30
Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com 29 septembre 2015 TOUR DHORIZON PANAFRICAIN Produit et distribué par tous les membres d’AFRICAN SECURITIES NETWORK (Voir la dernière page de ce rapport) Secteur de la distribution automobile panafricain Maroc / Tunisie / UEMOA Analystes : Hajar TAHRI [email protected] Sofiane HAMMAMI [email protected] Amedjrovi DAKOU [email protected] Au sommaire : MAROC : Un secteur de la distribution automobile à fort potentiel ; TUNISIE : Un marché fragmenté ; UEMOA : Un secteur dominé par les importations de véhicules d’occasion ; Des recommandations principalement à conserver sur les concessionnaires automobiles marocains et majoritairement à acheter sur les valeurs tunisiennes. Analyse : 2 zones et 3 marchés bien disparates, telle est la principale conclusion de ce tour d’horizon sectoriel panafricain dédié à la distribution automobile au Maroc, en Tunisie et en Afrique de l’Ouest. En effet, il ressort de l’analyse comparée de ces marchés que l’Afrique du Nord assiste à une formalisation davantage avancée des structures sectorielles aussi bien du côté de l’offre que de celui de la demande, capitalisant principalement sur une meilleure qualité des infrastructures, un niveau de vie plus élevé et un accès plus facile au crédit. Le Marché Nord-africain (Maroc et Tunisie) y paraît également fortement dominé par les marques d’origine Européennes pour des considérations historiques, géographique et surtout aujourd’hui douanières (du fait des accords de libre-échange de ces pays avec l’UE). Le marché de l’Afrique du Nord est, cependant, loin d’être homogène. Même s’il reste loin derrière l’Algérie de par sa taille, le secteur de la distribution automobile marocain semble être bien engagé dans une structuration à l’européenne avec une l ibéralisation des importations (droits de douanes nuls sur les véhicules d’origine UE) et le maintien d’une dose de protectionnisme destinée à favoriser la production locale, notamment via des conventions industrielles pour la voiture économique. D’une envergure plus limitée, le marché tunisien a également réalisé de remarquables avancées en matière de structuration de la distribution mais demeure handicapé par l’importance que revêt l’importation de véhicules d’occasion face à un segment du neuf étouffé par un système désuet de quotas. Davantage déstructuré, le marché Ouest-africain affiche une posture bien différente essentiellement dominée par des circuits informels d’importation de véhicules d’occasion notamment en provenance des pays Européens. La faiblesse du pouvoir d’achat, combinée à un régime douanier défavorable pour le neuf et à des conditions de financement prohibitives, semble en être le principal catalyseur. L’autre particularité de ce marché est la prédominance des véhicules d’origine asiatique particulièrement pour le neuf.

TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com

29 septembre 2015

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

Produit et distribué par tous les membres d’AFRICAN SECURITIES NETWORK (Voir la dernière page de ce rapport)

Secteur de la distribution automobile panafricain – Maroc / Tunisie / UEMOA –

Analystes : Hajar TAHRI [email protected] Sofiane HAMMAMI [email protected] Amedjrovi DAKOU [email protected]

Au sommaire :

MAROC : Un secteur de la distribution automobile à fort potentiel ;

TUNISIE : Un marché fragmenté ;

UEMOA : Un secteur dominé par les importations de véhicules

d’occasion ;

Des recommandations principalement à conserver sur les

concessionnaires automobiles marocains et majoritairement à acheter

sur les valeurs tunisiennes.

Analyse : 2 zones et 3 marchés bien disparates, telle est la principale conclusion de ce tour

d’horizon sectoriel panafricain dédié à la distribution automobile au Maroc, en Tunisie et en

Afrique de l’Ouest.

En effet, il ressort de l’analyse comparée de ces marchés que l’Afrique du Nord assiste à une

formalisation davantage avancée des structures sectorielles aussi bien du côté de l’offre que de

celui de la demande, capitalisant principalement sur une meilleure qualité des infrastructures, un

niveau de vie plus élevé et un accès plus facile au crédit.

Le Marché Nord-africain (Maroc et Tunisie) y paraît également fortement dominé par les marques

d’origine Européennes pour des considérations historiques, géographique et surtout aujourd’hui

douanières (du fait des accords de libre-échange de ces pays avec l’UE).

Le marché de l’Afrique du Nord est, cependant, loin d’être homogène. Même s’il reste loin

derrière l’Algérie de par sa taille, le secteur de la distribution automobile marocain semble être

bien engagé dans une structuration à l’européenne avec une libéralisation des importations

(droits de douanes nuls sur les véhicules d’origine UE) et le maintien d’une dose de

protectionnisme destinée à favoriser la production locale, notamment via des conventions

industrielles pour la voiture économique.

D’une envergure plus limitée, le marché tunisien a également réalisé de remarquables avancées

en matière de structuration de la distribution mais demeure handicapé par l’importance que revêt

l’importation de véhicules d’occasion face à un segment du neuf étouffé par un système désuet

de quotas.

Davantage déstructuré, le marché Ouest-africain affiche une posture bien différente

essentiellement dominée par des circuits informels d’importation de véhicules d’occasion

notamment en provenance des pays Européens. La faiblesse du pouvoir d’achat, combinée à un

régime douanier défavorable pour le neuf et à des conditions de financement prohibitives, semble

en être le principal catalyseur. L’autre particularité de ce marché est la prédominance des

véhicules d’origine asiatique particulièrement pour le neuf.

Page 2: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

2

29 septembre 2015

La situation de chacun de ces trois marchés n’impacte nullement la position du secteur de la

distribution automobile sur les places financières respectives et son poids en termes de

capitalisation boursière. En effet, ce secteur pèse faiblement dans les capitalisations boursières,

représentant 6% pour la BMVT, 3% pour la BRVM et seulement 2% pour la BVC.

Sur ces trois marchés, le secteur de la distribution automobile totalise une capitalisation

boursière de M EUR 1 441 au 21/09/2015, répartie comme suit :

Graphe 1 : Répartition de la capitalisation boursière du secteur de la distribution automobile par

marché au 21/09/2015

Source : BMCE Capital Research, AXIS Capital Bourse, ACTIBOURSE

Par nombre de valeurs cotées, la BVMT comprend 4 opérateurs, 3 sur le marché marocain et

uniquement 2 à la BRVM.

Tableau 1 : Liste des valeurs cotées sur les 3 marchés

Source : BMCE Capital Research, AXIS Capital Bourse, ACTIBOURSE

Maroc 51%

Tunisie 32%

UEMOA 18%

Marché Valeurs Marques distribuéesCapi (M EUR)

au 21/09/2015

ARTES RENAULT, DACIA et NISSAN 104

ENNAKL VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE et SKODA 144

CITY CARS KIA 79

UADH CITROËN, MAZDA, RENAULT TRUCKS et TCM 128

AUTO HALLFUSO, MITSUBISHI, FORD, NISSAN, NEW HOLLAND, CASE,

AMMANN, FORD TRUCKS, DONGFENG, CUMMINS et BELAZ461

AUTO NEJMA MERCEDES BENZ, SSANGYONG et MAHINDRA 159

ENNAKL VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE et SKODA 109

CFAO CITOYOTA, MITSUBISHI, PEUGEOT, CITROËN, KING LONG, DAF

et les pneus BRIDGESTONE193

TMCIHYUNDAI, FORD, MAZDA, BMW, MINI, JAC et les pneus

MICHELIN65

BVMT

BVC

BRVM

Page 3: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

3

29 septembre 2015

MAROC : Un secteur de la distribution automobile à fort potentiel

Un marché libéralisé à partir de la fin des années 90

Longtemps protégé, le marché automobile marocain a, jusqu’à la fin des années 90, été la

chasse gardée des marques françaises et accessoirement de l’italien FIAT, seuls opérateurs

dont les modèles étaient montés à SOMACA, elle-même détenant le monopole de

l’assemblage et de la construction automobile au Maroc.

Ces constructeurs bénéficiaient d’exemptions douanières qui leur permettaient d’être nettement

compétitifs comparativement aux importateurs qui subissaient d’importantes taxes sur les CBU.

Depuis et notamment après l’échec de l’expérience de la voiture économique développée au

Maroc par FIAT, les autorités ont entrepris de libéraliser le marché tant de la construction que

de la distribution automobile, permettant ainsi d’attirer de nouvelles marques (toutes origines

confondues) et d’ouvrir les perspectives de développement d’une industrie automobile locale

notamment avec l’installation de RENAULT à Tanger, faisant suite à sa prise de contrôle de

SOMACA quelques années plutôt.

Ce choix semble être le bon, après la confirmation de l’arrivée de PSA avec une usine à Kenitra

en 2018, sachant que des discussions avancées seraient engagées avec d’autres

constructeurs (VOLKSWAGEN, FORD, TOYOTA, etc.).

A ce jour, le secteur automobile marocain se compose principalement de deux catégories

d’opérateurs (producteurs et importateurs), à savoir :

SOMACA : Qui dispose d’une unité de montage automobile installée à Casablanca,

assurant l’assemblage de la KANGOO, de la LOGAN et de la SANDERO. D’une capacité

de production de plus de 90 000 unités par an, SOMACA exporte notamment en Europe

(France, Espagne, etc.), en Égypte et en Tunisie ;

RENAULT TANGER : Dont l’activité a démarré en 2012 avec une capacité de production

actuelle de 300 000 unités (devant être portée à 400 000 unités / an à terme). Cette usine

est dédiée à la fabrication de certains modèles de DACIA (DOKKER, SANDERO et

LODGY), vendus au Maroc et exportés principalement vers l’Europe, l’Afrique et la région

MENA ;

Et, les importateurs : Plus d’une trentaine de marques sont commercialisées au Maroc

et distribuées par des représentants locaux.

Tableau 2 : Liste des principaux importateurs marocains

Source : AIVAM, CDVM, presse économique

* Filiales du Groupe AUTO HALL ** Filiales du Groupe MUTANDIS

Importateurs Marques représentées

ASIAN HALL DONG FENG, WULING, GREAT WALL MOTORS -GWM-

AUTO NEJMA MERCEDES, MAHINDRA, CHRYSLER, SSANGYONG, DODGE, FAW

CENTRALE AUTOMOBILE CHERIFIENNE VOLKSWAGEN, AUDI, SKODA, PORSCHE, BENTLEY

CFAO MOTORS OPEL, CHEVROLET, HUMMER

DIAMOND MOTORS* MITSUBISHI

FGA MAROC FIAT, LANCIA, ALFA ROMEO, JEEP, ABARTH

GLOBAL ENGINES HYUNDAI

ISUZU MAROC ISUZU

IVECO MAROC IVECO

KIA MOTORS BINOMEIR GROUP -KMBG- KIA

MADIVA YUEJIN, GREAT WALL, JAC, HAFEI, LANDWIND

MAZDA MAROC MAZDA

MEDIAFRIQUE AUTOMOBILE BYD, JMC, FYI

PACIFIC MOTORS YANGZI, CHANGHE, UFO, LIFAN MOTORS

RENAULT MAROC RENAULT, DACIA

SCAMA* FORD

SCANDINAVIAN AUTO MAROC VOLVO

SEMIA JAGUAR JAGUAR

SMEIA BMW, LAND ROVER, MINI

SOCIETE MAROCAINE DES VOITURES NIPPONES* NISSAN

SOMED AUTOMOBILE MASERATI

SOPRIAM CITROEN, PEUGEOT

SUZUKI MAROC SUZUKI

TOYOTA DU MAROC TOYOTA, LEXUS, DAIHATSU, SUBARU

UMGP** SEAT, CHERY

UNIVERS MOTORS PREMIUM** FERRARI

UNIVERS MOTORS** HONDA

Page 4: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

4

29 septembre 2015

Sur les 61 marques représentées au Maroc, seules 33 marques ont été commercialisées en

2014 (vs. 40 marques en 2013), dont 64% européennes, 33% asiatiques et 3% américaines.

