7/23/2019 Fiche de Lecture Sur l'Efficience Des Marchs

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Institut Suprieur de Gestion de Tunis Cours de Finance de marchAnne universitaire : 2011-2012 Niveau : 1reanne CCA

Chapitre 2 : Efficience des marchs financiers

Section 1 : Thorie de lefficience des marchs financiers

1.1Dfinition de lefficience des marchs financiers

Seon FA!A 1"#$% pionnier du concept de &e''icience des marchs% un march est dit

e''icient si et seuement si toutes es in'ormations disponi(es concernant cha)ue acti' sont

instantanment int*res dans e cours de cet acti'+ ,n d&autres termes% &)uii(re% es cours

re'tent d&une manire 'ide toute &in'ormation disponi(e+

Cette d'inition de &e''icience des marchs impi)ue )ue :- .ans un te march% es cours incuent instantanment es cons)uences des vnements

passs et re'tent prcisment es anticipations e/primes sur es vnements 'uturs+

- Ainsi% e pri/ d&un acti' 'inancier reprsente% tout instant% une estimation non (iaise de sa

vaeur 'ondamentae sa vraie vaeur+ I est donc totaement impossi(e de prvoir ses

variations 'utures puis)ue tous es vnements connus sont int*rs dans e pri/% seus es

vnements imprvisi(es pourront e modi'ier et ce% instantanment+

- a concurrence rude entre es nom(reu/ investisseurs rationnes et (ien in'orms% )ui

cherchent constamment pro'iter de &cart entre a vaeur intrins)ue et a vaeur marchande%'era )ue e pri/ reviendra rapidement son )uii(re+

- Tout acti' 'inancier est cot sa 3uste vaeur compte tenu de ses caractristi)ues et son ris)ue%

ds ors tous es investisseurs peuvent 'aire con'iance au march et choisir tout simpement e

ris)ue et es caractristi)ues dsirs+

- .ans ces conditions% aucun investisseur ne peut raiser des rendements anormau/ en (asant

sa strat*ie sur &in'ormation disponi(e puis)ue cee-ci est tout moment re'te dans es

cours (oursiers+

&e''icience des marchs 'inanciers impi)ue a vri'ication de certaines h4pothses :- &h4pothse de a rationait des investisseurs : cette h4pothse suppose )ue tous es

investisseurs a*issent d&une manire rationnee 'ace &in'ormation )u&is re5oivent et dans

e seu (ut de ma/imiser eurs utiits espres+ ,n d&autres termes% si es investisseurs

anticipent des vnements suscepti(es de 'aire au*menter e cours d&un titre% is doivent

&acheter et e conserver+ .ans e cas contraire% is e vendent+

- &h4pothse de a i(re circuation de &in'ormation : cette h4pothse impi)ue )ue

&in'ormation doit 6tre di''use simutanment auprs de tous es a*ents conomi)ues+ Ainsi%

es investisseurs pourront traiter es in'ormations divu*ues en temps re sans )u&i 4 ait desdcaa*es )ui peuvent permettre un investisseur d&utiiser une in'ormation au dtriment des

autres+

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- a *ratuit de &in'ormation : tous es investisseurs doivent pouvoir se procurer &in'ormation

sans )ue cea en*endre des co7ts suppmentaires+

- &a(sence des co7ts de transaction et d&imp8t : a prsence de co7ts de transaction impi)ue

)ue &investisseur ne retiendra )ue es in'ormations suscepti(es d&en*endrer des transactions

dont es *ains sont suprieurs au/ co7ts+9,NS,N 1"; stipue )ue dans un march e''icient

i est impossi(e de raiser un rendement positi'+ ,n e''et% 9ensen remet en cause &h4pothse

d&a(sence des co7ts de transaction et montre )ue dans un march e''icient% e pri/ re'te

&in'ormation de tee sorte )u&aucun investisseur ne peut raiser un pro'it suprieur au/ co7ts

en*endrs par une transaction de vente ou d&achat sur ce titre+

1.2 Les diffrentes formes defficience des marchs financiersFama 1"0 propose trois versions de

cees-ci sont rendues pu(i)ues+

- a 'orme 'orte de &e''icience impi)ue )ue toutes es in'ormations% 4 compris &in'ormation

prive% privi*ie ou cee provenant d&initis de a compa*nie )ui a mis e titre% sont

int*res dans es cours+ Ceci impi)ue )u&aucun investisseur ne peut raiser un rendement

anorma sur ce t4pe de march+

Section 2 : La validation empirique de lefficience informationnelle

2.1Tests de la forme faile de lefficience

.ans un march e''icient de 'orme 'ai(e% es cours des titres re'tent tout ce )u&on pourrait

dduire de eur histori)ue+ A'in de tester cette h4pothse% i su''it de montrer )u&un

investisseur ne peut anticiper avec pro'it es pri/ (oursiers 'uturs en utiisant a s)uence despri/ passs+ .ans un te march% es variations successives des cours sont purement aatoires+

