ASDEQ – Journée Portes Ouvertes à la Banque du Canada

Le rôle des modèles à la Banque du Canada et la crise financière

30 Novembre 2009

René Lalonde

Banque du Canada

Les opinions exprimées dans cette présentation sont celles du présentateur et n’engagent aucunement la Banque du Canada.

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Buts de la présentation

Quel est le rôle des modèles macroéconomiques et structurels à la Banque du Canada?– La projection du Personnel est réalisée à l’aide de modèles

structurels combinés au jugement des économistes– Les modèles visent trois objectifs;

• Fournir un cadre d’analyse structurel comparable d’une projection à l’autre. Ils donnent une histoire derrière la projection.

• Outils de prévision• Analyses des politiques

– Des tensions peuvent existées entre ces objectifs

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Buts de la présentation (2)

La crise financière mondiale et l’introduction des variables financières dans les modèles – L’utilisation de modèle incluant un rôle pour les variables

financières telles les primes de risques et les contraintes quantitatives de crédit.

– Modélisation du rôle du secteur financier comme mécanisme de propagation des chocs.

– Effets non-linéaires– Nécessité d’adopter une perspective mondiale

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La présentation se divise en trois parties

1. Bref survol du processus de la projection du Personnel et du rôle joué par les différents modèles

2. Deux exemples de prise en compte des variables financières et du rôle joué par le secteur financier

– MUSE: le modèle de projection de l’économie américaine de la Banque du Canada

– BoC-GEM: le modèle mondial d’analyse des politiques de la Banque du Canada

3. Conclusion

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1. Survol du processus de la projection du Personnel et du rôle

joué par les différents modèles

Le processus de la projection du Personnel

Le processus de la projection du Personnel

Le processus de la projection du Personnel

Le processus de la projection du Personnel

1.La projection et les besoins de la haute direction

1. Prévision de qualité 2. Les décideurs privilégient l’utilisation de modèles

structurels car la prévision repose sur des hypothèses et un cadre cohérent.

– Il y a une « histoire » derrière le cas de base.

3. Sachant sur quoi repose le cas de base, il est possible d’effectuer des analyses de risques en modifiant une hypothèse ou le profil de certaines variables.

Donc, idéalement un modèle de projection doit être à la fois un modèle de prévision et un modèle structurel

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1.Typologie des modèles

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Modèles de prévision

Modèles structurels à fondements micro

VAR, BVAR, modèles à facteurs

Modèles DSEG (ToTEM; BoC-GEM)

MUSE

1.Typologie des modèles

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Modèles de prévision

Modèles structurels à fondements micro

VAR, BVAR, modèles à facteurs

Modèles DSEG (ToTEM; BoC-GEM)

MUSE

Créer des ponts entre les deux types de modèles Approche multi-modèlesPrévision de court terme vs. long termemodèles DSEG estimés (ToTEM II)Approche « semi » structurelle (MUSE)

1.Typologie des modèles (2)

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Modèles agrégés

Modèles désagrégés

Modèles univariés

Modèles macroéconomiques

MUSEBoC-GEMToTEM

1.Typologie des modèles (2)

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Modèles agrégés

Modèles désagrégés

Modèles univariés

Modèles macroéconomiques

MUSEBoC-GEMToTEM

BoC-GEM-FINToTEM II

2. Prise en compte des variables financières et du rôle joué par le secteur financier

MUSE et BoC-GEM-FIN

1. MUSE: le modèle de projection de l’économie américaine

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• Aspects structurels– Anticipations prospectives– Sentiers désirés des variables reposant sur la théorie– Agents optimisateurs– Tendances et niveaux observés des variables déterminés

simultanément– Dynamique stock-flux

• Modèles de prévision– Modèle entièrement estimé– Termes d’erreurs non-corrélés– Relations de cointégration générant les sentiers désirés

1. MUSE: le modèle de projection de l’économie américaine (2)

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• Modèle fortement désagrégé– Consommation, investissement résidentiel, 3 types

d’investissement, secteur automobile, 2 types d’importation, exportation, secteur gouvernemental, inventaires, production industrielle

• Le modèle inclue un grand nombre de variables financières affectant notamment la consommation et l’investissement– 5 différents taux d’intérêt (fonds fédéraux, taux sur les

obligations gouvernementales, taux corporatif, taux hypothécaire et taux sur les papiers commerciaux)

– Richesse immobilière (endogène) et richesse financière (en partie endogène) affectant la consommation

– 5 variables de resserrement de crédit affectant l’ensemble des composantes de la demande intérieure (exogènes)

1. MUSE et la crise financière

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• La présence d’un grand nombre de variables financières nous a permis d’expliquer une bonne partie des effets de la récession– Bulle immobilière et chute de la richesse des ménages– Hausse des primes de risque