La domination des marques européennes profite principalement des Accords de Libres

Echanges -ALE- dont les droits de douanes sont nuls (depuis mars 2012) contre 17,5% pour

les asiatiques.

Un secteur bien portant …

Sur la période 2007-2014, le marché de la distribution automobile marocain parvient à se

maintenir hors de l’eau avec une progression annuelle moyenne de 2,3%, en dépit de

l’instauration de nouvelles charges fiscales en 2013 et 2014 (cf. page 8), affichant ainsi des

ventes de 122 081 unités in fine (+1,1% par rapport à 2013).

Graphe 2 : Évolution des ventes automobiles sur la période 2007-2014 (en unités)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Par segment, les écoulements des Voitures Particulières -VP- s’établissent, en 2014,

à 109 670 unités, en amélioration de 1,4%, tandis que ceux des Véhicules Utilitaires Légers

-VUL- ressortent en baisse de 1,3% à 12 411 unités.

Toujours en tête de liste, DACIA affiche des écoulements de 33 734 voitures (tous types

confondus), suivie par la marque au losange avec 11 475 véhicules vendus, soit une part de

marché -PDM- globale pour le Groupe RENAULT de 37%. FORD, commercialisée par le

Groupe AUTO HALL, occupe, elle, la 3ème

position du classement avec des livraisons de

11 194 unités (market share de 9,2%). De son côté, HYUNDAI se positionne à la 4ème

place

avec 9 056 nouvelles immatriculations (PDM de 7,4%). Enfin, FIAT boucle le Top 5 in extremis

avec 9 025 unités (market share de 7,4%).

Graphe 3 : Top 5 des ventes automobiles (VP + VUL)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

88%84% 85% 88%

89%90%

90% 90%

12%

16%15%

12%11%

10%10% 10%103 783

121 540

109 969103 436

112 148

130 316120 766 122 081

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

VP VUL TOTAL

+1,1%TCAM : +2,3%

DACIA 27,6%

RENAULT 9,4%

FORD 9,2%

HYUNDAI 7,4%

FIAT 7,4%

Autres 39,0%

2014

DACIA 25,2%

RENAULT 13,8%

FORD 8,5%

PEUGEOT 8,0%

HYUNDAI 7,9%

Autres 36,6%

2013

Page 5: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

5

29 septembre 2015

Par origine, les ventes des marques européennes demeurent prépondérantes avec 81,8%

(vs. 80,6% en 2013) des écoulements, compte tenu de la diversité des modèles et des gammes

qu’elles présentent (économique, généraliste et premium) conjuguée à la préférence des

marocains pour les modèles européens (reconnus pour leur robustesse), suivies par les

marques asiatiques avec 17,8% (vs. 19,2% en 2013) et les américaines avec 0,4% (vs. 0,1%

en 2013).

Graphe 4 : Origine des ventes (VP + VUL)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Pour le segment VP, le Top 5 des ventes intègre les marques DACIA et RENAULT pour PDM

Groupe de 39,1% en 2014 (vs. 41,3% en 2013), suivies de FORD avec une market share de

9% (vs. 8,6% en 2013). Les 4ème

et 5ème

places sont occupées respectivement par PEUGEOT

avec une PDM de 7,5% (vs. 8,3% en 2013) et HYUNDAI avec une market share de 7,1%

(vs. 7,6% en 2014).

Graphe 5 : Top 5 des ventes automobiles VP

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Le segment VP est drainé à hauteur de 62%, en 2014, par la gamme généraliste (vs. 65% en

2013), suivie par celle économique (représentée par la marque DACIA) avec 30% (+3 points) et

la gamme premium avec 8% (+1 point).

80,6% 81,8%

19,2% 17,8%

0,1%0,4%

120 766 122 081

2013 2014

Europe Asie Amérique TOTAL

+1,1%

DACIA 29,8%

RENAULT 9,3%

FORD 9,0%

PEUGEOT 7,5%

HYUNDAI 7,1%

Autres 37,3%

2014

DACIA 27,5%

RENAULT 13,8%

FORD 8,6%

PEUGEOT 8,3%

HYUNDAI 7,6%

Autres 34,2%

2013

Page 6: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

6

29 septembre 2015

Graphe 6 : Ventilation annuelle des ventes VP par gamme (économique vs. généraliste vs. premium)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Pour la gamme VP haut de gamme et contrairement aux craintes nées de l’entrée en vigueur

de la taxe de luxe (cf. page 8), les écoulements progressent de 20,2% à 9 252 unités contre

une hausse de 10,1% pour la gamme VP économique à 32 711 unités et une baisse de 4,4%

pour la gamme VP généraliste à 67 707 unités.

Graphe 7 : Évolution annuelle des ventes VP par gamme (économique vs. généraliste vs. premium)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Par marque, BMW occupe la 1ère

place sur le podium des premiums avec 2 199 unités vendues

(+57,2% pour une PDM de 23,8%), suivie de MERCEDES, dont le concessionnaire au Maroc

est AUTO NEJMA, avec 1 929 véhicules (+8,6% pour une market share de 20,8%) et d’AUDI

avec 1 666 nouvelles immatriculations (+22,8% pour une PDM de 18%). LAND ROVER et

VOLVO occupent, quant à elles, les 4ème

et 5ème

places avec 1 532 unités (+12,6% pour une

market share de 16,6%) et 610 nouvelles immatriculations (+14,9% pour une PDM de 6,6%)

respectivement.

Par origine, les marques européennes représentent 84,9% (vs. 84,8% en 2013) des ventes VP

en 2014, suivies par les asiatiques avec 14,6% (vs. 15,4% en 2013) et les américaines avec

0,5% (vs. 0,1% en 2013), consécutivement à la bonne performance de la marque JEEP

(+264,2% à 499 unités).

27% 30%

65% 62%

7% 8%

108 188 109 670

2013 2014

VP - Economique VP - Généraliste VP - Premium TOTAL

+1,4%

29 704

70 790

7 694

32 711

67 707

9 252

VP - Economique VP - Généraliste VP - Premium

2013 2014

+10,1%

+20,2%

-4,4%

Page 7: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

7

29 septembre 2015

Graphe 8 : Origine des ventes VP

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Pour le segment VUL, le Top 3 des ventes comprend la marque TOYOTA en première position

avec 1 733 unités (-5% par rapport à 2013), suivie de MITSUBISHI (marque distribuée par le

Groupe AUTO HALL) avec 1 693 unités (-18,7%) et de FIAT avec 1 476 unités (+45,7%).

Graphe 9 : Top 5 des ventes automobiles VUL

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Par origine, les marques européennes dépassent en 2014 le seuil de 50% pour se fixer à

54,3% (vs. 48% en 2013), grignotant ainsi la part des ventes des asiatiques qui représentent

45,7% (vs. 52% en 2013). Cette situation s’explique principalement par l’engouement des

marocains pour les véhicules européens notamment MERCEDES (+58,3%), DACIA (+49,8%),

FIAT (+45,7%) et FORD (+30,6%).

Graphe 10 : Origine des ventes VUL

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

84,4% 84,9%

15,4% 14,6%

0,1%0,5%

108 188 109 670

2013 2014

Europe Asie Amérique TOTAL

+1,4%+1,4%

TOYOTA 14,0%

MITSUBISHI 13,6%

FIAT 11,9%

FORD 10,9%

RENAULT 10,5%

Autres 39,2%

2014

MITSUBISHI 16,6%

TOYOTA 14,5%

RENAULT 13,6%

HYUNDAI 9,9%

FORD 8,2%

Autres 37,3%

2013

48,0%54,3%

52,0% 45,7%

0,0% 0,0%12 578 12 411

2013 2014

Europe Asie Amérique TOTAL

-1,3%

Page 8: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

8

29 septembre 2015

Par type de carburant, les écoulements des véhicules diesel (tous types confondus) ressortent

en hausse de 8,9% à 113 514 unités, soit 93% des ventes (vs. 86% en 2013), tandis que ceux

des modèles essences reculent de 48,1% à 8 567 unités, soit 7% du total (vs. 14% en 2013).

La prépondérance des modèles diesel d’explique principalement par l’application de charges

para-fiscales1 relativement moins fortes sur le gasoil comparativement à l’essence et ce, à

l’instar du modèle français.

Graphe 11 : Ventilation des ventes par carburant

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

… Quoique davantage taxé …

Depuis 2013, le secteur de la distribution automobile marocain a été marqué par l’instauration

de plusieurs charges fiscales, dans le cadre des Loi de Finances 2013 et 2014, à savoir :

L’adoption d’une nouvelle grille tarifaire pour les vignettes des véhicules :

Inférieures à 8 CV : MAD 350 (EUR2 32) pour l’essence et MAD 700 (EUR 64) pour le

diesel ;

De 8 CV à 10 CV inclus : MAD 650 (EUR 60) pour l’essence et MAD 1 500

(EUR 138) pour le diesel ;

De 11 CV à 14 CV inclus : MAD 3 000 (EUR 275) pour l’essence et MAD 6 000

(EUR 551) pour le diesel ;

Et, supérieures à 15 CV : MAD 8 000 (EUR 734) pour l’essence et MAD 20 000

(K EUR 2) pour le diesel.

Application des prix de vignettes des véhicules essence aux véhicules utilitaires

pick-up à moteur gasoil appartenant à des personnes physiques ;

Acquittement de la vignette par les véhicules de plus de 25 ans d’âge, à l’exception

des véhicules de collection dont la carte grise porte cette mention ;

Augmentation des droits de timbre pour les nouvelles immatriculations des

voitures mise en circulation provisoire « WW » :

Inférieures à 8 CV : MAD 2 500 (EUR 229) ;

De 8 CV à 10 CV inclus : MAD 4 500 (EUR 413) ;

De 11 CV à 14 CV inclus : MAD 10 000 (EUR 918) ;

Et, supérieures à 15 CV : MAD 20 000 (K EUR 2).

Et, l’introduction de la taxe sur les « voitures de luxe » :

5% pour les véhicules dont le prix HT est compris entre MAD 400 000 (K EUR 37) et

MAD 600 000 (K EUR 55) ;

10% pour ceux entre MAD 600 001 (K EUR 55) et MAD 800 000 (K EUR 73) ;

15% pour ceux entre MAD 800 001 (K EUR 73) et MAD 1 000 000 (K EUR 92) ;

1 La TIC sur les produits pétroliers, au Maroc, représente 42,1% et 33,5% du prix de vente hors marge de distribution et de détails ainsi que hors TVA pour

l’essence et le diesel respectivement. 2 EUR 1 = MAD 10,8956 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter

86%93%

14%7%

120 766 122 081

2013 2014

Diesel Essence TOTAL

+1,1%

Page 9: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

9

29 septembre 2015

Et, 20% pour ceux supérieurs à MAD 1 000 000 (K EUR 92).

… Avec un faible taux de motorisation …

Sur la période 2006-2014, le taux de motorisation3 au Maroc par 1 000 habitants s’améliore

passant de 70 en début de période à 103 in fine. Cette progression s’explique par un TCAM

des véhicules en circulation de 6,1% (à 3 396 847 unités en 2014) plus que proportionnel à

celui de la population de 1,1% (à 33 304 000 habitants).

