The Quest for Value Chapitre 12

The Cost of Capital

Etienne CoindreauJulien Gérard

Jean-Philippe Magnan-Gaudreau

Le Jeudi 19 Mars 2009

Sommaire Définition du coût du capital

Méthodes de calcul

Les deux approches : opérationnelle et financière

Le cas des entreprises non-cotées

1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital »

Objectif du chapitre :

Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du

capital

4 fonctions du coût du capital Un taux d’actualisation pour amener les FCF à une valeur présente

Un taux minimum requis pour accepter un projet

Le c* dans le calcul de l’EVA

Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé

4 coûts du capital

Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT

Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b

Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits

Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme

Calculs du Coût du capital

Perspective financière : WACC = (E/D+E) * kE + (D/D+E) *(1-t) *

kD

Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]

Calcul du Coût du capital

L’approche financière

Coût de la dette et des FP

kD => pour une entreprise publique, le YTM.

=> pour une entreprise privée, unemoyenne des kD des entreprises de même

risque (cotation des obligations)

kE => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque

Coût des fonds propres kE

Se calcule par le CAPM : kE = rf + β [E(Rm)-Rf]

E(Rm)-Rf = Market-Risk Premium (calculée à

partir de données historiques)

β (Risk Index) = Risque systématique del’entreprise

Calcul du Coût du capital

L’approche opérationnelle

Calcul du Coût du capital

c = Rf + BRI * MRPBRI = Business Risk IndexMRP = Market-Risk Premium

Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital)

En ce sens, c = coût du capital deleveragé

Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formulec* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structurefinancière

Calcul du Coût du capital

Pour les entreprises non-cotées?

Calcul du Coût du capital Prendre un Industry Average Risk

Indexes

Facteurs de risques : Risque opérationnel Risque stratégique Gestion des actifs Taille et diversification

Exemple de calcul du BRIIndustry risk

Industry Segment Business Risk Index Weight Contribution to Risk Index

Food/Beverage/Tobacco 0,72 1 0,72

Adjusments for

Risk factor Standard Value Weight Contribution to Risk Index

Operating risk 0,47 0,37 0,1739Strategic risk 0,9 0,2 0,18Asset risk -2,71 -0,07 0,1897Size and Diversity 0,61 -0,05 -0,0305

Overall adjustment 0,5131X Industry Std Dev 0,18

Adjustment 0,092358Industry BRI 0,72

Predicted BRI 0,812358

Calcul du Coût du capital

Utilisation de la formule de C* :C* = Rf + BRI * MRP

BRI = Business Risk IndexMRP = Market-Risk Premium

Puis calcul de c : C* = c (1-t*(Dettes/Capital)

Conclusion

Coût d’opportunité car capitaux limités

Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux

C* est le « benchmark » 2 approches possibles: financière et

opérationnelle Techniques disponibles assez précises

pour tous types d’entreprises