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RAPPORT DE RISQUE

DE MARCHÉ

Imbalanced

Août 2018

• La volatilité globale des marchés s’est orientée à la baisse à l’approche de l’été.

La majorité des volatilités sont en deçà de leur moyenne annuelle.

• La volatilité réalisée (de l’Eurostoxx sur 30 jours) a chuté de 14.5% à 10.1%(de « forte » à « moyenne »).

• Les marchés actions ont été fortement orientés à la hausse à l’exception de l’Asie ex-Japon. Leurs volatilités ont été orientées à la baisse. Elles s’établissent entre 7 et 15% ( niveau proche de leur moyenne annuelle) .

• À l’exception de l’Italie, en voie de normalisation, les prix des obligations souveraines ont décliné, notamment avec l’Allemagne. Les volatilités se sont réduites, finissant entre 1% et 3%. Ces volatilités sont « faibles » pour l’Allemagne et les USA, et « fortes » pour le Japon et l’Italie.

• Du côté Forex, peu de mouvements significatifs, avec un euro qui se renforce contre toutes les devises. Les volatilités ont été en constante réduction, terminant entre 3% et 6%.

• Le marché des options est resté sans orientation du fait du niveau modéré des prix des sous-jacents et de la baisse de la « volatilité de la volatilité ».

•Les variations de prix du marché de marchandises ont été, à nouveau, les plus importantes des classes d’actifs. Leurs volatilités se sont orientées à la hausse avec, comme exemple celle du pétrole qui est montée jusqu’à 32.5% (« fort »).

•Les prix de l’immobilier ont été majoritairement en hausse. Les variations de volatilités sont toujours faibles . Ces dernières sont entre 7 - 12% («basses » à « moyennes »). La volatilité du Private Equity est en hausse, alors que celle des hedge funds est en baisse ( malgré des niveaux élevés).

Niall O’Connor

Résumé

Table des matières

1. Matrice résumé (volatilité) p. 4

2. Nouvelles principales p. 5

3. Kurtosis & corrélation du marché action p. 6-7

4. Actions p. 8-9

5. Volatilité implicite du marché action p. 10

6. Marché obligataire p. 11

7. Marché des devises p. 12

8. (Marché des actions) Options p. 13

p. 149. Marchandises

10. Immobilier & Alternatives p. 15-16

Note: Tout au long du texte, nous parlons devolatilité « faible », « moyenne » ou « forte ». Ondéfinit ces termes en créant trois régimes de« taille » identique sur les 12 derniers mois, parexemple, « forte » signifie que la volatilitéappartient au tier le plus fort de son domainestatistique sur les 12 derniers mois. Le tableaumontre le « z-score » de la volatilité de chaquemarché, soit combien d’écart type au dessus (ou endessous) de la moyenne des 12 derniers mois, lavolatilité se trouve réellement.

