEA : Opérateur Economique Agréé

PBR : Price Book Ratio

PCG : Plan Comptable Générale

PME : Petites et Moyennes Entreprises

TPE : Très Petite Entreprise

1

Introduction

Forte de mes huit années d’expériences professionnelles acquises principalement en

entreprise, mais aussi de mes deux années universitaires fertiles en connaissances, il

me tardait de découvrir les missions que j’allais pouvoir accomplir au sein d’un

cabinet réalisant des missions d’expertise comptable et d’audit. Mes précédents postes

pourtant riches par leur diversité ne m’ont pas donné l’occasion d’effectuer certains

travaux permettant la clôture des comptes annuels, j’étais donc fermement décidée à

combler mes lacunes sur ces points.

Grâce à la « singularité » de mon parcours, j’ai eu la chance de pouvoir opérer un

choix quant à l’endroit où j’allais effectuer mon stage. Deux autres propositions

susceptibles de m’intéresser m’ont été soumises, l’une consistant à effectuer un stage

portant seulement sur le volet audit, l’autre axée uniquement sur le volet expertise

comptable. J’ai décliné la première offre pensant qu’il était préférable de maîtriser au

préalable la « fabrication » des comptes annuels avant de pouvoir les auditer. J’ai

décliné la seconde offre puisque mon intérêt était aussi de m’initier aux techniques

d’audit. J’ai donc fait le choix du Cabinet Agilys Conseil qui me proposait

d’accomplir des missions diversifiées. Il était également important pour moi de

travailler dans un cabinet à taille humaine.

J’ai donc effectué différents travaux, les plus récurrents étant la révision des comptes.

Décidée à ne pas consacrer mon mémoire sur un point technique trop ciblé mais

davantage autour d’un thème plus « transversal », j’ai manifesté l’envie de réaliser

une mission d’évaluation d’entreprise, discipline découverte en début de deuxième

année universitaire sur laquelle je porte un intérêt particulier. Cette discipline, difficile

à mettre en œuvre quant aux choix des méthodes à appliquer, a suscité un intérêt

encore plus vif lorsque j’ai compris que tout ce qui doit être évalué dans une entreprise

ne se voit pas forcément.

J’ai donc fait le choix de travailler sur la problématique suivante :

Comment justifier l’écart entre « la valeur » de l’entreprise

et sa valeur comptable ?

Autrement dit comment expliquer l’écart entre la valeur comptable d’une entreprise

(qui peut se lire de façon simple et rapide à partir de son bilan) et sa valeur de marché

(en l’occurrence celle qu’un acheteur potentiel serait prêt à accepter) ?

Je m’apprête donc à traiter un sujet vaste et complexe, d’une part à l’appui de diverses

méthodes de valorisation émanant d’éléments chiffrés et factuels d’une entreprise

opérant dans le secteur de la commission de transport, d’autre part grâce à la rencontre

de différents acteurs intervenant sous des formes diverses dans le développement des

entreprises. Nous nous intéresserons exclusivement aux petites et moyennes

entreprises.

Je vais brièvement vous présenter dans une première partie le cabinet et les missions

effectuées au sein de Agilys Conseil, puis développer le sujet qui nous intéresse.

Cette deuxième partie est divisée en trois sous-parties. La première sera consacrée à

l’évaluation financière de la société ED-Trans qui nous permettra de constater l’écart

cité dans la problématique, d’où la suivante qui permettra d’expliquer cet écart par

l’application du référentiel Thésaurus-Bercy et par l’approche des professionnels.

La troisième sous-partie nous permettra de conclure sur les intérêts et limites.

2

Partie 1 : Description du cabinet et des

missions

3

I. Présentation du cabinet

Au mois de novembre 2013, j’ai signé ma convention de stage avec le cabinet CRB

Audit et Conseil, en sachant que le cabinet devait fusionner avec le cabinet

MARTINEZ-MARIN pour créer une nouvelle entité nommée Agilys Conseil. Je vais

donc vous présenter le cabinet CRB Audit et Conseil puis le cabinet MARTINEZ-

MARIN.

1- Le cabinet CRB Audit et Conseil

Fiche d’identité

- Raison sociale : SARL CRB Audit et Conseil

- Forme juridique : Société à responsabilité limitée

- Date de création : le 1er octobre 1997

- Siège sociale : 49, avenue Bartholdi, Immeuble Vinci – 72000 Le Mans

- Activité : Cabinet d’expertise comptable et de commissariat aux comptes

- Effectif : 7 personnes

Historique

Le cabinet CRB Audit et Conseil a été créé le 1er

octobre 1997. Son gérant Monsieur

Romuald BÉDOUIN est inscrit à l’Ordre des experts-comptables et est membre de la

Compagnie Régionale des Commissaires aux Comptes d’Angers.

Le cabinet alors situé au Centre des Jacobins déménage au centre d’affaires Novaxis

en octobre 1998 et adopte la forme de la SARL le 1er

octobre 2002 pour les missions

d’expertise comptable mais il garde la forme individuelle pour les activités de

commissariats aux comptes. Ensuite, la société quitte le quartier Novaxis pour

s’implanter avenue Bartholdi près de l’université en 2007.

Les domaines d’intervention

- Comptabilité : tenue et surveillance, établissement des comptes annuels

- Fiscalité : déclarations, conseil, optimisation, assistance aux contrôles

- Social : établissement des paies et déclarations, contrat de travail,

intéressement, participation, épargne salariale, assistance aux contrôles

- Organisation et formation : organisation et formation des services comptables

et financiers

- Audit et missions légales : commissariat aux comptes, commissariat aux

apports, fusion ou cession d’entreprise, audit d’acquisition, contrôle interne

- Gestion : tableaux de bord, comptes de résultats prévisionnels, trésorerie,

dossier de financement, contrôle de gestion, assistance à la création ou à la

reprise d’entreprise

- Assistance juridique : création d’entreprise, conseils, négociation et rédaction

de contrats, secrétariat des sociétés

- Ingénierie financière : évaluation d’entreprise, audit et diagnostic financier,

transmission d’entreprise

- Ingénierie patrimoniale : bilan patrimonial, audit et diagnostic du statut fiscal

et social du dirigeant et de son conjoint

4

Les clients

Le cabinet accompagne plus de 200 PME / TPE de l’ouest de la France et de la région

parisienne. La clientèle se répartit selon les 5 secteurs d’activités suivants :

- Service : 30%

- Artisanat et commerce : 25%

- Industrie et bâtiment : 19%

- Professions libérales : 19%

- Collectivités et associations : 7%

2- Le cabinet Martinez-Marin

Le cabinet Martinez-Marin a été créé par Monsieur Valentin MARTINEZ-MARIN.

Au départ, il exerce son activité d’expert-comptable sous un statut individuel à son

domicile avec un effectif de 6 personnes. En janvier 1990, le cabinet est transformé en

société, il prend la dénomination de « MARTINEZ-MARIN ASSOCIES ». En mai

1994, la société prend la dénomination « MARTINEZ-MARIN COMPTABILITE ».

Monsieur Valentin MARTINEZ-MARIN quitte ses fonctions de gérant en septembre

1998. La gérance est reprise par son fils, Monsieur Pierre MARTINEZ-MARIN.

Avant la fusion, le cabinet comptait 13 personnes.

Il existe deux bureaux, l’un sur le Mans, situé dans le même bâtiment que le cabinet

CRB Audit et Conseil et l’autre sur Paris.

Au départ, la clientèle était composée d’entreprises de différents secteurs issus de la

confection, du bâtiment, de la restauration, de l’entretien et réparation de véhicule

automobile, de l’industrie, du transport et ainsi que des activités BNC. Actuellement la

clientèle est davantage recentrée sur la restauration, le bâtiment et les activités BNC.

Le cabinet intervient dans les domaines de l’expertise-comptable et de l’audit.

3- Le cabinet AGILYS CONSEIL

La société Agilys Conseil est issue de la fusion des deux cabinets, CRB Audit et

Conseil et le cabinet MARTINEZ-MARIN.

Ce nouveau cabinet compte deux bureaux, l’un situé à Paris, le siège social et l’autre

situé au Mans.

Mon stage s’est déroulé au début de l’association physique des deux cabinets. Une

période de réorganisation des tâches, des dossiers et des responsabilités est en cours

(non sans un peu de tension entre les collaborateurs). La société étant en pleine

restructuration, je ne suis pas en mesure de vous présenter un organigramme formalisé.

Toutefois la nouvelle structure qui se dessine laisse entrevoir la création de six pôles

de compétences encadrés par des responsables : le pôle audit, le pôle expertise-

comptable, le pôle social, le pôle traitement des données, le pôle juridique et le pôle

missions exceptionnelles. Ces pôles couvrent différents domaines d’intervention, afin

de répondre à tous les besoins de la clientèle.

5

II. Les missions effectuées

1- Les différentes missions

Après un stage en contrôle de gestion au sein du groupe NTN Transmissions l’année

dernière, je souhaitais explorer un autre volet de notre formation de Comptabilité

Contrôle Audit. J’aspirais également accomplir mon stage au sein d’une structure à

taille humaine.

La fusion des deux cabinets a entrainé le changement du logiciel, désormais les

collaborateurs utilisent le logiciel Comptabilité Expert. CRB Audit et Conseil

travaillait sur Coala de Sage et le cabinet MARTINEZ-MARIN travaillait sur

Quadratus de Cegid. Opérant essentiellement sur les dossiers appartenant

anciennement à CRB Audit et Conseil, j’ai réalisé mes missions sur Coala et

Comptabilité Expert.

La réalisation d’un stage au sein d’un cabinet d’expertise comptable devait me

permettre de balayer toutes les tâches qui contribuent à la réalisation d’un bilan, de la

saisie comptable à la sortie de liasse fiscale. Il est évident qu’ayant travaillé pendant 8

ans dans des structures différentes et à des postes différents, j’avais déjà eu l’occasion

de réaliser une bonne partie des tâches et des missions réalisées dans un cabinet

comptable. Afin d’éditer les comptes annuels, les seuls travaux que je n’avais jamais

eu l’occasion d’appréhender étaient le calcul des charges sociales afférentes aux

Travailleurs Non Salariés (TNS), le calcul d’un résultat fiscal à partir d’un résultat

comptable et la réalisation de la plaquette des comptes annuels, l’annexe et la liasse

fiscale. J’espérais en outre pouvoir mettre en application les connaissances acquises

lors de mes deux dernières années universitaires notamment sur la consolidation et

l’audit des comptes.

J’ai donc eu l’occasion de réaliser la révision de plusieurs dossiers dans des secteurs

d’activités différents tels que le transport, la gestion de fonds, la réparation et

maintenance d’hélicoptères, le conseil pour les affaires, l’ingénierie et les études

techniques. Lors de ses missions, j’ai pu réaliser l’ensemble des travaux de révision

qui permettent de sortir les comptes annuels comme le calcul des dotations

d’amortissement, le cut-off, l’affectation du résultat, etc… Même si l’intérêt n’est pas

que je vous dresse une liste exhaustive de toutes les écritures d’inventaires, permettez-

moi seulement de soulever deux ou trois points qui ont attiré mon attention. Par

exemple, j’ai pu appréhender la différence entre la notion de factures à établir et

travaux en cours dans un dossier de révision d’une entreprise qui dispense des

formations. Dans le transport, le secteur d’activité où je travaillais cette subtilité

n’existait pas. Sur plusieurs dossiers, j’ai également eu l’occasion d’étudier le

mécanisme du calcul de participation et d’intéressement, ou encore le calcul et la

fiscalisation des plus et moins-value sur les valeurs mobilières de placement.

Evidemment, j’ai levé le mystère sur les trois points cités précédemment, ce qui m’a

apporté satisfaction. J’ai participé aux calculs de charges sociales TNS sur le logiciel

Cot’TNS avec et sans cotisations loi Madelin. J’ai effectué plusieurs calculs de résultat

fiscal. J’ai également eu l’occasion d’établir les comptes annuels et les liasses fiscales

de plusieurs sociétés. D’autant plus intéressant que les plaquettes devaient être

entièrement paramétrées suite au changement du logiciel comptable.

Par ailleurs, lors de ces 17 semaines de stage, j’ai participé à un inventaire physique

dans le cadre d’une mission d’audit chez un fabricant de machines.

6

Mes souhaits de participer à la réalisation d’une consolidation n’ont pas été satisfaits.

C’est pourtant une discipline découverte lors de mon cursus universitaire que je

souhaite approfondir, peut-être lors d’une prochaine aventure… Toutefois, à défaut

d’avoir pu réaliser une consolidation, j’ai travaillé en audit sur un gros dossier dans

lequel il y avait des comptes consolidés. J’ai particulièrement apprécié cette mission,

très certainement parce que j’y ai appris le plus de choses.

A une plus petite échelle, j’ai appréhendé la notion d’un groupe de sociétés par la

réalisation de bilan de holding pure et de holding animatrice. Dans un premier temps,

je voulais orienter la réalisation de mon mémoire sur le fonctionnement et l’intérêt des

sociétés holdings. Ce thème a suscité un vif intérêt chez moi, ma curiosité m’a même

poussé à comprendre l’imbrication des sociétés les unes dans les autres, l’optimisation

des montages sur le plan fiscal et sur le plan juridique. Toutefois, ce sujet couvre des

points techniques très variés qui me paraissaient difficiles à aborder en totalité.

Dans un second temps, je voulais aborder dans mon mémoire la nouvelle

réglementation en vigueur sur la distribution de dividendes. Cette réglementation

soumet les dividendes versés aux cotisations et contributions sociales pour la part qui

excède 10% du capital de la société et des sommes versées en compte courant. Plus

précisément, je voulais proposer des solutions. Il s’avère que cette problématique n’a

pas de solution idéale, de plus je présentais qu’il allait être difficile d’écrire au moins

70 pages sur ce sujet.

Lors de cette deuxième année universitaire de master, une autre discipline a suscité

mon attention, l’évaluation d’entreprise dispensée en cours par Monsieur BÉDOUIN.

Le stage était donc idéal pour approfondir et appliquer les connaissances acquises. Sur

ma demande, Monsieur BÉDOUIN m’a proposé la mission d’une évaluation

d’entreprise de menuiserie bois et PVC.

2- La mission d’évaluation de l’entreprise de menuiserie

Le but de cette évaluation était de donner une valeur au titre de la société afin de

préparer un montage juridique en intégrant un nouvel actionnaire. Concrètement

chaque associé veut intégrer ses parts sociales à une société holding afin de bénéficier

d’une imposition plus favorable lors de la revente. En effet, un des deux actionnaires

veut sortir de la société à moyen terme pour laisser la place au nouvel actionnaire. Ce

montage présente également un intérêt sur le plan patrimonial. L’évaluation a été

validée par un commissaire aux apports.

J’ai donc réalisé une évaluation en utilisant différente méthodes, notamment la

méthode patrimoniale plus son goodwill, la capitalisation du bénéfice moyen, la

capacité bénéficiaire prévisionnelle. La fourchette d’estimation se situe entre 600 000€

et 800 000€, les valeurs minimales sont le résultat des méthodes d’évaluation

patrimoniales donc orientées sur le passé, tandis que les valeurs maximales sont le

résultat des évaluations par les méthodes prévisionnelles. Monsieur MARTINEZ

MARIN, l’expert-comptable responsable du dossier, a préféré fixer un prix tendant

vers la valeur basse de 650 000€. Selon lui, même si cette entreprise prévoit un fort

développement du chiffre d’affaires, elle a un point faible, elle travaille avec une

clientèle composée de particuliers, par conséquent il existe un risque de non

récurrence du chiffre d’affaires. De plus, le savoir est détenu par le dirigeant.

7

Cette valeur correspond également à la valeur patrimoniale de 475 000€ à laquelle on

ajoute une année de goodwill s’élevant à 175 000€. Cette estimation permet alors de

prendre en compte la valeur de son patrimoine et une part de sa rentabilité par le calcul

de cette survaleur, c’est une méthode que l’on appelle mixte. Mais à quoi correspond

cette valeur ?

Suite à cette mission d’évaluation, je m’interroge sur cette plus-value, ce superprofit

appelé également goodwill. Ce questionnement donne lieu à une discussion avec

Monsieur BÉDOUIN, il me glisse brièvement que cette survaleur peut être générée

par le capital immatériel et me fait part de sa présence à une formation très

intéressante sur ce sujet dispensée par Alan FUSTEC. Après consultation sur internet

de différentes documentations concernant ce thème ainsi que le site internet Goodwill

Management, société dirigée par Alan FUSTEC, j’ai pensé que ce sujet méritait mieux

qu’une simple réflexion. Je devais trouver ce qui se cachait derrière cette notion et

trouver la justification de ce goodwill.

Je n’ai toutefois pas pu prendre en exemple l’entreprise évaluée lors de mes missions

au cabinet. A mes yeux, pour traiter ce sujet, je me doutais qu’une connaissance

approfondie de l’entreprise, son organisation, ses clients, ses hommes et bien d’autres

paramètres s’avéraient nécessaires. L’évaluation de la menuiserie étant réalisée plutôt

dans un cadre patrimonial, ce contexte ne nécessitait pas que l’on s’attarde sur

l’explication du goodwill. Dans ce cadre, je ne pouvais rencontrer ni les dirigeants, ni

les salariés et par conséquent je ne pouvais pas disposer des éléments nécessaires à

l’étude. J’ai alors décidé d’évaluer et d’expliquer le goodwill de l’entreprise où je

travaillais avant de reprendre mes études, la société ED-Trans. Outre l’avantage que je

connaisse bien l’entreprise, les informations ont été mises à ma disposition par

Emmanuel DERET le dirigeant qui s’est montré très sensible sur le sujet. A partir de

ces éléments il était facile pour moi d’appliquer la méthode d’évaluation financière du

goodwill sur l’entreprise ED-Trans puis, en collaboration avec le dirigeant de

l’entreprise, d’utiliser la méthode tirée du référentiel Thésaurus Bercy, écrit en grande

partie par Alan FUSTEC.

8

Partie 2 : L’importance du capital

immatériel dans l’évaluation d’une

entreprise

9

Le constat fait dans le paragraphe précédent n’a rien d’étonnant. Dans la plupart des

cas les entreprises s’achètent et se vendent à une valeur supérieure à leur valeur

comptable. L’écart entre ses deux valeurs s’appelle le goodwill. Cette notion exprime

l’excédent de la valeur globale de l’entreprise sur la somme des valeurs des différents

éléments corporels et incorporels qui la composent et qui sont enregistrés au bilan.

Mais quelles sont les éléments à l’origine du goodwill ? Et comment peut-on les

évaluer ?

D’où la problématique suivante :

Comment justifier l’écart entre « la valeur » de l’entreprise et sa valeur

comptable ?

Il faut comprendre par valeur comptable, la valeur que l’on peut directement lire dans

un bilan. C’est-à-dire la valeur nette de tous les actifs (amortissements et dépréciations

éventuels soustraits de la valeur brute), moins l’ensemble des éléments inscrit au

passif. Cela correspond tout simplement à l’actif net comptable.

La « valeur » de l’entreprise est sous-entendu sa « valeur de marché », c’est-à-dire la

valeur correspondant au montant qu’un acheteur serait prêt à investir pour détenir

l’entière propriété de l’entreprise. Cette valeur est jugée définitivement pertinente dès

lors qu’elle est acceptée dans le cadre d’une transaction.

La notion même de « valeur » posée dans ma problématique pouvant sous certains

côtés s’avérer trop imprécise, je prends le parti de la remplacer systématiquement par

la notion de « valeur de marché ».

Ce mémoire ciblera essentiellement les petites et moyennes entreprises puisque

l’entreprise que j’utilise pour mon cas pratique en fait partie. J’exclus alors la

catégorie des artisans/commerçants et à l’extrême les sociétés cotées.

Pour traiter ce sujet, j’ai eu deux approches.

Une première par la mise en œuvre des différentes méthodes d’évaluation, d’une part

financière afin de mettre en exergue l’écart soulevé par la problématique et d’autre

part extra-financière du capital immatériel afin de justifier cet écart. Grâce à la

collaboration et à l’implication mon ancien employeur, j’ai pu mettre en application

les différentes méthodes d’évaluation sur la société ED-Trans.

La rencontre des chefs d’entreprises et des experts comptables constitue la deuxième

approche. J’ai désiré concrètement que ce sujet soit vivant car je voulais donner à cette

notion très contemporaine une traduction pragmatique afin d’avoir une idée assez

précise de l’approche du capital immatériel sur le terrain.

Ce sujet est très vaste, au départ je suis partie d’idées diffuses, le goodwill c’est quoi ?

C’est la marque, le fonds de commerce, l’incorporel, le capital immatériel,… ?

Comment traitons-nous ces éléments en normes IFRS, en normes comptables

françaises, en consolidation… Bref au fur et à mesure des échanges et des recherches,

et au regard de la contrainte de temps imparti à la rédaction de ce mémoire, j’ai fait le

choix de centrer le sujet sur l’étude des éléments qui génèrent la survaleur et qui ne

sont pas inscrits au bilan afin de justifier l’écart énoncé dans la problématique.

Après la structuration de toutes ces idées très diffuses qui, je l’avoue ont parfois été

difficiles à hiérarchiser, voilà comment je me propose de vous les présenter :

- la première partie, consacrée à l’importance du capital immatériel dans

l’évaluation globale d’une entreprise, exposera l’évaluation financière d’une

10

société, puis l’évaluation de son capital immatériel et l’approche des

professionnels sur cette notion nouvelle.

- la deuxième partie, plus brève, exposera les intérêts et les limites de la

valorisation du capital immatériel.

11

Section 1 : Evaluation financière d’une entreprise

I. Généralités sur l’évaluation

Il convient de ne pas confondre les deux notions suivantes : la valeur et le prix. La

valeur est subjective, elle est intrinsèque à l’entreprise et peut varier selon la méthode

de « calcul » choisie. Le prix se forme par la rencontre de l’offre et de la demande

comme sur tous les marchés organisés.

1. Le contexte

L’objectif de l’évaluation est à apprécier par rapport à l’objectif de l’évaluateur. Très

souvent, les évaluations sont pratiquées dans le but de réaliser une transaction de la

totalité ou seulement d’une partie des capitaux propres entre un vendeur et un

acheteur, l’évaluateur doit alors analyser l’utilité économique de l’entreprise dans le

cadre d’une poursuite d’activité et de continuation des relations avec les tiers.

Toutefois d’autres situations peuvent nécessiter l’évaluation d’une société. La

connaissance de ce contexte ainsi que l’activité de la société sont des données

essentielles qui permettent à l’évaluateur d’orienter le choix des méthodes à utiliser.

Il existe deux principaux contextes « élargis ». Le premier concerne l’évaluation des

sociétés cotées, c’est l’une des principales activités des analystes financiers, l’objectif

est clairement de conseiller les investisseurs. Le deuxième concerne l’évaluation des

sociétés non cotées, intervenant lors de multiples évènements qui rythment la vie

d’une entreprise.

Le contenu de mon mémoire est centré sur les sociétés non cotées, aucune

investigation personnelle n’est consacrée aux sociétés cotées. Cela étant, en la matière

quelques analyses d’auteurs, ou de chercheurs seront intégrées dans certains chapitres.

L’évaluation d’une entreprise intervient dans de multiples circonstances et répond à

divers besoins des partenaires de l’entreprise.