Graphe 12 : Évolution des véhicules en circulation vs. taux de motorisation en 2006-2014

Source : APCF, HCP

En matière de taux de motorisation, le Maroc se place à un niveau supérieur à la moyenne

africaine (89 vs. 43 en 2013), mais reste bien derrière ses voisins notamment l’Algérie et la

Tunisie, dont le taux est de 123 et 131 respectivement. Cette situation dénote d’un important

potentiel de développement du niveau national de nouvelles immatriculations, qui demeure

faible comparativement aux pays avoisinant (400 000 véhicules neufs par an en Algérie).

Graphe 13 : Comparatif du taux de motorisation / 1 000 habitants (2012 vs. 2013)

Source : Organisation internationale des constructeurs automobiles

… Et, bénéficiant de modalités de financements diversifiées

Pour l’acquisition d’un véhicule, les marocains bénéficient d’une panoplie de modalités de

financements proposées par les sociétés de crédit-bail -CB- ainsi que les sociétés de crédit à la

consommation -CC- notamment via (i) le crédit classique, (ii) la location avec option d’achat

-LOA- et (iii) la Mourabaha.

3 Taux de motorisation = (Nombre total de véhicules en circulation / nom d’habitant) * 1 000

73% 73% 72% 72% 72% 71% 71% 71% 71%

27% 27%28%

28%28%

29%29%

29%29%

2 122 4912 258 683

2 409 3832 596 074

2 759 6512 920 308

3 088 2613 247 629

3 396 8477074

7883

8892

96100

103

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Véhicules de tourisme Véhicules utilitaires

Total véhicules Taux de motorisation / 1 000 hab

+4,6%

TCAM : +6,1%

792

448

170

124

118

84

42

41

37

25

22

11

11

790

451

174

131

123

89

43

42

38

26

22

12

11

USA

Europe

Monde

Tunisie

Algérie

Maroc

Afrique

Côte d'Ivoire

Sénégal

Togo

Bénin

Mali

Burkina Faso

2013 2012

Page 10: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

10

29 septembre 2015

Sur la période 2011-2014, la production totale des crédits (CB + CC) automobiles enregistre

une progression annuelle moyenne de 2,9% à MAD 10,9 Md (EUR 1 Md) in fine, identique à

celle des ventes automobiles sur ladite période. Cette situation s’explique principalement par

des offres de financements avec des conditions attractives et ce, en dépit de l’alourdissement

des charges fiscales appliquées notamment au crédit-bail4 ainsi que la hausse du taux

maximum des intérêts conventionnels -TMIC- des établissements de crédit qui est passé de

14,14% en 2011 à 14,39% en 2014.

Graphe 14 : Évolution de la production CB et CC automobile (en M MAD) vs. TMIC

Source : APSF, BANK AL-MAGHRIB

Un marché à l’export dopé par l’activité de RENAULT TANGER

A l’export, les revenus de l’industrie automobile enregistrent une progression moyenne annuelle

de 27,2% sur la période 2009-2014 pour s’établir à MAD 40 Md (EUR 4 Md) en année

terminale. Cette performance est principalement redevable au démarrage en 2012 de l’activité

de l’usine RENAULT TANGER.

Graphe 15 : Évolution du chiffre d’affaires export automobile sur la période 2010-2014 (en MAD Md)

Source : Office des Changes

4 L’application d’une TVA de 20% à la valeur résiduelle du véhicule acquis selon la formule LOA, dans le cadre de la Loi de Finances 2013.

56% 49% 48% 45%

44%51%

52%

55%

10 043

11 24210 736

10 940

14,14%

14,19%

14,30%

14,39%

2011 2012 2013 2014

Production CB auto Production CC auto

Total prodution TMIC

TCAM : +2,9%

9,0

14,717,6

14,8 15,7 17,21,0

1,2

2,7 7,3

12,8

19,5

2,0

2,5

3,13,1

3,2

3,3

12,0

18,4

23,425,2

31,7

40,0

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Câblage Construction automobile Autres Revenus

TCAM : +27,2%

Page 11: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

11

29 septembre 2015

Un S1 2015 qui s’annonce difficile

Au terme des six premiers mois de l’année 2015, les ventes automobiles enregistrent une

baisse de 2,7% à 62 242 unités, comparativement à une année auparavant et ce,

consécutivement à la non-récurrence de l’effet du SALON de l’AUTO organisé en mai 2014.

Graphe 16 : Évolution semestrielle des ventes S1 2015 vs. S1 2014 (en unités)

Source : Presse économique reprenant l’AIVAM

Par segment, les VP affichent une régression de 2,27% à 56 409 unités, tandis que les VUL

reculent de 6,63% à 5 833 nouvelles immatriculations.

Par marque, DACIA maintient sa position en tête du classement avec 17 668 unités (tous types

confondus) suivie par la marque au losange avec 6 214 unités commercialisées, soit une PDM

pour le Groupe RENAULT de 38,37%. FORD occupe le 3ème

rang avec 5 204 unités soit une

market share de 8,36%, suivie par la marque coréenne HYUNDAY avec 5 134 unités, soit une

PDM de 8,25%. La marque FIAT se positionne, quant à elle, en 5ème

place du podium avec

4 544 véhicules vendus soit une market share de 7,30%.

Du côté des marques premium, BMW se maintient en première position avec près de

1 050 ventes, suivie de MERCEDES avec 1 018 unités écoulées tandis qu’AUDI a livré

902 unités.

Au S1 2015, les revenus à l’export de l’activité automobile se hissent de 13,6% à MAD 24,1 Md

(EUR 2 Md), comparativement su S1 2014.

Graphe 17 : Évolution semestrielle des revenus à l’export de l’automobile (en MAD Md)

Source : Office des Changes

88% 84%

12%16%

63 969 62 242

S1 2014 S1 2015

VP VUL TOTAL

-2,7%

9,3 9,7

10,212,4

1,7

1,921,2

24,1

S1 2014 S1 2015

Câblage Construction automobile Autres Revenus

+13,6%

Page 12: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

12

29 septembre 2015

Un segment véhicules industriels en perte de vitesse

Moins dynamique du fait du ralentissement des activités industrielles et du transport,

le segment des Véhicules Industriels -VI- s’effiloche de 5,2% à 4 254 unités à fin 2014.

Graphe 18 : Évolution des ventes des véhicules industriels sur la période 2006-2014 (en unités)

Source : AUTO HALL

Par catégorie, les tracteurs routiers d’origine européenne dominent les ventes, bénéficiant de la

suppression totale des droits de douanes rentrée en vigueur depuis mars 2012, tandis que les

camions allant jusqu’à 8 T sont dominés par les marques japonaises en assemblage en CKD et

particulièrement la marque FUSO (distribuée par le Groupe AUTO HALL).

Un segment tracteur agricole en dégradation

Fortement dépendant aux conditions climatiques, les écoulements des tracteurs agricoles

régressent de 30,1% à 2 986 unités au 31/12/2014.

Graphe 19 : Évolution des ventes des tracteurs agricoles sur la période 2006-2014 (en unités)

Source : AUTO HALL

7 161

9 596

10 221

7 244

5 992 6 212

4 385 4 487 4 254

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : -6,3%

2 714

3 909

4 892

6 791

3 8324 177

3 334

4 269

2 986

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : +1,2%

Page 13: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

13

29 septembre 2015

Un marché de l’occasion importé en effritement

En raison des barrières douanières instaurées depuis 2011, les importations des véhicules

d’occasion ont enregistré une forte régression, sur la période 2008-2014, selon un TCAM de

7,7% pour se fixer à 16 464 unités in fine.

Graphe 20 : Évolution des importations des véhicules d’occasion sur la période 2008-2014

(en unités)

Source : Presse économique

D’une année à l’autre les importations d’occasion reculent de 14,2%, consécutivement à

l’engouement des marocains pour les véhicules neufs importés au Maroc, répondant aux

mêmes standards de qualité et de fiabilité que ceux destinés au marché européen, tout en

bénéficiant de facilités de paiement.

Un marché à scruter en 2015

Le marché automobile devrait évoluer en 2015 au gré des conditions de financement des

sociétés de crédits à la consommation, dont le TMIC se fixe à 14,38% (vs. 14,39% en 2014), et

des offres promotionnelles, qui nous escomptons nombreuses en raison de l’arrivée de

nouveaux modèles (RENAULT MEGANE, MERCEDES Classes B / A / GLC / GLE,

VOLKSWAGEN POLO, etc.) devant impliquer une liquidation des stocks anciens à des prix

bas.

A terme, le potentiel reste important du fait de l’évolution du niveau de vie des marocains, dont

la moyenne annuelle des revenus est estimée en 2014 à USD 3 291 (EUR5 2 911). Niveau qui

de rapproche des USD 5 000 (EUR 4 423), seuil qui est généralement considéré comme le

déclic de la consommation et pouvant porter les ventes automobiles annuelles au-delà de

10 véhicules pour 1 000 habitants (vs. 3,3 véhicules en 2014).

Graphe 21 : Évolution annuelle de la moyenne du PIB par habitant à prix courant (en USD)

Source : FMI

5 EUR 1 = USD 1,12949 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter

26 623

50 237

56 828

20 748

ND

19 18216 464

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : -7,7%

3 291

4 129

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

Page 14: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

14

29 septembre 2015

De son côté, la commercialisation des camions pourrait bien reprendre en 2015 dans le sillage

de la dynamique du trafic commercial entre le Maroc et l’étranger.

Enfin, les écoulements des engins agricoles devraient se redresser en 2015 en raison du bon

démarrage de la campagne agricole 2014/2015.

Des réalisations commerciales mitigées pour les opérateurs cotés à la Bourse de Casablanca

Au volet opérationnel, le secteur de la distribution spécialisée affiche, en 2014, une capacité

bénéficiaire de M MAD 371,8 (M EUR 34) en repli de 2,8% par rapport à fin 2013, tenant

compte notamment des Profit Warnings de SRM6 et de FENIE BROSSETTE

7 conjugués à la

contre-performance de STOKVIS8. Hors ces trois valeurs, le résultat net des concessionnaires

automobiles ressort à M MAD 413,5 (soit M EUR 38) en hausse de 7,9%.

Signalons que les sociétés STOKVIS et FENIE BROSSETTE se sont, toutes les deux, lancées,

quasiment en même temps, dans la sous-concession automobile avec FIAT au Maroc.

Aujourd’hui, la prépondérance des autres activités et les faibles marges de la sous-concession

ne permettent pas de les comparer aux autres opérateurs.

Par opérateur, le Groupe AUTO HALL dispose, à fin 2014, d’un réseau propre de 50 points de

ventes, ressortant ainsi comme le plus important distributeur automobile au Maroc avec un

patrimoine foncier des plus conséquents.

Sur le plan commercial, le chiffre d’affaires consolidé 2014 s’élève à M MAD 3 396,8

(M EUR 312), en repli de 1,7% comparativement à la même période une année auparavant.

Par segment, le concessionnaire de FUSO, MITSUBISHI, FORD, FIAT et nouvellement

NISSAN présente les performances commerciales suivantes :

Repli de 12 points de sa PDM sur le segment des tracteurs agricoles à 17,5%, en raison

de l’arrêt des financements accordés par la société ;

Baisse de 0,5 point de sa market share sur le marché des véhicules utilitaires légers à

26,1% ;

Amélioration de 0,7 point de sa PDM sur le segment de la voiture particulière à 10,9%,

grâce notamment aux nouveautés et à l’attractivité des produits de la marque FORD

combiné au démarrage de la distribution de la marque NISSAN au Maroc en fin d’année

2014 ;

Hausse de 3,2 points de sa market share sur le marché du véhicule industriel à 41,8%,

profitant notamment à la baisse du cours du YEN vis-à-vis du Dirham.