RÉGIME

EQUITIES

North America 8.3% -0.3 Moyen

Asia ex-Japan 8.8% -0.7 Faible

Europe 8.8% -0.2 Moyen

Japan (Nikkei) 14.8% 0.2 Moyen

Energy 12.5% -0.2 Moyen

Consumer Staples 7.3% -0.4 Moyen

Financials 9.4% -0.2 Moyen

IT 14.9% 0.1 Moyen

VOLATILITYOF VOLATILITY

Volatility of VIX 91% -0.6 Faible

Volatility of VSTOXX 109% -0.3 Moyen

GOVERNMENT BONDS

Germany 2.8% -1.1 Faible

US 2.6% -1.4 Faible

Japan 1.3% 1.3 Haut

Italy 6.5% 0.8 Haut

FX VS $

€/$ 5.8% -1.0 Faible

€/Yen 4.9% -1.8 Faible

€/CHF 3.1% -1.2 Faible

€/£ 3.9% -1.3 Faible

COMMODITIES

Oil (Brent)32.5% 2.1 Haut

Gold 8.0% -1.2 Faible

Copper 22.9% 1.7 Haut

PROPERTY

US 12.3% 0.0 Moyen

Europe 6.6% -1.0 Faible

Japan 8.2% -0.8 Faible

ALTERNATIVESHFRX Global HF

2.9% -0.3 Moyen

Avg PE Fund 7.1% 0.2 Moyen

KURTOSISZCF 1% left (vs -2.33 for normal curve) -2.69 -1.2 Haut

CORRELATIONAverage market

correlation with euro

equities23.5% 0.6 Haut

Matrice résumé (volatilité)Nous attirions l’attention de nos lecteurs dès le mois dernier des risques potentiels entrainés par le débouclage des opérations de « carry trade ». Depuis, la Turquie nous a montré quels impactspouvaient avoir des déséquilibres inter-monnaies. Pour mémoire, comme la croissance économique et les politiques de taux d'intérêt continuent de diverger entre Etats-Unis et zone Euro (et le Japon), les spreads de taux se sont élargis, encourageant les opérations de portage non-hedgés, soutenus par un dollar qui s’est repris face à l'euro durant la plupart de l’ année. Ce processus peut, en soi, encore plus renforcer le dollar. Mais, au final, quand les échanges sont trop nombreux et/ou que le spread se rétrécit, la situation peut s’inverser. De la même manière, lorsque vous empruntez en monnaie étrangère et que votre monnaie s'affaiblit, les problèmes peuvent arriver …

Nous avons souvent été interrogé sur quel pouvait être le catalyseur de la prochaine crise. Notre réponse est que le plus important n’est pas d’identifier ces catalyseurs (jamais évidents, même avec du recul), mais d’analyser le niveau de stress des marchés. Par exemple la bulle technologique 1999/2000 n’a pas vraiment eu de catalyseur, alors que nous assistions à des tensions sur les valorisations des actifs.

Nous observons aujourd’hui de fortes tensions du fait de l'excédent budgétaire de l'Allemagne/Pays-Bas accompagné de déficits conséquents partout ailleurs. De la même manière, le rapport dette gouvernementale/PIB de beaucoup de pays, pourraient, sous un fort stress devenir insoutenables. Dans ce dernier groupe, pourrait-être, étonnamment, inclut les Etats-Unis selon le FMI. Qui se charge de prévenir Donald Trump ?

4

CLASSES D’ACTIF

ZONEDERNIÈRE VOLATILITÉ

DERNIER Z-SCORE

GDP ESTIMATES FOR 2018, DEVELOPED COUNTRIES

GDP ESTIMATES FOR 2016, DEVELOPING COUNTRIES

Les estimations 2018 de PIB des pays développés ont été réduites pour le Japon, l’Angleterre et tous les grands pays européens

Nouvelles principalesEvènements principaux créateurs de volatilité

5

Les estimations 2018 de PIB des pays en développement ont été réduites pour le Brésil, la Russie et la Turquie

Le flot d’information était, comme attendu, faible pendant la période estivale.

La guerre commerciale USA-Chine s’est intensifiée, avec la taxe américaine sur 200 milliards de biens chinois importés. GM et Harley-Davidson ont prévenu que cela augmenterait les coûts de production.

Le Parti Populaire Espagnol a choisi un nouveau leader de droite

Les négociations pour le Brexit sont toujours délicates. Le "plan de Chequers" de Theresa Maydivise encore plus le parti conservateur. Rolls-Royce et Airbus ont déclaré leur frustration quant au manque de planning.

L’inflation turque continue de progresser, mettant sous pression la livre turque

L’Europe a mis en place une taxe de 4 milliards d’euros pour Google à cause de son système Android

Novartis et Pfizer ont gelé ou reporté les augmentations de prix après les critiques du président Trump

Les croissances du nombre d’utilisateurs de Facebook et Netflix ont toutes deux déçu, entrainant une baisse de la valeur des leurs actions en bourse

China New Era Technology, un fond de 15 milliards, a été lancé, espérant reproduire le fond Vision de Softbank

Juul, une compagnie de cigarette électronique en forte croissance, a été évaluée à 15 milliards lors d’une levée de fonds

Amazon achète PillPack. Broadcom a acheté CA Technologies pour 19 milliards USD. 21st Century Fox a proposé 25 milliards GBP pour Sky, mais une offre plus importante est arrivée de Comcast.

Qualcomm a abandonné son offre pour NXPSemiconductors

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

0.5%

Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18

US UK Spain Germany Euro Area Japan France Italy

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18

China India Turkey Russia Brazil

KurtosisDans le marché actions

Méthodologie

Afin d’obtenir une mesure des coefficients d’asymétrie etd’aplatissement, on regarde le développement de Cornish-Fischer, qui donne une bonne mesure des queues de distributiondu marché actions. (On utilise une fenêtre glissante de 60 jours).Le marché sous-jacent est l’Eurostoxx 50, mais tout autre marchéaction obtient des résultats similaires.