Une évaluation peut être pratiquée à l’occasion des opérations suivantes :

Changement de propriétaire (minoritaire ou majoritaire) par une

acquisition/cession total ou partiel d’une société

Regroupement d’entreprises par l’intermédiaire des fusions-acquisitions en vue

de déterminer la parité d’échange

Recherche de financement par une augmentation de capital, émission

d’obligations, introduction en bourse

Transmission d’entreprise

Evaluation fiscale dans le but de déterminer des plus-values ou l’estimation du

montant du patrimoine

Evaluation des filiales d’une société afin d’enregistrer une éventuelle

dépréciation sur les titres

La liste non exhaustive des différents contextes fait prendre conscience qu’une société

peut être amenée au cours de son existence à être évaluée plusieurs fois.

12

On peut également identifier plusieurs destinataires directs ou indirects de

l’évaluation, notamment :

L’acquéreur et le vendeur dont les intérêts sont souvent divergents.

Les associés pour préparer une sortie éventuelle du capital de la société.

L’administration fiscale et le contribuable lors de donation ou d’héritage de

titre.

Les dirigeants et auditeurs afin de garantir la fiabilité des comptes.

2. La démarche

Selon le contexte de l’évaluation, il existe deux approches différentes. L’une purement

financière qui repose uniquement sur l’analyse de données chiffrées. L’autre approche

repose sur une évaluation plus complète de la société en intégrant des données

qualitatives.

Les démarches poursuivies dans un cas ou dans l’autre sont différentes.

L’évaluation purement financière pourra être réalisée après une simple lecture rapide

du bilan en regardant le montant des capitaux propres, c’est le cas par exemple lors de

l’évaluation des titres d’une filiale afin d’enregistrer ou non une dépréciation sur les

titres inscrits au bilan de la société détentrice.

En revanche lorsque l’estimation de la valeur a des répercussions sur des parties

prenantes, alors l’évaluation se doit de prendre en compte tous les éléments internes et

externes qui peuvent avoir des incidences à la hausse ou à la baisse sur la valeur. Dans

ce cas l’évaluateur doit réaliser un diagnostic de la société. Rappelons selon la

définition du Larousse qu’un diagnostic est : « Un ensemble de mesures, de contrôles

faits pour déterminer ou vérifier les caractéristiques techniques d’un système à des fins

de maintenance ou d’amélioration ». Ce diagnostic permet la réalisation d’un état de la

situation de l’entreprise, et met en évidence les points forts et les points faibles. Les

points faibles devront être améliorés.

On peut indiquer une démarche générale de l’évaluation.

Dans un premier temps, un contrôle rapide et visuel des comptes permet à l’évaluateur

d’avoir en tête un ordre de grandeur du chiffre d’affaires, du résultat net et des

différents résultats intermédiaires, ainsi que d’autres indicateurs du bilan comme le

montant des capitaux propres ou les immobilisations. Si un commissaire aux comptes

intervient sur la certification des comptes, l’évaluateur peut s’inspirer de ses travaux,

de ses rapports.

Ensuite l’évaluateur approfondit son évaluation par un diagnostic stratégique,

l’objectif visé étant de positionner l’entreprise, avec ses principales caractéristiques, à

l’intérieur de son secteur.

Cette analyse stratégique peut être menée à l’aide du modèle de Porter. Selon Philippe

de La Chapelle dans son ouvrage L’évaluation des entreprises, « ce modèle permet à

la fois de caractériser l’intensité de la concurrence à laquelle l’affaire sous revue est

confrontée et de mesurer les rapports de force qui existent entre celle-ci, ses

fournisseurs et ses clients. » Ce modèle permet également d’identifier les concurrents

potentiels et l’arrivée de produits de substitution sur le marché.

13

Figure 1 : Les forces concurrentielles selon Porter (source M.Porter « Choix stratégique et concurrence »)

L’analyse sectorielle doit également se poursuivre par l’analyse du positionnement

stratégique de l’entreprise évaluée, soit celle-ci propose une offre similaire à celle des

concurrents mais à un prix inférieur, soit l’entreprise créée quelque chose qui soit

ressentie comme unique par l’ensemble ou un grand nombre de clients du secteur, soit

l’entreprise centre ses efforts sur un seul segment de marché. Il est préférable que

l’entreprise ait choisi un positionnement clair.

L’étape suivante consiste pour l’évaluateur à réaliser un diagnostic fonctionnel.

Le diagnostic de la fonction commerciale doit permettre d’apprécier l’évolution

normale du chiffre d’affaires, sa récurrence, l’indépendance de l’entreprise vis-à-vis de

ses clients (avoir un portefeuille de cliente suffisant pour assurer la pérennité), de ses

commerciaux (la répartition des clients doit être équitable entre les commerciaux), la

qualité des contrats signés.

Le diagnostic de l’outil de production permet de mesurer l’adéquation entre les

immobilisations corporelles détenues par l’entreprise et son activité, de chiffrer les

investissements futurs si besoin, d’apprécier la qualité des processus, de

l’indépendance de l’entreprise par rapport à ses fournisseurs, à ses sous-traitants.

Le diagnostic des ressources humaines permettra d’apprécier les compétences, les

formations, l’adaptation du personnel, la pyramide des âges, la mixité, la correcte

application de la convention collective, le niveau normal de rémunération, la

connaissance des hommes clés, des risques sociaux (grève récurrente, absence

maladie,…).

Le diagnostic juridique permet d’apprécier l’ensemble des engagements contractuels

donnés et reçus (contrats, conventions réglementées, garanties, cautions, litiges,

redressement fiscaux et sociaux en-cours). Un inventaire exhaustif des engagements

certains, éventuels ou latents est nécessaire pour la rédaction des clauses de garantie

d’actif et de passif destinées à protéger l’acquéreur dans le cadre d’une évaluation qui

14

a pour but d’aboutir à une transaction. Selon la définition de Vernimmen.net, une

convention de garantie d'actif et de passif permet à l'acquéreur de s'assurer que

l'ensemble des moyens nécessaires à l'exploitation est bel et bien détenu par

l'entreprise et qu'il n'existe pas de passifs cachés

Si l’entreprise dispose de prévisions, l’évaluateur devra apprécier leur fiabilité.

La partie consacrée à l’évaluation de ED-Trans nous permettra de découvrir un

questionnaire-type de diagnostic.

Selon les données recueillies, l’activité de la société et le contexte de l’évaluation,

l’évaluateur mettra en œuvre les différentes méthodes d’évaluation puis remettra au

commanditaire un rapport. Ce dernier devra présenter l’entreprise, le contexte de

l’évaluation, les diligences effectuées, la justification des méthodes de valorisation

retenues et écartées, une synthèse des calculs par méthode et conclusion de

valorisation par la présentation de la fourchette de valeurs obtenues.

3. Les différentes méthodes d’évaluation

L’évaluation a, au départ, un objectif impossible à atteindre, celui de résumer une

entité économique sous la forme la plus concentrée qui soit, c’est-à-dire en une seule

donnée chiffrée. Pour parer cette contrainte, une multitude de méthodes existe. Cela

permet de tranquilliser l’évaluateur et de donner une assise plus confortable aux

parties lors d’une transaction.

En effet, l’évaluation d’une entreprise n’est pas une science exacte, son but est de

fournir une fourchette de valeurs servant de référence dans le cadre de nombreuses

opérations, par la mise en œuvre de différentes méthodes.

Il existe un nombre infini de classification des méthodes d’évaluation, j’ai donc

simplement choisi celle proposée par le logiciel d’évaluation du cabinet. Toutefois une

méthode peut appartenir à plusieurs familles.

Dans la présentation qui suit, je ne vais pas m’attarder sur les formules de calcul,

celles-ci seront détaillées pour notre entreprise prise à titre d’exemple. L’intérêt est de

passer en revue les grandes familles de méthodes et leur concept de valorisation.

3.1 Les méthodes patrimoniales

La méthode patrimoniale est simple dans son principe, la valeur de l’entreprise est la

somme de ses éléments d’actifs inscrit au bilan, diminué de l’endettement total. C’est

l’actif net comptable (ANC). Chaque élément est évalué indépendamment, c’est à dire

que la valeur des actifs est estimée dans le cadre d’un environnement statique sans

tenir compte de la dynamique de l’ensemble des actifs. Cette méthode ne donne

qu’une estimation peu réaliste puisqu’elle se fonde uniquement sur des valeurs

comptables historiques qui sont parfois très éloignées de la valeur économique du

bien. Afin de corriger ces valeurs, il est ainsi possible de calculer l’actif net comptable

corrigé (ANCC) qui permet de prendre en considération la valeur marché des

éléments. En d’autres termes, cette valeur correspond au capital qu’il serait nécessaire

d’investir pour reconstituer le patrimoine utilisé dans l’entreprise dans l’état où il se

trouve. En revanche, les éléments non enregistrés au bilan de la société ne seront

http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_garantie-d-actif.html#xtor=SEC-3168

15

jamais intégrés au calcul de cette méthode. Ce qui peut engendrer un écart important

entre la valeur patrimoniale et la valeur de marché de la société.

Le calcul de l’actif net comptable est très sommaire, il est néanmoins un point de

départ obligé, cette valeur constituant une base. Les praticiens disent de cette méthode

de valorisation qu’elle représente une valeur plancher de l’entreprise, en l’occurrence

celle en-dessous de laquelle on ne peut pas aller.

3.2 Les méthodes de rentabilité

Nous venons de voir que les méthodes patrimoniales présentent l’inconvénient d’être

statiques c’est-à-dire qu’elles ne prennent pas en compte le principe de liaison des

actifs des uns aux autres dans un mouvement dynamique. En revanche, les méthodes

de rentabilité fondées sur les flux, considèrent qu’une société a de la valeur parce

qu’elle est capable de générer un résultat et de le capitaliser, grâce aux actifs qu’elle

détient. Cela revient à valoriser une entreprise sur la base de critères liés à la capacité

de l’entreprise à générer des flux. Ces flux peuvent être considérés à différents stades,

il peut s’agir de dividendes, de résultat, d’excédent brut d’exploitation (EBE), de cash-

flow…

Les méthodes de rentabilité peuvent être calculées à partir de chiffres issus des

comptes annuels réalisés de la société ou à partir de données prévisionnelles.

3.3 La méthode mixte fondée sur le goodwill

Cette méthode est dite mixte puisqu’elle intègre la notion de patrimoine et de

rentabilité. En effet, cette approche d’évaluation consiste à compléter la valeur de

l’actif net comptable corrigé par celle correspondant à l’existence d’un profit

excédentaire.

Nous avons pu remarquer les limites des méthodes patrimoniales, lesquelles ne

prennent pas en considération tous les éléments qui composent l’entreprise, c’est-à-

dire toute son essence incorporelle, tels que le fonds de commerce dans le cas d’une

création, le savoir-faire, la notoriété, l’organisation... Le goodwill apporte une

correction par la prise en compte d’une valeur supplémentaire qui intègre ces

éléments. Par définition, le goodwill est la différence entre la rentabilité dégagée

effectivement par l’entreprise et la rentabilité normale qu’elle devrait tirer des capitaux

dont elle dispose pour fonctionner. Si les actifs sont bien utilisés, c’est-à-dire qu’il

procure une rentabilité supérieure aux attentes du marché alors un goodwill pourra être

calculé. Dans ce cas, la société à une grande aptitude à mobiliser ses éléments

immatériels et sa valeur est d’autant plus grande. A l’inverse si les actifs sont mal

exploités et conduisent à des performances de rentabilité inférieures aux attentes du

marché, un badwill sera mis en évidence.

Nous venons d’aborder la notion de goodwill en matière d’évaluation. Toutefois, il

faut garder à l’esprit que le terme goodwill peut aussi être utilisé en matière de

consolidation. Il correspond à la différence entre le prix payé par un acheteur lors de

l’acquisition d’une entreprise et l’actif net comptable de cette entreprise, il apparaît

alors dans les comptes consolidés du groupe ainsi constitué.

16

3.4 Les méthodes prévisionnelles

Les méthodes patrimoniales présentent l’inconvénient de prendre en considération

seulement le passé puisqu’elles somment à un instant déterminé tous les éléments qui

la constituent. Cela me rappelle un peu la définition du bilan, habituellement on dit

qu’un bilan est la photographie du patrimoine de l’entreprise à un instant « T ». Une

photographie permet de figer dans le temps le moment choisi. Et pourtant tout

investissement doit se projeter d’abord vers l’avenir puisque, selon la théorie

financière, sa rentabilité attendue conditionne sa valeur présente.

Lorsque les prévisions sont fiables, l’évaluateur utilisera ces données en appliquant

plus ou moins les méthodes liées à la rentabilité. La méthode des flux futurs de

trésorerie également appelée Discounted Cash Flow (DCF) est très largement admise

en matière d’évaluation et traduit financièrement qu’un actif « vaut ce qu’il rapporte »,

selon l’Ordre des Experts-Comptables.

Toutefois les données futures doivent toujours être utilisées avec beaucoup de

vigilance. Par exemple, Monsieur MOUGENEL le Directeur Administratif et

Financier de FIMOR1 avec qui j’ai pu m’entretenir, n’utilise jamais seules les

méthodes basées sur les éléments futurs, il les intègre à une moyenne.

Il a également formulé une autre remarque très pertinente qui doit attirer l’attention de

l’évaluateur dans le cas où ce dernier utilise des chiffres prévisionnels et lorsque

l’évaluation est réalisée dans un contexte de transaction. Le prévisionnel qui sert de

base à l’évaluation doit seulement intégrer la tendance régulière d’une progression

déjà impulsée par le vendeur car cela représente la poursuite de l’effort du vendeur. En

revanche le surplus de valeur prévisionnel généré par le vendeur grâce à des

améliorations de rentabilité ou la réalisation de synergies, ne devra surtout pas être

intégré aux données prévisionnelles qui servent de base à la valorisation. Cela

reviendrait pour l’acheteur à acheter sa future valeur ajoutée. Le futur, c’est le vendeur

qui le fera, le vendeur lui ne peut revendiquer que le passé.

1 FIMOR, une entreprise créée en 1977 par Alex ZUCKERMAN et implantée au Mans depuis la fin

des années 90, se concentre sur deux métiers principaux : la transformation de polyuréthane,

essentiellement pour la fabrication de plaques, racles et pièces industrielles et le négoce de pièces

techniques (import/export) pour l'électronique.

17

4. Le choix de la méthode

J’ai découvert ce schéma sur le site de l’Ordre des experts-comptables, je l’ai trouvé

très explicite.

Figure 2 : Arbre de décisions (source Site Web de l’Ordre des experts-comptables)

18

II. Cas pratique : évaluation de ED-Trans une entreprise

commissionnaire de transport

L’évaluation financière de ED-Trans a entièrement été réalisée à l’aide du module

« Evaluation Flash » du logiciel RCA. Une grande partie des tableaux ci-dessous sont

issus de ce logiciel.

1. Présentation de l’entreprise

La société ED-Trans a démarré ses activités le 15 avril 2004 sur Le Mans.

Fondée et dirigée par Monsieur Emmanuel DERET, la société est commissionnaire de

transports nationaux et internationaux.

Elle doit son important développement à la dynamique mise en œuvre pour valoriser le

métier d’organisateur de transports routiers, maritimes et aériens.

Ayant stratégiquement fait le choix de ne pas investir dans des moyens de transport en

propre, la société ED-Trans traite toutes les demandes de livraisons nationales,

d’import ou d’export en s’appuyant sur des transporteurs routiers locaux, régionaux,

internationaux, sur des compagnies maritimes et dans certains cas sur des transitaires

maritimes ou aériens. Le choix des partenaires tient compte de trois paramètres

essentiels : la qualité de service, la sécurisation des marchandises confiées et le coût

des prestations.

La clientèle de ED-Trans est principalement composée d’industriels, de quelques

commerçants et rarement de particuliers. Le marché domestique n’est pas la cible

privilégiée de ED-Trans.

Le fonds de commerce de la société concerne quasiment tous les secteurs industriels et

présente l’avantage d’être diffus et équilibré. En 2012, il se répartit entre 450 clients

réguliers et environ 150 clients occasionnels.

Les spécialistes de la société sont aujourd’hui capables d’organiser, aussi bien en

transports routiers que maritimes et aériens, la livraison de produits industriels et

métallurgiques, de machines, de textiles, de produits agro-alimentaires (hors produits

frais), de produits du tabac et sous certaines conditions de produits à caractère

dangereux. En réalité, le profil des entreprises clientes et la typologie des

marchandises à transporter exposent peu la société ED-Trans à des risques liés à la

sécurité-sûreté.

Forte de sa notoriété acquise d’abord dans le nord des Pays de La Loire, la société a

souhaité élargir sa zone d’intervention en privilégiant notamment la proximité des

clients et en développant ses savoir-faire :

en septembre 2006 sur Nantes et les départements du Sud des Pays de La Loire

en septembre 2008 sur Rennes et l’ensemble des départements bretons

en septembre 2010 sur Le Havre et la Normandie du Nord

A noter que le site du Havre n’a pas pu commercialement reproduire ce que les

structures de Le Mans, Nantes et Rennes sont parvenues à construire, d’où sa

fermeture le 31 août 2011.

19

Début juillet 2010, le siège social de la société ED-Trans a été transféré de la Zone

Industrielle Nord du Mans dans une zone d’activité de Moncé-en-Belin, située en

bordure de l’agglomération mancelle. A la différence des autres sites ED-Trans,

uniquement composés de bureaux commerciaux, le siège social entièrement construit à

cette occasion dispose d’un entrepôt de stockage de 650 m² permettant le transit, le

dépotage (conteneurs maritimes) et le déport de stocks pour des clients dont les

produits sont à livrer et dans certains cas à conditionner.

La société ED-Trans, en 2013, c’est :

8,5 M€ de chiffre d’affaires,

4500 partenaires routiers nationaux,

1300 partenaires routiers internationaux, maritimes, aériens,

plus de 20000 opérations de transport traitées sur 1 an.

La stratégie commerciale de l’entreprise ED-Trans consiste à poursuivre sa croissance

uniquement sur son cœur de métier, en l’occurrence l’organisation de transports

multimodaux.

Deux leviers devront permettre d’accélérer à court terme son développement. Dans le

prolongement des opérations de croissance organique réalisées sur Nantes et Rennes et

malgré l’échec du Havre, des ouvertures d’agences commerciales sur la région

parisienne et la région Nord sont à prévoir. Parallèlement, des opérations de croissance

externe sur des cibles de sociétés plus petites qu’ED-Trans, sévissant uniquement sur

les mêmes métiers, historiquement bien ancrées dans des zones géographiques autres

que le Grand-Ouest de La France et disposant éventuellement d’agréments intéressant

la commission de transport, ne sont pas à exclure.

2. Le diagnostic

Le questionnaire suivant permet de structurer l’entretien préalable à l’évaluation, il

permet également de dégager des constats essentiels (positifs ou négatifs) pour réaliser

un diagnostic.

Evaluer le potentiel de développement de l’entreprise

1 - Activité générale

1.1 - L'entreprise opère-t-elle sur un marché qualifié de "niche" ?

Non

1.2 - L'entreprise évolue-t-elle sur un secteur d'activité porteur ?

Non

1.3 - Le chiffre d'affaires de l'entreprise est-il concentré sur un produit (ou une activité) porteur ?

Non

1.4 - Le chiffre d'affaires est-il fortement saisonnier ?

Plus fort CA sur le printemps, mais reste correct le reste de l’année.

20

1.5 - Comment le chiffre d'affaires a-t-il évolué depuis 3 ans et comment risque-t-il d'évoluer dans les 5 ans à venir ?

Si nous supprimons l’impact du CA de l’agence du Havre en 2011 (900 000€), le CA augmente de 5% par an depuis 2011. Au regard de sa stratégie de développement, ED-Trans peut espérer voir son CA progresser sur le même rythme.

1.6 - La marge brute est-elle conforme aux normes du secteur ?

Oui, entre 14% et 18% selon les régions.

1.7 - La rentabilité est-elle dépendante d'une partie de l'activité ?

Non

1.8 - L'activité de l'entreprise est-elle dépendante de sous-traitants ?

Oui et non. Oui car elle fait appel aux transporteurs pour la réalisation du transport mais non car le nombre de partenaires est important et diffus.

1.9 - L'activité de l'entreprise est-elle essentiellement de la sous-traitance ?

Non

1.10 - L'entreprise, est-elle en conformité avec la réglementation de son marché ?

Oui, elle a obtenu l’agrément OEA2 en 2012.

1.11 - Quel est le positionnement de l'entreprise par rapport aux brevet(s), licence(s) et droit(s) de distribution (contrat de distribution) ?

L’entreprise n’a aucun intérêt à détenir des brevets, des licences et des droits de distribution.

2 - Savoir-faire et concurrence

2.1 - L'entreprise a-t-elle un savoir-faire spécifique ? Lui appartient-il ?

Oui, l’organisation du transport. Il appartient à l’entreprise par la compétence des salariés qui sont très fidèles et les procédures instaurées.

2.2 - Quelle est l'importance de la sous-traitance confiée à l'extérieur de l'entreprise ?

Toute la réalisation des transports est sous-traitée aux transporteurs puisque la société Ed-Trans ne possède pas de moyens en propre.

3 – Clientèle

3.1 - L'implantation géographique est-elle favorable ?

Oui, le Grand Ouest est une région dynamique, les agences commerciales sont implantés dans ou à proximité des chefs-lieux de département.

3.2 - La proximité géographique de la clientèle est-elle importante ?

Peu d’impact

3.3 - Quel est le degré de fidélité des clients (récurrence, contrats, prélèvements) ?

Aucun contrat, mais la récurrence est forte

3.4 - Quelle part de son marché, l'entreprise occupe t’elle ?

Sur le Grand Ouest, 10 à 15% et au niveau national, son positionnement est insignifiant.

3.5 - Le chiffre d'affaires est-il correctement réparti sur l'ensemble de la clientèle ?

Très bien réparti, aucun client ne génère plus de 5% du CA.

3.6 - Existe-t-il un lien "affectif" entre les clients et le dirigeant et/ou certains salariés ?

Oui avec certains clients, plus que de l’affect le lien est basé sur la confiance et la loyauté. Risque mesuré puisque la clientèle est répartie sur les 15 affréteurs.

2 Le statut d’OEA permet à toute entreprise exerçant une activité liée au commerce internationale

d’acquérir un label de qualité sur les processus douaniers et sécurité-sûreté qu’elle met en œuvre. Il

permet de distinguer les entreprises les plus fiables et de donner à l’entreprise possédant ce statut un

important avantage commercial et concurrentiel.

21

3.7 - La réalisation du chiffre d'affaires dépend elle du dirigeant et/ou d'un individu clé ?

Non

4 – Services

4.1 - Evaluez le degré de standardisation des services principaux vendus par l'entreprise.

Stratégiquement, l’entreprise a fait le choix de ne pas se concentrer sur les standards de la profession.

4.2 - Situez le degré de technicité (la complexité) des services que l'entreprise commercialise

Grande technicité quant à la nature des produits transportés et les techniques de transport appropriées.

4.3 – Les services dégagent ils de fortes marges ?

Non

4.4 - L'entreprise dispose-t-elle de marque(s) propre(s) ?

Non

4.5 - Ces derniers s'ils existent, sont-ils transmissibles lors de la vente ?

N/A

4.6 - L'entreprise pratique t'elle une politique de prix cohérente ?

Oui dans la moyenne du marché

Evaluer les ressources humaines de l’entreprise

1 - Management et ressources humaines

1.1 - La viabilité de l'entreprise dépend-elle de son dirigeant et/ou de certains salariés ?

Non, même si les membres de la direction sont très compétents.

1.2 - Le temps de travail du dirigeant est-il disproportionné ?

Non

1.3 - Existe-t-il des membres de la famille du dirigeant au sein de l'entreprise ?

Non

1.4 - Le personnel est-il correctement qualifié par rapport aux besoins d'évolution de l'entreprise ?

Oui

1.5 - S'assurer de la qualité des contrats de travail des "hommes clés"

Pas de particularités dans les contrats, mais une bonne politique sociale participative, partage des mêmes valeurs par les « hommes clés » et des conditions de rémunérations avantageuses qui permettent de lier durablement les « hommes clés » à ED-Trans (peut-être mieux que par la rédaction de clauses spécifiques dans un contrat).

1.6 - La cession de l'entreprise peut-elle avoir un impact négatif sur ses salariés ?

Le repreneur devra avoir les mêmes valeurs morales que l’actuelle dirigeant sinon impact négatif sur les salariés.

1.7 - Les rémunérations des salariés sont-elles cohérentes ?

Les rémunérations sont plutôt élevées (du moins elles récompensent assez largement les résultats obtenus)

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Evaluer les risques de l’entreprise

1 - Management et ressources humaines

1.1 - La convention collective applicable est-elle respectée ?

Oui

1.2 - Le droit du travail est-il respecté en général (heures supplémentaires, contrats, ...) ?

Oui

1.3 - En matière d'hygiène et de sécurité, l'entreprise respecte-t-elle la réglementation en vigueur ?

Oui

1.4 - Existe t'il des risques de litiges sociaux en cours ou à venir ?

Non

1.5 - Existe t'il un passif social non comptabilisé (provision retraite, licenciement, ...)?

Aucune provision retraite n’est comptabilisée, mais les salariés ont une moyenne d’âge jeune (35 ans).

2 - Propriété des actifs et financements

2.1 - L'entreprise est-elle propriétaires de ses brevets ? Est-elle à jour de ses redevances ?

N/A

2.2 - Si l'entreprise fait partie d'un réseau, les contrats demeurent si l'entreprise est transmise ?

N/A

2.3 - Les actes et les contrats relatifs à la situation immobilière permettent-ils une exploitation normale et durable de l'activité ?

Oui

2.4 - La cession de l'entreprise peut-elle impacter les contrats de financements ?

Non

2.5 - La trésorerie est-elle importante ? Si oui est-elle disponible ?

Oui et elle est disponible

2.6 - Existe-t-il des privilèges et des nantissements qui peuvent avoir une incidence sur le financement de la reprise ?

Non

3 - Risques divers

3.1 - Evaluez la couverture des risques en général (contrats des commerciaux, homme clé, clientèle, perte d'exploitation, vols et responsabilité civile)

Néant

3.2 - Evaluez l'importance des litiges en cours par rapport au secteur d'activité

Néant

Suite à ce diagnostic, aucun point me parait discriminant ou représenter la quasi-

totalité de la valeur de l’entreprise.

Cependant la progression constante du chiffre d’affaires apparait comme un point fort.

Cette évolution est due à la fidélité de la clientèle et à la conquête de nouveaux clients.

De plus aucun client ne représente plus de 5% du portefeuille commercial global.

23

3. Résultat et patrimoine de l’entreprise

L’évaluation financière d’une entreprise repose sur ses comptes annuels. L’étude,

réalisée au titre de l’année 2013, se base sur les états financiers des exercices 2011 à

2013 lesquels sont présentés schématiquement ci-dessous :

Bilan actif

Actif net 31/08/2011 31/08/2012 31/08/2013

Immobilisations incorporelles 15 438 € 7 255 € 2 052 € Immobilisations corporelles 30 369 € 24 055 € 22 115 € Immobilisations financières 4 478 € 18 575 € 115 595 €

Total des immobilisations 50 285 € 49 885 € 139 762 €

Créances clients 1 347 581 € 1 286 357 € 1 449 256 € Autres créances 191 970 € 145 597 € 158 604 € Disponibilités 253 459 € 359 825 € 290 553 €

Total de l'actif circulant 1 793 010 € 1 791 779 € 1 898 413 €

Comptes de régularisation 14 311 € 11 496 € 13 347 €

Total de l'actif 1 857 606 € 1 853 160 € 2 051 522 €

Bilan passif

Passif 31/08/2011 31/08/2012 31/08/2013

Capitaux propres -29 763 € 43 797 € 142 590 € Emprunts 17 760 € 13 406 € 82 768 € Découvert 1 277 € 987 € 53 389 € Dettes fournisseurs 1 552 493 € 1 430 448 € 1 391 749 € Autres dettes 315 839 € 364 522 € 381 026 €

Total des dettes 1 887 369 € 1 809 363 € 1 908 932 €

Total du passif 1 857 606 € 1 853 160 € 2 051 522 €

Situation financière

Situation financière 31/08/2011 31/08/2012 31/08/2013

Fonds de roulement -62 288 € 7 318 € 85 596 € Besoin en fonds de roulement -314 470 € -351 520 € -151 568 €

Etat de trésorerie 252 182 € 358 838 € 237 164 €

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Compte de résultat

Compte de résultat 2011 2012 2013

Prestations vendues 8 548 704 € 8 036 321 € 8 450 427 € Production de l'exercice 8 548 704 € 8 036 321 € 8 450 427 €

Marge sur production 1 257 677 € 1 347 580 € 1 355 190 €

Chiffre d'affaires 8 548 704 € 8 036 321 € 8 450 427 €

Marge globale 1 257 677 € 1 347 580 € 1 355 190 €

Autres achats et charges externes 513 467 € 411 295 € 420 071 €

Valeur ajoutée 744 210 € 936 285 € 935 119 €

Subventions d'exploitation 800 € 400 € Impôts et taxes 36 596 € 42 589 € 39 001 € Charges de personnel 857 444 € 767 002 € 791 412 €

Excédent brut d'exploitation -149 830 € 127 494 € 105 106 €

Reprises sur provisions 26 682 € Transferts de charges 29 300 € 24 052 € 34 927 € Autres produits 594 € 2 503 € 433 € Dotations aux amortissements 14 831 € 14 498 € 11 441 € Dotations aux provisions 9 604 € 3 893 € 8 404 € Autres charges 35 € 34 330 € 270 €

Résultat d'exploitation -144 406 € 128 010 € 120 351 €

Produits financiers 1 091 € 779 € Charges financières 935 € 1 332 € 2 695 €

Résultat financier 156 € -553 € -2 695 €

Résultat courant -144 250 € 127 457 € 117 656 €

Produits exceptionnels 330 € 902 € 2 631 € Charges exceptionnelles 667 € 948 € 3 780 €

Résultat exceptionnel -337 € -46 € -1 149 €

Impôts sur les bénéfices -28 882 € 53 850 € 17 714 €

Résultat de l'exercice -115 705 € 73 561 € 98 793 €

Capacité d'autofinancement -91 270 € 65 270 € 118 638 €

Détail de l'activité et de la marge

Activité / Marge 2011 2012 2013

Prestations vendues 8 548 704 € 8 036 321 € 8 450 427 €

Production de l'exercice 8 548 704 € 8 036 321 € 8 450 427 €

Achats consommés de matières 7 291 027 € 6 688 741 € 7 095 237 €


Taux de marge sur production (%) 14,71% 16,77% 16,04%

25

Afin d’utiliser des méthodes basées sur le futur, en collaboration avec

Monsieur DERET, nous avons établis un compte de résultat prévisionnel. ED-Trans

clôturera son prochain bilan au 31/08/2014, les chiffres de N+1 tiennent compte des

chiffres déjà réalisés. Si nous voulions être puristes, nous devrions établir une situation

à la date de l’évaluation. Le prévisionnel des années N+2 et N+3 a été réalisé à partir

de l’évolution tendanciel du chiffre d’affaires sur les dernières années afin de

déterminer la valeur future que nous pouvons espérer de l’entreprise dans son état

d’aujourd’hui. Par conséquent, nous n’anticiperons pas le chiffrage de la stratégie de

développement de ED-Trans (ouverture d’agence en cours ou croissance externe), afin

de ne pas prendre en compte une production de richesse issue d’actifs qui n’existent

pas encore.

Compte de résultat prévisionnel

Compte de résultat prévisionnel N+1 N+2 N+3

Prestations vendues 9 300 000 € 9 765 000 € 10 253 250 € Production de l'exercice 9 300 000 € 9 765 000 € 10 253 250 €



Marge globale 1 532 000 € 1 608 600 € 1 689 030 €

Autres achats et charges externes 400 000 € 412 000 € 424 360 €

Valeur ajoutée 1 132 000 € 1 196 600 € 1 264 670 €

Subventions d'exploitation 400 € 400 € 400 € Impôts et taxes 38 000 € 39 900 € 41 895 € Charges de personnel 920 000 € 966 000 € 1 014 300 €

Excédent brut d'exploitation 174 400 € 191 100 € 208 875 €

Transferts de charges 19 000 € 19 380 € 19 768 € Dotations aux amortissements 18 000 € 15 622 € 13 585 € Dotations aux provisions 8 500 € 8 500 € 8 500 € Autres charges 300 € 300 € 300 €

Résultat d'exploitation 166 600 € 186 058 € 206 258 €

Charges financières 5 000 € 5 000 € 5 000 €

Résultat financier -5 000 € -5 000 € -5 000 €

Résultat exceptionnel récurrent

Résultat économique 161 600 € 181 058 € 201 258 €

Impôt société théorique 24 240 € 36 212 € 50 315 €

Résultat économique fiscalisé 137 360 € 144 846 € 150 943 €

Capacité d'autofinancement 163 860 € 168 968 € 173 028 €

26

4. Méthodes de calcul retenues

Afin de faciliter les calculs d’évaluation, les moyennes sont regroupées dans le tableau

suivant.

Pondération des moyennes Valeur 2011 2012 2013 N+1 N+2 N+3

Chiffre d'affaires moyen 8 286 993 8 548 704 8 036 321 8 450 427 EBE moyen 78 281 -149 830 127 494 105 106 Résultat d'exploitation moyen 85 811 -144 406 128 010 120 351 Bénéfice moyen 57 897 -115 368 73 607 99 942 CAF moyenne 66 339 -90 933 65 316 119 787 CAF moyenne + Prévisionnel 103 099 -90 933 65 316 119 787 163 860 168 968 173 028 EBE prévisionnel moyen 187 194 174 400 191 100 208 875 CAF prévisionnelle moyenne 167 429 163 860 168 968 173 028

Pondération du calcul des moyennes 1,00 3,00 3,00 2,00 1,00 1,00

Pour le calcul des moyennes, vous pourrez remarquer qu’un coefficient de « 1 » a été

appliqué aux chiffres de 2011 et un coefficient de « 3 » aux deux autres années, 2012

et 2013. Ce choix se justifie par le fait qu’en 2011, une agence a été ouverte sur le

Havre, celle-ci n’a pas obtenu les résultats escomptés. Grâce à un suivi en temps réel

des marges, cette agence a été fermée un mois avant la fin de l’exercice comptable. En

écartant ce mauvais résultat, la société aurait dégagé un bénéfice grâce aux autres trois

autres agences qui étaient bénéficiaires. D’après ce constat, j’ai jugé nécessaire

d’attribuer un plus petit coefficient à cette année, afin de minorer sa contribution à la

valeur de l’ensemble de la société. En effet si on observe la croissance des résultats

depuis le début de la société, on constate que l’année 2011 est un « accident de

parcours » qui n’a plus de conséquences sur les résultats d’aujourd’hui. La « branche

malade ayant été coupée », l’actif qui générait des pertes n’est plus rattaché à la

société, cela n’engendre donc plus de mauvais résultat.

La pondération de « 2 » appliquée à la prévision de l’année N+1 se justifie par le fait

que les prévisions sont presque réalisées du fait de la clôture qui interviendra au 31

août 2014. J’ai donc souhaité leur accorder une plus grande importance.

Le diagnostic met en exergue quelques points forts notamment la progression

constante du chiffre d’affaires. Sur ce motif, nous appliquerons les coefficients

proposés par les différentes méthodes d’évaluation se situant dans le haut de la

fourchette, par exemple la méthode du goodwill propose de pondérer celui-ci par 1, 2

ou 3, nous choisirons donc 3.

Regardons la première valeur par la méthode de l’actif net comptable, que nous

pouvons lire directement en prenant le montant des capitaux propres. Même si cette

méthode n’est pas pertinente sur le plan économique et en particulier pour une

entreprise de service qui ne possède que très peu d’actif corporel, il convient de la

calculer afin de déterminer une valeur plancher minimale. Cette valeur n’entrera pas

dans la fourchette de valorisation finale, cependant elle servira pour le reste de mon

étude. La problématique prend comme base la valeur comptable, sous-entendu l’actif

net comptable.

Actif Net Comptable : 142 590€

Ensuite corrigeons cette valeur patrimoniale par la pondération du goodwill.

27

Valeur patrimoniale + Goodwill : 303 447

Cette valeur s’obtient par le calcul ci-dessous :

Résultat = Valeur patrimoniale + (Goodwill x Nombre d'années)

Valeur patrimoniale = Valeur patrimoniale - Valeur du fonds commercial

Goodwill = ((Somme (Résultat économique fiscalisé x Pondération pour

chaque exercice)) / Total des pondérations) - (Capitaux propres N x Taux de

placement / 100)

o Taux de placement : Taux de placement sans risque du marché ou

taux de rémunération des comptes courants

o Le goodwill est égal à 57 897. Il représente 40% de l’actif net

comptable. ( )

Nombre d'années : Si les résultats dégagés sont stables et récurrents, le

nombre d'années sera plus élevé. Ce coefficient est généralement compris

entre 1 et 3.

Valeur patrimoniale + Goodwill Valeur

Valeur patrimoniale hors clientèle 142 590 € Taux de placement 3,00%

Goodwill moyen 53 619 €

x Nombre d'années 3 ans

+ Valorisation du Goodwill 160 857 €

Résultat de la méthode 303 447 €

La valeur de l'entreprise correspond à l'actif net corrigé augmenté du goodwill. Le

goodwill se définit comme la survaleur de l'entreprise liée à la bonne rentabilité des

capitaux.

Méthode fiscale : 331 671€

Cette méthode combine les valeurs patrimoniales et les valeurs de rentabilité selon des

coefficients par secteur et taille d'entreprise. Cette méthode couramment utilisée par

l'administration fiscale, permet d'assembler plusieurs modes de valorisation.


Résultat = ( Moyenne des valeurs patrimoniales x Coefficient ) + ( Moyenne des

valeurs de rentabilité x Coefficient )

Patrimoniale : Moyenne des résultats des méthodes patrimoniales

sélectionnées (compris le Goodwill)

Rentabilité : Moyenne des résultats des méthodes de rentabilité sélectionnées

Coefficient : Les coefficients admis par l'administration fiscale sont variables

selon le secteur et la taille de l’entreprise. La société ED-Trans fait partie de

la catégorie des PME/PMI moyenne, les méthodes patrimoniales sont donc

pondérées par 2/3 et les méthodes liées à la rentabilité sont pondérées par 1/3.

Méthode fiscale Valeur

Moyennes des méthodes patrimoniales 303 447 € x Coefficient 0,66% Moyennes des méthodes de rentabilité 398 170 € x Coefficient 0,33%


28

Après avoir appliqué une méthode patrimoniale et deux méthodes mixtes, utilisons les

méthodes par la rentabilité qui sont plus pertinentes pour le secteur d’activité de la

commission de transport. Calculons d’abord la valeur de productivité, puis la valeur de

capitalisation du bénéfice net moyen puis de la CAF moyenne. J’écarte volontairement

les méthodes basées sur l’EBE, celles-ci étant en générale mieux appropriées aux

entreprises industrielles. Elles ne sont donc pas pertinentes pour ED-Trans.

Valeur de productivité : 391 196


Résultat = (Bénéfice moyen x 100) / Taux de capitalisation

Bénéfice moyen : Moyenne du résultat économique fiscalisé

Taux de capitalisation : Plus le risque est élevé, plus le taux est élevé, il est

généralement compris entre 12% et 20%

Valeur de productivité Valeur

Bénéfice moyen 57 897 € ÷ Taux de capitalisation 14,80%


La valeur de productivité est calculée en capitalisant le bénéfice net moyen à un taux

distinct d'un taux de placement sans risque. Le détail du calcul du taux sera présenté

dans l’un des paragraphes suivants.

Capitalisation du bénéfice net moyen : 405 279


Résultat = Bénéfice moyen x Coefficient de rendement

Bénéfice moyen : Moyenne du résultat économique fiscalisé

Coefficient de rendement : Si les résultats dégagés sont stables et récurrents, le

coefficient sera plus élevé, ce coefficient est généralement compris entre 5 et 7

Capitalisation du bénéfice net moyen Valeur

Bénéfice moyen 57 897 € x Coefficient de rendement 7 ans


Le coefficient retenu détermine le rendement désiré par un investisseur qui doit tenir

compte du risque lié à la qualité tant de l'entreprise que du secteur économique. Cette

valeur est très proche de celle de la valeur de productivité, puisque la capitalisation

d’une somme sur 7 ans est quasiment identique à un taux de capitalisation de 14.80%

(100/14.8 = 6.75). Les choix des deux coefficients sont donc cohérents.

29

Capitalisation de la CAF moyenne : 398 034


Résultat = CAF moyenne x Coefficient de rendement

CAF moyenne : Moyenne de la capacité d’autofinancement corrigée

Coefficient de rendement : Si les investissements sont lourds (industrie par

exemple), le coefficient sera plus faible, il est compris entre 4 et 6

Capitalisation de la CAF moyenne Valeur

CAF moyenne 66 339 € x Coefficient 6 ans


Les ressources dégagées par l'entreprise sont multipliées par un nombre d'années, le

plus souvent en relation avec la durée des financements.

Etudions maintenant la valeur par l’application des méthodes prévisionnelles, celle des

cash-flows prévisionnels actualisés puis la méthode Discounted Cash Flows (DCF).

Cash-flows futurs actualisés : 906 995


Résultat : CAF prévisionnelle moyenne x (( 1 - ( 1 + (Taux de placement / 100)) ^ (-

Nombre d'années) / (Taux de placement / 100))

( ( ) )

CAF prévisionnelle moyenne : Moyenne de la capacité d'autofinancement

prévisionnelle

Nombre d'année : Nombre d'années de remboursement

Taux de placements : Taux de placement sans risque du marché

Cash-flow actualisés Valeur

CAF prévisionnelle moyenne 167 429 € x Nombre d'années 6 ans x Taux de placements 3,00%


La valeur de l'entreprise correspond à la somme des flux futurs de trésorerie dégagés

au-cours des prochains exercices.

30

La méthode Discounted Cash-Flows : 927 823

L’évaluation par la méthode DCF consiste à déterminer les flux de trésorerie futurs

disponibles revenant à l’ensemble des apporteurs de fonds (actionnaires et créanciers

financiers) et à les actualiser à un taux représentant leur exigence réciproque en

matière de rentabilité.

Le taux d’actualisation appliqué dans cette méthode et dans la valeur de productivité

est de 14.8%, il a été obtenu de la façon suivante :

Taux de rendement

sans risque 2,5

Il correspond au taux qui ajusterait l'offre et la demande d'actifs

monétaires à L.M.T. Il se définit comme le Taux de rendement des

obligations d'état (OAT à 10 ans).

Risque du marché 4 La prime de risque du marché représente la différence entre le

rendement d'une action et d'une obligation.

Risque de non

liquidité 5 Cette prime reflète la difficulté à céder les titres non cotés.

Risque du secteur 0 Prise en compte du risque économique lié au secteur d'activité de

l'entreprise.

Risque spécifique à

l'entreprise 3,3

Ce taux a été déterminé à partir d'une grille d'évaluation présentée ci-

dessous.

14,8

J’ai déterminé le taux de risque spécifique à l’entreprise selon une méthode proposé

par la CCEF (La Compagnie des Conseils et Experts Financiers). La détermination de

ce taux dépend de la situation de l’entreprise par rapport à la norme, elle peut

s’apprécier par rapport aux éléments de référence ci-dessous, l’évaluateur peut

également en choisir d’autres. Appliqués à l’entreprise ED-Trans, les risques ont été

évalués comme indiqués.

Niveau de risque

Pondération Quasi nul Moyen Elevé Très élevé Absolu NA

10% 25% 50% 75% 100%

Technologie NA

Management 35 x

Chef d'entreprise 10 x

Dépendance NA

Production NA

Position concurrentiel 35 x

Liquidité NA

Défaillance NA

Concurrence salarié 20 x

Autres NA

TOTAL 100

D’une façon générale le taux de risque spécifique à l’entreprise est estimé comme

pouvant atteindre un taux maximal de 15%. Dans la grille suivante a été affectée à

chaque élément une pondération, ce qui permet ensuite d’apprécier le risque pondéré

et donc de déterminer le risque spécifique à partir du risque maximal de 15%.

31

Thème Niveau de

risque Pondération

Risque

pondéré

Prime de risque

correspondante

(x15%)

Management 10 35% 3,5 0,525%

Chef d'entreprise 50 10% 5 0,75%

Position concurrentiel 10 35% 3,5 0,525%

Concurrence salarié 50 20% 10 1,5%

100% 22 3,3%

Le taux de 14.8% correspond à un taux de rémunération attendu par les actionnaires.

Dans cette méthode la valeur de l’entreprise correspond à l’ensemble des flux revenant

aux apporteurs, il conviendrait alors de calculer le Coût Moyen Pondéré du Capital

(CMPC), c’est-à-dire la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût

après impôt de l’endettement. L’entreprise ED-Trans étant essentiellement endettée

dans le but de financer un actif financier qui doit être vendu concomitamment au

remboursement de l’emprunt, nous ne prendrons en compte ni le taux de l’endettement

de 2.17% après impôt, ni le montant du prêt inscrit au passif du bilan.

La valeur de la méthode DCF estimé à 927 823€ s’obtient par le calcul ci-dessous :

Résultat = (Somme des flux de trésorerie actualisés sur un horizon explicite + la valeur

terminale - dettes)

Somme des flux actualisés sur un horizon explicite : Somme [(flux de

trésorerie)n] /[1- Taux d'actualisation)n]

Valeur terminale : Flux de trésorerie de la dernière année / (Taux

d'actualisation - Taux de croissance à l'infini)

Dettes : Correspond à la valeur de l'endettement bancaire et financier net

(théoriquement égale à la valeur actuelle au bilan).

Le tableau suivant présente les flux de trésorerie actualisés sur un horizon explicite de

3 ans.

Détail de la méthode DCF N+1 N+2 N+3


Résultat d'exploitation 166 600 € 186 058 € 206 258 €

- Impôts sur les sociétés 55 528 € 62 013 € 68 746 € + Dotations aux amortissements 18 000 € 15 622 € 13 585 € + Dotations aux provisions 8 500 € 8 500 € 8 500 € - Augmentation du B.F.R. -15 292 € -8 370 € -8 788 € - Investissements 50 000 € 3 000 € 3 000 €

= Flux de trésorerie 102 864 € 153 537 € 132 413 €

= Flux de trésorerie actualisé 89 603 € 116 501 € 87 520 €

Méthode DCF Valeur

Valeur explicite sur un horizon de 3 ans Valeur terminale

293 624 € 634 199 €

x Taux d'actualisation (Par année entière) 14,80% Taux de croissance à l'infini 1,00%

Valeur globale 927 823 €

- Dettes du bilan 0 €


32

5. Fourchette d’estimation

Le module d’évaluation du logiciel RCA prétend que la valeur financière d’une

entreprise peut être appréhendée de façon technique par :

- une approche patrimoniale qui consiste à évaluer le patrimoine de l'entreprise

en valorisant les actifs au prix du marché en valeur d'usage et en déduisant les

dettes,

- une approche par le rendement qui consiste à valoriser l'entreprise selon les

bénéfices générés.

Les méthodes que j’ai retenues prennent en compte ces deux techniques. La fourchette

de valeur s’établit selon un calcul de moyenne comme indiqué dans le tableau ci-

dessous. Selon la Revue Fiduciaire, les méthodes de rentabilité/rendement sont à

privilégier dans les entreprises peu capitalistiques et lorsque le rôle des hommes est

important, d’où une pondération plus forte sur les méthodes dite de « rentabilité ».

Pondération des méthodes Valeur Patrimoniale et

prévisionnelle Rentabilité

Valeur de productivité 391 196 € 1,00 3,00

Capitalisation du bénéfice net moyen 405 279 € 1,00 3,00

Capitalisation de la MBA moyenne 398 034 € 1,00 3,00

Valeur patrimoniale + Goodwill 303 447 € 1,00 1,00

Méthode fiscale 331 671 € 1,00 1,00

Méthode DCF 927 823 € 1,00 1,00

Cash-flow actualisés 906 995 € 1,00 1,00

Valorisation des méthodes 523 492 € 465 651 €

Les valeurs affichées par les différentes méthodes sont homogènes si on considère

seulement les valeurs utilisant des chiffres fondés sur le passé. Les valorisations

basées sur des données prévisionnelles affichent un montant nettement supérieur aux

autres valeurs. Cet écart s’explique par la prise en compte des mauvais résultats de

l’année 2011, cela pénalise la rentabilité moyenne du passé tandis que la rentabilité

annoncée des cash-flows prévisionnels est bonne et nettement admissible. En effet

dans un contexte de crise la société ED-Trans a su dégager des bénéfices sur les deux

dernières années, ce qui lui a permis de rétablir et même d’améliorer sa situation

financière de l’époque. Sachant que l’entreprise ED-Trans clôture ses comptes au 31

août, selon les résultats mensuels de la société, je peux affirmer que les prévisions

sont en cours de réalisation.

33

La pondération de ces différentes méthodes débouche sur une fourchette d'estimation.

La valeur de la société ED-Trans se situe entre 466 000€ et 523 000€.

Afin de pouvoir conforter mon estimation, j’ai cherché à obtenir sur le site internet de

Fusacq3 les montants de transactions réalisées sur des entreprises similaires à ED-

Trans mais les données ne sont pas accessibles ou payantes.

Toutefois, lorsqu’il est impossible d’obtenir le prix d’une transaction portant sur une

société similaire, les professionnels ont quelques points de repère. Ils ont une bonne

connaissance des multiples pratiqués, soit 7 fois le résultat net ou encore 5 à 6 fois le

résultat d’exploitation. Si la valorisation dépasse ces seuils, l’évaluateur doit justifier

la surestimation. En ne tenant pas compte des mauvais résultats de 2011 et en

anticipant les résultats du 31 août 2014, la valorisation de la société ED-Trans est

cohérente au regard de ces multiples.

L’étude de valorisation ci-dessus met en évidence un écart de 351 910€ entre la valeur

comptable (égal à l’actif net comptable) de 142 590€ et « la valeur » de l’entreprise de

494 500€ obtenu par la médiane de la fourchette de valorisation. Pour la suite de la

démonstration, nous admettrons que la valeur de marché de l’entreprise ED-Trans est

de 494 500€. Encore une fois, j’ai parfaitement conscience que la « valeur » de

l’entreprise ED-Trans est le montant qu’un acheteur serait prêt à débourser pour

acquérir la société.

L’évaluation de la société par l’actif net comptable est la seule méthode qui se base sur

des éléments tangibles, identifiables et mesurables. Les professionnels de la finance

ont tous les outils nécessaires pour calculer cette valeur avec précision. Mais ce n’est

pas cette valeur qui reflète la valeur de marché d’une entreprise, d’où l’écart de

351 910€ entre la valeur comptable et la valeur potentielle de vente de la société ED-

Trans. On est donc en droit de se demander ce qui justifie cette survaleur, comment la

mesurer et quel montant lui attribuer ? Les professionnels ont donc créé de multiples

méthodes plus ou moins empiriques pour calculer la valeur globale de l’entreprise.

Mais comment justifier cette valeur globale que l’on ne peut pas lire dans un état de

synthèse (bilan) qui permet de décrire une situation patrimoniale à un instant donné ?

3 Fusacq est une place de marché dédiée à la transmission-Reprise d’entreprise. Son objectif est simple :

faciliter les opérations de transmission et de rapprochement d’entreprises en permettant notamment des

mises en relation entre les intermédiaires, les cédants et les repreneurs d’entreprise.

34

En outre, les méthodes les plus abouties calculent la valeur que l’entreprise peut créer

dans le futur à l’appui de son business plan. Mais quelle confiance peut-on avoir dans

un business plan sans connaître les moyens disponibles pour le réaliser ?

Dans la majorité des cas, la valeur d’une entreprise est rarement égale à sa valeur

comptable puisque la comptabilité, très prudente, ne prend en compte que peu de

facteurs de production de richesse. Sont intégrés au bilan d’une société seulement les

actifs tangibles et quelques actifs incorporels dans des cas bien précis. Par conséquent,

cet écart est plus important lorsqu’il est calculé sur une entreprise de prestation de

service. A l’évidence, dans ce type de sociétés, les « outils de production » n’étant pas

des machines, il semble donc cohérent que le Price Book Ratio4 (PBR) de l’entreprise

de menuiserie étudié précédemment soit moins important que celui de l’entreprise ED-

Trans. En effet, les actifs immobilisés inscrit au bilan de ED-Trans sont constitués de

mobiliers, matériels informatiques, logiciels et actif financier. Dans cette société de

prestations de service aux entreprises, ce ne sont pas les actifs principaux qui

contribuent aux processus de créations de valeur, à mon sens il s’agit seulement

d’actifs qui intervenant en support.

Le bilan n’intégrant pas les actifs générant cette survaleur, il me parait essentiel de les

identifier et de les évaluer afin de dresser une liste plus exhaustive des éléments dont

l’entreprise dispose pour créer de la valeur. Ces éléments sont très souvent regroupés

sous le vocable de capital immatériel.

Justifions la survaleur par la présence d’actif immatériel en évaluant l’ensemble de ce

capital.

4 Selon Vernimmen.net, on appelle Price to Book Ratio (PBR) le coefficient mesurant le rapport entre

la valeur de marché des capitaux propres et leur valeur comptable.

http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_valeur-de-marche.html#xtor=SEC-3168

http://www.lesechos.fr/finance-marches/vernimmen/definition_capitaux-propres.html#xtor=SEC-3168

35

Section 2 : Justification de l’écart par la présence de capital immatériel

Afin d’appréhender très rapidement la notion de capital immatériel et l’intérêt de le

valoriser, il me parait très utile de partir d’un exemple très simple. Le portail du capital

immatériel nous fournit un exemple explicite, celui de la valeur d’un grand restaurant.

A son bilan figure les équipements de la cuisine, les stocks, le local. Pour autant, la

valeur de marché que nous attribuons à ce restaurant n’a rien à voir avec la somme de

ces trois composants, elle repose pour l’essentiel sur le chef étoilé, l’expérience de ses

seconds, la qualité des fournisseurs, la coordination et l’organisation, le savoir-faire,

les recettes etc. On peut généraliser cet exemple à tous types d’entreprise. Au travers

du bilan de ce restaurant, on constate l’insuffisance de la comptabilité actuelle, qui en

effet ne reflète pas la vraisemblance du patrimoine du restaurant. Le bilan financier

nous renseigne avant tout sur le passé et très peu sur le potentiel de création de valeur

de l’entreprise. Fort de ce constat, l’approche par le capital immatériel est un concept

novateur qui apporte un nouvel éclairage complémentaire sur la valeur des entreprises.

Cette discipline d’évaluation du capital immatériel est donc bien née suite au manque

de représentativité des normes comptables, le capital immatériel a depuis son origine

été associé à la richesse cachée de l’entreprise. Ce qui nous amène au plan suivant,

dans une première partie, un bref état des lieux des normes comptables au sujet des

actifs incorporels sera présenté, puis une application pratique sur l’entreprise ED-

Trans de la méthode d’évaluation extra-financière du capital immatériel déroulé dans

le Thésaurus Bercy et enfin l’approche des professionnels sur le sujet.

I. Contour du capital immatériel : Définition, typologie et

traitement

D’après mes recherches, les normes françaises et internationales n’emploient pas le

terme « immatériel » mais le terme « incorporel ». Pourquoi ces normes utilisent un

terme et pas l’autre ? Quelle est la différence entre les deux termes ? Je me suis posée

ces questions.

En cherchant la définition du terme « capital immatériel », que nous aborderons dans

les paragraphes suivants, on peut lire les choses suivantes : « dont la valeur n’apparaît

pas au bilan », « qui ne se lit pas dans les états financiers », « ce capital immatériel n’a

souvent aucune valeur comptable ». Cela expliquerait très certainement la différence

entre les deux termes, l’incorporel est enregistré dans la comptabilité contrairement à

l’immatériel qui ne l’est pas.

Les normes comptables nationales et internationales, tel que le Plan Comptable

Générale (PCG), les International Financial Reporting Standards (IFRS), emploient

donc le seul terme « incorporel ». Dans les paragraphes suivants nous allons étudier la

façon dont ces deux référentiels traitent ces actifs un peu particuliers.

36

1. Selon les normes comptables nationales et internationales

1.1 Définition et caractéristiques

Selon le Plan Comptable Générale, « un actif est un élément identifiable du patrimoine

ayant une valeur économique positive pour l’entité, c’est-à-dire un élément générant

une ressource que l’entité contrôle du fait d’événements passés et dont elle attend des

avantages économiques futurs ».

L’avantage économique futur est « le potentiel qu’a cet actif de contribuer,

directement ou indirectement, à des flux nets de trésorerie au bénéfice de l’entité »,

d’où la valorisation d’un actif par sa capacité à générer des cash-flows futurs.

Après consultation du règlement n° 2004-06 du 23 novembre 2004 promulgué par le

Comité de la Réglementation Comptable (CRC) et la norme IAS 38 « Immobilisations

incorporelles » édicté par l’International Accounting Standards Committee, il s’avère

que les définitions et les caractéristiques sont les mêmes. Les divergences se situent

sur les actifs incorporels qu’il convient ou non de comptabiliser en immobilisation.

Plus précisément, une immobilisation incorporelle est « un actif non monétaire,

identifiable et sans substance physique », ce complément permet de différencier l’actif

incorporel de l’actif financier et de l’actif corporel.

Une immobilisation incorporelle doit être obligatoirement identifiable afin de la

distinguer du goodwill. Rappelons la définition comptable du goodwill, « c’est un actif

représentant les avantages économiques futurs générés par des actifs acquis dans un

regroupement d’entreprises qui ne peuvent être individuellement identifiés et

comptabilisés séparément »5. Le caractère identifiable d’une immobilisation

incorporelle peut alors se définir de deux façons, soit l’immobilisation est séparable

des activités de l’entité, c’est-à-dire susceptible d’être vendue, transférée, louée ou

échangée de manière isolée, soit l’immobilisation résulte d’un droit légal ou

contractuel même si ce droit n’est pas transférable ou séparable de l’entité ou des

autres droits et obligations.

L’enregistrement à l’actif du bilan n’est possible que lorsqu’il est probable que les

avantages économiques futurs qui lui sont rattachés iront à l’entreprise et que son coût

peut être évalué de manière fiable.

1.2 Les incorporels générés en interne

D’une façon générale, les actifs incorporels générés en interne ne peuvent pas être

inscrit à l’actif immobilisé du bilan. Toutefois une exception existe concernant les

frais de recherches et développements. Des différences de traitement existent entre les

frais de recherches et les frais de développements.

Les deux référentiels, nationaux et internationaux, s’accordent sur les frais de

recherches. Les dépenses engagées pour la recherche doivent être comptabilisées en

charges.

En revanche selon le référentiel français, les frais de développement peuvent être

comptabilisés à l’actif. Si cette méthode n’est pas obligatoire, elle est toutefois

5 Source : OBERT R. et MAIRESSE M.P., DSCG 4 Comptabilité et audit, 4

e édition, DUNOD, 2012

37

considérée comme la préférentielle. Les coûts de développement peuvent être

comptabilisés à l’actif s’ils se rapportent à des projets nettement individualisés, ayant

de sérieuses chances de réussite technique et de rentabilité commerciale.

La position adoptée par l’International Accounting Standards Board (IASB) est un peu

différente puisque la norme IAS 38 ne permet pas de choisir une option, elle oblige

purement et simplement les entreprises à procéder à l’activation des frais de

développement à l’actif du bilan lorsque les conditions sont remplies. Elles sont

énoncées dans la norme IAS 38 et elles sont similaires aux normes françaises, logique

puisque le normalisateur français s’en est très largement inspiré.

Par ailleurs, le PCG permet la comptabilisation à l’actif en tant que frais

d’établissement, les frais de constitution, de transformation ainsi que les frais

d’augmentation de capital, de fusion et de scission. Ce n’est cependant pas la méthode

jugée comme préférentielle, ce qui explique que cette méthode est interdite en normes

IFRS.

Concernant les autres éléments incorporels générés en interne, la position des

normalisateurs est beaucoup plus prudente. Le règlement CRC 2004-06 et la norme

IAS 38 interdisent l’activation au bilan des marques, des titres de journaux et de

magazines, des listes de clients et autres éléments similaires en substance. Cette

position trouve son origine dans la difficulté de distinguer le coût afférent à la création

de ces éléments du coût de développement de l’activité dans son ensemble. Par

conséquent, ces éléments ne sont pas comptabilisés en tant qu’immobilisations

incorporelles.

1.3 Les incorporels acquis

Le cas des incorporels acquis pose beaucoup moins de problème que ceux générés en

interne. A l’évidence, leur valorisation ne pose pas de difficultés particulières dans la

mesure où la transaction constitue une base objective pour l’estimation du coût de

l’actif. Toutefois, un problème persiste lorsque le ou les actif(s) incorporel(s) ont été

acquis dans le cadre d’un regroupement d’entreprise. D’une part il faut identifier

l’actif et d’autre part il faut pouvoir le valoriser.

Les normes françaises et internationales, respectivement le règlement CRC 99-02 et la

norme IFRS 3 imposent à tout acquéreur d’affecter, à la date d’acquisition, le coût du

regroupement aux actifs et passifs identifiables acquis sur la base de leurs justes

valeurs, y compris ceux qui ne figuraient pas au bilan de l’entité. « La juste valeur est

le montant pour lequel un actif pourrait être échangé, ou un passif éteint, entre des

parties bien informées et consentantes dans le cadre d’une transaction effectuée dans

des conditions de concurrences normales », selon la norme IFRS 13. L’évaluation

initiale d’un incorporel identifiable doit par conséquent être fondée soit sur sa valeur

de marché s’il en existe une, soit sur les avantages économiques futurs qu’il permettra

de dégager.

La partie du coût du regroupement qui n’a pas pu être allouée à des éléments

identifiables correspond au goodwill. Ce dernier est comptabilisé à l’actif du bilan

consolidé et soumis à des tests de dépréciation appelé également impairment test si

l’entreprise applique les normes IFRS. En revanche, les normes nationales imposent

l’amortissement du goodwill sur une durée maximum de 20 ans. Ce qui parait être un

non-sens économique pour Madame HOUDAYER, Directrice Administrative et

38

Financière du Groupe O26. En effet, lorsqu’un acheteur accepte d’acheter une

entreprise en payant une survaleur, il estime incontestablement que celle-ci possède un

potentiel. Il est donc plutôt paradoxal, juste par principe de précaution, de devoir

amortir ce goodwill.

La norme IFRS 3 fournit une liste d’exemples d’actifs incorporels pouvant être classés

ainsi : les actifs liés au marketing (les marques, les titres de journaux,…), les actifs liés

aux clients (les contrats avec les clients et la relation commerciale concernée,…), les

actifs liés aux Arts (les pièces de théâtre, slogan publicitaire,…), des actifs liés aux

technologies (les brevets, les logiciels informatiques,…). En revanche, le règlement

français CRC 99-02 affiche une liste plus réduite.

En règle générale, nous avons pu remarquer au travers des paragraphes précédents que

les normes comptables restent très timides quant à la comptabilisation à l’actif

d’investissements immatériels. En effet, comme expliqué précédemment, l’entreprise

doit pouvoir afficher la propriété de l’investissement. Or cela s’avère complexe pour la

plupart des immatériels, dont la réalisation dépend d’êtres humains inaliénables à leur

entreprise.

Ce constat nous amène à étudier d’autres approches qui englobent le capital

immatériel d’une entreprise de façon plus étendue.

2. Définitions et différentes typologies non normalisées

Selon les auteurs, les typologies sont différentes. Les premiers auteurs à avoir publié

sur le sujet sont Karl-Erik SVEIBY et Leif EDVINSSON. Ce dernier était l’un des

dirigeants de la compagnie d’assurance SKANDIA, pour laquelle il a mis au point un

modèle de mesure de la valeur immatérielle de son entreprise, le « Navigateur ». Ce

modèle est présenté dans le livre le « Capital immatériel de l’entreprise ». Cette

méthode me parait davantage axée sur le pilotage du capital immatériel, en effet le

« Navigateur » fournit une vue globale de la performance et d’atteinte des objectifs.

D’autres méthodes remplissent ces objectifs. Sa conception me fait penser à la

Balanced Scorecard de Rober Kaplan et David Norton. Pour cette raison, j’ai choisi de

vous présenter les deux typologies suivantes, celle du Conseil Supérieur de l’Ordre des

Experts-Comptables afin d’avoir le point de vue de la profession et celle du

Thésaurus-Bercy version 1 qui a l’avantage de présenter un référentiel pratique.

Avant de présenter les deux typologies, il me parait important de définir la notion de

capital immatériel.

1.1 Définitions

Selon le portail du capital immatériel, cette notion se définit comme « l’ensemble des

actifs immatériels identifiables séparément et qui participent à la rentabilité présente et

future, mais dont la valeur n’apparaît pas au bilan ».

6 Le groupe O2, structure nationale intervenant dans le secteur du service à domicile depuis 1996,

intervient dans le domaine de la garde d’enfants, l’aide aux seniors, le ménage, le repassage et le

jardinage.

39

Selon Alan FUSTEC dans son ouvrage Valoriser le capital immatériel de l’entreprise,

le capital immatériel est tout simplement « la richesse de l’entreprise qui ne se lit pas

dans les états financiers ».

Selon Akoya Consulting, une société de consultants pluridisciplinaires, « le capital

immatériel regroupe l’ensemble des actifs intangibles contribuant à la création de

valeur d’une entreprise ou d’une organisation. »

Selon le Vernimmen, « c’est l’ensemble des compétences, des techniques ou des

pratiques possédées par une entreprise qui lui permettent d’obtenir une rentabilité

supérieure à la rentabilité minimale exigée par ses pourvoyeurs de fonds. Ce capital

immatériel n’a souvent aucune valeur comptable et le goodwill a souvent été utilisé

pour l’évaluer et corriger ainsi la valeur patrimoniale d’une entreprise très rentable. »

Ces quatre définitions font ressortir trois éléments : actif non palpable, actif créateur

de richesse et actif non enregistré dans les états financiers, d’où la présence d’un

goodwill.

Afin de mieux visualiser le capital immatériel, nous pouvons le présenter

schématiquement sous la forme suivante.

Figure 3 : Représentation du capital immatériel (source Site Web : Goodwill Management)

Le schéma ci-dessus nous présente trois sortes d’actifs : le solide, le liquide, le gazeux.

La somme des trois représente la valeur de l’entreprise. Le capital immatériel, c’est le

gazeux. Pour reprendre la petite phrase d’Alan FUSTEC, « l’action du chef

d’entreprise s'apparente donc à celle d'un compresseur : transformer le gazeux en

liquide et en solide... et régénérer le gazeux ».

40

1.2 Classification selon l’Ordre des experts-comptables

L’Ordre des experts comptables a remis un rapport le 12 janvier 2011 intitulé « Les

douze principales valeurs immatérielles et les indicateurs de mesures associés ». Ce

rapport fait suite à la constatation suivante : les actifs immatériels deviennent des

actifs stratégiques. L’utilisation de ce référentiel écrit en collaboration avec le MEDEF

(le Mouvement des Entreprises de France), une organisation patronale, doit permettre

aux PME d’accroitre leur compétitivité par la prise en compte des facteurs clés de

succès qui assure pérennité et développement. De plus, ce référentiel doit encourager

les entreprises à communiquer sur leurs actifs immatériels.

L’Ordre des experts comptables propose la classification suivante reposant sur trois

composantes : le capital humain, le capital structurel interne et le capital relationnel

externe. Ces trois composantes sont ensuite divisées en plusieurs critères qui sont eux-

mêmes mesurés par différents indicateurs. L’Ordre des experts comptables préconise

de suivre tel ou tel indicateur en fonction de la taille et de l’activité de la PME.

Le capital humain intègre deux critères : la culture d’entreprise (règle de vie, valeurs

partagées, manière d’aborder et de résoudre les problèmes), les salariés et les

décideurs de l’entreprise (compétences, comportements et diversité des profils).

Le capital structurel interne comprend quatre critères : la marque, l’organisation

interne (création de manuels de procédures, détention du savoir-faire par un ou des

hommes clés, la structure du système d’information), la recherche et développement,

l’innovation et l’intelligence économique (mise en place d’une vieille adaptée à la

stratégie de l’entreprise, protection des actifs matériels et immatériels, mise en place

d’une stratégie d’influence).

Le capital relationnel externe regroupe six critères : le capital client, l’offre de service,

les réseaux et les relations partenaires, l’image, la notoriété et la réputation, la

notation-cotation financière et pour finir l’environnement/démarche normes ISO.

Cela constitue alors les douze critères du référentiel. Les indicateurs mesurant les

douze critères sont détaillés en annexe.

1.3 Classification selon le Thesaurus-Bercy version 1

La deuxième classification que je vous présente est celle proposée par le Référentiel

français de mesure de la valeur extra-financière du capital immatériel : le Thésaurus-

Bercy version 1. Ce référentiel propose une méthode pratique. C’est celle qui me

parait la plus aboutie et la plus connue. En effet, elle a le mérite de présenter divers

indicateurs certes semblables à ceux proposés par l’Ordre des experts comptables mais

la classification est différente. De plus, cette méthode va plus loin en proposant une

notation pour chaque actif détecté par l’intermédiaire de questions ciblées à choix

multiples.

Le Thesaurus-Bercy version 1 est un rapport, produit à la demande du Ministère de

l’Economie, des Finances et de l’Industrie. Ce rapport est le fruit d’une analyse

approfondie de 18 mois, porté par un groupe de travail d’une trentaine de personnes

représentant toutes des parties prenantes (entreprises, investisseurs, pouvoirs publics,

universitaires, associations professionnelles,…). Il s’appuie sur les travaux de

modélisation initiés par le cabinet Goodwill Management et l’Observatoire de

41

l’immatériel. Ceux-ci font désormais l’objet d’un large consensus et d’une crédibilité

renforcée car les approches présentées ont fait leurs preuves sur le terrain.

Cette méthode part d’une question très simple : Que faut-il pour amorcer et perpétuer

un processus de création de valeur ?

Bien entendu, la méthode n’exclut pas le fait que les actifs matériels contribuent à la

création de valeur mais elle met juste en lumière les actifs immatériels qui eux aussi

participent aux processus même s’ils ne figurent concrètement dans aucun document

comptable.

Sur cette base, permettez-moi de reprendre la présentation du Thésaurus Bercy et d’en

dresser la liste.

En premier lieu, il faut des actionnaires qui ont envie de créer une entreprise. Ces

derniers apportent les fonds qui vont servir à financer les premiers actifs matériels, tels

que les immobilisations et les actifs circulants. Et au-delà, ils peuvent apporter leurs

compétences, leurs connaissances du secteur, des clients, permettre d’établir des

partenariats et pour faire la boucle réinvestir au besoin de l’argent dans la société en

développement.

Il faut ensuite que l’entreprise dispose directement ou indirectement de ressources

naturelles. Directement, si l’activité de l’entreprise est conditionnée à cette ressource,

par exemple une station de ski sans neige. Indirectement, si la ressource ne constitue

pas l’élément essentiel de l’activité ou si celle-ci est nécessaire à chacun au quotidien,

par exemple, l’électricité pour un cabinet d’expertise comptable.

Il faut en troisième lieu, des « Hommes », qui sont les fournisseurs de l’énergie

humaine.

Mais dans nos économies modernes, nous avons petit à petit remplacé notre énergie

intellectuelle par des systèmes d’information.

Par ailleurs, dans toutes structures, l’organisation est nécessaire. Le référentiel nous

explique que « l’organisation est un geste collectif optimisé » et que « l’organisation

est à l’énergie humaine ce que le réseau de chaleur est à l’énergie thermique ». Dans

une entreprise mal organisée, la déperdition d’énergie peut entrainer des problèmes de

rentabilité.

Afin de rendre ces produits et ces services attractifs, une entreprise a besoin de savoirs

et de savoir-faire. Le référentiel distingue ces notions de celles des compétences des

salariés, cette différence permettant de prendre en compte spécifiquement « les savoirs

qui reste dans l’entreprise le soir lorsque les salariés sont rentrés chez eux ». Il s’agit

donc des méthodes de fabrication, des brevets, d’œuvres artistiques. Ces savoirs et

savoir-faire sont très variés selon le secteur d’activité.

La marque participe en outre au processus de création (ou de destruction) de valeur en

véhiculant une bonne (ou une mauvaise) image dans le cerveau du consommateur et

par conséquent en provoquant l’achat (ou pas) par celui-ci.

Les fournisseurs et partenaires apportent également leurs contributions à la création

de valeur par la divulgation de leurs conseils, la qualité de leurs produits, de leurs

services.

N’oublions pas les clients qui ont besoin des produits ou services que l’entreprise

propose et inversement l’entreprise sans ses clients n’a aucune raison d’être.

42

Et enfin le dernier qui peut parfois avoir de lourdes conséquences, dans un pays en

crise, est l’environnement socio-économique.

Cette liste n’est pas exhaustive. Selon l’entreprise évaluée, il convient d’ajouter

l’évaluation d’autres actifs. Un actif immatériel qui me vient à l’esprit et qui est absent

de cette liste est l’emplacement, il me semble en effet primordial pour la boulangerie

de quartier, même s’il a en effet un impact plus limité pour une entreprise industrielle.

Pour résumer, la méthode appelle actif immatériel tous les éléments que l’entreprise

contrôle soit parce qu’elle le possède et peut agir sur lui, soit parce qu’elle en dispose

et peut agir sur lui dans le but d’en obtenir un profit futur. L’élément n’est en général

pas inscrit au bilan sauf dans les rares cas d’acquisition de l’actif sous condition qu’il

soit éligible aux normes comptables.

La partie suivante nous permet de mettre en application la méthodologie préconisée

par le référentiel du Thésaurus Bercy.

43

II. Evaluation extra-financière du capital immatériel de ED-

Trans selon la méthode du Thésaurus-Bercy version 1

Cette partie est consacrée à l’évaluation extra-financière du capital immatériel de ED-

Trans afin de justifier, par une valeur qualitative, l’écart qui sépare la valeur

patrimoniale de l’entreprise de sa valeur de rentabilité.

L’un des principaux objectifs de ce référentiel est de proposer la définition d’un bilan

étendu prenant en compte tous les composants de l’entreprise qui participent à la

génération de cash-flows et dont la pérennité est supérieure à douze mois.

Nous allons donc appréhender dans les parties suivantes la valeur qualitative de

chaque élément immatériel composant le bilan étendu de ED-Trans. D’ores et déjà, je

tiens à préciser qu’aucune proposition d’évaluation financière ne sera présentée en

raison du temps imparti à la rédaction de ce mémoire. Quoiqu’il en soit, il me semble

objectif d’admettre que l’exercice serait plutôt fastidieux au regard de ses nombreuses

limites d’application que nous détaillerons dans les paragraphes suivants.

1. Présentation de la méthode

Selon les auteurs du référentiel Thésaurus-Bercy, la méthode a été mise en œuvre à de

multiples reprises dans des entreprises de secteurs variés et de tailles allant de la TPE

de moins de 10 salariés au grand groupe du CAC40, ce qui démontre le caractère

opérationnel et universel de la méthode. Elle est utilisée soit dans le cadre d’une

opération d’évaluation globale d’entreprise, soit pour mieux auditer une cible lors

d’une opération d’acquisition, soit pour améliorer la gestion et le pilotage du capital

immatériel.

Cette méthode détermine la valeur du capital immatériel comme la somme des valeurs

de tous les actifs immatériels qui la composent. La première étape consiste donc à

décomposer le capital immatériel en plusieurs actifs nécessaires au processus de

création de valeur.

On recense les dix actifs immatériels listés préalablement : le capital client, le capital

humain, le capital savoir et savoir-faire, le capital marque, le capital organisationnel, le

capital fournisseur/partenaire, le capital système d’information, le capital actionnaire,

le capital socio-économique, le capital ressources naturelles. Pour l’entreprise ED-

Trans, nous évaluerons avec discernement les actifs ci-dessus. A toutes fins

pragmatiques, je n’ai pas jugé utile d’en évaluer d’autres.

Avant de dérouler toute la méthode, il me parait important de préciser qu’il est

essentiel de faire la différence entre actif et action, trop de « littérature » ne faisant

aujourd’hui pas la distinction entre ces deux notions. Une action n’a en soi pas de

valeur, c’est en réalité l’actif qui en possède une (son résultat). Autrement dit, faire la

distinction entre agir et avoir, c’est admettre précisément que le capital immatériel

représente ce que l’entreprise a et non pas ce qu’elle fait. Par exemple, l’action de

dispenser une formation à ses salariés n’a pas de valeur, c’est le résultat de l’action qui

en a une, c’est-à-dire le savoir, la compétence acquise par les salariés.

44

Cette distinction est importante pour les trois raisons suivantes :

- Si la discipline « Capital immatériel » axe trop sa réflexion sur les actions menées,

elle se confondra avec les sciences du management.

- Le fait d’attribuer une valeur à un plan d’action est hasardeux car les actions

réussies aboutissent à la réalisation d’un actif qui lui est valorisable alors que les

échecs ne produisent rien.

- Le fait de valoriser l’actif et l’action engagée pour le réaliser revient à valoriser deux

fois la même chose.

Les actifs immatériels représentent chacun des ensembles complexes. Il convient de

les décomposer en éléments principaux simples et mesurables. La méthode propose

donc pour chaque actif une arborescence de critères dont les éléments terminaux sont

évalués grâce à un ou plusieurs indicateurs.

Par exemple, la qualité du capital savoir se décompose ainsi :

Figure 4 : Décomposition en critère du capital savoir d’une entreprise (Source : Thésaurus-Bercy)

Il est nécessaire d’adapter la décomposition des critères et des indicateurs à chaque

entreprise, autrement dit si un critère parait plus pertinent à utiliser que celui proposé

par la méthode, il doit être remplacé. De plus une segmentation par type de produits,

de clients, de partenaires doit être opérée si nécessaire. Par exemple pour segmenter le

capital client d’une entreprise, on se basera sur les caractéristiques des clients afin de

créer un sous ensemble homogène. La granularité de l’évaluation est quasiment sans

limite. Par exemple, si une entreprise travaille avec des particuliers et des

professionnels, on évaluera les ensembles séparément et deux cartographies seront

proposées.

45

Afin d’aller plus loin dans la décomposition, voyons l’un des indicateurs proposés qui

permet de mesurer par une note in fine la pérennité des savoirs. Regardons les

indicateurs qui permettent de mesurer la maîtrise par l’entreprise de son savoir.

Figure 5 : Indicateur permettant la mesure de la maîtrise par l’entreprise de son savoir (Source : Thésaurus-

Bercy)

Une moyenne des notes obtenues par critère permet d’obtenir une note finale du

capital à mesurer. Parfois cette moyenne peut être pondérée par un coefficient.

La mesure de chaque critère peut se faire par plusieurs techniques : interview de la

personne concernée, relevé d’information, enquête de satisfaction, analyse de

documents, études sectorielles.

Une fois la notation des actifs effectuée, la valorisation financière peut être faite en

calculant leur valeur de rendement, c’est-à-dire la somme actualisée des revenus futurs

qui peuvent être attendus de chaque actif compte-tenu de son niveau de performance et

de sa pérennité. Comme annoncé en introduction de la partie, je ne traiterai pas cette

étape sur l’évaluation financière des actifs immatériels de ED-Trans.

2. Mise en application sur la société ED-Trans

J’ai donc appliqué la méthodologie du Thésaurus-Bercy aux différents actifs

immatériels de l’entreprise ED-Trans.

Certains critères d’évaluation étant préconisés dans la méthode ne le sont pas

volontairement puisqu’ils ne sont pas applicables à l’entreprise présentée.

Dans le but d’obtenir une présentation limpide, j’ai réalisé une arborescence présentant

l’évaluation de chaque indicateur pour tous les actifs constituant le capital immatériel

de la société ED-Trans. Le détail des questions à choix multiples n’est pas présenté

dans les paragraphes suivants, mais il est possible de le consulter sur le site web de

l’Observatoire de l’Immatériel.

46

2.1 Le capital Client

Le capital client est l’actif immatériel clé de l’entreprise puisqu’il apporte le chiffre

d’affaires dont résulte la rentabilité. Si les clients sont satisfaits, fidèles à l’entreprise,

solvables et nombreux, l’entreprise possède un atout pour réussir.

Toujours dans un souci d’évaluer l’actif et non l’action, la méthode du Thésaurus-

Bercy préconise de mener un travail approfondi sur les clients eux-mêmes, le but n’est

donc pas d’évaluer la politique commerciale et ses atouts. Les clients sont étudiés

différemment selon le secteur d’activité. Il est bien évident que le comportement d’un

client « particulier » ne s’évaluera pas de la même façon que le client « professionnel »

d’une entreprise de nettoyage lié par une relation contractuelle. Toutefois chaque

entreprise devrait posséder un tableau de bord qui affiche la fidélité, la solvabilité, la

rentabilité et la satisfaction de ses clients. Ces indicateurs sont regroupés sous

l’évaluation de la qualité individuelle des clients dans la méthode. Afin que celle-ci

soit complète, il est également important de mesurer la dynamique du marché et le

volume de son portefeuille client.

Explication de l’arborescence du capital Client chez ED-Trans située sur la page

suivante :

La croissance du marché du transport national suit globalement les évolutions

économiques du marché français. En revanche, les activités liées à l’international,

marché sur lequel opère ED-Trans, connaissent une croissance globale moyenne

approchant les 3%.

La stratégie commerciale de ED-Trans repose sur une cible d’entreprises de taille

moyenne (TPE/PME), et en ce sens permet à ED-Trans de se démarquer des choix

opérés par les ETI et les grands groupes bien connus du monde du transport (Norbert

Dentressangle, Géodis, Schenker, Heppner,…) ciblant prioritairement les grands

comptes. Compte tenu du faible nombre d’entreprises de taille moyenne ayant le

même core business qu’ED-Trans, celle-ci jouit d’un positionnement favorable. Ses

concurrents directs ayant fait le même choix de positionnement affichent des volumes

d’affaires dépassant rarement les 3 millions d’euros.

Suivant les résultats d’une analyse de solvabilité de l’intégralité des clients de ED-

Trans commanditée auprès d’Euler Hermes et de Creditsafe, 87% du portefeuille (600

clients) s’avère de bonne qualité financière. Ce qui, dixit le groupe Euler Hermes, est

une statistique particulièrement satisfaisante.

En termes de pérennité, les équipes commerciales de ED-Trans que j’ai rencontrées

dans le cadre de mes investigations, prétendent avec un brin de malice que « seuls les

clients qui meurent abandonnent ED-Trans »…

47

Cap

ital

Cle

int

= 1

5.9

4

Qualité collective

Dynamique marché I

La croissance se situe entre 0 et 3%

Dynamique II

Le marché est stable sur le long terme

Risques

Le poids du premier client ne dépasse pas 5% de CA

Carnet de commande

Le volume du portefeuille est au moins 2 fois le volume moyen du secteur

Qualités individuelles

moyennes

Potentiel des clients

Richesse Leur note Coface est en moyenne de 15 et leur rentabilité

moyenne d'exploitation est de 10%

Notoriété Une majorité des clients sont leaders sur leur marché

Flux de valeur

Rentabilité Larentabilité d'exploitation moyenne par client est de 2%

Pérennité (fidélité) La fidélité des clients est estimée à plus de 95%

Satisfaction

Les clients sont satisfaits à plus de 95%

10

20

20

15.83

20

12.5

15

15

12

20

5

15

x1.2

x 1

Coefficient

multiplicateur

Le capital Client = 15.94

48

2.2 Le capital Humain

Selon l’économiste américain Gary Becker, « la notion de capital humain désigne

l'ensemble des dispositions durables dont l'acquisition et la possession rendent les

personnes plus productives dans leurs diverses activités. Ces dispositions s'entendent

comme des capacités ou des aptitudes, dont une partie est innée, et l'autre acquise au

prix d'investissements humains qui mobilisent volontairement des dépenses et des

efforts personnels (savoir, savoir-faire, expérience, motivation, santé, etc.) ».

Il s’agit très probablement du capital immatériel le plus « volatile » avec le capital

client puisque dans ces deux cas, le capital est constitué d’hommes. L’entreprise, en

tant que telle, n’est en effet pas « propriétaire » de « ses » hommes. Toutefois

l’entreprise peut œuvrer à la fidélisation de ses salariés par diverse actions, son intérêt

est d’autant plus important que tous les autres actifs immatériels proviennent du

capital humain. « Une entreprise qui possède une belle marque, un système

d’information performant, un robuste capital client, est indirectement mais assez

souvent une entreprise qui jouit d’un fort capital humain » souligne Monsieur

BÉDOUIN.

Explication de l’arborescence du capital Humain chez ED-Trans située sur la page

suivante:

Le capital humain est segmenté en deux volets, l’évaluation des cadres dirigeants puis

des collaborateurs.

Le très bon résultat d’analyse portant sur le capital Humain de de ED-Trans traduit

bien la politique sociale défendue par l’entreprise dont le dirigeant revendique haut et

fort l’esprit coopératif avec lequel il a fait évoluer sa société depuis 10 ans.

La réelle implication du personnel émanant de sa motivation par l’autonomie, de la

valorisation des compétences et de leur reconnaissance, notamment en termes de

rémunération et d’avantages en nature, constituent indéniablement le socle des actifs

immatériels de l’entreprise ED-Trans. En ce sens la valorisation des compétences par

une rémunération supérieure à celle pratiquée dans la profession impacte le coût du

travail et nous oblige donc à pondérer à la baisse la valeur du capital humain.

Ayant moi-même eu l’opportunité de travailler dans cette entreprise, il m’est permis

de penser que ce résultat d’analyse est objectif au regard de la politique humaine

réellement portée.

49

Cad

res

Dir

igea

nts

= 1

7.5

9

Le dirigeant

Stratége

Par ses décisions et réalisations passées, le dirigeant a fait la preuve de ses qualités de stratége et de management.

Compétent

Ancienneté moyenne du dirigeant à son poste : 10 ans

Le dirigeant a un parcours de haut niveau en phase avec sa fonction à 100%.

Compétence : La finance, le commerce, la création et la production sont parfaitement maitrisés par le dirigeant.

Leader

Le charisme : Le dirigeant à une réelle personnalité.

La prise de risque du dirigeant est bonne, quelques défauts en évaluation (au préalable) ou en gestion (à posteriori).

Les décisions sont sûres, rapides et couvrent tous les sujets.

Responsable L'entreprise est réellement et sérieusement engagée dans la RSE.

Sensibilité sociale : Le dirigeant écoute ses collaborateurs, il est bienveillant. Il excelle dans ce domaine.

Le personnel de l'entreprise a une bonne confiance dans son dirigeant.

Stable La durée moyenne de collaboration est de 10 ans, le taux de Turn Over est égal à moins de 6.5%.

Responsables d'agence

Stratége

Par leurs décisions et leurs réalisations passées, les responsables d'agence se montrent pertinents dans leurs décisions mais pas toujours dans leurs visions.

Compétent

Ancienneté moyenne des responsables d'agence à leurs poste : 6 ans

Quelques lacunes liées à leur formation initiale et à leur parcours

Quelques fragilités à la marge concernant les compétences sur les différents domaines d'activité .

Leader

Le charisme : L'autorité des responsables d'agence n'est pas contestée

Les responsables d'agence sont prudents, leurs prises de risques sont mesurées.

Sur quelques sujets de moindre importance, les décisions peuvent tarder.

Responsable L'entreprise est réellement et sérieusement engagée dans la RSE.

Sensibilité sociale : Les responsables d'agence sont de bons managers

Les collaborateurs ont confiance en leurs responsables d'agence. Stable

La durée moyenne de collaboration est de 10 ans , le taux de Turn Over est égal à moins 6.6%.

17.5

20

15

20

20

17.5

17.5

20

17.5

20

15

15

20

17.5

20

15

17.5

20

18.5

5

15

15

12.5

12.5

15

15

15

15

17.5

15

16.68

13.33

15

15

17.5

Le capital Humain : les cadres dirigeants = 17.59

Forte proximité,

liberté de parole et

management

participatif

x 1.1

Le capital humain est segmenté en deux : l’évaluation des cadres dirigeants et l’évaluation des collaborateurs.

50

Co

llab

ora

teu

rs =

19

.02

Efficient

Sureffectif Le taux d'occupation des salariés est bon en permanence.

ETP ETP productifs / ETP Totaux (16/19) = 84%

Peu coûteux

Surcoût du travail

20% de surcoût dûs principalement au niveau moyen de la rémunération supérieure à celui de la profession

Efficace

Compétent

Existence d'une GPEC Pour toutes les fonctions clés, il y a des experts mais il manque des remplaçants pour certaines.

Moyenne des notes de compétence aux entretiens individuels : 4/5

Complémentarité suffisante des compétences.

Politique de formation L'entreprise consacre 3% de la masse salariale à la formation.

Engagé

Baromètre social : 100% de motivés

Turn-over : 8%

Absentéisme : 2%

Indicateurs de tensions sociales : absence depuis très longtemps

Serein

Indicateur de stress collectif et de climat (plan sociaux, précarité, turn-over, arrêt maladie, absentéisme) : bonne image employeur, entreprise où il fait bon vivre

Le niveau de stress est acceptable : 20% de "plutôt pas d'accord" et de "pas d'accord"

Fidèle

Fidèle I Turn-over (sur 3 ans écoulés) : 8%

Fidèle II Gestion des remplacements L'organigramme de remplacement et les périodes de transition marchent bien.

15

15

20

15

15

15

17.5

1.2

13.75

15

15

18.58

1.2

1.175

1.1

1.2

1.1

25

1.15

25

1.25

20

10

1.2

17.5

Le capital Humain : les collaborateurs = 19.02

51

2.3 Le capital Organisationnel

Selon l’Observatoire de l’immatériel, organiser, c’est exprimer une aptitude à mettre

en œuvre et à faire vivre des processus qui vont mobiliser et animer des ressources

humaines et technologiques, des compétences, de la connaissance en réponse à une

stratégie. Une entreprise qui bénéficie de cette faculté dispose de l’outil essentiel pour

améliorer sa performance et accroitre sa valeur.

Explication de l’arborescence du capital Organisationnel chez ED-Trans située sur la

page suivante :

Depuis sa création, ED-Trans affiche une vraie capacité d’organisation (pas seulement

liée à ce qui fait l’essence même de son métier) en mettant en œuvre et en faisant vivre

des processus qui mobilisent et animent les ressources humaines et technologiques de

l’entreprise.

Clairement la certification internationale OEA (Opérateur Economique Agréé) a

largement contribué à la mise en œuvre d’une organisation efficiente par la

formalisation de procédures opérationnelles, administratives et commerciales. Le rôle

de chacun est parfaitement identifié et les suppléances sont connues. Bien que très

décentralisée et malgré la grande autonomie décisionnelle des équipes, l’entreprise fait

corps pour ajuster son organisation aux changements imposés par les évolutions du

marché.

Un maillon faible a toutefois été identifié par la direction sur l’organisation

commerciale des sites d’exploitation. A partir d’une stratégie commerciale qui vient

tout juste d’être échafaudée, un travail de fond a été engagé depuis un an pour

performer l’organisation des équipes en matière de suivi commercial (acquisition d’un

outil CRM et formations individuelles).

52

Le capital Organisationnel = 16.88

Le c

apit

al O

rgan

isat

ion

nel

= 1

6.8

8

Structure Micro

L'organigramme est à jour, simple et diffusé

Les missions de chaque entité sont définies et connues de tous (fiches de poste)

Les règles sont décentralisées, appliquées et contrôlées (responsables de site)

La redondance fonctionnelle est ajustée, confinée et solidaire* (mise en avant des complémentarités)

Les tâches et fonctions sont rarement orphelines

Macro

Au sein de l'organigramme, les fonctions essentielles apparaissent clairement

La distance des clients et des partenaires est optimisée, l'entreprise privilégie la proximité avec ses clients

Processus

Client

Commercial Enquête de satisfaction annuelle, le dispositif de fidélisation est classique, la formation des

commerciaux est externalisée, grande connaissance des clients et prospects, le plan commercial est le résultat d'une rédaction collective et est suivi mensuellement

Qualité Une politique qualité existe, elle est rédigée et contrôlée (fiche anomalie, actions correctives)

RH Management

La formation des managers est externalisée, le baromètre social est complet avec un plan d'action correctif, les entretiens annuels sont exploités pour améliorer le capital humain, les valeurs sont

collectives, partagées et améliorées, le style général est participatif et responsable

Sécurité La politique de sécurité est éprouvée, les salariés y sont formés et ils la respectent (imposé par la certification OEA)

Finances Comptabilité L'analytique est fait par agence, il existe une gestion prévisionnelle de la trésorerie et une situation mensuelle est

faite

Contrôle Les erreurs de remontées des données comptables depuis les services sont rares, les écarts sur le suivi budgétaire

sont peu significatifs et des contrôles sont effectués au niveau des paiements des clients et des fournisseurs

Servuction

Les processus sont orientés, ils permettent des réductions de délai, une productivité collective, les progrès sont très importants

Flexibilité (Capacité de

réorganisation) Centralisation

Entreprise très décentralisée, composée de petites unités autonomes, système de reporting et de contrôle léger

Preuve par l'exemple L'entreprise se montre adaptable et flexible dans le cadre de réorganisations

Projets Une équipe projet est constituée, le chef de projet maitrise la gestion de projet, les dépassements de

budget et de délai sont rares

* Ajustée : le niveau de redondance des fonctions est optimal.

Confinée : des fonctions analogues existent sans que leurs périmètres ne se recouvrent.

20

20

20

20

19

20

20

17

10

13

16.67

15

20

17.5

17.5

15.83

17.25

14.5

15.52

19.5

17.5

15

17.5

15

20

15

15

53

2.4 Le capital Système d’Information

Le système d’information d’une entreprise regroupe un ensemble organisé de

ressources permettant d’acquérir, de traiter, de stocker et de communiquer des

informations sous différentes formes dans les organisations. Le système d’information

est donc à la fois un support de stockage et le vecteur de la connaissance. Le système

d’information doit nécessairement être piloté de façon efficace afin qu’il puisse

contribuer aux processus de création de valeur ajouté, dans la négative celui-ci pourra

produire l’effet inverse.

Selon le cours sur « La gestion de la performance des système d’information » de

Madame GUETAT, la valeur d’un système d’information est multidimensionnelle,

différentes perspectives ont été proposées pour étudier cette valeur.

- La perspective économique ou financière cherche à quantifier en monnaie les

gains obtenus grâce à l’utilisation des technologies

- La perspective stratégique s’attache à attribuer une valeur en liaison avec

l’atteinte des objectifs stratégiques de l’organisation

- La perspective organisationnelle ou humaine se focalise sur les impacts

humains et sur l’organisation du travail

- La perspective technique se centre, quant à elle, sur les qualités et la

performance des outils utilisés

L’évaluation du Thésaurus-Bercy se focalise essentiellement sur les deux derniers

points énoncés ci-dessus.

Explication de l’arborescence du capital Système d’Information chez ED-Trans

développée en page suivante :

Aujourd’hui, au regard de sa taille et de ses ambitions de développement, ED-Trans a

des systèmes d’information plutôt bien calibrés, sécurisés et aptes à évoluer. Le

prestataire informatique et les éditeurs de logiciels (outils métier et comptabilité)

contribuent à la qualité de fonctionnement de la structure.

Concernant l’infrastructure informatique de l’entreprise, le choix fait par la direction

de changer de prestataire il y a quatre ans a largement été motivé par le constat d’une

faiblesse portant sur la sécurisation de l’ensemble des systèmes d’information. La

certification OEA délivrée par les douanes internationales impose aux entreprises

ayant ce statut de respecter un certain nombre de règles en matière de sécurité et de

sûreté.

En outre, la société à l’origine de l’application métier choisie par ED-Trans a su au fil

des années faire preuve d’une grande capacité d’adaptation aux besoins à la fois précis

et évolutifs des utilisateurs de la société ED-Trans. Cette réalité constitue une force

concurrentielle indéniable.

54

Cap

ital

Sys

tèm

e d

'In

form

atio

n =

15

.58

Coût

Les solutions alternatives sont à peu près au même coût

Niveau de service

Sécurité

Le firewall est partout et redondé (+ blocage des flux non sécurisés)

L'antivirus a une très bonne couverture spatiale et temporelle

Contrôle d'accès : les mots de passe sont changés tous les trois mois

Administration : le système est régulièrement soumis à des tests d'intrusion

Aucun sinistre à déplorer depuis 10 ans

Disponibilité Le taux de disponibilité est estimé à 99%

Robustesse

Le plan stratégique est établi dans le cadre d'une large collaboration avec les autres directions et fait l'objet d'un suivi de mise en oeuvre (techniques opérationnelles, commerciales)

Le plan annuel est établi avec les autres directions et intègre un suivi d'efficacité

Le budget, son élaboration est soignée

Ergonomie L'interface utilisateur est confortable à l'usage

Le temps de réponse est inférieur à 2 secondes dans la plupart des cas

Couverture métier

Actuel

Toutes données gérées est acquise automatiquement (aucune ressaisie)

Toutes les fonctionnalités existent

Les sorties : les éditions sont complètes et adaptées , très bon niveau d'interface aval

Flexibilité Les applications sont flexibles, et s'adapte aisement et rapidement aux évolutions métier

Limites techniques

Obsolescence Les constructeurs des logiciels , progiciels sont connus pour leurs volonté de rendre leurs produits compatibles à l'activité

Temps de traitement (durée des

traitements de nuit) Faible probabilité pour qu'une limite soit atteinte sur ce critère dans les 5 ans

17.5

Capital Système d’Information = 15.58

15

15 15

15

17.5

16.67

15

15

15

10

17.5

17.5

15

15

17.5

15

12.5

15.25

17.08

15

15

20

15

16

17.5

15

15

15

15

55

2.5 Le capital Savoir

Le capital savoir pouvant également être appelé capital connaissance englobe les

secrets de fabrication, les brevets, les programmes de R&D, la politique

d’innovation,… Ce capital est distinct du capital humain, en ce sens que cet actif ne

recense que le « savoir » produit par les salariés et non pas possédé par eux. La

connaissance possédée par chaque salarié est un élément du capital humain. Pour

résumer, le capital savoir représente toutes les connaissances qui restent acquises à

l’entreprise une fois que les salariés sont rentrés chez eux. Tant qu’une connaissance

clé n’a pas été rédigée et enregistrée, elle ne peut être considérée comme du capital

technologique.

Explication de l’arborescence du capital Savoir chez ED-Trans présentée en page

suivante :

Bien que sur certains aspects cette rubrique concerne ED-Trans comme n’importe

quelle autre entreprise, notamment en termes de maîtrise du savoir, la commission de

transport ne pouvant se prévaloir d’un capital technologique, une évaluation par son

niveau de R&D n’est pas de mise. Dans ce secteur d’activité pas de lancement de

nouveaux produits susceptibles de conférer à l’entreprise un avantage concurrentiel.

Pour autant, si en matière d’organisation de transports de marchandises il est difficile

de penser « innovation », quelques démarches qualitatives engagées à la marge pour

ajouter de la valeur aux services sont réelles. Dans les métiers de la commission de

transports, nous pourrions donc en toute objectivité considérer que la différenciation se

joue non pas sur la R&D mais sur les atouts mercatiques ayant de fait une influence

sur le capital « marque » de l’entreprise.

Chez ED-Trans la valorisation de « l’actif savoir » passe par la capitalisation et la

pérennisation des connaissances, lesquelles sont assurément déterminantes.

56

Cap

ital

Sav

oir

= 1

0.7

3

Valeur des savoirs actuels

Potentiel

Intensité de la demande Croissance d'environ 5% et la taille du marché est accessible en dizaine de millions

Degré d'innovation L'avantage concurrentiel est connu, l'intensité concurentielle est sérieuse, le degré

d'innovation apporte des plus sur certaines fonctions

Pérennité

Cycle de vie L'offre ne sera jamais obsolète, y compris au-delà de 15 ans

Maîtrise du savoir par l'entreprise Les procédures sont 100% documentées et à jour (agrément OEA)

Barrière à l'entrée Les investissements sont faibles pour qu'un concurrent entre sur le marché

(soit 100 000€)

Protection L'entreprise a développé une culture du secret et de la lutte contre

l'espionnage industriel (signature de clause de confidentialité, règle de destruction des documents, documents de sûreté, registre d'accueil...)

Valeur des savoirs futurs

Importance de la R&D Non évaluée

Alignement stratégique Non évalué

Degré d'innovation Non évalué

5

11.67

20

17.5

5

10

10.73

13.125

8.335

Le capital Savoir = 10.73

57

2.6 Le capital Marque

La marque est probablement l’actif immatériel le plus connu et le plus évalué. Elle est

reconnue comme actif incorporel au titre des normes IFRS et par conséquent laisse

peu de place aux autres actifs immatériels pour expliquer le goodwill. Espérons qu’à

l’avenir on puisse lui attribuer une valeur plus juste.

La méthode Thésaurus-Bercy propose d’évaluer les points forts et les points faibles de

la marque par des indicateurs, tels que la singularité de la marque, sa notoriété, sa

réputation et les valeurs qu’elle véhicule, sa protection juridique,…

Explication de l’arborescence du capital Marque chez ED-Trans présentée en page

suivante :

Dans ce registre, l’entreprise ED-Trans « jeune » de ses 10 ans sur le marché peut

certes se prévaloir d’une relative notoriété, mais il est évident que pour une PME de

transport la marque ne véhicule pas intrinsèquement une valeur au sens marketing du

terme.

Dans l’esprit de Monsieur DERET, valoriser la marque de son entreprise consiste en

sa dynamique à long terme (inscrire son empreinte sur le marché grâce à son

développement et par la preuve de sa viabilité).

Si les services fournis par l’entreprise n’ont, par la qualité des partenariats qu’elle a

créés, pas d’impact négatif sur la marque, il n’en demeure pas moins que les meilleurs

ambassadeurs de la « marque ED-Trans » ne sont autres que les clients eux-mêmes.

58

Cap

ital

Mar

qu

e =

12

.89

Potentiel direct

Confiance La marque constitue globalement une garantie pour les produits que vend

l'entreprise à travers le temps.

Notoriété

La marque sort souvent dans les enquêtes de notoriéré assistée sur le grand ouest de la France.

La promotion de la marque passe par une documentation marketing diffusée par l'entreprise.

L'âge : la marque à 10 ans

Réputation L'entreprise a bonne réputation.

Influence En général, les clients aiment montrer qu'ils utilisent les services de l'entreprise. (les clients sont les meilleurs ambassadeurs de la marque auprès

de leurs propres clients)

Risque

Singularité Forte personnalité de la marque, elle n'est jamais confondue avec une autre.

Protection Il n'existe pas de veille concernant le nom de l'entreprise.

Produit Les services actuels n'ont pas d'impact négatif sur la marque.

Le capital Marque = 12.89

15

15

10

5

10

8.33

15

15

15

15

x0.8

x 1.1

x1

x0.8

x1.1

x1

x0.967

13.33

59

2.7 Le capital Partenaire

Dans une économie qui développe de plus en plus la sous-traitance, l’entreprise a

besoin de fournisseur dont les caractéristiques sont similaires à celles des salariés, tel

que la motivation, les compétences et le dynamisme. Il en est de même pour ses

partenaires comme le banquier, l’avocat, l’expert-comptable, l’assureur…

Le rôle de l’acheteur n’est donc plus « d’acheter du prix » au détriment de la qualité

du produit, du service, de la relation. Cette nouvelle vision permet à l’acheteur de

considérer le capital fournisseur comme un actif immatériel qui contribue aux

processus de création de valeur. De nouvelles questions doivent se poser : l’entreprise

travaille-t-elle avec les bons fournisseurs du secteur ? Quel est le coût global de

l’achat ? Quelle est la fidélité, la fiabilité, la santé financière des fournisseurs ?

Explication de l’arborescence du capital Partenaire chez ED-Trans présentée en page

suivante :

L’évaluation du capital Partenaire de ED-Trans est scindée en deux, elle concerne

d’une part les sous-traitants transporteurs et d’autre part les partenaires fournisseurs de

logiciels.

Compte tenu de la position d’opérateur intermédiaire de transport, le dirigeant de ED-

Trans a très bien compris que les partenaires de transport et les prestataires

informatiques ne doivent surtout pas être considérés comme une ressource banalisée.

En tant que sous-traitants à part entière intervenant directement sur la qualité du

service perçue par les clients, ceux-ci contribuent imparablement à la performance

économique de ED-Trans. D’où l’intérêt pour l’entreprise de préférer une logique de

coût global intégrant notamment tous les coûts cachés et le coût du risque plutôt que la

logique éculée du choix par le prix.

L’entreprise ED-Trans possède un vrai atout concernant son panel de sous-traitants, le

nombre conséquent de transporteurs référencés dans sa base lui permet toujours

d’avoir une solution de repli en cas d’indisponibilité ou de défaillance de l’un d’entre

eux.

60

Les

sou

s-tr

aita

nts

tra

nsp

ort

eu

rs =

14

.11

5

Qualités individuelles

Niveau de service

Qualité des livraisons Défauts à la livraison : rares

Délais : retard rares

SAV Qualité : attentes rares, bon accueil

Efficacité : problèmes et requêtes traitées rapidement

Rapport qualité prix Evaluation de la qualité : Bon service

Evaluation du prix : Moyenne du marché

Contact Qualité de la relation : relation globale de bonne qualité

Santé financière Note Coface moyenne : 12

Fidélité Fournisseurs depuis 10 ans

Robustesse du portefeuille

Notation des fournisseurs

12 à 14

Risque de rupture d'approvisionnement

3 fournisseurs et pas de rupture à ce jour

Lourdeur de gestion des fournisseurs de ce

produit Nombre considérable de fournisseurs

15

18

14.90

12

12

16

16

12.5

12.5

17

16

18

5

20

5

15

20

15

13.33

Le capital Partenaire : sous-traitance transporteurs = 14.115 Le capital des partenaires est segmenté en deux : l’évaluation des sous-

traitants transporteurs et l'évaluation des fournisseurs de logiciels.

61

Les

fou

rnis

seu

rs d

e lo

gici

els

= 1

5.7

0 Qualités individuelles

Niveau de service

Qualité des livraisons Défauts à la livraison : rares

Délais : retard rares

SAV Qualité : demande prise en compte sans délai

Efficacité : problèmes et requêtes traitées rapidement

Rapport qualité prix Evaluation de la qualité : Bon service

Evaluation du prix : Moyenne du marché

Contact Qualité de la relation : relation partenariale

Santé financière Note Coface moyenne : 15

Fidélité Fournisseurs depuis 7 ans

Robustesse du portefeuille

Notation des fournisseurs

14 et plus

Risque de rupture d'approvisionnement

1 fournisseur et pas de rupture à ce jour

Lourdeur de gestion des fournisseurs de ce

produit 3 fournisseurs (ou nombre jugé idéal)

Le capital Partenaire : fournisseurs logiciels = 15.70

15

18

15

18

12.5

15

15

18

12.5

16.5

18

16

18

15

15.40

20

20

10

10

62

2.8 Le capital Actionnaire

Le capital Actionnaire peut avoir une valeur très différente d’une entreprise à une

autre. Il est indéniablement le détenteur du capital financier mais également porteur

d’une part de valeur immatérielle. En effet la notoriété d’un actionnaire peut inspirer

confiance aux clients, aux salariés, aux autres actionnaires. Un actionnaire influant

peut également apporter des marchés à l’entreprise. De plus, la patience des

actionnaires en terme de retour sur investissement peut sensiblement influencer la

politique de l’entreprise au détriment d’investissements sur le long terme.

Explication de l’arborescence du capital Actionnaires chez ED-Trans présentée en

page suivante :

Clairement, l’actionnariat de l’entreprise n’est pas d’une grande notoriété, s’agissant

d’une partie des salariés de ED-Trans.

Néanmoins cette option d’actionnariat offre l’avantage de stabiliser sur la durée les

relations des actionnaires-salariés avec le dirigeant majoritaire et d’impliquer avec

force les actionnaires dans les décisions, y compris stratégiques de l’entreprise.

Ce choix d’entrer les salariés (qui l’ont souhaité) dans le capital social de ED-Trans est

en cohérence directe avec la volonté de Monsieur DERET de faire vivre son entreprise

sur la base d’un management participatif et transparent.

63

Cap

ital

Act

ion

nai

re =

14

.69

Qualité collective

Type d'actionnariat

Entreprise contrôlée par son dirigeant, ses cadres dirigeants et ses salariés

Réserve financière

Aucune difficulté pour réaliser une augmentation de capital de 10% à 20%

Qualité individuelle

Fidélité de l'actionnariat

Actionnariat très stable : 80% du capital est détenu par les mêmes actionnaires depuis plus de 5 ans et projection à 5 ans analogue

Compétence de l'actionnariat

Le conseil est actif. Plusieurs dirigeants ayant fait leurs preuves pour des activités de tailles comparables sont présents dans le conseil

Notoriété de l'actionnariat

Les actionnaires n'ont pas de notoriété

Intermédiation = Action de l'actionnariat pour les affaires de l'entreprise

L'aide que l'actionnariat peut apporter à l'entreprise est très limitée.

Capital Actionnaire = 14.69

20

15

17.5

5

12.5

20

10

11.88

64

2.9 Le capital Environnemental et Sociétal

Le Thésaurus-Bercy propose également d’évaluer le capital environnemental et

sociétal. Ce capital couvre l’environnement naturel, mais aussi social, sociétal et

géopolitique. Si une entreprise est implantée à proximité de gisement de matières

premières dont elle a besoin, si son emplacement lui confère une bonne réputation, une

bonne accessibilité, si les administrations sont présentent, alors l’entreprise bénéficie

d’un avantage.

Je n’ai pas jugé opportun d’évaluer la partie du capital concernant l’environnement

naturel à l’entreprise ED-Trans.

Explication de l’arborescence du capital Sociétal chez ED-Trans présentée en page

suivante :

Les différents sites d’exploitation se situent sans exception à proximité de grandes

métropoles économiques dotées d’infrastructures et de moyens humains donnant à

l’entreprise une situation privilégiée.

65

Cap

ital

So

ciét

al =

16

.10

Potentiel local RH

Tous les sites de l'entreprise sont implantés à proximité de grands centres urbains où il existe des écoles ou centres de formation en phase avec les métiers de l'entreprise. Le recrutement ne pose jamais de problème

Services Publics

Les services publics tant pour l'entreprise (Dreal, CCI...) que pour les salariés (hôpitaux, écoles...) sont bons

Infrastructures

Autoroutes et gare TGV à 20kms

Partenaires Publics

L'entreprise à accès facile (moins de 50 kms) aux partenaires publics importants pour elle

Sport, culture, loisirs

Les régions d'implantation sont pour la plupart riches sur le plan culturel, sportif ou de loisir

Capital Sociétal = 16.10

18

15

17.5

15

15

66

3. Commentaires

Le tableau présenté ci-dessous récapitule les notes obtenues pour chaque actif

immatériel de la société ED-Trans.

Les actifs immatériels Notes

Le capital client 15,94

Le capital humain Les cadres dirigeants : 17,59 18.31

Les collaborateurs : 19,02

Le capital organisationnel 16,88

Le capital système d’information 15,58

Le capital savoir 10,73

Le capital marque 12,89

Le capital partenaires Sous-trait. transporteur : 14,12 14,91

Fournisseur logiciel : 15,70

Le capital actionnaires 14,69

Le capital sociétal 16,10

Moyenne 15,11 Figure 6 : Notation de chaque actif immatériel de la société ED-Trans et moyenne

Toutefois, il conviendrait de pondérer les notes obtenues pour chaque actif immatériel

de la société ED-Trans avant de calculer une moyenne.

Selon le secteur d’activité, le poids des actifs immatériels varie. En effet, le capital

Marque d’une entreprise qui fabrique des vêtements de sport ne participera pas à la

même hauteur aux processus de création de valeur que celui d’un laboratoire

pharmaceutique. Pour ce dernier l’actif immatériel prépondérant est le capital savoir

qui contient la recherche et le développement.

Une équipe de Thésaurus-Bercy a procédé à une enquête auprès d’entreprises afin de

les connaître leur perception du poids des actifs immatériels dans leur secteur. Les

résultats sont présentés dans le tableau ci-dessous :

Secteur 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Services intellectuels aux entreprises

Humain Clients Savoir Marque SI Orga. Partenaires Env. & Soc. Actionnaires

Banques, Assurances, Services financiers, Instruments

de placement

Humain Clients Marque SI

Savoir ex aequo Env. & Soc.

Orga. Partenaires Actionnaires

Services opérationnels aux entreprises

Humain Clients Savoir Marque SI Orga. Partenaires Env. & Soc. Actionnaires

Automobiles et équipementiers, Agroalimentaire et boissons, Produits ménagers

Marque Clients Humain Savoir Partenaires Orga.

Actionnaires ex aequo Env. & Soc.

SI

Distribution, Médias, Voyages et loisirs

Humain Savoir

Clients ex aequo Marque

SI

Env. & Soc.

Orga. Actionnaires Partenaires

Figure 7 : Classement des actifs par secteur dans le processus de création de valeur selon

l’enquête Thésaurus-Bercy

67

L’entreprise ED-Trans se situe dans la catégorie des « Services opérationnels aux

entreprises ». Les trois actifs immatériels prépondérants sont « l’Humain », « les

clients » et « le savoir ». A partir des résultats de cette enquête, pondérons les notes de

chaque actif immatériel.

Les actifs immatériels Notes Pondérations

Le capital client 15,94 3

Le capital humain Les cadres dirigeants : 17,59 18.31 3

Les collaborateurs : 19,02

Le capital organisationnel 16,88 2

Le capital système d’information 15,58 2

Le capital savoir 10,73 3

Le capital marque 12,89 2

Le capital

partenaires

Sous-trait. transporteur : 14,12 14,91 1

Fournisseur logiciel : 15,70

Le capital actionnaires 14,69 1

Le capital sociétal 16,10 1

Moyenne 15,11

Figure 8 : Notation de chaque actif immatériel de la société ED-Trans et moyenne pondérée

Dans notre exemple, cette pondération ne modifie pas la note.

Suite à l’évaluation financière puis extra-financière de la société ED-Trans, nous

avons une vue globale sur sa valeur. Sa valeur comptable affiche une valeur de

143 000€, son évaluation financière affiche une valeur de 495 000€ et son évaluation

extra-financière affiche une note de 15.

L’ensemble de ces résultats peut me permettre de répondre partiellement à la

problématique :

Comment justifier l’écart entre « la valeur » de l’entreprise et sa valeur

comptable ?

L’évaluation du capital immatériel n’aboutissant pas à une valorisation financière, je

ne peux pas affirmer que la totalité de l’écart 351 910€ soit justifié par la présence

d’actif immatériel non comptabilisé au bilan de ED-Trans. Toutefois, la note de 15 sur

20 attribuée à la valeur du capital immatériel corrobore l’écart entre les deux valeurs.

Cette évaluation extra-financière crédibilise la survaleur. Une fiabilité plus forte

pourra également être accordée au prévisionnel.

Si la note obtenue annonçait un 5 sur 20, la survaleur aurait pu être sérieusement

remise en question. De toute évidence, on peut conclure que la survaleur n’est pas

créée par le capital marque ou le capital savoir. En revanche, le capital humain

contribue fortement à la création de valeur. Si l’on considère ce capital comme le

« catalyseur » des autres, c’est un véritable atout.

