FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM GLOBAL MACRO VIEWS
Aggiornamento sui nostri punteggi ESG
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In questo numero
A febbraio 2018, Templeton Global Macro (TGM) ha pubblicato il numero 9 di Global Macro Shifts — Fattori ambientali, sociali e di governance nell’investimento global macro [GMS-9]. La pubblicazione ha analizzato il modo in cui valutiamo i fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) nell’ambito del nostro processo di ricerca macroeconomica e ha descritto il processo di conversione dei riusultati della ricerca del team in punteggi quantificabili. GMS-9 ha presentato ufficialmente il nostro sistema proprietario di punteggio ESG, l’Indice Templeton Global Macro ESG (TGM-ESGI). In futuro intendiamo aggiornare e pubblicare periodicamente i nostri punteggi. Questa pubblicazione è la prima di tali aggiornamenti. Essa illustra sinteticamente la nostra filosofia e il nostro processo di punteggio ESG, nonché i punteggi TGM-ESGI aggiornati per 56 paesi. Riporta inoltre brevi case study di tre paesi che hanno migliorato i punteggi previsti e tre paesi che presentano invece un deterioramento dei punteggi previsti.
Filosofia e processo ESG di TGM
Prima di immergerci nei punteggi speci-fici, vorremmo riepilogare alcuni punti chiave di come TGM considera il nostro processo interno ESG. Questi punti rispecchiano anche il modo in cui TGM ritiene che i fattori ESG possano essere utilizzati al meglio dagli investitori nel segmento sovrano.
1. I fattori ESG sono più efficaci se pienamente integrati in altre compo-nenti della ricerca, come ad esempio l’analisi economica tradizionale e le visite sul posto. Questi aspetti contri-buiscono a formulare le principali opinioni macroeconomiche su un paese. I fattori ESG sono quindi espressi tramite l’analisi di aspetti economici come crescita e inflazione.
2. Ci concentriamo su data point prospettici. Piuttosto che la perfor-mance ESG attuale, la quale è fortemente correlata ai livelli di redditività, TGM ritiene che sia il momentum, o la variazione di punteggio, il parametro veramente importante sia ai fini della potenziale performance dell’investimento che per stabilire dove il capitale potrebbe essere impiegato per ottenere il maggiore impatto positivo.
3. ESG è uno strumento importante per identificare opportunità d’investi-mento oltre che per evidenziare aree di rischio. TGM è più interessata agli “estremi” che segnalano importanti cambiamenti ESG in entrambe le direzioni.
4. Per poter beneficiare dell’analisi ESG, gli investitori devono avere un orizzonte
temporale sufficientemente lungo. I fattori ESG guidano i fondamentali di un paese, che possono essere eclissati a breve termine da condizioni cicliche o temporanee. Riteniamo che la convinzione su un’opinione e la pazienza di vederla realizzata siano requisiti fondamentali per il successo dell’investimento ESG.
5. L’enfasi sui fondamentali a lungo termine di un paese rappresenta una base efficace perché TGM possa comunicare apertamente con i responsabili politici interessati a discutere le migliori pratiche econo-miche. Questo dialogo è importante ai fini della nostra capacità di fornire assistenza ai clienti, nonché per i funzionari governativi interessati alle prospettive dei mercati privati.
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Il TGM-ESGI è un composito di 13 sotto-categorie (si veda GMS-9, pagina 4) ritenute essenziali ai fini della perfor-mance macroeconomica, cui è attribuito un punteggio da 0 a 100.1 Il team di ricerca assegna numeri sovrapponendo le proprie opinioni su un benchmark creato con indici globali per i punteggi attuali. Gli analisti forniscono quindi i numeri
ottenuti dalle proiezioni in previsione del cambiamento delle condizioni a medio termine. I punteggi finali sono calcolati con ponderazioni del 40% per i fattori di governance, del 40% per i fattori sociali e del 20% per i fattori ambientali. I fattori ambientali hanno una ponderazione infe-riore perché producono i loro effetti sulla performance macroeconomica in un
orizzonte temporale notevolmente più lungo. La variazione del punteggio, su cui il parametro TGM si concentra maggior-mente, è semplicemente il punteggio previsto meno il punteggio attuale.
I risultati del nostro punteggio di febbraio 2019 sono riportati nei Grafici 1 e 2. Abbiamo aumentato il numero di paesi dai precedenti 44 a 56.
TGM-ESGI: Metodologia e punteggi
PUNTEGGI PER FATTORI AMBIENTALI, SOCIALI E DI GOVERNANCE PER PAESE (TGM-ESGI)Gra�co 1: Punteggi TGM-ESGI: Periodo attualeA febbraio 2019
80
60
40
20
0
100Punteggio TGM-ESGI
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Gra�co 2: Punteggi TGM-ESGI: Variazione previstaA febbraio 2019
8
6
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2
0
-2
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10
Fonte: Calcoli effettuati da Franklin Templeton Capital Market Insights Group con l’utilizzo di dati ottenuti da Bloomberg, Central Bank News.