On trace sur le graphique le Z-score 1% attendu pour la queuegauche (i.e. la VaR 99%) et la queue droite supposant unedistribution gaussienne: +/- 2.33.

On montre ensuite les résultats du développement de Cornish-Fisher pour le même marché. Cela indique a quel point lesqueues de distribution s’éloignent d’une distribution normale.

Sur le long terme, en moyenne, les queues sont plus épaissesque ce que suppose la distribution gaussienne, ce qui n’est pasune surprise. Ce qui est plus surprenant, c’est a quel point cettequalité leptokurdique a pu varier : une VaR 99% quotidienne avarié entre -1 et -4,5 écarts types à travers le temps. Les plusgrands écarts avec +/-2.33 survinrent en 2008 et 2010.

CORNISH-FISCHER EXPANSION OF EURO STOXX 50

Les deux queues de distribution ont continué leur tendance, partant de très à droite, pour passer par la normale et finir ce dernier mois un plus à gauche

L’extrémité gauche a terminé à -2.69 contre -2.33 théoriquement et l’extrémité droite à seulement +1.85 contre +2.33.

6

L’extrémité gauche a terminé à -2.69 contre - 2.33 théoriquement et l’extrémité droite à seulement +1.85 contre +2.33.

“

”-3

-4

-2

-1

0

1

2

3

4

5

ZCF 1% left Z 1% left ZCF 1% right Z1% right

Note: Le graphique montre la corrélation sur une fenêtre de 30 jours entre lesdifférents marchés et le marché actions paneuropéen. Un plus haut niveau decorrélation mènera en général à une moins grande habilité à diversifier le risque,ainsi qu’une volatilité de portefeuille plus forte pour certaines positions détentricesde volatilité

Corrélation inter-marchés

MULTI-ASSET PORTFOLIO

En moyenne, la volatilité des actions est resté stable( 10.1% vs 10.2%), pendant que le gain de diversification (multi classes d’actifs) s’est réduit de -5.0% à seulement -2.7%. En combinaison, la volatilité du portefeuille est en hausse (7.3% vs 5.2% )

Corrélation inter-marchés Avec les actions européennes

CORRELATION MOYENNE

↗ 2.1% VOLATILITE DE PORTEFEUILLE

↘ 0.1% VOLATILITES MOYENNES

7

↘23%-20%

-40%

-60%

-80%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

NorthAmerica Japan Bunds (negative) €/$ Average

La corrélation moyenne a baissé sur la fin du mois jusqu’à23% (Forte), pendant que celle des marchés nord américainset des marchés obligataires chutaient, faiblementcompensée par de la corrélation des marchés japonais.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Averageasset Multi-assetportfolio Diversification impact

Nous analysons un portefeuille diversifié hypothétique, constitué d’actions, obligations, or, pétrole et d’hedgefunds.

PERFORMANCE DES PRIX PAR: REGIONS (ECHELLE LOGARITHMIQUE)

ActionsPrix des actions

Les prix des principaux indices actions étaient majoritairement en forte croissance, à l’exception de l’Asie ex-Japon

Les performances mensuelles s’établissent ainsi : L’Amérique du Nord +3.4%, l’Europe +3.2%, le Nikkei +1.1% . En revanche l’Asie ex-Japonréalise une performance de +0.5%, pénalisée par la Chine, toujours préoccupée par l’impact sur son économie de la guerre commerciale possible avec les USA.

PERFORMANCE DES PRIX PAR: SECTEURS (ECHELLE LOGARITHMIQUE)

8

↗ 3.4 %Europe

↗ 4.2%FINANCIERS

↗ 1.4%ENERGIE

↗ 1.9%INDUSTRIES & TECHNOLOGIES

↗ 2.8%PRODUITS DE CONSOMMATION DE BASE

13,000

26,000

1300

2600

North America Europe Asia ex-Japan Japan (rhaxis)

115

110

105

100

150

145

140

135

130

125

120

170

180

190

200

210

220

230

240

250

Energy Consumer Staples IT Financials, rh axis

Avec la forte proportion des marchés développés dans les indices, c’est sans surprise que l’ensemble des indices sectoriels ont progressés

Le secteur financier s’est enfin relevé, en tête des secteurs avec +4.2%, Les produits de consommation de base ont réalisé une performance de +2.8%, l’IT +1.9% et l’énergie +1.4%.

