Embed Size (px)
Citation preview
APPROCHE SUD-AFRICAINE DE LA GESTION OPTIMALE ET DU
CONTRÔLE DE RISQUE DES RISQUES DE
RENOUVELLEMENT/REFINANCEMENT
DIALOGUE DE CABRI SUR LES POLITIQUES : GESTION DES RISQUES DU PORTEFEUILLE DE LA DETTE , ABIDJAN,
CȎTE D ‘IVOIRE – SÉANCE 5
Présentateur : Jim Matsemela | Directeur: Gestion des risques de marché, des actifs & des passifs, Trésorerie nationale (Trésor) | 3-4 octobre 2017
Directeur général
adjointDirecteur de
division
Structure de la Division gestion des actifs et
des passifs
Direction :
Bons d’épargne pour
la petite clientèle
Direction principale :
Gestion des passifs
Direction :
Émission et gestion de
la dette
Direction principale :
Opérations
financières
Direction :
Gestion de trésorerie
Direction principale :
Stratégie et gestion
des risques
Direction :
Risques de marchéDirection :
Secteur de l’eau
Direction :
Gouvernance
d’entreprise
Direction :
Risques pays
Direction :
Comptabilité et
information
Direction :
Opérations de
trésorerie
Direction :
Secteur général
Direction principale :
Gouvernance et
analyse financière
Direction principale :
Surveillance
sectorielle
Direction :
Opérations de la dette
Direction :
Risque de crédit
Direction :
IFD et IFD
provinciales
Direction :
Analyse des
investissements
Direction :
Transport et Défense
Direction :
Énergie et
télécommunications
Direction :
Intégration des
systèmes
Direction :
Eskom
3
Stratégies de
financement/d’endettement
étayées par des lignes
directrices en matière de
risques
(Depuis 2005)
Cadre intégré de gestion des
risques
Période évolutive de la
Stratégie de gestion de la
dette
(Depuis 1999)
Cadre global de gestion de la
dette
Période de gestion des
passifs & de trésorerie
(1990-1998)
Cadre proposé des philosophies
et des principes de gestion de la
dette, de trésorerie et des risques
Cadre macroéconomique –
GEAR (Stratégie pour la
croissance, l’emploi et la
redistribution)
Période d’émission et
d’enregistrement de la dette
(Avant 1990)Les rapports de la Commission De
Kock, de Stals et Jacob ont
identifié la nécessité de
marchés financiers de la dette
Évolution des mesures du risque de
renouvellement/refinancement à travers les périodes
de réforme de la dette
Phases d’évolution
Niveau de
sophistication
4
Stratégies de
financement/d’endettement
étayées par des lignes
directrices en matière de
risques
(Depuis 2005)
Cadre intégré de gestion des
risques
Période évolutive de la
Stratégie de gestion de la
dette
(Depuis 1999)
Cadre global de gestion de
la dette
Période de gestion des
passifs & de trésorerie
(1990-1998)
Cadre proposé des philosophies et
des principes de gestion de la dette,
de trésorerie et des risques
Cadre macroéconomique – GEAR
(Stratégie pour la croissance,
l’emploi et la redistribution)
Période d’émission et
d’enregistrement de la dette
(Avant 1990)Les rapports de la Commission De
Kock, de Stals et Jacob ont
identifié la nécessité de
marchés financiers de la dette
Émission & enregistrement de la dette :
Avant 1990
Phases d’évolution
Niveau de
sophistication
5
• A mis l’accent sur l’émission de titres de créance étant donné le
déséquilibre budgétaire
• Aucune stratégie claire de gestion de la dette
• Fragmentation et problèmes de coordination entre la gestion de la
dette et la politique monétaire
• Problèmes d’analyse et de contrôle de l’impact du service de la
dette sur le budget
• Stratégies de gestion de la dette se sont concentrées sur l’accès au
marché et sur le lissage de la fragmentation du profil par échéance
(ou structure des échéances)
Faits saillants avant 1990: Période
d’émission et d’enregistrement de la dette
6
• Émission de dette par l’État 3 ou 4 fois par an, coïncidant
avec les remboursements
• Risque de tenue de marché pour le compte de l’État
• Instruments de la dette intérieure limités aux Bons du
Trésor, aux obligations à taux fixe et aux obligations à
coupon zéro
• Les rapports de la Commission De Kock, de Stals et Jacob
ont identifié la nécessité de marchés financiers de la dette
Stratégies de gestion de la dette intérieure
7
• Accent mis sur le positionnement du nom du pays sur le
marché
• Établissement de repères (critères) pour les institutions
financières sud-africaines
• Émissions d’emprunt extérieur limitées à une échéance de
5 ans
• Titres détenus par l’extérieur limités aux investisseurs
britanniques, allemands, américains et japonais
