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Dossier mensuel de conjonctureJuin 2020
Rédigé par les équipes de Malakoff Humanis Gestion d’Actifs
1 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique
1
2 sur 23 06/05/2020
Selon le FMI, la croissance mondialeenregistrera une baisse de 3% en 2020et une reprise à 5,8% en 2021. Le FMIprévoit une chute record du PIB de7,5% en zone euro et de 3% dans lemonde en 2020
La croissance aux Etats-Unis au T1 20a enregistré une baisse de 5% enrythme annualisé soit un recul de 1,2%en glissement trimestriel
En zone euro, le PIB a baissé de 3,8% -soit la chute la plus importante depuis1995 ( date de début des séries de lazone euro).
En France, le PIB a reculé de 5,8% aupremier trimestre enregistrant ainsi saplus forte baisse depuis 1949.
Le taux d’inflation en zone euro est de0,1% en mai. Il était à 0,3% aux Etats-Unis en avril.
Conjoncture économique
Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA
Taux d'inflation ( %, ga)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
-1
0
1
2
3
4
-1
0
1
2
3
4
Etats-Unis Zone euro Japon
L’économie mondiale se remet très progressivement en marche
3 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : Taux de croissance
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202030
35
40
45
50
55
60
65
-20
-15
-10
-5
0
5
10
Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)-15,0446
43,1
Scénario privilégié : croissance à -6% (ga)en 2020
Le PIB en T1 2020 recule de 5% en rythmeannualisé (ra).
Face à l’épidémie, le Congrès a voté un planmassif de soutien aux entreprises et auxménages de $2200 mds – soit près de 9% duPIB pour passer la crise sanitaire.
L’ISM manufacturier reste en zone deralentissement à 43,1 en mai contre 41,5 enavril.
les demandes d’allocations chômage ontcommencé à reculer, s’établissant à 21,5millions fin mai. Les chômeurs percevront uneindemnité chômage d’un montant moyen deUSD 300 par semaine ainsi que $600supplémentaires ajoutés jusqu’à fin juillet2020. La période d’indemnisation a été portéeen moyenne à 12 mois contre 6 moisauparavant.
Le taux de chômage en mai atteint 13,3% dela population active.
Le taux d’inflation global baisse en mars à1,5%. L’inflation sous-jacente reste au dessusde 2% à 2,1%.
Etats-Unis : plan de soutien de $2200 mds pour l’économie
4 sur 23 06/05/2020
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20202
4
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8
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12
14
16
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)
x 1 000
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : les salairesglissement annuel
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-5
0
5
10
15
20
25
1
2
3
4
5
6
7
8
salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)
en % d'entreprises, décalée de 12 mois
Conjoncture économique
Etats-Unis : une reprise de l’activité poussive
Source: Refinitiv Datastream / MHGA
-Unis : variation mensuelle du taux de chômagePercentage points
2010 2012 2014 2016 2018 2020-2
0
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4
6
8
10
12
Actual, monthlySource: Refinitiv Datastream / MHGA
Etats-Unis : inscriptions au chômageMillions
j j a s o n d j f m a m2019 2020
0
1
2
3
4
5
6
7
5 sur 23 06/05/2020
Scénario privilégié : croissance de -7,5% en 2020
La croissance en zone euro a chuté au 1er
trimestre 20 à -3,8% t/t .
En avril, le taux de chômage a enregistréson plus bas niveau à 7,3% depuis mars2008. En avril 2020, le taux de chômagedes jeunes s’est établi à 15,8% dans lazone euro. Par rapport à mars 2020, lenombre de chômeurs de moins de 25 ans aaugmenté de 89 000.
En mars, l’activité se ressaisit lentementtout e demeurant en zone de contraction.L'indice PMI composite de la zone europasse de 13,6 en avril à 30,5 en mai.
Le PMI manufacturier passe de 33,4 enavril à 39,4 en mai.
Le PMI des services qui avait chuté à 12en avril atteint 28,7 en mai.
Le taux d’inflation annuel est en recul en mai à 0,1%. La chute du prix de l’énergie (-12%) fait pression à la baisse sur l’indice général des prix.