VOLATILITE DU MARCHE ACTIONS PAR : REGIONS

VOLATILITE DU MARCHE ACTIONS PAR : SECTEURS

Les variations de la volatilité par secteur économique ont été inégales.

La volatilité de l’énergie a chuté à nouveau à 12.5% (de forte à moyenne), celle des biens de consommations de base à 7.3% (moyenne), celle du secteur financier a chuté à 9.4% (moyenne) pendant que celle de l’IT grimpait à 14.9% (moyenne).

ActionsVolatilité

9

8.8% EUROPE

0%

5%

10%

15%

20%

25%

North America Europe Asia ex-Japan Japan (Nikkei)

Les volatilité régionales ont fortement baissé, notamment en fin de mois.

La volatilité américaine a chuté à 8.3% (moyenne), celle de l’Asie ex-Japon a chuté à 8.8% (de forte à faible), celle de l’Europe a chuté à8.8% (de forte à moyenne), pendant que celle du Japon (Nikkei) est monté à 14.8% (moyenne).

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Energy Consumer Staples IT Financials

↗124%

12.8 VIX

Note: Le ratio de volatilité implicite/réalisée nous donne une indicationde la probabilité de voir arriver, pour le marché, dans les 30 prochainsjours (la période de volatilité) un évènement qui accroitrait la volatilité(implicite/réalisée >100%, par exemple, dans les 30 jours précédents lesélections grecques pendant la crise grecque) ou une période de calmerelatif, après une forte volatilité réalisée (implicite/réalisée <100%, parexemple, immédiatement après le commentaire apaisant de Draghi« Whatever it takes »).

Volatilité implicite du marché actionPerspectives proches impliquées par le marché

Volatilité implicite

Les variations de volatilité implicite ont été négatives. Cette dernière se dirige vers le niveau (« artificiel » ? ) de 2017.

Le VIX a chuté de 16.1 à 12.8, pendant que la volatilité implicite européenne (VSTOXX) a chuté de 16.6 à 12.8 sur le mois.

Volatilité implicite contre volatilité réalisée

La volatilité implicite (du marché action européen) a fortement chuté, comme l’a fait la volatilité réalisée. Le ratio implicite/réalisée est de ce fait resté plutôt stable, montant faiblement à 124%.

Ce ratio est maintenant proche d’un niveau neutre, suggérant que le marché n’attendait pas plus de nouvelles induisant de la volatilité dans les 30 prochains jours que les 30 précédents.

IMPLIED VOLATILITY

Volatilité implicite contre volatilité réalisée

12.8 VSTOXX

10

IMPLIED/REALISED

VOLATILITY

5

0

10

15

20

25

30

35

40

VSTOXX VIX

-50%

100%

150%

200%

250%

300%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Implied Realised Implied / Realised (rh axis)

UStax reform InverseVIX

Italy, Germany China bear

(Nov) (Jan) politics (May)

market (Jul)

Good economic Tradewars

growth (Sep)

(Feb)

Prix

Les prix des obligations gouvernementales ont diminué faiblement sur le mois.

Les obligations allemandes ont chuté de -0.8%, pendant que les japonaises perdaient -0.1% et les américaines -0.5%. Les obligations italiennes récupèrent petit à petit avec +0.8%.

Volatilités

Les volatilités du marché obligataire étaientmajoritairement en baisse sur le mois, tout enrestant bien inférieures à celle du marché action.

Celle du marché allemand à rechuté jusqu’à 2.8% (de forte à faible), l’américaine à chuté aussi vers2.6% (de moyenne à faible), celle du marché japonais a atteint 1.3% (de faible à forte) et l’italienne à chuté jusqu’à 6.5% (forte).

PRICES OF 10Y BOND FUTURES

SPANISH 10Y BOND YIELD

VOLATILITY OF 10Y BOND FUTURES

Marché obligataireFutures sur obligations gouvernementales 10ans

11

Les rendements des obligations espagnoles sont remontés vers 1.4%.

125

115

135

145

155

165

Germany US Japan Italy

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

SpainYield

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Germany US Japan Italy

Note: Les graphiques représentent les devises contre l’euro. Les axes du premier graphique sont inversés pour représenter les quotations conventionnelles, représentant ainsi, à l’aide d’une valeur forte sur le graphique une devise forte contre l’euro.

