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EVALUATION
ET
FINANCEMENT
DES
INVESTISSEMENTS
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SOMMAIRE
Introduction
Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
Chapitre II : Les outils de la dcision
d investissement
Chapitre III :Le financement de l
investissement
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d
investissement Dfinition et concepts
L investissement est un engagement durable de
capitaux fait par l entreprise afin de crer de la
valeur
Un projet d investissement est un programme
complet et autonome impliquant l acquisitiond immobilisation corporelles, incorporelles ou
financires .
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
Classification des investissements
Classement des investissements selon la nature
les investissements industriels et commerciaux
les investissements financiers
les investissements incorporels
les investissements humains
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
Classification des investissements
Identification des investissements selon l objet
les investissements productifs
les investissements de remplacement
les investissements de modernisation ou de productivit
les investissements d expansion
les investissements obligatoires
les investissements stratgiques de type offensif oudfensif
les investissements obligatoires
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
Intrt pratique d une classification
les investissements obligatoires et les
investissements stratgiques seront dcids sur
la base du critre cot ou du critre cot-
efficacit
les investissements productifs feront l objetd une tude de rentabilit
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement Stratgie et politique financire de
l entreprise
La fonction financire : son rle consiste
dfinir l quilibre entre risque et rentabilit quipermet d optimiser la valeur de le/se . Elle
doit rpondre 3 questions:
quelle mise de fonds faut-il investir et que doit tre
son rythme de croissance?
avec quelle structure d actif, le/se doit-elle
travailler?
quelle structure de financement doit-elle adopter ?
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
La fonction financire: son contenu intgre
de nombreuses activits :
les activits comptables et de contrle
les problmes de trsorerie et financement
l laboration des plans moyen terme
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
La planification des dcisions
d investissement et des dcisions de
financement : la politique financires applique dans le cadre dune
planification moyen et long terme ,cette
planification concerne la structure des actifsainsi que la structure des ressources
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
La planification des dcisions
d investissement: elle s opre en plusieurs
phases :
l ide projet, sa viabilit premire et son degr
de conformit avec la stratgie
l tude de faisabilit du projet, de sa rentabilitet du risque associ
la slection des projets rentables donnant
naissance au plan d investissement
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Chapitre I : Cadre de la dcision
d investissement
La planification des dcisions de
financement : elle intgre le choix de la
structure des ressources mobiliser enfonction de leur cot et de leur disponibilit
, elle donne lieu la construction des plans
de financement moyen terme qui peut treaccompagne par des budgets prvisionnels
annuels et des bilans prvisionnels annuels
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Chapitre I I : Les outils de
la dcisiondinvestissement Pour pouvoir se prononcer sur lutilit de
lancer un programme dinvestissement,il est ncessaire de procder une
valuation de sa rentabilit prvisionnelle
Lvaluation de la rentabilit passe par lacomparaison entre les moyens mis en
uvre les cash-flows dgags par le
projet . Elle repose sur lutilisation de
certaines techni ues .
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Les outils du choix des investissements
Les donnes conom iques de la
dcision dinvestissement:
Financirement, un projet dinvestissement est
caractris par une dpense initiale, des rentres
de fonds anticipes chelonnes sur toute la dure
de vie de linvestissement, et par une valeur
rsiduelle la fin de la dure de vie du projet.Il
faut tenir compte de la ncessit d actualisation
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Les outils du choix des investissements
La dpense dinvestissement :
La dpense dinvestissement comprend lensemble des
cots directs et indirects affrents la ralisation de
linvestissement. Il convient de recenser les lments decette dpense de la faon la plus exhaustive possible et
de ne pas se limiter uniquement ceux qui figurent en
immobilisation au bilan.
i i i i
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Les outils du choix des investissements
La dpense dinvestissement : elle comprend
Le prix dacquisition (hors TVA) des
immobilisations corporelles , incorporelles et
financires.
Les frais accessoires ( frais accessoires dachat, de
transport, de douane, de manutention, dactes...
etc.).
les frais de formation du personnel,de recherche,
laugmentation du BFR induite par linvestissement.
