Attachement 714

7/23/2019 Attachement 714

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Principes de Gestion

Financire

Amine ESSALHI


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Introduction

Socit des capitaux

Rle du directeur fnancier

Corporate Gouvernance


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Plan de travail

Valeur actuelle, objectifs de lentreprise et gouvernancedentreprise

Actualisation et capitalisation

VAN

Les annuits

Intrt simple et intrt compos

Les di!rents tau" dintrt

Valeur des actions et des obligations


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Test de connaissances


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Valeur actuelle, objectifs de lentreprise etgouvernance dentreprise


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Concept de la valeur actuelle

Dfnition

Pourquoi actualiser?

ctualisation!capitalisation


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"aleur te#porelle de l$ar%ent

Taux d$intr&t!traduction de la valeur te#porellede l$ar%ent'

Taux d$in(ation' ar%ent ) no#inal + "spouvoirdac#at,,

Co-t d$opportunit ./

Prix du risque0


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Application' co-t du capital et #arc1 fnancier

"ous c1erc1e2 un e#prunt de 3444444/ re#5oursa5le in fne surdeux ans0

Ri' 346

. 7uelle est la valeur actuelle de ce pr&t si on suppose que vous

ave2 un coupon de 344444 8 pa9er c1aque anne?

. Supposons qu$i##diate#ent aprs l$octroi du pr&t/ lesconditions sur le #arc1 c1an%ent et le co-t d$endette#ent auraitpu &tre :uste ;60 7uel serait votre co-t d$opportunit dans ce cas?


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"aleur te#porelle de l$ar%ent

Taux d$intr&t!traduction de la valeur te#porellede l$ar%ent'

Taux d$in(ation' ar%ent ) no#inal + "spouvoirdac#at,,

Co-t d$opportunit ./

Prix du risque0


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ctualisation et capitalisation


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Intr&t co#pos

Principe/ Di=rence avec le principe de l$intr&t si#ple/ >xe#ple/

For#ule de 5ase' la fn de pre#ire priode ' C3C4@ I3C4@ C40i

C4A3@iB

la fn de la deuxi#e priode ' C C3@ C30i

C3A3@iBC4A3@iBA3@iB C4A3@iB

!!!!

la fn de la i#e priode ' Cn=C0(1+i)n


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ctualisation et capitalisation

Principe/


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>xercices


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"


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"

"aleur

ctuelle

ette

For#ule de calcul" E CFA3@rBHi J I4


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Valeur actuelle en fonction duco$t du capital

Valeur actuelle nette

Tauxdactualisation

-I0Courbe de la

VAN

VAN = [ CF (1 + r!-i" I0


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pplication


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%lu" de trsorerie VAN

&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) Anne * r + -

I K444 3L44 3L44 3L44 M4N/OK

II K444 3444 344 3444 /NM

.uel/ues proprits0

"' outil de co#paraison des investisse#ents"' #ise en Quvre des principes de capitalisation etd$actualisationProprit d$additivit de la "!


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"

"aleur

ctuelle

ette

For#ule de calcul" E CFA3@rBHi J I4


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"

Risque et valeur actuelle

"aleur actuelle et taux de renta5ilit'IP .


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"! Fonde#ents

Renta5ilit #ar%inale dcroissantedes investisse#ents/

Taux d$intr&t 8 l$quili5re / Taux de rende#ent proportionnel au

risque/

Indpendance des dcisionsd$investisse#ent et de fnance#ent/

axi#isation de la ric1esse des

actionnaires0


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Indice de profta5ilit


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IP

t1ode de calcul'


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pplication


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%lu" de trsorerie I&

&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) Anne * r + -

I K444 3L44 3L44 3L44 3/4ML

II K444 3444 344 3444 3/443O


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>t si ce n$tait pas certain?


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pplicationn

Etats de la nature &robabilit 1" 12

3 4/3 4/3 4/L

4/ 4/4 4/K

K 4/L 4/3 4/

L 4/ 4/ 4/3

4/3 4/K 4


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Corporate %ouvernance


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Corporate %ouvernance

Sparation entre la proprit et lepouvoir

utres parties prenantes?,00000lescranciers,

Con(it d$a%ence!co-ts d$a%ence "ision capitaliste!00vision socitale .