Stratégies de gestion de la dette extérieure
8
Stratégies de
financement/d’endettement
étayées par des lignes
directrices en matière de
risques
(Depuis 2005)
Cadre intégré de gestion des
risques
Période évolutive de la
Stratégie de gestion de la
dette
(Depuis 1999)
Cadre global de gestion de la
dette
Période de gestion des
passifs & de trésorerie
(1990-1998)
Cadre proposé des philosophies
et des principes de gestion de la
dette, de trésorerie et des risques
Cadre macroéconomique –
GEAR (Stratégie pour la
croissance, l’emploi et la
redistribution)
Période d’émission et
d’enregistrement de la dette
(Avant 1990)Les rapports de la Commission De
Kock, de Stals et Jacob ont
identifié la nécessité de
marchés financiers de la dette
Période de gestion des passifs & de
trésorerie : 1990-1998
Phases d’évolution
Niveau de
sophistication
9
Faits saillants de 1990-1998 : Période de
gestion des passifs & de trésorerie
• Accent mis sur l’intégration de la gestion de la dette et de la
trésorerie
• Réduction ou suppression de la dette en monnaies étrangères
• Fixation d’objectifs de haut niveau de gestion du risque
financier
• Identification et documentation des risques ayant un impact sur
la gestion des flux de trésorerie et de la dette de l’État
10
Principes de gestion de la dette, de trésorerie
et des risques
• Le « Cadre proposé des philosophies et principes de gestion
de la dette, de trésorerie et des risques » a été élaboré à la
suite de l’annonce du réexamen du budget de 1996
• La stabilité macroéconomique envisagée en mettant en place
la Stratégie pour la croissance, l’emploi et la redistribution
(GEAR) utilisée comme point d’ancrage pour mettre en œuvre
les réformes des marchés financiers de la dette et le cadre de
gestion des risques
11
1ers repères de risques optimaux proposés
• Identification de trois composantes de la structure des
échéances intérieures afin de réaliser la consolidation de la
dette et le lissage de la structure des échéances
o Dette à long terme (10 à 30 ans)
o Dette à moyen terme (émission d’obligations à un horizon
de 10 ans)
o Dette à court terme (à des fins de gestion de trésorerie/de
liquidité et de politique monétaire)
12
1ers repères de risques optimaux proposés
- suite …
• Dettes à long terme (10 à 30 ans) :
o En accord avec les politiques visant à réguler et à encourager
les secteurs des assurances et des pensions à long terme
• Dette à moyen terme (émission d’obligations à un horizon de 10
ans) :
o Devrait comprendre la majeure partie de l’émission de la dette
o Pour lisser la structure des échéances, 10 % de la dette
devrait arriver à échéance chaque année – nouvel
endettement à 10 ans
13
Défis liés à la mise en œuvre des 1ers repères
de risques optimaux proposés
• Politique du Gouvernement sur l’utilisation des instruments
(produits) financiers dérivés
o Difficultés d’obtenir l’adhésion politique à l’utilisation des produits
financiers dérivés dans la gestion de la dette publique
• Développement des marchés financiers sud-africains de la
dette
o La tenue de marché des titres d’État (ou des obligations
souveraines) a commencé en 1998
o La structure des échéances de la dette publique était fragmentée
o La nécessité d’adopter des instruments de dette de référence
14
Stratégies de
financement/d’endettement
étayées par des lignes
directrices en matière de
risques
(Depuis 2005)
Cadre intégré de gestion des
risques
Période évolutive de la
Stratégie de gestion de la
dette
(Depuis 1999)
Cadre global de gestion de la
dette
Période de gestion des
passifs & de trésorerie
(1990-1998)
Cadre proposé des philosophies
et des principes de gestion de la
dette, de trésorerie et des risques
Cadre macroéconomique –
GEAR (Stratégie pour la
croissance, l’emploi et la
redistribution)
Période d’émission et
d’enregistrement de la dette
(Avant 1990)Les rapports de la Commission De
Kock, de Stals et Jacob ont
identifié la nécessité de
marchés financiers de la dette
Période évolutive de la Stratégie de gestion
de la dette : depuis 1999
Phases d’évolution
Niveau de
sophistication
15
Faits saillants depuis 1999 : Période évolutive
de la Stratégie de gestion de la dette
• Un document de recherche interne intitulé « Cadre global de
gestion de la dette », a identifié un certain nombre de lacunes
en matières de politique
o Conception et utilisation des instruments
o Utilisation des dérivés financiers