Zone euro : le secteur des services toujours à la peineConjoncture économique
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
Zone euro : indices PMI
2017 2018 2019 202010
20
30
40
50
60
70
MARKIT PMI: SERVICES - BUSINESS ACTIVITYMARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUTMARKIT PMI: MANUFACTURING
Source: Refinitiv Datastream, HGA
Indice Zew (orange) et indice IFO (violet)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970
75
80
85
90
95
100
105
mai 20 : 46
mai 20 : 79,5
6 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique Zone euro : vers un plan de relance massif de €750 mds
Source: Refinitiv Datastream / Humanis
Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points
2015 2016 2017 2018 2019-3
-2
-1
0
1
2
GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade
-2,22
Source: Refinitiv Datastream, MHGA
Ventes au détail - TotalGA
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-30
-20
-10
0
10
20
1Y % change of Rebase RETAIL SALES VOLUME INDEX : Euro Zone to 1001Y % change of Rebase RETAIL SALES & FOOD SERVICES, TOTAL : United States to 100
avr. 20 : -19,81%
avr. 20 : -21,6%
Source: Refinitiv Datastream / Humanis
Italie : PIB et dette publique%
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20100
110
120
130
140
150
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
PIB en croissance trimestrielle (ech G)PIB en glissement annnuel (ech G)Dette publique en pourcentage du PIB (ech D)
Source: Refinitiv Datastream / MHGA
Zone euro : Climat des affairesIndicator
04 06 08 10 12 14 16 18 20-4
-3
-2
-1
0
1
2
Euro area DG ECFIN business climate
-2,43
mai 20
7 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique
France : le plus fort recul du PIB depuis 1949
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
France : croissance du PIB
2015 2016 2017 2018 2019 2020-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-2
-1
0
1
2
3
PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))
Scénario privilégié : croissance à -11% en2020
La croissance du PIB a reculé à -5,8% (t/t).L’investissement enregistre une chute de 11%.
Le PMI composite passe de 12,6 en avril à30,5 en mai, entrainé par la forte contractionde l’activité dans le secteur des services quiatteint 31,1 en mai contre 10,2 en avril.
Le PMI manufacturier commence à seredresser à 40,6 en mai contre 31,1 en avril.
Selon l’INSEE, la perte d’activité économiqueest estimée en cette période de débutdéconfinement à 20% par rapport à unesituation normale.
Le moral des ménages se ressaisit légèrementen mai après le plongeon d’avril. Les deuxpremières semaines de déconfinement estmarquée par la reprise de la consommationqui est de 6% inférieur à son niveau d’avantcrise.
Un premier plan de relance a été annoncépour le secteur automobile de €8Mds
Source: Refinitiv Datastream, MHGA
France : Indices PMI
2017 2018 2019 2020
10
20
30
40
50
60
70
MARKIT PMI: MANUFACTURING : FranceMARKIT PMI SERVICES - BUSINESS ACTIVITY : FranceMARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT : France
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Conjoncture économique
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
France : demande intérieure et importations
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-30
-20
-10
0
10
20
30
-30
-20
-10
0
10
20
30
Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Refinitiv Datastream, Humanis
France : Indices de confiance
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201960
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80
90
100
110
120
75
80
85
90
95
100
105
110
le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Refinitiv Datastream/ HGA
France : crédits et investissementsen glissement annuel
06 08 10 12 14 16 18 20-15
-10
-5
0
5
10
15
8,6
-8,1
crédit aux entreprises Investissement (FBCF)
France : le chômage des jeunes inquiète
Source: Refinitiv Datastream/ HGA
France : confiance et consommation des ménages
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -6
-4
-2
0
2
4
6
70
80
90
100
110
120
130
France : confiance des ménages France : consommation des ménages (éch droite, y/y)
9 sur 23 06/05/2020
Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 0% en 2020.
La croissance du PIB au 1er trimestre plongede 6,8% en ga - un recul historique
Les doutes sur les données officiellesnotamment sur le nombre de décèsapparaissent. Nombre de décès officiels : 4800
Avec la reprise progressive de l’activité, lachute de la production de 13,5 % sur les deuxpremiers mois de l’année devrait être peu àpeu compenser
Pour autant, le choc de demande persistecompte tenu de l’effondrement de la demandemondiale
L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), concentré sur lesPME du secteur privé rebondit à 50,7 en maicontre 49,4 en avril.
De même l’indice PMI officiel reste au dessusde 50 en mai à 50,6 contre 50,8 en avril
Conjoncture économique
La Chine : son économie se relève progressivement
Source: Refinitiv Datastream/ Humanis
Yuan contre dollar
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 206,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
Source: Refinitiv Datastream / HGA
China manufacturing PMI, NBS and CaixinIndex
2017 2018 2019 202035
40
45
50
55
NBS (National Bureau of Statistics) Caixin
10 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique
L’euro s’apprécie soutenu par le plan de relance européen
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
L'Euro contre Dollar
2015 2016 2017 2018 2019 20201,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
11 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique
Prix du pétrole : divisé par deux en un mois
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
Prix du brent en dollar
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020
40
60
80
100
120
140
160
20
40
60
80
100
120
140
160
Prix du brent en dollar
40,11
12 sur 23 06/05/2020
Conjoncture économique Prévisions du FMI – avril 20
13 sur 23 06/05/2020
Les marchés de taux et actions
2
14 sur 23 06/05/2020
Le marchéde taux
Les banques centrales restent sur le front:
Après les baisses de taux directeurs, des programmesd’achats très ambitieux.
Taux directeurs des banques centrales : au plancher
15 sur 23 06/05/2020
Le marchéde taux
des programmes d’achats renforcés en 2020.
BCE: 750Mds€ supplémentaires d’ici décembre
Bilans de banques centrales en Mds$
16 sur 23 06/05/2020
Le marchéde taux
Taux longs : un début de mieux ?
