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Francis Paquet est expert en évaluation d'entreprise (CBV). Dans cette présentation, il présente les concepts de base en évaluation d'entreprise.
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Sophie Marchand, M.Sc., CPA, CGA Experte en modélisation d’affaires Blogue: moncherwatson.wordpress.com Cell.: 514-605-7112 Courriel: [email protected]
Sophie Marchand, M.Sc., CPA, CGA Experte en modélisation d’affaires Blogue: moncherwatson.wordpress.com Cell.: 514-605-7112 Courriel: [email protected]
Combien vaut votre entreprise?
Par Francis Paquet, M.Sc., ing., EEE
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PLAN DE PRÉSENTATION
Présentation personnelle
Introduction à l’évaluation
Les 7 principes
Principales méthodes
Certains concepts importants
Éléments-clé d’une évaluation
Prix versus Valeur
Conclusion
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PRÉSENTATION PERSONNELLE
Ingénieur en mécanique
M.Sc. Ingénierie des télécom
Titre de EEE
Finance corporative
Développement durable
Blogue:
http://legarsdudd.wordpress.com
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INTRODUCTION À L’ÉVALUATION
Quand faire une évaluation? Transaction Planification fiscale Transaction entre apparentés Litige / dispute Décès Expropriation
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INTRODUCTION À L’ÉVALUATION
Définition de la valeur
Juste Valeur Marchande (JVM) est le prix comptant le plus élevé qu’on peut obtenir, compte tenu des conditions générales du
marché, lors de la vente d’un bien conclue entre des parties prudentes, bien informées, libres de
toute contrainte et sans lien de dépendance.
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LES 7 PRINCIPES
1. La valeur est déterminée à un moment donné dans le temps 2. La valeur est prospective 3. Le marché dicte les taux de rendement 4. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur de
l’entreprise est élevée 5. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur marchande
plus une valeur non-commerciale 6. La valeur est influencée par la liquidité 7. Cetarus paribus, la valeur par action d’une position minoritaire
peut être inférieure à celle d’une position majoritaire
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LES 7 PRINCIPES
1. La valeur est déterminée à un moment donné dans le temps Elle est influencée par les conditions qui existaient à la date d’évaluation Seulement l’information disponible à la date d’évaluation peut être utilisée Quelle est la valeur d’une compagnie aérienne le 31 août 2001 versus le 15 septembre 2001?
2. La valeur est prospective Elle représente le potentiel futur de l’entreprise et non le passé
Le passé peut être utilisé afin de prédire l’avenir mais ne peut le remplacer!
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LES 7 PRINCIPES
3. Le marché dicte les taux de rendement Le marché des vendeurs et acheteurs dictent les niveaux de prix et, conséquemment, les taux de rendement attendus On ne regarde que les taux de rendement à très long terme puisque la décision d’acheter une entreprise, c’est pour le long terme
4. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur de l’entreprise est élevée En cas de liquidation, une valeur nette élevée protège cette portion de l’investissement, donc le risque associé est d’autant plus faible! Risque moindre = Valeur plus élevée
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LES 7 PRINCIPES
5. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur marchande plus une valeur non-commerciale Un acheteur ne veut pas payer pour la valeur sentimentale ou la valeur directement liée au vendeur
valeur intangible d’un individu ne peut se transmettre
Le vendeur y perçoit pourtant de la valeur!
6. La valeur est influencée par la liquidité Si les acheteurs se bousculent pour acheter, la liquidité augmente et la valeur également
Cependant, l’inverse est aussi vrai
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LES 7 PRINCIPES
7. Cetarus paribus, la valeur par action d’une position minoritaire peut être inférieure à celle d’une position majoritaire Un actionnaire majoritaire peut élire la majorité du conseil d’administration, embaucher les dirigeants et décider du versement des dividendes et d’autres sujets d’importance
Donc, il y a une valeur à être majoritaire On appelle ça la prime de contrôle
C’est d’ailleurs la raison qui fait qu’une Offre Publique d’Achat (OPA) à la bourse se fait généralement à un prix plus élevé que le cours actuel
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PRINCIPALES MÉTHODES
Méthodes basées sur les actifs Liquidation
Liquidation ordonnée Liquidation forcée
Valeur nette aux livres ajustée Valeur de remplacement
Méthodes basées sur les profits Capitalisation des bénéfices nets Capitalisation des flux de trésorerie Actualisation des flux de trésorerie
Analyse de comparables de marché
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PRINCIPALES MÉTHODES
Entreprise profitable?
Approche de liquidation
Entreprise en opérations?
Non
Oui
Achalandage?
