EURO-CROISSANCE UNIVERSITÉ D’ÉTÉ

ARNAUD COHEN

FORSIDES ACTUARY

7 JUILLET 2014

L’ASSURANCE VIE

+ L'assurance vie, avec plus de 1 463 milliards d’encours est un pilier de l’économie française

+ Plus de 40% de l'encours financier des ménages

+ Soit 54% de l’épargne longue des ménages.

WWW.FORSIDES.FR 2

UN POUMON DE L’ ÉCONOMIE FRANÇAISE

16 JUILLET 2014

+ Le support en euro dans son format

actuel a bénéficié de plusieurs

éléments assurant son succès:

+ Un risque limité

+ Une liquidité à tout moment

+ Une rémunération attractive, bien au-

dessus de celle de l'inflation et des

autres produits d'épargne de même

niveau de risque

+ Une fiscalité favorable

POURQUOI S’INTERROGER ?

16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR 3

+ Couplées à un environnement de marché instable, les nouvelles normes Solvabilité 2 entrainent une volatilité forte du secteur de l’assurance vie.

+ Ceci réduit d’autant plus la prise de risque au niveau des actifs

+ Nécessité de commercialiser de nouveaux produits peu couteux en capital au sens de Solvabilité 2

SOMMAIRE

WWW.FORSIDES.FR 4

+ Le concept et les mécanismes

+ Les enjeux

+ Analyse sous l’angle ALM

+ Les enseignements

+ Sensibilités à l’allocation d’actif

+ Comparaison avec un produit euro

LE CONCEPT ET LES MÉCANISMES

WWW.FORSIDES.FR 5

LES PRINCIPES DE L’EURO-CROISSANCE

WWW.FORSIDES.FR 6

BILAN COMPARÉ

+ Les principes de l’euro croissance : + Le cantonnement des actifs

+ La comptabilisation des actifs en valeur de marché

+ La réduction des engagements de l’assureur : garantie au terme (et non à tout moment)

+ La création d’une provision de diversification (PD) et d’une provision de lissage

HAUSSE DES TAUX

16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR 7

Obligations

Actions

PM

PD

BAISSE DE LA VALEUR DE MARCHÉ DES ACTIONS

16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR 8

Total actif = 100 Total passif = 100

80,00 80,00

20,00 20,00

Année 0 : bilan initial

Total actif = 102,4 Total passif =102,4

81,60 80,70

20,80 21,70

Année 1 : cas central Revalo actions 4,00%

Revalo oblig 2,00%

dont coupons 2,00%

dont var taux 0,00%

Var VM actif 2,40

dont var actions 0,80

dont choc oblig -

dont Coupons 1,60

Var PM 0,70 -

PB distribuée 1,70

Revalo part 8,51%

Total actif = 100 Total passif = 100

80,00 80,00

20,00 20,00

Année 0 : bilan initial

Total actif = 91,6 Total passif =91,6

81,60 80,70

10,00 10,90

Année 1 : baisse de la VM des actions de 50%

Revalo actions -50,00%

Revalo oblig 2,00%

dont coupons 2,00%

dont var taux 0,00%

Var VM actif 8,40 -

dont var actions 10,00 -

dont choc oblig -

dont Coupons 1,60

Var PM 0,70 -

PB distribuée 9,10 -

Revalo part -45,49%

Obligations

Actions

PM

PD

LES ENJEUX

WWW.FORSIDES.FR 9

LE « MARKET TIMING » EST ESSENTIEL

+ Au lancement du produit, le contexte des taux et les plus values latentes du support euro ont un impact majeur.

+ Le contexte de taux bas est doublement pénalisant pour l’euro-croissance : + Un faible rendement de l’actif :

+ Actif de diversification limité du fait d’une PD réduite

+ Actif obligataire avec un rendement bas

+ La concurrence du fonds euro qui resterait alors attractif.

+ Le lancement du produit peut avoir une incidence sur le portefeuille euro si la collecte se fait par transfert.

+ En cas de taux bas, les sorties accroissent le taux de richesse du fonds euro

+ À l’inverse, en cas de remontée des taux, si le portefeuille obligataire était en moins-values, le transfert massif pourrait engendrer des pertes en cas de cession d’actif.

+ Optimum pour un transfert Euro vers Euro croissance : une fenêtre d’opportunité pour tous les parties serait celle survenant après une hausse modérée des taux (et des plus values latentes faibles sur le support euro).

WWW.FORSIDES.FR 10

ANALYSE SOUS L’ANGLE ALM

WWW.FORSIDES.FR 11

+ Hypothèses financières QIS 6

+ Réallocation à chaque pas de temps de façon

à garder l’allocation cible

+ Allocation d’actif :

+ 80% d’obligations,

+ 20% d’actions

+ L’obligataire est réparti en :

+ 30 % souverain

+ 70% corporate AA

+ Duration : chaque année, la duration

obligataire est égale à 80% de la duration du

passif

+ Choc S2 actions : 39%

LES HYPOTHÈSES

WWW.FORSIDES.FR 12

+ Part d’engagement au terme :

+ Différents niveaux testés (100%/80%)

+ Durée de l’engagement 10 ans.