Dans une ample mesure, le résultat d’exploitation régresse de 12,7% à M MAD 333,3

(M EUR 31), en raison de l’alourdissement des charges opératoires dont le poids représente

94,7% des revenus en 2014 contre 89,5% en 2013. De ce fait, la marge opérationnelle s’effrite

de 1,3 points à 9,8%.

Intégrant un résultat financier déficitaire de M MAD -8,7 (M EUR -1), le RNPG se bonifie de

1,1% à M MAD 219,9 (M EUR 20), fixant la marge nette à 6,5% contre 6,3% en 2013.

Dans la foulée de la ratification par son AGE du 26/08/2015 du principe d’augmentation de

capital par conversion optionnelle du dividende exceptionnel de MAD 2,5 (EUR 0,2) par action,

le Groupe a annoncé ses principaux agrégats au S1 2015, qui ressortent au beau fixe. En effet

et grâce à la dynamique des écoulements de la marque FORD combinée au lancement de la

distribution de la marque nippone NISSAN, AUTO HALL affiche un chiffre d’affaires consolidé

en amélioration de 22% à MAD 2 Md (M EUR 184) pour un résultat net consolidé de

M MAD 118 (M EUR 11, +7%).

Pour notre part, nous tablons pour le Groupe AUTO HALL sur un chiffre d’affaires de

M MAD 3 804,4 (M EUR 349, +12%) en 2015 et de M MAD 4 108,8 (M EUR 377, +8%) en

2016. Le RNPG devrait s’élever à M MAD 221,6 (M EUR 20, +0,8%) en 2015 et à M MAD 266

(M EUR 24, +20%) en 2016 grâce à une amélioration du niveau des ventes combinée à une

meilleure maîtrise des charges.

6 SRM est spécialisée dans la distribution de matériels dédiés à l’industrie et aux BTP.

7 FENIE BROSSETTE filiale de SOMED, opérateur historique dans la commercialisation du matériel industriel pour les bâtiments et BTP, a démarré l’activité

distribution automobile en 2013, qui représente à ce jour 20% du total de ses revenus. 8 STOKVIS, société appartenant au Groupe ALJ spécialisée dans la distribution et la location d’engins industriels, agricoles et BTP, a lancé l’activité ventes

automobiles en 2014, représentant 11% du CA.

Page 15: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

15

29 septembre 2015

Valorisée par nos soins à MAD 97 (EUR 9), nous recommandons de conserver le titre

dans les portefeuilles.

A fin 2014, AUTO NEJMA, concessionnaire des marques MERCEDES BENZ, SSANGYONG

et MAHINDRA, affiche des réalisations financières mitigées.

En effet, les revenus ressortent à M MAD 1 191,1 (M EUR 109), en amélioration de 9,6%

comparativement à une année auparavant.

A l’opposé, le résultat d’exploitation se replie de 4,6% à M MAD 128,2 (M EUR 12),

consécutivement à l’alourdissement des charges opératoires. De facto, la marge opérationnelle

se déleste de 1,6 points à 10,8% en 2014.

Tenant compte d’un résultat financier de M MAD -1,6 (K EUR -147) et d’un résultat non courant

de K MAD -301,3 (K EUR -28), la capacité bénéficiaire se déleste de 6,8% à M MAD 87,3

(M EUR 8), fixant la marge nette à 7,3% contre 8,6% en 2013.

Côté perspectives chiffrées, nous tablons sur des revenus de M MAD 1 240,3 (M EUR 114,

+4,1%) en 2015, pour une capacité bénéficiaire de M MAD 103,3 (M EUR 9, +18,3%).

En 2016, le chiffre d’affaires est estimé à M MAD 1 280,1 (M EUR 117, +3,2%) pour un RN de

M MAD 110,3 (M EUR 10, +6,8%).

En attendant la publication des résultats au S1 2015 et valorisée par nos soins à

MAD 1 751 (EUR 161) par action, nous recommandons de conserver le titre dans les

portefeuilles.

L’opérateur tunisien doublement coté à Casablanca et à Tunis, ENNAKL AUTOMOBILES,

affiche, lui, des réalisations commerciales en nette amélioration, reflétant une reprise de

l’activité après les événements politiques ayant marqué le pays ces dernières années

(cf. page 23).

En attendant, nous valorisons la société à MAD 50 (EUR 5) par action et recommandons

d’accumuler le titre dans les portefeuilles.

Tableau 3 : Indicateurs financiers des opérateurs cotés au Maroc

Source : BMCE Capital Research

Tableau 4 : Indicateurs boursiers des opérateurs cotés au Maroc au 21/09/2015

Valeurs P/E P/B EV / EBITDA D/Y Cours cible (en

monnaie locale) Reco

2015E 2016

E 2015

E 2016

E 2015

E 2016

E 2015

E 2016

E

AUTO HALL 22,8x 19,0x 2,8x 2,6x 10,2x 9,1x 3,3% 3,3% 97 Conserver

AUTO NEJMA 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 2,9% 2,9% 1 751 Conserver

ENNAKL 9,0x 8,7x 2,3x 2,1x 5,5x 4,3x 6,2% 6,2% 50 Accumuler

Moyenne 16,2x 14,5x 2,5x 2,4x 8,5x 7,5x 4,2% 4,2% - -

Médiane 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 3,3% 3,3% - -

Source : BMCE Capital Research

2014 2015 E 2016 E 2014 2015 E 2016 E 2014 2015 E 2016 E 2014 2015 E 2016 E 2014 2015 E 2016 E

A UT O H A LL 11,8% 13,5% 13,9% 9,8% 9,1% 10,3% 6,5% 5,8% 6,5% ns 11,1% 7,4% 12,5% 12,3% 14,0%

A UT O N EJM A 11,8% 13,3% 13,7% 10,8% 12,0% 12,4% 7,3% 8,3% 8,6% 7,8% ns ns 13,9% 15,1% 14,9%

EN N A KL 10,4% 9,6% 10,5% 8,7% 8,2% 8,9% 8,1% 7,9% 7,7% ns ns ns 26,3% 25,5% 24,7%

M o yenne 11,3% 12,1% 12,7% 9,8% 9,8% 10,5% 7,3% 7,4% 7,6% 7,8% 11,1% 7,4% 17,6% 17,6% 17,9%

M édiane 11,8% 13,3% 13,7% 9,8% 9,1% 10,3% 7,3% 7,9% 7,7% 7,8% 11,1% 7,4% 13,9% 15,1% 14,9%

ValeursGearing R o EM arge d'EB E M OP M N

Page 16: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

16

29 septembre 2015

TUNISIE : Un marché fragmenté

Le marché de la distribution automobile, en Tunisie, se compose de deux segments d’activité à

savoir, le segment des Véhicules Légers9 -VL- (regroupant les Véhicules Particuliers -VP- et les

Véhicules Utilitaires -VU-) ainsi que le segment des véhicules industriels (autobus, camions,

trucks, etc.).

Un marché de neuf toujours régi par les quotas

Très fragmenté, le marché des véhicules légers est constitué d’une vingtaine d’acteurs

(particuliers et utilitaires). Les concessionnaires opèrent soit sur le segment des véhicules

particuliers, soit sur celui des véhicules utilitaires, soit, pour la plupart, sur les 2 segments.

L’activité de concessionnaire automobile en Tunisie est soumise à deux obligations préalables

principales à savoir la signature d’un contrat de distribution avec un ou plusieurs constructeurs

automobiles et l’obtention d’un agrément du Ministère du Commerce dont la durée de validité

est d’un an renouvelable. L’agrément est donné pour chaque contrat de distribution conclu avec

un constructeur et consigne les produits/véhicules que le concessionnaire peut importer10

.

Le marché est dominé essentiellement par les constructeurs européens qui possèdent une part

de marché cumulée de plus de 60%.

Tableau 5 : Liste des principaux importateurs tunisiens

Source : Agence Technique des Transports Terrestres

Théoriquement, les concessionnaires qui répondent aux exigences règlementaires sont en

principe libres d’importer les véhicules qu’ils souhaitent commercialiser. Toutefois, dans la

pratique, l’importation des véhicules reste assujettie à un système de quotas qui a été mis en

place depuis 1995 par la Direction Générale du Commerce Extérieur pour tenir compte de la

situation de la balance des paiements et des réserves de devises du pays. Le principe repose

sur un quota d’importation général variable chaque année en fonction des besoins du marché,

qui se décline en quota par concessionnaire établi en fonction de sa logistique (quotas

historiques), de sa compétitivité et de sa coopération industrielle (valeur de ses achats en

pièces de rechanges sur le marché tunisien). Ce système favorisait ENNAKL, du fait de

l’importance des commandes du Groupe VOLKSWAGEN au tissu de sous-traitants industriels

en Tunisie.

Après la révolution, l’affectation des quotas se fait en concertation avec les différents

opérateurs11

. La nouvelle formule consiste en l’octroi à chaque concessionnaire d’un certain

nombre de véhicules à importer, calculé selon son historique et ses performances sur les

quatre dernières années. Mais, il ne s’agit pas d’une quantité fixe comme d’habitude. Fin

septembre, les opérateurs qui n’ont pas utilisé les quantités qui leur ont été allouées garderont

le reliquat de septembre à décembre alors que les quantités non consommées de janvier à

9 Les VL se subdivisent en VP (Mini citadines / Citadines / Citadines tri corps / Compactes / Berlines / Sport Utilty Vehicule / Monsopspaces) et en VU (Pickup

/ Fourgonnettes). 10

Arrêté des ministres du commerce, de l’industrie et du transport du 10 août 1995 tel que modifié par les arrêtés du 15 août 1996 et du 05 février 1999 portant approbation du cahier des charges relatif à la commercialisation de matériels de transport routier fabriqués localement ou importés. 11

Depuis 2011, la Chambre Syndicale des Concessionnaires de Véhicules Automobiles (sous l’égide de l’Union Tunisienne de l’Industrie, du Commerce et de l’Artisanat -UTICA- qui regroupe les dirigeants des concessionnaires automobiles) a été impliquée dans la répartition des quotas d’importation).

Importateurs Marques commercialisées

ENNAKL AUTOMOBILES VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI, PORSCHE

STAFIM PEUGEOT PEUGEOT

BSB TOYOTA TOYOTA

MEDICARS MAHINDRA

UADH CITROEN, MAZDA

CITY CARS KIA

ALPHA FORD FORD

SOTUDIS SSANGYONG

ARTES RENAULT, DACIA, NISSAN

ITALCAR FIAT, LANCIA, ALFA ROMEO

LE MOTEUR MERCEDEZ, MITSUBISCHI

ALPHA INTERNATIONAL JAGUAR, LAND ROVER

AFRIQUE AUTO OPEL, ISUZU, CHEVROLET

ALPHA HYUNDAI MOTOR HYUNDAI VP

BEN JEMAA MOTORS BMW

SAYARA VOLVO

Page 17: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

17

29 septembre 2015

septembre seront distribuées sur les concessionnaires performants qui auront importé et

surtout vendu les quantités qui leur ont été attribuées.

De ce fait, on remarque que sur le marché tunisien le nombre des immatriculations évoluent de

manière déconnectée de la demande. Les déterminants des quotas12

globaux d’importation de

véhicules sont fonction notamment de la maîtrise de la balance commerciale et l’optimisation

des réserves de devises du pays.