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"


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Flux #ontaires 8 considrer

Prise en co#pte de tous lespara#tres de calcul de la "/

actualiss, I4'

c1at d$i##o5ilisations Acorporelles/ i##atrielles/ fnanciresB/ Frais d$installation Ainstallation/ or#ation initiale!B/ ccroisse#ent du UFR/

Cession ventuelle d$i##o5ilisations re#places par I4/ I#pts et taxes/ !!

Prise en co#pte de la valeur rsiduelle/

Calcul des (ux de liquidits.


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Calcul des (ux de liquidits inter#diaires

Principe onda#ental' sparation des dcisionsd$investisse#ent et de fnance#ent/

t1ode d$valuation des CF la plus utilise' CPC/

Flux de liquidits' vision co#pta5le "s vision fnancire/

3 UFR


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Valeur actuelle en fonction duco$t du capital

Valeur actuelle nette

Tauxdactualisation

-I0Courbe de la

VAN

VAN = [ CF (1 + r!-i" I0


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Illustration

Ru5riques >ntreprise V

Asansinvestisse#entB

>ntreprise V

Aavecinvestisse#entB

Flux di=rentiels

C1i=re d$a=aires

Couts varia5les

d$exploitation

C1ar%es

ad#inistratives et

co##erciales

E4E

Dotations auxa#ortisse#ents

4n5ce avant

imp6t

IS AKK/ 3K6B

Rsultat

cono#ique

344444

444

444

4444

34444

34444

KKKK

MMMN

3K4444

N4444

K4444

K4444

3M4

3KN4

L;K

O3MN

K4444

3444

444

34444

M4

KN4

34

44

Flux de trsorerie

fnal

3MMMN L3N ;N4Wn suppose que '

I4 444/ n L ans/ r ;6 Asans prise en co#pte del$in(ationB/


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utres l#ents 8 considrer

I#perections du #arc1 ./

"aleur rsiduelle/

Prise en co#pte de l$in(ation'

A3 @ rB A3@iB A3@IB


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vec un a#ortisse#ent d%ressi!

1ubri/ues &riode ( &riode ) &riode * &riode 7

E4E di!rentiel 34444 34444 34444 34444

Amort8 'g8 OKN ;O L;;K L;;K

4n5ce avt imp6ts M L3L3 33N 33N

IS 4; 3 K;4 3 N4M 3 N4M

4n5ce net L3N NM3 K L33 K L33

%lu" 5nal O NO ; M4 ; OL ; OL


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utres l#ents 8 considrer

I#perections du #arc1 /

"aleur rsiduelle/

Prise en co#pte de l$in(ation'

A3 @ rB A3@iB A3@IB


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nnuits!

E"ercices dapplications


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Intr&t si#ple et intr&t co#pos


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Intr&t si#ple


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Intr&t si#ple

Intr&t!c$est quoi au :uste? .

For#ules de 5ase' I3 C40i

I AC40iB

Cn C4@ C40n0i C4A3 @ n0iB

Cn= C0(1+ni)

Taux no#inal "s Taux actuariel

Taux proportionnel "s Taux quivalent


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Taux d$intr&t

Dfnition Taux de rende#ent Co-t du capital Co-t d$opportunit R#unration du te#ps R#unration du RIS7X>

T9pes'

Taux fxe Taux varia5le Taux rvisa5le

Calcul des intr&ts Intr&ts si#ples

For#ule

Taux proportionnels

Taux quivalents Intr&ts co#poss

For#ule Taux proportionnels "s taux quivalents

I Y . T .

F I . A3@tBHn I F I

Taux actuariel


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Intr&t si#ple

Intr&t!c$est quoi au :uste?