• Importance du « jugement » en période extraordinaire – Modèles estimés en fonction des évènements passés

• Défis liés à la borne inférieure des taux d’intérêt – Importantes non-linéarités– Politique fiscale

• Un modèle de projection doit être « vivant » et nous devons l’adapter aux nouvelles circonstances – Ex. Ajout des variables de resserrement des termes de crédit en

septembre 2008

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MUSE: simulation d’une baisse de 20% de la richesse financièreTrait bleu continu: Cas de base; Trait rouge hachuré: Borne inférieure des taux nominaux

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MUSE: simulation d’une baisse de 20% de la richesse financièreTrait bleu continu: Cas de base; Trait rouge hachuré: Borne inférieure des taux nominaux

MUSE et la contribution des chocs financiers au taux de croissance du PIB américain

(taux trimestriels annualisés; tiré de Beaton, Lalonde & Luu 2009)

2. BoC-GEM: le modèle de l’économie mondiale de la Banque du Canada

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• Modèle d’équilibre général mondial – Fondements microéconomiques

– Fonctions de demande et d’offre dérivées d’agents optimisateurs

– Prix endogènes• Modèle à plusieurs secteurs

– Biens échangeables, biens non échangeables, pétrole, produits de base non énergétiques et essence raffinée

• Intrants de production– Biens échangeables et non échangeables: capital, main-

d’œuvre, pétrole et produits de base– Pétrole: capital, main-d’œuvre et réserves de brut– Produits de base: capital, main-d’œuvre et ressources naturelles

2. BoC-GEM: le modèle de l’économie mondiale de la Banque du Canada

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• Principaux mécanismes de transmission internationale des chocs– Flux bilatéraux d’exportations et d’importations– Taux de change bilatéraux– Termes de l’échange et effets de richesse (incluant les

fluctuations endogènes du prix du pétrole et des produits de base)

• L’économie mondiale est divisée en 6 régions– Canada– États-Unis– Japon– Asie émergente– Pays exportateurs de produits de base– Reste du monde (principalement l’Europe)

2. BoC-GEM-FIN: l’ajout récent d’un secteur bancaire et de frictions financières dans BoC-GEM

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• Dans BoC-GEM les chocs et les mécanismes de transmission de ces derniers sont essentiellement réels

• La littérature et les évènements récents montrent que le secteur financier peut;– Jouer un rôle important dans la transmission des chocs

Accélérateurs financiers (frictions financières)– Être une source importante de chocs

Voir MUSE• Pour pallier à cette lacune le Personnel du Département

des Analyses de l’Économie Internationale a récemment ajouté à BoC-GEM;– Un secteur bancaire– Des frictions financières

2. BoC-GEM-FIN: caractéristiques générales

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• Modélisation de la demande (firmes) et de l’offre de crédit (banques)– Primes de risques endogènes

• Présence d’un marché interbancaire (Dib 2009) • Flux d’emprunts étrangers (firmes empruntent sur les

marchés étranger et domestique)– Effets de « spillover » internationaux

• Chocs financiers structurels– Chocs sur l’intermédiation financière– Hausse du risque– Défaut du marché interbancaire (i.e. Lehman Brother)

2. BoC-GEM-FIN montre notamment que;

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• Le secteur financier amplifie la propagation de la plupart des chocs.

• Le secteur financier amplifie l’effet des chocs étrangers sur l’économie domestique.– La transmission ne passe pas uniquement par les flux

commerciaux (i.e. exportations nettes) mais également par les flux de crédit, la valeur nette des firmes et les primes de risques (i.e. investissement et consommation).

– Induit un comouvement positif entre l’investissement des différents pays et la consommation des différents pays.

• Les chocs d’origine bancaire peuvent avoir des effets suffisamment grands pour créer des récessions.

3. Conclusion et prochaines étapes

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• MUSE et BoC-GEM-FIN montrent l’importance du secteur financier à titre de;– Sources de chocs touchant l’économie réelle– Mécanisme de transmission et d’amplification des chocs réels

• Le Personnel s’attarde actuellement à;– peaufiner la calibration de BoC-GEM-FIN et à– rédiger un Rapport Technique de la Banque du Canada

décrivant le modèle

3. Conclusion et prochaines étapes (2)

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• Nous planifions utiliser BoC-GEM-FIN pour répondre notamment aux questions suivantes;– Quels sont les mérites relatifs de cibler l’inflation vs le niveau

des prix en présence de chocs financiers et en contexte de crise financière?

– Étant donné le contexte de la crise financière et de l’émergence des déficits gouvernementaux, quels sont les différents scénarios probables de résolution des déséquilibres globaux?