+ Distribution de la PB : revalorisation de la part

de PD

+ Marge sur encours 0,35% :

+ 1% de chargement

+ 0,65% de frais

+ Taux d’actualisation :

+ Avant 8 ans : 60% du taux 10 ans

+ Après 8 ans : 60% du taux 10 ans

+ Sans décès

+ Pas de clause de retour à meilleure fortune

+ Sans rachats

+ Non prise en compte des impôts différés

ACTIF PASSIF

Courbe des taux : EIOPA 31/12/2013

BESOIN EN CAPITAL SOUS SOLVABILITÉ 2

+ Les tableaux ci-dessous présentent les éléments S2 et leur sensibilité aux taux d’intérêt pour deux niveaux d’engagement au terme (100% et 80%)

+ Pour un engagement au terme de 100%, le besoin en capital est élevé + Une importante sensibilité aux taux d’intérêt

+ Pour un engagement au terme de 80%, le produit est autofinancé + Coût de la garantie faible

+ La composition du SCR est différente selon le niveau de garantie + Pour 100% : risque marché 82% / risque de souscription 18%

+ Pour 80% : risque marché 25% / risque de souscription 75% : permet un gain de diversification avec le fond Euros

WWW.FORSIDES.FR 13

Les résultats présentés sont

hors impact des impôts différés

Engagement 100% Engagement 80%

Besoin de capital 4,1% -0,4%

SCR 5,4% 1,9% NAV 1,3% 2,2% RM 0,8% 1,0%

NAV+RM 2,2% 3,2%

PD en %PT 11,9% 29,5%

ROE : PREMIÈRE APPROCHE

+ Le ROE correspond ici à la rémunération du capital initialement immobilisé (besoin en capital) et est ici

définie comme la valeur actuelle des profits futurs rapportés au besoin en capital.

+ Le graphique ci-dessous illustre le ROE apparent pour 2 produits examinés en solo

+ Produit 1 avec 100% d’engagement au terme

+ Produit 2 avec 80% d’engagement au terme

WWW.FORSIDES.FR 14

Les résultats présentés sont

hors impact des impôts différés

LA RENTABILITÉ ASSURÉ

+ Rendement espéré

+ Compte-tenu du poids de l’obligataire,

le bas niveau des taux est pénalisant.

+ Distribution du rendement :

WWW.FORSIDES.FR 15

Classe d'actifs Pondération Rendement

Obligations souveraines 24% 2,32%

Obligations corporates 56% 2,72%

Actions 20% 5,00%

Rendement brut 3,08%

Chargements -1,00%

Rendement net 2,08%

+ La grille d’allocation est fixe au cours du temps, indépendante de l’évolution de la PD et PL

+ Une seule génération a été simulée

+ La différence entre les deux densités s’explique par les apports de fonds propres pour le produit à 100% d’engagement

DISTRIBUTION DE LA VALEUR DE PART

+ Distribution de la performance de la part sur la durée du contrat

+ En fonction des garanties, les assurés auront une perception de la rentabilité et du risque très

différente.

WWW.FORSIDES.FR 16

Performance Part Engagement 100% Engagement 80%

moyenne 10,01% 3,72%

ecart type 48,85% 10,09%

SENSIBILITÉS À L’ALLOCATION D’ACTIF

WWW.FORSIDES.FR 17

SENSIBILITÉ À L’ALLOCATION D’ACTIF

+ Comparaison allocation cible vs allocation dynamique

+ Proportion provision de diversification = proportion actions

+ L’allocation dynamique permet de diminuer le

besoin en capital et d’accroître le ROE.

+ Pour le produit 1 : forte réduction de capital en

contrepartie d’une baisse de rendement assurés

+ Pour le produit 2 : la prise de risque permise par l’accroissement de PD améliore le rendement assurés

WWW.FORSIDES.FR 18

APPLICATION D’UNE STRATÉGIE DYNAMIQUE

Les résultats présentés sont

hors impact des impôts différés

100%

allocation

cible

100%

allocation

dynamique

80%

allocation

cible

80%

allocation

dynamique

Besoin de capital 4,1% -0,1% -0,4% -0,3%

SCR 5,4% 2,1% 1,9% 1,9%

NAV 1,3% 2,2% 2,2% 2,3%

RM 0,8% 1,0% 1,0% 1,0%

NAV+RM 2,2% 3,2% 3,2% 3,3%

PD en %PT 11,9% 11,9% 29,5% 29,5% Rendement assuré

attendu 2,1% 1,8% 2,1% 2,3%

QUESTIONS / RÉPONSES

WWW.FORSIDES.FR 19

20

ARNAUD COHEN, PARTNER

T : 06 78 47 25 39| 01 42 97 91 73

ARNAUD.COHEN@FORSIDES.FR

16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR