Le contenu informatif des chiffres comptables publiés par

Le contenu informatif des chiffres comptables publiés par

des entreprises cotées pour leur évaluation

« Aéroports De Paris »

Présenté par:Lylia MEZIANEAziz MENASMaster 2 en gestionSpécialité: Comptabilité contrôle

Encadré par:Monsieur Fréderic ROMONUniversité Lille 2

« Même si l’IASB considère que les informations fournies par les états financiers peuvent être utiles à toutes les personnes en relation avec l’entreprise, il semble bien qu’une présentation orientée vers les besoins des investisseurs ait été privilégiée »

Robert Obert* 2004

*Docteur en économie.

Choix du thème

Pourquoi ce thème ? • La complémentarité du thème entre les techniques comptables et financières;• L’impact de la qualité des chiffres comptables sur l’évaluation;• Le rôle de la communication financière dans une entreprise cotée.

Pourquoi l’Aéroports De Paris ?• Secteur d’activité de l’Aéroports De Paris;• L’actionnaire majoritaire est l’Etat;• Le fait que Aéroports De Paris ai ouvert son capital via une introduction en bourse peut être inspiré par les entreprises publiques en Algérie (privatisation boursière).

La Problématique

« Les chiffres comptables présentés par le Groupe Aéroports De Paris et les différents modèles d’analyses utilises sont-ils assez Fiables pour nous permettre de lui attribuer une valeur Pertinente ? »

Feuille de route

• Chapitre 1 : Présentation et diagnostic financier du Groupe Aéroports De Paris.

• Chapitre 2 : Etude de la qualité des chiffres comptables publiés par Le groupe Aéroports de Paris.

• Chapitre 3 : Utilisation des chiffres comptables pour l’évaluation du Groupe Aéroports De Paris.

• Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours boursiers.

Feuille de route





Présentation du Groupe Aéroports De Paris

Chapitre 1

Créée en 1945.

2ème groupe aéroportuaire en Europe en matière de C.A.

1er groupe pour le fret et le courrier.

Introduction en bourse en 2006.

48%

30%

7%

6%

9%

% du CA des activités du groupe en 2009

Activités aéronautiques

Commerces et services

Immobilier

Escale et prestations annexes

Autres activités

52,8%

8%8,6%

11,4%

9,10%

8,6%2,10% 0,1%

% du capital et des droits de votes

Etat français

Schiphol Group

Caisse des Dépôts et Consignation

Institutionnels français

Institutionnels non-résidents

Actionnaires individuels français et non identifiés

Salariés

Autodétention 1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0102030405060708090

100

nombre de passagers acueillies trafic de Fret Mondial

Evolution du nombre de passagers et du trafic de fret

Diagnostic financier

« RO », « CAF », « FLUX DE TR » ET LEURS EVOLUTIONS

Chapitre 1

Résu

ltat

opéra

tionnel

Capaci

té d

'auto

finance

ment

opéra

-ti

onnelle

ava

nt

impôt

Flux

de t

réso

reri

e p

rove

nant

des

act

iv-it

és

opéra

tionnelle

s

Flux

de t

réso

reri

e u

tilis

és

pour

les

act

iv-it

és

d'in

vest

isse

ment

Flux

de t

réso

reri

e p

rove

nant

des

act

iv-it

és

de fi

nance

ment

-1,500,000

-1,000,000

-500,000

0

500,000

1,000,000

2 0092 0082007

Diagnostic financier

2007 2008 2009

-200,000

-100,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

Var TR et d'équi TR

Var du BFR

VARIATION DE LA « TR » ET DU « BFR »

Chapitre 1

2007 2008 20090%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

RO/CA

CAF/CA

EVOLUTION DU RO/CA ET DE LA CAF/CA

Feuille de route





(en milliers d’euros) 2009 2008 2007

BFR 163 877 53 459 -98 758

Résultat mis en réserve 2 398 885 2 263 471 2 152 930

Résultat d'exploitation 518 376 501 079 444 862

Valeur des capitaux propres 4 072 053 3 937 120 3 827 214

Total de l'actif 7 981 175 7 303 639 6 836 113

Dettes 4 748 751 4 206 148 3 848 527

X1 0,14 0,05 -0,09

X2 0,98 1,01 1,03

X3 0,44 0,46 0,44

X4 0,90 0,98 1,04

Z-score 2,45 2,50 2,41

Modèle de Altman

Chapitre 2

Benchmark

DSRI (Days Sales in Receivable Index) 1,11 1.031 < non manipulateur

GMI (Gross Margin Index) 1,00 1.014 < non manipulateur

AQI (Asset Quality Index) 1,11 1.039 > manipulateur

SGI (Sales Growth Index) 1,04 1.134 > manipulateur

DEPI (Depreciation index) 0,96 1.000 < non manipulateur

SGAI (Selling, General and Administrative Index)

1,00 1.000 < non manipulateur

Total Accruals/TA (Leverage Index) -0,08 1.000 < non manipulateur

LVGI (Accruals to Total Assets) 1,04 0.018 > manipulateur

M-score for Aeroport de Paris The Full Beneish model for earnings manipulation detection

(Based on Eight Variables)

M = -4.84 + .920 DSRI + .528 GMI + .404 AQI + .892 SGI + .115 DEPI

-.172 SGAI + 4.679 Accrual to TA - .327 Leverage

M-score (8-variable model) -2,68 Note: if M > -2.22, firm is likely to be a

manipulator

Modèle de Beneish

Chapitre 2

Dit and clean plus

(en milliers d’euros) 2007 2008 2009

Capitaux propres 2 987 5853 097

4913 232 424

Variation des CP 200 796 109 906 134 933

Résultat net 322 188 272 560 269 486

- Distribution de dividende 68 218 161 224 136 489

émission d'actions nouvelles 0 0 0

Clean surplus 253 970 111 336 132 997

Dirty surplus 53 174 1 430 -1 936

Chapitre 2

Feuille de route





Section 1 :Evaluation par les comparables

Aéroports de Paris est surévaluée par rapport au marché.

PERcours de l’action/bénéfice net par action

0,93 corrélation avec le marché

MBR

valeur de l’action/valeur comptable des fond propres

1,50 crée de la richesse pour les actionnaires

ADP Secteur VE/ EBITDA 10,01 7,15

VE/EBIT 14,42 11,70

CAPI/CA 1,80 0,42

VE/CA 3,30 0,74

Chapitre 3

MEDAF1,72%

•Medaf= R(f)+(E(rm)-R(f))* bêta

3 FACTEURS8,79%

•Fama et franche = rf + B1*(E(rm)-rf)+ SMB*B2+HLM*B3

WACC6,75%

•WACC = (Dettes LMT/ CP+ DETTES LMT) x KD x (1-T) +•(CP /CP+ DETTES LMT) *KE

Chapitre 3

Section I1 :Evaluation du point de vue des bailleurs de

fond

Actualisé avec le taux du WACC.

Chapitre 3

(en millions d'euros) 2009EBITDA * (1- Impôt effectif) 571,20DAP 364,54investissement 428,99valeurs actuelles du crédit d'impôts 1,62FL BF 505,13

(en millions d'euros) les fluxactualisatio

n1 505,13 473,182 505,13 443,273 505,13 415,244 505,13 388,995 505,13 364,39

valeur de ADP 2 085,07Gordon Shapiro 10 425,35

Gordon Shapiro actualisé 0,37VE 2 085,44

Section I1 :Evaluation du point de vue des actionnaires

Actualisé avec le taux du MEDAF.

Chapitre 3

(en millions d'euros) 2009Résultat net 269,87 Investissement 428,99 DAP 364,54Variation BFR 25,66nouveaux empunts 374,13paiement lié à la dette 157,69FLA 396,20

(en millions d'euros)

les flux actualisation

1 396,20 145,662 396,20 382,913 396,20 376,444 396,20 370,075 396,20 363,81

valeur de ADP 1 638,89Gordon Shapiro 8 194,45

Gordon Shapiro actualisé 55,04VE 1 693,93

Feuille de route





Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours

boursiers

Les investisseurs ont réagi négativement à l’annonce de l’émission de manière agressive sauf qu’ils semblent être revenus sur leurs positions à partir du 2eme jour qui suit l’annonce

Chapitre 4

39988

39987

39986

39983

39982

39981

39980

39979

39976

39975

39974

-0.1

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

Annonce a la baisse du 17/06

Axis Title

39988

39987

39986

39983

39982

39981

39980

39979

39976

39975

39974

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

Annonce a la baisse du 17/06

Axis Title

Chapitre 4 : Effets des annonces financières sur les cours

boursiers

Nous observons à partir de la

date d’annonce une

augmentation progressive des

rendements anormaux cumulés,

survenu à la suite d’une forte

baisse

Chapitre 4

39941

39940

39939

39938

39937

39933

39932

39931

39930

39927

39926

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

Annonce a la hausse du 30/04

Axis Title

39941

39940

39939

39938

39937

39933

39932

39931

39930

39927

39926

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

Annonce a la hausse du 30/04

Axis Title

CONCLUSION

Merci pour votre attention

Lylia MEZIANEAziz MENASMaster 2 en gestionSpécialité: Comptabilité contrôle

Education

Le contenu informatif des chiffres comptables publiés par