L il d h i d i i
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Les outils du choix des investissements
La dure de vie de linvestissement :
La dure de vie est la priode durant laquelle le projet
gnre des flux de trsorerie. Mais en fait, il faut bien
distinguer, dure de vie technique, dure de vie
conomique et dure de vie fiscale.
La premire est fonction des conditions probables
dutilisation des immobilisations, la seconde est fonction
du contexte conomique au sein duquel volue
lentreprise.
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L til d h i d i ti t
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Les outils du choix des investissements
Les cash-flows ou solde des flux de trsorerie
induits par le projet :
Notion de cash flow:
Lun des aspects fondamentaux de ltude dun projet
dinvestissement est lestimation des liquidits nettes ou
cash-flows engendrs chaque anne par lexploitation
du projet. La notion de cash-flow est une notion detrsorerie. Il ne faut donc pas confondre cash-flow et
capacit dautofinancement .
L til d h i d i ti t
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Les outils du choix des investissements
Alors que le premier rsulte de la diffrence entre les
recettes et les dpenses induites par le projet
dinvestissement, la seconde quant--elle sobtient par
diffrence entre les produits et les charges induits par le
projet.
Cash-flow........................ = Recettes induitespar un investissement
- Dpenses induites
par un investissement
Capacit dautofinancement = Produits induits par
linvestissement (autres que produits calculs) -
Charges induites par linvestissement (autres que
charges calcules) .
L til d h i d i ti t
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Les outils du choix des investissements
Il est certes difficile, mais essentiel, disoler les cash-
flows propres chaque projet . Ces derniers sont
dgags de faon continue tout au long dun exercice.
Mais pour simplifier les calculs, on les considre
gnralement, comme tant dgags en fin dexercice .
Io C1 C2 Cn
Io = investissement initial .
C1 = cash-flow exercice 1 .
C2 = cash-flow exercice 2 .
C n = cash-flow exercice n .
Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Selon quil sont calculs avant ou aprs incidence des impts sur
les bnfices, les cash-flows sont dits bruts ou nets ; en gnral,
on calcule les cash-flows nets, puisque le montant global delimpt sur les bnfices pay par lentreprise est modifi par
lacceptation ou le refus dun projet dinvestissement .
Notons aussi que les cash-flows nets sont valus hors charges
financires puisquon veut mesurer la rentabilit conomique
de linvestissement indpendamment de la politique financire
adopte par lentreprise .
Il convient de souligner enfin, que certains investissementsnengendrent ni recettes supplmentaires, ni dpenses
supplmentaires mais des conomies de dpenses
(investissements de productivit) ; ce sont alors ces conomies de
dpenses qui constituent leurs cash-flows .
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L til d h i d i ti t
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Les outils du choix des investissements
La valeur rsiduelle :
A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations
conservent une valeur vnale rsultant soit de leur
revente, auquel cas il faut tenir compte de lincidence
fiscale des plus ou moins-values ventuelles, soit dune
rutilisation partielle quil convient dvaluer par
rapport aux dpenses entranes par lacquisitiondun
bien du mme type ou rendant des services analogues,
soit de la rcupration du BFR .
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Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Les techniques dvaluation de la
rentabilit des investissements :Gnralement, on distingue deux grandes
catgories de techniques dvaluation des
investissements :Les mthodes traditionnelles qui nutilisent
pas la technique de lactualisation .
Les mthodes qui prennent en considrationle facteur temps au moyen de lactualisation .
Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Les mthodes traditionnelles :
Ces mthodes comparent simplement des flux de
dpenses des flux de recettes abstraction faite au
facteur temps . Cest ce qui rend ces mthodes
incapables de fournir une valuation correcte de larentabilit . Ces mthodes prsentent cependant
lavantage de la simplicit et peuvent tre conseilles
lorsque le choix du taux dactualisation est tropalatoire .
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Les outils du choix des investissements
Parmi les mthodes traditionnelles les plus
frquentes, on trouve le taux de rendement
comptable, lindice de profitabilit ( non
actualis ) et le dlai de rcupration du
capital investi non actualis .
1- Le taux de rendement comptable
Le taux de rendement comptable est obtenu enrapportant le rsultat net comptable moyen au
capital investi.
