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Hiver 2017

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Le monde a connu plusieurs années de croissance anémique et de faible inflation, mais il se pourrait qu’aux États-Unis un revirement de situation se dessine à l’horizon. À la suite de l’élection de Donald Trump, l’équipe des titres à revenu fixe (« nous ») de Gestion de Placements TD s’attend à une reprise modérée de la croissance et de l’inflation aux États-Unis, principalement en conséquence des mesures budgétaires préconisées par M. Trump. Sa prise de position en faveur de la relance budgétaire rejoint ce qui va probablement devenir une tendance mondiale, à savoir que, la relance monétaire ayant atteint son point culminant, les pouvoirs publics vont se tourner de plus en plus vers la relance budgétaire dans le but de stimuler la croissance.

La Réserve fédérale des États-Unis, la « Fed », opérera probablement de petites hausses de taux d’intérêt à mesure que la croissance s’améliorera aux États-Unis, mais l’accélération de la croissance restera modérée, selon nous, en raison du facteur démographique et de l’importance de la dette publique. Aussi restons-nous d’avis qu’il s’agira de la séquence de resserrement monétaire la plus accommodante de l’histoire de la Fed. Cela signifie que les taux vont rester faibles longtemps.

De plus, les investisseurs doivent composer avec un environnement des titres à revenu fixe en pleine évolution. La réglementation financière a été resserrée dans la foulée de la crise financière, ce qui a transformé le profil de risque du marché des titres à revenu fixe et les rapports entre investisseurs et contreparties. Ces changements font augmenter la volatilité.

La faiblesse des taux et la hausse de la volatilité créent une situation difficile pour les investisseurs. Il reste néanmoins possible de maîtriser cette situation complexe — sous réserve d’une plus grande souplesse et d’une approche intelligente de la gestion des risques.

Stratégie de base plus, et plus encoreÉlargissement tactique des possibilités de placementen titres à revenu fixe en vue d’accroître les rendements

ActualitésGestion de Placements TD

B U L L E T I N À L’ I N T E N T I O N D E S C L I E N T S

Dans ce numéro

Stratégie de base plus, et plus encore 1

Événements

Partage des connaissances Série Apprendre 2017

Bientôt dans une ville près de chez vous!

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ActualitésGestion de Placements TD B U L L E T I N

Stratégie de base plusUne bonne gestion des risques repose sur de bonnes méthodes de gestion des risques et une bonne connaissance des marchés de titres à revenu fixe — deux éléments profondément ancrés dans l’équipe des titres à revenu fixe de Gestion de Placements TD et, par ricochet, dans les Stratégies de base plus. La Stratégie de base plus a pour but la création d’un portefeuille obligataire qui ressemble à un portefeuille obligataire classique et se comporte comme tel, dans un monde où les marchés obligataires ont beaucoup changé. Un portefeuille qui assure une rémunération aux placements obligataires et une répartition optimale entre les marchés obligataires pour optimiser les possibilités de rendement corrigé du risque.

Coup de pouceSi l’élément « de base » est un élément essentiel des Stratégies de base plus, la faiblesse actuelle des taux peut faire en sorte que les investisseurs aient de la difficulté à atteindre leurs objectifs au moyen des seuls placements de base. Dans le volet « plus » du portefeuille, les investisseurs peuvent obtenir un supplément au rendement de la composante de base et diversifier les risques à l’aide de placements « hors indice de référence », comme les placements en obligations à rendement élevé, en obligations indexées sur l’inflation ou en titres de créance privés.

Obligations à rendement élevé Les obligations à rendement élevé peuvent accroître les revenus du portefeuille et offrent des possibilités d’appréciation du capital. Ils offrent aussi des avantages sur le plan de la diversification, car les rendements des obligations à rendement élevé présentent une faible corrélation historique avec ceux des stratégies de titres à revenu fixe de base traditionnelles. Nous pensons que le marché américain des obligations à rendement élevé est une option intéressante pour des placements à l’extérieur du marché canadien des obligations de sociétés de première qualité, car il nous paraît de plus en plus attrayant par rapport aux autres possibilités de placement dans le monde. De plus, le marché américain des obligations à rendement élevé offre aux investisseurs une plus grande diversification sur le plan des secteurs et des émetteurs que le marché canadien. Cette caractéristique est importante étant donné la forte incidence de la dynamique des secteurs sur les obligations à rendement élevé. La diversification sectorielle du marché américain fournit une occasion de réduire le risque tout en procurant une compensation adéquate sous la forme d’un taux supplémentaire.