Étant soumis à contingent, le marché tunisien est un marché caractérisé par une demande

excédentaire dépassant largement l’offre. Cette situation se manifeste essentiellement à travers

les listes d’attente chez la plupart des concessionnaires et les ruptures de stock fréquentes de

certains modèles. Ceci est d’autant plus édifiant malgré la baisse du pouvoir d’achat du tunisien

constaté, notamment, ces dernières années.

Graphe 22 : Évolution du pouvoir d’achat13

en Tunisie (2005-2013)

Source : World Bank Database

Cette situation de marché d’offre restreinte se reflète à travers un taux d’équipement des

ménages (part des ménages ayant une voiture) qui reste relativement modeste en Tunisie à

raison de 27,2% à fin 201414

, contre 19% et 22,6% respectivement en 2010 et 2009.

En termes de taux de pénétration15

et même s’il devance les pays maghrébins, le niveau du

marché tunisien reste inférieur aux pays développés (131 en 2013, cf. page 9).

Les voitures importées sont soumis au droit de consommation selon des taux qui varient de

16% à 88% selon la cylindrée du moteur et le type de carburant (essence / diesel). En sus, une

taxe parafiscale de 1% (FODEC) est due sur les voitures importées à laquelle il faudrait ajouter

la TVA au taux de 18%.

Après une année 2013, où les premières immatriculations ont atteint 47 960 unités, les ventes

des véhicules légers ont progressé en 2014 de 11,26% à 53 362 unités, répartis entre

38 210 VP et 15 152 VU. Par concessionnaire, ENNAKL figure en pole position avec des

ventes de 7 551 unités (VOLKSWAGEN / SEAT / AUDI / PORSCHE), lui permettant ainsi

d’enregistrer une part de marché -PDM- de 14,15%. A fin 2013, les ventes d’ENNAKL ont

atteint 7 205 unités, soit une PDM de 15,1%.

12

Le ministère du commerce a accordé, au total, l’importation de 45 000 véhicules en 2014 et 60 000 véhicules en 2015 révisé à 55 000 véhicules. Ces quotas sont considérés insuffisants par les concessionnaires. 13

Différence entre l'évolution du revenu des ménages et l'évolution de l'indice des prix. 14

Sur un nombre de ménages de 2 712 976 à fin 2014. Source : INS 15

Nombre de véhicules particuliers pour 1 000 habitants.

7,2%

1,5%

1,9%

4,7%

2,6%

-3,7%-6,2%

-2,6%

-5,1%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Page 18: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

18

29 septembre 2015

Graphe 23 : Évolution des premières immatriculations (en unités)

Source : Agence Technique des Transports Terrestres

En seconde position, les ventes du Groupe ARTES (ARTES et ADEV) se fixent à 7 317 unités,

soit une PDM de 13,71% contre 8 499 unités vendues pour une PDM de 17,72% à fin 2013.

La répartition des ventes par marque (VL), pour sa part, place CITROEN (5 670 unités pour

une PDM de 10,6%) en tant que leader, suivie par VOLKSWAGEN (5 039 unités vendues pour

une PDM de 9,4%).

Rappelons qu’à fin 2013, RENAULT avec des ventes de 6 676 unités pour une PDM de 13,9%

se positionnait en première place suivie par CITROEN (5 482 unités vendues pour une PDM de

11,4%). KIA, qui est commercialisée par CITY CARS a gagné une place, en se positionnant à

la 5ème

position avec 3 978 unités vendues pour une PDM de 7,5% contre 3 248 unités vendues

pour une PDM de 6,8% en 2013.

Au niveau de la catégorie VP, KIA se place en seconde position avec une PDM de 10,4%

derrière RENAULT (4 638 unités pour une PDM de 12,1%).

Les ventes du segment premium, pour leur part, ont accusé une baisse de 3,15% à

1 754 unités. BMW occupe la première place suite à la vente de 551 unités (PDM de 1%) suivie

par AUDI (498 unités pour une PDM de 0,9%), MERCEDES (482 unités pour une PDM de

0,8%) et LAND ROVER (119 unités pour une PDM de 0,2%).

En ce qui concerne les VU, une composante du marché qui s’adresse à une clientèle

professionnelle, les immatriculations se sont élevées à fin 2014 à 15 152 unités. La marque

ISUZU reste leader sur ce marché avec 3 268 unités vendues pour une PDM de 21,6% contre

21,2% une année auparavant. En seconde position, on trouve CITROEN avec 2 538 unités

écoulés pour une PDM de 16,8%, contre 2 282 unités en 2013 pour une PDM de 19,3%

(2ème

position).

La meilleure évolution est à mettre à l’actif de MAHINDRA dont les ventes ont atteint

1 153 unités à fin 2014 pour une PDM de 7,6% contre 198 unités (PDM de 1,7%) en 2013.

Sur les sept premiers mois de l’année, les ventes des VL baissent de 6,1% à 29 945 unités

contre 31 861 unités en comparaison avec la même période de l’année dernière. UADH (avec

les marques CITROEN et MAZDA) devient leader avec 4 772 unités vendues pour une PDM de

15,9%. ENNAKL se place en seconde position avec 4 665 unités vendues pour une PDM de

15,6%.

Au niveau des VP, et malgré la baisse des unités vendues (qui passent de 3 839 unités à fin

juillet 2014 à 2 370 unités à fin juillet 2015), la marque RENAULT occupe toujours la tête de

classement avec une PDM de 10,9%, suivie de près par KIA avec 2 352 unités vendues pour

une PDM de 10,8%.

Sur le segment haut de gamme, les ventes augmentent à fin juillet 2015 de 5,44% à 989 unités.

MERCEDES se place en première position avec des ventes de 331 unités (PDM de 1,5%)

suivie par AUDI (291 unités pour une PDM de 1,3%) et BMW (281 unités pour une PDM de

1,3%).

Concernant les ventes des VU, CITROEN garde toujours la tête de peloton avec 2 088 unités

vendues pour une PDM de 25,8%.

32 64534 778

39 324 40 567

44 666

58 836

45 075

49 293 47 960

53 362

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : +5,6%

Page 19: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

19

29 septembre 2015

Un marché d’occasion importée prépondérant

Les restrictions à l’importation et les avantages en matière de paiement de droits et taxes

accordé aux tunisiens résidents à l’étranger pour l’importation de véhicules se sont traduits par

un marché parallèle relativement important16

. Ce marché est constitué de ventes de véhicules

réalisées en dehors des circuits organisés et officiels des concessionnaires qui sont

considérées comme étant des ré- immatriculations.

En effet, les tunisiens résidents à l’étranger peuvent importer un véhicule de tourisme ou un

véhicule utilitaire dont le poids total en charge n’excède pas 3,5 tonne (camionnette). Cet

avantage n’est octroyé qu’une seule fois dans le cadre de leur retour définitif en Tunisie. Ils

peuvent bénéficier, selon leur choix, de la franchise totale ou partielle des taxes.

Le bénéficiaire doit être de nationalité tunisienne, âgé de 18 ans au moins et justifier d’un

séjour minimum à l’étranger d'une année ininterrompue. L’âge de voiture, pour sa part, ne doit

pas dépasser 3 ans pour les véhicules de tourisme et 5 ans pour les véhicules utilitaires dont le

poids total en charge du véhicule utilitaire ne doit pas excéder 3,5 tonnes.

Depuis mai 2015, les tunisiens résidents à l’étranger ont été autorisés d’importer une deuxième

voiture, lors du retour définitif de la famille en Tunisie. Cette deuxième voiture sera taxée à

hauteur de 25% alors que la première voiture sera exonérée de taxe comme c’est le cas

actuellement dans le cadre du régime FCR -Franchise pour Changement de Résidence.

L’évolution de la part du marché parallèle dans le marché global de la distribution automobile,

sur la période 2005-2014, se présente comme suit :

Graphe 24 : Évolution du marché global par catégorie sur la période 2005- 2014 (en unités)

Source : Agence Technique des Transports Terrestres

Le développement du marché parallèle, prive l’État de recettes fiscales supplémentaires ainsi

que le client d'une qualité de service meilleure que pourrait assurer un vis-à-vis professionnel

du métier.

Une libéralisation du marché devrait permettre, d’une part, d’équilibrer l’offre et la demande, et

réduire de facto le marché parallèle. Ainsi, l’ouverture de ce marché permettrait son

autorégulation, grâce aux lois de l’offre et de la demande, comme c’est le cas pour le marché

des camions, un marché devenu depuis 2012 ouvert et non régi par le système des quotas.

Signalons, par ailleurs, qu’à fin juillet 2015, les ventes de ce marché ont enregistré un

accroissement de 1,85% à 15 193 unités vendues contre 14 917 unités sur la même période de

l’année 2014. Cette progression d’écoulement a induit une amélioration de sa part à 34%

contre 32% une année auparavant.

16

Le privilège fiscal est souvent détourné et fait l’objet d’un commerce illégal.

Page 20: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

20

29 septembre 2015

Graphe 25 : Évolution du marché global par catégorie à fin juillet 2014 vs. juillet 2015 (en unités)

Source : Agence Technique des Transports Terrestres

Un marché du camion relativement dynamique

L’offre de véhicules industriels s’adresse à une clientèle professionnelle qui opère aussi bien

dans le secteur des services (transport, négoce, etc.) que dans l’industrie. Les véhicules

industriels se classent en deux grandes familles et ce, en fonction des besoins de leurs clients :

Les véhicules de transport routier (autobus, etc.)17

;

Le matériel de manutention et de travaux publics (camions, trucks, etc.).

Graphe 26 : Évolution des écoulements des véhicules industriels sur la période 2007-2014 (en

unités)

Source : Agence Technique des Transports Terrestres

Sur ce marché, les PDM des 4 premières marques représentent 66,7% du total. Il s’agit de

(i) IVECO (représentée par SOTRADIES avec 24%), (ii) MAHINDRA (représentée par

MEDICARS avec 21%), (iii) ISUZU (représentée par AFRIQUE AUTO avec 16,7%) et

(iv) RENAULT TRUCKS (représentée par LVI avec 5,8%).

17

Les véhicules industriels destinés au transport routier s’articulent autour de 3 catégories qui sont fonction de leur Poids Total Autorisé à la Charge -PTAC- : PTAC inférieur à 6 tonnes, PTAC compris entre 6 et 16 tonnes et PTAC supérieur à 16 tonnes.

68% 66%

32%34%

46 77845 138

jullet 2014 juillet 2015

Marché officiel Marché parallèle Total

-3,5%

1 8331 929

2 212

3 307

2 669

2 9132 759

3 557

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : +9,9%

Page 21: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

21

29 septembre 2015

Des réalisations financières mitigées pour les opérateurs cotés à la Bourse de Tunis

En Tunisie, le secteur de la distribution automobile coté est réparti entre quatre opérateurs à

savoir (i) CITY CARS, (ii) UADH, (iii) ENNAKL et (iv) ARTES.

Au niveau des réalisations financières du Groupe CITY CARS, qui commercialise la marque

sud-coréenne KIA, et dans un contexte sectoriel marqué par :

Une hausse des premières immatriculations des véhicules légers (véhicules

particuliers et véhicules utilitaires) de 11,3% à 53 362 unités ;

Et, une stagnation des quotas d’importations à 45 000 unités.