Taux de rendement comptable = Rsultat net comptable moyen
I
L til d h i d i ti t
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Les outils du choix des investissements2- Lindice de profitabilit non
actualis : Ip
Il sagit de rapporter lensemble des Cash-flows
dgags par le projet la dpense dinvestissement .
Indice
de profitabilit (non actualis) =n
CFt / Io
T=1
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Les outils du choix des investissements
3- Le dlai de rcupration du capital investi
non actualis ou Pay -back :
Le dlai de rcupration peut tre dfini comme la
priode ncessaire pour que le cumul des cash-
flows gnrs par un projet soit gal son cot. En
dautres termes cest le dlai de rcupration du
capital investi partir des flux de trsorerie dgags
par linvestissement .
Dlai de rcupration du capital investi (non
actualis) d est tel que :
n
CFt = Iot=1
Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Il faut prciser enfin que ces techniques ntant
pas bases sur lactualisation , ne sauraient en
aucun cas tre le critre unique de dcision .
Elles doivent en consquence tre utilises
conjointement avec des mthodes plus labores qui
prennent en considration le facteur temps telles
que : la valeur actuelle nette (VAN) ou le taux
interne de rentabilit .
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Les outils du choix des investissements
Les mthodes dvaluation fondes
sur lactualisation :
Parmi les mthodes dvaluation des
investissements qui se basent sur lactualisation , on
trouve lindice de profitabilit actualis, le dlai de
rcupration actualis dont les principes sont les
mmes que dans le point prcdent , mais ils
sappliquent cette fois des cash-flows actualiss .Il y a aussi dautres critres qui sont plus utiliss :
Ce sont la valeur actuelle nette (VAN) et le taux
interne de rentabilit (TIR) .
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Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
2- Le taux interne de rentabilit : TIR
Le taux interne de rentabilit est le taux
dactualisation pour lequel il y a quivalence entre le capital
investi et lensemble des cash-flows actualiss .
En dautres termes, cest le taux dactualisation qui
annule la VAN
Io = CF1 + CF2 +..........+ CFn
(1+r)1
(1+r)2
(1+r)n
n
Io = CFtt=1 (1+r)t
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Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Analyse critique des critres de
rentabilit :
-Les hypothses de rinvestissement des flux de
Cash-flows et du TIR :
Les 2 critres VAN et TIR admettent implicitement le
rinvestissement annuel des Cash-flows dgags par le projet
jusqu la fin de la dure de vie du projet .
Ce rinvestissement implicite se fait au taux dactualisation (i)
pour la VAN et au taux (r ) pour le TIR .
Ces hypothses de rinvestissement implicite au taux (i) pour
VAN et au taux (r) pour le TIR peuvent savrer non
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Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
-Situations exceptionnelles dinvestissement etleur traitement :
Dans certains cas particuliers les critres de la VAN et du TIR
naboutissent pas un classement identique des projets
valus.
Les deux critres ont alors des choix divergeants . Par
ailleurs, certains projets dinvestissement se caractrisant par
des CF Nets ngatifs au cours de la dure de vie peuvent
donner naissance plusieurs TIR. Dans ce cas on ne seraalors plus en situation dunicit des taux. Ces deux cas de
figure constituent des situations exceptionnelles .
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Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
La situation de divergence :
la divergence de choix entre les critres de la VAN etdu TIR peut apparatre lorsque :
- La chronologie des cash-flows des projets est
sensiblement diffrente sachant que chacun des deuxcritres admet le rinvestissement des cash-flows au taux
dactualisation i ( VAN) et r ( TIR), cette divergence se
manifeste ainsi :
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VAN(B)
VAN (A)
TIR (B) TIR (A)
r1 r2
Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissementsLorsque le taux dactualisation (i) est < c VAN
(A) > VAN (B). mais le TIR (B) > TIR (A) situation dedivergence de choix selon que lon choisit le critre de laVAN ou du TIR .
i>c VAN (A) < VAN(B) et TIR(A) > TIR(B)En conclusion dans de telles situations lanalyste sera
dans lincapacit de dcision du choix du projet retenir.
Il ne pourra liminer cette divergence quen modifiant les
critres de la VAN et du TIR en adoptant une hypothse
de rinvestissement explicite des CFt un taux
dactualisation . Il calculera alors un critre de VAN dit
Globale ou intgre et un critre de TIR Intgr ou global.
