03/02/2015
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Analyse des crises financires,
similarits et diffrences:1987 compar 2007-2012
ESC-Sfax
Sources/ Cours FMIT Skema + B. Groslambert
Plan
I. Crise financire 19871) LEnvironnement de la crise
2) La chute des cours boursier
3) Raction de la FED
II. Crise financire 2007-20101) Un contexte conomique favorable la mise en place dune
crise
2) Une prise de risque toujours plus importante de la part des
investisseur
3) Une dgradation de lconomie
4) La baisse du march immobilier touche le secteur financier
II. Analogie?
I- La Crise de 1987 1) Lenvironnement de la crise
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A- Contexte Macroconomique
Le dbut des annes 80 sest caractris par:
Un march des actions en forte croissance;
Des rgimes fiscaux favorables qui encouragent les Fusions et acquisitions;
Une rvolution High-tech aux USA.
S&P 500 index
1980 - 1987
Source: Reuters
1979 1985
Envole du dollar
la fin de 1979, Paul Volcker, dcide d'une violente remonte des taux dintrt pour combattre l'inflation. Le remde est svre mais efficace: au prix dune svre rcession, linflation disparat. (3,2% en 1983)
Ces taux dintrt rels provoquent un afflux de capitaux aux Etats-Unis
Le dollar s'apprcie
Compte tenu du dficit amricain, cela est manifestement exagr : les pouvoirs publics ne peuvent plus s'abstenir de ragir.
1985 1987
Accord Plaza
Le 22 septembre 1985, Htel Plaza de New York:
Intervention des pays du G7 (moins Canada et Italie)
10 milliards de dollars sont ainsi dpenss, avec un effet
immdiat
Repli immdiat du dollar US
Cours du Dollar contre le Deutschemark 1985 1987
(retranscrit en euros)
Dsireux de stopper le mcanisme qu'ils ont mis en route mais dont la
matrise maintenant leur chappe, les pays du G7 (moins l'Italie),
signent alors Paris le 22 Fvrier 1987 les Accords du Louvre:
Les Etats-Unis, le Japon, la Rpublique fdrale allemande, la France
et la Grande-Bretagne sengagent de ce fait :
Coordonner leurs politiques conomiques nationales
Intervenir sur les marchs des changes par
lintermdiaire de leur banque centrale
1985 1987
Accord du Louvre
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Euphorie du march amricain
Par ailleurs, le march amricain connat une grande euphorie :
Le Dollar est faible ce qui encourage lafflux des capitaux trangers
Les Rgimes fiscaux sont favorables ce qui encourage les Fusions et acquisitions
Essoufflement de la politique de Paul Volcker
Le repli des taux dintrt
La baisse des charges financires des Entreprises
Les marchs sont dops par la rvolution High-tech aux USA
Globalisation: ouverture des marchs et augmentation de la concurrence
=> Dveloppement du contrle de gestion(Contrle, rduction des cots, etc.)
March US en plein Boom
1987
Vers une remonte des taux dintrt
conomie amricaine dope engendre un boom des marchs
Tensions inflationnistes
Anticipation du march obligataire dune remonte des taux par
la FED
Janvier 1987:
Augmentation des Taux demprunt dtat LT
Augmentation des Dficits Jumeaux
Augmentation des Pressions sur le dollar
Taux dintrt des emprunts dtat 10Y en 1987
Plonge des cours des emprunts dtat
Dbut de la crise
Dollar faible
Dficit important
Inflation
Taux LT
Les gestionnaires ayant constitu dimportantes positions la baisse des taux
dintrt doivent les rduire
Le mouvement sacclre de plus en plus
Greenspan dcide alors une remonte violente des taux CT
De 6,5% en 88 ils passent 10,50% en 89
Bilan: Contexte Macroconomique
Envole du $ Accords Plazza Louvre Remonte des Taux
1979 1985 1987
Inflation 13,5 %
Taux de la FED
Inflation 3,2%
Afflux capitaux
USD
+ Dficit Commercial
1983
Raction des pouvoirs
publics
1985- G7 Htel Plaza
Injection de $ 10M
Baisse $
1987- G7 Accord du Louvre
Stopper la baisse du $
- $ continue baisser
- Boom conomique US
$ 50% de sa valeur
Boom conomique
Tensions inflationnistes
Dficits Jumeaux
Remonte des taux
Dbut de la crise
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B- Contexte Boursier
Avec les rvolution High-tech et laccroissement des volumes traits,
les marchs financiers ont connu la naissance de Stratgies de trading
automatiques. Le but tant de traiter le maximum dordres avec des
conditions prtablies.