Prix

L’Euro s’est encore renforcé, particulièrement contre le Yen.

Le Dollar a perdu 0.2% contre l’Euro, la Livre sterling 0.8%, et le Yen 1.2%.

Volatilité

Les volatilités du marché des devises se sont toutes réduites, clôturant le mois proche de leur plus faible niveau annuel.

€/$ a chuté jusqu’à 5.8% (moyenne à faible), €/Yen a chuté jusqu’à 4.9% (forte jusqu’à faible) et €/£ a chuté jusqu’à 3.9% (faible).

FX RATES VS. €

VOLATILITY OF FX RATES VS. €

Marché des devises

12

↘ 5.8%€ vs. $

↘ 3.9%€ vs. £

↘ 4.9%€ vs. ¥

↘ 1.2 %€ vs. ¥

↘ 0.2%€ vs. $

↘ 0.8%€ vs. £

0.80

0.82

0.84

0.86

0.88

0.90

0.92

0.94

0.96

0.98

1.00

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

€/$ €/JPY /100 €/£ (rh axis)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

€/£ €/Yen €/$

Options

(Sur actions)

La volatilité des options est principalement dirigée par lavolatilité de volatilité, les mouvements des sous-jacentsaffectant les deltas des options.

Volatilité de la volatilité implicite

La volatilité de la volatilité implicite a fortement chuté.

La volatilité du VIX a chuté vers 91% (de moyenne à faible) et celle du VSTOXX a chuté pour atteindre 109% (moyenne).

La volatilité de volatilité a surement été un acteur de la baisse de la volatilité des options pendant le mois.

VOLATILITY OF VOLATILITY

Les mouvements majeurs des prix (Action par région)

Les prix (des actions) ont généralement progressé pendant le mois.

Les mouvements de prix des actions ont surement été des acteurs des volatilités des options.

CHANGE IN PRICES OF EQUITY INDICES, 30 DAYS

91% US

109% EUROPE

Note sur le traitement: Les options ont un comportement beaucoup plus complexe que les autres instruments étudiés dans ce rapport, on utilise doncdes hypothèses simplificatrices. Comme les Calls et les Puts ont des effets diamétralement opposés, et les options dans et en dehors de la monnaie ontdes comportements différents, il est donc difficile de généraliser le comportement général des options. En revanche, on regarde les deux principauxacteurs des comportements : la volatilité de la volatilité implicite et les changements de prix importants du sous-jacent.

La volatilité implicite régit les prix des options (via le Vega), donc un indicateur fort de la volatilité des options est la « volatilité de la volatilité implicite ».

Mais majoritairement, c’est le mouvement du prix du sous-jacent (via le Delta) qui est à l’origine des variations des prix d’options: un mouvement dansune direction quelconque va emmener l’option plus dans ou hors de la monnaie (et créer un changement correspondant dans le delta et lavolatilité).Pour identifier cela, on regarde aux changements sur 30 jours des indices du marché action; les options sur obligations ou devises peuventévidemment agir différemment. La période de 30 jours est proche de la maturité d’un nombre important d’options. Les Calls et les Puts réagissent demanière opposée: les Calls deviennent plus volatiles (relativement au nominal du sous-jacent) lorsque les prix augmentent.

Note sur les convertibles: Les obligations convertibles sont une combinaison d’une option et d’un Call sur action, la partie obligataire n’apportantgénéralement qu’une infime contribution à la volatilité de l’instrument, tant que l’option n’est pas fortement hors de la monnaie. De cette manière, lesportefeuilles de convertibles ont généralement un comportement de portefeuilles de Calls. Les résultats du chapitre peuvent donc les concerner.13

50%

0%

100%

200%

150%

250%

350%

300%

400%

450%

500%

Volatility of VIX Volatility ofVSTOXX

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

North America EU Asia ex-Japan Japan

Marchandises

Note: L’ensemble des prix représente un futur proche plutôt qu’une valeur spot, à l’exception du minerai de fer.

Prix

Les prix des marchandises étaient encore les plus changeants parmi l’ensemble des classes d’actifs, avec une baisse continue du bronze et de l’or, rejoints dorénavant par le pétrole.