For#ules de 5ase' I3 C40i

I AC40iB

Cn C4@ C40n0i C4A3 @ n0iB

Cn= C0(1+ni)

Taux no#inal "s Taux actuariel

Taux proportionnel "s Taux quivalent


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Intr&t co#pos


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Intr&t co#pos

Principe/ Di=rence avec le principe de l$intr&t si#ple/ >xe#ple/

For#ule de 5ase' la fn de la pre#ire priode ' C3C4@ I3C4@ C40i

C4A3@iB

la fn de la deuxi#e priode ' C C3@ C30i

C3A3@iBC4A3@iBA3@iB C4A3@iB

!!!!

la fn de la i#e priode ' Cn=C0(1+i)n


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"aleur des actions et deso5li%ations


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Titres de proprit' caractristiques

Ce sont des titres de participation #is par unesocit de capitaux/

Ce sont les actions qui co#posent les capitaux

propres de la fr#e/ Ce sont des titres 8 revenu varia5le/ Droits rattac1s' parta%e proportionnel des

rsultats/ droit 8 la %estion Acorporate

%overnanceB/ droit 8 l$inor#ation/ droit sur l$actinet/ droit de souscription et droit d$attri5ution0 Risques rattac1s' risque industriel et

co##ercial/ risque de liquidit et risque desolva5ilit0


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Titres de crance' caractristiques

Ce sont des o5li%ations/ le plus souvent!

Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Adecapitaux ou de personnesB/

Ils peuvent &tre de di=rents de%rs/

Ils reprsentent la dette de fnance#ent de l$#etteur/

Ce sont des titres 8 revenu fxe/

Droits rattac1s' produit d$intr&t/ re#5ourse#ent du principal et droitprrentiel sur l$acti net en cas de liquidation0

Risques rattac1s ' risque de liquidit et risque de solva5ilit!0.

odalits d$e#prunt' prix d$#ission/ valeur aciale/ taux d$intr&t/ #oded$a#ortisse#ent du principal/ c1ances/ prix de re#5ourse#ent!

Duration/ sensi5ilit/ #ode de re#5ourse#ent/ cotation


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Titres de crance' Risques

!is"ue de crdit ou ris"ue de non-paie#ent

!is"ue de #arc$ ou ris"ue de tau% d&intr't

!is"ue de rinvestisse#ent

!is"ue d&ination

!is"ue de li"uidit

!is"ue politi"ue

Force #aeure


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Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Ade capitauxou de personnesB/







Pri#es' d$#ission/ de re#5ourse#ent .

Duration / sensi5ilit/ #odes de re#5ourse#ent/ cotation


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Pri#es' d$#ission de re#5ourse#ent

&rime dmission + Valeur nominale ?&ri" dmission

&rime de remboursement + &ri" deremboursement B valeur nominale

Prix d$#ission "aleur no#inale Prix dere#5ourse#ent

Prix d#ission Z "aleur no#inale >#ission endessous du pairPrix d$#ission [ "aleur no#inale >#ission audessus du pair

Prix de re#5ourse#ent [ valeur no#inale Re#5ourse#ent audessus du pairPrix de re#5ourse#entZ valeur no#inale Re#5ourse#ent en

'ouble prime + &ri" de remboursement ?

&ri" dmission


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Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Ade capitauxou de personnesB/







Pri#es' d$#ission/ de re#5ourse#ent .

Duration / sensi5ilit/ #odes de re#5ourse#ent/ cotation


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Dfnition . Si%nifcation

For#ule de calcul'

o: 0

T est le no#5re de priodesFt est le (ux Apositi ou n%atiB de la priode ti est le taux d\intr&t par priode

W5li%ation!la 'uration


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Flux 8 percevoir' coupons/ re#5ourse#ent/ pri#esventuelles

>xpri#e en units de te#ps Aractions d\anneB

'lai mo2en de rcupration de la valeur actuelle8

Priode 8 l\issue de laquelle la renta5ilit n\est pas

a=ecte par les variations de taux d\intr&t0

Priode 8 l\issue de laquelle la renta5ilit est %ale autaux actuariel calcul au #o#ent de l$#ission

W5li%ation!la 'uration


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Dfnition "ariation de la valeur de l$o5li%ation en

pourcenta%e de la variation du taux d$intr&t

For#ule

W5li%ation!la Sensibilit

S DA3@rB


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pplication


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Pour les actions!