Même si mon analyse du capital immatériel de la société ED-Trans s’arrête ici,

regardons brièvement les méthodes de valorisation financière des actifs immatériels.

68

4. Pour aller plus loin

Plusieurs pistes de réflexion peuvent être envisagées concernant la valorisation

financière du capital immatériel.

En premier, l’approche par les coûts fondée sur l’idée que l’actif vaut ce qu’il a coûté

ou ce que cela coûterait de le reconstituer dans son état actuel. Cette méthode ne peut

être utilisée seule puisque l’acquéreur potentiel de cet actif doit s’assurer que sa valeur

de rendement est supérieure à sa valeur de reconstitution.

L’approche par les comparables peut également être utilisée si un marché actif existe.

Malheureusement le marché des actifs incorporels n’est pas établi.

La troisième approche repose sur la méthode des flux futurs de cash-flows à actualiser.

Encore une fois, cette méthode est difficile à mettre en œuvre. L’évaluateur doit

s’assurer que les cash-flows générés sont seulement issus de l’actif évalué et pas d’un

autre. De plus, le choix du coefficient d’actualisation ou encore la fiabilité des cash-

flows limite son application.

Sur cette approche, j’ajouterais la remarque suivante très pertinente de Madame

BRETON-SIRET, expert-comptable et commissaire aux comptes du groupe STREGO.

En effet, il peut être difficile de quantifier la valeur qu’apporte un savoir-faire, une

technicité particulière, une compétence spécifique. En revanche, on peut partir d’un

raisonnement inverse. Si demain la personne quitte l’entreprise, quelle sera l’impact

sur la clientèle ? On pourrait alors imaginer la construction d’un prévisionnel en

intégrant la perte du chiffre d’affaires correspondante, les coûts pour recruter ou

former une autre personne, les coûts pour récupérer la clientèle, etc…

Une approche par les options réelles peut aussi être envisagée, elle permet

l’application d’une décote en intégrant un sous-jacent probabiliste ; concrètement plus

l’avenir est incertain, plus la décote est forte. Cette méthode reste cependant très

compliquée à utiliser.

Une autre idée concernant la valorisation du capital humain, également proposée par

Madame BRETON-SIRET, serait de construire un outil à l’image d’un logiciel qui

calcule les engagements en termes de retraites. On y intégrerait, par exemple, les

niveaux de diplôme, les années d’expériences acquises par les salariés, les

qualifications professionnelles qui passeraient par des définitions de fonctions afin

d’obtenir une valeur financière que l’on coefficienterait par le turn-over, le taux de

mortalité. Cette idée rejoint le modèle du Thésaurus-Bercy en y incorporant une

dimension financière.

Le tome II du Thésaurus-Bercy devrait présenter des travaux complémentaires

importants, tels que la méthode d’intégration de la notation extra-financière dans les

méthodes de valorisation financière et la méthode de la valorisation complète de

l’entreprise incluant la valeur de rendement de tous les actifs.

Toutes ces méthodes d’évaluation financière peuvent être utiles lorsque l’on opère un

regroupement d’entreprises. A juste titre, Madame HOUDAYER me faisait remarquer

qu’il était opportun d’évaluer financièrement un actif immatériel afin de pouvoir

l’activer au bilan séparément du goodwill lorsque les référentiels comptables le

permettent. Par exemple, le fait de pouvoir activer une marque au bilan donne une

meilleure image de son patrimoine. Qui plus est, en norme française une marque n’est

pas soumise à l’amortissement contrairement au goodwill.

69

Au-delà des incorporels qui peuvent être comptabilisés au bilan, comment les

professionnels appréhendent cette notion de capital immatériel ?

70

III. La prise en compte du capital immatériel par les

professionnels

A travers la méthodologie que je me suis imposée autour de cette problématique et les

nombreux contacts que j’ai pris, ma volonté première a clairement été de rendre mon

travail le plus vivant possible. Vous aurez en effet compris que j’ai souhaité donner à

la notion de capital immatériel une traduction pragmatique à partir de son sens perçue

par le « terrain ». C’est pour cette raison que je suis allée à la rencontre des acteurs qui

participent à l’évolution et aux développements des sociétés. Toutes les rencontres ont

été très riches et je n’imaginais pas que les professionnels afficheraient autant d’intérêt

à échanger avec moi sur cette notion très abstraite. J’avais d’ailleurs pour l’occasion

préparé des questions, lesquelles sont présentées en annexe, certaines fermées et

d’autres plutôt ouvertes afin de conduire des entretiens semi-directifs. Finalement, je

n’ai pas réellement eu besoin de « canaliser » mes interlocuteurs puisque chacun avait

ses exemples, ses impressions, ses idées selon sa vision. Si certains d’entre eux ont en

début d’entretien manifesté une certaine appréhension quant à leur connaissance du

sujet, dans tous les cas je n’ai pas manqué de les mettre à l’aise en leur indiquant que

le sujet n’appelant pas de réponse toute faite, mon intérêt était de recueillir leur

approche et leurs idées sur la valorisation du capital immatériel. Les professionnels du

chiffre ont davantage abordé l’aspect technique et quantitatif et les entrepreneurs ont

plutôt parlé de l’aspect qualitatif et de leur ressenti. Examinons dans un premier temps

l’approche des experts-comptables avant d’étudier celle des entrepreneurs.

1. Le rôle de l’expert-comptable dans la valorisation du capital immatériel

1.1 Nouvelle mission pour les experts-comptables ?

Albert Einstein affirma un jour : « Not everything that counts can be counted and not

everything that can be counted counts » que l’on peut traduire ainsi : « Pas tout ce qui

compte ne peut être compté et pas tout ce qui peut être compté compte ». Cette citation

illustre parfaitement le dilemme des experts comptables concernant la valorisation du

capital immatériel.

Actuellement, les experts-comptables valorisent le capital immatériel seulement par le

calcul du goodwill. La problématique est que cette survaleur est une sorte de pot

commun qui ne permet pas d’identifier le ou les actif(s) immatériel(s) qui génère(nt) la

survaleur.

Toutefois, ils appréhendent quelques notions immatérielles par l’établissement du

diagnostic. L’évaluateur passe en revue toutes les fonctions de l’entreprise et doit en

tirer les conclusions. La finalité pour lui est de mettre en exergue les points faibles et

les points forts de l’entreprise. Ses « inconvénients ou avantages » peuvent à eux seuls

être soit discriminants, soit représenter la quasi-totalité de la valeur de l’entreprise,

d’où l’importance de ne pas occulter cette étape. Concrètement le diagnostic doit

permettre à l’évaluateur d’imputer ou d’augmenter la valeur respectivement par des

moins-values ou des plus-values, d’appliquer des coefficients plutôt faibles ou forts

dans le calcul des méthodes, de privilégier ou d’écarter certaines méthodes de

valorisation, ou encore d’effectuer des retraitements. Cependant, le diagnostic

71

n’aboutit pas à une valorisation qualitative et encore moins financière du capital

immatériel.

En outre, selon Monsieur BÉDOUIN, la gestion des ressources humaines est la

fonction la plus difficile à appréhender. Le sujet reste sensible à aborder avec les chefs

d’entreprise et les outils de diagnostic, tel qu’Evaluation Flash, restent sommaires.

Poser une question qui apporte une réponse trop subjective, par exemple est-ce que

votre climat social est bon, ne permet pas de mesurer la valeur du capital humain avec

discernement. Il est préférable de poser toute une batterie de questions dont les

réponses peuvent être facilement mesurées comme dans la méthode du Thésaurus-

Bercy.

Monsieur SAGET, expert-comptable et commissaire aux comptes du groupe

ALTONEO avec qui j’ai pu m’entretenir, n’attend pas forcément du financier pour

évaluer le capital immatériel. Cette valeur serait très difficile à intégrer à la valeur

globale puisqu’elle serait trop discutable. Par contre, pouvoir affiner la valeur

patrimoniale, à l’aide d’une méthodologie de l’évaluation qualitative de l’immatériel

permettrait la rédaction d’une conclusion un peu scientifique sur la justification de la

survaleur. Cela borderait un peu le rapport d’évaluation.

D’après leurs requêtes, les experts-comptables ont besoin d’un outil simple

d’utilisation, efficient, rapide dans le traitement, et concluant sur des éléments

synthétiques. Egalement, l’adaptation d’un outil par type et taille d’entreprise serait

pertinente. La méthode correspondrait à un diagnostic bien guidé avec notation. Le

Thésaurus-Bercy, à mon sens, est une méthodologie trop laborieuse à appliquer pour

une petite et moyenne structure. De plus, à ma connaissance, il n’existe pas

d’application permettant la production immédiate d’arborescences telles que je vous

les ai présentées dans les pages ci-dessus.

Si tous les professionnels utilisaient une telle méthode, une base de données sur les

notes de chaque actif immatériel composant une entreprise pourrait être constituée et

dès lors on pourrait utiliser ces notes comme moyen de comparaison.

Egalement, Alan FUSTEC recommande vivement aux professionnels du chiffre

d’intégrer la valorisation du capital immatériel comme nouvelle mission. En premier

lieu, le capital immatériel permet de procéder à des évaluations plus justes

d’entreprise, les professionnels ont donc un intérêt à maitriser le processus de Due

Diligence d’acquisition. En second lieu, les dimensions extra-financières et financières

du capital immatériel permettent de rapprocher le point de vue du spécialiste de la

finance et celui du dirigeant. Ainsi, l’expert-comptable peut accroître la pertinence des

conseils qu’il prodigue au dirigeant en y intégrant une dimension plus managériale.

Lors de mes rencontres avec les chefs d’entreprises, j’ai pu constater qu’ils déploraient

le manque d’appréhension du capital immatériel de la part des experts-comptables.

1.2 … ou mission réservée aux chefs d’entreprise ?

Avant de s’intéresser à la façon dont les experts comptables évaluent le capital

immatériel des entreprises de leurs clients, peut-être devrions-nous nous intéresser au

management du capital immatériel au sein du cabinet comptable. N’oublions pas

qu’un cabinet comptable n’est autre qu’une entreprise de service agissant sur un

marché concurrentiel.

72

Pourtant, à l’instar de certains analystes, j’ai pu constater que les collaborateurs et

dirigeants des cabinets comptables ont très souvent une idée assez imprécise du sujet.

Certains chefs d’entreprises considèrent que les experts comptables se concentrent

globalement sur les aspects comptables, fiscaux et juridiques, sans avoir forcément

une bonne vision globale de l’Entreprise, à fortiori de la valeur immatérielle qui la

compose.

Cette observation conduit à nous poser la question suivante : où commence et où

s’arrête la mission de l’expert-comptable ? Doit-il également être un expert en

évaluation et notamment celle du capital immatériel ? Cette problématique ne doit-elle

pas être l’apanage de l’homme de terrain, du chef d’entreprise placé au cœur de

l’action ? Objectivement, à travers les domaines d’intervention qui sont les siens,

l’expert-comptable ayant déjà « l’obligation » de maîtriser un nombre de sujets aussi

divers que variés, il ne me semble pas essentiel d’exiger de lui d’avoir une expertise en

matière de capital immatériel (du moins s’il n’en est pas pleinement acteur).

2. L’approche des entrepreneurs

Monsieur GIRANDIER, président du GROUPE SOLUTION7, a repris au début de sa

carrière une entreprise en redressement judiciaire qu’il a dirigée pendant une douzaine

d’années. A la même époque, il était président de Carrefour Entreprise Sarthe8, ce qui

lui donnait régulièrement l’occasion de croiser des créateurs d’entreprises qui

possédaient le même profil que ses propres cadres. Il a donc eu l’idée d’accompagner

des gens à devenir entrepreneur et décidé de développer cette activité. Depuis 20 ans,

il accompagne et forme des dirigeants à reprendre une entreprise en leur cédant

progressivement le capital.

Lors de l’achat d’une société, Monsieur GIRANDIER procède d’une méthodologie

bien rodée. Il commence par regarder les chiffres et si aucun obstacle financier ne

s’oppose au rachat de l’entreprise, il étudie avec attention six points par

l’intermédiaire d’une check list de questions. Voici des exemples de questions relevés

au cours de notre entretien.

- Les couples produits/clients : le marché concerné est-il pertinent ? L’entreprise

vend quoi et à qui ? Le produit est-il de qualité ? La clientèle est-elle

diversifiée et solvable ?

- Les hommes : sont-ils formés, sont-ils bien managés, y a-t’il un bon climat

social ?

- L’organisation : l’entreprise a-t’elle mis en place des délégations sur toutes les

fonctions ? Si oui, la délégation est-elle structurée ?

A ce sujet Monsieur GIRANDIER pense que la délégation doit être assurée en

quatre points : définition de l’objectif, du degré d’autonomie, le suivi et la

récompense. Si aucune délégation n’est instaurée l’entreprise n’est pas

transmissible.

7 Le groupe Solution est une société mancelle qui réalise des créations et reprises d’entreprises, au

travers de trois compétences : accompagnement - formation - participation à la constitution du capital. 8 Créée en 1992, l’association Carrefour Entreprise Sarthe nouvellement baptisée Initiative Sarthe a

pour objectif de favoriser l’emploi en Sarthe, pérenniser les entreprises et les aider à se développer,

diffuser la culture de l’entrepreneuriat auprès des jeunes générations.

73

- Les chiffres : existent-ils des indicateurs de pilotage : par exemple quelles

actions ont été menées le mois dernier ? Combien de contacts clients nouveaux

ont été pris ? Quels sont les montants des études engagées ?

- La technique : les moyens techniques, les moyens matériels mais aussi les

logiciels notamment les logiciels de Gestion de la Relation Client ?

- La stratégie : qu’est-ce qui permet de donner de la force à la pérennité de

l’entreprise ? Quel est le modèle économique ? Quels sont les modes d’accès

aux clients ? Dans le ou les couple(s) produit(s)/client(s), existe-t’il des

manques qu’il conviendrait de combler pour bâtir la croissance de

l’entreprise ? Autrement dit, l’entreprise possède t’elle un potentiel de

développement ?

Il attribue ensuite une note sur cinq aux différents points évoqués en accordant

davantage d’importance au marché. Si l’une des composantes obtient une note

inférieure à 2, soit il ne va pas plus loin dans le processus de reprise, soit le dossier

mérite d’être approfondi.

Quelques éléments peuvent être d’emblée discriminatoires. Il me donne l’exemple

d’une entreprise de métallerie qu’il aurait pu acquérir. Elle dégage 300 000€ de

résultat pour 3 millions de chiffre d’affaires. Elle est constituée de 15 personnes, un

dirigeant, une secrétaire et 13 personnes à la production. Suite à l’entretien avec le

dirigeant, Monsieur GIRANDIER découvre que tous les clients, toute l’organisation,

tous les chiffrages, toute la gestion repose sur un seul homme, le dirigeant. Ce dernier

étant omniprésent, l’entreprise n’est pas transmissible.

Sur ce constat Monsieur GIRANDIER a envisagé de développer une nouvelle activité,

l’accompagnement des cédants dans le processus de transmission. C’est-à-dire

travailler sur les actifs immatériels de l’entreprise quelques années avant la

transmission. Malheureusement, les cédants ne sont pas prêts à accepter cette

démarche. Monsieur GIRANDIER a constaté que le simple fait de leur parler de mise

en place de délégation afin de préparer la transmission leur donne le sentiment d’être

dépossédés de leur patrimoine sans même l’avoir vendu. Ils considèrent cette

démarche risquée alors que le vrai risque est justement de ne rien faire. Ne pas

formaliser les savoirs de l’entreprise, c’est prendre le risque d’une perte de capital

immatériel à chaque départ d’un membre de l’entreprise.

En outre Monsieur GIRANDIER émet une réserve sur la pertinence de mettre en place

des règles de calcul pour valoriser financièrement le capital immatériel. En revanche il

avoue que l’expérience lui permet d’avoir en tête beaucoup de paramètres sur un panel

d’entreprises diffus. Cela lui permet d’être sans cesse en situation de comparer et donc

d’évaluer, d’où une certaine aisance à estimer le capital immatériel par une approche

qualitative sans la traduire financièrement.

Monsieur POUTOIRE, Président Directeur Général de la SAS JOUVET9, me précise

que la valorisation d’une entreprise est un processus très long. Les méthodes

d’évaluation chiffrées sont importantes mais s’avèrent insuffisantes. Egalement

membre de Carrefour Entreprise Sarthe, il fait observé que même riche et

juridiquement bien conseillé, un entrepreneur qui ne prend pas en considération la

dimension humaine et son management, se « plante » quasi-automatiquement.

9 SAS JOUVET implantée sur Allonnes intervient dans les secteurs de la plomberie, de l’électricité, du

génie climatique et des énergies renouvelables.

74

Cette notion n’a pas manqué d’être également soulignée par Monsieur MOUGENEL,

qui estime que l’achat d’une entreprise est avant tout une histoire d’hommes. Si dans

le cadre d’une transmission d’entreprise, l’affect n’a pas sa place, selon Messieurs

POUTOIRE et MOUGENEL, le cédant et l’ensemble de ses hommes clés doivent

nécessairement inspirer confiance au repreneur.

Avant de reprendre l’entreprise JOUVET, Monsieur POUTOIRE a demandé au cédant

d’organiser un déjeuner avec les deux personnes les plus « importantes » de son

entreprise. Il a donc pu appréhender leur état d’esprit, leur façon de travailler, leur

degré d’attachement à l’entreprise. Cependant, il avoue que dans certains cas le capital

humain reste difficile à aborder notamment lorsque le personnel n’est pas au courant

de la cession.

Monsieur POUTOIRE a compris que l’entreprise JOUVET possédait également un

autre actif immatériel très important, un savoir-faire dans le domaine de la

réhabilitation des logements sociaux. Il a pu tenter une valorisation financière de ce

savoir-faire, sachant que lorsque la société JOUVET répond à un appel d’offre, celle-

ci décroche le marché sept fois sur dix. Des données prévisionnelles existent

concernant le nombre et le montant des appels d’offre à venir ; considérant que

l’entreprise détient 70% du marché alors une valorisation a pu être effectuée.

Un autre point sensible concerne le carnet de commande, il faut veiller à sa qualité.

Par exemple dans le secteur du bâtiment, il faut regarder le détail de chaque chantier

en analysant la marge prévue, les heures de travail prévues, les coefficients d’achat

prévus. Un cédant peu scrupuleux peut, quelques mois avant la cession de son

entreprise, être tenté de gonfler son carnet de commande, parfois au détriment de la

qualité économique des chantiers obtenus.

Globalement, lors des divers entretiens, j’ai pu constater qu’aucun des entrepreneurs

ne valorisait financièrement le capital immatériel. En revanche, bien qu’abstraite cette

notion est souvent appréhendée avec beaucoup d’aisance. Chacun à sa façon m’a dit :

« si nous ne prêtons pas attention au capital immatériel, on met sérieusement en péril

nos entreprises. »

3. Le capital immatériel selon le Francis Lefebvre ou le fisc

La place de l’immatériel dans notre société prend une place prépondérante et pourtant

le guide pratique des éditions Francis Lefebvre consacré à « L’évaluation »

comptabilisant 360 pages évoque une seule fois la notion de capital immatériel dans

un paragraphe dédié à la « Survaleur ». Il nous donne la définition littéraire du

goodwill, traduite librement de l’anglais de la façon suivante : « La valeur

immatérielle d’une entreprise est représentée par sa réputation basée sur l’habileté de

son organisme de direction et de gestion (management), de son noyau d’ouvriers

spécialisés, de sa situation géographique favorable et de sa réputation auprès de la

clientèle ».

De façon analogue, le guide nommé « L’évaluation des entreprises et des titres de

sociétés » réalisé par la Direction Générale des Finances Publiques n’affiche pas une

seule fois le mot immatériel. Il donne cependant la nomenclature habituelle des actifs

incorporels et donne une définition classique du goodwill.

75

Autant dire que ces deux manuels adressés aux professionnels de la finance ne

sensibilisent d’aucune façon l’évaluateur à la problématique de valorisation du capital

immatériel.

76

Section 3 : Intérêts et limites de la prise en compte du capital immatériel

I. Intérêts

Selon le rapport de l’OCDE intitulé « Actifs immatériels et création de valeur », « les

actifs immatériels jouant un rôle de plus en plus grand dans la création de valeur, leur

préservation par l’entreprise est elle aussi de plus en plus importante ».

En outre, les statistiques de la Banque mondiale et de Bercy soulignent l'importance de

son poids et montrent que l'économie française est immatérielle à 86 % et que les

investissements réalisés dans l'immatériel représentent deux tiers des investissements

totaux.

Il parait donc important d’en examiner les différents intérêts.

1. Pour donner une vision globale du bilan de l’entreprise

La construction d’un document établissant la situation patrimoniale incluant le

matériel et l’immatériel d’une entreprise à un instant « T », du type un bilan étendu

aux actifs immatériels, permettrait de mettre en lumière la valeur invisible de

l’entreprise. Ce document pourrait être inséré dans l’annexe des comptes annuels.

Mais j’ai bien conscience que ce n’est pas la tendance qui se profile puisque le

législateur tend plutôt à alléger les obligations en la matière. Pourtant cela permettrait

aux parties prenantes d’avoir une vision beaucoup plus globale de l’entreprise.

Ce document permettrait à une entreprise possédant un capital immatériel de qualité de

de renforcer son image financière, et par conséquent de donner à son dirigeant un peu

plus d’aplomb devant un banquier en cas de besoin de financement, ou d’inspirer

davantage la confiance d’investisseur(s), ou encore d’attirer des compétences

humaines de qualité.

A l’inverse une entreprise possédant un capital immatériel médiocre sera pénalisée,

d’une part vis-à-vis des tiers et des parties prenantes à qui elle inspirerait moins

confiance et d’autre part « vis-à-vis d’elle-même ». En effet, un mauvais capital

immatériel peut détériorer sa performance et dans un cas extrême entraîner la

liquidation pure et simple de la société. De ce fait, la publication d’un tel document, à

l’image du rapport sur la performance sociale, environnementale et sociétale (RSE)

obligatoire pour les entreprises de plus de 500 salariés, du moins en version beaucoup

plus synthétique et pourquoi pas normalisée, imposerait à l’entreprise une remise en

question dans le but d’améliorer son image.

2. Outil de pilotage pour les entreprises

La méthode d’évaluation des actifs immatériels montre la corrélation irréfutable qui

est établie entre qualité des actifs immatériels et performance économique. Cela

s’explique par la participation de ces derniers au processus de création de valeur.

L’évaluation extra-financière du capital immatériel permet de dresser un état des lieux

de la qualité des différents actifs. L’identification des points forts et des points faibles

doit permettre la mise en place de tableaux de bord avec instauration d’actions

correctives. Ce procédé est utile à l’amélioration de la performance de la structure, et

77

dans l’idéal, il devrait être systématiquement établi quelques années avant la

réalisation d’une cession en vue d’accroitre son prix de vente.

