Sujets économiques et financiers : le point sur l’Euro-dollar et le franc CFA
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François FAURE – Recherche Economique Groupe – Responsable Pays émergents et Risque Pays
Conférence AFCOT - Octobre 2017
Recherche Economique Groupe
Euro-dollar : dollar faible … ?1
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Euro-dollar : dollar faible …?
3
1,00
1,10
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-250
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-50
50
150
250
2008 2011 2014 2017
EUR/USD
Ecart de taux d’intérêt à 2 ans
Source : Bloomberg
L’euro dollar ne suit pas les écarts de taux d’intérêt.
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Sources : Eurostat, US BEA
-6
-4
-2
0
2
4
6
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Etats-Unis
Zone euro
Disparition de l’écart de croissance positif avec la zone Euro
Euro-dollar : dollar faible …?
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Sources : US BLS, BNP Paribas
Axe horizontal: Taux de chômage Axe vertical: Evolution du taux de salaire horaire réel
Des pressions salariales toujours très modérées …
Euro-dollar : dollar faible …?
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Sources : US BEA, BNP Paribas
— Dette des entreprises non financières (% valeur ajoutée – éch. gauche) --- Profits après impôts (% valeur ajoutée – éch. droite)
… mais le ralentissement de la productivité et l’augmentation de la dette pèsent sur les profits des entreprises …
Euro-dollar : dollar faible …?
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Sources : US BEA, BNP Paribas
— Investissements des entreprises non financières (% valeur ajoutée – éch. gauche)--- Profits après impôts (% valeur ajoutée – éch. droite)
… ce qui contraint déjàl’investissement.
Euro-dollar : dollar faible …?
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Source : Thomson Datastream
— Prime de risque des entreprises notées BBB (éch. gauche)--- Prix du baril de pétrole (éch. droite)
Les entreprises du secteur du pétrole et gaz de schiste et des secteurs connexes (transport, matériel pour le forage) sont plus sensibles àl’évolution des prix du pétrole que par le passé.
Euro-dollar : dollar faible …?
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Source : Thomson Datastream
— Cours des actions en multiple des bénéfices par action (éch. gauche)▌Prime de risque action (éch droite)
Menace d’une forte correction boursière si la hausse des rendements des obligations d’Etat se poursuit et s’accompagne d’une réduction de la prime de risque
Euro-dollar : dollar faible …?
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� Accords…� Impôt sur le revenu
Réduction du nombre de tranches d’imposition, réduction des taux marginaux, allègement de la fiscalité sur les revenus du capital� Droits de succession
Quasi-suppression� Obamacare
Abrogation ou amendement� Dodd-Frank
Rien de publiquement assumé, mais…
� … désaccords…� Plan d’investissement en infrastructures
1000 milliards annoncés par Donald Trump� Accords de libre-échange
Le Parti républicain préfère une réforme de l’imposition pour soutenir la compétitivité des entreprises
� … et serpent de mer� L’imposition des sociétés
Baisse marquée du taux marginal d’imposition, période de grâce fiscale pour les profits rapatriés
ABANDONNÉ
ABANDONNÉ
EFFET D’ANNONCE
A MINIMA
POURRAIT ABOUTIR
PAS DE NOUVELLES…
PAS DE NOUVELLES…
La politique économique de D. Trump: que reste-t-il six mois après ?
Euro-dollar : dollar faible …?
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Euro-dollar : … ou euro fort ? 1
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Sources : Eurostat
— Euro contre dollar (2011=100) --- Euro contre devises des principaux partenaires commerciaux (2011=100)
Euro-dollar : … ou euro fort ?
L’euro est toujours sous-évalué vis-à-vis du dollar.
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Source : Eurostat
— Echanges intra zone Euro (2013=100) --- Echanges avec le reste du monde (2013=100)
Forte reprise des échanges extérieurs intra-zones …
Euro-dollar : … ou euro fort ?
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Sources : Eurostat,
Euro-dollar : … ou euro fort ?
… et une balance courante fortement excédentaire
Balance courante
% PIB
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Source : Eurostat
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Sources : Datastream - BCE
— Bilan de la BCE (mrds d’euros – éch. gauche) --- EUR/USD (éch. droite)
Euro-dollar : … ou euro fort ?
- Entre la mi-2012 et la fin 2014, c’est l’annonce de l’OMT qui a conduit à une appréciation de l’euro et non la réduction de la taille du bilan.
La relation apparemment inverse entre la taille du bilan de la BCE et l’euro est plus complexe qu’il n’y parait.
- Depuis 2015, l’assouplissement quantitatif a effectivement contribué à affaiblir l’euro en favorisant la baisse des taux d’intérêt et des primes de risque.
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Sources : BCE, Eurostat, Fed, US BEA
BCE34% du PIB
Fed23% du PIB
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
L’appréciation de l’euro est intervenue alors même que la réduction du bilan de la BCE n’est pas encore programmée alors que celle de la Fed devrait débuter en Octobre.
Euro-dollar : … ou euro fort ?
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FRANC CFA : UNE SEULE MONNAIE POUR DEUX ZONES
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Réserves officielles de change (mrds USD)
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zonesForte dégradation de la liquidité extérieure de la CEMAC avec le décrochage des prix du pétrole
Sources : FMI – BNP Paribas
Prix des matières premières (jan 2010=100)
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Taux de couverture de l’émission monétaire par les réserves de change (%)
Les ratios de liquiditérèglementaires n’ont pas franchi les seuils d’alerte et les réserves de change l’UEMOA se sont stabilisées.
Sources : FMI, BCEAO, BNP Paribas
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zones
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Sources : FMI, BCEAO, BNP Paribas
Indices de taux de change effectif réel
Les taux de change ne paraissent pas surévalués. Mais le gain de la dévaluation de 1994 s’est réduit pour la zone CEMAC.
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zones
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Sources : FMI, BNP Paribas
Soldes budgétaires (% PIB)
La dégradation des équilibres publics et extérieurs est plus violente pour la CEMAC …
Soldes courants (% PIB)
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zones
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Sources : OMC, FMI, BNP Paribas
Exportations rapportées aux exportations mondiales
La volatilité des parts de marché à l’exportation est bien moindre pour l’UEMOA.
Pour autant, la dévaluation de 1994 n’a pas permis à l’UEMOA d’en gagner.
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zones
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Sources : FMI, BNP Paribas
Dette publique (% PIB)
Le poids et la charge de la dette publique ré-augmentent depuis le début de la décennie pour les deux zones.
Charge d’intérêts (% recettes budgétaires)
Franc CFA : une seule monnaie pour deux zones
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