PHARMA Un potentiel de croissance à saisir

Surperformance 12,75% / DJ STOXX YTDI. Le marché de la pharmaII. Le marché du diabèteIII. Novo Nordisk

Juillet 2012 – Michael Caro

1. Le secteur pharma

Etats-Unis

Japon

Allemagne

France

Chine

Italie

Espagne

Canada

Brésil

Royaume-Unis

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0%

% du marché mondial en 2001

• Baisse de la croissance des dépenses de santé OCDE• Bonne perspectives des dépenses de santé part du PIB• Arrivée du fort potentiel chinois sur le marché mondial• Allongement du niveau de vie

Part dépenses / PIB selon pays :

- USA 17,6% - Fr All 11,6%- Pays Bas 12% - Japon 9,5%

2. Situation du marché par zone géographique

• EUROPE : TOP 5 (FR, ALL, ESP, ITA, RU) : 21% du marché ; négative à MT, pression baissière, mesure d’austérité.

• USA : 38% du marché pharma, croissance en ralentissement +3% en 2012e contre +6% en 2005; menace de Medicare, Excise tax de 2.5Md$, 1% du CA en moyenne de cut.

• EMERGENTS : 14% du marché pour Chine et AMELA, 7% de croissance par an, fort potentiel grâce à l’évolution du niveau de vie et l’accès aux soins, effet devise avantageux.

• JAPON : Baisse des prix de ventes à prévoir de l’ordre de 5 à 6% comme tous les 2 ans.

3. Estimation d’évolution 2011/2018 des PDM et croissance des ventes par thérapie

• EVO : Cancer ±8% Diabète ±9%• PDM : Cancer 11% Diabète 6%

• Le CA de Roche est exposé à 50% au secteur du cancer.• En ce qui concerne le marché du diabète c’est clairement

Sanofi et Novo Nordisk qui remportent plus de 50% de PDM à eux deux.

4. Classement des entreprises par valeur et PDM

Pfizer

Novartis

Merck & Co

Sanofi - Aventis

Astra Zeneca

Roche

GlaxoSmithKline

Johnson & Johnson

Abbott

Teva

Autre

PDM de chaque groupe pharma par rapport au marché

total

• Pfizer et Roche ont les meilleures performances boursières en 2011. Ces 2 groupes ont également les plus grosses capitalisations.

• En expo géographique , attention à Bayer fortement exposé à l'Europe. Par contre Sanofi, Novo, Abbott, JJ et Merck ont des orientations de croissances favorables sur les émergents et sur les USA.

6. Trésorerie disponible/Endettement net des groupes pharma

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

TRESO DISPO/ ENDETTEMENT NET

SHORT_AND_LONG_TERM_DEBT

CASH_AND_MARKETABLE_SECURITIES

On remarque que J&J, BMS, Astra et Novo dégagent une trésorerie positive. De plus, Novo figure parmi les entreprises pharma les moins endettées,

Pfizer a le plus fort taux d’endettement, suivi de Roche et de GSK.

*En millions de $

7b. Les étapes du processus de développement

Le processus de développement d’un médicament se raccourcit avec l’évolution des méthodes, néanmoins il reste très long pour avoir une vision d’investissement limpide. De plus, on observe une diminution de la productivité sur la R&D. (retour sur investissement).5% des molécules en recherche exploratoire parviennent à être commercialisées.

7b. Profil du flux financier dégagé lors du cycle de vie du médicament 1980 / 2010

Le flux financier atteint son apogée 5 ans environ après le lancement du médicament.

L’arrivé du générique ayant le plus souvent comme effet une chute vertigineuse des ventes.

Menaces Opportunités

Pression de la part des gouvernements sur les prix

Mesure d’austérité

Secteur réactif avec une activité de fusion/acquisition importante

Secteur défensif Beta historique faible lors de l’apparition de tension sur les

marchés

Menace des génériques et biosimillaires

Bien de première nécessité

Difficulté de vision à long terme avec un environnement réglementaire incertain

Evolution de la population mondiale couplé à un

vieillissement qui s’accèlere dans les pays développés

Conclusion du marché pharma

Partie IILe marché diabétique en détail

1. Présentation de l’obésitéL’obésité est un fléau qui touche toute les générations. Le nombre de diabétique dans la population américaine est en constante augmentation depuis 1959.