1 t diti ll


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pproc1e traditionnellede l$valuation par les dividendes

Gra1a# et Dodd A3OMB/

"aleur de l$action'

un 1ori2on infni'

odle de Gordon et S1apiro A3OMB'

P0= [ Divi/(1+K)^i] + [Pn/ (1+K)^n]

Po= Div

K

Po= Div avec K!

K"!


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Dividende et valeur de l$action


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t1odes >" et "


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Socit V^_

)DDD )DD( )DD) )DD* )DD7

A ;HF= K44 K;L L33 LM3M 3N4

E4IF AHF 36 3/46 3M6 3M/46 3N6

AIN N44 NN3 NO ;K3 ;;;

4%1 KN4 K4 K;4 L3 Lapital investi0

it 34N4 333 33N 3LM 3KLK

" et la " de la socit V^_0- 7uelle est la valeur de cette fr#e?


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>l#ents de solution

>" CI t3. ARCI tJ CPCtB " "aleur actualise des >" "aleur de la fr#e

"4 E FCF EA3@RpBHt @ "n EA3@RpBHn

"4 " @ "aleur actualise du AFCF 8 l$infniB

Rp CPC FCF'

CF li5rs aux actionnaires et cranciers`

CF d$exploitation`

CF nets des investisse#ents ncessaires pour fnancerl$exploitationAI@ au%0 Du

UFRB

"n FCFn@3ARp%B Araisonne#ent du #odle de Gordon S1apiroB RCI Renta5ilit cono#ique Re WPTtCIt3 "aleur du capital des actionnaires "4 "aleur de #arc1 des dettes

fnancires0


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>l#ents de solution

)DDD )DD( )DD) )DD* )DD7

E4IF L;4 / MO/KM NM3/ML ;N;/O

Imp6t ;calcul surE4IF=

3O/44 /3 MK/NL K4L/MM K3/M

NG&AF ;;/44 KKK/K3 KO/M LM/O; N/KL

1I 4/O 4/K3 4/K 4/KO 4/L

& 4/33 4/33 4/33 4/33 4/33

EVA 3N; 3/M3 N/K4M KN/NKL KO4/;

" O;3/OM euros


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>l#ents de solution

'onnes de l9e"ercice

)DD7 )DD

NG&AF N/KL

'ot8 Amor8 OK

% e"ploitation M4/KL

Var8 4%1 L4

Inv8 4rut 34/44

%% LK4/KL L3/;M

Fau" de croissance futur 4/4

& 4/33

Valeur en )DD7 NK3

Valeur actuelle ;en )DDD= >3K@AGKMEA3@GKBHB 7(

1ttp'0lesec1os0rentreprisessecteursairdeenseactu443OK;44ON4Meads(a#5een5ourseapreslannoncedesesresultats433OOMK0p1p
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.php


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Produits drivs


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Produits drivs

Dfnition

Place de plus en plus i#portante sur les #arc1s fnanciers' >ncours de N4;444 rds b fn :uin 433

Xtilit' Couverture des risques #plifcation des profts Ae=et de levierB

>xe#ples de produits drivs' Wptions Saps Futures Forards

1ttp'0lesec1os0rentreprisessecteursfnance#arc1esactu444MLLKM4le5iouvr

uneenquetesurlapertedetradin%de:p#or%anKKMON0p1p
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.php


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pplications


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Saps

XR 8 taux varia5le sur ans et re#5oursa5le in fne0 >lle e#prunte 3444444 XSD sur le#arc1 a#ricain 8 taux fxe o sa si%nature est 5onne puis elleconclut un sap avec sa 5anque0

ce :our/ le cours de l$>XR est 3/;3;3 XSD0

FA%0

3 Dcrire l$opration de sap

Prsenter par un sc1#a le droule#ent de l$opration de sap


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Wptions

Xn i#portateur ranais doit r%ler dans M #ois un ac1at li5ell en

dollars d$un #ontant de 3 #illion XSD03 7uel est le risque encouru par cet i#portateur?