Les program trading les plus utiliss lpoque sont:
Le Portfolio Insurance
LIndex Arbitrage
Portfolio Insurance
Le principe du Portfolio Insurance est de limiter les pertes ventuelles dues la baisse des marchs.
Les modles automatique utiliss rduisaient les positions en cas de baisse des marchs et la renforait en cas de hausse.
Actuellement acheter un put
Lorsque les marchs boursiers ont commenc baisser, le Portfolio Insurance a provoqu un effet boulle de neige: plus le march baissait, plus les systmes passaient des ordres de vente.
.
Index Arbitrage
LIndex Arbitrage a t conu pour arbitrer entre la valeur spot et la
valeur des contrats futurs:
Si la valeur spot < valeur terme => le programme achte au spot
et revend terme
Si la valeur spot > valeur terme => le programme vend au spot et
achte terme
Pour se couvrir de la baisse des marchs, les investisseurs ont vendus
des futurs. Les traders ont donc profit de ce mouvement vendeur du
march pour arbitrer (vente spot / achat futures)
Lindex arbitrage a donc fortement contribu une baisse des
cours des actions.
2) La chute des bourses
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Semaine du 14/10/87: La descente aux enfer Mercredi 14/10/87
Deux vnements majeurs entranent une baisse des cours:
Fin des avantages fiscaux pour les fusions acquisitions.
Diminution des cours des valeurs qui taient la cible de rachat puisque des investisseurs revoient leurs anticipations et vendent les titres en question.
Dficit commercial US du mois daot suprieur aux attentes.
- Baisse Dollars
- Anticipe restriction de la FED
- Hausse des taux dintrts
=> Pression inflationniste
Jeudi 15/10/87
Poursuite de la baisse des cours
Lanxit des investisseurs les poussent se
tourner vers le march obligataire.
Dlaissent les actions
Accentue la tendance baissire des cours
Vendredi 16/10/87 (1)
Intervention des facteurs techniques
Tendance baissire
Options deviennent at the money Excutes
=> Certains prouvent alors des difficults rouler leur position.
Afin de rester couvert, les investisseurs se tournent vers le march des futures => Lcart de prix entre les futures et les actions sous-jacentes se creuse du fait de la vente massive de future.
Naissent alors des opportunits darbitrage. Les traders tentent de profiter de cette situation en mettant en place des index arbitrage : Achtent des futures
Vendent des actions
=> Cela vient alors accentuer la baisse des cours actions
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Vendredi 16/10/87 (2)
Intervention des facteurs techniques
Dautre part, la tendance baissire entrana lactivation des portfolio insurance qui conseillaient alors de vendre sous jacent et instrument de couverture ce qui renfora de nouveau la tendance baissire.
Enfin, certains oprateurs ayant anticip laccroissement des ventes du fait des portfolio insurance, ont tent de devancer le mouvement et de vendre pralablement leurs titres afin de profiter de la baisse ultrieure.
En fin de la journe, le S&P enregistrait une perte de prs de 9%.
Lundi 19/10/1987 (1)
Le Lundi noir
Du fait de la clture la baisse du vendredi, louverture du Nyse unepart importante des actions sont rserves la baisse et cartes desindices.
Par exemple, sur le S&P la SEC note que, 10h, 30% des valeurs ntaient
toujours pas ouvertes la cotation.
Le cours des indices tait donc pendant quelque temps sur valu.Paralllement cela, le march des futures ne cessait de s crouler.
Arbitrage possibles (Achat de futures et vente dactions)
Reprise de la cotation = Gap baissier important
Certains investisseurs plus confiants rachetrent toutefois des actions(esprent remonte des cours et intervention de la FED)
Hausse temporaire des cours dans la matine
Lundi 19/10/1987 (2)
Le Lundi noir
Vers 13h: Commentaire de la SEC sur lintrt dune pause dans la cotation
=> Rumeur sur la fermeture du NYSE
=> Les investisseurs soldent leur position (Vente).
Pour ce qui est des portfolio insurers , le gap baissier se traduisit par des ventessimultanes de drivs et de leur sous-jacent.
Activation des stop-loss => Accentue le mouvement baissier
En ce lundi noir, un grand sentiment de panique se fit sentir, les systmesinformatique taient en surcharge et la confusion plane.
=> Une boucle infernale fut lance et les cours se dgradrent tout au long dela journe.
Dclin denviron 20% pour le S&P500 et de 29% pour le S&P500 future
Bilan sur les Marchs: Quelques chiffres
Tokyo 2,5%Hon Kong -11%
Londres 11%Paris -6%
Francfort 7%
DJI 9%
Vendredi 16/10 Lundi 19/10 Mardi 20/10
S&P