Pendant trop longtemps, les dirigeants et les parties prenantes de l’entreprise ont eu les

yeux rivés sur les seuls indicateurs traditionnels de la comptabilité et du contrôle, tels

que le return on investments (ROI), la capacité d’autofinancement, etc… Laurent

CAPPELLETTI, dans son ouvrage « Le contrôle de gestion de l’immatériel »,

explique que ce type d’indicateurs évaluent des actions qui ont un impact immédiat sur

les résultats de l’entreprise. Existe alors une deuxième catégorie d’indicateurs qui

évaluent des actions qui ont un impact à plus long terme sur les résultats de

l’entreprise, tels que des indicateurs mesurant la qualité des conditions de travail et de

la gestion des ressources humaines, des indicateurs environnementaux et sociétaux

centrés sur l’image de marque de l’entreprise ou les risques environnementaux. C’est

sur cette deuxième catégorie qu’il convient d’agir afin de mesurer la performance

durable de l’entreprise. La performance durable ou globale regroupe désormais la

performance économique et financière, la performance sociale et la performance

environnementale.

Instaurer un tableau de bord qui affiche des indicateurs mesurant la performance

durable met en lumière les actifs immatériels de la société. Toujours selon Laurent

CAPPELLETTI, la composante motrice du capital immatériel est le capital humain

puisqu’il est le seul actif de création de valeur durable, c’est le seul actif qui peut agir

sur tous les autres.

Aujourd’hui, nombreux sont les tableaux de bord mesurant les résultats financiers. En

revanche, des lacunes concernant les outils mesurant les éléments contribuant la

performance durable sont à enregistrer. La demande est donc très forte puisque les

managers en ont besoin pour évaluer et piloter le capital immatériel. En partant de

l’état des lieux dressé par la méthode du Thésaurus-Bercy de chaque actif immatériel,

on pourrait facilement imaginer la mise en place d’indicateurs sur les éléments

comportant des points faibles et réitérer la démarche d’évaluation pour constater ou

pas l’amélioration.

3. Notion très utile lors d’une transaction entre un vendeur et un acheteur

Lors d’une transaction de société, le vendeur aura très souvent une estimation trop

forte de sa société et à l’inverse l’acheteur une valorisation trop faible. L’évaluation

financière « classique », même si elle ne fournit pas une valeur exacte, permet de

constituer la base de négociation. Toutefois, si les valeurs sont trop éloignées, il n’y a

aucun n’intérêt à commencer la négociation.

Le rôle de l’évaluateur est de concilier l’avis des deux parties. Celui-ci aura un regard

plus objectif s’il n’a été missionné ni par le vendeur ni par l’acheteur. Mais dans la

pratique deux évaluations sont réalisées, celle effectuée par le conseil de l’acheteur et

celle effectuée par le conseil du vendeur. En effet, même si les deux conseils utilisent

les mêmes méthodes d’évaluation basées sur les mêmes chiffres, les coefficients de

pondération ne seront pas forcément identiques d’où un écart de valorisation entre les

deux analyses. Selon Monsieur BÉDOUIN, le diagnostic doit permettre de réduire

l’écart entre les valeurs.

78

A mon avis, engager une démarche d’évaluation du capital immatériel avant la cession

permettrait également de faciliter la transaction. Une prise de conscience de la valeur

immatérielle créée par le vendeur favorise les conditions de l’opération du fait de la

transparence des échanges, l’entreprise devient « compréhensible ». En effet le

vendeur sera en mesure de présenter, au potentiel acquéreur, des éléments objectifs

pour justifier la valorisation visée par la mise en relief d’actifs non visibles à la lecture

des états financiers.

Amorcer une démarche d’évaluation de son capital immatériel peut par ailleurs

rapidement faire admettre au dirigeant l’idée que son entreprise n’est pas transmissible

en l’état. Pendant mon stage, l’un des collaborateurs du cabinet m’a raconté une petite

anecdote à ce sujet. Un jour l’un de ses clients maquettiste lui demande d’évaluer sa

société. Avant même de consulter le moindre document comptable, le collaborateur

fait sortir le dirigeant des locaux de sa société, l’accompagne sur le trottoir d’en face et

lui dit : « Ta société telle que tu la vois vaut 0 euro ». Et pour cause, cette société sans

son dirigeant détenteur de tout le savoir ne valait rien. Ce constat a donc permis à son

dirigeant d’entamer un processus de restructuration afin de rendre son entreprise

transmissible.

Madame BRETON-SIRET me précisait également qu’en pratique aucune évaluation

du capital immatériel était réalisé, toutefois il est appréhendé sans vraiment le nommer

sur des cas spécifiques, par exemple lorsque le dirigeant cédant détient la totalité du

portefeuille client. Le capital immatériel sert alors de base pour la négociation, il

permet la mise en avant d’arguments pour appliquer une décote au prix ou au contraire

de justifier un prix élevé ou bien proposer des modalités à la transmission. Par

exemple un vendeur sachant qu’il détient une grande partie du savoir-faire de

l’entreprise pourra transmettre son savoir à l’un de ses salariés avant son départ et/ou

proposer d’accompagner le repreneur afin de ne pas trop diminuer le prix de vente.

D’une façon générale, les experts-comptables examinent avec prudence les survaleurs,

elles doivent être en mesure d’apporter de façon quasi certaine du cash sur les années

suivantes afin que le repreneur puisse assurer le remboursement de son emprunt. La

survalorisation d’une affaire est, dans la majorité des cas, vouée à l’échec.

II. Limites

Nul ne conteste l’utilité de valoriser le capital immatériel. En revanche comme on a pu

le constater précédemment, les méthodes de valorisation financière des actifs

immatériels comportent de nombreuses limites dans leurs applications. Aujourd’hui,

nous arrivons plus ou moins bien à détecter la présence d’actifs incorporels non

valorisés au bilan dans une société par le calcul du goodwill. En revanche il reste très

compliqué d’attribuer une valeur à chaque actif immatériel. Effectivement, l’actif

immatériel est par définition intangible d’où une difficulté à identifier l’élément ou les

éléments permettant de créer de la valeur séparément des autres.

Concernant les actifs matériels même si on peut facilement les identifier, pouvons-

nous avec certitude attribuer à chacun de ces actifs une part du résultat obtenu ?

Prenons l’exemple du mobilier de bureaux, pouvons-nous estimer à quelle hauteur ce

type d’actif participe au processus de création de valeur ? Dans cet exemple

heureusement la comptabilité impose l’enregistrement du mobilier à son coût

historique.

79

En outre, lorsque l’on aboutit à une valorisation financière du capital immatériel, cette

dernière peut être remise en cause. Une part inévitable de subjectivité s’immisce dans

l’évaluation de l’immatériel. Mais il n’en n’est pas moins pour les méthodes

d’évaluation financières de l’entreprise au global. La pondération des valeurs, les taux

d’actualisation ou encore les retraitements effectués sont au libre choix de

l’évaluateur. L’évaluation des entreprises n’est donc pas une science exacte. Pour cette

raison, beaucoup de personnes s’y intéressent et beaucoup d’études y sont consacrées.

Même si des difficultés concernant l’évaluation du capital immatériel existent,

l’absence de sa prise en compte comporte un risque de sous-évaluation des sociétés

qui peut leur être préjudiciable.

80

Conclusion

La problématique exposée au début de ce mémoire nous a conduits à nous interroger

sur l’écart existant entre la valeur comptable d’une entreprise et sa « valeur ».

De toute évidence, si le temps imparti au mémoire de fin de master 2 CCA le

permettait, la richesse du sujet choisi mériterait une analyse encore plus approfondie ;

néanmoins mon vif intérêt pour ce thème et la grande implication dont j’ai fait œuvre

pour le développer m’offrent l’opportunité de conclure au moins partiellement. L’écart

constaté entre la valeur comptable d’une entreprise et sa « valeur » peut être justifié

par la présence d’actifs immatériels, lesquels peuvent en réalité être assimilés à la

partie immergé de l’iceberg.

L’écart persistera tant que la comptabilité ne prendra pas en compte ces actifs.

Même si cette dernière tend à évoluer, elle n’est pas, à mon avis, prête à comptabiliser

certains actifs, à commencer par le plus volatile d’entre eux, le capital humain. A juste

titre d’ailleurs, l’entreprise ne pouvant s’approprier ses hommes, il s’agit donc d’un

élément rédhibitoire qui ne permet pas à la comptabilité de répertorier ce type d’actif

au bilan. Objectivement, ce n’est peut-être pas très ennuyeux si l’on considère que cet

actif est « à l’origine » de tous les autres, aussi le fait de le prendre en compte

reviendrait à valoriser deux fois la même chose.

Cependant, une entreprise mérite d’être valorisée dans son ensemble et pas seulement

sur ce qui se voit. En outre, il ne s’avère peut-être pas nécessaire de chercher, à tout

prix, à affecter une valeur financière au capital immatériel dans une PME. Concernant

les entreprises cotées en bourse, j’ai conscience que la valorisation financière des

actifs immatériels présente certainement plus d’intérêt. En revanche dans les PME, son

approche devient incontournable d’une part dans la perspective d’une acquisition de

l’entreprise, sans quoi le repreneur risque d’avoir de mauvaises surprises ; d’autre part

pour assurer à l’entreprise un pilotage performant de ses actifs immatériels, garant de

sa pérennité. Très bien souligné par le médecin en psychologie, Charles Garfield,

«Paradoxalement, les sociétés qui se focalisent sur les valeurs plutôt que sur les

profits, finissent par améliorer leurs résultats ». Si je devais faire une analogie, nous

avons tout intérêt à préserver notre capital santé. Manger équilibré, faire du sport, bien

dormir, ne pas trop s’exposer au soleil entraînent des effets bénéfiques sur notre santé

et donc sur notre longévité. Il en est de même pour les entreprises qui ont tout

avantage à bâtir les conditions de leur viabilité. D’où la nécessité d’assortir en outre

l’évaluation qualitative des actifs immatériels d’une bonne méthodologie.

Ne sous-estimons pas enfin les évolutions de l’économie moderne, qui reposant sur les

connaissances et le savoir, déterminent la performance des entreprises en grande partie

à travers la qualité de leurs actifs immatériels. A un point tel d’ailleurs que certains

observateurs attribuent aux actifs immatériels la notion de levier de compétitivité :

chaque entreprise peut facilement se procurer un actif corporel, tel une machine, il en

est tout autre concernant les actifs immatériels.

Le stage de dix-sept semaines a d’une part répondu à mes attentes immédiates en

comblant mes lacunes sur les points évoqués, et d’autre part m’a permis de découvrir

l’audit des comptes consolidés.

Mes rencontres avec les dirigeants ont véritablement constitué une étape importante

dans mes réflexions sur le sujet. Leur discours sur leurs expériences, leurs prises de

81

risque, la gestion quotidienne de leur(s) entreprise(s), leur conception du capital

immatériel ont été riches d’enseignement. Dans le souci de confronter nos échanges

sur l’immatériel, nous avons autant que faire se peut éviter d’aborder des aspects trop

« financiers », ce qui m’a permis de comprendre le fonctionnement d’une entreprise

autrement qu’à travers la lecture de ses comptes annuels. Pour les professionnels du

chiffre que nous sommes, c’est une autre vision qui me parait d’autant plus

intéressante, qu’elle nous contraint à une « analyse moins conventionnelle » des bilans

d’entreprises.

Si la reprise de mes études universitaires m’a permis d’assouvir ma soif de

connaissances, elle aura également eu le mérite de faire grandir mon ouverture

d’esprit. Pour illustrer ce sentiment, je n’aurais jamais pu traiter le thème de ce dossier

il y a seulement quelques années...

J’ai donc franchi un cap dans ma vie professionnelle, dans le sens où je suis passée

d’une vision purement technique à une vision plus étendue de mon métier de

comptable. Il n’est pas impossible que cette nouvelle étape me permette d’occuper

demain un poste « plus transversal ». Je pense par exemple aux missions d’audit,

découvertes pendant le stage, qui nécessitent de porter un regard plus global sur

l’entreprise. Cette discipline permet notamment d’appréhender le capital

organisationnel et le capital système d’information d’une entité économique. Par

ailleurs, j’apprécierais de me voir confier dans un futur plus ou moins proche le

management de la ressource la plus précieuse de l’entreprise, le capital Humain. Et

pourquoi pas, à plus long terme, piloter un autre type de capital ? La raison d’être

d’une entreprise par exemple…en l’occurrence son capital Client. Et si je devenais

moi-même entrepreneuse ? …

82

Bibliographie

Ouvrages

Cappelletti L. (2012), Le contrôle de gestion de l’immatériel, Dunod

Edvinsson L. (1999), Malone M., Le capital Immatériel de l’Entreprise –

Identification, Mesure, Management, Maxima Hoareau C. (2008), Analyse et évaluation financières des entreprises et des groupes,

Vuibert La Chapelle (de) P. (2007), L’évaluation des entreprises, 3

e éd., Economica

Ngobo P.-V. (2013), Management du capital immatériel, Economica Obert R., Mairesse M.P. (2012), DSCG 4 Comptabilité et audit, 4

e édition, Dunod

Référentiel

Fustec A., Bejar Y., Gounel T. et al. (2011), « Thésaurus-Bercy V1 : Référentiel

français de mesure de la valeur extra-financière et financière du capital immatériel des

entreprises »

Documents professionnels

Compagnie Nationale des Commissaires aux Comptes (2011), « L’évaluation

financière expliquée : principes et démarches », Collection guides professionnels Conseil Supérieur de l’Ordre des Experts-Comptable (2011), « Les douze principales

valeurs immatérielles et les indicateurs de mesure associés» Direction Générale des Finances Publiques (2006), « L’évaluation des entreprises et

des titres de sociétés ». Disponible sur : <http://www.impots.gouv.fr/portal/deploieme

nt/p1/fichedescriptive_4166/fichedescriptive_4166.pdf>

Sites Internet

Goodwill Management http://www.goodwill-management.com/

L’observatoire de l’Immatériel http://www.observatoire-immateriel.com/outilpedago/frontoffice/home

Vernimmen http://www.vernimmen.net/

Ordre des Experts-Comptables http://www.experts-comptables.fr/csoec/Focus-bases-documentaires/Evaluation-d-

entreprise/La-Mission-d-evaluation-methodologie-et-outils-d-analyse#eztoc23845576_4

IFRS http://www.focusifrs.com/

Fusacq http://www.fusacq.com/

http://www.impots.gouv.fr/portal/deploiement/p1/fichedescriptive_4166/fichedescriptive_4166.pdf

http://www.impots.gouv.fr/portal/deploiement/p1/fichedescriptive_4166/fichedescriptive_4166.pdf

http://www.goodwill-management.com/

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http://www.vernimmen.net/

http://www.experts-comptables.fr/csoec/Focus-bases-documentaires/Evaluation-d-entreprise/La-Mission-d-evaluation-methodologie-et-outils-d-analyse#eztoc23845576_4

http://www.experts-comptables.fr/csoec/Focus-bases-documentaires/Evaluation-d-entreprise/La-Mission-d-evaluation-methodologie-et-outils-d-analyse#eztoc23845576_4

http://www.focusifrs.com/

http://www.fusacq.com/

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Table des annexes

Annexe 1 : Tableau de bord du capital immatériel de la PME : 12 critères d’analyse et indicateurs de mesure (source Ordre des Experts-Comptables) ....................................................................... 84

Annexe 2 : Entretien dirigeant........................................................................................................... 86 Annexe 3 : Entretien Expert-Comptable ............................................................................................ 87

84

Annexe 1 : Tableau de bord du capital immatériel de la PME : 12 critères d’analyse et indicateurs de mesure (source Ordre

des Experts-Comptables)

CRITERES D'ANALYSE INDICATEURS

CAPITAL HUMAIN

La Culture d'entreprise

- Dynamisme et motivation des collaborateurs : taux de participation aux événements (arbre de noël, repas de fin de missions), implication sur les projets, force de proposition, prise en compte des performances dans les modalités de rémunération - Savoir être : Existence d’une charte des valeurs et des bonnes pratiques (niveau d’adhésion du personnel, fréquence d’actualisation de la charte,…) - Esprit d’équipe et niveau d’efficience collective : bon, moyen, mauvais - Climat social : bon, moyen, mauvais

Le Capital humain - Compétence : Complémentarité des cursus, niveau de formation (pourcentage des dépenses par rapport au CA, nombre d’heures moyen par collaborateur), pourcentage de collaborateurs dont le travail ne peut être assumé par un autre - Diversité des profils : parité H/F, courbe des âges - Fidélité et Loyauté : Evolution du taux de turnover, absentéisme

CAPITAL STRUCTUREL INTERNE

La Marque

- Protection juridique : existence d’une personne en charge, dépôt de marques, suivi des dépôts - Singularité : nombre d’homonymes, nombre de voisins verbaux ou visuels - Notoriété : indice de notoriété spontanée et assistée - Visibilité : Budget publicitaire en valeur absolue et relative (chiffre d’affaires), nombre de citations (dans la presse), nombre de salons, nombre d’actions (sponsoring, mécénat) présence sur la toile (site, niveau de référencement))

L'Organisation interne

- Manuels de procédures : existence, nombre, labellisation, fréquence d’actualisation, - Partage des savoirs : existence de process formalisé permettant le transfert de savoir (notamment celui des hommes clés), boites à idées, knowledge manager - Maitrise de la qualité (nombre de retours, taux de rebus, existence d'une procédure de gestion de la qualité) - Système d’informations : fiabilité (nombre de pannes ou de disfonctionnement par an et suivi), facilité d’usage, sécurité (assurance, existence de procédures de sauvegarde), fréquence des mises à jour du reporting - Développement d’outils internes : nombre d’outils en support du savoir-faire, fréquence des mises à jour, fréquence d’utilisation - Manuels de procédures : existence, nombre, labellisation, fréquence d’actualisation, - Partage des savoirs : existence de process formalisé permettant le transfert de savoir (notamment celui des hommes clés), boites à idées, knowledge manager - Maitrise de la qualité (nombre de retours, taux de rebus, existence d'une procédure de gestion de la qualité) - Système d’informations : fiabilité (nombre de pannes ou de disfonctionnement par an et suivi), facilité d’usage, sécurité (assurance, existence de procédures de sauvegarde), fréquence des mises à jour du reporting - Développement d’outils internes : nombre d’outils en support du savoir-faire, fréquence des mises à jour, fréquence d’utilisation

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La R&D et l'innovation - Niveau d’innovation actuel et futur : Dépenses de R&D en valeur absolue et relative (pourcentage du CA) et évolution dans le temps (budget R&D n / budget R&D n-1), taux de retour sur investissements de ces dépenses (nombre de projets aboutis sur nombre de projets lancés) - Politique d’innovation : nombre d’innovations technologiques et non technologiques sur le dernier exercice et comparaison par rapport à la moyenne des trois exercices précédents - Nombre de brevets déposés et de licences d’exploitation, suivi de la protection juridique - Pourcentage du chiffre d’affaires réalisé avec de nouveaux produits ou services de moins de trois ans - Obtention d’un statut fiscal particulier : JEI - Accès au Crédit Impôt Recherche et évolution dans le temps

L'Intelligence économique

- Existence d’un responsable de veille économique, - Existence d’outils de veille notamment sur les marques, les brevets et l’innovation technologique et non technologique - Sensibilisation et formation du personnel sur le sujet, - Existence d’un questionnaire offensif et défensif (cf.outils proposés par le CSOEC, disponibles sur son site)

CAPITAL RELATIONNEL EXTERNE

L'Offre de services

- Enquête de satisfaction : niveau de satisfaction des clients - SAV : existence et qualité (taux et délais de réponse aux questions) - Nombre de services accessoires au produit ou au service principal et part des dépenses engagées pour ces services accessoires

Les Relations avec les partenaires et les réseaux

- Niveau de dépendance aux fournisseurs et autres parties prenantes : part relative dans les dépenses, nombre de fournisseurs en situation de monopole - Relation de confiance : durée moyenne de la relation, nombre de fournisseurs ou de parties prenantes de plus de trois ans sur nombre total - Niveau de dépendance relative entre les parties prenantes : poids de la PME pour un fournisseur - Existence d’une cartographie des parties prenantes : entretien de la relation avec chacune d’entre elles (fréquence des échanges, durée moyenne de la relation) - Niveau de présence et d’intégration dans l’environnement : appartenance à des réseaux professionnels (syndicats, clubs, CCI), partenariats institutionnels ou opérationnels

L'Image, la notoriété, la réputation - Image : engagement de la société dans des projets à responsabilité sociétale : défense d’une cause, traçabilité de la chaine de production, - Notoriété : actions médiatiques et/ou de promotion de la part des dirigeants, sponsoring, - Réputation : absence de litige, existence d’une procédure de gestion de crise

La notation cotation des banques et autres partenaires financiers

- Notation, cotation des banques et autres partenaires financiers

Le respect de l'environnement (démarche normes ISO)

- Existence d’une démarche environnementale : cartographie des risques - Démarche de suivi des litiges - Obtention d’un label de certification : - ISO 9001 : version 2008 (ou ISO 9001 : 2008) : management de la qualité - ISO 14001 : management environnemental - ISO 26000 (depuis le 1er novembre 2010) : responsabilité sociétale des organisations - Visibilité : actions de communication sur le thème environnemental (presse, partenariats, évènements…)

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Annexe 2 : Entretien dirigeant

1- Avez-vous déjà fait évaluer votre société ? Si oui, dans quel

contexte ?

2- Etiez-vous d’accord avec l’estimation ? Si non, pourquoi ?

3- Que vous inspire l’idée de capital immatériel d’une entreprise ?

4- Considérez-vous le capital immatériel comme un facteur

déterminant pour pérenniser et développer votre entreprise ?

5- En tant que dirigeant d’entreprise, comment valorisez-vous le

capital immatériel de votre (vos) structure(s) ? (Donner des

exemples)

6- Pensez-vous que les méthodes d’évaluations actuelles prennent

suffisamment en compte le capital immatériel des entreprises ?

Dans la négative, avez-vous quelques petites idées sur la

valorisation financière de ce capital immatériel ?

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Annexe 3 : Entretien Expert-Comptable

1- Dans quel but faites-vous le plus souvent des évaluations

d’entreprise ?

2- Le prix validé avec votre client s’écarte-t-il souvent de votre

fourchette d’évaluation ?

3- Que vous inspire l’idée de capital immatériel d’une entreprise ?

4- Dans vos évaluations comment prenez-vous en compte le capital

immatériel des entreprises ?

5- Selon vous, quelle méthode la plus fiable permet de prendre en

compte le capital immatériel ?

6- Est-ce qu’il faut remettre en cause les modèles d’évaluation

comptable au regard de l’importance que prend le capital

immatériel des entreprises sur le marché ?

7- Risques et responsabilités

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Sommaire des schémas et tableaux

Figure 1 : Les forces concurrentielles selon Porter (source M.Porter « Choix stratégique et

concurrence ») ......................................................................................................................... 13 Figure 2 : Arbre de décisions (source Site Web de l’Ordre des experts-comptables) ......................... 17 Figure 3 : Représentation du capital immatériel (source Site Web : Goodwill Management) ............ 39 Figure 4 : Décomposition en critère du capital savoir d’une entreprise (Source : Thésaurus-Bercy) .. 44 Figure 5 : Indicateur permettant la mesure de la maîtrise par l’entreprise de son savoir (Source :

Thésaurus-Bercy) ..................................................................................................................... 45 Figure 6 : Notation de chaque actif immatériel de la société ED-Trans et moyenne .......................... 66 Figure 7 : Classement des actifs par secteur dans le processus de création de valeur selon l’enquête

Thésaurus-Bercy ...................................................................................................................... 66 Figure 8 : Notation de chaque actif immatériel de la société ED-Trans et moyenne pondérée .......... 67