7uelle position doit il prendre sur les #arc1s d$options de c1an%e?

K


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Co-t du capital et #odles d$valuation


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#a cr$a%ion de valeur


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odle de #arc1


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odle de #arc1

illia# S1arpe A3OMLB .

9pot1ses du #odle .

Dco#position du risque total de l$acti fnancier.

Gestion du risque des actis fnanciers

dl d 1


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odle de #arc1

g

Ri

R#

Droite de r%ression desrende#ents du titre sur les

rende#ents du #arc1

Rit hi @ gi R#t@ igi cov ARi/ R#B jk AR#B

Application ;mt#ode des moindres


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Application ;mt#ode des moindrescarrs=

Anne A ralis

2000 180

2001 182

2002 187

2003 188

Soit les chifres dafaires raliss par une entreprise en milliers dedirhams!:

l # i


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"ormules # retenir

a Ax VBA99B

Ax VBk

2 + a" DF


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98/145

Securit9 aret DF


99/145

>DF

9pot1ses du >DF . Fonctionne#ent du >DF . >quation du >DF . >DF et co-t du capital DF

xtensions du >DF Tests du >DF

>quation du >DF


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>quation du >DF

1i + 1f < Mi ;1m B 1f=c

E;1i= + 1f < Mi >E;1m= B 1f@c

pplication


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pplication

Xn directeur fnancier vous co##unique les donnessuivantes'

Risque total de l$action Acart t9peB'M;6 Risque de #arc1 Acart t9peB'K6 Coe=0 De corrlation de l$action et du #arc1' 4/

>sprance de renta5ilit du #arc1' 3L6 Taux d$intr&t sans risque' ;/6


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Anal2se Esprance? Variance

n%(& = #i &i i = 1

Varianc' = )(& = #i [ri %(&")%cart t*' = (& = , )(&

Coarianc' = Co (&x. &* = #i [&x %(&x" [&* %(&*"Co'//ici'nt d' corrlation = (x.* = Co (&x. &*$ [ (&x (&*"

>l#ents de solution


103/145

>l#ents de solution

U&ta A4/.M;.KBKkB 3/3N > ARiB ;/ @ EA3L ;/B. 3/3N

3L/OL6


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Dco#position du risque


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pplicationn

Etats de la nature &robabilit 1" 12

3 4/3 4/3 4/L

4/ 4/4 4/K

K 4/L 4/3 4/

L 4/ 4/ 4/3

4/3 4/K 4


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Etats de lanature &robabilit 1" 1m E;1"= E;1m= VA1 ;1"= VA1 ;1m=

ov ;1",1m=

3 4/3 4/3 4/L 4/43 4/4L 4/44;L3 4/44L 4/44;

4/ 4/4 4/K 4/43 4/4M 4/443M 4/44 4/443;

K 4/L 4/3 4/ 4/4M 4/4; L>4 4 4

L 4/ 4/ 4/3 4/4 4/4 4/44L 4/44 4/44

4/3 4/K 4 4/4K 4 4/44LL3 4/44L 4/44L

D,(7 D,) D,D(OJ D,D() ?D,D(7

Ecartt2pe D,(* D,((

coe!8 orr8 ?D,J*DJ(KK

4eta

?(,(OOOOOOO

K

4etaP(,*O((((((

(

4etaPQVA1;1m= D,D(O******

VA1 ;Epsiloni=

D,DDDOOOOK

Etude des composantes du ris/ue


107/145

Etude des composantes du ris/ue

) (&i = 2i) ) (&3 + ) (4i ris5u' s*st3ati5u' ris5u' sci/i5u'