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Punteggio TGM-ESGI
1. La scala è stata ampliata a 0-100 da 0-10 sin dalla pubblicazione iniziale della metodologia.
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Tre paesi con un miglioramento dei punteggi ESG previsti
Brasile• Le ultime elezioni in Brasile hanno impresso una nuova
direzione al paese, tra cui il netto rifiuto della corruzione sistemica presente sotto la guida dell’ex Presidente Luiz Inacio Lula da Silva e il Partito dei Lavoratori (PL). L’opera di pulizia svolta in Lava Jato—uno scandalo di corruzione noto anche come Operation Car Wash— e l’entusiasmo dei cittadini per gli sforzi compiuti hanno incoraggiato la magi-stratura a lanciare una campagna contro le tangenti.
• L’amministrazione ha messo insieme un team di esperti in economia con l’intento di affrontare sfide fondamentali per il Brasile, in particolare la riforma della previdenza sociale.
• In Brasile il clima di fiducia delle imprese dovrebbe miglio-rare in misura significativa grazie alla riduzione della burocrazia e della corruzione, nonché alla spinta dell’ammi-nistrazione verso la privatizzazione delle imprese statali e l’abbassamento delle barriere commerciali.
• Temiamo un potenziale deterioramento di alcuni fattori ESG dovuti alle inclinazioni dell’attuale amministrazione, con particolare riguardo a solidità istituzionale, coesione sociale e pratiche non sostenibili.
Indonesia• Il Presidente Joko Widodo sembra destinato a ottenere il
secondo mandato, a conferma del sostegno dei cittadini per la sua agenda di riforme e il rifiuto del contesto elitario e della retorica nazionalistica del suo rivale, Prabowo Subianto.
• Prevediamo che dopo le elezioni il presidente Widodo andrà avanti con l’agenda di riforme. Il piano comprende la costruzione di infrastrutture, la deregolamentazione delle imprese e la lotta alla corruzione. Sarà probabilmente posta particolare attenzione alla riduzione della povertà e delle disuguaglianze.
• La gestione dell’economia è diventata sempre più conven-zionale, con un’enfasi su bilanci prudenti e una politica monetaria coerente. Il numero e la qualità dei tecnocrati all’internodell’amministrazione si è rafforzato.
• Si prevede un peggioramento della coesione sociale in Indonesia a causa dell’emergere di gruppi fondamentalisti islamici e della loro crescente influenza sulla politica.
Case studyCome accennato in precedenza, TGM presta particolare attenzione ai paesi “estremi”, in cui sono in atto drastici cambiamenti relativi ai punteggi ESG previsti in entrambe le direzioni. Abbiamo messo in evidenza sei di questi paesi, tre dei quali mostrano un miglioramento previsto e tre un deterioramento previsto.
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale Previsione
70
60
50
40
30
20
10
0
80
BRASILEGra�co 4: Brasile: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019
Punteggio TGM-ESGI
44
54
36 36
72,2 72,270
60
50
40
30
20
10
0
80
INDONESIAGra�co 3: Indonesia: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019.
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale Previsione
Punteggio TGM-ESGI
4652
44 44
30 30
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Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale
70
60
50
40
30
20
10
0
80
ARGENTINAGra�co 5: Argentina: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019
Punteggio TGM-ESGI
50
66
4851
73,3 76,7
Previsione
Argentina• L’Argentina ha continuato a impegnarsi in riforme politica-
mente difficili ma necessarie per riequilibrare la propria economia. Le decisioni di gonfiare il tasso di cambio, promulgare la riforma pensionistica e ridurre i sussidi hanno causato difficoltà economiche a breve termine, ma sono fondamentali per il potenziale di lungo termine del paese.
• Nonostante il quadro economico più difficoltoso, che include recessione ed elevata inflazione, il governo del Presidente Mauricio Macri ha continuato a guidare il Congresso e a perseguire una politica economica conven-zionale, compresa l’approvazione di un bilancio primario in pareggio per il 2019.
• Il Presidente Macri e il suo partito Cambiemos hanno conti-nuato a essere sostenuti dalla popolazione. Continuiamo pertanto a prevedere una vittoria di Cambiemos alle presi-denziali di ottobre e la divisione del partito Peronista, ma stiamo monitorando attentamente gli sviluppi.
• Il governo ha adottato misure mirate a correggere molte delle pratiche corruttive dell’amministrazione precedente pubblicando dati statistici economici dettagliati e punendo le grandi società che pagano tangenti a funzionari pubblici.
• In Argentina è previsto un miglioramento della sicurezza energetica, in quanto la valuta a fluttuazione libera incorag-gerà l’investimento nel settore del gas naturale, riducendo la dipendenza del paese da costose importazioni.
Tre paesi con un deterioramento dei punteggi ESG previsti
Italia• Le elezioni di marzo 2018 hanno consolidato la leadership
populista, con vittorie senza precedenti della Lega e del Movimento Cinque Stelle, annoverando l’Italia tra le crescenti fila dei paesi euroscettici all’interno dell'Unione Europea (UE).
• Il nuovo governo propugna misure populiste come tagli fiscali, provvedimenti anti-immigrazione e abolizione della riforma pensionistica. Queste politiche, sebbene popolari, sono controproduttive alla luce degli alti livelli di debito e della bassa crescita di produttività del paese.