En se tournant vers des actifs un peu plus risqués, comme des obligations à rendement élevé de bonne qualité, les investisseurs pourraient profiter d’une occasion d’obtenir un meilleur rendement en contrepartie d’une légère diminution seulement de la qualité du crédit globale (comme le montre la figure à la page suivante).

Contexte budgétaire et

politique

Indices de diffusion/surprise

Analyse des devises

Analyse macro –

économiquemondiale

Univers de titres

canadiens de base

CanadianCore

Universe

Décision de répartition

tactique

Qualité du crédit

Seuil de rentabilité des taux d’inflation

Évaluation relative

Construction stratégique du portefeuille

Titres àrendement

élevé

Titreshypothécaireset immobiliers

Obligationsde sociétés

canadiennes

Titresmondiaux de

premièrequalité

Obligationsmondiales

indexées surl’inflation

Dette privée

Titressouverains

des marchésémergents

Obligationsd’État

canadiennes

Expositionà la devise

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3

ActualitésGestion de Placements TD B U L L E T I N

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6.3%

12.3% 11.8%

0%

5%

10%

15%

FTSE TMX Universe BB-rated Bonds B-rated Bonds

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Rendements sur un an

Au 30 septembre 2016. Source : Bloomberg Finance L.P.

Il est crucial de recourir à une gestion active et d’investir dans des occasions choisies judicieusement plutôt que d’investir dans l’ensemble du marché lorsqu’on investit dans des titres de créance plus complexes, comme des obligations à rendement élevé. Pour aider à atténuer les risques, l’équipe de recherche indépendante sur le crédit de GPTD effectue une analyse détaillée des émetteurs avant d’investir, laquelle met l’accent sur la production de flux de trésorerie disponibles et la capacité de l’émetteur à payer les coupons et à rembourser le capital aux dates prévues. De plus, elle évalue la capacité des dirigeants à faire fonctionner efficacement leur société dans le contexte politique, économique et réglementaire actuel.

Obligations indexées sur l’inflationLes montants des coupons et du remboursement final du capital sont indexés en fonction d’un indice d’inflation, comme l’indice des prix à la consommation. Cette indexation aide les investisseurs à préserver leur pouvoir d’achat puisque, si l’inflation augmente, ils touchent des intérêts plus élevés. De plus, les obligations indexées sur l’inflation sont faiblement corrélées avec d’autres types de titres à revenu fixe, ce qui peut aider à diversifier un portefeuille, et ils conviennent naturellement aux investisseurs à long terme qui doivent honorer des engagements indexés sur l’inflation, comme les régimes de retraite à prestations déterminées.

En général, la longue durée des obligations indexées sur l’inflation les rend moins intéressantes pour un investisseur ordinaire, mais nous pensons que d’y investir une partie de l’actif de façon tactique peut être profitable. Par exemple, les récents taux d’inflation neutres, qui représentent les attentes à long terme d’inflation implicites, sont faibles. Cela indique que les investisseurs ont décidé que l’inflation demeurera probablement très faible durant une longue période. En effet, la compensation est nettement inférieure aux cibles d’inflation prévues des banques centrales du Canada et des États-Unis. Si les banques centrales devaient réussir à faire augmenter l’inflation jusqu’à ce qu’elle atteigne leurs cibles traditionnelles, cela signifierait que les investisseurs en obligations indexées sur l’inflation ont sous-évalué la compensation qu’ils devraient recevoir de ces obligations. Il faudrait donc que la compensation augmente pour tenir compte de cette réalité de sorte que les obligations indexées sur l’inflation procureraient de meilleurs rendements que les obligations nominales de même durée. Nous sommes donc positionnés de façon tactique afin d’exploiter ces divergences entre les prix établis à court terme et les facteurs fondamentaux à long terme.

Titres de créance privésNombre d’investisseurs associent les titres de créance privés à des titres à risque relativement élevé comme les obligations à rendement élevé, les titres d’emprunt mezzanine ou les créances de rang inférieur, mais les titres de créance privés sont surtout des titres de créance de qualité supérieure. Dans le contexte de forte concentration du marché obligataire public canadien, les titres de créance privés de premier ordre offrent une solution de remplacement intéressante permettant d’obtenir une plus grande diversification sectorielle et géographique et d’accroître les rendements.

Indice universel FTSE TMX

Obligationsnotées BB

Obligationsnotées B

6,3 %

12,3 %11,8 %

15 %

10 %

5 %

0 %

Point mort d’inflation sur 30 ans aux É.-U.Moyenne

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

Obligations indexées sur l’inflation

Au 31 octobre 2016. Source : Bloomberg Finance L.P.