o Échéances et changement de la hiérarchie des objectifs de la
dette
o Coordination adéquate des activités de financement des
entreprises d’État
o Coordination entre la gestion de la dette et la politique monétaire
16
Évolution de la Stratégie de gestion de la dette
• A préconisé le passage d’une gestion stratégique de la dette à
celle tactique
• Le terme « Politiques de gestion tactique de la dette» signifie la
gestion de manière active de l’encours de la dette et de sa
composition afin de réduire le coût de la dette dans les limites
des risques acceptables
• Le Gouvernement a procédé à la consolidation de la dette
(remaniements ou restructurations) et aux rachats purs et
simples en tant que mécanisme opérationnel permettant de
gérer le profil de refinancement et d’atteindre l’objectif de coût
17
Certains résultats - Évolution de la Stratégie
de gestion de la dette
• Au cours de l’exercice 2001/02, 52 milliards de rands ont été
restructurés en des échéances plus longues afin de réduire la
fragmentation sur la courbe de(s) rendement(s) (ou courbe des taux
d’intérêt)
• Passage d’obligations illiquides à coupon élevé à des obligations
liquides à faible coupon
• A réussi le rachat pur et simple (4,5 milliards de rands) de petites
obligations illiquides avec des encours inférieurs à 1 milliard de rands
• Le Trésor a utilisé des excédents budgétaires pour le rachat de dettes
18
Stratégies de
financement/d’endettement
étayées par des lignes
directrices en matière de
risques
(Depuis 2005)
Cadre intégré de gestion des
risques
Période évolutive de la
Stratégie de gestion de la
dette
(Depuis 1999)
Cadre global de gestion de la
dette
Période de gestion des
passifs & de trésorerie
(1990-1998)
Cadre proposé des philosophies
et des principes de gestion de la
dette, de trésorerie et des risques
Cadre macroéconomique –
GEAR (Stratégie pour la
croissance, l’emploi et la
redistribution)
Période d’émission et
d’enregistrement de la dette
(Avant 1990)Les rapports de la Commission De
Kock, de Stals et Jacob ont
identifié la nécessité de
marchés financiers de la dette
Stratégies de dette étayées par des lignes
directrices relatives aux risques : Depuis 2005
Phases d’évolution
Niveau de
sophistication
19
Faits saillants depuis 2005 : Stratégies d’endettement
étayées par des lignes directrices en matière de risques
• En 2005/06, le Trésor a achevé un examen des premiers
repères de risques (1999/2000)
• Afin de réduire le risque de financement – Portefeuille optimal
de la dette (simulation historique des données réelles
remontant à 1980)
o Taux des bons du Trésor à 3 mois
o Titres à taux fixe à 5 ans & titres à taux fixe à 10 ans
o Dette en USD sur 5 ans & dette en USD sur 10 ans
20
Stratégies visant à réduire le risque de
refinancement
• En 2009, à la suite de la crise financière mondiale de 2007/08
qui s’est traduite par une insuffisance de recettes et des
besoins d’emprunt excessifs, la haute direction de la Division
gestion des actifs et des passifs (ALM) a soulevé la question
suivante : « Quel est le montant que le Gouvernement peut
se permettre de rembourser chaque année? »
• Des études pays ont indiqué divers chiffres, allant de 10 à 30
pour cent de la dette totale sans préciser la méthodologie
suivie
21
Stratégies visant à réduire le risque de
refinancement – suite …
• Projet de directive du Trésor concernant le refinancement
intérieur :
o Utilisation d’une approche fondée sur le portefeuille
associée à une mesure temporelle, calculée comme le total
de la dette intérieure, à l’exception des bons du Trésor,
divisé par l’échéance moyenne pondérée ou par la duration
modifiée
o Puis en exprimant le résultat en pourcentage du total de la
dette intérieure, à l’exclusion des bons du Trésor
22
Stratégies visant à réduire le risque de
refinancement – suite …
• Sur la base de l’échéance moyenne pondérée de 10,2 ans :
o Le Gouvernement ne devait rembourser que 9,77 pour cent de la
dette, soit 87,5 milliards de rands par an
• Sur la base de la duration modifiée, qui était plus courte :
o Le Gouvernement devait rembourser seulement 15,43 pour cent
de la dette
• Le remboursement de 87,5 milliards de rands (qui
correspondait à une directive nominale) paraissait trop élevé
pour que la gestion de trésorerie puisse se les procurer en
termes nominaux
23
Structure lisse des échéances (courbe de
remboursement de trésorerie abordable)