Choix des investissements
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Choix des investissements
- Eventualit de TIR multiples :
Certains projets se caractrise par lapparition de
plusieurs TIR et non par un seul cette multiplicit de
TIR exclut la possibilit de dcision pour l valuateur .
Pourquoi les TIR multiples ?
Les TIR multiples apparaissent lorsque la somme des
cash-flows cumuls dgags par le projet change de signe
plusieurs fois . Dans ce cas le projet en question auraalors autant de TIR que de changement de signe :
Exemple :
Si D0 = -1000
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Annes CF annuels CF cumuls
1
2
3
4
5
-500
+800
+900
-2000
+ 1200
-500
300
1200
-800
400
Les outils du choix des investissements
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Les outils du choix des investissements
Ce projet 3 TIR .
Comment viter lapparition de TIR multiples ?Lorsquun projet risque de se caractriser par des TIR
multiples lvaluateur sera dans lobligation de travailler avec le
TIR global ou intgr qui adopte une hypothse derinvestissement explicite des cash-flows au taux (c) .
Conclusion :
Au total les hypothses de rinvestissement implicite des
CF caractrisant les critres de VAN et du TIR peuvent
donner naissance dans certains cas particuliers des
situations exceptionnelles qui empche linvestisseur de
prendre une dcision .
Les outils du choix des investissements
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es ou s du c o des ves sse e s
Les critres double taux :
La VAN Globale ou intgre:n
VAN [ G ; I ](i,c) = -D0 + CF( 1+c)n-tt=1 (1+i)n
avec (i) = taux dactualisation et (c) =taux de capitalisation
Le TIR Global ou intgr :
n
TIR [ G ; I] est r* tel que : D0 = CF ( 1+c)n-tt=1 (1+r*)n
r* pourra alors tre dduit partir de la table financire
n
correspondante en fonction de la fraction : CF ( 1+c)n-tt=1 D0
Les outils du choix des investissements
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Remarque 1 :
-Le taux de rinvestissement explicite des cash-flows (c) est
un taux choisi par lvaluateur en fonction des possibilits deplacement effectives des CFt et des rmunrations
correspondantes.
-r* rsulte des calculs et correspond au TIR dit global du
projet .
Remarque 2 :Si c < au taux interne de rentabilit r0 r* sera compris entreSi c < r0 c< r* < r0Si c > r0 r0 < r* < c
Si pour un projet X :
r= 36% et c = 14% 14% < r* < 36%Si pour un projet Y :
r= 4% et c = 14% 4% < r* < 14%
Ch it III l fi t d
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Chapitre III: le financement de
linvestissement
Linvestissement est par dfinition un engagement de
financement sur moyenne et longue priode, il
ncessite un financement stable. Ce financement peut
tre mis en place en veillant ce que ce soit un
financement suffisant adquat au bon moment et au
moindre cot .
Diffrentes sources sont possibles :
Le financement de l investissement
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Le financement de l investissement par fonds
propres1-Les augmentations de capital ou les apportsen capitaux :
Ces apports constituent un engagement financier
permanent pour les actionnaires. Il sagit pour lentreprise de
ressources mises dfinitivement sa disposition .
Les capitaux propres ne se matrialisant pas par un cot
explicite significatif. On parle de taux implicite quicorrespond au taux de rmunration quil faut servir aux
actionnaires pour quils acceptent de laisser leur capital la
disposition de l entreprise.Celui-ci peut-tre approch par le
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Le financement de l investissement
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Le financement de l investissement
2- Les prts participatifs:
Ils sont assimils des quasi-fonds propres
financirement et permettent d accrotre la
capacit d endettement .Juridiquement , ils
conservent les caractristiques d une dette(exigibilit , mode de rmunration). La
rmunration du prteur est double : une partie
fixe majore d une prime de risque et une partie
variable fonction du rsultat de l entreprise .