Valeur nette ajustée
Non
Oui
Approche de capitalisation ou d’actualisation
Non
Oui
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Entreprise n’est pas viable financièrement
Approche de liquidation
Entreprise est viable, mais… Il n’y a pas d’opérations (holding), ou Le rendement est bas, ou L’achalandage n’a pas de valeur marchande
Valeur nette aux livres ajustée
La valeur de remplacement est une méthode afin d’évaluer le coût de remplacement d’un actif ou d’un élément donné
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode
Entreprise est profitable
Longue période de stabilité
Amortissement est une bonne mesure des besoins de réinvestissements en immobilisations
Capitalisation des bénéfices nets
Amortissement n’est peut-être pas une bonne mesure des besoins en réinvestissements
Capitalisation des flux de trésorerie
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode
Entreprise est profitable ou sera profitable
Période de fluctuation des résultats Compagnie en démarrage ou en expansion
Entreprise à durée de vie limitée Mine ou puits de pétrole
Actualisation des flux de trésorerie
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Comparables de marché
Méthode de validation secondaire Analyse des multiples de valorisation d’entreprises comparables dans le marché
Entreprises cotées en bourse Transactions passées
Multiples possibles Ratio cours / bénéfices Valeur de l’entreprise sur le BAIIA Valeur de l’entreprise sur les revenus Valeur de l’entreprise sur les flux de trésorerie
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Comparables de marché
Facteurs à considérer Prime d’acquisition?
État du marché (Pessimiste ou optimiste?)
Similarité
Ajustement pour les perspectives de croissance
Ajustement pour la taille
Ajustement pour le risque
Ajustement pour le niveau de dette
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Liquidation – méthodologie
+ Valeur marchande des actifs - Coûts directs liés à la vente - Soldes de dettes + Profits (Pertes) durant l’exercice de vente - Coûts de liquidation - Impôts corporatifs = Argent disponible pour distribution aux actionnaires - Impôt des particuliers = Valeur nette de liquidation
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode
Liquidation – notes
La liquidation forcée peut être ‘’forcée’’ par les créanciers
Sinon, la méthode de liquidation choisie sera celle qui maximise la valeur nette
Si la liquidation prend beaucoup de temps, on peut aussi actualiser certains montants, si applicables
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Valeur nette aux livres ajustée– méthodologie
+ Valeur utile des actifs - Valeur marchande du passif (dettes) = Valeur nette ajustée
Notes Les actifs et les passifs sont ramenés à leur valeur utile ou marchande Les impacts fiscaux, le cas échéant, doivent être considérés
Récupération d’amortissement, gain en capital et économies futures d’impôt
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Capitalisation des bénéfices nets
+ Bénéfices caractéristiques avant impôt
+/- Ajustements
- Impôt aux taux courants ou futurs
= Bénéfice net caractéristique
X Multiple de capitalisation
= Valeur des opérations
+ Actifs excédentaires
= Valeur totale de l’équité
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Capitalisation des bénéfices nets - notes
Bénéfices caractéristiques avant impôt
Moyenne des derniers exercices, avec ou sans pondération?
Budget de l’an prochain?
Ajustements
Enlever les items extraordinaires ou non-récurrents
Corriger les items spécifiques
Bonis / salaires aux actionnaires
Revenus liés aux actifs excédentaires
Actifs excédentaires
Actifs non-requis pour l’exploitation
Position d’encaisse
Placements
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Capitalisation des flux de trésorerie nets
+ Bénéfices caractéristiques avant impôt et intérêt
+/- Ajustements
+ Amortissement
= Flux de trésorerie net avant impôt
- Impôt
- Réinvestissement annuel en immobilisations (net d’impôt)
+/- Besoins en fonds de roulement
= Flux de trésorerie net caractéristique
X Multiple de capitalisation
= Valeur des flux capitalisée
+ Valeur actuelle des amortissements futurs
= Valeur de l’entreprise
- Dettes
+ Actifs excédentaires
= Valeur de l’équité
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PRINCIPALES MÉTHODES
Sélection de la méthode Réinvestissements annuels en immobilisations
Moyenne des derniers exercices afin de maintenir la capacité actuelle de production
Les économies d’impôts futures doivent être considérées
Valeur actuelle des économies d’impôts futures liée à l’amortissement des actifs courants doit être ajoutée
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PRINCIPALES MÉTHODES
Actualisation des flux de trésorerie Préparer une prévision des flux de trésorerie sur la période d’analyse et ce, pour chaque année
Revenus Coûts d’opérations Immobilisations Impacts sur le fonds de roulement
Actualiser les flux de trésorerie à la date d’évaluation (incluant la valeur terminale, si applicable) Ajouter la valeur actuelle des économies d’impôt futures liées aux actifs existants Ajouter les actifs excédentaires
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PRINCIPALES MÉTHODES
Actualisation des flux de trésorerie - explications Un dollar aujourd’hui vaut plus qu’un dollar demain car il faut tenir compte de l’inflation, du risque et des intérêts (perte de jouissance) La valeur actuelle d’une série de flux monétaires est égale à la somme de ces flux en tenant compte d’un taux d’actualisation i. Pour l’année n
Valeur0 = Flux monétairen / (1+i)n, en fin d’année, ou Valeur0 = Flux monétairen / (1+i)(n-0,5), en milieu d’année