2. Evolution du nombre de diabétiques par secteur géographique

Le nombre de diabétiques dans le monde a progressé de 151 à 285 millions en 10 ans. Il devrait attendre 552 millions en 2030. Aux USA, le taux de diabétique dans la population explose, passant de 3 à 6% de la population total entre 2000 et 2010. La proportion de diabétique en Chine doublera en 2030 par rapport à 2010. Source NovoNordisk

3. PDM selon les entreprises spécialisées

Le marché du diabète se présente comme un oligopole en réalité. Ci-dessous, la part de marché de Merck (9%) et de Takeda (17%) repose sur un seul médicament.Le marché est donc réparti entre SANOFI et NOVO NORDISK, cependant les profils des entreprises sont très différents, SANOFI réalise 13% de son CA dans le diabète contre 76% pour NOVO.

Menaces Opportunités

Arrivé des biosimillaires sur le marché(Bien que leurs proportion restera jusqu’en 2016 négligeable, une baisse des insulines classiques est à envisager.)

Marché le plus attractif de la pharmacie, 2ème plus forte progression derrière l’oncologieLe diabète est le premier problème de santé publique

Forte concurrence Forte innovation

Croissance de 8.5% par an jusqu’en 2016Forte progression de l’obésité (facteur propice du diabète type II, 90% des cas)Inhibiteur GLP-1 et DPPIV représenteront 74% du marché hors insuline en 2016

Conclusion marché diabète

Présentation Valeur éligible EP

• NOVO NORDISK

Spécialiste du diabète

• 76% du CA réalisé dans ce domaine• Leader mondial• Meilleure performance boursière du secteur depuis 2011 (+45%)

• Situation financière solide ( +15K MDKK en tréso )• Valeur de croissance non comparable • Publication S2 12 le 9/08/12

1. Part du marché du groupe par zone géographique

Le groupe est leader du marché. Il détient 41 % des PDM aux USA, 51% en Europe, et 62% en Chine. Bien implanté sur les segments géographique, le CA total du groupe provient pour 40% des USA, 29 % de l'Europe et 15% pour le reste du monde.

Source NovoNordisk

2. Novo Nordisk : Un positionnement stratégique prometteur

On attend une part importante de DPPIV sur le marché en 2016. Novo réalise aujourd’hui 43% de son CA sur les insulines modernes et 25% sur les biotechnologies.

Source Natixis

3. Données financières

Au T1 12 le groupe affiche : • +13% des ventes (+17% en Chine)• +15% sur le résultat net à 4,664MDKK• PDM en valeur de 25%

Perspectives 2012 : • 8-11% de croissance des ventes • Ventes de Victoza en forte augmentation ( +81% au T1 12 ), représentent 9%

du CA contre 3,8% en 2010Source NovoNordisk, Fininfo

4. Données financières

Field FY 2013 FY 2012 FQ1 2012 FY 2011 FY 2010 FY 2009 FY 2008 FY 2007 FY 2006 FY 2005For the period ending 41639 41274 40999 40908 40543 40178 39813 39447 39082 38717

most recent most recent most recent original original original original original original originalCapitalisation 503160 382799,9899 377399,9904 188530,2023 164843,5833 208083,5314 91913,0214 114756,9661 Cash & équivalents 13303 17502 16051 12826 10158 7378 5103 5025 Preferred et autres 0 0 0 0 0 0 0 #N/A N/A Dette totale 894 2345 2224 1388 2314 1366 1512 2692 Trésorerie 12409 15157 13827 11438 7844 6012 3591 2333 Evolution Trsorerie -18,1% 9,6% 20,9% 45,8% 30,5% 67,4% 53,9%Valeur Entrep VE 490750,99 367642,9899 363572,9904 177092,2023 156999,5833 202071,5314 88322,0214 112423,9661