Le financement de l investissement
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e a ce e t de vest sse e t
2-Les titres participatifs :
Ils constituent des valeurs mobiliresintermdiaires entre l action et lobligation . Ce
sont des bons de souscription d action permettant
l achat dactions en quantit et un prix fixs
l avance. Ces bons sont rattachs des actions ou des obligations . On parle alors d actions bons
de souscription d actions (ABSA) ou
d obligations bons de souscription
d actions(OBSA)
Leur rmunration comporte une partie fixe et
une partie variable fonction des rsultats de l e/se.
Le financement de l investissement
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Le financement de l investissement
Le financement par capital risque :
Cest un financement risqu , en participation
qui impose la confiance , l adhsion au projet et
le suivi .Il induit des relations nouvelles entre
l e/se finance et lorganisme de capital risque ,
dans le cadre d un partenariat financier et parfois
de gestion .
Le Financement de l investissement
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Le financement de l investissement par dettes
Lendettement :Lentreprise peut sendetter et obtenir des ressources
externes par 2 grandes voix possibles ; la premire est
le recours direct au march financier travers
lmission demprunt obligataire . Lentreprise peut
obtenir des ressources externes en recourant
lintermdiation bancaire : les prts bancaire
linvestissement sont gnralement des prts long et
moyen terme .
Le Financement de l investissement
Modes de Financement
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1-L emprunt bancaire:
Tout emprunt bancaire se caractrise par les paramtressuivants : le montant, la dure, le taux, le plan damortissement
et enfin par la procdure des garanties .
Linvestisseur doit veiller obtenir un crdit pour le
financement de son investissement suffisant . Il doit veiller
galement ce que ce financement soit mis sa disposition
au moment opportun et non de manire tardive cela ncessite
que le dossier bancaire soit construit suffisamment lavance
par rapport la ralisation de linvestissement .
Modes de Financement
Le Financement de l investissement
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Le taux dintrt pratiqu par la banque est un taux
apparent et ne correspond pas au cot rel de lemprunt . Pour
corriger le taux apparent on calcule un taux actuariel en
tenant compte de la dductibilit fiscale des intrts :
Le cot actuariel k est tel que : n
emprunt = Principal + Ch financires(1-T)t=1 (1+k )t
Le plan damortissement de lemprunt : chaque emprunt se
caractrise par un plan damortissement qui dfinit les annuits de
remboursement: la partie principale et la partie charges financires
( intrts ) et donc lannuit de remboursement
Le Financement de l investissement
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Parmi les profils de remboursement frquemment
utiliss on distingue :
- L emprunt rembours par annuit constante : la partie
principale est croissante et la partie intrts est dcroissante .
- L emprunt rembours par annuit dcroissante : ce
remboursement se caractrise par une partie constante ( le
principal ) et une partie dcroissante lintrt .
- L emprunt remboursement in fine : le capital est rembours
en une seule fois la fin de la dure de vie de l emprunt .
Le Financement de l investissement
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2-L emprunt- obligations :
Lemprunt obligataire se caractrise par une
procdure exigeante tant sur la forme que sur le fond.
Il n est accessible qaux grandes e/ses.
Lemprunt obligataire est un emprunt de montant
lev divis en fractions appeles obligations proposesau public par l intermdiaire du systme bancaire .
L obligation est un titre de crance long terme qui se
caractrise par :
- la valeur nominale- le prix d mission
- le pris de remboursement
- le taux nominal
- les modalits d amortissement
Le Financement de l investissement
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Les autres sources de financement
1- Le leasing ou le crdit-bail
Le leasing est un mode de financement en principe de 100% du bien pris
en leasing. Jusquau terme du contrat de leasing, le bien est en situation de
location lentreprise ne devient propritaire que sil y a une clause de rachat
exerce par celle-ci. Il est frquent que les organismes de leasing exigent des
dpts de garantie de la part de linvestisseurlors de la mise en place de ce type de
financement .
Sur le plan fiscal, les redevances de crdit-bail sont dductibles
fiscalement. Mais le bien ne peut faire l objet d amortissementpuisquil ne figurepas dans l actifdu bilan du locataire . Le cot actuariel du leasing not Kl :
n
Montant du financement par CB = loyer(1-T) + VRnt=1 ( 1+ Kl )t ( 1+ Kl )n
Le Financement de l investissement
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2-Les crdits acheteurs et les crdits
fournisseurs :
Le crdit fournisseur
Le fournisseur des biens dquipements accordeur du crdit
linvestisseur acheteur fait mobiliser le crdit quil a consenti au prs de son
systme bancaire.