A fin 2014, les revenus consolidés affichent une hausse de 12,2% à M TND 120,1

(M EUR18

54), comparativement à une année auparavant. Ces revenus proviennent

essentiellement des ventes des véhicules neufs (qui représentent 95% du CA), ayant progressé

de 20,4% à M TND 114 (M EUR 52). Signalons que CITY CARS ne commercialise que les

véhicules particuliers. Les ventes des pièces de rechange, pour leur part, progressent de

32,2% à M TND 4,8 (M EUR 2).

Parallèlement, les achats consommés augmentent de 20,3% à M TND 100,4 (M EUR 45),

intégrant une variation des stocks positive de M TND 8,6 (M EUR 4) contre une variation des

stocks négative de M TND -17,1 (M EUR -8) en 2013. Par ailleurs, les charges de personnel et

les autres charges d’exploitation augmentent respectivement de 8,3% et de 20,4% à

M TND 1,9 (M EUR 1) et M TND 2,5 (M EUR 1) à fin 2014.

L’EBITDA se fixe, par conséquent, à M TND 15,4 (M EUR 7) contre M TND 12,2 (M EUR 5)

une année auparavant, faisant progresser la marge d’EBITDA de 60 pb à 12,8% à fin 2014.

Le résultat d’exploitation, pour sa part, s’établit à M TND 15,5 (M EUR 7) contre M TND 13

(M EUR 6) à fin 2013, ramenant la marge opérationnelle à 12,9% à fin 2014 contre 13,1% une

année auparavant.

Par ailleurs, et grâce à une dette nette négative (près de M TND -35, soit M EUR -16),

le résultat financier du Groupe se fixe à fin 2014 à M TND 2,6 (M EUR 1) contre M TND 2,5

(M EUR 1) une année auparavant.

In fine, le Résultat Net Part du Groupe se fixe à M TND 13,8 (M EUR 6), en hausse de 11,9%.

En social et au terme du premier semestre 2015, les revenus des ventes des véhicules neufs

accusent une légère baisse de 1,7% à M TND 66 (M EUR 30). Signalons, toutefois, que les

stocks des véhicules en transit s’élèvent à fin juin 2015 à M TND 31,4 (M EUR 14),

correspondant à près de 1 000 VN, contre M TND 14,2 (M EUR 6) à fin juin 2014.

Intégrant des ventes des pièces de rechange et de la main d’œuvre atelier, les produits

d’exploitation baissent de 1,5% à M TND 66,3 (M EUR 30). Parallèlement, les charges

d’exploitation augmentent de 1,7% à M TND 59,4 (M EUR 27). Cette hausse couvre

essentiellement (i) une progression des achats d’approvisionnement consommés de 1,5% à

M TND 57,1 (M EUR 26) (suite notamment à la dépréciation du Dinar vs. USD) et

(ii) une augmentation des charges de personnel de 7% à M TND 1 (K EUR 440).

En revanche, les autres charges d’exploitation baissent de 2,5% à M TND 1,1 (K EUR 490)

contre M TND 1,1 (K EUR 500) au 30/06/2014.

Le résultat d’exploitation s’établit, par conséquence à M TND 6,9 (M EUR 3) au 30 juin 2015

contre M TND 8,9 (M EUR 4) au 30/06/2014, ramenant ainsi la marge opérationnelle à 10,4%

contre 13,2% une année auparavant.

Par ailleurs et bénéficiant d’une trésorerie nette largement positive de M TND 42,2

(M EUR 19) contre M TND 40,4 (M EUR 18) au 30/06/2014, les produits des placements ont

enregistré une hausse de 34.8% à M TND 2.1 (M EUR 1) contre M TND 1,6 (K EUR 700) au

terme du premier semestre 2014. Au final, le résultat net de CITY CARS perd 13,5% à

M TND 7,2 (M EUR 3).

Pour ce qui est des perspectives d’avenir et sous réserve de l’octroi d’un programme global

d’importation de 60 000 véhicules au titre de l’année 2015, annoncé par le Ministère du

Commerce, CITY CARS prévoit en 2015 la commercialisation de 4 500 voitures (contre

3 843 en 2014) et tablerait sur un CA individuel de M TND 154,5 (M EUR 70) et un résultat net

18

TND 1 = EUR 0,45208 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter.

Page 22: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

22

29 septembre 2015

de M TND 16,6 (M EUR 8). Au niveau consolidé, le Groupe table sur un CA consolidé de

M TND158,6 (M EUR 72) et un RNPG de M TND 17,6 (M EUR 8). A acheter.

UNIVERSAL AUTO DISTRIBUTORS HOLDING -UADH- a été créée le 5 juillet 2013 et ce,

dans le cadre du plan de restructuration juridique du Groupe LOUKIL. Ce groupe compte

8 filiales représentant 4 marques à savoir CITROËN, MAZDA, RENAULT TRUCKS et TCM

(acquis en janvier 2015) et GIF FILTER (fabrication des filtres pour véhicules, acquis en

novembre 2013).

A fin 2014 (et après 6 mois d’activité), le CA consolidé du Groupe UADH a atteint

M TND 143,919

(M EUR 65), tandis que l’EBIT du Groupe se fixe à M TND 14,8 (M EUR 7),

représentant une marge opérationnelle de 10,3%.

Par ailleurs, la structure financière du Groupe est caractérisée par un fort niveau

d’endettement, dont l’essentiel est à court terme. En effet, la dette nette s’élève à fin 2014 à

M TND 77,4 (M EUR 35), soit un gearing de 205%. Les charges d’intérêts ont totalisé

M TND 5,4 (M EUR 3). Toutefois et suite à l’augmentation de capital et la baisse de

l’endettement, le gearing 2015 devrait baisser à 43%.

Intégrant des pertes exceptionnelles (sur cessions d’immobilisations financières) d’un montant

de M TND 6,5 (M EUR 3), le Résultat Net Part du Groupe à fin 2014 se fixe à M TND 7,3

(M EUR 3).

Sur le premier semestre 2015, les revenus consolidés de la holding automobile du Groupe

LOUKIL, UADH, se fixent à M TND 178,3 (M EUR 81) contre M TND 143,9 (M EUR 65)

auparavant. Ces revenus intègrent notamment des ventes des véhicules neufs pour

M TND 144,2 (M EUR 65) vs. M TND 116,8 (M EUR 53) à fin 2014 et des ventes des pièces de

rechange de M TND 26,5 (M EUR 12) contre M TND 18,5 (M EUR 8) au 31/12/2014.

Le coût d’achat des marchandises vendues se monte M TND 137,6 (M EUR 62) contre

M TND 114,4 (M EUR 52) à fin 2014. La marge commerciale se fixe ainsi à M TND 35,1

(M EUR 16) contre M TND 26,6 (M EUR 12), soit un taux de marge commerciale de 20,3% au

30/06/2015 contre 19,3% à fin 2014.

Les ventes de filtres (via la filiale GIF), pour leur part, s’élèvent à M TND 5,7 (M EUR 3) contre

M TND 6,1 (M EUR 3) tandis que les achats consommés se fixent à M TND 2,8 (M EUR 1)

contre M TND 2,5 (M EUR 1) à fin 2014. La marge sur coût matières passe ainsi de 54,5% à fin

2014 à 61,3% au 30 juin 2015.

Le total des charges d’exploitation s’établit à M TND 161,6 (M EUR 73) vs. M TND 129,4

(M EUR 59). Ces charges couvrent (outres les achats de marchandises et matières

consommés) (i) des charges de personnel en accroissement de 7,2% à M TND 9.6

(M EUR 4), (ii) des dotations aux amortissements et aux provisions de M TND 4,1

(M EUR 2) contre M TND -0,1 (K EUR -30) suite notamment à une reprise de provisions pour

M TND 3,4 (M EUR 2) constatée à fin 2014 et (iii) des autres charges d’exploitation en légère

hausse de 1,3% à M TND 8 (M EUR 4) comparativement à fin 2014.

Le résultat d’exploitation se monte ainsi à M TND 17 (M EUR 8) contre M TND 14,8

(M EUR 7), ramenant la marge opérationnelle à 9,5% au 30/06/2015 contre 10,3% au

31/12/2014.

Le résultat financier, de son côté, demeure déficitaire à M TND -2,3 (M EUR 1).

Au final, le RNPG progresse de 20,1% à M TND 8,7 (M EUR 4).

En ce qui concerne les perspectives d’avenir, pour la branche « Distribution automobile », le

Groupe UADH envisage d’améliorer sa part de marché. Pour CITROEN, sa PDM devrait passer

de 10,6% à fin 2014 (5 671 véhicules vendus) à 11,1% à fin 2019 (6 453 véhicules) et ce, à

travers l’augmentation de son réseau de distribution ainsi que la mise en place d’une salle de

vente de pièces de rechange à distance.

La filiale ECONOMIC AUTO prévoit, pour sa part, de repositionner la marque MAZDA sur le

segment premium, tout en mettant en place une politique de communication adéquate. Sa part

de marché devrait passer de 2,7% à fin 2014 (1 444 véhicules vendus) à 3,3% à fin 2019

(1 924 véhicules).

19

Le CA consolidé correspond au niveau comptable uniquement aux réalisations du second semestre 2014.

Page 23: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

23

29 septembre 2015

Pour LVI, l’objectif est de consolider sa position de leader sur le segment des véhicules >16

Tonnes, en atteignant une PDM de 13,6% à fin 2016 (395 véhicules) contre 8,5% à fin 2014

(194 véhicules vendus).

En ce qui concerne le sous-groupe GIF FILTER, le plan d’action mis en place comprend

(i) le lancement du 4ème

plan de mise à niveau, en vue d’optimiser la capacité de production et

d’en améliorer la qualité des produits, (ii) la conclusion de partenariat avec PSA PEUGEOT

CITROËN et MAZDA MOTORS CORPORATION et (iii) l’amélioration des exportations en

faisant bénéficier GIF FILTER de l’expérience des filiales du Groupe LOUKIL sur les marchés

africains.

In fine, pour 2015 le Groupe prévoit un CA consolidé de M TND 356,7 (M EUR 161) et un

RNPG de M TND 14.3 (M EUR 6). A acheter.

ENNAKL commercialise les marques VOLKSWAGEN, SEAT, AUDI et PORSCHE. En 2015, la

société vient de lancer la commercialisation de la marque SKODA.

ENNAKL a terminé l'année 2014 avec une part de marché de 14,2%, en première position à

l'échelle nationale. ENNAKL a vendu 7 551 véhicules contre 7 205 en 2013. La progression des

ventes des marques SEAT et AUDI, respectivement de 45 et 6%, ont permis de compenser la

baisse de 10% sur VOLKSWAGEN, laquelle est due au retard au niveau de la production de la

POLO SEDAN. Les revenus individuels s’inscrivent ainsi en légère hausse de 1,1% à

M TND 281,6 (M EUR 127).

Bénéficiant vraisemblablement des conditions préférentielles de la part du constructeur

allemand, le taux de la marge brute du concessionnaire passe de 12,4% à fin 2013 à 15,8% à

fin 2014. Le résultat d’exploitation, pour sa part, progresse de 88,6% à M TND 19

(M EUR 9) tandis que le résultat net individuel enregistre un bond de 43,5% à M TND 22,1

(M EUR 10).

Au niveau consolidé, le RNPG s’apprécie de 56,5% à M TND 24,9 (M EUR 11).