Prime supplémentaire

Prime relative aux titres de créance privés

Obligations de sociétés de premier ordre sur les

marchés publics

Titres de créance privés de premier ordre comparables

Ceux qui investissent dans des titres de créance privés touchent une compensation sous forme de primes

d’illiquidité et de primes de spécificité.

Rend

emen

t

À titre d’illustration. Source : Gestion de Placements TD.

4

ActualitésGestion de Placements TD B U L L E T I N

En début d’année, nous avons commencé à ajouter au portefeuille des titres de créance privés de premier ordre comme complément à nos placements de première qualité. Nous avons pris cette décision parce que nous croyons que les titres de créance privés de premier ordre offrent une « prime d’illiquidité » bien réelle au porteur qui pourrait nous permettre de bonifier le rendement de la composante des obligations de sociétés du portefeuille.

Ce coup de pouce tient aux taux supérieurs obtenus pour compenser le risque de liquidité et l’analyse de structures de négociation plus complexes. Les investisseurs obtiennent un taux plus élevé par rapport aux obligations négociées sur un marché du fait que les titres de créance privés sont conçus pour être détenus jusqu’à l’échéance. La supériorité de taux s’explique également par une prime de « spécificité » qui tient au caractère à la fois particulier et complexe des besoins d’emprunt des emprunteurs.

Avant de faire l’acquisition de titres de créance privés pour nos portefeuilles de base plus, nous dressons un profil de rendement en contexte haussier et baissier et fixons la pondération globale dans le portefeuille en fonction du rendement au regard du profil de risque.

L’approche de base plus de GPTDLe contexte des titres à revenu fixe exige actuellement des investisseurs qu’ils repensent la prise de risques et la gestion des portefeuilles à revenu fixe pour pouvoir obtenir des rendements corrigés du risque suffisants. Les Stratégies de base plus de GPTD peuvent vous aider à faire cela.

Les Stratégies de base plus de GPTD visent à procurer un excellent rendement corrigé du risque et un revenu plus élevé que celui de l’indice de référence. Élargissant le champ des possibilités de placement de façon à inclure des éléments « plus » tout en conservant une approche fondamentalement soucieuse de la gestion des risques, nous tâchons de préserver activement le capital au moyen de la sélection de titres, du positionnement sur la courbe des taux et d’une diversification accrue des risques. Grâce à cette approche souple et dynamique, les Stratégies de base plus de GPTD peuvent aider les investisseurs à atteindre leurs objectifs en faisant en sorte qu’ils tirent profit des possibilités qui se présentent en vue d’augmenter leurs rendements et de limiter les risques le plus possible.

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RETENEZ LA DATE

Partage des connaissances Série Apprendre 2017Gestion de Placements TD Inc. (GPTD) en est à la 14e tournée Partage des connaissances – Série Apprendre. Une fois encore, GPTD fera une tournée nationale pour discuter avec vous des enjeux auxquels nous faisons face en tant qu’acteurs dans le secteur des placements institutionnels. Dans le cadre de l’événement de cette année, axé sur Prendre le contrôle, des experts en placement de GPTD et d’Epoch Investment Partners Inc. offriront des présentations inspirantes à ne pas manquer. Vous recevrez une invitation bientôt.

Saskatoon – 29 marsManos Restaurant

Regina – 30 marsHotel Saskatchewan

Halifax – 5 avrilMarriott Harbourfront

Ottawa – 6 avril Fairmont Château Laurier

Vancouver – 11 avrilFairmont Hotel Vancouver

Calgary – 12 avrilSaltlik Steakhouse

Edmonton – 13 avril Hôtel Fairmont MacDonald

Montréal – 19 avril Ritz-Carlton Montréal

Québec – 20 avril Le Michelangelo

Toronto – 20 avril Shangri-La Hotel, Toronto

Winnipeg – 26 avril The Fairmont Winnipeg

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Pour savoir comment nos produits et services peuvent vous aider à répondre à vos besoins spécifiques en matière de placement, veuillez visiter le site

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CN01/2017F

Perspectives sur le secteur : Articles à lire

Cliquez sur le titre ci-dessous pour lire l'article.

More bends in the Road Ahead, Benefits and Pension Monitor (en anglais seulement)Par : Bruce Cooper, CFA, chef de la direction, chef des placements, Gestion de Placements TD, Décembre 2016

The Big Rewind, Epoch Investment Partners (en anglais seulement)Par: William W. Priest, CFA, chef de la direction, co-chef des placements, gestionnaire de portefeuille, et Kevin Hebner, Ph. D., directeur général, Gestion mondiale de portefeuille, Epoch, Décembre 2016

Le rendement des marchés boursiers à moindre risqueDécembre 2016

Comprendre l’anomalie de la faible volatilitéDécembre 2016