Valorisation de Carrefour

Approche par DCF

Business Plan• Sur la période 2009-2011:

utilisation des prévisions d’analyste

• Prolongations sur la période 2012-2016– Convergence linéaire

du taux de croissance du CA de 3,8% en 2011 vers 3% en 2016

– Maintien à partir de 2012 des ratios suivants prévus pour 2011 :• Taux de marge

d’EBE: 5,9%• Dotations / CA : 2,2%• Taux d’IS : 34,43%

– Convergence linéaire du montant des investissements de 2500 M€ en 2011 vers le niveau des dotations prévues pour 2016 (2429 M€)

• BFR de 2009 supposé normatif : maintien à partir de 2010 du ratio BFR / CA de (12,8%) estimé en 2009

Montants en M€ Réalisations Prévisions Prolongations2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CA = sales 85 828 89 711 93 163 96 590 99 979 103 317 106 592 109 790 Taux de croissance 4,5% 3,8% 3,7% 3,5% 3,3% 3,2% 3,0%

EBE = EBITDA 4 094 4 878 5 515 5 718 5 918 6 116 6 310 6 499 Taux de marge EBE 4,8% 5,4% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9%

(Dotations = D&A*) (1 950) (1 975) (2 061) (2 137) (2 212) (2 286) (2 358) (2 429) Dotations/CA -2,3% -2,2% -2,2% -2,2% -2,2% -2,2% -2,2% -2,2%

REX = EBIT 2 144 2 903 3 454 3 581 3 707 3 830 3 952 4 070

(IS = corporate tax) (738) (1 000) (1 189) (1 233) (1 276) (1 319) (1 361) (1 402) Taux IS 34,43% 34,43% 34,43% 34,43% 34,43% 34,43% 34,43% 34,43%

NOPAT 1 406 1 903 2 265 2 348 2 430 2 512 2 591 2 669 Dotations = D&A* 1 950 1 975 2 061 2 137 2 212 2 286 2 358 2 429 (investissements = Capex**) (2 500) (2 500) (2 500) (2 486) (2 472) (2 457) (2 443) (2 429) (DBFR = D WCR***) 495 440 437 432 426 418 408

______ ______ ______ ______ ______ ______ ______FCF 1 874 2 266 2 436 2 603 2 766 2 924 3 077 Période d'actualisation 1 2 3 4 5 6 7 FCF actualisés 1 746 1 967 1 971 1 962 1 942 1 913 1 875

Actifs circulant 13 782 (Passif Circulant) (24 734) BFR (10 952) (11 447) (11 888) (12 325) (12 758) (13 184) (13 602) (14 010) BFR/CA -12,8% -12,8% -12,8% -12,8% -12,8% -12,8% -12,8% -12,8%

Paramètres financiers

Taux d'actualisation (OAT) 4,00%Béta 0,65Prime de risque du marché 6,00%k = Coût des capitaux propres 7,90%i = Coût de la dette

Avant IS 5,00%Après IS 3,28%

CMPC = K 7,33%Taux de croissance à l'infini 3,00%

• Actualisation des FCF au coût moyen pondéré du capital de 7,33%• Coût des capitaux propres de 7,90%

• Taux sans risque de 4% (taux des OAT à 10 ans)

• Béta de Carrefour de 0,65 (Source : Datastream)

• Prime de risque du marché de 6%

• Coût de la dette de 5% avant IS soit 3,28% après IS

• Calcul itératif du CMPC : valeur économique des capitaux propres retenus dans les coefficients de pondération issue du modèle (bouclage sur la valeur recherchée)

• Taux de croissance à l’infini de 3% légèrement supérieur à l’inflation (et en ligne avec la méthode de détermination de la prime de risque du marché)

Valorisation et analyse de sensibilité

Somme des FCF actualisés 2010-2016 13 376 Valeur terminale (VT) 44 624 Valeur d'entreprise (VE) 57 999

dette nette 2009 7 168 Valeur économique des capitaux propres 50 831

Analyse de sensibilité de la valeur économique des capitaux propresau taux des OAT et au taux de croissance à l'infini

Taux de croissance Taux des OAT50 831 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 6,00%1,00% 35 551 32 928 30 661 28 682 26 941 25 396 1,50% 39 502 36 356 33 669 31 347 29 321 27 537 2,00% 44 182 40 365 37 146 34 397 32 020 29 947 2,50% 49 817 45 114 41 211 37 921 35 110 32 682 3,00% 56 732 50 831 46 027 42 041 38 681 35 811

• Valeur d’entreprise de 58 Mds € égale à la somme des FCF actualisés sur la période du plan d’affaires (13 Mds €) et de la valeur terminale de 45 Mds €

• Valeur économique des capitaux propres de 51 Mds € obtenus en déduisant la dette nette (7 Mds €) de la valeur d’entreprise

• En fonction de l’hypothèse de taux d’actualisation et de taux de croissance à l’infini retenus valorisation comprise entre 25 et 56 Mds €