Au terme du premier semestre 2015, les revenus consolidés d’ENNAKL enregistrent une

croissance de 11% à M TND 166 (M EUR 75) contre M TND 149,5 (M EUR 68) une année

auparavant. Parallèlement, les achats des marchandises n’augmentent que de 7,6% à

M TND 145,3 (M EUR 66) contre M TND 135,1 (M EUR 61) au 30/06/2014. En conséquence,

la marge brute passe de M TND 26,2 (M EUR 12) à fin juin 2014 à M TND 35,5 (M EUR 16) à

fin juin 2015. Le taux de la marge brute s’améliore, par conséquent, de 3,7% à 21,1% à fin juin

2015.

De leur côté, les charges de personnel et les autres charges d’exploitation, progressent

respectivement de 15,8% et de 18,4% à M TND 7,8 (M EUR 4) et à M TND 6,5 (M EUR 3) au

terme du premier semestre 2015. Le résultat d’exploitation se fixe, par conséquent, à

M TND 23,4 (M EUR 11) contre M TND 14,2 (M EUR 6) au 30/06/2014. La marge

opérationnelle gagne, ainsi, 4,6 points à 14,1%.

Bénéficiant d’une trésorerie excédentaire de près de M TND 55,3 (M EUR 25), le résultat

financier augmente de 5,9% à M TND 2,5 (M EUR 1), suite notamment à la hausse des

produits des placements (+9.17% à M TND 2,7, soit M EUR 1).

Au final, le Résultat Net Part du Groupe marque un bond de 48,9% à M TND 19,9

(M EUR 9).

Pour 2015, on prévoit un CA consolidé de M TND 340,1 (M EUR 154) et un RNPG de l’ordre de

M TND 26.8 (M EUR 12). A conserver.

Le concessionnaire ARTES commercialise les marques RENAULT et DACIA. En outre une

filiale du Groupe ARTES (ADEV) commercialise la marque japonaise NISSAN. Le Groupe se

classe en seconde position avec des ventes de 7 317 unités en baisse de 13,9%

comparativement à 2013. Les revenus consolidés se fixent ainsi à M TND 202,4 (M EUR 92) en

baisse de 11,5% en comparaison avec l’exercice 2013. Malgré cette baisse, le taux de la

marge brute s’améliore en 2014 à 19% contre 17,6% une année auparavant.

Le résultat d’exploitation, pour sa part, recule de 7,8% à M TND 28,3 (M EUR 13). Bénéficiant

d’un trésor de guerre avec une trésorerie nette positive de M TND 100,7 (M EUR 46) à fin 2014,

générant des produits de placements de M TND 9 (M EUR 4).

Au final, le RNPG s’améliore légèrement de 3,1% à M TND 27,3 (M EUR 12).

Au niveau individuel, le CA se fixe à M TND 159 (M EUR 72) en baisse de 12,6% par rapport à

2013. Le résultat net, pour sa part, s’améliore de 4,2% à M TND 21,6 (M EUR 10).

Page 24: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

24

29 septembre 2015

Au terme du premier semestre 2015 et suite à la régression du nombre des véhicules vendus,

les revenus individuels d’ARTES ont accusé une baisse de 36,3% à M TND 73

(M EUR 33).

Les charges de personnel, de leur côté, progressent de 19,8% à M TND 2,6 (M EUR 1).

En revanche, les autres charges d’exploitation, baissent de 6,3% à M TND 1,3 (K EUR 590).

En conséquence, le résultat d’exploitation se déprécie de 29,6% à M TND 11,8 (M EUR 5).

La marge opérationnelle se fixe à 16,1% contre 14,6% au terme du premier semestre 2014.

Impactée par la baisse des ventes, la trésorerie nette baisse à M TND 113,6 (M EUR 51) contre

M TND 139,5 (M EUR 63) au 30/06/2014. Les produits financiers accusent, par conséquent,

une baisse de 11,8% à M TND 4,9 (M EUR 2) contre M TND 5,6 (M EUR 3) à fin juin 2014.

Au final, le résultat net se déprécie de 24% à M TND 13,1 (M EUR 6).

Pour 2015, on prévoit des revenus consolidés de M TND 200 (M EUR 90) et un RNPG de

M TND 27,1 (M EUR 12). A acheter.

Tableau 6 : Indicateurs financiers des opérateurs cotés en Tunisie

Valeurs Marge d'EBITDA MOP MN Gearing RoE

2014 2015E 2014 2015

E 2014 2015

E 2014 2015

E 2014 2015

E

ARTES 14,4% 14,3% 14% 13,8% 13,5% 13,5% ns ns 21,6% 19,9%

CITY CARS 12,8% 12,2% 12,9% 12,3% 11,5% 11,1% ns ns 40,7% 43,3%

ENNAKL 10,4% 9,6% 8,7% 8,2% 8,1% 7,9% ns ns 26,3% 25,5%

UADH 10,3% 8,9% 10,3% 6,8% 5,1% 4% 204,8% 43,7% 19,3% 19,1%

Moyenne 12% 11,3% 11,5% 10,3% 9,6% 9,1% 204,8% 43,7% 27% 27%

Médiane 11,6% 10,9% 11,6% 10,3% 9,8% 9,5% 204,8% 43,7% 24% 22,7%

Source : AXIS Capital Bourse

Tableau 7 : Indicateurs boursiers des opérateurs cotés en Tunisie au 21/09/2015

Valeurs P/E P/B EV/EBITDA D/Y Cours cible (en

monnaie locale) Reco

2014 2015E 2014 2015

E 2014 2015

E 2014 2015

E

ARTES 11,2x 8,5x 2x 1,7x 4,5x 4,9x 5,6% 7,5% 8 Acheter

CITY CARS 11,2x 9,9x 4,8x 4,3x 9x 6,9x 7% 6,2% 15 Acheter

ENNAKL 12,3x 11,9x 3,6x 3x 8x 7,9x 4,9% 4,7% 11 Conserver

UADH 33x 19,9x 7,3x 3,8x 24x 10x 0% 0% 10 Acheter

Moyenne 16,9x 12,6x 4,4x 3,2x 11,4x 7,4x 4,4% 4,6% - -

Médiane 11,8x 10,9x 4,2x 3,4x 8,5x 7,4x 5,3% 5,5% - -

Source : AXIS Capital Bourse

Page 25: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

25

29 septembre 2015

UEMOA : Un secteur dominé par les importations de véhicules d’occasion

Le marché de la vente d’automobiles de l’espace UEMOA se caractérise par l’importation

massive de véhicules d’occasion, souvent vétustes, principalement en provenance de l’Europe

(Allemagne, Belgique, France, etc.). Au fil des années, le marché s’est mieux structuré et

fortement diversifié. Il englobe désormais des véhicules européens, asiatiques et américains.

L’on assiste également à une montée en gamme des véhicules importés.

Dans la zone UEMOA, le marché de l’occasion est principalement destiné à une classe

moyenne grandissante et ce, afin de répondre à l’incapacité du système de transport en

commun à satisfaire les attentes des populations.

En l’absence de statistiques officielles, les importations du marché africain en véhicules

d’occasion sont estimées entre 4 à 5 millions d’unités par an, en provenance principalement

d’Europe, dont une grande partie est absorbée par l’Afrique Subsaharienne où le marché du

neuf est encore peu développé.

En zone UEMOA, le Port de Cotonou (Bénin) se présente comme la principale porte d’entrée

des véhicules d’occasion. A Cotonou, les dirigeants du port estiment les arrivées de véhicules

d’occasion à plus de 340 000 chaque année. Près de 80% desdits véhicules étant par la suite

réexportés vers les pays voisins, principalement le Nigéria, mais également les pays de

l’hinterland (Niger, Burkina Faso et Mali).

Face à ces importations de véhicules d’occasion vers la zone UEMOA, le marché du neuf fait

pâle figure selon les statistiques disponibles. Au niveau de la Côte d’Ivoire et du Sénégal qui

sont également des ports de débarquement de véhicules d’occasion, mais réputés plus

dynamiques sur le marché des véhicules neufs, les chiffres sont édifiants.

En Côte d’Ivoire, l’année 2013 s’est achevée sur plus de 38 000 véhicules d’occasion importés,

contre seulement 8 157 véhicules neufs commercialisés. Au Sénégal, environ 78 000 voitures

d’occasion ont été importées en 2014 (dont 30 000 non réexportés) pour moins de

3 000 véhicules neufs vendus. Il ressort de ce qui précède que pour un véhicule neuf

commercialisé, cinq véhicules d’occasion sont vendus en Côte d’Ivoire contre dix au Sénégal.

Ce ratio devrait être plus prononcé dans les autres pays de l’UEMOA.

Sur le marché des automobiles neuves et d’occasion se côtoient différents types de véhicules

allant des légers aux intermédiaires, aux poids lourds et aux autocars. On y retrouve

notamment des marques américaines (FORD, JEEP, CHEVROLET, etc.), chinoises (GREAT

WALL, CHANGAN, CHERY, etc.), indiennes (MAHINDRA, TATA, etc.) mais surtout des

marques européennes (PEUGEOT, RENAULT, CITROËN, MERCEDES, VOLKSWAGEN,

BMW, AUDI, etc.), japonaises (TOYOTA, MITSUBISHI, MAZDA, NISSAN, HONDA, SUZUKI,

etc.) et coréennes (KIA, HYUNDAI, DAEWOO, etc.).

Un marché plus organisé en Côte d’Ivoire et au Sénégal…

La Côte d’Ivoire et le Sénégal disposent d’un marché des véhicules neufs des plus dynamiques

de la zone, comprenant des concessionnaires automobiles structurés. Signalons que moins de

1,7 millions de véhicules neufs ont été vendus en Afrique en 2014, soit seulement 2% du

marché mondial. Dans ce contexte, les concessionnaires sont confrontés à la très forte

concurrence du marché des véhicules d’occasion et ce, pour divers facteurs.

Il s’agit entre autres de la souplesse sur la restriction de l’âge des véhicules importés,

notamment au Sénégal qui a limité à moins de cinq ans l’âge des véhicules importés (2001)

pour le porter à huit ans en 2012, ou de la Côte d’Ivoire où la limite d’âge de sept ans des

véhicules importés reste du domaine de la théorie.

Outre les habitudes sociologiques dans la zone UEMOA qui orientent généralement les clients

vers des produits bon marché, l’autre fait majeur qui ne favorise pas le marché des véhicules

neufs dans l’UEMOA reste, en dépit de l’émergence d’une classe moyenne, la frilosité des

banques à octroyer des prêts aux particuliers pour l’achat de véhicules. Ce contexte incite les

concessionnaires à proposer aux particuliers des offres incluant des modalités de financement

assouplies et des assurances pour pouvoir capter ce marché.

Page 26: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

26

29 septembre 2015

Vu l’importance du marché de l’occasion, les concessionnaires structurés cherchent à en capter

le potentiel en s’y positionnant en tant qu’intervenant, sachant qu’il leur serait difficile de s’y

imposer du fait de la prépondérance de l’informel.

En conséquence, la clientèle particulière pourrait bénéficier d’une offre de qualité portant sur

(i) des véhicules moins âgés que ceux important via le réseau informel, (ii) un service

d’approvisionnement en pièces détachées de premier choix et plus globalement (iii) un service

après-vente répondant aux normes de qualité requise. Le grand défi reste celui de la formation

des équipes spécialisées dans la vente de véhicules d’occasion aux particuliers.

…Avec uniquement deux entités ivoiriennes cotées à la BRVM…

A l’opposé de la décennie 80 marquée par de très bonnes performances pour les

concessionnaires automobiles qui cumulaient des ventes de 25 000 à 30 000 véhicules neufs

sur le marché ivoirien, la seconde moitié des années 90 a été marquée par la libéralisation de

l’importation de véhicules usagés et le fléchissement des statistiques sur les ventes des

véhicules neufs.