*ois Nippon ining Holdings,

Inc8

iei

3 44 3444

4 34

K 4 344

L N4 34O

K44 34L4

M K4 34K4

*ois ipponinin%

oldin%s/ Inc0

iei


108/145

oldin%s/ Inc0

1i 1m Vi Vm ov83 44 3444 4 34 4/3444 4/44 4/444L 4/444L 4/444LK 4 344 4/4444 4/44LO 4/43LM 4/4443 4/443KL N4 34O 4/NK 4/44;; 4/433K 4/4444 4/444K

K44 34L4 4/3333 4/434N 4/4443 4/4444 4/4444M K4 34K4 4/3MMN 4/44OM 4/443 4/444 4/444N

E; 1= D,()(D D,DDOD D,DDK D,DDD) D,DDD(

Ecart t2pe D,DKO D,D()*

oe!8 orr D,DJK(OOK

4eta D,ODKJJK)

4etaP D,*OJ*D)(

4etaPQVm

D,DDDDOO

D,D(D7

>DF


109/145

>DF

9pot1ses du >DF . Fonctionne#ent du >DF . >quation du >DF . >DF et co-t du capital . DF

xtensions du >DF Tests du >DF

>DF et co-t du capital


110/145



111/145

>=et de levier et cration de valeur



112/145



113/145

Relation d$a#ada'

For#ule du CPC'

pplication


114/145

pplication

Supposons une entreprise avec ces donnes'

Rc 3;6 Rd 346 Ratio d$endette#ent opti#al' 4/L T' 4/L

Calcule2 le CPC 7uelles sont vos conclusions?

CPC Rc . CPACP@DB @ RdA3tB . DACP @DB

Application' co-t du capital et #arc1 fnancier


115/145

pp p

"ous c1erc1e2 un e#prunt de 3444444/ re#5oursa5le in fne surdeux ans0

Ri' 346

. 7uelle est la valeur actuelle de ce pr&t si on suppose que vousave2 un coupon de 344444 8 pa9er c1aque anne?

. Supposons qu$i##diate#ent aprs l$octroi du pr&t/ lesconditions sur le #arc1 c1an%ent et le co-t d$endette#ent auraitpu &tre :uste ;60 7uel serait votre co-t d$opportunit dans ce cas?


116/145

arc1 fnancier parait!00!"aleur de la fr#e

7uel


117/145

pplication SDD

Sur un #arc1 fnancier parait Aa5sence d$i#pt!B/ lesentreprises SD et D appartiennent 8 la #e classe derisque 0 >lles ont/ pourtant/ des structures fnanciresdi=rentes0 SD est entire#ent fnance par onds propres/alors que D a dans son 5ilan 3 #illiard d$euros de dettes

fnancires 8 M60


118/145

Pense2 vous que/ sur un #arc1 fnancierparait/ une telle situation peut exister?

Si vous possde2 34444 euros d$actions del$entreprise D/ que erie2 vous pourau%#enter votre renta5ilit?

partir de quel #o#ent l$ar5itra%ecesseratil?

pplication SDD

Corri%


119/145

Corri%

Revenu de SD 3ONO/

Co-t de la dette K4/4L

Revenu net 3MO/3

Renta5ilit 3M/O6 R(7-

DF


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121/145

Nombre de titres Rduction du risque spcifique

du portefeuille ( en %)

1

2

3

4

5

10

12

15

2030

0

34,6

51,5

61,4

73,9

85,7

91,5

96,7

98,298,4

Source: Pogue et Solnick (1!"#

DF


122/145

xtensions du >DF


123/145

Hypothse modifie Version du ME!" obtenue

$bsence de lactif sans risque %&'$ de )lack

Pr*t sans risque+ aucun emprunt sans risque ,ne version du -$P% de )lack

.au/ sans risque diffrent pour pr*t et emprunt ,ne version du -$P% de )lack

Prsence dimp0t personnel ,n modle o2 le rendement espr dun titre dpend non

seulement du b*ta mais aussi de son tau/ de dividende

$ctifs non transigs sur le marc3 ,n modle o2 le rendement sur la ric3esse totale dpend

des actifs transigs et des actifs non transigs

$nticipations 3trognes $ucune version du %&'$ nest obtenue (sauf dans des

cas spciau/#

4nfluence des investisseurs sur les pri/ ,ne version du %&'$ o2 le pri/ du risque de marc3 est

plus bas car linvestisseur influent est indirectement

moins averse au risque


124/145

utres #odles d$valuation

utres #odles d$valuation


125/145

Deux cat%ories de #odles d$valuation'

odles d$quili5re odles d$ar5itra%e

r5itra%e Pricin% T1eor9 de Ross 9pot1se onda#entale de l$PT' a5sence d$opportunits d$ar5itra%e