En évaluation, un taux d’actualisation fréquemment utilisé est le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) de l’entreprise
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PRINCIPALES MÉTHODES
Actualisation des flux de trésorerie Valeur terminale
Calculée à la fin de la dernière année de la période d’analyse Donnée par le flux de trésorerie normalisé de la dernière période fois un multiple Multiple
(1 + g) / (CMPC – g) (actualisation en fin d’année) (1 + g) / (CMPC – g) * (1 + CMPC)0,5 (actualisation en milieu d’année) g est le taux de croissance perpétuelle des flux associés à notre projet Donné à partir de l’analyse de l’industrie
Remplace tous les flux de trésorerie futurs associés au projet Preuve : Série géométrique
Actualisation doit donc toujours se faire comme un flux de fin d’année
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS
Valeur de l’équité versus valeur de l’entreprise Valeur entreprise = Valeur de l’équité + Dettes – Actifs
excédentaires La valeur de l’équité inclut les actifs excédentaires (habituellement constitués essentiellement de positions excédentaires d’encaisse) La valeur de l’entreprise ne dépend que de la valeur des opérations – pas d’actifs excédentaires Et elle se calcule indépendamment de la structure financière de l’entreprise
L’intérêt et le remboursement des dettes ne sont pas inclus dans les coûts / flux de trésorerie La capitalisation / l’actualisation se fait au CMPC caractéristique de l’entreprise
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS
Valeur de l'entreprise Valeur de l'équité
Flux d'opérations Flux d'opérations
-
Intérêt
- +
Variation de la dette
-
Impôt Impôt
= =
Flux net d'opérations Flux net d'opérations
- -
Dépenses en immobilisations Dépenses en immobilisations
= =
Flux nets Flux nets après service de la dette
% %
CMPC Coût de l'équité
= =
Valeur de l'entreprise Valeur capitalisée des opérations
-
Dette
+ +
Actifs excédentaires Actifs excédentaires
= =
Valeur de l'équité Valeur de l'équité
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS
Hypothèses
Coût de la dette 6%
Dette 100
Coût de l'équité 10%
Proportion de dette 71%
CMPC 7.1%
Valeur de l'entreprise Valeur de l'équité
Flux d'opérations 10 10
- -
Intérêt 0 6
= =
Flux net 10 4
* *
Multiple de capitalisation 14 10
=
Valeur de l'entreprise 140
-
Dette 100
= =
Valeur de l'équité 40 40
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS V
aleu
r d
es
op
érat
ion
s
Valeur de liquidation
Risq
ue
Ab
solu
Valeur nette des actifs
Risq
ue
op
ération
ne
l
Risque absolu: - Montant maximal à risque
Risque opérationnel: - Achalandage
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS
Vente d’actifs ou d’actions? Régle générale:
Vendeur veut vendre des actions Acheteur veut acheter des actifs
Pourquoi? Vente d’actions:
Tout est vendu, incluant les passifs et obligations Gain en capital potentiellement admissible à l’exemption de $750k
Vente d’actifs: Récupération d’amortissement qui est imposable Pas d’exemption de gains en capital pour l’entreprise qui vend Liquidation de l’entreprise après la vente d’actifs
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AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS
Vente d’actifs ou d’actions?
Achat d’actions: Pas d’achalandage fiscal créé
Actifs sont à leurs valeurs fiscales initiales
Acheteur est responsable de toutes les obligations
Achat d’actifs: Actifs à leurs JVM
Accès à des gros montants d’amortissement rapidement
Possibilité de choisir les actifs et d’exclure des obligations
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PRIX VERSUS VALEUR
La JVM est un concept essentiellement théorique et n’est pas nécessairement liée au prix
Le calcul de la JVM est nécessaire dans des cas où aucune transaction n’a lieu
Gel successoral
Décès
La JVM est un élément disponible afin de supporter la négociation d’un prix
Le prix sera généralement différent de la JVM: Transaction se fait entre un vendeur et un acheteur distincts qui ont chacun leurs capacités, sources d’information et motivation
Prix n’est pas toujours comptant:
Balance de prix de vente
Contrats de gestion
Paiement en titres (actions, débentures, …)
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ÉLÉMENTS-CLÉ D’UNE ÉVALUATION
Faire la sélection de la méthode à partir de l’information disponible Expliquer le processus de sélection
Sélectionner les taux de rendement requis Expliquer la démarche
Sélectionner les indicateurs clés de profitabilité Bénéfices nets caractéristiques Flux nets d’opérations caractéristiques
Faire les ajustements et expliquer
Déterminer les actifs excédentaires, le cas échéant Effectuer les calculs
Documenter les hypothèses
Conclure sur la valeur Donner un intervalle de valeur plutôt qu’une seule valeur
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CONCLUSIONS
Le calcul de la valeur est un art plus qu’une science Une conclusion de valeur devrait se faire sous la forme
d’un intervalle Documentation de la démarche est clé!
Sélection de la méthode Sélection des taux de rendements (multiples) Sélection des indicateurs caractéristiques Hypothèses
Calcul de la JVM est un élément de plus qui est disponible en cas de transactions
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RÉFÉRENCES
Coordonnées:
Francis Paquet, M.Sc., ing., EEE
legarsdudd.wordpress.com
514-576-7039
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RÉFÉRENCES
Dans les médias sociaux:
LinkedIn: CFO du Québec
LinkedIn: Modélisation financière
LinkedIn: Excel et VBA : En français
LinkedIn: Groupe de partage d’outils de travail