• En raison de la nécessité d’une mesure de refinancement liée
au cadre budgétaire et au cycle des flux de trésorerie de l’État,
le Trésor a adopté une structure lisse des échéances (Courbe
de remboursement de trésorerie abordable)
• Il s’agit d’une première pour l’Afrique du Sud ; cette structure
repose sur un taux de croissance de 6 pour cent (on peut
facilement appliquer n’importe quel taux de croissance), qui
correspond à la bande supérieure de l’objectif de taux
d’inflation utilisé par la banque centrale sud-africaine (SARB)
24
Structure lisse des échéances (Courbe de
remboursement de trésorerie abordable) suite…
Structure des échéances (ou Échéancier de remboursement)
Emprunt intérieurObligations intérieures Obligations étrangèresBons
du
Trésor
Échéances
Courbe de lissage
• En 2014/15, le ministre des Finances a approuvé la mise en
œuvre du panier révisé des repères de risques stratégiques qui
sera opérationnel pendant cinq ans jusqu’en 2018/19
• Sur les 6 indicateurs de référence du risque adoptés, 4 se
rapportent au risque de refinancement (refinancement à court
terme, refinancement à moyen terme et 2 indicateurs de durée
moyenne jusqu’à l’échéance)
25
Indicateurs de référence du risque de
refinancement
26
Nouveaux repères de risque – mis en
œuvre au cours de l’exercice 2014-15 Nouvel indicateur de référence
de risque
Type d’indicateur de risque Référence de risque
numérique (Résultat)
1. Part de la dette arrivant à
échéance dans un délai d’un an
(y compris les bons du Trésor)
Risque de refinancement à
court terme - LIMITE
15 % du total de la dette
intérieure
2. Part de la dette arrivant à
échéance dans un délai de 5 ans
(Obligations à taux fixe et
obligations indexées sur l’inflation) *
Risque de refinancement -
LIMITE
25 % du total de la dette
intérieure
3. Durée moyenne jusqu’à
l’échéance (ATM) - (Obligations à
taux fixe + bons du Trésor)
Risque de refinancement –
PÉRIODE
10 à 14 ans
4. ATM– Obligations indexées sur
l’inflation (ILB)
Risque de refinancement -
PÉRIODE
14 à 17 ans
5. Part des ILB en pourcentage de
la dette intérieure
Risque d’inflation - TRANCHE 20 à 25 %
6. Part de la dette extérieure en
pourcentage de la dette totale
Risque de change - LIMITE 15 %
* Remboursement de trésorerie plus tolérant de 29 milliards de rands (2008) corrigé annuellement sur la base du taux d’inflation de 6 % (repère
favorable) restera en vigueur.
27
Part de la dette arrivant à échéance
dans un délai de 12 mois et de 5 ans
Part de la dette arrivant à échéance dans les 12 mois (y compris les bons du Trésor) Objectif
Part des bons du Trésor) (en %) Refinancement dans les 5 ans (en %)
28
Durée moyenne jusqu’aux échéances
(ATM)
ATM (ILB)
Années
ATM (Obligations à taux fixe + bons du Trésor)
ATM (Obligations à taux fixe + bons du Trésor)ATM (ILB)
29
Réévaluations de la dette indexée sur
l’inflation et à taux fixe en sept. 2017 Portefeuille des obligations indexées sur l’inflation (ILB)
Portefeuille de la dette extérieure (obligations et autres prêts)
Monta
nt
tota
l de l’e
ncours
(en m
. de r
ands)
Monta
nt
tota
l de l’e
ncours
(en m
. de r
ands)
Réévalu
ation h
ebdom
adaire (
en m
. de r
ands)
Adjudication de restructuration des
obligations indexées sur l’inflation
Adjudications
hebdomadairesMontant de l’encours
Réévaluation hebdomadaire des obligations
indexées sur l’inflationRéévaluations hebdomadaires des
obligations indexées sur l’inflation
Autr
es
em
pru
nts
exté
rieurs
Montant de la semaine précédente 22 septembre 2017
30
Conclusion
• L’Afrique du Sud a parcouru un long chemin pour déterminer une approche
appropriée du risque de renouvellement/de refinancement qui incorpore dans
le même cadre :
✓ Le cadre budgétaire et l’impact des émissions futures sur le profil de
refinancement
✓ Le cycle des flux de trésorerie de l’État
✓ L’impact des restructurations et des rachats
✓ L’établissement de manière quantitative des émissions potentielles
✓ Le calcul des limites maximales d’obligation dans chaque échéance à travers la
courbe
• L'Afrique du Sud a essayé diverses mesures du risque de refinancement :
✓ Fondée sur le portefeuille ou la valeur nominale
✓ Temporelle
✓ De trésorerie
• Une structure lisse des échéances (courbe de remboursement de trésorerie
abordable) fixe désormais les limites de la dette et la consolidation ou les
restructurations (remaniements) de la dette
31
Je vous remercie