>quation de l$PT

vanta%es et inconvnients du #odle

odle 8 trois acteurs de Fa#a et Frenc1

odle avec pri#e de liquidit


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Gbligations,

endettement8/uelle utilitT

Avantages et dsavantages de


127/145

Avantages et dsavantages delendettement

!#$nt$es de l&endettement s$#$nt$es de l&endettement

- -o5t moins lev par rapport au/capitau/ propres6

- 7conomies fiscales sur c3argesfinancires6

- 4ncitation 8 la discipline des dirigeants6

- 9imitation des co5ts dagence6

- Effet de le#ier fin$ncier de l&endettement

- -o5ts de dtresse financire6

- $ugmentation du risque de la firme6

- Risque de dsappropriation descranciers6

- $ccroissement du risque de liquidit6


128/145


129/145

Dfnition Principal avanta%e de la dette!

For#elle#ent'

>n int%rant les co-ts de aillite'

&' = &a (1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP]

&' = &a (1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP] co*% de ,ailli%e

pplication


130/145

pp

4ilan simpli5 de la socit A4 ;en milliers=

ActifValeu

r &assifValeur?

1elValeur?5ctif

I8 orp8 apitau"propres

Terrains N44 Cap0 Social 444 34Constr0 L444 Rserves 44Install/ hW 4 'ettes

Stocs L44>#prunts5ancaires M;O4

rances? clts ;N44 Dettes de CT N3M4'isponibilits 44

FGFAL 34 FGFAL 34

& de la socit A4

#arges Rel Ficti &roduits "aleur

C1ar%es d\exploit0 KLK4 KLK4 "entes KO44

C1ar%es fn0 3KM4

Unfce 5rut K3M4 L4

IS A3KB 34K 34N

Unfce net 34N K43K


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Aavec prise en co#pte de la fscalitB

&'= &a(1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP]

&a = -A.. / ac%i,

>=et de levier et cration de valeur


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Autres critres de c#oi" desinvestissements


134/145

Taux de Rende#ent Interne

TRI


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C$est le taux d$actualisation quiannule la "/ ainsi'

[ CF (1 + r!-i" = I0

VAN = [ CF (1 + r!-i" I0= 0

>xe#ple


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p

I4 K444 CF3 444 CF 444

Fau"d9actualisation 46 6 346 36 46 6

VAN 3444 N3;/; LN3/3 3/L / 34

Critiques du TRI


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q

Considration d$une cour5e des taux plate/

9pot1se i#plicite de rinvestisse#entdes CF au TIR/

on respect de la r%le d$additivit despro:ets d$investisse#ent .0

Critiques du TRI!


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q

%lu" de li/uidit FI1 VAN

&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) - (D-

NU( K444 444 444 3/6 LN3/3

NU) 444 K444 K44 3;/;6 M3O/ ;

NU* 444 3444 344 3/3L6 3L;/N


139/145

Dlai de rcupration

Dlai de rcupration


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Dfnition/

t1ode de calcul ./


141/145

%lu" de li/uidit par anne 'lai de rcupration VAN

&rojet D ( ) * 7 - -

( K444 3;44 3;44 3 an 34 #ois 4O/;N

) K444 3444 3444 3444 344 K ans K#ois MNO/MK

Dlai de rcupration


142/145

Dfnition/

t1ode de calcul /


143/145

Indice de profta5ilit

IP


144/145

t1ode de calcul'


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erci de votre intrt

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