Après les annonces de la BCE, la volonté franco-allemande de créer un fondsde soutien de 500m€ sur le budget européen a permis un début deresserrement des taux souverains.
Les taux italiens, portugais et espagnols ont pu baisser tandis que les tauxallemands ont légèrement remonté.
.17 sur 23 06/05/2020
Performances 2020 : reprise des secteurs privésLe marché de taux
Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations
Pays YTD mai-20France 0,7% -0,2%Italy -1,0% 1,4%Spain 0,4% 1,3%Germany 1,0% -0,8%Belgium 0,6% -0,1%Austria 0,8% -0,1%Netherlands 1,0% -0,5%Portugal 0,7% 1,8%Finland 0,8% -0,1%Ireland -0,8% -0,9%
Barcl Gov 5-7 ans -1,1% -1,0%
Performance Etats au 29/05/20
YTD 2020 mai-20Barcl Gov. 5-7 ans 0,3% 0,4%IBOXX Oblig Fin -2,7% 0,4%IBOXX Oblig Non-Fin -2,4% 0,1%IBOXX Oblig Corpo -2,5% 0,2%IBOXX HY -7,1% 2,9%DJ Euro Stoxx -17,6% 4,7%
AAA 0,4% -0,1%AA -0,7% 0,2%A -2,0% 0,2%BBB -3,4% 0,2%HY -7,1% 2,9%
Performances au 29/05/2020
18 sur 23 06/05/2020
Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions
Le Dow Jones (Actions Etats-Unis) et l’Euro Stoxx 50 affichent peu ou prou la mêmeperformance mensuelle en mai : +5%.
Le marché reste volatile, tiraillé par les mauvaises nouvelles d’une part (embrasementsocial aux Etats-Unis, autonomie hongkongaise) et les bonnes nouvelles d’autre part(dette européenne commune, déroulement des assouplissements quantitatifs, prémicesd’un vaccin).
Le 1er mai, l’OPEP commençait à réduire ses capacités de production. Le Brent signesa meilleure performance mensuelle en 20 ans, +40%.
Les devises émergentes les plus vendues depuis le début de l’année rebondissentfortement, Rouble et Rand sud-africain +6% sur un mois, Peso mexicain +9%.
Source: Bloomberg
19 sur 23 06/05/2020
Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions
La construction affiche une hausse de 10,4%sur le mois, les matériaux de constructionrebondissent fortement.
L’industrie est en hausse de 9,6%.L’aéronautique peine à rebondir, compenséepar la bonne performance de titres commeSiemens qui gagne 16,4% sur le mois.
La technologie continue de surperformer(+7,6%). Amadeus touche un plus bas en milieude mois et rebondit très fortement par la suite.
Les services collectifs sont aussi un soutien aumarché (+7,8%), le prix de la tonne de CO2rebondit de 9,4% sur le mois.
L’agroalimentaire continue de sous performerdepuis le début de l’année, et effectue un moisde mai à +2,9%.
Seules les ressources de base sont en baissesur le mois de mai, à -1,6%.
Source: Bloomberg
20 sur 23 06/05/2020
TOP-DOWN
ANALYSE MACROÉCONOMIQUE
ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES
FILTRE ISR
- Thématiques de croissance durable (Digitalisation,robotisation, vieillissement de la population, efficienceénergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers,statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la basede trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie(ESG)
Portefeuille opportuniste
Portefeuille de qualité (GARP)
SÉLECTION D’ACTIONS
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structurefinancière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable
- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenneplus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plusrisqués
Les marchés actions
Processus d’investissement actions
21 sur 23 06/05/2020
Les marchés actions
Valorisation par secteur
Source: Bloomberg
22 sur 23 06/05/2020
Les annonces successives des banques centraleset des états ont relancé l’appétit pour le risque desinvestisseurs.
La force du rebond boursier est surprenante alorsmême qu’il est encore difficile d’évaluer l’étenduedes dégâts économiques.
Les bénéfices 2020 sont dorénavant attendus enbaisse de 26% par le consensus des analystesfinanciers.
La prudence s’impose, puisque la repriseéconomique sera progressive et non en « V »,comme le laisse penser le cours de bourse decertains actifs.
Notre positionnement sectoriel :• Nous sommes surpondérés dans
l’automobile, la banque, les télécoms.• Nous sommes neutres sur la chimie, la
construction, l’agroalimentaire, les médias,les biens de consommation non-durables.
• Nous sommes sous-pondérés sur la santé,l’industrie, les pétrolières et l’assurance.
En résumé TAUX ACTIONS
Surperformance des Etats périphériques etdes obligations d’entreprises.
Les marchés ont repris un peu confiancegrâce aux annonces des plans de soutiendes gouvernements.
Le dé-confinement est en route et lesinterrogations restent fortes..
Nous avons maintenu la sensibilité duportefeuille obligataire au niveau de celle deson indice de référence.
La part des obligations d’entreprises apermis de rattraper une partie du retard deperformance.
Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre
indice de référence• 20% à 25% en obligations privées de
qualité.
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