• L’Italia intensificherà verosimilmente il conflitto con Bruxelles in quanto il suo governo punta a una minore vigi-lanza dell’UE negli affari interni. Nonostante il primo duro scontro sulla finanziaria 2019 sia stato risolto, prevediamo ulteriori conflitti lungo il percorso.
• I conflitti sociali e il sostegno a partiti di estrema destra sono destinati ad aumentare, poiché sia la crescita italiana che quella dell’area euro più ampia sono in decelerazione.
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale
70
60
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30
20
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0
80
ITALIAGra�co 6: Italia: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019
Punteggio TGM-ESGI
6660
5753
75,6 75,7
Previsione
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Turchia• Sotto la presidenza attuale, le istituzioni sono state gene-
ralmente indebolite, come ad esempio l’abolizione della carica di primo ministro, il diritto di licenziare dirigenti pubblici e la capacità di nominare giudici.
• Le numerose epurazioni avvenute dal 2015 hanno rimosso decine di migliaia di persone da incarichi pubblici, militari, giudiziari, dei media e accademici, intimidendo e danneg-giando gravemente le capacità di tali istituzioni.
• Le politiche economiche sono state costantemente fuor-viate, come ad esempio l’erosione dell’indipendenza della banca centrale e la sovra-estensione del credito. La spesa del governo è inoltre stata prociclica, concentrata nei settori della costruzione e della difesa, aumentando il surri-scaldamento economico.
• Le volatili condizioni politico-economiche della Turchia hanno eroso la credibilità del paese tra gli investitori esteri. L’aumento delle tensioni con gli Stati Uniti e i paesi europei produrrà verosimilmente impatti negativi sull’attrattività della Turchia come destinazione degli investimenti.
Sudafrica• I fondamentali economici sono in graduale deterioramento,
come ad esempio la debole gestione del bilancio e la dein-dustrializzazione dovuta alla crescente dipendenza dalle materie prime. Il governo non ha capitale politico suffi-ciente per intraprendere un piano di riforme convenzionali.
• La bassa crescita e le considerevoli disuguaglianze hanno determinato un aumento della domanda pubblica di redi-stribuzione anziché di crescita. Ne è un esempio il dibattito sull’esproprio di terreni senza risarcimento. Questo orienta-mento populista ha danneggiato la fiducia delle imprese, che è in tendenza negativa.
• L’African National Congress (ANC) continua a essere terreno di scontri di parte tra i sostenitori del Presidente Cyril Ramaphosa e quelli dell’ex Presidente Jacob Zuma. Ciò è particolarmente dannoso ai fini dell’efficienza ammi-nistrativa, in quanto l’ANC governa adottando politiche comuni. Vi sono inoltre tensioni significative tra l’ANC e i suoi partner di coalizione, SACP e Cosatu.
• L’amministrazione Ramaphosa ha lavorato per contrastare corruzione e tangenti. Il governo ha cambiato i vertici dell’agenzia per la sicurezza statale e degli Hawks, un’unità speciale di polizia anticorruzione e ha smantellato l’impero dei Gupta.
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale
70
60
50
40
30
20
10
0
80
TURCHIAGra�co 7: Turchia: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019
Punteggio TGM-ESGI
56
48 44 44 45,6 45,6
Previsione
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Governance Fattori sociali Ambiente
Periodo attuale
70
60
50
40
30
20
10
0
80
SUDAFRICAGra�co 8: Sudafrica: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)A febbraio 2019
Punteggio TGM-ESGI
6056
44 44
57,8 57,8
Previsione
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QUALI SONO I RISCHI?
Questo materiale rispecchia l’analisi e le opinioni degli autori al 15 febbraio 2019 e può differire dalle opinioni di altri gestori di portafoglio, team o piattaforme d’investimento di Franklin Templeton Investments. È d’interesse generale e non deve essere considerato come una consulenza individuale in materia di investimenti né come una raccomanda-zione o sollecitazione ad acquistare, vendere o detenere un titolo o ad adottare qualsiasi strategia di investimento. Esso non costituisce una consulenza legale o fiscale.
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Michael Hasenstab, Ph.D. Executive Vice President, Portfolio Manager, Chief Investment Officer
Templeton Global Macro
Shlomi Kramer, Ph.D. Senior Global Macro & Research Analyst
Templeton Global Macro
Calvin Ho, Ph.D. Senior Vice President, Portfolio Manager, Director of Research
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Templeton Global Macro
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Templeton Global Macro
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Global Macro Views è una pubblicazione complementare che fornirà aggiornamenti e/o approfondimenti sull’informativa periodica incentrata sulla ricerca sulle economie globali chiamata Global Macro Shifts. Entrambe riportano le analisi e le opinioni di Michael Hasenstab e dei membri senior di Templeton Global Macro. Questo team di economisti, formatisi in alcune delle migliori università del mondo, integra l’analisi macroeconomica globale con un’approfondita ricerca geografica allo scopo di identifi-care gli squilibri di lungo termine che si traducono in opportunità d’investimento.
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