Revenus 82386,11 75340,75 68404 66346 60776 51078 45553 41831 38743 33760 Croiss %, GA 9,35 13,56 8,93 9,1648 18,9866 12,1287 8,8977 7,9705 14,7601 16,2895Marge brute 68068,23 61747,02 55529 53757 49096 40640 35444 32038 29158 24583 Marge % 82,62 81,96 81,18 81,0252 80,7819 79,5646 77,8083 76,5891 75,26 72,8169EBITDA 32760,88 29323,32 25864 24864 21358 17484 14815 11949 11261 9847 Marge % 39,77 38,92 37,81 37,4763 35,1422 34,23 32,5226 28,5649 29,0659 29,1677Résultat net avt XO 22851,41 19736,52 17688 17097 14403 10768 9645 8522 6452 5864 Marge % 27,74 26,2 25,86 25,7695 23,6985 21,0815 21,1731 20,3725 16,6533 17,3697BPA ajusté 41,87 35,54 31,51 30,24 24,639 17,947 15,66 13,488 10,172 8,947 Croiss %, GA 17,81 17,52 19,8 22,7323 37,2876 14,6041 16,1032 32,5999 13,6912 20,1585

Cash d'exploitation 26565,74 22418,85 23181 21374 19687 15396 13033 11457 7738 8712Dépenses en capital -3870,18 -3505,41 -3049 -3073 -3376 -2632 -1772 -2308 -2898 -3899Free Cash Flow 22695,56 18913,44 20132 18301 16311 12764 11261 9149 4840 4813

Source Bloomberg

5. Comparables

Nom Last +Ht 52S +Bas 52S Bêta Var% 1A Gross mrgin MOP Pretax MarginNet Margin 5 years

ABBOTT LABORATORIES 66,39 66,8 46,29 0,62 29,36 60,00 16,54 13,38 14,89AMGEN INC 83,92 83,98 47,6607 0,68 53,42 84,42 27,67 26,63 26,85AMYLIN PHARMACEUTICALS INC 30,8 30,86 8,03 1,18 158,61 92,57 -8,10 -83,51 -39,94BAYER AG-REG 60,53 61,3 35,36 0,98 7,50 50,79 14,93 9,21 6,92BRISTOL-MYERS SQUIBB CO 36,05 36,34 25,69 0,60 25,79 73,65 31,29 32,86 26,26ELI LILLY & CO 44,37 44,67 33,75 0,67 15,85 79,13 26,01 22,03 13,07GILEAD SCIENCES INC 55,5 56,5 34,45 0,90 31,02 74,67 45,20 43,54 36,56GLAXOSMITHKLINE PLC 1460,5 1499 1155,414 0,68 7,42 73,49 30,75 28,11 17,26JOHNSON & JOHNSON 69,51 69,7 59,08 0,67 7,30 68,69 24,84 19,01 18,79MERCK & CO. INC. 45,095 45,17 29,47 0,75 32,13 65,63 19,96 15,26 21,65NOVARTIS AG-REG 56,85 57,25 38,91 0,91 17,01 67,59 20,54 18,39 21,01NOVO NORDISK A/S-B 934,5 940,5 507 1,03 47,17 81,03 33,72 33,05 22,42OSIRIS THERAPEUTICS INC 10,03 14,46 4,12 1,23 40,28 98,75 34,99 35,22 -573,62PFIZER INC 23,825 23,94 16,63 0,79 23,77 80,67 31,16 18,93 15,60ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN 170 173 115,1 0,93 19,99 71,92 31,63 27,94 19,38SANOFI 65,29 65,61 42,85 0,75 20,00 67,35 22,46 20,94 16,93TAKEDA PHARMACEUTICAL CO LTD 3640 3795 3005 0,66 -0,95 71,29 17,56 16,73 17,42

Novo Nordisk affiche l’une des marges brutes les plus fortes du secteur. Avec 81,03% juste devant Pfizer. La MOP est à 33,72%, l’une des plus fortes du secteur pharma. La marge net en moyenne sur 5 ans est à 22,42%.

6. Retour aux actionnaires

• Un programme de rachat d’actions qui se pérennise encore aujourd’hui• Un pay out ratio de 43,29% prévu en 2012

Source NovoNordisk

7. Une performance confortable

7. Consensus Cours au 31.07.12 : 930 DKK