Le crdit acheteur
Les crdits acheteurs sont des crdits octroys linvestisseur
(acheteur) par la banque du fournisseur du bien dquipements . Ces crdits ontt mis en place dans les pays dvelopps pour inciter lexportation des biens
dquipements, le mcanisme et relativement complexe. En effet, il faut que la
banque de lacheteurse porte galement (caution) ainsi que la souscription dune
assurance.
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Le Financement de l investissement
Les critres de choix de financement
Les dcisions de financement externe
dpendent du cot des ressources mais aussi
de la combinaison optimale des ressources
Le cot :
C est le taux qui annule la somme actualise des
encaissements et des dcaissements lis la source
de financement.Il est surtout utilis pour arbitrer entre deux
sources de mme nature
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Les dcaissements rels :
Ils sont calculs compte tenu des conomies
d impt lies la source de financement
considre et doivent faire l objet dune
actualisation
Le cot moyen pondr du capital :Le cot du capital d une entreprise est la
moyenne du cot des capitaux propres et du cot
des diffrentes sources de financement dans le
financement total.
La connaissance de ce cot est essentielle pour la
slection des investissements de l entreprise et
pour le choix d une structure de financement
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Choix d une structure de financement
pour une rduction du cot du capital
Selon Modigliani et Miller :
En l absence dimpt: VE =VN
En prsence d un impt sur les bnfices :
VE=VN+ TD
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le Plan de Financement
Le plan de financement associ un programme dinvestissement
doit veiller chiffrer dune part lensemble des flux demplois
occasionns par programme sur gnralement une dure de 5 ans
et dautre part positionner tous les flux de ressources associs
ce programme sur 5 ans galement. Lobjectif est de veiller un
quilibre entre les ressources et les emplois . Il importe don c de
dgager deux lignes : celle des soldes simples ( Ressources-
Emplois), la deuxime pour les soldes cumuls.
Plan de Financement
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Analyse des ressources durables :
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Effet de levier :Le recours l endettement a un impact dcisif sur la
rentabilit financire ou rentabilit des fonds propres; lorsquecet impact se traduit par le renforcement de cette rentabilit,
on dit que l effet de levier joue dans un sens favorable, dansle cas contraire, c est dire quand le cot des dettes estsuprieur au taux de rentabilit conomique, l effet de levier
joue dans un sens dfavorable. Lorsque le taux de rentabilit
conomique et celui d intrt sont gaux, leffet de levier nejoue pas.
Analyse des ressources durables (suite):
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Mise en quation de l effet de levier :
La formulation classique de l effet de levier faitintervenir la rentabilit conomique dfinie par lerapport :
Rsultat avant charges d intrts et avant impt sur le bnfice
K + Dte =
Pour tablir cette relation, dsignons par :
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R Le rsultat avant charges d intrts et avantimpt sur les bnfices,
% Le taux de l impt sur les bnfices,
i Le taux d intrt moyen des dettes financires,
tf Le taux de rentabilit financire : tf = Rsultat netK
te Le taux de rentabilit conomique: te = R
K+D
2- Analyse des ressources durables (suite):
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Nous avons alors :
Rsultat avant charges dintrts et avant impt
Sur les bnfices (R).K te+ D teCharges dintrts .Di
Rsultats aprs charges dintrts et avant impt
Sur les bnfices K te+ D (te - i)Resultat net....(1-) [K te+ D ( te - i)]
Do rentabilit financire rsultat net
K
tf = (1- ) [(te + (te-i)]D
K
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Mettons en vidence le rle de appel levier ,
dans la dtermination de tf
supposons : te = 0,2 ; i = 0,1 ; =1/3
D
K
DK
0
(donc D=0 : entreprise
non endett)
1/2
(donc D =1/2 K)
1
(donc D = K)
tf 13,33% 16,67% 20%
Conclusion: Si te>i, l effet de levier joue positivement :
plus l entreprise est endette, plus la rentabilit financire
est grande.
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