De ce fait, à l’image de la zone UEMOA, le marché ivoirien de l’automobile est de nos jours

dominé par les importations de véhicules d’occasion depuis plusieurs années. Ce marché est

accaparé par des importateurs de véhicules d’occasion opérant dans l’informel ainsi que le

Groupement Interprofessionnel Automobiles, Matériels et Equipement -GIPAME, qui regroupe

les concessionnaires automobiles du pays. Selon ce Groupement, les statistiques de véhicules

neufs vendus en Côte d’Ivoire se présentent comme suit entre 2009 et 2014.

Graphe 27 : Évolution des ventes de véhicules neufs en côte d'Ivoire sur la période 2009-2014 (en

unités)

Source : GIPAME

Les ventes de véhicules neufs qui présentent un taux de croissance annuel moyen de 8,3%

entre 2009 et 2014 affichent une progression en ligne avec la période de crise traversée par la

Côte d’Ivoire, en témoigne la hausse des ventes de 62,4% entre 2011 et 2012. Celle-ci fut

notamment guidée par l’impérieuse nécessité pour les entreprises de reconstituer et renforcer

leurs parcs autos à l’issue de la crise post-électorale.

Depuis plusieurs années, le duo CFAO Motors CI -CFAO CI- et TRACTAFRIC MOTORS CI

-TMCI, qui sont les sociétés du secteur cotées à la BRVM, se classe en tête des

concessionnaires auto sur le marché ivoirien. Outre la vente de véhicules neufs, ces deux

acteurs déploient des activités de service après-vente, de location de véhicules et de vente de

pneumatiques. Ils détiennent en portefeuille des marques de véhicule de renommée

internationale.

Plus précisément, CFAO CI commercialise les marques de voiture TOYOTA (leader des ventes

en Côte d’Ivoire), MITSUBISHI, PEUGEOT, CITROËN, KING LONG, DAF et les pneus

BRIDGESTONE. Quant au concessionnaire TMCI, il se spécialise dans la vente des marques

de véhicule que sont HYUNDAI, FORD, MAZDA, BMW, MINI, JAC et les pneus MICHELIN.

Pour les années 2014 et 2013, CFAO CI a clôturé l’année avec respectivement 2 860 et

2 462 véhicules vendus, contre 2 429 et 2 129 véhicules commercialisés par TMCI. Divers

5 9916 480

5 264

8 5488 157

8 937

2009 2010 2011 2012 2013 2014

TCAM : +8,3%

Page 27: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

27

29 septembre 2015

acteurs se partagent les parts de marché restantes. Il s’agit notamment de SOCIDA, ATC

COMAFRIQUE, SETACI et RIMCO MOTORS.

Graphe 28 : Comparatif des parts de marché des concessionnaires entre 2013-2014

Source : GIPAME

… Qui enregistrent des performances opérationnelles stables

En 2014, le chiffre d’affaires de CFAO CI a progressé de 3,37% pour s’établir à

M FCFA 65 779,7 (M EUR 10020

). Il en découle un résultat d’exploitation de M FCFA 5 418

(M EUR 8), en hausse de 8,5%, consécutivement à une efficacité des recouvrements en 2014,

se traduisant par les reprises de provisions de M FCFA 1 257,2 (M EUR 2). La marge

opérationnelle ressort, ainsi, à 8,2% contre 7,8% en 2013. Enfin, le résultat net s’apprécie de

10,25% à M FCFA 3 752,5 (M EUR 6), fixant la marge nette à 5,7% contre 5,3% en 2013.

Pas de valorisation et de recommandation disponibles.

L’opérateur TRACTAFRIC MOTORS CI affiche à fin 2014 un chiffre d’affaires en progression

de 14,8% à M FCFA 49 188,3 (M EUR 75). Dans une moindre mesure, le résultat d’exploitation

ressort en légère hausse de 4,5% à M FCFA 3 649,8 (M EUR 6). De ce fait, la marge

opérationnelle recule à 7,4% contre 8,1% en 2013. Le résultat net progresse, lui, de 12,3% à

M FCFA 2 320,4 (M EUR 4), établissant la marge nette à 4,7% contre 4,8% en 2013.

Pas de valorisation et de recommandation disponibles.

20

EUR 1 = FCFA 655,957 au 21/09/2015, selon OANDA currency converter

CFAO CI 30%

TMCI 26%

Autres 44%

2013

CFAO CI 32%

TMCI 27%

Autres 41%

2014

Page 28: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

28

29 septembre 2015

Tableau 8 : Récapitulatif des indicateurs boursiers des opérateurs du secteur de la distribution

automobile cotés panafricains

Valeurs P/E P/B EV / EBITDA D/Y Cours cible

(en EUR) Reco

2015E 2016

E 2015

E 2016

E 2015

E 2016

E 2015

E 2016

E

MAROC

AUTO HALL 22,8x 19,0x 2,8x 2,6x 10,2x 9,1x 3,3% 3,3% 9 Conserver

AUTO NEJMA 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 2,9% 2,9% 161 Conserver

ENNAKL 9,0x 8,7x 2,3x 2,1x 5,5x 4,3x 6,2% 6,2% 5 Accumuler

Moyenne 16,2x 14,5x 2,5x 2,4x 8,5x 7,5x 4,2% 4,2% - -

Médiane 16,8x 15,8x 2,6x 2,3x 9,7x 9,0x 3,3% 3,3% - -

TUNISIE

ARTES 8,5x ND 1,7x ND 4,9x ND 7,5% ND 4 Acheter

CITY CARS 9,9x ND 4,3x ND 6,9x ND 6,2% ND 7 Acheter

ENNAKL 11,9x ND 3,0x ND 7,9x ND 4,7% ND 5 Conserver

UADH 19,9x ND 3,8x ND 10,0x ND 0,0% ND 4 Acheter

Moyenne 12,6x - 3,2x - 7,4x - 4,6% - - -

Médiane 10,9x - 3,4x - 7,4x - 5,5% - - -

UEMOA

CFAO CI ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND

TMCI ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND

Moyenne - - - - - - - - - -

Médiane - - - - - - - - - -

MAROC - TUNISIE - UEMOA

Moyenne 14,1x 14,5x 2,9x 2,4x 7,9x 7,5x 4,4% 4,2% - -

Médiane 11,9x 15,8x 2,8x 2,3x 7,9x 9,0x 4,7% 3,3% - -

Source : BMCE Capital Bourse, AXIS Capital Bourse, ACTIBOURSE

Page 29: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

TOUR D’HORIZON PANAFRICAIN

29

29 septembre 2015

Système de recommandations

Axis Capital Bourse utilise un système de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque

valeur est adoptée en fonction du rendement total, c’est-à-dire du potentiel de hausse (distribution de

dividendes et rachats d’actions compris) à horizon 12 mois.

Axis Capital Bourse utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre.

Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,

auquel cas il utilise les mentions Suspendu ou Non suivi, termes qui sont définis ci-dessous.

Définition des différentes recommandations

Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;

Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre 10% et 20% à horizon 12 mois ;

Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre 0% et 10% à horizon 12 mois ;

Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon

12 mois ;

Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;

Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou

autre) ou d’un changement d’analyste ;

Non suivi : cette mention est utilisée pour les sociétés au moment de leur introduction en Bourse ou

avant l’initiation de couverture.

Ce système de recommandation est donné à titre indicatif. Les analystes peuvent s’en écarter en cas

d’évolution erratique ou ponctuelle du cours en Bourse d’une valeur. Le changement de

recommandation n’est donc pas systématique et peut, dans certains cas, n’intervenir qu’après une

période d’observation permettant de confirmer la tendance du titre en Bourse.

Méthodes de valorisation

Ce document peut faire référence aux méthodes de valorisation suivantes :

DCF : La méthode des cash flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des flux de

trésorerie que la société dégagera à l’avenir. Cette méthode s’appuie sur des estimations établies sur la

base d’un certain nombre d’hypothèses. Nous prenons comme taux d’actualisation le coût moyen

pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de la société et le coût des fonds propres estimés

par l’analyse, pondérés par le poids de chacun dans le financement de la société.

Somme des parties : Cette méthode consiste à valoriser séparément les différentes activités de la

société, sur la base de méthodes appropriées à chacune d’entre elles, et puis à les additionner.

Comparaisons boursières : Cette méthode consiste à comparer les ratios de la société à ceux d’un

échantillon de sociétés présentes dans la même activité ou présentant un profil similaire (les

« comparables). La moyenne de l’échantillon permet de fixer une référence de valorisation. L’analyste

applique par la suite une prime ou une décote en fonction de sa vision de la société (perspectives de

croissance, niveau de rentabilité, etc.).

Anglo-saxons : La méthode des anglo-saxons consiste à déterminer la valeur actuelle des superprofits

devant être dégagés par la société dans le futur tenant compte du minimum du ratio de solvabilité.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-10% +0% +10% +20%

Page 30: TOUR D HORIZON PANAFRICAIN - ilboursa.com · sopriam citroen, peugeot suzuki maroc suzuki toyota du maroc toyota, lexus, daihatsu, subaru umgp** seat, chery univers motors premium**

African Securities Network -ASN- est une marque déposée utilisée à des fins commerciales et pour les publications de BMCE Capital, ses filiales de courtage (BMCE Capital Bourse, AXIS Capital Bourse et ACTIBOURSE) et ses équipes de recherche supervisées par BMCE Capital Research à Casablanca.

Headquarters: 67, av.Med V-1002 Tunis Tél.+216 71 901 250-Fax: +216 71 904 522

Agrément N°3/2006

Siège : Tour BMCE, Rond-Point Hassan II, Casablanca - Maroc Bureaux : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc

Tél : 00 212 522 49 89 76 - Fax : 00 212 522 27 38 26 RC Casablanca n° 128905

Disclaimer

Publié conformément aux procédures en vigueur, le présent document a été préparé par BMCE Capital Research et intègre les contributions d’AXIS Capital Bourse et ACTIBOURSE, filiales africaines de BMCE Capital. Les contenus figurant dans le présent document proviennent de différentes sources écrites dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de BMCE Capital Research, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.

BMCE Capital Research a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, est-il instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions et/ou des titres de créances pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.

Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement sur les marchés financiers en général et sur la bourse en particulier. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil.

En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.

Le présent document a été préparé à l’intention des clients et des prospects de BMCE Capital et de BMCE Capital Bourse ; Il s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.

Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devront comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser.

BMCE Capital Research, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues.

Les informations et explications reproduites dans le présent support et ses contenus sont la propriété exclusive de BMCE Capital Research. Il est totalement interdit de copier, modifier, reproduire, republier, distribuer, afficher ou transmettre ce contenu au profit d’une personne de droit privé et/ou de droit public, pour des objectifs lucratifs ou non-lucratifs ; et ce indépendamment du support ou du moyen de communication et sans prendre en compte la bonne ou mauvaise foi de la personne réalisant l’une des actions susmentionnées. Ce contenu est pour usage individuel et strictement personnel. Il ne peut servir à une exploitation à objet ou à fin commerciale.

Ces interdictions ne peuvent connaitre aucune exception, sauf quand les personnes dûment considérées propriétaires des droits de propriété intellectuelle de ce contenu (BMCE Capital Research) y conviennent.

Toute violation de ces règles fait encourir à la personne qui l’a réalisée les sanctions pénales prévues à ce sujet et les poursuites judiciaires nécessaires au rétablissement des droits des auteurs et au dédommagement de ceux-ci. Tout litige concernant les présentes règles relèvera de la compétence des Tribunaux de Casablanca.