Le pétrole a chuté de 6,5% après une bonne période. Le bronze a perdu 4.0%, pendant que l’ « infaillible » or a chuté d’encore 2.5%.

COMMODITIES PRICES

Volatilité

Les volatilités ont été majoritairement croissantes.

La volatilité du pétrole (Brent) est encore montée jusqu’à 32.5% (forte), celle de l’or a elle chuté vers seulement 8.0% (faible), pendant que celle du bronze est remonté vers 22.9% (moyenne à forte).

COMMODITIES VOLATILITY

↘ 2.5% GOLD

OIL

14

↘ 4.0% COPPER

↘ 6.5%

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

40

50

60

70

80

90

100

110

120

IronOreOil (Brent) Copper (indexed) Gold (rh axis)

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

Oil (Brent) Copper Gold

Immobilier(Prix des actions immobilières)

Les variations de prix du marché immobilier ont été positives la majorité du mois.

Les prix du marché américain ont gagné +1.1%. Le marché européen a encore progressé de +0.4% alors que celui du japon cédait -0.2%.

Les variations de volatilité ont encore été inégales pendant le mois,avec une tendance générale décroissante. Les volatilités régionalessont restées similaires les unes aux autres.

L’ américaine est montée à 12.3% (de faible à moyenne), l’européenne descendu à 6.6% (de moyenne à basse) et la japonaise est encore descendu vers 8.2% (de moyenne à basse).

Note: Pour des raisons de propriété, on regarde des indices de prix d’actionsimmobilières de REITs, et non pas aux sous-jacents directement, pour lesquels il n’estdisponible que peu de donnée en temps reel. C’est souvent coherent avec les fonds, quiinvestissent indirectement dans l’immobilier par le biais de REITs ou de sociétésimmobilières,

Comme les REITs sont généralement concentré sur les biens commerciaux, les biensrésidentiels pouvent réagir d’une manière quelque peu différente qu’expliquer danscet article.

REAL ESTATE (REIT) PRICES

REAL ESTATE (REIT) VOLATILITY

↗ 0.4%EUROPE

↗ 1.1% US

↘ 0.2% JAPAN

15

3,400

3,300

3,200

3,100

3,000

2,900

2,800

2,700

2,600

2,500

2,400

1,900

1,850

1,800

1,950

2,100

2,050

2,000

2,150

2,300

2,250

2,200

Europe Japan (rhaxis) US (rh axis)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Europe Japan US

Les prix des fonds de Private Equity ont gagné +1.4%, pendant que la moyenne des hedge fund perdait -0.4% sur le mois.

La volatilité moyenne des hedge funds est légèrement montée vers 2.9% (moyenne), tandis que celle du fond de private equity a encore connu une période de croissance,jusqu’à 7.1% (moyenne).

ALTERNATIVES PRICES

AI VOLATILITY

Alternatives

7.1% FOND MOYEN DE PRIVATE EQUITY

2.9%

16

1,100

1,080

1,060

1,040

1,020

1,000

980

960

940

920

900

Global Hedge Funds (EUR) Avg PE Fund (indexed)

1%

0%

2%

10%

9%

8%

Volatilité HFRX

7%

6%

5%

4%

3%

Global Hedge Funds (EUR) an average PEfund

Definitions

Afin d’éviter les répétitions, le terme de volatilité renvoi à la volatilité réalisée moyenne sur 30 jours, annualisée et dans la devise locale sauf s’il est précisé autrement. Ainsi, elle peut être plus faible, et décalée que la volatilité à court terme en période de stress des marchés.

Les graphiques représentent des données jusqu’au 31 juillet 2018, et le commentaire a quant à lui été écrit avant le 17 août 2018.

Avertissements

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Nos interprétations ne constituent pas, et ne sont pas vouées à constituer des conseils d’investissement.

L’ensemble des commentaires de ce rapport sont basés sur des données de marchéhistoriques et ne peuvent par conséquent pas être considérés comme prévisionnels. Lesmouvements de marché passés peuvent ne pas être indicatif des mouvements futurs.

Les employés d’IRML/ARKUS FS peuvent détenir certains des titres mentionnés.

Toutes les expressions d’opinion reflètent le jugement actuel d’IRML/ARKUS FS et peuventdifférées avec le temps. Les informations ont été obtenu de sources considérées fiable, maisnous ne garantissons pas que ce rapport est précis ou complet.

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