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.eu/ t4pes de tests ont t e''ectus+ es premiers testent directement &indpendance des

variations successives des cours (oursiers% ce sont es tests d&autocorration+ es seconds

vri'ient dans )uee mesure es mthodes d&ana4se techni)ue permettent au/ investisseurs

d&o(tenir des rsutats de *estion suprieurs ceu/ )ui rsuteraient d&une strat*ie passive+

2.2Tests de la forme semi!forte de lefficience

?n march est dit e''icient au sens semi-'ort si es cours re'tent immdiatement toute

&in'ormation caractre pu(i)ue+ &o''re et a demande pour ce titre seront% aors% modi'ies

et e cours s&a3ustera en cons)uence+ e march est d&autant pus e''icient )ue &a3ustement

des cours est rapide+ .ans a rait% &a3ustement des cours suite &annonce d&une nouvee

in'ormation est rarement immdiat et peut prendre un certain temps+ @r &e''icience semi 'orte

e/i*e )ue a raction du march soit trs rapide et en mo4enne correcte donc sans (iais+ A'in

de tester cette 'orme d&e''icience% i 'aut tudier &e''et de &annonce d&une in'ormation par

e/empe &annonce d&une hausse des (n'ices% d&une distri(ution de dividende% au*mentation

de capita% introduction en (ourse= sur e comportement du titre+ a mthode adopte est

dite des rsidus B+ Cette mthode consiste mesurer a renta(iit (oursire anormae ou

rsidus mo4ens autour de a priode d&in'ormation avant et aprs &annonce+ ,n d&autres

termes% i su''it de cacuer &cart mo4en entre a renta(iit o(serve Rit et a renta(iit

prvue Ritp

+ Ce test impi)ue% donc% &utiisation d&un mode d&vauation a'in de

dterminer a renta(iit o(serve e !,.AF ou e mode de march+ Ces tests permettent

de dire )ue e comportement du titre est in'uenc par &vnement si ses rendements

s&cartent des rendements attendus en &a(sence de cet vnement+ ,n e''et% en cacuant es

rendements anormau/ autour du moment de &annonce de &in'ormation% on peut se rendre

compte si a renta(iit anormae persiste ou non au-de de ce moment+ Cette mo4enne ne

devrait pas di''rer de ro une 'ois &vnement est pass% si e march est e''icient au sens

semi 'ort+

&h4pothse d&e''icience semi 'orte est ar*ement accepte par es tests% es pri/ s&a3ustent

dans a 3ourne ou &in'ormation est annonce+

2.3Tests de la forme forte de lefficience

Trop peu de tests ont t raiss sur a 'orme 'orte de &e''icience+ Ces tests consistent

comparer a per'ormance raise par un a*ent mieu/ in'orm avec cee d&un investisseur

mo4en+ a surper'ormance dans ces conditions peut 6tre e/pi)ue soit par une meieure

interprtation de &in'ormation soit par a dtention d&une in'ormation privi*ie+ @r% i n&est

pas possi(e de reprer es dtenteurs d&in'ormations privi*ie ni de montrer )ue cette

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in'ormation t &ori*ine de ces rendements anormau/+ Toute'ois% &utiisation d&une

in'ormation privi*ie par un investisseur a4ant par e/empe un ien de parent avec un

proche de &entreprise reprsente un dit d&initi+ Ce dernier est interdit sur tous es march

'inanciers dans a mesure ou i permet au dtenteur de ce t4pe d&in'ormation de raiser un

*ain sans prendre e moindre ris)ue+ Ce t4pe de comportement constitue un mo4en de remise

en cause de &e''icience 'orte d&un march 'inancier+

2." Lefficience informationnelle des marchs : #uelques anomalies

a thorie des marchs e''icients montre )ue es investisseurs anticipent d&une manire

rationnee es vnements suscepti(es d&a''ecter es cours (oursiers+ Cependant% )ue)ues

vnements )uai'is par des anomaies (oursires restent ine/pica(es+ Darmi ces anomaies%

nous pouvons citer :

- &e''et taie : Dusieurs tudes indi)uent )ue es actions des entreprises de petite taiemesure par a capitaisation (oursire rapporteraient anormaement pus )ue cees des

entreprises de *rande taie+

- &e''et D,E : seon cet e''et% es titres a4ant des D,E evs ont des per'ormances nettement

in'rieures cees des titres au/ D,E 'ai(es+- &e''et 'in d&anne ou &e''et 3anvier : cet e''et montre )ue es rendements (oursiers sont en

mo4enne pus evs en 3anvier ente e dernier 3our de dcem(re et es )uatre premiers 3ours

de 3anvier+ I t% *aement% dmontr )ue &e''et taie se concentre en 3anvier+ ,n e''et% a

renta(iit e/cdentaire annuaise des petites entreprises serait pus importante en 3anvier )ue

pour &ensem(e de &anne+

- &e''et eeend : e tau/ de renta(iit d&un 3our particuier est mesur entre e cours de

c8ture de ce 3our et e cours de c8ture du 3our prcdent% pus e montant du dividende

dtach s&i 4 a ieu+ es tudes mettent en vidence un rendement du undi si*ni'icativement

pus 'ai(e )ue ors des autres 3ours+ Cette renta(iit n*ative vient de &cart entre e cours

de c8ture de vendredi et e cours d&ouverture de undi+

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